基于现金流量表的企业投资决策分析.doc

基于现金流量表的企业投资决策分析摘 要 现金流量表是以现金为基础编制的财务状况变动表。现金流量表反映企业一定期间内现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。随着市场经济的进一步发展，对现金流量表的分析显得尤为重要，它对企业的经济活动起着积极的指导作用。通过现金流量表的分析，可以使我们对企业的运转情况有进一步的了解，并有助于我们做出正确的投资决定。目前，世界高新技术产业规模迅速发展壮大，发展高新技术产业成为国家发展战略的重要组成部分，研究高新技术企业的现金流具有时代紧迫感和现实意义。本文首先分析高新技术企业的自身特征及其现金流特征，由此得出高新技术企业现金流量表及其管理亟待解决的问题；接着针对提出的问题，从现金流角度出发为企业投资决策提供依据；最后以M公司作为案例进行现金流分析，并与同行业领军者和平均水平进行同期比较，得出适合企业投资的方案，并提出相关的管理建议。本文的主要贡献点为：从高新技术企业的独特性出发，试图构建一套适合高新技术企业的全面、系统、动态的现金流管理系统；科学地分析和利用现金流量表揭示企业财务状况变动的原因、后果及趋势，为报表使用者进行决策提供正确的依据。关键词： 现金流量表；企业；决策；投资；现金流分析法一、绪论（一）选题背景企业的投资决策已经成为财务决策重要的核心议题，因为投资决策决定着企业价值，而且随着企业价值最大化观念的不断深入，这一点显得尤为突出。在选择投资决策过程中，人们通常认为只要将投资决策中控制好投资风险与投资收益就可以了，然而，这只是拘泥于投资决策内容本身的范畴，并没有认清忽略公司的现金流量也是影响投资决策的重要因素。现金流量在企业财务管理中占有极其重要的地位。现代企业财务管理的对象是资金运动，现金流动作为企业资金运动的动态表现，可以综合反映企业生产经营的主要过程（供、产、销）和主要方面（筹资、融资、投资、利润分配等）的全貌。本文在前人研究的基础上，说明如何利用现金流量表对企业提供正确而科学的决策，从而实现企业价值最大化。（二）选题意义本文研究现金流量影响企业投资决策这一问题，具有重要的理论价值与现实意义。第一，为企业深化对现金流量表的认识，并进行现金流量管理提供了必要的理论依据与方法。本文以M公司为例，剖析了现金流量对企业投资决策的影响，从而揭示了现金流量对财务决策的重要性，企业应该关注现金流量水平，加强现金流量管理。第二，对于认识我国目前的公司的投资行为具有启示意义。通过本文，使企业的投资不仅考虑传统因素，而且认识到现金流量也是很重要的影响因素，认识这一点后，更容易帮助企业管理者做出正确的投资决策。第三，有利于稳定与规范证券市场。本文的研究指出了现金流量是保持企业可持续发展，实现企业价值最大化的主要因素，必须进行合理的投资决策，增进公司现金管理水平，提高利润的“含金量”，使公司的质量不断提高。（三）本文框架文章主要分为三个部分：第一部分为论文的绪论，在绪论部分首先阐述了本文的选题背景与意义和本文的框架和内容；第二部分为论文的理论分析，首先对现金流量表的基本理论进行研究，其次论述了现金流量对投资决策的影响；第三部分为论文的实例分析，选用软件行业上市公司M公司为实例，从影响企业投资决策的角度，对基于现金流量表的企业投资决策做了实证分析；二、企业投资决策分析的相关理论（一）企业投资决策分析中对现金流量表的利用随着经济的发展，现金流量表信息对企业决策起到了越来越重要的作用。具体以下几方面：第一，为企业管理者进行财务决策提供信息。企业管理者受利润最大化目标的驱使，会密切关注企业的获利能力、市场机遇、发展潜力和各种风险水平。对于企业管理层来说，就是要求对现金流量表进行动态分析，不仅要分析企业投资者和债权人所关心的获利能力和偿债能力，还要分析投资和筹资效果，重视发展能力的预测，分析预期投资收益率和实际收益率产生差异的影响因素，以便在流动性和收益性之间做出最佳选择，实现企业财富最大化的目标。