持仓、资金分析.doc

螺纹钢期货持仓、资金分析2009-10-21 08:04:36 来源：中期网 浏览次数：1682 一、资金概述与持仓排名线材和螺纹钢期货自今年3月27日上市以来已经运行半年多时间，第一份合约0909合约成功交割后退市。这短短的半年来，钢材期货已经成为目前中国期货市场上最活跃、最引人注目的期货品种之一。钢材期货除了行情起伏跌宕，反映了现货市场的供需情况外，各方资金参与，成交量和持仓量巨大也是钢材期货的一个亮点。目前，螺纹钢期货从上市初期的日成交量平均20多万手，持仓量10多万手，发展到现在平均日成交量300万手，主力合约持仓量超过100万手。我们通过现货产量对比来看，2008年螺纹钢产量9700万吨，而螺纹钢期货合约上市至九月下旬的总成交量已经超过1.1亿手，折算成螺纹钢5.5亿吨。持仓量水平已经占到全年产量的20以上，由此我们看到了一个与螺纹钢现货市场规模相匹配的钢材期货市场，一个具有充分流动性的钢材期货市场，而流动性良好的期货市场也是实现企业套期保值的一个重要条件之一。图1 螺纹钢期货成交量、持仓量与产量对比图从螺纹钢期货持仓排名来看，也反映了各方资金参与踊跃，自螺纹钢期货4月17日首次公布持仓排名以来，先后有超过80多家期货公司和自营会员进入多空前20名，其中主要有20多家会员单位经常占据螺纹钢期货主力合约多空排名，他们代表了各自地区和行业内外的资金。一个成功的期货品种离不开资金的参与，各方资金在期货交易中反映了各自的不同观点和期望，由此形成了一个具有充分流动性的、有效的期货市场。以下我们将对上述提到期货公司中的20多家具有代表性的公司进行资金研究分析，通过数据和图表来窥探各方资金的交易习惯和特点，并对目前的钢材期货市场资金参与特点作总结。我们通过统计各家公司在螺纹钢主力合约多空排名出现的次数，由多到少排序，在多、空排行榜中各选取前20名会员公司，最后得到了样本数据26家期货公司。该26家期货公司样本如下：表1 26家席位样本二、资金的地区分布特点由于所有的信息均是来源于公开资料，存在一定局限性，不便于我们进一步的分析，因此在分析资金的地区性特点前，我们必须作以下几点假设：1.样本期货公司的资金主要来自于其公司所在地或者营业网点所在地区。2.样本公司的持仓我们按照平均分配计算各营业网点的持仓情况，该假设可能与实际情况相差较大。另外，我们注意到期货公司具有地域性特点，总部所在地区资金更高一些，我们假设总部所在地区占资金总比重的70%。3.我们大致将地区分为：华北、华东、华南和其他四类地区。按照样本期货公司总部所在地看，其中有17家期货公司和1家自营会员（浙江永安、南华期货、海通期货、国泰君安、江苏弘业、光大期货、浙江天马、瑞达期货、东吴期货、浙江中大、中信新际、申万期货、上海中期、浙江大地、道通期货、鲁证期货、浙江大越、沙钢集团）在华东地区，个数占所有样本的69，华北地区有4家公司（中粮期货、中钢期货、金鹏期货、安信期货），华南地区有3家（广发期货、长城伟业、国际期货），其他地区1家（中信建投）。华东地区又以浙江、上海和江苏三个地区为主，浙江地区6家，上海地区6家，江苏地区3家。接着我们再从样本公司的日平均持仓水平来看，样本期货公司多单日均持仓量占所有公司日均持仓量的85.68，空单日均持仓量占82.68。如果根据假设条件2，期货公司持仓的70代表了其总部所在地区的资金（剩余的30这里我们忽略不作考虑），则华东地区多单持有量占全部的43，占样本公司总多单持仓量的50，相应的华北地区为9.99、11.66，华南地区6.21、7.25。空单持仓方面，华东地区占全部持仓的36.57，占样本持仓量的44.23，华北地区分别为15.21、18.39，华南地区为5.9、7.13。