第二个正式案例.doc

第二讲:融资(筹资)管理 金融危机下来自资本运作视角的案例分析 金融危机（金融寒流）与企业财务“资本多数派” 与“资本少数派” 企业财务可利用现金管理、成本管理、应收账款管理来缓解危机，这是最被广为推崇的财务法则，谓之为 “资本多数派”。通过资本市场的运作，运用公司债、股票回购等武器来谋求出奇制胜，即为“资本少数派”。案例1公司债：突围融资困局的新王道 根据WIND资讯的数据统计，今年（2008年）截至目前（8月），上市公司的债权融资包括短券、中期票据、公司债等累计达到1900.15亿元（不含转债），去年全年为2290.28亿元，其中今年公司债已发行288亿元，且尚有1415.19亿元的规模等待发行或核准，潜在公司债融资规模已达1703亿元。在今年以来上市公司的债务中，公司债增加尤为明显，截至目前发行量为288亿元，而去年为117.6亿元，增长了近1.5倍。 如此庞大的发债规模还远非全部，还有很多已经进入发行程序的“准债”，只要时机成熟，可以随时发出。根据WIND统计，今年截至目前，已经中国证监会核准但尚未发行的公司债高达786.2亿元，而股东大会已经通过正等待证监会核准的有39家公司，拟发行公司债总额475.7亿元；另外还有12家公司董事会通过了发行公司债预案正等待股东大会审议，其预案发行额为153.29亿元。如果这些方案都顺利实施，上市公司又将获得总共1415.19亿元的资金。 同样作为上市公司三大资金来源（股权融资、债权融资、银行贷款）之一的股权融资 ，却早已风光不在。据报道今年境内融资总额为2778.53亿元，其中A股首发融资额1036.52亿元，B股首发筹资38.09亿美元；A股增发再筹资1534.83亿元，A股配股再筹资151.57亿元，可转债再筹资55.6亿元，合计1742亿元，比去年全年A股再筹资总额3132.37亿元下降44.39%，其中A股增发再筹资比去年全年的2850.09亿元下降46.15%， 配股再筹资比去年全年的227.68亿元下降33.43%，而转债再筹资额基本与去年全年持平。案例一分析 从案例数据可知，前两年随着股市风生水起而在融资市场中呼风唤雨的股权融资早己风光不再。而金融寒流的持续蔓延，以及从紧的货币政策和更加谨慎的贷款审核，使银行贷款这项中国最传统的融资渠道也效果平平。在这种融资困局中，债券融资特别是公司债却异军突起，成了突围金融寒流下企业融资困局的新生王道！公司债缘何如此受宠成为最重要的“融资武器”，与股权融资、贷款融资以及普通的企业债相比优势何在？与股权融资相比，公司债有两大优势控制权保障（1）股权比重影响企业的控制权（2）债务比重不影响企业的控制权发行成本低 （1）股权融资发行流程多，审批更加严格 （2）公司债只要有担保，随时都可以完成 与贷款融资相比，成本低、偿还规范的公司债似乎也更受欢迎金融危机下，银行“惜贷” ，企业等不及贷款审核，只有向民间借“高利贷”，增加融资成本 饮鸩止渴公司债发行透明，利息规范公司债与其他债券融资相比具有政策优势：核准制使公司债不受发行额限制，可按需融资2007年颁布的公司债发行试点办法 ，使得发行公司债所获资金可以用于偿还银行贷款、补偿公司流动资金、改善财务结构等 这是确保企业远离财务危机的最重要标志 结论：公司债是金融寒流中财务御寒之最常 规武器。小组讨论1、一般情况下，股权融资、债券融资和银行贷款 融资各自的优缺点是什么？2、上市公司除了以上三种融资方式外，还有哪些 融资方式？ 第二讲:融资(筹资)管理金融危机下来自资本运作视角的案例分析 “资本多数派”&“资本少数派”“资本少数派”：通过资本市场的运作，运用公司债、股票回购等武器来谋求出奇制胜。案例1公司债：突围融资困局的新王道案例2回购：股价稳定器，现金储备池案例2 回购：股价稳定器，现金储备池 2008年11月17日天音控股股东大会批准回购方案，截至12月17日，天音控股一共在二级市场上回购3588900股，占公司总股本的0.378%，购买的最高价为3.49元/股，最低价为3.36元/股，支付总金额为12416326元（含印花费、佣金），公司第二期回购期限为股东大会决议生效日起6个月内进行，即到2009年5月17日止。