银行战略规划项目组就五年战略规划若干关键问题与股东沟通材料 精品PPT.ppt

建立共识 形成合力 共同携手 打造浙商银行辉煌未来银行战略规划项目组就五年战略规划若干关键问题与股东沟通材料 2005 8 26 重要声明 北京正略钧策企业管理咨询有限公司 以下简称 正略钧策 原称 北京新华信管理顾问有限公司 接受浙商银行委托 为浙商银行制定2006 2010年五年战略规划 正略钧策项目组在2005年7月28日进驻浙商银行后 按时完成了项目工作计划中合同约定的全部工作 并向浙商银行领导进行了汇报 规划完成后 正略钧策项目组希望就一些关键问题 如 中国银行业主要特征 投资于银行业主要的获利方式 浙商银行的愿景 规划目标设计 董事会 股东 考核经营层的方式 资本补充计划等取得共识 希望大家建立共识 形成合力 共同携手 打造浙商银行辉煌未来 在此我们还要郑重声明 本材料中所有的观点是正略钧策项目组基于事实做出的独立判断 立论的根本出发点是浙商银行的利益 而不是经营层 抑或是某个 或某些 股东的利益 2005 8 26 正略钧策重要观点概述 虽然投资银行业有利可图 但其盈利模式和监管要求的特殊性决定了它不是暴利产业 1 投资浙商银行正确的获利途径是股权升值 而不是现金分红 浙商银行未来股权升值的潜力很大 2 浙商银行的远景目标是成为国内一流的商业银行 3 浙商银行规划目标是2010年资产规模达到1000亿 净利润超过4亿元 2006年规模目标为300亿 净利润目标为8千万 4 2010年浙商银行至少拥有30家左右的分支机构 并已经将业务扩展到省外 优先地域市场扩展方向是京 沪和珠三角等经济发达地区 5 2005 8 26 正略钧策重要观点概述 续 浙商银行的ipo计划最好在2009年 2012年间完成 8 浙商银行今后仍应保持目前这种优良的治理结构 防止被恶意收购或被大股东控制 9 按照规划目标 浙商银行2006年 2010年间每年都要面临补充资本的问题 2006年发行可转债性质的次级债6亿元左右来补充资本 7 董事会对经营层考核方案借鉴平衡计分卡思想 实行前提性指标达标情况下的结果指标考核 6 2005 8 26 目录 正确认识中国银行业浙商银行的远景目标以及五年规划关键指标设计董事会 股东 对经营层的考核资本补充计划 2005 8 26 中国银行业处于管制垄断阶段 主要表现为市场准入的管制和价格的管制 市场准入的管制导致中国银行业 尤其是全国性商业银行 的市场竞争主体较少 截至目前 除了工 农 中 建四大国有商业银行外 中国银监会 中国人民银行 只批准成立了13家全国性股份制商业银行 可以说 全国性股份制商业银行的牌照是极为稀缺的资源 交通银行 招商银行 中国民生银行 中信银行 中国光大银行 浦东发展银行 广东发展银行 华夏银行 兴业银行 深圳发展银行 浙商银行 恒丰银行 渤海银行 2005 8 26 利率的管制导致中国银行业的成本 利息支出 负担较轻 毛利水平较高 2004年各主要股份制商业银行成本率 利息支出 利息收入 一览 数据来源 上述股份制商业银行2004年报 样本平均37 49 2005 8 26 由于竞争不充分 使得中国银行业 尤其是新体制下优秀的股份制商业银行 的整体投资回报率高于社会平均水平 2004年国内a股上市公司中部分主要行业加权平均净资产收益率一览 行业板块加权平均净资产收益率 样本行业板块算术平均净资产收益率为7 45 数据来源 正略钧策内部数据库 2005 8 26 根据杜邦模型我们知道银行盈利高低相当程度上取决于政策因素 银行的杜邦分解模型 净资产收益率 销售净利润率 资产生息率 资产周转率 权益乘数 决定因素 存贷利差 成本率 费用率 