图2 各地区多单持有比例图3 各地区空单持有比例我们再从微观的角度来分析资金的地区性情况，期货公司一般会拥有多个营业部遍布在全国各个地区，因此期货公司的持仓并不能完全代表其总部所在地的资金情况，而是其所有营业网点资金的综合反映。我们继续在假设条件2的基础上来进行分析，假设期货公司的资金是由各网点平均分配持有的。我们对所有样本的26个期货公司及其营业网点进行统计和计算（省略其中步骤），多单持有量华东地区占总持仓量的50，占样本持仓量的58.52，华北地区占比为10.21和11.92，华南地区分别占8.88、10.36，相应的其他地区的比例出现上升分别占16.44和19.18。空单持仓量华东地区48.36、58.41，华北地区10.86、13.13，华南地区9.48、11.47，同样其他地区的占比明显上升为13.97和16.87。综上，无论我们从宏观的还是微观去看资金的地区分布，华东地区的资金始终是占据主导地位，多空日均持仓量占总持仓量超过40，华北、华南和其他地区的资金参与相对平均，其他地区资金在微观分析中可以占总持仓的15，另外，华北地区的资金略微多于华南地区。三、资金的行业特点在分析资金的行业性特征时，除了沿用之前的地区假设和结论外，还需要作几点假设：1.华北地区是我国螺纹钢主要生产地区，因此我们假设该地区的资金多以行业内资金为主，占比60%。2.华南地区是我国金融业发展较快的地区，因此我们假设该地区的资金多以投机资金为主，行业内资金占比为40%。3.华东地区既是国内金融业发展较快的地区之一，也是螺纹钢传统贸易集散地，因此我们假设该地区行业内和投机资金各占50%。4.其他地区包括东北地区、西南地区等多个地区，比较复杂，我们同样假设行业内和投机资金各占50。从宏观的角度来看，我们沿用假设条件2中的，样本期货公司的资金中70是其总部所在地区的本地资金。由此我们得出样本公司的行业内多单日均持仓量为56382手，占多单总日均持仓量的43.38，考虑到样本公司多单持仓量占总持仓的85，因此我们调整得出多单持仓量中51.03的资金是行业内资金。样本公司行业内空单日均持仓量为73518手，占空单日均持仓的42.67，同样考虑到样本占总持仓82，经调整后，行业内资金在空单持仓中占52.03。从微观营业网点分析，我们同样沿用假设条件2中，样本期货公司的各营业网点平均持有其头寸。样本中行业内资金日均持有多单变为55853手，占总多单日均持仓量的42.98，调整后为50.56。行业内资金日均持有空单略微减少为71463手，占总空单日均持仓量的41.48，调整后得到总体上50.58的空头资金是行业内资金。而且在样本中有沙钢集团和中钢期货这样的完全行业内资金参与，实际的行业内资金占比可能比我们估算的更高。综合分析，无论是宏观和微观两种角度，行业内资金在钢材期货中占主导地位，起到了十分重要的作用，因此我们也看到期货市场和现货市场的联动是非常紧密的，波动是比较一致的。四、资金的交易行为特点表2 模型1所得持仓数据表表3 模型2所得持仓数据表在前文中，我们估算得出了2组钢材期货地区多空资金持仓数据，从各个地区的持仓结构来看，在假设样本公司资金的70是其总部所在地区资金的模型下，华北地区的资金空头与多头持仓比是最高的，达到了2.017，这也与我们在行业性资金分析中假设的华北地区以行业内资金保值为主的假设相吻合。此外，华北和华南地区空多持仓比分别为1.125和1.25，也基本与我们的假设类似。在假设营业网点平均分配持仓的模型下，华北地区的空多持仓比继续是名列前列的为1.4，华东地区的1.27也基本与50的行业资金假设相近，其他地区1.126也反映了多空基本平衡。从空多持仓对比看出，在所有地区几乎所有的空单持仓量都要略高于多单持仓量，该现象可能是行业内资金进行保值的一种反映，也印证了行业内资金占主导地位的分析。