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机密信息 注意保密 长沙健源医疗科技有限公司 价值分析报告 2012年8月 长沙健源是国内领先的医用泵生产企业 双高双软 企业 重点出口企业公司以技术研发为核心 长期专注于医用微电脑输液泵 注射泵 营养泵的研发 生产 产品覆盖湖南 河南 四川 重庆 贵州 云南 安徽 江苏等全国各省市 为各级医院所选用 同时 公司产品出口到美国 俄罗斯 印度 土耳其等60多个国家和地区 健源诚信共赢 质优价实的风格 在广大经销合作伙伴和医院中享有良好的信誉健源的价值亮点健源的价值评估 摘要 极具吸引力和成长性的行业 公司业务成长性极高出色的财务指标 极强的盈利能力 获取现金的能力 资产质量优良市场空间巨大 已形成国内 国际两类市场体系 具备稳定的营销团队和销售网络研发队伍稳定 具有业内领先的研发体系 为公司发展提供强大的技术支撑历史沿革无瑕疵 股权结构清晰创始人具备优秀的企业家品质和职业道德具备前瞻视野 一流执行力和丰富的行业经验的管理团队以及高效的管理制度体系生产经营场地构筑强大的生产能力 健源的企业价值为 人民币2 10亿元 目录 I II III 健源概览健源的价值亮点健源的价值评估 I 123456 健源概览健源概况健源的股权架构健源的组织架构健源发展过程中获得的系列荣誉及认同健源三年又一期的销售盈利情况 健源产品概况 健源是国内领先的医用泵生产企业 双高双软 企业 重点出口企业企业文化 健源总部位于长沙高新开发区标志麓谷坐标 目前位于麓谷钰园的新厂房已基本完工健源以技术研发为核心 长期专注于医用微电脑输液泵 注射泵 营养泵的研发 生产销售健源坚持依靠经销合作伙伴的营销策略 在东北 华北 西北 西南 华东等地设有办事处 产品销售到湖南 河南 四川 重庆 贵州 云南 安徽 江苏等全国各省市 同时出口到美国 俄罗斯 印度 土耳其等60多个国家和地区健源诚信共赢 质优价实的风格 在广大经销合作伙伴和医院中享有良好的信誉 1 健源概况 企业精神 精诚团结追求卓越企业宗旨 追求健康创造财富经营理念 以人为本科技领先经营宗旨 质量为基本信誉为生命企业愿景 成为最具创新能力的医疗设备领先企业企业使命 为顾客创造价值为员工创造机会为社会承担责任 健源工商注册信息健源历次注册资本增加情况健源现有股权结构 成立日期 2005年4月28日法定代表人 李大庆注册资本 实收资本 人民币陆佰八十万元整 680万元 经营范围 类 6854注射辅助装置的生产 计算机软件和硬件 电子产品 不含电子出版物 通讯产品 不含卫星广播电视地面接收设施 的研究 开发 生产 销售及相关的技术服务 2 健源的股权架构 2005年4月28日 公司成立 注册资本为50万元2010年4月 公司注册资本增加至150万元2010年1月 公司注册资本增加至300万元2011年1月 公司注册资本增加至680万元 健源的组织架构如图所示 3 健源的组织架构 财务部6 质量管理部7 生产部50 采购部2 研发部11 行政部3 贸易部33 结构设计组 硬件组 软件组 机械组 原料仓库 电子组 包装组 整机装配组 工艺组 焊接组 结构装配组 质量检验中心 原料检验 成品检验 过程检验 国内市场部 国际市场部 销售内勤 成品仓库 李大庆 总经理 管理者代表1 健源拥有一支高素质且充满活力的员工队伍 健源的组织架构 续 目前员工总数为114人 平均年龄为26岁左右2009年员工总数为51人 2010年71人 2011年100人各部门人员比例如下表 2006年2007年2008年2009年 2007年12月29日 湖南省高新技术产品 项目 认定证书 正进行证书的变更工作 4 健源在发展过程中获得的系列荣誉及认同 2008年6月28日 软件企业认定证书2008年6月28日 软件产品登记证书 输液泵2008年6月28日 软件产品登记证书 注射泵 2006年9月1日 中华人民共和国海关进出口货物收发货人报关注册登记证书 2009年7月10日 自理报检单位备案登记证明书2009年7月15日 高新技术企业证书 