价值评估与企业投资理财.ppt

21 11 1 价值评估与企业投资理财 2009年7月 21 11 2 演讲人 韩玮工商管理硕士 金融方向 高级经济师 注册会计师 微软认证系统工程师中国证券与期货从业资格 香港证券及期货从业资格近15年证券 期货从业经验2001年1月加入中国银河证券资产管理部 先后担任研究员 研究开发部副经理 投资经理 投资管理部经理 投资副总监 总监 2009年7月任华富基金管理公司投资副总监兼基金经理 21 11 3 目录 价值评估精要资本市场企业投资理财 21 11 4 价值评估精要 价值评估概述价值评估的主要理论价值评估的主要方法债券价值评估股票价值评估 21 11 5 价值评估概述 价值与价格影响股票价格与价值的因素 21 11 6 1 价值与价格 价值价值是具体事物的组成部分 是人脑把世界万物分成有用和有害两大类后 从这两大类具体事物中思维抽象出来的绝对抽象事物或元本体 是世界万物普遍具有的相互作用 相互联系的性质和能力 是每个具体事物都具有的普遍性规定和本质 21 11 7 1 价值与价格 商品的价值物体的价值就是该物体在一个开放和竞争的交易市场中的价格 因此价值主要决定于对于该物体的需求 而不是供给有些经济学者经常把价值等同于价格 不论该交易市场竞争与否 21 11 8 1 价值与价格 价格价格是商品同货币交换比例的指数商品价值的货币表现 价格是一种从属于价值并由价值决定的货币价值形式 21 11 9 1 价值与价格 价值与价格的关系价值的变动是价格变动的内在的 支配性的因素 是价格形成的基础商品的价格既是由商品本身的价值决定的 也是由货币本身的价值决定的商品价格的变动不一定反映商品价值的变动消费品和投资品美国西部的故事 21 11 10 1 价值与价格 格雷厄姆和巴菲特对价格和价值解释价值指能给你带来什么价格指你要付出什么马克思理论使用价值 给予商品购买者的价值交换价值 给予商品提供者的价值价格是交换价值的货币表现形式 21 11 11 2 影响价值与价格的因素 影响股票价值的因素具有什么竞争优势 是否能维持竞争优势 竞争优势能维持多久 利用有限资源 生产多快好省 为股东创造价值 21 11 12 2 影响价值与价格的因素 影响股票价格的因素投资者群体情绪市场资金的松紧程度新股发行的数量 21 11 13 目录 价值评估概述价值评估的主要理论价值评估的主要方法主要金融资产价值评估不动产价值评估概述 21 11 14 II 价值评估的主要理论 MM理论效率市场理论对学院派的批判 21 11 15 MM理论 理论提出人米勒MertonH Miller莫迪格兰尼FrancoModigliani理论要点不考虑公司所得税 且企业经营风险相同而只有资本结构不同时 公司的资本结构与公司的市场价值无关 考虑公司所得税的情况下 由于负债的利息是免税支出 可以降低综合资本成本 增加企业的价值 21 11 16 MM理论 理论意义股东价值导向 米勒参与革新企业财务守则 将之从一系列松散的规则转化成可尽量扩大股东价值的守则 影响深远 无套利均衡分析方法 开创现代金融学估值中应用要点净现金流量折现法 投资机会折现法股利折现法 盈余折现法提供了分析有现金流资产的重要工具 21 11 17 效率市场理论 假设 金融市场如果是有效率的 市场预期就是基于所有信息的最优预测有效市场上不存在任何未加利用的盈利机会弱式效率市场 半强式效率市场 强式效率市场股价随机漫步股票价格涨跌是否是一种随机漫步 RandomWalk 如果答案是 是 那么 投资人收集及分析股票过去历史价格资料 就无法帮他赚得超额利润 21 11 18 效率市场理论 猜猜指数收益 21 11 19 效率市场理论 假设 21 11 20 效率市场理论 假设 投资经理 21 11 21 对学院派的批判 巴菲特和林奇的态度投资理论 学问 与投资实践 业绩 LTCM和VAR 21 11 22 对学院派的批判 效率假设逻辑基础的内在矛盾效率靠套利投机 套利投机有成本市场有效率 套利投机停止市场不能保持效率 21 11 23 对学院派的批判 技术分析 基本分析 有人不信 有人不会 有人没用好 不可能精确定价个别投资人个别时间有机会获得超额收益对于任何金融市场 有效市场假设都不能始终成立市场在一定程度上无效率 至少会偶然的失效 21 11 24 证券市场观 21 11 25 目录 价值评估概述价值评估的主要理论价值评估的主要方法债券价值评估股票价值评估 21 11 26 价值评估的主要方法 折现现金流估值法相对估价法期权估价法其他估值法价值评估的误区 21 11 27 1 折现现金流估值法 基本原理PV Ct 1 k t t 1 2 3 n 任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值的总和 21 11 28 1 折现现金流估值法 适用性最好被估价资产当前现金流为正比较可靠的估计未来现金流的规模和期限根据风险特性易于确定贴现率典型资产 国债 21 11 29 1 折现现金流估值法 局限性陷入困境的企业收益呈周期波动的资产拥有未被利用资产的公司拥有专利或特权的公司正在重组的公司涉及并购事项的公司 21 11 30 2 