第二，为投资和债权人进行决策提供依据。投资者进行投资时最关注的就是获得报酬的能力，债权人提供短期或者长期贷款是为了获得贷款利息。长期以来，利润表中的净利润一直被视为反映企业获利能力的重要指标，但受各种主客观的影响，企业在一定时间内获得利润并不代表企业真正偿债或支付能力，在某些情况下，企业利润表中反映的经营业绩很可观，但可以动用的现金很少，资产变现能力差，或者利润表中的利润较少，但是支付能力交强。第三，为企业之间开展信用往来提供了财务支持。一方面，企业为扩大产品的市场占有率，会采用应收账款的方式销售产品。这时企业要考核赊购方的信用情况。另一方面，随着全球化的发展和企业规模的扩大，跨国业务也越来越频繁，仅仅依靠企业自身以及本国的资金积累很难满足企业的发展需要。因此，现金流量表为保障信贷双方的信用往来提供有效的财务信息支持。（二）企业投资决策分析工具1、直接分析直接分析，是指对现金流量表中的数据直接进行分析，不经过任何的加工处理。现金流量主表分为三大块：经营活动净现金流、筹资活动现金净流量和投资活动现金净流量。三类经济活动的净现金流量分别代表了不同的含义，通过对其数据的正负分析，以及与前期的趋势对比分析，就可以对企业的经营情况做出初步的判断。（1）经营活动现金流量分析一般来说，企业经营活动现金流量不但要维持正常的生产经营外，还要有足够的现金流量来补偿经常性长期资产的折旧与摊销费用，不但用来保障更新的生产所需设备，提高生产的效率，而且还要保障用以支付利息和到期债务及现金股利的现金，同时还能为企业的发展提供现金流量的支持。若企业经营活动现金流的净现金流量为正值，这就表明企业的经营活动是开展正常的，能够通过正常的商品购、产、销、带来的现金流入量来支付因经营活动而引起的货币资金的流出。 （2）投资活动现金净流量分析投资活动的现金流量分为对实体性资产投资和对外投资现金流量两部分。投资活动不同于经营活动，其现金流出与流入基本上不同步，所以对其分析要考虑时间的纵度。（3）筹资活动净现金流量分析企业筹资活动产生的现金流量应该满足企业经营活动、投资活动的需要，在整体上反映企业融资状况及其成效。如果企业筹资活动的净现金流量为正值，一般来说，企业的融资能力较强，但应进一步关注资金的使用效果，特别是投资效果，一旦投资失败，企业可能会在未来无法支付到期的债务本金及利息以及现金股利而出现不能持续经营的状况；若该值为负值，可能说明企业的债务减轻，本身的盈利水平较好，且款项收回较快，但也可能是企业的经营状况恶化，声誉大跌，致使融资困难，这就结合需要损益表进行具体分析。2、比率指标分析为了综合衡量、评价和揭示各财务报表项目的内在联系及数值变化对财务状况与经营成果的影响程度，从而发现经营活动存在的问题，需要使用最简便且揭示能力最强的比率分析法。现金流量比率分析主要是以下几个比率。（1）现金流的偿债能力分析现金流动负债率即经营现金净流量与流动负债的比率。此指标中，比率值与短期偿债能力呈正比，比率越大短期偿债能力越强，反之，越弱。该指标能充分说明企业经营资金的偿债能力。现金到期债务比即经营现金净流量与本期到期债务的比率。该指标反映企业当期债务偿付的能力，比率越大，偿债能力越强。现金债务总额比即经营现金净流量与本期债务总额的比率。该指标同企业的债务能力呈正比，其实评价企业中长期偿债能力的重要指标，该指标越高，表示企业承担债务的能力越强，发展潜力越大。（2）现金流的获利能力分析盈利现金比率即现金净流入与净利润的比率。它是衡量企业盈利质量的基本指标，一般来说，该指标越高，企业盈利质量越好，也就是说同样的利润额，带来的现金流入额较大的盈利质量较高。当然，如果较大的金额的现金流入是由筹资活动带来的，则需要与其他指标项结合才能看出企业的盈利质量的好坏。销售现金收入率即销售商品提供劳务收到现金与销售收入的比率。