国有企业核心人才股权激励问题探讨.pdf

2 0 0 9年第 1 2期 科技管理研究 S c ie nc e a n d Te c hn o l o g y Ma n a g e me n t Re s e a r c h 2 o0 9 No 1 2 文章编号 1 0 0 0 7 6 9 5 2 0 0 9 1 2 0 3 8 7 0 7 国有企业核心人才股权激励问题探讨 奚玉芹 戴 昌钧 1 上海对外贸易学院 上海2 0 1 6 0 0 2 东华大学 上海2 0 0 0 5 1 摘要 介绍股权激励的相关基础理论 分析国内企业股权激励的实践及效果 从人力资源市场 资本市场 公 司治理以及法律法规等方面分析国有企业实施股权激励的客观条件 以及国有企业实施核心人才股权激励的利 弊所在 并提出当前情况下较为可行的激励方式 最后 提出相应的政策建议和对策建议 关键词 核心人才 股权激励 国有企业 中图分类号 C 9 6 2 文献标识码 A 1 引言 在经济学 中 资源 泛指为了创造社会 财富而可 以投入 到 生产活动中的一切要素 从抽象意义上定义 资源包括自然界 和人类社会生活中一切可以利用来创造物质和精神财富的客观 事物的集合 人类可以用来开发和利用的资源 按其属性可以 分为两大类 类是 自然资源如土地资源 矿产资源 水资源等 另一类是社会资源如人力资源 信息资源 知识资源等 J 其 中 人力资源是指一定范围内的人 口总体所具备的能够从事社 会经济活动的劳动能力总和 而核心人力资源即通常所说 的 核心人才是指那些拥有专门技术 掌握企业核心业务 控制关键 资源 对企业的生存与发展会产生深远影响的员工 这些员工 通常接受过较长时间的正式教育和培训 拥有较高的专业技术 和技能 或者具有丰富的从业经验和杰出的经营管理才能 能够 从事复杂的脑力或体力劳动 并给企业带来巨大的经济或社会 效益 因此 人力资源包含在社会资源中 J 而核心人力资源又 是包含于人力资源中的特殊社会资源 如图 1 所示 图 1 核心人 力资料关 系图 在知识经济时代 人力资源已成为推动社会经济发展的 核心力量 社会经济形态从大工业时代飞跃到知识经济时代 国家之间 企业之间的竞争也从有形的物质产品的竞争转向 无形 的技术 智能 与知 识的竞 争 产 品 中的技术 知 识含量 成了竞争的基础和决胜的关键 人力资源尤其是其中的核心 人才成 了知识经济 时代各个组 织争夺 的焦点 因此 如何在 做好吸引和保留工作的同时 有效地激励核心人才 从而为 组织创造更多 的利益也就成 了组织的战略决策重点之一 2 股权激励的含义 作用和相关理论基础 2 1 股权激励的含义和作用 股权激励就是使人力资源独立为特殊的人力资本 在市 场中通过人格化 物化 法律化并科学量化为资本 和其它 生产要素一道参与企业生产 投资和分配 并最终通过具体 的分配形式体现人力资源价值的过程 j 股权激励的根本 目 的就是通过企业的所有权安排对人力资源进行激励 以充分 发挥其价值创造作用 换句话说 就是让人力资本所有者和 财务资本所有者一样参与公司治理 共同享有剩余分享的权 力 总体说来 对企业的核心人才实施股权激励具有这样 一 些作用 1 股权激励有助于激发核心人才的工作积极性 和创造性 改善员工的工作态度和工作行为 进而帮助企业 提高经营绩效 2 股权激励能够促进企业的长期发展 对 于知识经济时代的企业而言 核心人才是企业所拥有的赖以 建立竞争优势的一项至关重要的资源 其稀缺性和高增值性 能够作为今后企业增长的杠杆 3 股权激励能够实现个人 和企业的双赢 股权激励 可 以激 发员工 的工作积极性 和创造 性 并最终通过对剩余收益的分配 使得企业和个人双方都 能获得更多 的利益 4 股权激励 有利于企业 吸引和保 留 优秀人才 股权激励使得激励对象承担了一定的收益实现风 险 但同时 也提高了其收益的期望值 因此 这样 的制度 安排能够在一定程度上帮助企业在招聘时实现 自动筛选功 能 同时 也有利于留住那些具有真才实学的优秀人才 2 2 相 关理论基础 2 2 1 委托代理理论 在古典企业中 所有者就是经营者 他对企业拥有全部的控制权和剩余索取权 而在现代企业中 所有权与经 营权相 分离 所 有者 委托 经营 者从 事 经营 活动 二者构成了委托 一代理关系 其中 所有者拥有所有权和剩 余索取权 而代理者拥 有经营权 和对 企业 的实 际控制权 委托 一 代理理论把企业看作是委托人和代理人之间围绕 着风险和收益分配所作的 种契约安排 由于委托人与代理 人之问的信息不对称和契约不完备 代理人的行动不能直接 被委托人观察到 从而产生代理人不以委托人利益最大化为 目标的道德风险和逆向选择 为降低代理人采取机会主义行 为的概率 和所有者对其 进行监督 的成本 为代理人设 置风险 收入是一个不可缺少的环节 所以 委托 一 代理理沦的关键 是委托人如何设计相应的制度 并且如何在这种制度下保 汪 代理人的自利行为同时也是有利于委托人的 制度设计通常 需解决两类约束问题 一是参与约束 即需要保证代理人愿 意从事委托人委托的工作 