正在进行该证书的变更工作 2009年4月15日 CE证书 2012年更新 有效期至2012年4月14日 2009年11月12日 WCS认证证书 2010年2011年2012年 4 健源在发展过程中获得的系列荣誉及认同 2012年4月27日 医疗器械生产企业许可证2012年6月12日 医疗器械产品出口销售证明书 注射泵2012年6月12日 医疗器械产品出口销售证明书 输液泵2012年7月27日 中华人民共和国医疗器械注册证 营养泵部分证书如下 2010年3月28日 商标注册证 JYM商标 2010年7月27日 中华人民共和国出口货物原产地证明书注册登记证 2011年11月8日 中华人民共和国医疗器械注册证 注射泵2011年10月21日 中华人民共和国医疗器械注册证 输液泵 健源产品分类如下 5 健源产品概况 JZB 1800单道注射泵 JZB 1800D双通道注射泵 JZB 1800C可叠加注射泵 输注监护管理系统 JYB 500肠内营养泵 JSB 1200Y带药物库型输液泵 JSB 1200输液泵 JZB 1800Y带药物库型注射泵 健源三年又一期的销售盈利情况如下表国际国内收入比例情况 6 健源三年又一期的销售盈利情况 2011年 国际销售收入约为总收入的1 3 国内收入约为总收入的2 32012年1 6月 国际销售收入约为总收入的2 5 国内收入约为总收入的3 5 未来五年盈利预测 6 健源三年又一期的销售盈利情况 续 2012 2016年 公司的销售收入将保持持续快速增长 预计年复合增长率为48 61 公司将持续保持极强的盈利能力 毛利率及净利率都将保持较高水平公司未来五年的盈利预测如下表 II 健源的价值亮点 12345678 极具吸引力和成长性的行业 公司业务成长性极高出色的财务指标 极强的盈利能力 获取现金的能力 资产质量优良市场空间巨大 已形成国内 国际两类市场体系 具备稳定的营销团队和销售网络研发队伍稳定 具有业内领先的研发体系 为公司发展提供强大的技术支撑历史沿革无瑕疵 股权结构清晰创始人具备优秀的企业家品质和职业道德具备前瞻视野 一流执行力和丰富的行业经验的管理团队以及高效的管理制度体系生产经营场地构筑强大的生产能力 健源所属行业行业主管部门 卫生部国家食品药品监督管理局行业监管体制 1 极具吸引力和成长性的行业 公司业务成长性极高 负责制定医疗器械安全监督管理的政策 规划并监督实施负责医疗器械行政监督和技术监督 制定医疗器械研制 生产 流通 使用的质量管理规范并监督实施县级以上地方食品药品监督管理部门负责本行政区域内的医疗器械监督管理工作同时 发改委主要拟订行业发展战略和重大政策 卫生部起草卫生 食品安全 药品 医疗器械相关法律法规草案 制定卫生 食品安全 药品 医疗器械规章 依法制定有关标准和技术规范等 我国对医疗器械实行分类管理 第一类医疗器械是指通过常规管理足以保证其安全性 有效性的医疗器械 生产第一类医疗器械 由设区的市级人民政府药品监督管理部门审查批准 并发给产品注册证书第二类是指对其安全性 有效性应当加以控制的医疗器械 生产第二类医疗器械 由省 自治区 直辖市食品药品监督管理部门审查批准 并发给产品注册证书第三类是指植入人体 用于支持 维持生命 对人体具有潜在危险 对其安全性 有效性必须严格控制的医疗器械 生产第三类医疗器械 由国家食品药品监督管理部门审查批准 并发给产品注册证书 依据 高新技术企业认定管理办法 公司所属行业为生物医药行业中的医疗仪器技术 设备 依据证监会发布的 上市公司行业分类指引 公司行业为 专用设备制造业 C73 之医疗器械制造业 C7340 医疗器械具有高新技术应用密集 学科交叉广泛 技术集成融合等显著特点 是一个国家前沿技术发展水平和技术集成应用能力的集中体现 是带动和引领多学科技术发展的重要引擎 渠道共用性和排他性特点产品叠加发展特点需求刚性的特点销售的季节性 1 极具吸引力和成长性的行业 续 渠道共用性 当一种产品打通渠道并获得客户认可后 企业能够不断通过该渠道推荐其他产品排他性特点 先入企业较易形成渠道壁垒 挤压后进入者的渠道空间 