取决于资产规模和管理效率 不良贷款比率 贷款利率存贷比不良贷款比率资金管理效率 资产规模资本充足率 尤其是核心资本充足率监管要求银行经营风险取向 在决定银行盈利高低的各个决定因素中 存贷利差 利率 存贷比 由国家规定 银行资产负债管理办法 资本充足率等 基本是外部刚性约束条件 是监管要求 银行自身是很难改变的 其中对银行盈利状况影响最大的外部因素除了存贷利差外就是资本充足率 2005 8 26 从理论上讲 银行的财务杠杆 权益乘数 越高 盈利也应该越高 但是 由于中国银行业的监管标准向国际标准看齐 为了防范信用风险 行业监管部门规定了资本充足率限制 银行核心资本 包括实收资本 或普通股 资本公积盈余公积未分配利润少数股权 银行附属资本 包括重估储备一般准备 贷款坏账拨备 优先股可转换债券长期次级债务 我国 商业银行资本充足率管理办法 规定 商业银行资本充足率不得低于百分之八 核心资本充足率不得低于百分之四 如果商业银行资本充足率没能达到上面的规定 轻则下达监管意见书 限制银行资产的增长速度 重则撤销银行高级管理人员的职务 对银行进行接管和重组 直至将银行撤销 2005 8 26 由于存在资本充足率限制 使得上市银行的普遍权益乘数为30倍左右 没有提高的余地 2004年各主要上市商业银行资本充足率 核心资本充足率和权益乘数一览表 数据来源 以上银行2004年报 2005 8 26 综上所述 由于中国银行业存贷利差主要由国家管制 且存在资本充足率规定 限制了权益乘数的无限制扩大 因此 虽然投资银行业回报率较高 但并非暴利 我们不能对投资于浙商银行的收益抱不切实际的期望 2004年优秀全国性股份制商业银行净资产收益率一览 2003年其它股份制商业银行净资产收益率一览 数据来源 各大银行年报 2005 8 26 虽然中国银行业尚不是暴利产业 但随着中国银行业的混业经营趋势日渐清晰 中国的商业银行仍然存在着较大的盈利增长空间 中外优秀银行2004年净资产收益率和中间业务占比一览 净资产收益率 中间业务收入占比 数据来源 正略钧策内部数据库 国内各大银行2004年报 2005 8 26 首先明确一点 企业的价值主要不是由其现实盈利状况 现实净资产收益率 决定的 而是由投资者对其创造价值能力的预期决定的 发展基本处于静态的公司价值评估 高速成长的公司价值评估 公司价值的判断是以企业未来创造的自由现金流 税后净利 折旧 以及股东的预期收益率为基础以浙商银行为例来说 如果企业未来发展是静态的 即净利润不变 假设我们的净资产收益率高达25 这种盈利水平其实也是要有先期投入才能实现的 而股东的预期收益率是6 则我们的企业价值只是正常企业的4倍 股东最多只能获得3倍左右的股权溢价 公司价值的判断仍然是以企业未来创造的自由现金流 税后净利 折旧 以及股东的预期收益率为基础但如果我们未来能够创造出自由现金流的增长趋势 如每年30 那么投资者对我们的估值就会大大高于企业处于静止状态下的情况 就会肯为我们企业的股权付出远高出社会平均水平的溢价 原始股东的股权价值就会大幅增长 获得巨大的利益 微软 新浪 网易 盛大 联想 平安 民生银行都是这方面活生生的例子民生银行目前的股票复权价格接近18元 1块钱入股的那些原始股东获得了巨大的收益 2005 8 26 在资本市场上 优秀的企业估值水平更高 注 市净率 当前股价 2004年末每股净资产信息来源 两家银行的2004年年报 正略钧策内部数据库 投资者愿意为招商银行的净资产付更高的对价 表示投资者对招商银行创造价值的预期比民生银行更高 2005 8 26 因此 投资于一家初创银行获得回报的方式应当是股权的溢价 而不是现金分红 股东长期利益的表现形式就是企业的价值 本质上就是企业的股价 