二是激励相容约束 即代理人的 自利行为也是有利于委托人的 J 收稿 日期 2 0 0 9 0 5 0 7 修 固 日期 2 0 0 9 0 7 1 0 基金资助 上海市教育委 员会重点学科建设项 目 第 五期 J 5 1 2 o 2 国家 自然科学基金项 目 7 0 7 7 1 0 2 4 3 8 8 吴玉芹等 国有企业核心人 才股权激励问题探讨 委托 一代理关 系的实质是委托人 不得 不对代理人 的行 为 后果承担风险 而这源 于信 息不对称和契约 的不完备 由于 委托人无法观察代理人的私有信息 也不能观测到代理人的 行动选择 或者观测成本太高 所以 委托人需要通过一定 的激励合同来促使 代理人采取有 利于委托人的行为 从信息 经济学 的角度来看 激励问题是一个 由信息不 对称而产生 的 委托 一 代理关系问题 其所要解决的 问题 是如何指定一个激 励合同 以使代理人能够按照委托人的利益做出决策 根据 阿尔钦 的企业理论 为 了解决 监督耆本 身的偷懒问题 从激 励的角度看 应当将剩余索取权分配一部分给经营者 代理 理论的重要贡献者詹森和麦克林也认为 使经营者成为剩余 索取权的部分拥有者 可以降低甚至消除代理成本 J 所以 委托 一代理理论认 为 给 予代 理人一定 的剩余索 取权可以降低代理成本 使股东 的价 值 目标和经营 者的 目标 趋于一致 从而在一定程度上消除代理人风险 2 2 2 人力资本理论 人力资本理沦是由美国经济学家舒尔 茨创立的 并经过 了贝克 威廉姆森等人的发展而 1 益完善 该理沦认为 人力资本是相对于传统的资本产权概念而言的 企业股权 的界定通常 以资本产权为依据 投资者可以用货 币 实物 资产及商标 商誉等无形资产入 股 但是无 法 以人力作 为投资手段 然而 随着社会的发展 科技的进步 企业组 织边界的扩大化 管理及技术要素在企业中的作用 13 益突出 人力这一生产要素与其它生产要素相结合共同为企业创造价 值 人力资本和物力资本一样 应该拥有对剩余价值的索 取权 人力资本所有者拥有企业剩余索取权和控制权最根本的 原因在于人力资本是企业财 富的真正源泉 物力资本作 为企 业生产经营的条件当然必不可少 但如果没有人的活劳动附 于其上 就既不能成为新的产品 也不能创造新的价值 而 人的活劳动就是人 的能力 的运用 也就是人力 资本的运作过 程 另外 一般的观点认为 剩余 索取权应安排给 企业风险 的主要承担者 从而使行为人在主观上产生不愿看到风险发 生或尽量克服风险的努力 随着现代市场经济的进一步发展 物力资本证券化的趋势日益明显 使得其所有者可以在相当 短的时间内低成本地 套现其投资 并借助发达 的金 融市场转 嫁投资风险 大大降低甚至逃避了风险 而人力资本的专用 性和团队化趋势却构成了人力资本所有者退出企业的障碍 人力资本受企业风险的影响越来越大 所以 从创造收益 以 及所承担风险的角度来看 给予具有极大 主观能动性和 承担 了一定风险的人力资本相应的企业剩余索取权和控制权是合 情合理的 3 国内企业当前的股权激励实践 3 1 国内企业 目前主要采 用的股权激励模式 股权激励作为一种制度创新 发达国家对此已有一套比 较成熟和规范的做法 如以管理或技术等现代生产要素作为 人股依据 根据科技成果转化 技术创新和经营管理的效益 进行分配等 而且 目前的股权激励已逐步从简单的投人要 素价值补偿或以物化形式局部参 与剩余价值分配的形式 发 展到激励对象参与企业剩余索取权和控制权的分配 当核心 人力资源成为决定一个企业生存 发展和获利与否的决定性 因素之一时 核心人 力资 源与企业讨 价还 价的力量 也更 强 核心人力资源对成 为和股 东 债权人 一样的权益 索取者 并 分享企业剩余索取权的意愿也更强 按照基本权利义务关系的不 同 股权激励方 式可分为 三 种基本方式 1 现股激励 现股激励通过公司奖励或参照 股票当前市场价值向激 励对象出售 的方式 使激励对 象即时 地直接获得股权 同时规定激励对象在一定时期内必须持有 股票 不得出售 2 期股激励 公司和激励对象约定 在将 来某 L l j 期 内以一定价 格购买一定数量 的股票 购股 价格一 般参照股票的当前价格 确定 同时对激励对象在购股后再 出 售股票 的期限做出规定 3 股票期权激励 公 司给予激励 对象在将来某一时期内以一定价格购买一定数量股票 的权 利 激励对象到期可以行使或放弃这个权利 购股价格一般 参照股票的当前价格确定 同时对激励对象在购股后再出售 股票 的期限做出规定 在这三种基本 的股权激励 方式的基础 上 企业在股权激 励具体实践中 通常会根据 自身的具体情况以及激励和约束 的目的 进行一定的创新和演 变 根据我 国上 市公司的公开 信息来看 较多采用的是 如下这些股权激励方式 1 业绩股 票 业 绩股票 是股权激 励的一种 典型模 式 指在期初确定一个较为合理的业绩 目标 如果激励对象到期 末时达到了预定的 目标 则 公司授予其一定数量 的股票 或提 取一定 的奖励基金购买 公司股票 业绩股票的流通变现通 常 有时间和数量限制 激励对象 