相对估价法 基本假设资产具有可比性市场定价正确基本方法通过参考可比资产与某一变量的比率来估价收益 现金流 账面价值 营业收入 EBIT EBITDA 21 11 31 2 相对估价法 适用性简单 快速 易于使用尤其适用于金融市场 21 11 32 2 相对估价法 局限性没有绝对可比的两个资产容易被误用和操纵 21 11 33 3 期权估价法 基本方法期权指在未来一定期限 按约定的执行价 买入或出售资产的选择权看涨期权和看跌期权对实物资产不确定条件下的柔性策略决策用Black Scholes模型估价用二项式模型估价 21 11 34 3 期权估价法 适用性交易所交易的期权股票 债券 专利权具有一定的期权比折现法更多的考虑不确定因素 21 11 35 3 期权估价法 局限性期限较长以非流通资产为标的 21 11 36 4 其他估价法 清算价格法账面成本法重置成本法 21 11 37 5 价值评估的误区 因为模型是数量化的 所以估值是客观的模型数量化程度越高 计算的结果越准确充分研究 合理实施的估值永远正确估值的过程不重要 估价的结果才重要凯恩斯 我宁愿模糊的正确 而不是精确地错误 21 11 38 目录 价值评估概述价值评估的主要理论价值评估的主要方法债券价值评估股票价值评估 21 11 39 债券估值 债券估值股票估值 21 11 40 债券估值 影响债券内在价值的主要因素债券面值 facevalue 息票率 couponrate 国债和企业债利率谁高 贴现率 discountrate 期限 付息方式 21 11 41 债券估值 非零息债券 nonzerocouponbond 指在债券发行期内定期支付利息 复利 到期还本的债券债券价值为其中 P 债券价格it t期债券票面利息率 息票率 F 债券面值kt t期贴现率 零息债市场利率或必要报酬率 n 付息总时期数 21 11 42 债券估值 永久债券 perpetualbond 其价值为 P K 21 11 43 债券估值案例 发行面值 100元票面利率 第一年2 61 第二年2 91 第三年3 21 第四年3 51 第五年3 81 付息方式 每年付息一次期限 5年贴现率 4 58 5 18 5 46 5 66 5 73 资金成本 6 21 11 44 目录 价值评估概述价值评估的主要理论价值评估的主要方法债券价值评估股票价值评估 21 11 45 股票估值 21 11 46 股票估值 自由现金流折现法 企业内在价值 债券 股权 分析企业价值驱动因素 预测财务指标 计算自由现金流与资金成本 21 11 47 股票估值 现金流预测原则一鸟在手 胜于二鸟在林TMT泡沫的教训 21 11 48 股票估值 资本成本预测原则采用长期稳定的数据 21 11 49 主要投资品种收益比较 美国 股票投资长期增值幅度最大 股票 债券 3 5年 房地产 存款 收益率 资料来源 彭博资讯 12 8 4 16 14 3 99 6 9 75 股票 债券 房地产数据为美国1991 2008年9月末期间数据 21 11 50 资本市场企业投资理财 资本市场简介国内主要理财产品比较证券公司资产管理产品证券投资基金及其发展前景企业资本市场理财产品的选择 21 11 51 资本市场简介 资本市场的概念资本市场的作用资本市场的参与者资本市场的类型股票市场 债券市场 基金市场 21 11 52 资本市场简介 资本市场的概念一般的定义也叫长期资金市场 长期金融市场不仅指一个物理地点资本市场是金融市场的一部份包括所有关系到提供和需求长期资金的机构和交易资本市场上的交易对象是一年以上的长期证券 21 11 53 资本市场简介 资本市场的概念最狭义的定义股票市场长期债券市场证券投资基金市场 21 11 54 资本市场简介 资本市场的概念最广泛的定义基本等同于金融市场资本是能够用来创造未来新财富的资产资本是参与再生产过程的财富 本钱 包括长期证券市场 长期借贷市场也包括货币市场 衍生品市场 外汇市场 21 11 55 资本市场简介 资本市场的作用主要作用满足社会融资需求满足社会投资需求通过价格竞争 优化资源配置 21 11 56 资本市场简介 资本市场的作用实现方式期限转换批量转换风险转换 21 11 57 资本市场简介 资本市场的参与者融资者企业 政府 跨国机构投资者基金会 养老金 社保基金 企业年金 主权基金中介服务机构交易所 证券公司 登记公司 银行 会计 律师监管机构 21 11 58 资本市场简介 资本市场的类型按交易对手划分一级市场 发行人 投资人二级市场 投资人 投资人按交易对象划分股票市场 普通股 优先股债券市场 国债 金融债 企业债 公司债基金市场 ETF LOF 封闭式基金 QDII 21 11 59 资本市场简介 股票市场 债券市场与基金市场股票市场股票的种类 A股 B股 H股 N股 S股 优先股股票的发行 首次公开发行 IPO 增发 配股 认股权证 债转股股票的交易 主板 中小板 创业板 柜台交易 拍卖竞价交易 大宗交易 21 11 60 资本市场简介 股票市场 债券市场与基金市场债券市场债券的种类 国债 企业债 公司债固定利息债 浮息债 零息债可转债 可分离交易可转债普通级债 次级债债券的发行与交易 银行间市场交易所市场基金市场详见 