有发展前景 成长性好 竞争力强的企业股票价值就高 而且其股票价格会伴随着对其成长性的预期一直走高 这同时也为本行核心经营层 骨干员工和股东建立一个共同利益创造平台打下了坚实的基础 一匹骏马 不能当猪养 如果在银行的初创期要求银行有很高的净利润和很高的现金分红比例 一方面抑制了对那些决定本行未来竞争能力领域的关键性投入 一方面又通过分红使本行在最需要投入的初创期丧失了极其宝贵的资源 最终必将会严重损害股东的最终利益 2005 8 26 实际上 国内主要优秀上市商业银行的股票复权价格都较高 在全流通的背景下 以1元多 股价格入股的那些原始股东都获得了巨大的潜在收益 国内主要优秀上市商业银行股票复权价格一览 单位 元 股 数据来源 上海证券交易所网站 2005 8 26 初创期的银行 为了获得成长性必须进行先期的投入 分支机构投入 1 2 3 研发投入 营销投入 初创期银行所必须进行的投入 网点的数量网点的选址网点的装修风格和标准网点人员的配置而引致的人力成本增加网点的各类办公费用 it软 硬件的采购it研发人员的人力成本 科技水平高的银行工行和招行it研发队伍规模和同类银行相比也是最大的it咨询投入管理咨询投入金融产品研发投入 广告投入营销策略专业咨询投入其实 网点的数量 选址和装修风格是最有效也是规模最大的投入 2005 8 26 以网点数量为例 正略钧策项目组研究发现 浙江省内各家股份制商业银行的规模与网点数量之间存在着强烈的正相关关系 分支行数量 家 2005年6月存款规模 亿元 交通银行 浦发银行 中信实业银行 兴业银行 浙商银行 民生银行 华夏银行 广东发展银行 深圳发展银行 光大银行 招商银行 注 交通银行的分支行数量仅统计了杭州 温州 宁波和绍兴的分支行 数据来源 浙江省金融统计指标一览 2005年6月 正略钧策数据库 股份制商业银行在浙江的分支行数量与存款规模回归分析 分支行数量与存款规模回归趋势线 2005 8 26 目录 正确认识中国银行业浙商银行的远景目标以及五年规划关键指标设计董事会 股东 对经营层的考核资本补充计划 2005 8 26 浙商银行的愿景 逐步发展成为经营有方 富有特色 业绩优良具有一定国际影响的国内一流商业银行 国内一流 的必要前提是 达到适度的规模 占有一定的市场份额 资料来源 正略钧策 中国银行业发展趋势报告 银行业总体规模预测 单位 万亿 浙商银行 假设以2004年为基数 银行业总体年复合增长率为13 到2020年总体规模达到187万亿假设以2005年为基数 200亿 浙商银行的年复合增长率为30 总体规模达到1万亿 经营有方 的核心要素是 理念 管理 企业文化 富有特色 的根本在于鲜明的客户定位与特色服务 特色重于齐全不一味追求产品线的齐全 在自己的优势业务上要做出很强的特色 富有特色 细分重于广泛为特定的目标客户群体提供优质 高附加值的服务 做强重于做大不盲目扩张 选择合理的发展速度 强调盈利能力与核心能力培育 区域重于全面在浙江省内注重区域经济中心 战略重点依次扩大到长三角 环渤海 珠三角经济区 业绩优良 的最直接体现是盈利能力出众 资产质量优良 风险可控条件下的高效益是一流银行的根本标志 盈利能力 资产质量 净资产收益率达到15 以上 达到目前全国性股份制商业银行的最好水平 收入结构优化 零售业务和中间业务收入占比超过行业平均 向国际标准靠拢 资本充足率保持在10 以上 不良贷款率保持同行最先进水平 资产 负债等保持合理的结构 2005 8 26 在制定五年规划目标时 我们借鉴了适用于处于成长阶段的企业的平衡计分卡基本思路 既定战略 财务层面 客户层面 内部管理层面 学习和成长层面 如何进行财务表现 如何面对和服务客户 