形成强者越来越强的行业趋势共用性和排他性特点要求企业基于现有技术水平并以产品质量为前提 尽快进入相关的市场领域 扩充产品线 抢占市场渠道资源 为产品叠加发展奠定基础 医疗器械产品多为配套使用 相关产品的技术相似性和通用性较强 医疗器械企业较易基于相关技术的积累不断扩充产品线 丰富产品种类 通过已有渠道网络实现新产品的快速销售 提升收入增长点知名的医疗器械企业均通过持续自主研发或收购 扩张产品线 丰富产品种类 基于渠道共用性 采用产品叠加策略提高市场集中度 支撑企业的快速发展 与人类生命健康关系密切的行业 需求刚性较强行业周期性特征不明显 经济下滑趋势对行业的影响不明显 行业抗风险能力较强 产品的终端客户主要包括各级医院 诊所和社区医疗机构各级医院等采取集中采购和预算管理制度 一般于下半年制定次年的采购计划和预算 于次年二季度逐步采购相关设备销售收入和利润上半年偏少 下半年较多 呈现一定的季节性波动 中国医疗器械行业特点 全球医疗器械行业 1 极具吸引力和成长性的行业 续 医疗器械行业是当今世界发展最快 贸易往来最活跃的行业之一 全球医疗器械市场销售总额已从2001年的1 870亿美元迅速上升至2009年的3 553亿美元 年复合增速达8 35 全球医疗器械行业需求巨大 1 极具吸引力和成长性的行业 续 美欧日等发达国家和地区的医疗器械产业发展时间早 国内居民生活水平高 对医疗器械产品的技术水平和质量要求较高 市场需求以最新产品的升级换代为主 市场规模庞大 需求增长稳定中国 印度等亚洲国家 以及墨西哥 巴西等拉美国家 俄罗斯等东欧国家的医疗电子设备市场发展较快 设备普及和升级换代的需求同时大量存在 常规医疗电子设备普及率逐步快速提升 高端医疗电子设备产品市场需求量亦保持快速增长非洲等地区的医疗电子设备市场尚处于初级市场 产品功能单一 设备普及率很低 但增长潜力较大全球医疗器械产业区域分布格局如下 中国医疗器械行业市场运行情况 增长强劲 1 极具吸引力和成长性的行业 续 新医改实施以来 全国财政合计投入达到14099亿元 2011年政府对新农合和城镇居民医保财政补助标准从每人每年120元提高到200元 居民医疗支付能力将大幅提高在2012年我国出台的医改政策中 医疗器械领域虽未被针对性地提出具体支持条款或要求细则 但该领域前景并未由此受到限制或影响 其可依附于医疗范围内与其相关的领域进行联动发展 继而在新一轮医改行进过程中展现自身潜能 医疗器械产业 十二五专项规划 主要指标 数据来源 科技部 供给 在政策的支持和鼓励下 医疗器械行业快速发展 中国医疗器械行业市场运行情况 增长强劲 1 极具吸引力和成长性的行业 续 从市场空间角度来看 我国医疗器械市场规模占医药总市场规模14 与全球水平42 相去甚远 与全球人均医疗器械消费水平相比 我国有5 6倍提升空间 我国医疗卫生费用占GDP比重约5 远低于美国的16 市场空间较大在政策和市场的共同推动下 2012年1季度我国医疗设备及器械制造业生产态势良好 2012年1季度累计实现工业总产值319 68亿元 同比增长24 75 增速较上年同期小幅增长0 35个百分点 2009年以来我国医疗设备及器械制造业工业总产值及增速 数据来源 国家发改委 供给 政策支持与市场需求共同推动 医疗器械行业生产态势良好 中国医疗器械行业市场运行情况 增长强劲 续 1 极具吸引力和成长性的行业 续 从收入水平来看 不断提升的人均收入提高了对医疗器械产品的消费能力近年来 随着国内经济的快速发展 人均收入水平保持较快增长 2012年1季度 我国城镇家庭人均季度可支配收入达6796元 同比增长9 8 2009年以来城镇家庭和农村居民人均可支配收入 数据来源 国家统计局 需求 居民收入的不断增加 中产阶级的日益壮大 健康意识的觉醒以及对生活质量要求的不断提高推动了对于各种医疗器械的需求 中国医疗器械行业市场运行情况 增长强劲 续 1 极具吸引力和成长性的行业 续 中国正在加速进入老龄化社会 2011年中国60岁以上老年人口比例已达13 70 根据社科院发布的 中国财政政策报告2010 2011 2011年以后的30年里 中国人口老龄化将呈现加速发展态势 