分析各地区每日持仓情况我们得出较类似的结果，除其他地区的持仓不明显以外，华东、华北和华南地区均在较长时间里空单持有量大于多单持有量，这或许是期货市场套期保值功能反映出的一个平常现象，也与我们之前的假设和推论一致。此外，我们注意到华东地区的净持仓变化具有明显的趋势性，从7月底至8月中旬，净持仓明显由净空转为净多，之后又回落至净空10000手左右。华北和华南地区的净持仓没有明显的趋势性，呈现出振荡的形态，其中华北地区仅在8月初和9月上旬很短的时间为净多头持仓，其余均为净空头持仓，这与我们前文的分析推论十分吻合。华南地区净持仓波动非常剧烈，特别是在8月以后，由净多头寸转换为净空头寸非常快，这从某种程度上反映了资金的投机性质，同样也与之前的假设类似。华东地区净持仓变化与期货行情非常相关，但是我们发现持仓变化是期货行情的滞后指标，华北、华南和其他地区净持仓与期货行情走势并无很大的相关性。从截至九月下旬的各地区净持仓来看，各地区的净持仓从前期的各自差异很大，净多、净空分歧较大，逐渐趋向一致，都维持在净持仓多空平衡附近，净总持仓稍偏空，这反映了目前各方资金对螺纹钢期货后市看法变得不确定。最后，从净持仓变化我们还可以看出华东地区资金以趋势性交易为特点，反映在其净持仓变化具有与期货行情相关度很高的趋势性。而华北和华南地区的资金交易行为表现得相对短期，反映在其净持仓变化没有趋势性，波动性大而且与行情相关性低。其他地区的净持仓连续性差但是却是最紧跟行情的，我们注意到在6月到8月螺纹钢期货一波上涨趋势当中，其他地区的净持仓为净多头，而自8月上旬开始净持仓变为净空头，其他地区资金的持仓观点似乎更顺应市场的节奏。图4 各地区净持仓与期货行情五、总结分析通过我们定性的假设和定量的分析看出，华东地区资金占目前螺纹钢期货资金的主导地位，华北和华南地区资金参与度相对一般。其中可能的原因是，目前螺纹钢期货的主要交割仓库分布在华东地区，华北地区的天津需要支付贴水费，而华南地区没有交割仓库，交割上存在的一定困难使得这两个地区的资金参与度相对不高。此外，由于交割库主要设立在华东地区的缘故，期货价格在某种意义上更贴合了华东地区的价格水平，而与华北、华南地区价格存在差异，这也可能是一些资金没有参与进来的原因。从资金性质来看，超过50的资金来源于行业内资金，钢材期货是一个专家市场，即参与的资金以业内资金为主，这一方面由于国内钢铁电子交易市场的发展给期货市场的发展打下了基础，业内资金对于钢材期货并不陌生，另一方面国内一些大型钢厂比如沙钢等，也积极参与钢材期货，给行业内的资金起到了带头效应。在资金的交易习惯方面，华东地区以长期趋势性为特点，其与期货行情的相关性很高，而华北和华南没有明显的趋势性特点，华北地区以保值为主而华南地区短期投机行为则是其特点，而其他地区似乎能够把握期货行情的节奏，值得我们持续关注。由此，我们认为，可以通过关注华东地区净持仓变化来了解期货行情的长期趋势，而对于期货行情未来的把握，则可以关注其他地区的净持仓变化，同时以华北和华南地区持仓相印证。关键词：螺纹钢期货资金螺纹钢期货持仓、资金分析2009-10-21 08:04:36 来源：中期网 浏览次数：1682 一、资金概述与持仓排名线材和螺纹钢期货自今年3月27日上市以来已经运行半年多时间，第一份合约0909合约成功交割后退市。这短短的半年来，钢材期货已经成为目前中国期货市场上最活跃、最引人注目的期货品种之一。钢材期货除了行情起伏跌宕，反映了现货市场的供需情况外，各方资金参与，成交量和持仓量巨大也是钢材期货的一个亮点。目前，螺纹钢期货从上市初期的日成交量平均20多万手，持仓量10多万手，发展到现在平均日成交量300万手，主力合约持仓量超过100万手。我们通过现货产量对比来看，2008年螺纹钢产量9700万吨，而螺纹钢期货合约上市至九月下旬的总成交量已经超过1.1亿手，折算成螺纹钢5.5亿吨。