怎样完善管理和流程 怎样改进和提升组织和人员 平衡计分卡具有明晰的目标管理作用 平衡计分卡具有明晰的业绩考核作用 2005 8 26 制定了未来五年的战略目标体系 五年规划期内浙商银行的战略目标体系发展状况 注 上表中的后四行 有关资本缺口类的指标 并非战略目标体系中的指标 但是它们是为了达到净利润和资产规模目标而必须满足的必要条件 因此一并列入上表 其中 表示当年没有这方面的缺口 上表所示是在每年净利润全都留存前提下的状况 如果净利润涉及到分配事宜 那么资本缺口类指标的数值会相应增大 财务 客户 管理 2005 8 26 各项指标的制定依据 一 财务指标之资产规模 资产规模 在战略目标体系中 该指标是浙商银行规模扩张的目标 它是浙商银行业务规模 市场竞争力 分支机构开设等诸多情况的综合体现 是一个代表性综合性极强的目标 同时 根据前述杜邦模型分析可知 资产规模是杜邦模型三个关键因素中销售净利润率 通过费用率 通常资产规模越大 费用率就会越低 和权益乘数的决定因素之一 因此 对净资产收益率也有相当大的影响根据对标杆银行的分析 浦发银行在上市前的规模年复合增长率在20 左右 而民生银行在上市前三年 注 该行96年成立 2000年上市 因此96年和2000年以后的数据与浙商银行5年规划期的发展没有可比性 97 99年 的资产规模年复合增长率为40 左右2005年浙商银行的资产规模可望达到200亿元左右 如果到2010年达到1000亿 则资产年复合增长率应在37 左右 与97 99年民生银行的该项指标相近 应该说也是比较高的要求 根据银行业的发展规律 我们认为 在资产规模基数较小的时候可以把增长率设得高一些 后期基数大的时候把增长率设计得低一些的做法比较合理 但规模的年增长率也不宜超过50 这样会对风险控制和资产质量产生负面影响 因此我们认为到2006年底 浙商银行的资产规模设计为300亿元左右 年增长率为50 2007年底则为420亿元左右 年增长率为40 此后每年则按照约33 5 的年复合增长率递增 2008年突破500亿元达到560亿元上下 到2010年达到1000亿元的资产规模目标 2005 8 26 各项指标的制定依据 二 财务指标之净利润 净利润 在战略目标体系中 净利润代表了对股东投资的回报 是股东最关切的指标 同时也是浙商银行进行自有资本积累 而不是外部引资 的要求 正略钧策确定2006年净利润指标的依据是 以全国性股份制商业银行中净资产收益率较好的华夏银行 其2004年资产收益率低于招商 浦发和民生 与兴业银行相当 但高于其他银行的水平 为10 58 的净资产收益率为基准 按照杜邦模型分解 它的权益乘数为30 42倍 而按照浙商银行2006年的预期权益乘数为16 23倍 在该指标上华夏银行为浙商银行的1 87倍 即华夏银行如果权益乘数 由资产规模决定 与浙商银行2006年一样 则其净资产收益率只有5 66 10 58 1 87 因此 作为初创期的银行 浙商银行在2006年达到5 5 左右的净资产收益率意味着刚成立2年的浙商银行的实际盈利能力已经与全国性股份制商业银行中盈利状况较好 历史悠久得多的华夏银行处在同一水平 这应是一个较高的要求 2010年净利润标准的设定则是按照2006年5 5 以后逐年提高净资产盈利水平 每年提升1 到2010年浙商银行的净资产收益率为9 5 按照当年推算的净资产金额 净利润额在4 6亿元左右 必须指出 由于浙商银行对资本充足率的要求 10 高于监管要求 8 也高于同业水平 民生 浦发 华夏目前的资本充足率都只比8 的监管下限高一点 因此浙商银行净资产收益率的 含金量 极高 即如果按照资本充足率的监管要求进行换算 