（会计学专业论文）软件企业投资价值评估研究基于模糊现金流折现法.pdf

合肥工业大学 本论文经答辩委员会全体委员审查，确认符合合肥工业大学 硕士学位论文质量要求。 主席： 委员： 答辩委员会签名 安徽大学教授 合肥工业大学教授 合肥工业大学副教授 甲 、 导师：奎价吵lt 合肥工业大学教授 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。据我所知，除了文中特别加以标志和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经冬表或撰写过的研究成果，也不包含为获得兰出坠塑丝太兰l 一或其他教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己 在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签字：杨松 签字日期： 洲f 年印月1 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解 金g 巴王些太堂 有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅或借 阅。本人授权 盒起王些太堂 可以将学位论文的全部或部分论文内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文者签名：卉豸茹定 签字日期：f 1 年牛月2 = 7 日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 名：套m l 亍 签字日期：2 1 1 年呻月z6 日 电话： 邮编： 软件企业投资价值评估研究木 摘要 基于模糊现金流折现法 随着信息科技的发展，软件企业如雨后春笋般涌现出来，而企业的发展和 融资是密不可分的。企业要想发展壮大，吸引资金是必由之路，软件企业也不 例外。对于投资者而言，在投入相同量资金的情况下，投资于企业的时间越早， 他们获得的股权份额可能也就越高，而同时伴随的风险也就越高，因为在企业 的初始阶段，人们很难预测企业的未来发展情况，而价值评估就可以解决这个 问题，但是如何准确的评估出软件企业的投资价值，就是本文研究的内容。 本文对软件企业的投资价值评估方法进行分析，指出：相对于其他评估方 法而言，预期收益法评估软件企业的投资价值较为合适。同时，分析了软件企 业的特点，说明使用收益法评估软件企业投资价值时存在两个方面的问题：一 是初期现金流的问题，在软件企业刚刚建立时期，要对企业进行大量的投入， 如购买技术、购买服务器等，这需要消耗企业大量的资本，但是软件产品的开 发周期一般较长，企业刚刚建立时，产品没有开发出来，也就没有收入，同时 有大量的资本消耗，这就使企业出现负现金流的情况；二是企业收入的稳定性 问题，软件产品不同于其他产品，其真正价值是借助于有形介质而存在的无形 资产，而且软件产品的安装、调试、维护是长期存在的，由于软件产品的独有 特点，软件产品销售的收入具有不稳定性，未来的现金流量也就难以预测。针 对初始现金流的问题，本文首先使用差分方程，根据现金流的增长情况，构建 新的时间序列，因为新的时间序列也是符合稳定增长率的，所以使用增长率来 模拟新的时间序列的增长情况，最后还原为预期现金流，修正软件企业期初现 金流为负的问题；针对稳定性的问题，本文利用模糊理论，找出软件企业收入 的影响因素，包括两类：共有因素和自身独有因素，将这两类因素模糊化，构 建模糊现金流，最后将模糊化的参数加入到两阶段现金流折现模型中，提出了 模糊两阶段现金流折现模型。 笔者调研了一家未上市的软件企业，以这个企业为案例进行实证分析，得 到了该软件企业的投资价值。一方面，说明了如何利用构建的模糊现金流折现 模型评估软件企业的投资价值：另一方面，也验证了本文提出的修正模型的科 本课题来源于省自然科学基金项目。高新技术企业投资价值评估理论与方法研究”，编号：( 0 7 0 4 1 6 2 7 6 x ) 学性与合理性，为投资者提供了一个进行投资决策的工具。最后对本文的研究 进行了总结，说明了本文的创新点，并指出了本文的不足之处，对进一步研究 方向进行了展望。 