证券投资基金及其发展前景 21 11 61 目录 资本市场简介国内主要理财产品比较证券公司资产管理产品证券投资基金及其发展前景企业资本市场理财产品的选择 21 11 62 国内主要理财产品比较 理财产品概述理财产品的分类信托公司理财产品银行理财产品理财产品的主要特性对比 21 11 63 国内主要理财产品比较 理财产品概述公司理财公司理财也称公司金融 公司财务 财务管理融资 利用各种融资渠道 获得最低成本的资金来源投资 利用各种投资渠道 获得最佳收益的资金利用涉及资本结构 企业投资 利润分配 运营资金管理 财务分析等多方面 21 11 64 国内主要理财产品比较 理财产品概述个人理财应用金融学原理 指导个人或家庭的财务决策根据财务状况 建立合理的个人财务规划参与投资活动等包括 个人收支 资产 债务 税务 保险等 21 11 65 国内主要理财产品比较 理财产品概述理财产品满足公司或个人理财需求的产品主要讨论针对资本市场的投资产品理财产品与产品说明书不同指客户从付款到收回投资期间 包括投资管理 风险控制 客户服务等一系列服务内容的总和 21 11 66 国内主要理财产品比较 理财产品的分类分类方法投资对象分类投资策略分类监管条线 主办机构 21 11 67 国内主要理财产品比较 理财产品的分类按监管条线 主办机构分类证券公司资产管理产品证券投资基金产品信托公司理财产品银行理财产品 21 11 68 国内主要理财产品比较 信托公司理财产品信托指委托人基于对受托人的信任将其财产权委托给受托人由受托人按委托的意愿以自己的名义为受益人的利益或者特定目的进行管理或处分的行为 21 11 69 国内主要理财产品比较 信托公司理财产品信托的主要特点独立性 委托人 受托人 受益人的一般债权人是不能追及持续性 信托不会因为委托人或者受托人的死亡 丧失民事行为能力 被依法解散 撤消或宣告破产而终止 也不因受托人的辞任而终止 21 11 70 国内主要理财产品比较 信托公司理财产品信托与委托代理的不同涉及的当事人数量不同涉及财产的所有权变化不同成立的条件不同对财产的控制程度不同涉及的权限不同期限的稳定性不同 21 11 71 国内主要理财产品比较 信托公司理财产品信托公司资金信托产品的条件委托人为合格投资者 信托期限不少于一年 信托受益权划分为等额份额的信托单位 参与信托计划的委托人为惟一受益人 单个信托计划的自然人人数不得超过50人 合格的机构投资者数量不受限制 信托资金有明确的投资方向和投资策略 且符合国家产业政策以及其他有关规定 21 11 72 国内主要理财产品比较 信托公司理财产品信托公司的合格投资者投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人 法人或者依法成立的其他组织 个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币 且能提供相关财产证明的自然人 个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币 且能提供相关收入证明的自然人 21 11 73 国内主要理财产品比较 信托公司理财产品信托的保管人安全保管信托财产 对所保管的不同信托计划分别设置账户 确保信托财产的独立性 确认与执行信托公司管理运用信托财产的指令 核对信托财产交易记录 资金和财产账目 记录信托资金划拨情况 保存信托公司的资金用途说明 定期向信托公司出具保管报告 当事人约定的其他职责 21 11 74 国内主要理财产品比较 信托公司理财产品信托理财产品的分类投资于不动产的产品房地产信托融资租赁信托基础设施信托投资与金融市场的产品新股申购信托证券投资信托优先 次级受益人结构产品 21 11 75 国内主要理财产品比较 信托公司理财产品信托理财产品的选择信托公司的品质期限和流动性安排信托计划的前景潜在的风险和风险控制措施预期收益的情况费用收取情况 21 11 76 国内主要理财产品比较 银行理财产品定义 综合理财服务银行在向客户提供理财顾问服务的基础上接受客户的委托和授权按照与客户事先约定的投资计划和方式进行投资和资产管理的业务活动 21 11 77 国内主要理财产品比较 银行理财产品银行理财产品的分类投资币种 人民币 外汇 美元 欧元 澳大利亚元 港币 发行对象 个人 普通 VIP 机构收益类型 固定收益 浮动收益 有上 下限 无上 下限 投资品种 信贷资产 债券 股票 基金 其他业务模式 直接投资 信托投资地域 境内投资 QDII 21 11 78 国内主要理财产品比较 理财产品主要特性对比 法律关系 21 11 79 国内主要理财产品比较 理财产品主要特性对比 监管机构 21 11 80 国内主要理财产品比较 理财产品主要特性对比 产品主体 21 11 81 国内主要理财产品比较 理财产品主要特性对比 投资期限 21 11 82 国内主要理财产品比较 理财产品主要特性对比 流动性安排 21 11 83 国内主要理财产品比较 理财产品主要特性对比 投资范围 21 11 84 国内主要理财产品比较 理财产品主要特性对比 风险特征 21 11 85 国内主要理财产品比较 理财产品主要特性对比 