那么浙商银行的净资产收益率将是原有数值的1 25倍 因此 2010年9 5 的净资产收益率 事实上相当于其他银行11 875 的水平 12 左右的净资产收益率已经非常接近效益最好的三家全国性股份制商业银行之一的浦发2003年净资产收益率的水平了 当年浦发的净资产收益率为13 04 资本充足率为8 64 权益乘数为32倍左右 由于今后5年中浙商银行要多次补充核心资本 因此净资产金额不可控 所以正略钧策用相对可控的净利润额代替净资产收益率指标 按照上述标准 2006年浙商银行的净利润应为8 9千万 到2010年净利润可达到4 6亿元左右 照此计算 2006 2010年间每年净利润的年复合增长率高达52 54 2005 8 26 各项指标的制定依据 三 客户指标之零售业务占比 零售业务占比 在战略目标体系中 零售业务是检验浙商银行在实现快速发展的同时逐渐向零售业务转型的重要指标 正略钧策认为 如果浙商银行未来发展仅仅依靠公司业务的话 商业银行净资产收益率最高也就是达到目前民生银行的水平 15 16 之间 如果未来能够实现向零售业务的转型 零售业务耗用的经济资本较少 而且能够带来大量的中间业务收入 那麽就有望进一步提升盈利空间 达到国外先进银行的水平 净资产收益率在20 左右 甚至更高 当然 零售业务需要的投入较多 会影响银行的现实盈利水平 因此 在浙商银行的初创期和发展期 也不能指望由零售业务来挑大梁 具体的计算口径建议浙商银行采用 零售业务和小企业业务收入在营业收入中所占比例 浙商银行到2006年该比例应达到4 左右 此后每年增长2个百分点 到2010年达到12 左右 这个水平相当于国内股份制商业银行目前的较好水平 平均为10 左右 但招商银行除外 2005 8 26 各项指标的制定依据 四 内部管理指标之不良贷款率 不良贷款率 不良贷款率是体现银行管理水平的重要指标 同时也极大地影响了银行的盈利能力 甚至是银行的生死 极为重要 银行是与风险打交道的企业 指望不良贷款率为0是很荒诞的 正略钧策认为 浙商银行在该指标上应该用最严格的标准来要求自己 达到国内股份制商业银行的最好水平 2004年民生银行的期末不良贷款率1 31 是国内银行的最低水平 因此 正略钧策建议 从2006年开始 在对不良贷款的拨备覆盖率为100 的前提下 浙商银行每年的不良贷款率均应控制在不超过1 3 的范围内 2005 8 26 到2010年资产规模达到1000亿元左右时 浙商银行的分支机构应辐射到长三角 珠三角和环渤海区域 30家左右的分支机构数量 1000亿元资产规模时浙商银行的分支机构辐射范围 浙商银行北京分行 浙商银行广州分行 浙商银行上海分行 浙商银行总行浙商银行宁波分行浙商银行温州分行浙商银行在省内的其他分支机构 以北京分行 上海分行和广州分行的业务量和杭州总行本级相当进行折算 2010年北京分行 上海分行 广州分行和杭州总行本级的资产规模至少应在540亿元左右 以宁波分行 温州分行各自的资产规模为50亿元进行计算 2010年这两家分行的资产规模约为100亿元左右 按照股份制商业银行在浙江开设分支机构的普遍规律 到2010年时浙商银行在浙江的支行数量不低于20家 按照每家支行的资产规模为15亿元计算 那么这些支行的总体规模至少为300亿元 上述这些分支机构 共5家分行 20家支行 再加上杭州总行 的规模已至少有940亿元 浙商银行在省内外再开设1 2家分行或再开设4家支行 那么总体资产规模均可达到1000亿元左右 浙商银行还可在省外开设其他的分行或支行 2005 8 26 目录 正确认识中国银行业浙商银行的远景目标以及五年规划关键指标设计董事会 股东 对经营层的考核资本补充计划 2005 8 26 在考核时需要把握的原则是 