60岁及以上人口占比将年均增长16 55 2040年60岁及以上人口占比将达28 左右由于老年人更多的受到疾病的困扰 更多的依赖于诸多医疗器械 极大地推动了产品需求 2004 2011年我国60岁以上老年人口及占比 数据来源 全国老龄工作委员会 需求 人口老龄化推动了对医疗器械产品的需求 中国医疗器械行业市场运行情况 增长强劲 续 1 极具吸引力和成长性的行业 续 2012年1 5月 全国医疗卫生机构总诊疗人次达26 5亿人次 同比提高11 9 医院诊疗人次为9 7亿人次 同比提高15 3 基层医疗卫生机构诊疗人次为16 0亿人次 同比提高9 7 其他机构0 8亿人次基层医疗卫生机构中 社区卫生服务中心 站 2 3亿人次 同比提高20 6 乡镇卫生院3 7亿人次 同比提高8 5 村卫生室诊疗人次7 5亿人次 全国卫生医疗机构总诊疗人数和出院人数 数据来源 卫生部 需求 诊疗人次增长 病床使用率提高 医疗卫生机构增加需要消费更多的医疗器械产品 中国医疗器械行业市场运行情况 增长强劲 续 1 极具吸引力和成长性的行业 续 2012年1 5月 医院病床使用率为93 9 同比提高5 7个百分点社区卫生服务中心为58 2 同比降低2 2个百分点 乡镇卫生院为64 3 同比提高4 3个百分点三级医院平均住院日为11 4日 同比缩短1 0日 二级医院平均住院日为9 1日 同比缩短0 3日 病床使用情况 数据来源 卫生部 需求 诊疗人次增长 病床使用率提高 医疗卫生机构增加需要消费更多的医疗器械产品 中国医疗器械行业市场运行情况 增长强劲 续 1 极具吸引力和成长性的行业 续 截至2012年5月底 全国医疗卫生机构数达95 6万个医院2 2万个 基层医疗卫生机构91 9万个 其他机构1 4万个基层医疗卫生机构中 社区卫生服务中心 站 3 3万个 乡镇卫生院3 7万个 村卫生室66 3万个 诊所 医务室 17 6万个 全国医疗卫生机构数 个 数据来源 卫生部 需求 诊疗人次增长 病床使用率提高 医疗卫生机构增加需要消费更多的医疗器械产品 中国医疗器械行业市场运行情况 增长强劲 续 1 极具吸引力和成长性的行业 续 2012年1季度 我国医疗设备及器械制造业产品销售收入达316 49亿元 同比增长24 53 增速较上年同期小幅降低1 16个百分点 2010年以来我国医疗设备及器械制造业产品销售收入及增速 数据来源 国家发改委单位 亿元 在供给与需求共同推动下 我国医疗器械行业增长强劲 中国医疗器械行业进出口情况 1 极具吸引力和成长性的行业 续 进口 2012年1季度医疗器械进口增速同比小幅下滑 诊疗设备进口增长较快出口 2012年1季度医疗器械出口增速下滑 传统市场低迷 非洲中东增长较快 2010年以来我国医疗仪器及器械累计进口额及增速 数据来源 中国海关 2010年以来我国医疗仪器及器械累计出口额及增速 数据来源 中国海关 中国医疗器械行业销售成本及利润情况 1 极具吸引力和成长性的行业 续 销售成本 2012年以来随着医疗器械的主要原材料 包括钢铁 有色金属和部分化工原料等 价格指数小幅下滑 医疗器械销售成本增速减缓行业利润 销售收入保持较快增长 带动了行业利润增速快速上升 2009年以来我国医疗设备及器械制造业产品销售成本及增速 数据来源 国家统计局 2009年以来我国医疗设备及器械制造业利润总额及增速 数据来源 国家统计局 研发能力逐渐成为企业持续发展的核心动力医疗信息化 网络化 远程化品牌建设成为影响公司发展的关键因素中国市场集中度逐渐升高产品性价比逐渐成为重要竞争因素 1 极具吸引力和成长性的行业 续 随着全球医学的进步和科技的持续发展 新的病理发现和诊断方法不断增加 要求企业持续提升医疗电子设备的性能和科技含量 并根据客户需求不断开发新产品 新技术具备快速和强大的产品研发能力 才能紧跟行业的技术发展趋势 并通过产品的研发持续驱动企业的发展 医院通过医疗信息化 显著提升了医疗信息处理和设备使用效率互联网应用技术与医疗电子设备的结合 实现各地医疗电子设备通过网络和城市医院中央信息系统实现互联互通 各国政府逐步通过远程医疗解决偏远地区的医疗资源配置问题国务院 