关键词：软件企业；负现金流；收入；模糊数 r e s e a r c ho nt h ee v a l u a t i o no ft h es o f t w a r e e n t e r r ；si n v e s t m e n tv a l u e e n t e r o n s e s1 ne s t m e n tv a l u e 7 - - - - b a s e do nt h ef u z z yd c fm o d e l a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fi n f o r m a t i o nt e c h n o l o g y ，t h es o f t w a r ee n t e r p r i s e s h a v es p r u n gu p t h ed e v e l o p m e n to ft h ee n t e r p r i s e si sc l o s e l yr e l a t e d t ot h e f i n a n c i n g i ft h ee n t e r p r i s ew a n t st oh a v eag r e a tp r o g r e s s ，t h e o w n e rm u s tt oa t t r a c t f u n d sa n dt h es o f t w a r ei sn o te x c e p t i o n f o ri n v e s t o r s ，a st h es a m ea m o u n to f m o n e y , t h ee a r l i e ri n v e s t m e n t ，t h em o r es h a r e st h e yc a ng e t ，a tt h es a m et i m e ，t h e m o r eh i g hr i s kt h e ym u s ta c c e p t a tt h eb e g g i n go fa ne n t e r p r i s e ，i ti sd i f f i c u l tt o f o r e c a s tw h a tw i l lh a p p e ni nt h ef u t u r e ，b u tt h ev a l u a t i o ni st h et o o lw h i c hc a ns h o w w h a tw i l lh a p p e ni nt h ef u t u r e i nt h i sp a p e r , w ew i l ls t u d yh o w t ov a l u a t et h ev a l u e o ft h es o f t w a r ee n t e r p r i s ea c c u r a t e l y t h ea i mo ft h i sp a p e ri ss t u d yt h em e t h o do fb u s i n e s sv a l u a t i o n c o m p a r et o t h eo t h e rm e t h o d ，t h ee x c e p t e dr e t u r nm e t h o di sm o r es u i t a b l ef o re v a l u a t i n gt h e v a l u eo ft h es o f t w a r ee n t e r p r i s e s a tt h es a m et i m e ，w ea n a l y z et h ec h a r a c t e r i s t i c s o ft h es o f t w a r ee n t e r p r i s e w h e nw ee v a l u a t et h ev a l u eo ft h es o f t w a r ee n t e r p r i s e ， t h e r ea r et w op r o b l e m sw h i c hw i l lp l a g u eu s ：t h ef i r s ti st h ec a s hf l o w , a tt h e b e g i n n i n go fae n t e r p r i s e s ，t h eo w n e rw i l ls p e n da l o to fm o n e y , s u c ha sb u y i n g t e c h n o l o g y 、b u y i n gs e r v e r s ，b u ti fy o u w a n tt od e v e l o pt h ep r o d u c t ，al o n gt i m ew i l l b ec o n s u m e d h e n c e ，a tt h eb e g i n n i n go ft h es o f t w a r ee n t e r p r i s e s ，t h ec a s hf l o wi s 1 e s st h a nz e r o t h es e c o n di st h ei n s t a b i l i t yi ni n c o m e t