风险特征 21 11 86 国内主要理财产品比较 理财产品主要特性对比 收费情况 21 11 87 国内主要理财产品比较 理财产品主要特性对比 参与金额 21 11 88 国内主要理财产品比较 理财产品主要特性对比 营销模式 21 11 89 目录 资本市场简介国内主要理财产品比较证券公司资产管理产品证券投资基金及其发展前景企业资本市场理财产品的选择 21 11 90 证券公司资产管理产品 证券公司资产管理业务简介资产管理业务产品类型集合资产管理计划 21 11 91 证券公司资产管理产品 证券公司资产管理业务简介资产管理业务定义资产管理业务的客户资产管理业务的特点资产管理业务的运作模式 21 11 92 证券公司资产管理产品 证券公司资产管理业务简介资产管理业务定义证券公司与客户签订合同 根据约定 对客户资产进行投资运作 为客户提供证券及其他金融产品的投资管理服务 不得承诺保本保收益 可以技术性保本 21 11 93 证券公司资产管理产品 证券公司资产管理业务简介资产管理业务的客户企业年金全国社保基金专项基金法人机构家庭理财客户其他 21 11 94 证券公司资产管理产品 证券公司资产管理业务简介运作模式 市场的错误 21 11 95 证券公司资产管理产品 证券公司资产管理业务简介运作模式 战胜市场的对策 21 11 96 证券公司资产管理产品 证券公司资产管理业务简介运作模式 投资流程 21 11 97 投资管理案例 规模15亿 21 11 98 投资组合比例 投资组合比例 21 11 99 99 投资案例 总体投资思路 博弈竞争策略下 分享失落前的盛宴 21 11 100 100 2015年经济走向失落几乎不可避免 21 11 101 101 未来五年股市存在大幅上涨机会 1 观大势 谋大局 出大策2 中国经济仍处于战略机遇期 3 产业结构优化 城市化快速推进 科技进步有力地驱动经济发展 4 亚洲金融危机造就亚洲强国 国际金融危机造就世界强国 5 政府一个目标两大取向 对稳定信心抗衰退起到关键作用 6 市场的股指水平处于历史低位 机遇远大于风险 7 低利率环境必将积累出资本市场的流动性盛宴 至少一次 21 11 102 102 抓住机遇 果断建仓 1 无排名者无市场 开放式产品的必然路径 2 券商自营 券商资管 保险资金 私募基金绝大多数出现亏损 3 市场悲观低迷 低估值区域 提供了绝佳的博弈建仓机会 4 出手要快 出拳要重 措施要准 工作要实 21 11 103 103 主要投资措施 1 树立科学投资理念 创新投资策略 2 守正出奇 绝不打无把握之仗 3 战略配置与战术配置相结合的系统化弹性大类配置策略 4 强调预见性的太阳系行业配置策略 5 5年内击败90 同类产品的业绩 21 11 104 104 主要投资原则 1 合法合规 遵循产品说明书 2 业绩目标 业绩波动特征 3 投资管理原则 21 11 105 目录 1 大类配置策略2 长期行业配置3 短期行业配置及投资方案 21 11 106 106 大类配置 主要讨论点 配置期间 3个月 战略配置判断期间 股票 债券 现金收盘收益率 战术配置判断期间 股票 债券 现金最高与最低收益率 超出判断范围的分布与情景讨论 检查是否超出客户风险承受力限度 参考量化模型 形成大类配置决议 21 11 107 107 股票配置 主要讨论点 21 11 108 108 大类配置 宏观经济主要指标 1 季度GDP持续回落 21 11 109 大类配置 宏观经济主要指标 2 109 21 11 110 大类配置 宏观经济主要指标 3 110 21 11 111 大类配置 宏观经济主要指标 4 111 21 11 112 宏观经济 财政货币政策发生重大变化 112 政府工作报告 中重申了4万亿投资计划 积极财政政策和适度宽松货币政策组合 中央调整4万亿投资计划结构 加大社保 医疗及教育的投资力度 21 11 113 113 最新积极的信号 PMI指数连续四个月反弹 2009年1月和2月贷款呈爆发式增长 M2增速加快 各地房地产交易量有所回升 21 11 114 114 大类配置 盈利能力和净利润增速下降 1 全部A股 非ST 和沪深300的盈利能力 企业利润情况 21 11 115 115 大类配置 盈利能力和净利润增速下降 2 21 11 116 116 大类配置 估值进入合理区域 市盈率 市净率 市盈率 4月2日 市净率 21 11 117 117 大类配置 市场情绪 股票基金开户 股票交易情况 帐户参与A股情况 21 11 118 大类配置 市场情绪 118 近两周深交所股票基金开户数 新增股票基金开户数 21 11 119 大类配置 基金仓位情况 119 21 11 120 120 大类配置 主要结论 经济进入衰退期 经济增长和物价出现双下降 在积极财政政策和适度宽松货币政策作用下 预期2009年GDP保八目标能够实现 盈利最糟糕时期可能是2008年四季度和2009年一季度 假设股票市场提前经济两个季度见底 股票在震荡中建仓时机已经来临 建议大类战略配置比例 权益类资产70 建议大类战术配置比例 权益类资产 20 20 建仓期暂不设下限 3个月后不低于20 21 11 121 目录 1 