关于深化医药卫生体制改革的意见 中提出加快医疗卫生信息系统建设 推进医院信息化建设 利用网络信息技术 促进城市医院与社区卫生服务机构的合作 积极发展面向农村及边远地区的远程医疗 中国医疗器械行业的发展逐渐正规化 市场逐渐向规模化的品牌厂商聚集 品牌逐渐成为影响公司发展的关键因素之一品牌成为影响客户认可度以及经销商忠诚度的重要因素 在产品质量得以保证的前提下 政府侧重于购买价格实惠 功能丰富的产品全球医疗机构对性价比的关注程度亦较金融危机前大幅上升 给中国等新兴医疗器械生产国带来了机遇 2009年 中国前十大医疗销售企业市场国内市场份额为18 45 市场集中度较低国内优秀企业基于优秀的质量控制能力 逐渐扩展产品领域 占领渠道资源 提升市场份额 导致行业集中度持续提升 行业发展趋势 中国医疗器械行业发展预测市场预测政策落实预测 1 极具吸引力和成长性的行业 续 国内医疗器械市场至少还有5 10年的高速增长期 预计未来几年将继续维持20 30 的行业增速当前阶段 基础诊断设备市场正在萎缩 县医院和基层卫生机构购买力不足 其使用的低端设备的需求受政府支出的影响很大 要保持高速增长需要相关政策的不断刺激高端产品方面 有雄心的国产高端设备制造商正在蚕食外企份额 实现进口替代 但是实现进口替代是一个虎口夺食的过程 国内企业仍面临投入不足 人才缺乏 技术差距较大等困境家用医疗器械将直接受益于人口老龄化 其不需要集中招标等环节 定价更为灵活 发展更为看好基层医疗卫生体系建设将对医疗器械产生大量的需求 刺激行业的发展 十二五 期间 一系列示范工程将帮助新研发的国产医疗器械产品进入医院依托于我国医疗器械产业技术创新联盟 农村社区基层医疗机构普及型医疗器械 大中型医院高端医疗器械 家庭及体检康复类器械 公共卫生和应急救援设备等方面将有较大增幅 十二五 期间将大力支持国产医疗器械发展 实施集中招标采购 优先采购国产医疗器械医疗器械技术创新联盟的产生将搭建起有效的公共性研发支撑平台和战略研究平台 有效的实现产学研的结合 而相关的核心部件厂商也要能够跟整机厂商形成一种利益关联的关系在研发方面 将瞄准基层对低端医疗器械的需求 主流医疗器械生产企业在 十二五 期间要争取在若干高端产品上取得突破 改变目前大型三甲医院的产品依赖进口的情况2012 2015年间 中央将考虑支持基层医疗机构进行基本设备配备和省市县三级疾控中心试验能力建设 公共卫生专业防治机构建设和职业卫生防治机构建设 并配备必要设备 目前卫生部开展集中采购项目中 中标设备以国产为主 在基层医疗机构设备配置标准和安排设备投资时 也以价格相对较低的国产医疗器械为依据进行测算 使各地优先采购国产医疗器械 未来国产医疗器械发展前景广阔 医用泵 注射泵 输液泵 总体市场驱动力和产品独特驱动力医用泵 注射泵 输液泵 总体市场约束力和产品独特约束 1 极具吸引力和成长性的行业 续 公司三年又一期的主要财务数据如下表所示 2 出色的财务指标 极强的盈利能力 获取现金的能力 资产质量优良 单位 元 公司三年又一期的主要财务指标如下表所示 2 出色的财务指标 极强的盈利能力 获取现金的能力 资产质量优良 续 公司2011年部分财务指标与中小板 创业板医疗器械行业上市公司比较 截止到2012年7月31日 医疗器械行业中小板共有3家上市公司 分别是 鱼跃医疗 002223 九安医疗 002432 尚荣医疗 002551 医疗器械行业创业板共有11家上市公司 分别是 乐普医疗 300003 阳普医疗 300030 东富龙 300171 理邦仪器 300206 千山药机 300216 冠昊生物 300238 宝莱特 300246 和佳股份 300273 三诺生物 300298 戴维医疗 300314 凯利泰 300326 部分上市公司上市时间较短 募集的大量资金尚未产生效益 反映在资产负债率相关科目 故资产负债率 流动比率等指标不具有可比性 但盈利能力指标指标与营运能力指标具有可比性 取以上上市公司相关财务指标的平均数 2 出色的财务指标 极强的盈利能力 获取现金的能力 资产质量优良 续 