前提 的相关指标必须达到特定的底线要求 在此基础上对 结果 进行考核 结果 考核指标 前提 考核指标 资产规模净利润 零售业务和小企业业务在收入中所占比例 该指标是业务结构指标 浙商银行在成长过程中需要优化自身的业务结构 因此单列出来考虑 它同样有一个特定的达标值 根据它的达标情况设定相关的系数 以便于对 结果 的考核进行调整 对这两个指标的考核结果进行加权平均 并使用通过 前提 考核而设定的相关系数 对加权平均结果进行调整 最终确定 结果 的考核结论 不良贷款率 不良贷款率考核浙商银行对资产质量的控制和管理能力 对于一个处于初创和成长阶段的银行这极为重要 避免为今后的发展留下不利的坏账包袱 因此在 前提 中将其单列出来考核 对浙商银行的该指标有一个特定的底线要求 达标值 根据它的达标情况设定相关的系数 以便于对 结果 的考核进行调整 2005 8 26 考核的方法是 对 前提 和 结果 进行评分 并根据 前提 评分的情况设定相关系数 用 综合调整系数 对 评分3 进行调整 得到 最终考核结果 结果 考核指标 前提 考核指标 资产规模净利润 零售业务和小企业业务在收入中所占比例 不良贷款率 评分3 评分1 评分2 系数2 系数1 最终考核结果 调整 综合调整系数 注 综合调整系数 系数1 系数2 注 最终考核结果 综合调整系数 评分3 设定 设定 传统bsc水平计算权重得分值的办法不能做到重点突出 得分结果要么是面面俱到 重点不突出 要么突出重点之后 其他指标的结果就形同虚设 2005 8 26 前提 的考核方法是 计算 评分1 和 评分2 的评分值 然后根据评分值设定相应的等值系数 最终根据这些相应的系数确定 综合调整系数 零售业务和小企业业务在收入中所占比例 不良贷款率 评分1 评分2 系数2 系数1 综合调整系数 综合调整系数 的计算方法 综合调整系数 系数1 系数2 等于 等于 2005 8 26 前提 中 评分1 的计算方法是 根据 不良贷款率 指标的实际值所处的区间 给予相应的评分 x 1 3 1 3 x 2 2 x 2 6 2 6 x 3 3 x 4 4 x y 1 1 y 0 9 0 9 y 0 8 0 8 y 0 7 0 7 y 0 6 y 0 6 第一行各列表示评分时参考的各种 达标范围区间 第二行表示针对各种达标范围区间的 评分区间 1 x表示当年 不良贷款率 指标的实际值 2 y表示与x所对应的评分值 或系数值 3 在战略目标体系中 对浙商银行不良贷款率所设定的指标是每年控制在不超过1 3 的水平 4 在对不同的x值进行y值评分时 需要把握好三点 1 y值应处于与x值所处 达标范围区间 对应的 评分区间 中 不能低于该评分区间的下限 不能等于或高于该评分区间的上限 2 x值越大 y值也就越小 反之则越大 3 当经营环境比较恶劣时 针对同样的x值 评分人可以根据判断适当调高相应的y值评分 但是不能超过对应的评分区间上限 2005 8 26 前提 中 评分2 的计算方法是 根据 零售业务和小企业业务在收入中所占比例 指标的实际值与达标值的比例所处的区间 给予相应的评分 x 80 80 x 90 90 x 100 100 x y 0 8 0 8 y 0 9 0 9 y 1 y 1 第一行各列表示评分时参考的各种 达标范围区间 第二行表示针对各种达标范围区间的 评分区间 1 x表示当年该指标的实际值与达标值之间的比例 即 x 实际值 达标值 2 y表示与x所对应的评分值 或系数值 3 每一年的达标值请参考战略目标体系中的相关内容 4 在对不同的x值进行评分时 需要把握好三点 1 y值应处于与x值所处 达标范围区间 对应的 评分区间 中 