该比率反映了企业的收入质量，也即反映企业应收账款的收回情况。一般来说，该比率越高，收入质量越高，现金销售所占的比重较大，或者说企业在应收账款管理方面做得较好。如果比率是一的几倍时，说明前期的应收账款在本期收到。经营盈利现金比率即经营现金净流入与净利润的比率。该比率反映企业本期经营活动产生的现金流量与净利润之间的比率关系。与盈利现金比率相比，该比率剔除了筹资活动产生现金流的影响，更能反映企业盈利质量的好坏。一般来说，该比率越大，企业的盈利质量越高。（3）现金支付股利分析现金股利支付率即现金股利与经营现金流量的比率。该比率反映本期经营现金净流量与现金股利之间的关系。该比率与股利支付比率成反比，比率越高，企业支付股利的能力越低。广义现金支付比率即现金流入总额与经营现金流出量和偿债本息付现两者之和的比率。该比率反映企业是否有足够的现金流入量应该满足企业广义现金支付，该比率越大，其现金支付能力越强。在对现金流量表做了充分的分析后，企业财务部门应该把分析的结果及时送往管理层，管理层在分析之后统筹规划与各部门管理人员进行讨论，从而做出正确的决策。三、高新技术企业M公司的投资决策分析（一）运用现金流法对M公司进行投资决策分析1、M公司现金流分析背景软件行业近几年在国家各项政策的扶持下呈现快速增长的态势。产业结构及布局不断调整。软件行业是典型的高新技术行业，重现金轻资产，一般效益较好，经营管理成熟，因此软件行业上市公司的现金流情况较其他高新技术企业要好的多。M公司作为综合竞争力居国内前列的软件上市公司，如果只看现金流总体情况肯定不差，但财务分析不能忽视其对纵向与横向的比较。故下文将通过M公司自身情况，与国内软件市场绝对的龙头企业用友的对比，以及与软件行业A股上市的23家公司的平均水平进行比较，从现金流的结构分析，趋势分析和比率分析进行论述。2、M公司现金流整体状况分析（1）M公司现金流整体状况现金流整体状况包括经营、投资、筹资三大活动现金流的结构组成和发展趋势。下面是M公司2006年至2010年的现金流整体情况如表1和图1所示：表1 M公司2006年2010年现金流量整体情况（单位：元）项目2006年2007年2008年2009年2010年经营现金净流量21,654,59222,289,3759,053,99727,154,32676,658,565投资现金净流量15,824,217(97,047,964)(44,994,260)(91,534,815)6,359,746筹资现金净流量9,097,245217,685,937(105,468,540)1,627,98747,485,785图1 M公司2006年2010年现金流量趋势图经营活动现金净流量。从表1与图1看出，M公司五年来都有正的经营现金净流量，出了2008年出现下降，总体呈稳定增长，尤其近两年的增幅明显。2008年经营现金净流量下降是子公司项目回款减少所致，2009年大幅增加也是因为经营项目回款的增加。投资活动现金净流量。近五年投资现金净流量有正有负，净流出的绝对值远大于将流入，投资需求旺盛。大额的投资流出主要投向软件、系统研发及所需设备，战略控股和并购也占据了很大不菲的现金支出。2006年产生净流入是暂时回收股权转让款所致，2010年的小额净流入是因为收到指定用途的科技发展计划拨款。筹资活动现金净流量。筹资现金流除了2008年都是净流入。2008年发生净流出是因为大额的债务本息偿还，其余的筹资现金流出均是为了偿还债务本息。总体而言，企业的经营现金净流量稳步攀升，近两年增长迅速；投资现金流出远大于流入，研发投入需求巨大；筹资现金流入大于流出，需要大量外部资金支持。（2）行业上市公司现金流整体状况软件行业由于资产规模小，为了选取尽可能多的样本以避免数据的个体性，本文选取2006年后上市的，属于软件开发咨询业的23家上市公司代表行业水平，进行参照对比。