h ep r o d u c to ft h es o f t w a r e f i r mi sd i f f e r e n tf r o mo t h e r s w h i c hn e e dt ob ei n s t a l l e da n dm a i n t a i n e df o ral o n g t i m e b e c a u s eo ft h o s ef e a t u r e s ，t h ei n c o m eo ft h ep r o d u c to ft h es o f t w a r ef i r mi s u n s t a b l e ，t h ee x p e c t e dc a s hf l o wi sd i f f i c u l tt op r e d i c t i no r d e rt os e t t l i n gt h et w o p r o b l e m s ，w eu s et h e d i f f e r e n t i a le q u a t i o n sa n dt h eg r o w t hr a t e t os e t t l et h e p r o b l e mw h i c hi st h en e g a t i v ec a s hf l o w t h e nw er e s e a r c ht h ef a c t o r sw h i c hw i l l a f f e c tt h ei n c o m e ，u s i n gt h ef u z z yt h e o r yt of u z z i f yt h ef a c t o r s a tl a s t ，w ec a ng e t t h ef u z z yc a s hf l o w , t h ef a c t o r sw h i c ha r ef z z i f i e dw i l lb ea d dt ot h em o d e l ，t h e f u z z yd i s c o u n t e dc a s hf l o wm o d e li sp r o p o s e d i nt h i sp a p e r , ir e s e a r c h e das o f t w a r ec o m p a n yw h i c hi sn o tl i s t e d ，u s i n gt h i s c o m p a n y sd a t et ot e s tt h em o d e la n dg e t t i n gt h ev a l u eo ft h ei n v e s t m e n t o nt h e o n eh a n d ，t h i sa r t i c l ee x p l a i n sh o wt ou s et h ef u z z yd i s c o u n t e dc a s hf l o wm o d e lt o e v a l u a t et h ev a l u eo ft h es o f t w a r ef i r m ；o nt h eo t h e rh a n d ，w ec a np r o v et h a tt h e m o d e li ss c i e n t i f i ca n dr e a s o n a b l e t h ei n v e s t o ra l s og e t sat o o lw h i c hi su s et o d e i c i d ew h e t h e rt oi n v e s t a tl a s t ，t h i sp a p e ri ss u m m a r i z e d ；t h ei n n o v a t i o ni s p o i n t e do u t ，t h e ns h o w i n gt h ed i r e c t i o nf o rf u r t h e rr e s e a r c h k e y w o r d s ：t h es o f t w a r ec o m p a n y ；t h en e g a t i v ec a s hf l o w ； 致谢 时光流逝、岁月如梭，三年的时光转眼已逝，研究生的学习生涯也接近尾 声，回想这三年的美好时光，感慨万千。 首先，我要感谢恩师李姚矿教授。在李老师的悉心教育下，我懂得了为人 处事的道理、端正了学习和工作的态度。“认真去做每一件事情 、“从小事做起， 从细节做起 李老师的这些话都深深的印在了我的心中。李老师严谨的治学态 度、敏锐的学术眼光以及积极开拓的学术精神对我产生了极其深刻的影响! 感 谢李老师在生活上对我的关怀，在学习上对我的帮助。