在以后的若干年 内经业绩考 核 通过后 可以获准兑现 规定 比例的业绩股票 如果未能通过 业绩考核或出现有损公司的行为 非正常离任等情况 则其 未兑现部分的业绩 股票 将被取 消 我 国上市公 司从 2 O世纪 9 O年代初开始对股权激励制度进行积极的探索和实践 其中 业绩股票是应用最为广泛的一种模式 业绩股票在我国上市 公司中最先得到推广 其主要原因在于 一是对于激励对象 而言 在业绩股票激励模式下 其工作绩效 与所获 激励 之间 的联系是直接而紧密的 且业绩股票的获得仅决定于其工作 绩效 几乎不涉及 到股 市风 险等激励对 象不可控 制的 因素 另外 在这种模式下 激励对 象最终所获得的收益与股价 有 一 定的关系 可以充分利用资本市场的放大作用 激励力度 较大 但与此相对应的是风险也较大 二是对于股东而言 业绩股票激励模式对激励对象有严格的业绩 目标约束 权 责 利的对称性较好 能形成股东与激励对象双赢的格局 故激励方案较易为股东大会所 接受和通过 三是对于公 司而 言 业绩股票激励模式所受 的政策限制较少 一般只要公 司 股东大会通过即可实施 方案的可操作性强 实施成本较低 采用业绩股票模式的另外一个重要原 因是 目前股 票期权在我 国上市公司中的应用仍然受到较多的政策和法律限制 存在 较多的障碍 2 股票期权 股票期权模式足国际上一种最为经典 使用最为广泛的股权 激励模式 其 内容要点 是 公 司经股 东 大会同意 将预留的已发行未公开上市的普通股股票认股权 作为 一揽子 报酬中的一部分 以事先确定的某一期权价 格有条件地无偿授予或奖励给公司高层管理人员和技术骨 干 股票期权的享有者可在规定的时期内做出行权 兑现等 选择 设计和实施股票期权模式 要求公司必须是公众上市 公司 有合理合法的 可资实施股票期权的股票来源 并要 求具有一个股价能基本反映股票内在价值 运作比较规范 秩序良好的资本市场载体 3 虚拟股票期权 虚拟股票期权不是真正 意义 上的股 票认购权 它是将奖金 的给予 延期支付 并把奖金转换成 普 通股票 这部分股票享有 分红 转 增股 等权利 但在一定 时 期 内不得流通 只能按规定分期兑 现 这种模 式是针对股票 来源障碍而进行的一种创新设计 暂时采用内部结算的办法 奚玉芹等 国有企业核心人才股权激励问题探讨 3 8 9 操作 虚拟股票期权 的资金来源与期 股奖励模 式不 同 它来 源于企业积存 的奖励基金 4 年 薪奖励转股权 年薪奖励转股权 模式 是 由武汉 市 国有资产控股公司设计并推出的 因此也被称之为 武汉期 权模式 武汉市国有资产控股公司所控股的上市公司原来 实行企业法人代表年薪制 年薪由基薪 风险收入 年功收 入 特别年薪奖励四部分组成 这种模式则把风险收入f f 的 7 0 拿出来 转 化为股 票 期权 另 外 3 0 以现金 形式 当年 兑 付 国资公司按该企业年报公布后 1个月的股票平均市价 用该企业法人代表当年风险收入的 7 0 购人该企业股票 同 时 由企业法人代表与国资公司签订股票托管协议 这部分 股票的表决权由国资公司行使 需在第二年经对企业的业绩 进行评定后按比例逐年返还给企业的经营者 返还后 的股票 才可以上市流通 武汉期权模式本质上也是一种期股奖励 模式 5 股票增值权 这种模式的主要 内容是通过 模拟认股 权方式 获得由公司支付的公司股票在年度末比年度初的净 资产的增值价差 值得注意的是 股票增值权不是真正意义 上的股票 没有所有权 表决权 配股权 这种模式直接拿 每股净资产的增加值来激励其高管人员 技术骨干和董事 无需 报财政 部 证监会 等机构 审批 只要经 股东大会 通过 即 可实施 因此具体操作起来方便 快捷 6 虚拟股票 公 司授 予激 励对 象 一种 虚 拟 的 股 票 激励对象享有分红权和股价升值收益 但没有所有权 和 表决权 在任职期间不得出售 离开企业时自动失效 7 复合模 式 这是 指企业综合采用 多种股权 激励 方式 8 问接模式 这是指在上市公司的控股股东或者控股 子公 司中进行对激励对象的股权激励 制度安排 3 2 国内上 市公 司股权激励的效果 目前 国内已有一些学者对我国上市公司高管人员的股 权激励和公司业绩之间关系的问题进行了研究 但是 他们 所得出的结论却并不一致 袁国 良 1 9 9 9 从 实证 的角 度研究 了上市公 司股权激 励 的现状 其基本结论是 1 目前上市公 司 的经 营业绩 与公 司管理层的持股 比例之间 的相关性非 常之低 以 1 9 9 6 1 9 9 7 和 1 9 9 8年的年报为依 据 随机抽取 了 1 0 0家公 司 对 其高级 管理人员持股比例与企业经营业绩 用净资产收益率表示 的相关性进行了 回归分 析 结果表 明 这 三年 的相关性分 别 只有 0 0 3 7 5 0 0 0 5 7 0 0 6 7 8 2 企业高级管 理人员 收入 与业绩几乎不存在相关性 表明中国上市公司不仅存在股权 激励 效果 不明显的现象 而且存在 年度报 酬激励效 果不 明显 的现象 比如 总经理 的年度报酬 与每股 收益和净 