持仓量水平已经占到全年产量的20以上，由此我们看到了一个与螺纹钢现货市场规模相匹配的钢材期货市场，一个具有充分流动性的钢材期货市场，而流动性良好的期货市场也是实现企业套期保值的一个重要条件之一。图1 螺纹钢期货成交量、持仓量与产量对比图从螺纹钢期货持仓排名来看，也反映了各方资金参与踊跃，自螺纹钢期货4月17日首次公布持仓排名以来，先后有超过80多家期货公司和自营会员进入多空前20名，其中主要有20多家会员单位经常占据螺纹钢期货主力合约多空排名，他们代表了各自地区和行业内外的资金。一个成功的期货品种离不开资金的参与，各方资金在期货交易中反映了各自的不同观点和期望，由此形成了一个具有充分流动性的、有效的期货市场。以下我们将对上述提到期货公司中的20多家具有代表性的公司进行资金研究分析，通过数据和图表来窥探各方资金的交易习惯和特点，并对目前的钢材期货市场资金参与特点作总结。我们通过统计各家公司在螺纹钢主力合约多空排名出现的次数，由多到少排序，在多、空排行榜中各选取前20名会员公司，最后得到了样本数据26家期货公司。该26家期货公司样本如下：表1 26家席位样本二、资金的地区分布特点由于所有的信息均是来源于公开资料，存在一定局限性，不便于我们进一步的分析，因此在分析资金的地区性特点前，我们必须作以下几点假设：1.样本期货公司的资金主要来自于其公司所在地或者营业网点所在地区。2.样本公司的持仓我们按照平均分配计算各营业网点的持仓情况，该假设可能与实际情况相差较大。另外，我们注意到期货公司具有地域性特点，总部所在地区资金更高一些，我们假设总部所在地区占资金总比重的70%。3.我们大致将地区分为：华北、华东、华南和其他四类地区。按照样本期货公司总部所在地看，其中有17家期货公司和1家自营会员（浙江永安、南华期货、海通期货、国泰君安、江苏弘业、光大期货、浙江天马、瑞达期货、东吴期货、浙江中大、中信新际、申万期货、上海中期、浙江大地、道通期货、鲁证期货、浙江大越、沙钢集团）在华东地区，个数占所有样本的69，华北地区有4家公司（中粮期货、中钢期货、金鹏期货、安信期货），华南地区有3家（广发期货、长城伟业、国际期货），其他地区1家（中信建投）。华东地区又以浙江、上海和江苏三个地区为主，浙江地区6家，上海地区6家，江苏地区3家。接着我们再从样本公司的日平均持仓水平来看，样本期货公司多单日均持仓量占所有公司日均持仓量的85.68，空单日均持仓量占82.68。如果根据假设条件2，期货公司持仓的70代表了其总部所在地区的资金（剩余的30这里我们忽略不作考虑），则华东地区多单持有量占全部的43，占样本公司总多单持仓量的50，相应的华北地区为9.99、11.66，华南地区6.21、7.25。空单持仓方面，华东地区占全部持仓的36.57，占样本持仓量的44.23，华北地区分别为15.21、18.39，华南地区为5.9、7.13。图2 各地区多单持有比例图3 各地区空单持有比例我们再从微观的角度来分析资金的地区性情况，期货公司一般会拥有多个营业部遍布在全国各个地区，因此期货公司的持仓并不能完全代表其总部所在地的资金情况，而是其所有营业网点资金的综合反映。我们继续在假设条件2的基础上来进行分析，假设期货公司的资金是由各网点平均分配持有的。我们对所有样本的26个期货公司及其营业网点进行统计和计算（省略其中步骤），多单持有量华东地区占总持仓量的50，占样本持仓量的58.52，华北地区占比为10.21和11.92，华南地区分别占8.88、10.36，相应的其他地区的比例出现上升分别占16.44和19.18。空单持仓量华东地区48.36、58.41，华北地区10.86、13.13，华南地区9.48、11.47，同样其他地区的占比明显上升为13.97和16.87。