在此，谨向李老师致以 崇高的敬意和衷心的感谢。 同时感谢投资研究所杨模荣老师和管理学院的各位老师，在近三年的学习 生活中对我的教育和指导。另外，还要感谢我的各位师兄师姐，在我需要帮助 的时候，他们给了我无尽的关怀与帮助，同时让我的生活更加丰富多彩；感谢 同窗金鑫鑫、江竹青、王雅琳、姚倩，感谢他们在学习和生活中给予我的帮助， 感谢他们在学习和生活中给与我的快乐；感谢师妹陈静、娄敏，师弟纵瑞虎、 李朋等在学习和生活中的无私帮助，让我能够更好的完成学业：另外，还要感 谢我的室友朱诚、费孝宝，在三年的读书生涯里，给了我莫大的帮助，伴我度 过了这段美好的时光。感谢大家对我的帮助! 最后感谢我的父母，感谢他们一直无怨无悔的付出，在生活上的关怀，在 学习上的帮助，让我慢慢的长大，让我可以一个人去面对风风雨雨。衷心的感 谢他们! 作者：杨嵌 2 0 1 1 年3 月2 4 日于合肥 目录 第一章绪论1 1 1 背景介绍和研究问题的提出1 1 2 研究的目的2 1 3 研究的意义3 1 4 研究的内容与框架4 第二章企业投资价值评估理论研究综述6 2 1 成本法的研究6 2 2 市场法的研究8 2 3 收益法的研究10 2 4 新评估方法的研究13 2 4 1 期权理论研究l3 2 4 2 模糊层次分析研究1 4 2 4 3 经济附加值理论研究一l5 2 4 4 蒙特卡洛模拟理论研究l6 2 5 小结一16 第三章软件企业的价值理论1 7 3 1 软件企业的发展概述1 7 3 2 软件企业的特点l8 3 3 软件企业的投资价值1 9 3 4 软件企业投资价值的评估2 1 3 5 小结一2 4 第四章软件企业投资价值评估模型2 5 4 1 现金流的改进2 5 4 1 1 初期现金流小的原因。2 5 4 1 2 增长率的本质2 6 4 1 3 现金流的处理2 7 4 2 收入的确定3l 4 2 1 收入不稳定的影响因素一3 1 4 2 2 影响因素的量化3 2 4 2 3 模糊投资资本现金流3 3 4 3 软件企业投资价值评估模型3 4 4 3 1 评估模型的时间参数3 4 4 3 2 评估模型的现金流。3 5 4 3 3 模糊的现金流折现模型。3 5 4 4d 、结一3 6 第五章案例研究3 7 5 1 案例企业的选择3 7 5 1 1 软件企业的概况3 7 5 1 2 软件企业的风险情况3 7 5 2 数据的处理。3 9 5 2 1 软件公司的主要数据3 9 5 2 2 各种参数的处理。3 9 5 2 3 软件公司价值的计算4 0 5 3 d 、结一4 l 第六章结论与展望4 2 6 1 主要结论一4 2 6 2 以后研究方向4 2 参考文献“ 攻读硕士学位期问发表的论文4 9 特别申明5 0 表格目录 表5 1a 企业的年现金流量3 9 表5 2a 企业的现金流量差分。3 9 表5 - 3a 企业的增长率3 9 表5 - 4 不同风险水平下高速发展期价值4 0 表5 - 5 不同风险水平下稳定发展期价值4 1 表5 - 6 不同风险水平下企业投资价值4 1 插图目录 图1 1 软件产业销售收入变化l 图1 2 软件产业销售收入增长率变化1 图1 3 软件产业出口量变化2 图1 - 4 文章结构图5 图3 1 时间的选择2 3 图4 1 现金流量概图2 8 图4 2 软件企业的技术性服务3 2 图4 3 梯形模糊数3 3 图4 - 4 两个时期的划分3 5 图5 1a 企业的管理框架。3 8 第一章绪论 1 1 背景介绍和研究问题的提出 软件产业是信息产业的核心，也是国家核心竞争力的体现，各国为了取得 较快的发展，力图在激烈的市场竞争中占有一席之地，都在努力的发展科学技 术，强化软件产业的主导地位。 由于人们对软件产业的重视程度日益加重，软件产业也取得了较快的发展。 本文收集了中经统计网对软件产业销售收入、增长率和出口额的统计数据，并 进行了简单的说明。下图是销售收入的变化情况： 图卜1 软件产业销售收入变化2 如图所示，在2 0 0 4 年到2 0 0 9 年的6 年里，软件的销售收入由大约2 3 0 0 亿人民币增加到9 5 0 0 多亿人民币，销售收入增加近五倍，销售收入呈现一个高 速增长的态势。 销售收入增长率的变化情况如下： 图1 - 2 软件产业销售收入增长率变化3 2 数据来源于中国经济信息网 3 数据来源于中国经济信息网 销售收入的增长率相对于前一年变化较大，2 0 0 4 年的增长率较大，在以后 的五年中，增长率有所降低，但是总体上看来，在2 0 0 5 年到2 0 0 9 年的五年期 间，增长率都是保持在2 0 到3 0 之间，软件的销售收入同样是一个高速增长 的过程。 