不能低于该评分区间的下限 不能等于或高于该评分区间的上限 2 x值越大 y值也就越大 反之则越小 3 当经营环境比较恶劣时 针对同样的x值 评分人可以根据判断适当调高相应的y值评分 但是不能超过对应的评分区间上限 2005 8 26 结果 考核的方法是 对 资产规模 和 净利润 情况进行评分 并对这二者的评分进行加权平均得出 评分3 用 综合调整系数 对 评分3 进行调整 得出 最终考核结果 资产规模净利润 评分3 最终考核结果 调整 综合调整系数 最终考核结果 的计算方法是 最终考核结果 综合调整系数 评分3 0 2 0 8 权重 评分3 的计算方法 它是由这两个指标各自的评分加权平均而得 本图中每个指标对应的权重即加权平均的权重 2005 8 26 目录 正确认识中国银行业浙商银行的远景目标以及五年规划关键指标设计董事会 股东 对经营层的考核资本补充计划 2005 8 26 随着浙商银行在五年规划期内业务的快速发展 从2006年开始 浙商银行每年都面临资本补充的问题 2006 2010年浙商银行静态资本缺口一览 注1 上述是按照净利润全留进入股东权益计算的资本缺口 如果净利润涉及到分配事宜 那么浙商银行的资本缺口将更大 注2 资本缺口的计算中已考虑计提的风险拨备补充附属资本的因素 2005 8 26 浙商银行在补充资本的过程中应遵循六大原则 补充资本的六大原则 1 走小步 不停步 根据规模扩张的需求逐步补充资本 防止一次性大量补充资本后形成对规模的倒逼 2 补充资本在符合监管要求的前提下优先考虑债权融资 从而不必过早过快地稀释股本 降低净资产收益率 3 尽量降低融资成本 两层含义 一是优先考虑债权融资 二是在债权融资的情况下想方设法降低利率成本 4 在引入新股东的过程中 尽量保持股权的分散 防止一股独大 保持浙商银行目前这种优良的治理结构 5 扩充股本的过程要照顾原有股东的利益 但同时 也要为新加入的股东留出盈利空间 6 扩充资本不只为满足监管要求单一目的服务 实际上 监管对资本充足率的要求恰恰是一个契机 在扩充股本的过程中 我们还可以实现提升形象 促进业务发展 以及建立共赢利益平台的目的 2005 8 26 正略钧策建议 2006年的资本补充采用可转债性质的私募金融次级债方式完成 根据正略钧策的测算 2006年浙商银行的资本缺口累加了当年的净利润 8000万元左右 之后 资本的缺口在5 6亿之间 视当年规模 净利润 净利润是否分配以及分配多少等因素而定 因此 正略钧策认为 发行6亿元的次级债可满足本年的资本补充要求 可转债性质的次级债设计上在不需扩张股本时不允许转股 不致稀释现有股东的投资 降低银行的净资产收益率 此外 转股价格设计合适的话 能够让原有股东看到浙商银行股权的升值趋势 使其对我行更有信心 此外 在设计中对债券购买者金额的限制也可以打消原有股东对现有股权结构被破坏的顾虑 保护原有股东利益 其实 我国的资本市场缺乏优秀投资产品 我们的次级债既能像债券那样取得固定收益 当投资者希望通过投资股权取得更高收益时 又能把它转成股票 在这样的情况下 我们有望把票面利率设计得低一些 降低本行的融资成本 而且 浙商银行在2007年后就要面临核心资本补充的问题 因此 可转债性质的次级债一箭双雕 对投资者有吸引力 且一举夺得 2005 8 26 2006年浙商银行发行私募金融次级债行动的五大要素 募集对象 首先向现有股东按现持股比例定向配售 如有认购缺口 则向现有股东外的投资人 应具备投资商业银行的资格 定向募集 金额 6亿元 利率设计 如采取固定利率 为5 左右 如采取浮动利率 则为人行公布同期贷款利率减0 5 左右 最终利率由市场决定 私募可转债的五大要素 发行时间 募集时间在2006年上半年之内 