综上，无论我们从宏观的还是微观去看资金的地区分布，华东地区的资金始终是占据主导地位，多空日均持仓量占总持仓量超过40，华北、华南和其他地区的资金参与相对平均，其他地区资金在微观分析中可以占总持仓的15，另外，华北地区的资金略微多于华南地区。三、资金的行业特点在分析资金的行业性特征时，除了沿用之前的地区假设和结论外，还需要作几点假设：1.华北地区是我国螺纹钢主要生产地区，因此我们假设该地区的资金多以行业内资金为主，占比60%。2.华南地区是我国金融业发展较快的地区，因此我们假设该地区的资金多以投机资金为主，行业内资金占比为40%。3.华东地区既是国内金融业发展较快的地区之一，也是螺纹钢传统贸易集散地，因此我们假设该地区行业内和投机资金各占50%。4.其他地区包括东北地区、西南地区等多个地区，比较复杂，我们同样假设行业内和投机资金各占50。从宏观的角度来看，我们沿用假设条件2中的，样本期货公司的资金中70是其总部所在地区的本地资金。由此我们得出样本公司的行业内多单日均持仓量为56382手，占多单总日均持仓量的43.38，考虑到样本公司多单持仓量占总持仓的85，因此我们调整得出多单持仓量中51.03的资金是行业内资金。样本公司行业内空单日均持仓量为73518手，占空单日均持仓的42.67，同样考虑到样本占总持仓82，经调整后，行业内资金在空单持仓中占52.03。从微观营业网点分析，我们同样沿用假设条件2中，样本期货公司的各营业网点平均持有其头寸。样本中行业内资金日均持有多单变为55853手，占总多单日均持仓量的42.98，调整后为50.56。行业内资金日均持有空单略微减少为71463手，占总空单日均持仓量的41.48，调整后得到总体上50.58的空头资金是行业内资金。而且在样本中有沙钢集团和中钢期货这样的完全行业内资金参与，实际的行业内资金占比可能比我们估算的更高。综合分析，无论是宏观和微观两种角度，行业内资金在钢材期货中占主导地位，起到了十分重要的作用，因此我们也看到期货市场和现货市场的联动是非常紧密的，波动是比较一致的。四、资金的交易行为特点表2 模型1所得持仓数据表表3 模型2所得持仓数据表在前文中，我们估算得出了2组钢材期货地区多空资金持仓数据，从各个地区的持仓结构来看，在假设样本公司资金的70是其总部所在地区资金的模型下，华北地区的资金空头与多头持仓比是最高的，达到了2.017，这也与我们在行业性资金分析中假设的华北地区以行业内资金保值为主的假设相吻合。此外，华北和华南地区空多持仓比分别为1.125和1.25，也基本与我们的假设类似。在假设营业网点平均分配持仓的模型下，华北地区的空多持仓比继续是名列前列的为1.4，华东地区的1.27也基本与50的行业资金假设相近，其他地区1.126也反映了多空基本平衡。从空多持仓对比看出，在所有地区几乎所有的空单持仓量都要略高于多单持仓量，该现象可能是行业内资金进行保值的一种反映，也印证了行业内资金占主导地位的分析。分析各地区每日持仓情况我们得出较类似的结果，除其他地区的持仓不明显以外，华东、华北和华南地区均在较长时间里空单持有量大于多单持有量，这或许是期货市场套期保值功能反映出的一个平常现象，也与我们之前的假设和推论一致。此外，我们注意到华东地区的净持仓变化具有明显的趋势性，从7月底至8月中旬，净持仓明显由净空转为净多，之后又回落至净空10000手左右。华北和华南地区的净持仓没有明显的趋势性，呈现出振荡的形态，其中华北地区仅在8月初和9月上旬很短的时间为净多头持仓，其余均为净空头持仓，这与我们前文的分析推论十分吻合。华南地区净持仓波动非常剧烈，特别是在8月以后，由净多头寸转换为净空头寸非常快，这从某种程度上反映了资金的投机性质，同样也与之前的假设类似。华东地区净持仓变化与期货行情非常相关，但是我们发现持仓变化是期货行情的滞后指标，华北、华南和其他地区净持仓与期货行情走势并无很大的相关性。从截