我国软件产品出口情况如下： 图卜3 软件产业出口量变化4 如图所示：出口量的变化较大，2 0 0 4 到2 0 0 5 年，出口量都是在3 0 亿美元 上下徘徊，但是在2 0 0 7 年有一个较大的飞跃，2 0 0 7 年的出口量在1 0 0 亿美元 以上，约为2 0 0 6 年的两倍；到了2 0 0 9 年，出口量在l8 5 亿美元左右，相对于 2 0 0 7 年来说，出口量又翻了一倍，出口量的增长率保持在一个很高的水平。 软件企业在高速发展的过程中也不是一帆风顺的，和其他的企业一样，软 件企业在发展过程中也需要大量的资金，但是针对软件企业有形资产少的特点， 软件企业的融资难度更大，因为缺少资金而倒闭的现象屡见不鲜。本文站在投 资者的角度，去评估软件企业的投资价值，以期能够为投资者提供参考，为企 业的投融资和其他的资本运作行为提供帮助。 1 2 研究的目的 由于资本市场的运作越来越频繁，企业投资价值评估成为资本运作过程中 一个重要的环节，进行企业投资价值评估的目的主要包括以下几个方面： 一是企业上市，在企业首次公开发行股票时，投资银行和准备上市的企业 之间最重要的协议就是达成企业股票的发行价格。在不确定股票发行价格时， 大多数都是考虑企业的经营业绩、现阶段证券市场行情、类似上市公司的股票 定位等因素。但是确定股票发行价格的基础还是企业的经营业绩，经营业绩是 确定股票发行价格的根本因素。通过对企业投资价值的评估，形成一个企业的 大致价值范围，再考虑市场的其他因素，就能够得到一个较为合理的上市价格。 二是企业并购，在资本市场的运作过程中，企业之间的交流越来越紧密。 伴随着不同的目的，企业之间的合并、收购、联合等行为越来越频繁，在企业 4 数据来源于中国经济信息网 2 的兼并过程中，价值评估是一个非常重要的过程。购买者需要知道企业的公允 价值，才能够确定自己的投资是值得的，被兼并也需要知道企业的合理价值。 企业投资价值评估是企业并购行为合理的基础。 三是企业融资，在企业发展的过程中，资金是企业的血液，为了是企业不 断发展壮大，必须不断的投入资金，但是企业本身的资金是有限的，必须取得 投资者的认可，从大量的投资者手中取得需要的资产。以高新技术企业为例， 风险投资是推动高新技术企业发展的动力，但是处于初创期的高新技术企业， 要想得到风险资金的帮助，就必须得到风险投资者的认可，只有风险投资者认 为企业是值得去投资的，他们才会将大量的资金投资于企业。他们对拟投资企 业进行判断的时候，主要还是通过企业投资价值评估的形式，以评估结果作为 是否投资的重要参考。 对企业进行管理时，现在企业管理的最终目标就是企业股东利益最大化。 现在企业管理理论的发展相当迅速，新的管理理论如雨后春笋般涌现出来，管 理理论由以前的企业投资价值最大化的目的转变为企业股东利益最大化。最明 显的表现就是企业会计准则的利润观转变为资产负债观。通过价值评估，可以 得到企业的潜在价值，实现企业的价值最大化。 1 3 研究的意义 软件企业投资价值评估在理论和实践方面都有着重要的意义： 1 理论意义 软件企业属于高新技术企业的一类，对软件企业投资价值评估的研究，在 理论上具有很重要的意义。它解决了现有理论在评估软件企业投资价值时存在 的一些问题，丰富了我国现有的企业投资价值评估理论体系。 2 实践意义 企业在市场中进行资本运作，就需要了解企业的价值，软件企业也不例外。 对于风险投资家来说，只有那些能为自己取得收益的企业，他们才会去投资， 如何确定哪些企业能为他们取得收益，这就需要对企业的投资价值进行评估。 知道企业的评估价值以后，与自己的投入相比较，风险投资家才会选择那些能 为自己取得最大收益的企业进行投资。 对于业主来说，风险资本投资是软件企业生存的血液，处于创业期的软件 企业，一旦失去了风险投资资金的支持，企业很可能走向灭亡。但是这样的企 业如果要得到风险投资资金，就必须得到风险投资家的认可。当风险投资家进 行股权投资的时候，股权的分配是一个难题。业主想用最少的股权取得最多的 资金，风险投资家想用最少的资金取得最多的股权，这样就需要企业的评估价 值给双方做参考。不仅仅是创业阶段的软件企业，其他阶段的软件企业在市场 中发展的时候，伴随着企业兼并，合并，融资，投资等一系列的活动，都需要 3 对企业的投资价值进行评估。所以企业投资价值评估有着十分重要的作用。 1 4 研究的内容与框架 本文的章节内容如下： 本文沿着“理论分析一一逻辑框架构建一一实证检验的整体思路开展论 述。首先，对已有的软件企业投资价值评估理论进行分类综述，评价他们的优 点以及存在的不足之处，说明已有的评估方法在评估软件企业时存在的问题。 从这些问题出发，构建逻辑框架，够构造出适合软件企业的评估方法。最后通 过案例研究，对构造的逻辑框架进行验证。 1 绪论 主要是对软件企业的发展过程进行概述，说明软件企业将成为经济社会中 的支柱产业。在以后的资本运作过程中，价值评估起着不可替代的作用，软件 企业的价值研究已成为人们关注的焦点。 