稳定的营销团队和销售网络公司国内经销商数量近几年国外主要销售市场销售额平均增长率 公司通过持续高频率的培训和人才引进 打造了一支具备专业临床知识 产品知识和营销知识的营销团队 截至2012年6月30日 公司共有营销人员33人 占公司总人数的28 95 公司坚持依靠经销合作伙伴的营销策略 截至2012年6月30日 公司拥有1000余家经销商 产品覆盖湖南 河南 四川 重庆 贵州 云南 安徽 江苏等全国各省市的各级医院 同时产品出口到美国 俄罗斯 印度 土耳其等60多个国家和地区公司未来将持续提升产品质量 拓展营销网络 不断扩大公司产品覆盖国际国内主要医疗机构的范围稳定的营销团队和销售网络为未来产品叠加 扩大市场份额奠定了坚实的基础 3 市场空间巨大 已形成国内 国际两类市场体系 具备稳定的营销团队和销售网络 公司产品的开发流程 4 研发队伍稳定 具有业内领先的研发体系 为公司发展提供强大的技术支撑 公司为 双高双软 企业公司自成立以来 高度重视自主知识产权技术和产品的研发 并重视专利的自我保护 积极地用专利来表达创新的想法 技术积淀较为深厚公司以客户需求为导向 专注于医用泵产品的研发 同时基于公司自身的技术积累拓展相关产品线 不断丰富产品种类 并及时进行已有产品的升级换代公司产品的开发流程如左图 公司为高新技术企业 已有的专利情况如下公司正在申请的专利情况 用于注射泵的杠杆曲拐机构 实用新型专利于2012年5月9日获得了 授予实用新型专利权通知书 叠加注射泵 实用新型专利于2012年5月14日获得了 授予实用新型专利权通知书 电源转接装置 实用新型专利于2012年7月25日获得了 授予实用新型专利权通知书 4 研发队伍稳定 具有业内领先的研发体系 为公司发展提供强大的技术支撑 续 公司为软件企业公司软件著作权情况 公司符合 鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策 软件企业认定标准及管理办法 试行 的有关规定2008年6月28日 湖南省信息产业厅授予健源编号为 湘R 2008 0018 软件企业认定证书 认定公司为软件企业 4 研发队伍稳定 具有业内领先的研发体系 为公司发展提供强大的技术支撑 续 公司目前共获得7项软件著作权 具体情况见下表以下软件著作权的著作权人均为 长沙健源 权利取得方式均为 原始取得 权利范围均为 全部权利 历史沿革无法律瑕疵股权机构清晰 5 历史沿革无法律瑕疵 股权机构清晰 公司初始注册资本缴纳及历次增资均以货币的形式 每次出资均如实到位 无虚假出资及抽逃出资的情形公司历次注册资本 法定代表人变更 股东股权转让等均召开股东会议 并形成相关决议 其程序符合 公司法 的相关要求公司历次工商变更均严格按照工商变更登记的要求办理公司各项证书均合法有效 部分证书正在办理变更登记 可与原证书有效衔接 公司依法合规经营 未因违法经营受到过任何行政处罚公司未发生过重大诉讼 公司现有股东及持股比例信息如下表股东李大庆 李鸿骏为父子关系 且李大庆持股比例为93 38 清晰的股权机构有利于相关重大决议的通过 有效避免了股东间相互掣肘等潜在风险 公司创始人李大庆先生简历李大庆先生具备优秀的企业家品质和职业道德 6 创始人具备优秀的企业家品质和职业道德 1978 12 1980 12 湖南省邵阳师专物理科就读大学1980 12 1984 08 湖南省娄底市教育局教师进修学院担任教师1984 08 1987 08 中国科学院武汉物理研究所攻读硕士1987 08 1992 05 中南大学攻读博士地球物理学专业1992 05 1994 06 深圳安科高技术有限公司担任工程师1994 06 2004 02 深圳华为技术有限公司担任工程师 部门经理2005 04 至今 担任长沙健源执行董事 总经理 法定代表人等职务 公司创始人李大庆先生在我国医疗器械技术领域 有着多年的科研开发经验 长期处于我国医用泵设备开发前沿第一线 积累了相当丰富的项目研发实践经验 同时对行业有着深刻的认识 拥有广泛的人脉积淀和丰富的企业经营管理实战经验 对行业发展脉络有着清晰的把握 对市场有着敏锐的洞察力 人格魅力 诚实 