行业2009年和2010年的现金流整体情况如表2所示：表2 软件业上市公司2009年2010年现金流量整体情况（单位：家）方向经营现金净流量投资现金净流量筹资现金净流量现金净流量2009年2010年2009年2010年2009年2010年2009年2010年正19195711111317负4418161212106从近两年的数据看来，同行业上市公司中大部分有正的经营现金净流量，负的投资现金净流量，筹资现金净流量则正负相当，总现金流量有逐渐改善的趋势。现金流的整体状况与M公司相似，均处于典型的成长阶段；即高新技术企业承上启下的关键时期，指企业和投资项目处于扩大生产，开拓市场，有一定经营规模和市场占有率的上升阶段。进入成长期的高新技术企业基本排除了技术风险，形成了核心能力，产品性能稳定，销售额与利润快速增长，具备了资产运营的能力。企业初具规模，管理步入正轨，企业形象与品牌有一定的信誉和知名度，各方面日趋完善。该阶段的主要任务是，在最短的时间内实现新产品的产业化、规模化，增强市场开拓能力，提高市场占有率，同时做好企业组织变革和更新，是企业继续发展壮大。就为下面现金流比率分析建立了可比性。3、现金流比率分析现金流比率分析将现金流量表，以及其他相关资料结合，通过综合分析和考量得出企业财务的具体情况，是现金流分析的重要方法。其中重要的是盈利质量、偿债能力、获取现金这三个指标，我们将从这三个指标对现金流进行分析。也能由此看出企业在检测投资和有待改进之处。对M公司依旧以2006年至2010年的数据进行分析，并以2010年用友股份和同行业上市公司平均水平作为参照。表3 M公司2006年2010年与2010年用友和行业平均现金流比率（1）盈利质量分析现金流波动较大盈利质量分析能够揭示净利润的“含金量”。反映这一能力的现金流指标主要有盈余现金保障倍数、销售现金比率和现金营运指数等。以盈余现金保障倍数（经营和活动现金净流量净利润）为例，反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度。该比率大于1，通常说明企业实现的净利润有充足的现金保障；如果小于1或低于某一正常水平，甚至为负数，说明企业部分利润没有相应的现金流入。M公司近五年的盈余现金保障倍数波动很大，2006至2008年均小于0.5，即经营现金净流量还不到净利润的一半；2009年和2010年突然迅速增至2.22倍和2.89倍，净利润的可靠程度大大提升，相比于同期的用友和行业均值，也没有明显的优势。但进一步分析，实际上2009年的盈利质量并没有表面上反映的那么出色。结合表1每年的经营现金净流量可知，09年的经营现金净流量相比前3年仅有小幅增加，所以盈余现金保障倍数的大幅增加主要是净利润的大幅下降所致。（2）偿债能力分析创造经营现金流能力不强正能够用来保证偿还债务的是经营现金流量，经营现金流量和债务的比较可以更好的反映企业的偿债能力。现金流动负债比（经营活动现金净流量流动负债）最具有代表性。M公司近五年来的现金流动负债比都低于30%，2010年虽有好转，已接近行业平均，但仍低于用友，说明M公司短期偿债能力较弱，易产生流动性风险。（3）获取现金能力分析现金流周转速度较慢衡量企业所投资获取现金的能力，相应的指标主要有销售现金比率、总资产现金报酬率、净资产现金报酬率、每股经营现金含量等。以每股经营现金含量（经营现金净流量普通股股数）为例，反映的是企业股本获取现金流的能力，也反映企业最大的分派股利，超过此限度就需要借款分红。一般来说，该指标越大，企业支付现金股利的能力就越强。近五年的趋势来看，M公司的每股经营现金含量同样是在前四年处于低水平，到2010年才能有明显增加，与同期行业水平相当，但与现金获取能力优异的用友相比，仍有较大的差距，用友同期的每股经营现金含量达到M公司的3倍。（二）M公司现金流分析对企业投资决策的启示1、M公司现状与不足综合以上分析，可以看出M公司处于成长期，投资需求旺盛，需要大量的资金支持。