2 软件企业投资价值评估理论研究综述 从国内和国外两个方向分别归纳总结软件企业投资价值评估理论，分析现 有软件企业投资价值评估理论的优势和劣势，得到现有软件企业投资价值评估 理论存在的问题，为以后软件企业投资价值评估的研究指明方向。 3 软件企业的价值理论 分析软件企业的价值构成，对软件企业销售特点进行分析，得到软件企业 存在的共性问题就是：初期现金流很小和收入难以确认的问题。详细介绍现金 流折现模型，分析传统现金流折现模型的特点，找出传统现金流折现模型不适 合评估软件企业投资价值的原因。 4 软件企业投资价值评估模型 根据第三章的分析，得到软件企业评估存在的共性问题就是：初期现金流 很小和收入难以确认这个两个问题，本文采用现金流折现模型和模糊数学理论， 对存在的问题进行量化，得到一个适合软件企业投资价值评估的修正模型。 5 案例研究 通过上文建立的模糊现金流折现模型，对软件企业的投资价值进行评估， 以验证模型的实用性。 6 结论与展望。总结本文的研究，并提出未来研究的方向。 4 本文的框架图如下： 图1 - 4 文章结构图 5 第二章企业投资价值评估理论研究综述 企业投资价值评估方法一直是人们研究的主题，随着研究的深入，企业投 资价值评估体系也越来越完善。人们可以把企业投资价值评估方法分成三类： 成本法、市场法、收益法。现在人们对企业投资价值评估方法的研究，大多是 建立在这种分类基础上进行的，不过也有很多新的评估方法出现。以下是近年 来企业投资价值评估方法的一些介绍。 2 1 成本法的研究 成本法的基本原理就是从现实条件下被评估资产的重置成本中扣减各项价 值损耗，来确定资产价值的方法。成本法的理论基础是生产费用价值论。很多 学者也对成本法进行了大量的研究： 使用成本法评估房地产的理论研究。郭婧娟、徐寿波( 2 0 0 7 ) 对房地产的 估价方法进行研究，使用成本法评估房地产时，评估的结果可能偏低，与实际 价值存在较大的偏差。文章中使用了重置成本的方法，解释了重置成本的经济 含义和特点，并且说明了无形资产的评估方法，提出了价值调整值和调整系数 的概念，解决了成本估价中无形因素的影响，并通过案例进行了验证l l i 。王直 民( 2 0 10 ) 认为房地产评估的方法可以有三种思路：成本法、收益法和市场比 较法。成本法存在的问题：一是不能明显表现出市场供求关系：二是成本和市 场价格之间不协调；三是成本与价值不是成正比的关系；四是无形价值没有体 现出来；五是功能因素和外部经济性没有体现。市场比较法的问题：一是估价 不稳定；二是个别重要因素的考虑不周全；三是存在重复价格的问题。收益法 的问题：也是出现在实际价格、土地使用权、合法物权等方面，最后提出了针 对三种方法的改进措施1 2 j 。雷良海、张宇( 2 0 1 0 ) 研究房地产抵押过程中的估 价问题，针对项目多、周期的不确定性和技术要求的不确定性，简单的使用作 业成本法是无法达到预期效果的。先确定作业中心是精确估价的前提条件，准 确的计量各种资源耗费是必要的过程，然后要确定资源的动因，才能将资源分 配到各个作业成本库，根据分配情况，才能对其进行估价【3 j 。聂水斌( 2 0 0 7 ) 研究的是房地产的价值评估问题，通常情况下，房地产的评估以市场法较为精 确，但是市场法建立在有一个成熟的房地产市场上面，我国还达不到那样的情 况，使用成本法评估房地产，就需要注意以下几个问题：一是以市场指导价代 替重置成本，可能会对实际情况有一定的影响；二是重置成本需要不断变化的， 如果一直不变的话，就不符合实际情况；三是折现率的选择问题，选择合适的 折现率难度很大1 4 1 。盛启玉、盛巍( 2 0 0 7 ) 指出：成本估价法评估房地产时， 可以能存在较大的误差，但是有时候成本估价也是唯一的方法。为了使成本估 6 价的误差降到最小，应遵循以下原则：一是替代原则；二是最高最佳使用原则； 三是供求原则；四是估价时点原则。做到以上四个原则的情况下，就能够在一 定程度上降低误差1 5 j 。李世春( 2 0 0 7 ) 使用成本法对电力企业职工房产价值进 行评估，首先将厂房的成本分成：土地成本、建造成本和管理成本三个部分， 然后采用成本法分别估价这三个方面，最后得到了每个方面的价值，将三个价 值相加，就是厂房的价值1 6 j 。王建华、杨雪红( 2 0 0 8 ) 研究的是成本法评估房 产价值，房地产的价值= 重置价格幸成新率，估价过程中，要考虑到土地使用费、 开发成本、管理费用、投资利息、销售税费、开发利润、重置价格等，将这些 因素进行归纳总结，进行财务计算，就得到了房地产整体价值【7 1 。 使用成本法评估非房地产资源的理论研究。骆晓红、康玲、张红兵( 2 0 1 0 ) 对成本估价法进行了研究，指出农民土地上的建筑物、花木搬迁、基期设备搬 迁等需要用成本法来估价，但是成本法会低估这些不动产的价值，不能够反映 他们的市场价值。针对成本估价法，应该注意漏记、低估的问题，成本分属不 同权利人和重复计算。在考虑到这三种问题的情况下，才能较为科学的评估出 价值1 8 】。