正直 公正 和善 宽容 同时目标明确 对自己充满自信充满热忱 用精细化管理 勤勉的工作实现公司做大 做强 做优的目标重视人才 认为企业最好的资产是人 重视人才的引进 考察 培养 并信任人才持续创新 通过技术创新不断对产品进行升级换代 不断研发新产品善于决策 面对不断变化的市场 能够选择最佳的企业经营方案 做正确的事情 激励团队 能有效的激发起团队的热情 挖掘出每一位团队成员的聪明与潜力 并将他们协调起来有效沟通 与员工保持广泛的沟通 通过广泛的沟通使员工成为一个公司事务的全面参与者经营健康 生活规律 精心经营自己的身体健康 参加各种体育锻炼赢得拥戴 赢得员工的尊敬与拥戴 创造出团队强大的凝聚力 具备前瞻视野 一流执行力和丰富的行业经验的管理团队高效的管理制度体系 7 具备前瞻视野 一流执行力和丰富行业经验的管理团队以及高效的管理制度体系 公司核心管理人员均有着较长的行业从业经验 对行业有着深刻的理解 对市场有着敏锐的洞察力公司各部门负责人勤勉尽职 经历和见证公司的不断成长 对企业忠诚度高 执行力强 公司各项内部管理制度健全 通过合理 有效的管理制度激发员工潜能 明确责任归属 提升企业价值公司严格按照 劳动法 的相关规定制定员工劳动管理制度 员工每天工作8小时 每周工作40小时 超过40即为加班时间 执行加班工资标准 同时 公司及时为员工缴纳各项社会保险 员工满意度高 凝聚力强公司财务基础工作规范 成本核算准确 管理成本较低公司制定有严格的采购 生产 质量管理制度 并通过CE认证 ISO9001 2008 质量管理体系认证 保证产品的高质量针对国内 国际销售的具体情况 公司制定了 2012年国内薪酬提成规定 2012国际贸易部业绩提成办法 通过透明 精确的提成计算激发销售人员的积极性公司在销售合同中基本都约定 100 预付款 故公司应收账款金额少 且账龄均在1年以内 公司自成立至今未发生一例坏账 收入质量极高 公司内部管理制度体系 7 具备前瞻视野 一流执行力和丰富行业经验的管理团队以及高效的管理制度体系 续 公司新厂房情况 8 生产经营场地构筑强大的生产能力 公司于2012年2月16日签订购房合同 购买了建筑面积超过5000 的新厂房 拥有了国内同行业企业中最大的生产经营场地公司新厂房内部分生产线于2012年4月投入使用新厂房完全投入使用后 将极大的提升公司的生产能力 预计年产能至少在50 000台公司新厂房如下图 III 健源的价值评估 1234 市盈率法验证方法一 自由现金流量折现法 DCF 验证方法二 可比公司法健源的企业价值 市盈率法简介医疗器械行业上市公司平均市盈率情况 1 市盈率法 市盈率法是对未上市企业进行价值评估的重要方法 其常用于PE投资 并购等领域根据公式 市盈率 每股股价 每股收益 分子分母同时乘以公司股份总数 得到公式 市盈率 总市值 净利润 即可得到 总市值 市盈率 净利润 确定市盈率及公司投资当年净利润便可计算出公司价值 医疗器械行业中小板3家 创业板11家上市公司如前所述创业板2012年新上市3家医疗器械行业公司 三诺生物 300298 戴维医疗 300314 凯利泰 300326 上市时间分别为2012年3月19日 2012年5月8日 2012年6月13日截止到2012年7月31日 中小板689家上市公司的平均市盈率为24 72倍 创业板341家公司的平均市盈率为29 84倍证监会连续出台政策打压 三高 受此影响 2012年上市的3家公司发行市盈率有所下降 但上市后市盈率均有较大幅度的上升 远高于市场平均水平 反映了市场对医疗器械行业前景的看好 与环保监测分析仪器仪表行业比较 1 市盈率法 续 关于武汉宇虹项目 武汉宇虹 武汉天虹是国内领先的环保监测分析仪器供应商 其所处的行业为专用设备制造业 C73 之仪器仪表及文化 办公用机械制造业 C7820 武汉宇虹于2012年7月以12倍市盈率作为估值基础引进战略投资者 各战略投资者均为中国私募股权领域的优秀企业环保监测仪器行业目前共有3家上市公司 分别是 聚光科技 300203 先河环保 300137 雪迪龙 002658 