内生性的经营现金流稳步增长，但是不能满足企业快速发展所需的资金量，还需要依赖外部筹资。总体而言，M公司现金流来源较有保障，不存在明显的流动性风险或断流征兆，但是通过与同行业平均水平的比较，就能发现其的不足：（1）现金流波动性较大经营现金净流量有逐步增加的趋势，但盈利质量很不稳定，说明实现的利润得不到现金收入的稳定保障。投资现金净流量正负相间，负的绝对值远大于正的，说明投资活动频繁，若经营现金收回的可靠程度得不到保障，就无法弥补投资流出的现金，形成资金缺口，也会造成总体现金流的起伏波动。（2）创造内生性现金流能力不强内生性的经营活动现金流是提供长期稳定现金来源的保障。因为经营活动现金流是企业最基本的现金流，通过周而复始的循环运转，给企业带来源源不断的新生血液，具有“造血”功能。投资活动现金流通过一系列经营活动最终转化为经营活动现金流，而筹资活动现金流具有间断性的“输血”功能。高新技术企业的外部筹资往往受到限制，因此要更加加强和重视经营现金流的管理，通过经营活动创造出更多的现金，才能保证稳定的现金持有量，实现价值的增长。因此，加速现金流循环应该从应收账款、应付账款和存货的管理入手。M公司短期偿债能力不强，获取现金能力与同行业领军者差距较大，原因主要在于营运资金管理能力欠佳，存货周转较慢，应收账款资金回笼速度较慢，且应付账款也没有能形成有利得付账周期，造成经营现金流大量被占用，资金使用效率下降，内生性现金流的创造能力有待提升。（3）对外融资压力较大投资需求巨大，但内生性的经营现金流对资本支出的保障起伏大，研发投入对外部资金支持仍有较大的依赖性。筹资现金净流量基本为现金流出时因为发放小额的现金红利，其他都是偿还到期本息所致，也表明企业一直面临对外融资的压力。2、对M公司投资决策的建议首先，根据企业采取的战略类型和所处的阶段进行相应的现金流规划。M公司是出于成长期，在这个阶段，经营、投资和筹资现金流要进一步优化相互匹配，谋求资金长期均衡有效的配置。其次，提高内生性现金流的创造能力，是M公司需要重点改进的问题。提高内生性现金流的创造能力，既可以增强短期偿债能力，也能减轻对外融资的压力。要创造充裕的经营现金流，就必须加速现金循环，缩短应收账款回收期，加快存货周期，并充分利用商业信用，合理延长应付账款期，使营运资金的高效运转为经营现金流的增加创造空间。第一，缩短应收账款回收期。进行充分的客户调查，避免拖欠、坏账风险。根据其管理水平、财务状况等资料，准确判断客户的信用等级及信用变化情况。对信用较差的客户进行信用监控、适当寻求担保或者不与之交易。指定合适的信用政策。信用标准的宽限在很大程度上决定了应收账款的规模和周转期，也是企业在信用的边际成本和销售额的边际利润之间做出的选择。比如加大现金折扣，鼓励客户尽早付款，这样就可以加速收款，但现金折扣的成本也增加了，所以企业应该综合考虑现金流的时间和数额，制定最优的信用政策。做好应收账款的日常管控。编制应收账款帐龄分析表，了解每一账款的欠款人。金额、到期日、以及每一客户的欠款、以往付款情况等信息。制定适宜的催收政策。第二，存货周转对现金流的影响不仅表现在流转速度上，也表现在存货占用量的影响。加速存货周转，不仅可以加快现金的流转收回，也会降低库存占用的现金，使现金需求大大降低。目前应用最广泛的是传统的存货经济订货量模型，即在互为消长的储存成本和定货成本之和最小时，得出经济订货量。最优订货量Q=2KD/C ,Q为一次定货的经济订货量，D为存货的年需要量，K为一次定货的定货成本，C为单位存货一年的储存成本。采用这个模型，不仅可以使存货的总成本最低，节约资金，也可以使企业的未来现金流量的净现值最大化。再次，加强日常现金预算和投资预测。减轻现金波动所造成不良影响的办法就是加强现金预算的不确定性分析和敏感性分析，以提高预算的准确性，涵盖所能预见的各种情况。同时现金流入