大类配置策略2 长期行业配置3 短期行业配置及投资方案 21 11 122 122 行业选择目标与原则 目标 为今后五年的投资管理划定重点关注行业 原则 在极大概率前提下 判断今后五年宏观经济总体或局部特征的发展趋势 找出在相应受益的行业领域 结合相关行业内上市公司的竞争势态 重点关注全部或大部分领域都覆盖的行业 21 11 123 123 今后五年主要发展趋势判断 1 以最确定的逻辑基础推断 随着农村改革 中国的新一轮城市化进程必将继续推进 国内的居民消费将保持上升趋势 GDP将保持5 以上的复合增长率 2 从中长期看 中国经济增长与城市化 工业化和世界工厂三大主题主要受益行业是能源 材料 运输 银行业 保险业和房地产业 3 1996年以来 金融服务行业表现一直好于市场 另有7个行业 包括能源 材料 运输在内出现前五名次数较多 印证了以上判断 21 11 124 124 金融服务行业一直表现好于市场 另有7个行业出现前五名次数较多 21 11 125 125 未来一年行业配置的主题 1 财政政策受益行业 包括原材料 铁路相关行业 电网 公用事业 工程机械 金融业 房地产等 2 大宗原材料降价受益行业 包括工程机械 石化 电力设备等 3 具有垄断优势的行业 包括金融业 矿山 公用事业等 4 传统的抗衰退行业 包括公用事业 医疗 快速消费品等 2008年11月3日 21 11 126 126 美林投资时钟四阶段 21 11 127 127 行业表现与经济周期关系 21 11 128 目录 1 大类配置策略2 长期行业配置3 短期行业配置及投资方案 21 11 129 短期宏观经济走势 21 11 130 短期行业配置策略 行业轮动效应 短期来看 各行业的收益率之间存在轮动效应 我们用申万23个行业 从2000年1月至2008年12月的数据进行了统计 结果详情请见附件 130 实际行业涨幅情况 红色表示在预测涨幅排名前十二的行业中 21 11 131 短期行业配置策略 行业轮动效应 131 21 11 132 短期行业配置策略 行业聚类效应 短期来看 各行业的收益率之间还存在聚类效应 我们用申万23个行业 从2000年1月至2008年12月的数据进行了统计 结果详情请见附件 132 实际行业涨幅情况 红色表示在预测涨幅排名前十二的行业中 21 11 133 短期行业配置策略 行业聚类效应 133 21 11 134 主题投资策略 2009年值得关注的投资主体包括 1 4万亿投资计划2 节能减排和新能源3 社会保障体系和医疗改革4 三农问题5 自主创新与产业结构升级 134 21 11 135 节能环保和新能源 环保 长期来看 高能耗和高污染代价将迫使中国经济转型 在经济转型过程中 中国的环保投入曲线 即环保支出占GDP的比率 将进入10年以上的上升期 给环保类公司带来持续成长机会 环保相关产业横向可分为固废处理 大气 污水三个子行业 节能 长期高能耗 高污染的粗放型增长给资源环境带来巨大压力 中国的经济将被迫进行转型 经济转型的一个重要突破口就是节能 节能领域蕴藏着长期投资机会 主要行业包括节能设备 节能建筑和节能建材 新能源 发展新能源是中国经济转型的内在要求 高能耗和高污染代价迫使中国经济转型 大力发展新能源 清洁能源 可再生能源 是中国降低传统能耗 降低污染 提高能源安全的内在要求 而近期包括汽车产业振兴计划在内所提出的发展和推广节能与新能源汽车 将新能源作为新的经济增长点等政府扶持政策的出台都给新能源产业带来快速发展的契机 主要行业包括风能 核能 太阳能 新能源汽车等 135 21 11 136 社会保障体系和医疗改革 消费需求的长期低迷 有城乡居民收入增长缓慢的因素 但最重要的原因是包括医疗保障在内的城乡基本公共服务的短缺 挤出了居民的日常消费 降低了居民的消费预期 在未来医疗 养老等方面没有保障的情况下 即使居民收入增长速度加快 也很难提高居民消费率 我们预计与民生相关的加强建设社会保障体系 进一步深化医疗体制改革的主题也有望成为政府工作重点之一 1月21日 国务院原则通过了 关于深化医药卫生体制改革的意见 和 2009 2011年深化医药卫生体制改革实施方案 3年内我国将投入8500亿用于保障五项基本改革 新方案显示 城镇居民医保和新农合的补助标准将提高至每人每年120元 经粗略测算 到2011年 城镇职工医保 新农合和城镇居民医保三大保障体系的支出要比2007年整体高出2200亿元左右 2011年或将为市场带来3331亿元的新增医疗费用供给 对于医疗领域投资的加大将给医疗器械 普药 医药商业等板块带来整体增量 细分领域看 短期基本药物 商业流通 医疗器械等领域受到基本药物制度以及基层医疗中心建设等政策性推动明显 而高端专科药物 疫苗等产业的受益更具有长期性和持续性 136 21 11 137 三农问题 137 结合今年发布的 一号文件 国家对 三农 工作支持有望体现在以下方面 1 加大对农业的支持保护力度 进一步增加对农业农村的投入 较大幅度增加农业补贴 增加对种粮农民直接补贴 如加大良种及农机具购置补贴 继续提高粮食最低收购价以保持农产品价格合理水平等 2 稳定发展农业生产 加大力度扶持粮食生产 支持优势产区集中发展经济作物生产 