资产 收益 率相关系数分别为 0 0 4 5和 0 0 0 9 李增泉 2 0 0 0 认为 持股制度虽然可以有利于提高公司业绩 但我国大部分上市 公 司经理人员 的持股 比例都 比较低 也很难 发挥其应 有 的激 励作用 所 以我 国上市公 司针对经理 人员 的激励机 制还很 不 完善 或者说 根本就是 激励空缺 俞鸿琳 2 0 0 6 从 制度背景 出发 探讨 了我 国上市公 司管理者股 权和公 司价值 之间 的关 系 检验结果发 现 对 于全部 上市公 司和非 国有上 市公司 管理者持股水平和公司价值正相关 但并不显著 而对于国有上市公 司 管理者持股水平和公 司价值负相关 并在 0 1 0的水平下显著 因此 该研究认为 由于政府对国 有上市公司的控制 股权结构高度集中 董事会机制不完善 等原因 国有上市公司管理者股 权激励机 制可 能并没有 发挥 设想的激励 效应 徐 向艺 等 2 0 0 7 对 国内 A股上市公 司的 实证研究结果表明 1 上市 公司总体 治理绩效水 平偏低 货币性报酬激励和股权性报酬激励的水平都比较低 2 实 行 非年薪制公 司的治理绩效 明显 好于年 薪制的公 司 非 年薪 制货币报酬与公司治理绩效显著相关 年薪制货币报酬与公 司治理绩效 不存 在显著相关 且 实施 比例 过低 高管持股 水 平极低 整体上与公司治理绩效不存在显著相关 因此 我 国企业 的年 薪 制和 股权 性 激励 尚未与 公 司治 理绩 效有 效 挂 钩 未发挥其应有 的激励作用 谌新民和刘善敏 2 0 0 3 利用我国2 0 0 1 年度 1 0 3 6家上 市公司的资料研究 了我 国上市公司经营者报酬的结构性差 异 结果显示 经营者持股比例与经营绩效有显著性弱相关 关系 并且认为行业特性显著影响我国上市公司经营者的年 薪 持股比例与经营绩效的相关性 较高较低两组行业持股 比例相差 8倍之多 而经营绩效则表现为持股比冽较低行业 组远高于较 高行业组 于东智 谷立 日 2 0 0 1 对 1 9 9 9年我 国上市公司经营者持股 比例与公司绩效研究表明 高级管理 层持股比例总体上与公司绩效 净资产收益率 呈正相关关 系 但不具有统计上 的显著性 周建波 孙菊生 2 0 0 3 的实证研究得出上市公司实施 股权激励后业绩 每股收益和净资产收益率 显著高于上市 公司的平均业绩 并且第一大股东选派的董事比例与股权激 励 的业绩有正相关关 系 还有董事长 和总经理 为同一人这 个 虚拟变量与公 司实施股权 激励 之后 的业 绩正相关关 系 分析 得出董事和高管作为自利理性的经济人 有能力通过各种合 法 的手段为 自己谋利 其 中包 括运用股权 激励 工具来 为 自己 谋利 胡铁军等 2 0 0 8 选取股权分置改革后实施高管激励 机制的 5 1 家上市公司作为研究对 象 综合上市公 司净资产收 益率 总资产净利率 每股收益 主营业务收入增长率 资 本积累率计算公司绩效得分 利用相关分析 回归分析检验 股改公司高管人员激励与企业绩效的关系 研究结果表明 股权分置改革完善了上市公司治理结构 高管激励机制产生 积极效应 提高了公司的绩效 高管人员股权激励效果显著 强于薪酬激励 且高管人员持股比例越高 公司绩效越显著 吴淑琨 2 0 0 2 对 1 9 9 7 2 0 0 0年上 市公 司 的研究 则 发 现 持股 比例与公司业绩 呈显著 的倒 u形 相关关 系 另外 李玲 2 0 0 6 以我国上市公司不同行业的实际数 据为考察样本 运用 实证分析 方法验证 了我国上市公 司不同 行业管理层薪酬和持股与公司绩效之间的相关关系 分析结 果表明 我国上 市公司管理层薪 酬和持股激励 效应存在 着较 大的行 业性 差异 并提 出 不 同行 业企业应该 根据 自身 特点 和性质 以及 管理 层薪酬和持股 激励效应 的大小 相机选 择薪 酬激励或股权激励 制定出详细周密 客观有效 切合实际 的企业管理层激励方案 从而使其激励效应最大化 这些关于国内上市公司高管股权激励效果的实证研究得 出了不 同的结论 其原 因可能在 于 一是所选取 的样本范 围 和样本数量有差 异 比如 有 的研 究选取某个 行业 有 的选 取某个证券交易所 的上 市公 司 二是对 高管人员 概念的界定 不一致 有 的研究将其 界定为董 事长和总经理 有 的界定 为 董事会成员 管理层 和监 事会成员 三 是各项指标 选取 的不 一 致 高管人员报酬各项指标与其概念的界定相关 而对于 企业绩效的相关代表指标 有的选取资本回报率 有的选取 主营业务利润率 还有的选取托宾 Q值等 诸多原因导致了 研究结果的差异性 3 9 0 奚玉芹等 国有企业核心 人才股权激励 问题探讨 4 国有企业实施股权激励的主要障碍分析 中国在建 国后至 1 9 7 8年改革之前的绝大部分 时问里都实 行高度集中的计划经济制度 企业干部由国家任命 员工的 收入与行政级别挂钩 激励手段 主要依靠行政晋 升和精神激 励 从 1 9 7 8年底开始 国有企业开始了放权让利和利改税的 改革 企业的核心员工拥有了部分剩余索取权和某些剩余控 