其中雪迪龙于2012年3月9日在中小板上市通过两个行业2012年新上市公司市盈率及股价的比较可知 医疗器械行业上市公司发行市盈率平均水平虽与环保监测分析仪器仪表大体相同 但上市后其市盈率和股价均获得较大幅度的上升 而雪迪龙股价略高于发行价格 市盈率却出现小幅下降 反映出市场对医疗器械行业前景更为看好通过以上分析 医疗器械行业的估值市盈率应高于环保监测分析仪器行业 同类公司收购市盈率健源的估值市盈率为15 20倍 1 市盈率法 续 2012年5月8日 宝莱特 300246 使用超募资金1900万元收购增资天津挚信鸿达60 股权 进入血液透析领域 宝莱特以1900万元 其中1250万元收购 650万元增资 获天津挚信鸿达60 股权 挚信鸿达2011年收入2110万元 净利润194万元 原股东承诺2012 2014年收入及净利润 此次收购的估值市盈率为 16 32倍2008年 飞利浦公司以35 000万元收购深圳金科威100 的股权 收购当年深圳金科威的净利润约为2 000万元 估值市盈率为 17 50倍2012年8月 北京某医药股份有限公司收购广东某医药有限公司100 的股权 该医药有限公司以药品 器械 试剂 疫苗等的销售为主 此次收购的估值市盈率为 22 20倍 健源所处的医疗行业具有高成长性 在政策推动与需求拉动的作用下 该行业未来将保持高速增长医疗器械行业公司能够获得较高的发行市盈率 市场认可度很高近年来医疗器械行业并购频繁 估值市盈率均较高健源为国内极为优质的医用泵生产企业综上 对健源进行价值评估时采用的合理市盈率为 15 20倍健源2012年扣除非经常性损益后的净利润保守估计为 1 200万元以市盈率法计算健源企业价值为 1 80亿元 2 40亿元 自由现金流量折现法 DCF 简介健源自由现金流量预测假设 2 验证方法一 自由现金流量折现法 DCF 该方法经常为企业并购所采用 其根据企业未来预期获利能力来评估企业价值 同时还可以有效的把计划期间内的盈利波动 投资计划 资产变卖计划等因素综合考虑进去 从而更加准确的评估企业价值自由现金流量法的重点在于预测企业的自由现金流量 FCF 并考虑货币的时间价值 予以折现以持续经营假设为基础 分为预测期和后续期FCF 税后经营净利润 折旧与摊销 资本性支出 净营运资本增加 税后经营净利润 净经营资产净投资 以2011年为基期 所得企业价值再折算到2012年预测期为2012 2021年 2022年及以后为后续期销售收入 得益于医疗器械行业的高成长性 公司未来销售收入仍将保持高速增长 预计2012 2016年的销售收入年复合增长率为48 61 2012 2021年的年复合增长率为36 74 销售成本 随着生产规模的不断扩大 公司在原材料采购等环节更易获得价格优惠 从而降低企业生产成本 预测假设2012 2016年销售成本率为45 2017 2021年为44 销售和管理费用 销售收入 预测假设为25 软件增值税即征即退额 销售收入 根据财税 2011 100号 公司内销产品的软件部分可获得增值税即征即退的税收优惠 且该优惠政策具有可持续性 预测假设2012 2016年该比率为5 之后为4 5 净经营营运资本增加 销售收入 预测假设该比率逐年下降到25 净经营性长期资产的增加 销售收入 2012年购入新厂房 当年该比率为22 其余各年为2 折旧和摊销 销售收入 生产用固定资产的增加使折旧增加 预测假设该比率为2 所得税率 公司软件企业所得税享受 两免三减半 的税收优惠政策 公司2008年获得这一优惠政策 2012年为最后一年 所得税率为12 5 以后各年预计只享受高新技术企业的税收优惠 税率为15 预测假设后续期现金流量保持不变 2022年的自由现金流量为2021年的1 2倍 即增长20 2022年自由现金流量除以折现率 再折现到2011年即为后续期价值 自由现金流量预测假设 2 验证方法一 自由现金流量折现法 DCF 续 2 验证方法一 自由现金流量折现法 DCF 续 2 验证方法一 自由现金流量折现法 DCF 续 可以公司法简介深圳迈瑞收购深圳深科医疗乐普医疗收购北京思达 3 验证方法二 可比公司法 2011年3月