加快发展畜牧水产规模化标准化健康养殖 严格农产品质量安全全程监控并加强农产品进出口调控 3 强化现代农业物质支撑和服务体系 加快农业科技创新步伐 加快高标准农田建设 加强水利基础设施建设 加快推进农业机械化 加强农产品市场体系建设 4 稳定完善农村基本经营制度 稳定农村土地承包关系 建立健全土地承包经营权流转市场 继续实行严格的耕地保护制度和节约用地制度 推进集体林权制度改革 5 改善农民生活 扩大 家电下乡 补贴区域及品种范围 国家一系列惠农政策长期看无疑将提高农民收入以及农村基础设施 21 11 138 三农问题 而反映到农业板块上市公司而言 虽然考虑到多数农业上市公司自身的经营状况依旧不佳 自身瑕疵容易抵消政策带来的利好 从而业绩难以得到明显的改善 但短期来看 政策利好的驱动仍会给相关公司带来交易性机会 从子行业上看 得益于受国家补贴的种业 农机等产前环节公司以及国家所扶持的粮食种植及畜牧水产养殖等相关的产中环节公司将有望从政府出台的各项惠农政策中直接受益 而农产品加工等产后环节公司则从中受益较小 作为 三农 工作的衍生品 家电下乡 不仅带动了农村消费 让农民从国家价格补贴政策中切实受益 同时也为家电厂商提供了新增市场空间 提高了农村市场家电产品普及率 虽然受农村购买力有限 寄望家电下乡来扭转行业颓势 大幅增厚行业利润可能性较小 但仍可一定程度上缓冲出口大幅下降带来的经营压力 长远来看 龙头企业凭借其规模 品牌 渠道优势 在未来的竞争中有较大机会胜出 它们的股价表现也有望更为突出 138 21 11 139 自主创新与产业结构升级 139 截至2月25日 包括汽车 钢铁 纺织 装备制造 船舶 电子信息 轻工 石化 有色金属 物流在内的十大产业振兴规划已经全部亮相 这一旨在保增长 促就业 着重以产业升级 结构调整为主线的振兴计划 有利于中国的长期产业结构的优化 预计与产业升级与振兴的主题也有望在两会中继续得到强调 装备制造业调整振兴规划 强调加快企业兼并重组 支持装备制造骨干企业进行联合重组 发展具有工程总承包 系统集成 国际贸易和融资能力的大型企业集团 钢铁产业振兴规划 细则有望近期出台 重点关注的内容主要涉及淘汰落后产能 以及鼓励大企业兼并重组两方面 船舶工业调整振兴规划 强调控制新增造船能力 推进产业结构调整 2月25日 国务院常务会议审议并原则通过有色金属产业和物流业调整振兴规划规划强调推进有色金属产业调整和振兴 要以控制总量 淘汰落后 技术改造 企业重组为重点 推动产业结构调整和优化升级 21 11 140 区间各行业涨幅对比 140 21 11 141 141 2009年上半年行业配置建议 金融 含地产 原材料能源工业 21 11 142 142 近期投资方案 大类战术配置策略 行业超减配置策略 统计套利策略 事件套利策略 正向趋势策略 反向趋势策略 因素强化策略 21 11 143 143 近期投资方案 行业选择策略 基于预见性太阳系行业配置策略 结合大类动态配置策略 行业持续增长策略行业特征引爆点策略国际 行业估值差异策略主题投资行业选择策略行业预期差异策略行业分歧点策略市场反向策略 反基金策略 行业故事创造策略预见性审察 21 11 144 144 近期投资方案 以静制动 兵贵神速 短期回调 中期震荡 长期上升90 经验置信区间 1958 2758 A段 耐心等候回调 自下而上零星建仓B段 起稳信号出现 出手要快 出拳要重C段 审慎波段操作 守正出奇 不打无把握之仗 21 11 145 证券公司资产管理产品 证券公司资产管理业务简介运作模式 风险控制机制控制投资失误 老鼠仓 操纵股价和内幕交易 在合理的激励和良好的企业文化基础上 采取的五项关键措施 构建备选证券池制度 事前控制 投资比例限制制度 事前控制 重大投资集体决策制度 事中控制 投资与交易分离制度 事中控制 信息披露与业绩归因分析 事后控制 21 11 146 证券公司资产管理产品 资产管理业务产品类型定向资产管理产品个性化产品 收费灵活 投资策略灵活 设立速度快集合资产管理产品标准化产品 运作透明 允许证券公司自有资金参与专项资产管理产品其他产品 目前多为基础建设投资融资项目 21 11 147 证券公司资产管理产品 集合资产管理产品集合资产管理业务定义和特点集合资产管理产品的类型集合资产管理产品的营销集合产品的投资管理集合资产管理产品的收费集合资产管理产品信息披露 21 11 148 证券公司资产管理产品 集合资产管理产品集合资产管理业务定义为多个客户办理资产管理业务设立集合资产管理计划与客户签订集合资产管理合同将客户资产交由银行等机构托管通过专门账户为客户提供资产管理服务理财计划设定为均等份额 21 11 149 证券公司资产管理产品 集合资产管理产品集合资产管理产品的特点投资范围较广 可以买基金允许券商自有资金参与 且不能退出参与共担风险 共享收益参与帅先承担风险 补偿客户收益参与费 管理费相对较低 允许有业绩提成 21 11 150 证券公司资产管理产品 集合资产管理产品集合资产管理产品的类型限定性集合资产管理计划 属于货币型或债券型 主要用于投资国债 国家重点建设债券 债券型证券投资基金 在证券交易所上市的企业债券 