制权 收入和企业绩效开 始部 分挂钩 但政府相关职能部 门 仍然以所有者身份在企业剩余索取权 和控 制权方面 占有 支配 地位 制度设计中仍然带 有浓 厚的行政色彩 在 十四届 三 中 全会上 政府在坚持以按劳分配为主体 多种分配方式并存 的制度基础上 提出 了企业收 入分 配要体现效率优先 兼顾 公平 的原则 并第一次以法 律形 式规定 允许属于个人 的资 本等生产要素参与收益分配 十五大提出中国企业收入分 配制度要把按劳分配和按生产要素分配结合起来 允许和鼓 励资本 技术等生产要素参与收益分配 十五届四中全会进 一 步明确 建立与现代企业制度相适应的收入分配制度 为深化企业核心人力资源收入分 配制度改革 以及其人 力资源 要素参与收益分配等资本化途径指明了目标和方向 另外 为 了健全上市公司治理 结构 建 立对上市公 司核心人 员的激 励与约束机制 中国证监会于2 0 0 5年 1 2月 3 1日发布了 上 市公司股权激励管理办法 试行 根据该办法规定 已完 成股权分置改革的上市公司 可 自2 0 0 6年 1 月 1日起遵 照该 办法的要求实施股权激励 建立健全激励与约束机制 此前 修订后的 公司法 证券法 在公司资本制度 回购公司 股票和高级管理人员任职期内转让股票等方面均有所突破 上市公司实施股权激励 的法律障碍得 以部 分消除 对于国有 上市公司 国有资 产监督 管理委员会 也推 出了相关 的办 法 来规范对企业核心员工 的股权激励 股权激励作为公司治 理的重要机制之一 用来解决代理 问题无疑具有坚 实的理论 基础 国外有关股权激励机制有效性 的实证研究结果 也大多 为理论提供了支持 但是 任何治理机制有效性的发挥都要 求该机制必须和所处的环境相适应 股权 激励计划是一项 复 杂 的系统工程 不仅要求有宏观经济政 策的支持 而且需要 公 司内部治理结构的配合 对于我 国国有企业 来说 股权激 励机制的实施并有效运作还 存在不少 问题 如 国有 控股 公司 治理结构不完善 竞争性的高端人才市场尚未有效建立 等 归纳起来 这些障碍主要表现为以下几个方面 首先 人力资 源市场尤 其是 职业 经理 人市 场 尚不完备 我国制度背景的一大特点在于 政府行为对经济的控制极为 显著 政府对 国有企业的控制 主要体 现在两个方 面 一是通 过拥有企业股权来获得对企业的控制权 并且 通过 国有股权 的高度集中和股权分置的方式使国有控股的地位保持不变 二是政府通过对国有企业的大多数核心人员实行任命制来获 得对企业人员的控制 因此 对 于我国的 国有企业 来说 并 不存在真正意义上的竞争性的高端人才市场 即公司的绝大 多数核心人员并不是从竞争性的人力资源市场中遴选出来而 是由上级政府任命的 而如果没有合理公正的市场评价机制 则企业核心人力资源的市场选择和激励约束就无从谈起 因 为人力资源市场可以提供很好的市场选择机制 在竞争和淘 汰机制的作用下 人力资源由市场选择 其价值将由市场确 定 出于重复交易的考虑 人力 资源在经营过程 中会 更看重 自己的声誉 而避免采取 投机 偷懒 等行为 即员工会 为了 提高自己的身价而努力工作 这是一个重要的约束条件 也 是股权激励发挥作用的前提条件之一 其次 资本市场为弱式有效 美国经济学家珐玛在 1 9 7 0 年对股市有效性进行了深入研究后认 为 有效市 场是指股市 价格总能充分反映所有可获得的信息 但我国的资本市场还 处于新兴加转型的阶段 还存在一定程度的信息披露不规范 市场投机炒作的行为 现阶段 股权激励计划往往成为加剧 股票价格波动的炒作 题材 这种情况与行为的存在及其 作用 导致 已出台股权激励H JJ 的公 司现时股价大大 高于行 权价格 或已背离或大大背离现时股票的投资价值 以至于 透支 未来业绩 产生股价 泡沫 因此 股价不能有效 反映公司的实际经营信息 也就很难反映管理人员的工作业 绩 从 而严重影响股权激励制度的有效实施 再次 内部人控制及激励机制与约束机制不对称 内部 人控制是指我 国许多国有企业 的真正控 制者 或掌握实际控制 权者不是股东而是公司的实际执行者或经营管理者 主要体 现为 董事会不能代表全体股东 的意志 董事会 中董事的构 成主要为 内部人 即由公 司 F f 常经营活动 的执行 者或管理者 构成 内部人通过控 制董事会影响甚至操纵 股东大会 股权 激励是一种市场化程度 较高的激励机制 然而在 我国国有企 业 中还存在着所有 者缺位的问题 国资委很难履行 大股东和 董事会 的职能 在此 背景下 公司经营者或 日常管理 者的薪 酬名义上是董事会决定 实际上是经营者自己决策 因此 在 国有企业所 有者缺位和存 在内部人 控制的背景下实施股 权 激励制度 那 只能是 自己激励 自己或 者说股权激励 的决策受 内部人 控 制 内 部人控 制下的股权激 励必将产 生严重 的 漏洞和问题 集中表现为股权激励可能成为内部人谋取私利 的工具或手段 最后 在股权激励方面还存在着一些法律法规上的障碍 按照公司法的经典原理 公 司的资本从经 济上 来说 是 公司 开展业务 