廖晓莉( 2 0 0 8 ) 将变动成本法和完全成本法进行比较，详细说明了变 动成本法对产成品、在产品、期末利润等方面的计算方法，同时使用变动成本 法对企业的经营活动进行分析，比较变动成本法与会计准则的不同之处和变动 成本法的局限性1 9 】。杨文杰、孟展( 2 0 0 9 ) 对农用地可使用的评估方法进行了 综述，将方法归纳为：收益还原法，收益倍数法，市场法等，在市场法的评述 中，土地的价格是土地取得费用、土地开发费用、国家的税收费用、利息收入、 利润和土地所有权的收益之和，但是成本法不适宜评估这类型资产的价值i l o 】。 杨向飞、张绍良、闫艳、郭士永( 2 0 0 9 ) 探讨了土地估价的方法，分别说明了 市场法、成本法和收益法存在的问题以及优点，每种方法都有各自的长处，也 有各自的缺陷，总的来说有以下几个方面：定量处理的问题没有量化；信息的 不对称性；因素指标的选取不全面；评估人员的业务素质不高，最后针对这些 问题，提出了一些改进措施，提高了评估的可靠性和准确性1 1 1 1 。谢建豪、袁伟 伟、王秀兰( 2 0 0 7 ) 研究的是公共建筑用地的估价方法。提出了机会成本的概 念，详细说明了机会成本法评估土地的理论基础、假设条件、适用范围和应用 关键，最后文章就公共建筑用地是否为最佳利用状态和用途转换问题进行了探 讨，说明机会成本的思路较传统评估思路具有很大的优势【l2 1 。白雪梅( 2 0 0 8 ) 使用成本法评估价值时，重置成本是一个重要的过程，文章对自创无形资产和 外购无形资产分开讨论，分析无形资产的功效损失，最后得到无形资产的价值 = 无形资产的重置成本一无形资产的功效损失。在这个过程中，要考虑到无形 资产的转让成本分摊和机会成本问题【l3 。周凤( 2 0 1 0 ) 分析了长期股权投资中 子公司盈余的问题，通过新旧会计准则的比较，说明了成本法的计量问题，文 章主要解释了长期股权投资成本法改为权益法的中合并财务报表净利润的影 7 响，最后还提出了大量的案例，用以证明影响的效果【1 4 】。 成本法理论本质的研究。林灿( 2 0 1 0 ) 从会计的角度说明长期股权投资的 后续计量方法，长期股权投资是以投资成本入账，投资企业中应享有的现金股 利被认为是当期的投资收益，难点在于长期股权投资成本的回转和投资收益的 确认，最后提出了一种简单的确认方法，避免了常犯的错误【1 5 】。冯梅( 2 0 1 0 ) 对会计准则进行细致的研究，说明了成本法和收益法之间的区别和联系。在投 资对象的范围、分配股利的处理方式、总分类账户的设置以及长期股权投资的 初始投资会计处理等方面，两种方法基本相同；但是在适用范围和超额亏损等 情况出现时，两种方法的处理又存在较大的不刚1 6 j 。蔡红艳( 2 0 1 0 ) 将成本法 分成三个部分：制造成本法、作业成本法和资源消耗会计，同时对他们的核算 特点、核算内容、核算过程进行了仔细的研究，总结出了各种方法的优势和劣 势，对三种方法进行了对比说明【l 。赵荻( 2 0 10 ) 对会计准则进行了详细的研 究，指出成本法和收益法在会计处理上存在四个方面的差异：一是投资成本确 认的会计处理；二是被投资单位实现净损益的会计处理；三是被投资单位宣告 现金股利的会计处理；四是其他权益变动的会计处理，同时文章给出了实际的 例子，说明处理方法的不同 1 8 o 黄少明( 1 9 9 9 ) 针对使用成本法评估企业投资 价值可能存在的问题进行研究，并提出了改进的方法。首先就是要挤干不良资 产水分，然后剥离非经营性资产、进行资产重组，这样就防止了漏记无形资产 的问题；同时要考虑递延资产、闲置资产和非经营性资产的价值，考虑市场的 转让因素。这样才能综合评价企业的价值【l9 1 。郑炳南、刘永清( 1 9 9 9 ) 分析了 成本加和法与收益法之间存在的区别和联系，同时强调了两种评估方法相互验 证是存在误区的，两种评估方法在评估基础上是不同的，所以两者之间不存在 可验证性1 2 。谢靖( 2 0 0 6 ) 对资本化超额盈利法进行了详细的说明，他是以资 产负债表为导向，将企业的资产分成有形资产和无形资产两个部分，首先根据 有形资产评估出企业正常水平下盈利的数量，在根据综合回报率就可以得到企 业的整体盈利情况，二者之差就是超额经济效益，通过估算的资本化率，就可 以计算出无形资产的回报，而企业的价值就是无形资产回报和有形资产回报之 和。在这个过程中要注意一下的问题：一是模型适用范围；二是数据指标的对 应性；三是合理估算企业正常盈利水平；四是合理估算资本化率；五是负商誉 的问题【2 1 1 。 2 2 市场法的研究 市场法的主题思想就是：将某一资产或企业与市场上确定价格的其他类似 资产或企业进行比较，得到一个相对的价值。