其他信用度高且流动性强的固定收益类金融产品投资于业绩优良 成长性高 流动性强的股票等权益类证券以及股票型证券投资基金的资产 不得超过该计划资产净值的百分之二十遵循分散投资风险的原则要求事先备案 21 11 151 证券公司资产管理产品 集合资产管理产品集合资产管理产品的类型非限定性集合资产管理计划 股票型或混合型 不受股票不超过资产净值的百分之二十的限制要求事先报证监会批准 21 11 152 证券公司资产管理产品 集合资产管理产品集合资产管理产品的营销渠道 自行推广 委托其他证券公司 商业银行推广 不得通过广播 电视 报刊等公共媒体客户 老客户 具备金融投资经验和风险承受力资金 货币资产 不得非法汇集他人资金参与门槛 限定性 万 非限定性10万合同 证券公司 托管机构与单个客户三方签署流动性 客户不得转让其所拥有的份额 但大都有参与和退出机制 21 11 153 证券公司集合理财产品 集合资产管理产品集合资产管理产品的投资管理计划资产中的证券 不得用于回购持有一家公司的证券不超过产品净值的百分之十投资关联证券 事先应客户同意 事后告知客户 报告交易所 且不能超过产品净值的百分之三交易集中在固定席位上进行 并备案不得在自营账户与资产管理账户之间或者不同的资产管理账户之间进行买卖 21 11 154 证券公司资产管理产品 集合资产管理产品集合资产管理产品的收费参与费退出费固定管理费业绩提成托管费其他 21 11 155 证券公司资产管理产品 集合资产管理产品集合资产管理产品信息披露集合资产管理计划合同集合资产管理计划说明书至少每三个月向客户提供一次准确 完整的资产管理报告 对报告期内客户资产的配置状况 价值变动等情况其他 计划成立 关联资产投资 开放参与和退出公告等 21 11 156 目录 资本市场简介国内主要理财产品比较证券公司资产管理产品证券投资基金及其发展前景企业资本市场理财产品的选择 21 11 157 基金业及其发展前景 基金概述证券投资基金的类型证券投资基金的选择基金业的发展历史与现状基金业的发展前景 21 11 158 基金业及其发展前景 基金概述基金的定义证券投资基金的特点证券投资基金的主体 21 11 159 基金业及其发展前景 基金概述基金的定义一般特指证券投资基金在境内公开发售基金份额募集由基金管理人管理 基金托管人托管为基金份额持有人的利益以资产组合方式进行证券投资 21 11 160 基金业及其发展前景 基金概述基金的特点规模优势 专业管理组合投资 分散风险利益共享 风险共但严格监管 信息透明独立托管 保障安全品种多样 流动性高 21 11 161 基金业及其发展前景 基金概述基金的主体管理人 基金管理公司托管人 银行持有人 投资者 21 11 162 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型基金组织形式契约型基金 单位信托基金公司型基金 共同基金 21 11 163 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型按能否申购或赎回分封闭式基金开放式基金 21 11 164 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型按投资类型分货币型基金股票型基金债券型基金混合型基金 21 11 165 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型按投资类型分货币型基金股票型基金债券型基金混合型基金 21 11 166 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型按募集方式分类公募基金私募基金 券商集合理财 信托产品 21 11 167 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型按投资方式分类主动型基金被动型基金 指数型基金 21 11 168 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型其他基金类型保本型基金持有一段期限后可获得本金或收益保障 21 11 169 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型其他基金类型ETFs基金 交易所交易型开放式指数基金 持有一篮子股票 指数 以现金方式在交易所交易以一篮子股票 指数 方式申购和赎回形成套利机制 折溢价小 精确复制指数 成本低 透明 21 11 170 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型其他基金类型 基金 上市开放式基金 在交易所上市交易可以申购 赎回折价 溢价不会偏离太大 21 11 171 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型其他基金类型ETF与LOF的比较申购 赎回的标的不同 一篮子 股票 现金的交易申购 赎回的场所不同 交易所进行 代销网点进行对申购 赎回限制不同 100万份以上 没有特别要求基金投资策略不同 完全被动式管理 