的物质基础 从法律上来说 是公 司对第 三人 的最 低财产担保 资本三原则 即资本确定原则 资本维持原 则 资本不变原则 是 由公 司法所确立的在公 司设立 营运 以及管理的整个过程中 为确保公司资本的真实 安全而必 须遵循的基 本 的法律准则 是 大陆法 系经典公 司法 的基 石 我国也遵循资本三原则 我国 公司法 在进行资本制度的 设计 时 将确保债权人利益和交易安全作为首要 的价值 目标 我 国 目前只承认知识产权的资本性 而对于其 它形 式的人力 资源 由于人 们在认识上对人力 资源是否 可以出资存 在诸多 的模糊性和不同见解 导致立 法者对 人力资源资本化 问题形 成 了不同意见 和态度 比如 目前在有关职工持股 的地 方性 立法中 对是否允许职工以人力资本出资存在较大的分歧 有些地方性立法明确规定职工可以人力资本出资 有些地方 性立 法则持否定态度 还有些地 方性立法未表 明态 度 立法 已经 落后于新兴社会关系的发展 这些立 法上的不足打击 了 员工参与 的积极性 阻 碍 了股权 激励 的进一 步推 行 因此 必须充分认识人力资本 出资的积极意义 争取在立法上有 突破 5 国有企业实施核心人才股权激励的利弊分析及一 种较为可行的激励方式 5 1 国有企业实施核心人才股权激励的利弊 国有企业在目前这种环境条件下 针对核心人才实施股 权激励 有利有弊 其有利之处在于 股权激励 可 以引导激励对 象综合考虑 企业的短期利益和长远发展 做出正确科学的经营决策 也 有利于企业 调动多方 面的积极性 留住 人才 另外 实施股 奚玉芹等 国有企业核心人才股权激励问题探讨 3 9 1 权激励有利于提高激励对象对企业资产的关注度和责任感 提高企业 的执行力 但是 国有企业 实施 股权 激励 也容 易引 起 一些弊 端 一 是容易诱 导内部 人利用 实 际控 制权 操纵 业绩 粉饰 报 表 操纵股价 从而在公司股价提 升之后从 中获利 二是 利用 内 幕消息炒买炒卖 自拉 自唱 套现取利 已经获得股权激励 的公司内部人员经常利用信息优势 制定公司所谓的扩张性 发展计划 制造欢乐气氛 然后在高股价状态下套现其股权 价值 三是股权激励易造成股权稀释或摊薄 从而造成国有 资产流失 例 5 2一种较 为可行的激励方式 从股权激励的现行模式来看 没有哪一种模式可以完全 消除国有企业实施核心人力资源股权激励可能带来的所有弊 端 但相对而言 在所有这些股权激励模式 当中 诸如虚拟 股票 虚拟股票期权和股票增值权等这样的虚拟股权激励模 式更加符合国有企业的实际需求 和真实产权相比 虚拟产权具有如下 特征 1 由于虚 拟产权本身是不存在的 因而就没有所谓 的使用权 2 虚 拟产权的所有者可以根据该产权 在所有产 权 中的份额 获取 相应的剩余收益 3 虚拟产权不能被用来进行交易和转 让 如果虚拟产权可以用来进行转让或交易 那么 其保险 作用将大打折扣 1 4 1 比如 在虚拟股票激励模式中 激励对 象享有企业收益的分红权和股票增值收益权 但没有所有权 和投票权 虚拟股票期权模 式是对 激励 对象 获得虚 拟股 票的 一 种期权安排 是股票期权和虚拟股票方式的结合 而在股 票增值权激励模式中 激励对象只享有股票增值收益权 没 有分红权 所 有权和投票权 由于产权之所以具有激励作用 是因为产权跟剩余索取 权是连在一起的 所 以 如果把剩余索取权和产权相分离 那么 即使没有真正的产权 通过剩余索取权仍然可以起到 相应 的激励作用 同时 虚 拟产权也不 会造成股 权稀 释和 国 有资产的流失 但是 虚拟 产权 的主要缺点 在于 虚拟 产权 没有对应 的实体财 富 因此 在企业发 生 亏损时 代理人 即 虚拟产权的所有者不必承担相应的责任 这就导致了激励上 的权责不对称 现代委托一代理理论认为 如果事先承诺具 有不可靠性 就会引发事后的道德风险 所以 在采用虚 拟产权激励模式时 需要在制度设计上 补充一些其它的措 施和安排 以此来弥补 虚拟产权激 励模式 的不足 比如 可 以在规定在激励对象获得虚 拟产权 的同时 从激 励对象 的固 定报酬 当中提取一定 的比例 作为风 险抵押 如 果企业 的经 营 目标没有实现 则激励对 象要承担 一定 的损失 并用其 抵 押金来弥补企业的损失 这样会增加对代理人的约束 代理 人的承诺就变得可信 从而可以减少事后的道德风险 6 政策和对策建议 6 1 国有企业 实施核心人才股权激励的政 策建议 核心人才是现代企业竞相争夺的稀缺资源 同时 核心 人才的工作积极性也将极大地影响到企业的效益 并进一步 影响到整个社会经济的发展 因此 在世界步人知识经济时 代之际 如何 为核心人力资源分配激励营造恰 当的外 围环境 就是相关政府部 门需要考虑的一个问题 首先 需要在法律上突破传统的 资本 概念的外延 为人力资本出资扫除法律上的障碍 在传统的资本慨念 中 大部分经济学家和法学家仍持有以 物 为中心的资本观 对于以无形资产形式存在的人力资源 由于其在评估和衡量 方面还存在着很多问题 因而对 其是 否可 以转化 为资本还存 在着很多的顾虑 