市场法是通过市场来进行的，与 资产的市场价值最相近，也是最为合理的一种方法，现有的研究包括以下： 在国外，k a p l a n 和r u b a e k ( 1 9 9 5 ) 针对高负债的上市企业，将股票市值和息 8 税前利润相结合，使用现金流折现模型评估企业投资价值，并指出现金流折现 理论和市场比较理论的效果是一致的1 2 2 1 。k i m 和r i t t e r ( 1 9 9 9 ) 对比率估值法进行 分类，并且用比率比值法对企业投资价值进行评估，发现股票市值和e b i t d a 比率会产生负的误差，市盈率、市净率、股票市值与销售收入比率都会产生正 的误差1 23 。a s w a t hd a m o d a r a n ( 1 9 9 7 ) 首先将企业账面价值等重要参数进行标 准化，然后用比较理论评估企业投资价值，得到了较为科学的评估结果【2 4 1 。 a 1 f o r d ( 1 9 9 2 ) 将企业的可比因素分为7 类，包括行业、资产、股票收益等，然后 逐一测试这七种因素的评估效果，得到结果就是：行业& 资产收益率或者行业& 总资产为基础评估企业投资价值较为科学【2 5 1 。 在国内，左庆乐( 2 0 0 0 ) 认为市场法评估资产价值被认为是一种简单易懂、 直接反应资产的市场状态和容易被接受的评估方法，但是这种评估方法需要在 一个成熟的市场晕，存在一定数量的参照物、足够的信息作为支撑才可以实现 的，寻找参照物和调整偏差是市场法的两个难题，文章给出了解决这两个难题 的一种手段1 26 。郭红珍闰庆友( 2 0 0 5 ) 对市场法评估价值的价值论基础做了 分析，市场法是建立在供求关系和均衡理论基础之上的，由于需求和供给两个 方面的影响，使得产品形成了市场上的均衡价格，而市场法就是以这种均衡价 格为参照物，对资产的价值进行评估【2 。7 1 。 叶路( 2 0 0 5 ) 指出市场法评估房地产时存在两个方面的问题：一是参照案 例的选取；二是比较参数的修正。参照案例选取方面，主要存在案例收集困难、 信息不完整、收集案例方法单一等问题，可以在提高法律法规和规章制度，注 重平时收集信息等方面进行补充；在比较参数修正方面，为了提高精确度，可 以从定性和定量两方面出发，严格按照规定，细化案例的方法进行修正1 2 引。于 翠芳( 2 0 0 9 ) 针对我国的经济透明度不高、市场信息资料系统不够充足等情况， 采用市场法评估用材林资产价值。在参照物的选取上，分成四类因素：用材林 的交易因素、现实林分的生长状态因素，地质因素、地利因素。通过比较分析， 异常因素的量化和修正，得到了用材林的评估模型【2 9 1 。岳修奎、季珉( 2 0 0 5 ) 对市场法评估企业投资价值进行了详细的说明，企业投资价值的影响因素包括 一下几个方面：国家因素、区域因素、行业因素、企业自身状况和评估对象特 点。在详细考虑这些因素的情况下，通过一系列的评估程序，对企业的价值进 行评估1 30 。赵邦宏、王哲( 2 0 0 7 ) 指出：市场法在国外n a s d a q 上市的股票 定价中经常使用，但是在我国评估市场上，市场法很少被用来评估企业的价值， 主要原因就是难以寻找参考企业与相关的市场数据，具体包括企业的可比程度 难以确定；国内市场的市盈率差别较大，各行业地区的差别也是很大的；数据 的可靠性有疑问，针对这些问题，文章从数据来源和可比性等方面进行操作， 可以适当的提高评估的精确性1 3 。 9 2 3 收益法的研究 收益法的主题思想就是任何企业的价值等于其预期未来现金收益的现值总 和。这种方法被广泛的使用，主要是因为它是从现金流的角度评估价值。国外 学者对收益法进行了大量的研究： 在2 0 世纪初，艾尔文费雪( i r v i n gf i s h e r ) 在资本与收入的性质一 书中分析了资本和收入之间的博弈关系，并且指出了企业投资价值的来源：企 业的现金流入量。文章把现金流入量看成是评估企业投资价值的主要参数，为 现代企业投资价值评估理论的发展指明方向 3 2 1 。1 9 5 3 年以后，威斯顿( w e s t o n j f ) 出版了公司价值评估和t h er o l eo f m e r g e r si nt h eg r o w t ho f l a r g ef i r m s ) 两本著作，在t h er o l eo fm e r g e r si nt h eg r o w t ho fl a r g ef i r m s ) 一书中阐述了 公司的并购行为和生产集中的问题，详细分析了并购行为对生产并购造成了哪 些有利或不利的影响，最后使用统计分析的方法对这些影响结果进行验证，得 到了较为科学的结果。经总结，得到了威斯顿模型【33 1 。1 9 5 8 年，莫顿米勒教 授和弗朗哥莫迪利亚尼教授联合发表了资本成本、公司融资和投资理论 一书，书中详细介绍了资本成本和企业投资价值的概念，并且提出了一些企业 投资价值评估的方法，这些方法有一个共同的特点：不确定性被引入到企