可以是主动管理在二级市场的净值报价频率不同 每15秒 一天几次套利机制不同 交易所当天实现 涉及场外无法当天实现 21 11 172 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型其他基金类FOF 基金的基金 投资对象以基金为主专业机构用科学方法筛选基金国内公募基金不允许发此产品券商集合理财有较多FOF国外已出现FOFOF 21 11 173 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型其他基金类伞形基金多个基金依据一个共同的法律文件设立伞下各个子基金具有相对独立性可以方便地进行基金之间的转换 21 11 174 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型其他基金类对冲基金起源于风险对冲策略 套利策略利用市场的不均衡 同时构建多头和空头仓位待市场恢复正常后获取利润基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用承担高风险 追求高收益的投资模式 21 11 175 基金业及其发展前景 证券投资基金的类型其他基金类对冲基金的种类 按投资策略分类 GlobalMacroFixedIncomeArbitrageConvertibleArbitrageStatisticalArbitrage LongShortEquityDistressedSecurity debt RiskArbitrageEventDrivenSectorFund 21 11 176 基金业及其发展前景 证券投资基金的选择基金信息的获取渠道基金历史表现分析基金的风险分析基金管理公司分析基金经理分析基金评价概要 21 11 177 基金业及其发展前景 证券投资基金的选择基金信息的获取招募说明书季度组合公告半年报 年报基金网站专业研究机构 21 11 178 基金业及其发展前景 证券投资基金的选择基金信息的获取 招募说明书投资目标与投资策略投资范围与限制选股 选债原则业绩比较基准基金资产的估值及其定价基金收费与交易程序基金分配政策基金管理人与基金经理 21 11 179 基金业及其发展前景 证券投资基金的选择基金历史表现分析净值增长率评价分组比较基准比较法风险调整收益衡量业绩归因分析业绩持续性分析 21 11 180 基金业及其发展前景 证券投资基金的选择基金风险分析投资风险营运风险投资损失的风险未达到预订目标的风险波动性 21 11 181 基金业及其发展前景 证券投资基金的选择基金风险分析 风险衡量指标R2反映基金的总风险中系统风险所占的比例VAR用来评估一个组合 在一定投资期内遭受损失的概率风险衡量指标的缺陷基于历史数据并假定情景并不会发生变化 21 11 182 基金业及其发展前景 证券投资基金的选择基金管理公司分析诚信与社会形象投资研究团队投资风格投资流程总体投资表现内部管理与风险控制产品线 服务的提供 收费水平市场占有率与公司实力基金公司的股东背景 21 11 183 基金业及其发展前景 证券投资基金的选择基金经理分析投资经验投资业绩投资风格任职时间教育背景在本基金中的投资兴趣爱好 家庭情况 健康状况等 21 11 184 基金业及其发展前景 证券投资基金的选择基金的评价 机构Lipper创建于1973年 1998年为路透集团收购特色 创建了包括85个基金类别指数作为对基金评价的基准Morningstar创建于1985年特色 基金评级系统S PMicropal创建于1985年 1997年被标普公司收购特色 同时对基金管理公司评级 21 11 185 基金业及其发展前景 证券投资基金的选择基金的评价 主要收益风险调整指标夏普指数 Sharperatio 投资组合每承受一单位总风险 会产生多少的超额报酬绍坦诺指数 Sortinoratio 下档标准差而不是总标准差 以区别不利和有利的波动 21 11 186 基金业及其发展前景 证券投资基金的选择基金的评价 主要收益风险调整指标特瑞纳指数 Treynorratio 每单位系统风险资产获得的超额报酬詹森指数 Jensen 代表的就是基金业绩中超过市场基准组合所获得的超额收益信息比率 Informationratio 稳定战胜同类型基金的能力 21 11 187 基金业及其发展前景 证券投资基金的选择基金的评价 选择基金关注点费用率与周转率重仓股 持股集中度与行业集中度股票数量与长短期持股比率持股相似度基金规模基金表现与持续型资金进出资产流动性 21 11 188 基金业及其发展前景 产品的发展状况从封闭式基金到开放式基金股票型基金与混合型基金债券型基金与货币型基金保本基金主动型基金与被动型基金基金份额分级 A B CETF基金与LOF生命周期基金 社会责任基金结构型基金QDII 21 11 189 基金业及其发展前景 基金业的发展前景基金业近期的新发展基金业面临的挑战基金业未来的发展趋势 21 11 190 基金业及其发展前景 基金业的发展前景基金业近期的新发展开放式基金暂停申购蔚为壮观基金拆分大行其道QDII产品面世创新封闭式基金基金从业人员被允许投资基金基金公司专户理财业务开闸 21 11