我国传统 的公 司资本 制度在 于贯彻和维 护 交易安全 法律意义 上的资本 概念更 是强调对债 权人 的担 保 功能 这与重在强调其增值功能的经济学意义上的资本概念 相去甚远 所以 就公司资本制度来说 应当尽可能地扩大 股东用作出资的财产范围 将增值功能作为衡量法律意义上 的资本的主要内涵 弱化担保功能的意义 从而使法律意义 上的资本和经济学意义上的资本在 内涵和外延方面趋于一 致 因此 无论何种财产 只要 是一种资 产 能够 带来剩余 价值 就应当将其合法化 使其进入资本的领域 为完善人 力资源出资框架 法律应当对能够作为出资的人力资源进行 必要 的识别 另外 公司债权人会关注人力资本未来收益的不确定性 可能影响其利益 当公司破产清算时 以人力资本出资的股 东应当如何承担责任 由于人力资本出资时 出资人无法将 其人力资本完全分离于人身 转移 给公 司 自然也无 法将 出资 人人身作为强制执行对象 人力资本在出资时已经评估作价 这成为人力资本出资人承担有限担保责任的基础 人力资本 承担责任的范围应限于其出资份额 这也与公司法上有限责 任原则相适应 由此 在公司破产清算时 人力资本出资人 应以与出资份额相等价的货币或实物折价承担公司的债务 对出资违约责任和资本充实责任而言 由于人力资本的价值 时常处于变动中 贬值或完全丧失的可能性远远大于一般资 本 要求出资人承担出资违约责任和资本充实责任有失公平 原则 因此 只要人力资本按照法定程序评估作价 出资人 主观上没有过错 就无需承担责任 对于与人身不可分割的 人力资本 如果因人才流动导致资本的丧失 可在雇佣合同 或出资协议中设置相应的条款来规制 o 其次 应当努力解决国有企业的内部人控制问题 内部 人控制问题不解决 股权激励制度必将误入歧途 难 以实现 推行的初衷和本身应具有的效应 甚至导致公司薪酬分配制 度新的混乱和资本市场新的问题 因此 国有企业股权激励 制度的推行必须以根治内部人控制 完善公司治理为前提 股权激励制度的试点应与解决治理内部人控制齐头并进 这 一 方面需要尽快解决国有股权所有者或出资人缺位的问题 随着国资管理体制改革的推进 这一问题有望解决或逐步落 实 新国有资产管理体制的核心或关键是设立国有资产经营 公司 将原国资委对国有资产监管和出资人代表的双重职能 中的出资人职能或所有者代表职能分离出来 由国有资产经 营公司承担 使国有资产经营公司成为国有资产或国有股权 的出资人或所有者之代表 从而逐步解决国有控股上市公司 真正的所有者或出资人缺位的问题 另一方面 也需要改革 和完善外部董事和独立董事制度 使董事会真正成为出资人 或所有者的代表 再次 需要完善证券市场 提高证券市场的有效性 这 一 方面需要加强市场监管 强化信息披露 禁止幕后交易和 操纵股价 严厉打击股市违规 欺诈行为 维护证券市场公 开 公平 公正和诚实信用的原则 另一方面 必须充分发 挥市场的调节 约束和制衡机制 使股价尽可能地反映公司 的经营面貌和经营业绩 最后 还应当建立完善的人力资源市场 从发达国家的 经验来看 拥有一个较为完善的人力资源市场对于促进整个 社会人力资源的优化配置 提高企业和社会整体的效益 起 到 了非 常重要 的作用 实施股权激 励制度 虽然有利 于充分调 动激励对象的积极性 但其有效实施在很大程度上取决于企 3 9 2 奚玉芹等 国有企业核心人才股权激励问题探讨 业的核心人才是否由公平竞 争 优胜劣 汰的人力 资源 市场产 生 所以 若要使国有企业对核心人力资源实施股权激励取 得预期的效果 就应当将企业核心人员由政府行政配置的方 式转化 为市 场化 配 置的 方式 亦 即 根据 公开 公 平 公 正 的原则选聘所有员工 通过人力资源市场而不是由上级 主管部门来选派企业核心人员 6 2 国有企业实施核心 z g 股权激励的对策建议 对于国有企业而言 实施股权激励需要满足一定的条件 同时 对于激励对象 激励方式以及相关的配套措施 都需 要加以仔细的考虑 首先 要分析实施 股权激励 的必要性 比如 对于知识 和资本密集 型企业 处于初创期 快速成 长期和衰退期 的企 业 公司治理结构较为完善 的企业 通 常有必要 也较为 符 合实施股权激励的条件 而对 于劳动密集型企业 成熟期 企 业 以及公司治理结构不太完善 的企 业 实施 股权激励 的必要 性不强 或者不具备实施股权激励的条件 所以 对于不同 的企业 并非必须要通过股权激励才能达到有效激励的目的 其次 要科学界定需要实施股权激励的人力资源范围 一 般而言 对于承担了较大的企业经营风险和人力资源流动 风险 其工作结果和工作行为对企业经营业绩具有重大影响 且工作不具有可观测性的员工 通常是企业实施股权激励的 主要对象 而那些没有承担很大 的风险或者虽然承担 了较 大 风险 但工作较容易观察 的员工 则 没有必要实施股权激励 对 于这些员工 可以考虑采用专业人员 报酬和利润分配等方 式来加以激励 同样也可以起到较强的激励和约束的作用 再次 选择合适的股权激励方式 每一种股 权激励方式 都具有自己独特的特点 适用于不同的场合 企业可以结合 