期限为5年零1个月 为符合监管部门对资本的要求 转股时间和价格的设计 发行之后的第一 第二 第三 第四 第五年结束时允许按约定价格将债券转为股票投资 原有股东的转股价格和原有股东之外的投资者转股价格应不同 2005 8 26 对现有股东的配售方案要点 首先 现有股东拥有优先权认购本次发行次级债 最低认购金额为500万元 以100万元的整数倍递增 但最高认购额度不能在6亿元的总盘子中超过目前其所占股权的比例 例如 现持股5 的股东认购可转债的金额最多为3000万元 如果按照此规则计算出的认购金额不是100万元的整数倍 则适当取整 如何取整由股东协商确定 次级债利息按事先约定利率 上页详述 每年支付 转股价格相对后进入股东有一定优惠 但要照顾没有或没有足额认购的股东利益 也要为新进入的投资者留出盈利的空间 因此转股价格应该高于目前入股成本最高 1 26元 股 的股东的股票价格 具体转股价格和时间的设计如下 注 上表所列转股价格为正略钧策初步建议 每格中的价格高限依据为以2004年中每股价格1 26元 每年的股东期望内涵净资产收益率为10 具体转股价格可以和股东协商确定 每格中的价格低限为届时的每股净资产 在不低于1 26元的前提下 次级债持有人可以在次级债转股和到期以前转让或以此为质押向他人借款 但必须提前知会浙商银行 转让后以及质押期间的次级债自动失去转股权利 受让人仍可主张作为债券持有人全部权利 现有股东认购不足6亿元的部分 即6亿元扣减掉现有股东认购总金额后的余额 向股东以外的投资人定向募集 2005 8 26 对现有股东之外投资人的配售方案要点 现有股东认购不足6亿元的部分 即6亿元扣减掉现有股东认购总金额后的余额 向股东以外的投资人 法人 定向募集 最低认购金额500万元 以500万元的整数倍递增 最高不得超过1亿元 这样可以保证新投资者即使在2007年转股 股权比例也不会超过5 不致对现有的股权结构和较大股东的地位有很大的影响 次级债利息按事先约定利率每年支付 正略钧策建议对非股东投资人的转股价格基准 从2004年中算起到2010年为每年10 的年复合增长率 转股当年起不再支付债券利息 次级债持有人可以在次级债转股和到期以前转让或以此为质押向他人借款 但必须提前知会浙商银行 转让后以及质押期间的次级债自动失去转股权利 受让人仍可主张次级债持有人的全部权利 此外 持有人应具备银监会对入股商业银行企业的资格 如因其自己不够条件而没有被银监会批准入股浙商银行 则浙商银行不负额外赔偿责任 注 上表所列转股价格为正略钧策初步建议 依据为以2004年中每股价格1 26元 每年的股东期望内涵净资产收益率为10 正略钧策认为 按照上述价格转股 浙商银行的每股净资产溢价在55 70 之间 是相当高的溢价水平 相当于交行ipo的p b值水平 另 花旗入资浦发时p b值为1 45 新桥入资深发时p b值为1 6 具体转股价格可以和股东协商确定 2005 8 26 为顺利完成股东外投资人定向募集次级债工作还应进行三大保障措施 三大保障措施 1 允许债权持有人转让或以此为质押 或转让 将该投资工具变现 增加其自身的资金流动性 从而增强浙商银行所发行的次级债对客户的吸引力 具体应注意的问题参照上一页内容 2 广泛发动所有的业务人员 包括分支机构负责人 营销部门负责人以及客户经理 营销次级债 营销出去的次级债视作该单位的同等成本的纯存款作为激励 因此 按时按量完成资本扩充应该不会有很大问题 3 原有股东 还可以包括经营层和员工期权持有者 当次级债持有人按约定转股价转股时有股份优先出售权 保证他们的投资收益可以在上市前得到兑现 而且收益率较高 从而创造出一个共赢的利益平台 这对浙商银行