该股自10月31日宣布回购计划以来，股价连连涨停，交易明显活跃，截至目前累积涨40%。天音控股在公告中表示，进行本次回购，有利于保护投资者特别是社会公众股东的利益，为公司持续发展创造良好的条件。按照天音控股的计划，全部2000万股注销完成后，公司每股收益提高约1.06%，净资产收益率提高约1.33%。 海马股份12月19日发布了回购报告书，其中明确了公司将以不超过3.6元/股的价格回购不高于3000万股，回购资金不超过1亿元，宣布后公司股价应声上涨 ，量能也快速放大，很快超过其回购价格上限。前不久香港华人置业宣布，公司主席及行政总裁刘銮雄向伦敦私募基金TCI购回1.73亿股华人置业股份，每股作价6元，涉资10.38亿元，受该消息利好影响，华置股价涨6.6%，报 6.78元。 据报道，在国外，上市公司回购股票也常常会被作为有效应对外部危机的紧急措施。例如，1987年10月美国发生股灾时，以花旗银行为代表的600多家公司在两周内公布了股票回购计划，有效阻止了股市的持续下跌，避免了市场恐慌的发生。9 11事件发生后，美国证券交易委员会出台紧急指令，对上市公司回购股票的时间限制和数量限制做出调整，美国股市在9月17日复牌第一天就有79家上市公司宣布回购股票，这一措施对稳定市场发挥了非常积极的作用。尤其是在投资者信心不足的情况下，上市公司回购股份，对市场信心的提振作用相当明显。案例二分析 根据经典财务理论，股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票。一般情况下，公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，但在绝大多数情况下，公司将回购的股份作为“库存股”保留，仍属于发行在外的股份，但不参与每股收益的计算和收益分配。 库存股日后可移作他用（例如，雇员福利计划、发行可转换债券等）或在需要资金时将其出售。这也属于在企业财务危机情况下的紧急财务措施之一。通过股票回购，企业往往能实现提升财务指标、储备现金流获得高昂回报之利好。从案例的描述中可知，在当前金融寒流愈发强烈的今天，股票回购的财务拯救效应更加凸显。股票回购能杆偬嵘莆裰副辏绕笠涤诓莆裥判奶?提升股价，这是股票回购立竿见影的效应 股价是企业财务最直接外在的表现，股价的提升也是企业财务管理的最重要目标之一。 提升控股股东持股比例，树立大股东信心 提升财务杠杆，推进“股东财富最大化”财务目标的实现 股票回购能够储备潜在的现金流，企业在金融寒流中一旦处于陷阱，便可解除现金密码，捧出大股现金流救企业于水火股价低迷，则注销股票，可立刻提升财务指标，稳定股价，追求股东财富最大化股价客观，可以随时变现，向市场套取现金，解企业燃眉之急，由于这部分回购的股票是 在弱市环境中取得的，成本非常低，所以取 得高昂回报的可能性很大 例：1974年李嘉诚以每股作价3.4港元全盘接下长江实业发行的2000万新股；1987年11月，美国华尔街股市狂泻，造成恒指随之暴跌，李嘉诚动用十多亿港元吸纳长实系四公司的市面散股；本次金融危机以来港股持续下跌，李嘉诚共动用4.955亿港元分6次入市 ，共增持421.4万股长江实业，在这两次回购中，李嘉诚不仅了减小了股价的剧烈波动，增强了投资者信心，也为身为大股东的自己获得了投资机会，赚得个盘满钵满。在具体操作上，股票回购虽然效果卓著，但亦非“包治百病”，必须结合具体的股价以及企业的每股净资产来考虑，这样才能获得最佳的回购效果。下面，将前述案例进行简化处理，分解成具体的例子，分析股票回购的效应： 假设，流通股数为1亿股，每股净资产为2元/股，如果股价低于每股净资产，为1.5元/股，回购40%流通股，回购后，企业净资产变为 亿元，股数为 万股，每股净资产由2元/股上升至 元/股，从而股价 ，回购效应显现。1.46 0002.33上升 结论： 股票回购一般只作为弱市中股价暴跌的稳定器，或者“逢低吸纳”的潜在现金池，有严格的使用条件。当前金融寒流来袭，全球资本市场哀鸣遍野，股票回购既能稳定信心，又能储备现金，势必将大有可为，此为适用于金融危机期的最直接武器。讨论问题1、长期以