自身的特点进行具体选择 从而降低对核心人才的激励成本 提高激励效果 最大限度地增加企业的价值 另外 由于国 有企业存在着较为突出的内部人控制问题 激励和约束机制 不对称的问题 实施股权激励容易导致国有资产流失 同时 外围环境也存在着人力资源市场和资本市场不够完善 相关 的法律法规对于人力资本出资尚存有障碍等问题 因此 目 前对于国有企业实施股权激励的一种较为合适的选择是采用 虚拟产权激励模式 包括虚拟股票 虚拟股票期权 股票增 值权等 这样 既可以起到阻止国有资产流失的作用 又可 以起到激励核心人才的作用 考虑到虚拟产权在激励对象行 为约束方面 的缺陷 建议 在企业没有 实现经营 目标时 由激 励对象承担相应的损失 第四 建立完善 的业绩 评估 体系和 内部 审计 系统 从 股 权激励制度的理论分析和具体实践可以看出 股权激励制度 设计的重点在于使得激励 对象所拥有 的权 利 可能获得的收 益以及其应当承担的责任之间达到一定的平衡 即要处理好 责 权 利三者之间的关系 这就要求企业在实施股权激励 时 要建立起一套较为完善的业绩评价体系 就 目前企业所 处的经营环境和企业的经 营 目标来看 仅仅使用财务指标 来 衡量激励对象的贡献显然是 不够的 这一方 面是 因为财务指 标是最容易被高管人员等被激励对象所操纵的指标 他们为 了自身利益 可以利用职务之便和技术之便人为地调整财务 考核指标 使企业的业绩表现符合期望 另一方面 也是因 为现代企业除了考虑短期效 益之外 同时也非常关注 企业 的 长远发展 因此 除了财务指标之外 还应当综合考虑客户 类的指标 企业内部流程方面的指标以及学习和成长等方面 的指标 同时 还应当健全公 司的内部审计制度 防止 内部 人利用职权粉饰业绩的行 为 这 也是保证股权激励机 制能够 更有效地发挥作用的重要手段 第五 物质激励和精神激励相结合 在对核心人才进行 激励时 不应单纯注重外在激励 而是应当将外在激励与内 在激励 有机结合起来 一味注重外在激励反 而会 造成挤出效 应 损伤内在激励 提高股权激励对企业价值提高的促进 作用 需要企业在激励方式上同时采用外在激励和内在激励 这样 不仅可以降低激励的成本 同时 还能更为有效地激 发员工的工作积极性 提高员工的忠诚度和凝聚力 7 结束语 核心人力资源是知识经济时代的企业赖以建立竞争优势 的重要 资源 同时 也是推 动整个社会经济发展的核心力量 人力资源与其它资源同样都能够为企业带来价值增值 因而 在理论上可以作为资本出资 另外 人力资源尤其是核心人 力资源也往往是稀缺资源 因而也是企业相互争夺 力图保 留并努力激励 的对象 在这样 的时代背景下 股权激励成 了 企业对核心人才 的一种重要激励手段 然而 对于我国的国有企业而言 一方面 实施股权激 励尚面临着法律法规的限制和障碍 人力资源市场和资本市 场不完善等问题 因而其普遍推广仍然显得困难重重 另一 方面 也存在着一些企业盲目或者故意实施脱离企业实际情 况的股权激励方案 并利用国有企业出资人缺位和内部治理 结构不完善的特点 使得股权激励成为少数人的额外收益 导致国有 资产流失的现象 因而 对于相关政府机构而言 一是需要在 法律上突破 传统的资本概念的外延 为人力资本出资扫除法律上的障碍 二是应当努力完善国有企业的治理结构 锵决国有企业的内 部人控制问题 三是需要完善证券市场 提高证券市场的有 效性 四是应当不断促进人力资源市场的完善 对于国有企业而言 一是要结合企业所 处的行业 企业 所处的发展阶段以及企业的治理结构等具体情况 仔细分析 实施股权激励的必要性 二是要科学界定需要资本化的人力 资源范围 对于承担了不同的经营风险和人力资源流动风险 工作的可观测性程度不同的员工 应当采用不同的激励方式 而无需全部实施股权激励 三是应当选择合适的股权激励方 式 在 目前的企业内外部条件下 采用虚拟股票 虚拟股票 期权和股票增值权等虚拟产权激励方式是一个不错的选择 四是应当建立完善的业绩评估体系和内部审计系统 从而保 证股权激励制度能够有效地发挥作用 五是在对 核心人才进 行激励时 不应单纯注重外在激励 而是应当将外在激励与 内在激励有机结合起来 参考文献 1 孙林叶 智力资源的内涵及特征 J 生产 力研究 2 0 0 3 4 7 5 7 6 2 姚裕群 人力资源开发与管理概论 M 北京 高等教育出版 社 2 0 0 3 3 金福 王前 人力资源管理 研究的新发展 一智力资 源管理 研究 J 中国软科学 2 0 0 5 1 8 8 9 3 4 张倩秋 谈智力资源资本化 的产权建设一 基于心理所有权 J 现代管理科学 2 0 0 7 1 2 5 1 5 2 5 丛海涛 唐元虎 智力资本分配激励与智力资本化 J 财经 研究 2 0 0 4 2 4 1 4 9 6 徐冬根 关于智力 资本出资的法律思考 J 上海财 经大学学 报 2 0 0 6 8 2 2 6 3 3 7 张维迎 博弈论与信息经济学 M 上海 上海 三联书店 上 下转第 3 8 0页 3 8 0 秦书生 基于工业生态系统的循环经济发展模式探 析 卡隆堡工业共生