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个股期权培训 东城大道营业部 1 一 历史 2 古代期权历史 圣经故事 期权交易的第一项记录是在 圣经 创世纪 中的一个合同制的协议 圣经 创世纪 29章18节 30节 大约在公元前1700年 雅各为同拉班的小女儿拉结结婚而签订的一个类似期权的契约 即雅各在同意为拉班工作七年的条件下 得到同拉结结婚的许可 从期权的定义来看 雅各以七年劳工为 权利金 获得了同拉结结婚的 权利而非义务 股票期权的发展 股票期权是最早出现的场内期权合约 1973年在芝加哥期权交易所推出第一批以16只个股为标的期权合约 场内股票期权的发展历程 美国市场股票期权的现状 美国是全球最大的股票期权交易中心 交易量居全球之首 占比高达80 左右 其期权市场产品规模领先于全球市场 股票类个股期权超过3000只以上 指数类期权超过50只以上 etf类期权超过250只以上 合约周期跨度包含了周 月 季以及长期 3年 境外市场交易量逐年增加 6 二 现实生活中的案例 7 金大妈买房 8 金大妈买房 9 金大妈买房 10 三 个股期权的意义 11 四 股票期权的基本概念和特征 一种关于买卖权利的交易 本质上是一种合约 场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约 期权的买方可以选择在合约规定的时间 以约定的价格 向期权的卖方 买入或者卖出约定标的证券 资产 买方有执行的权利也有不执行的权利 一旦买方选择执行 则相应的卖方必须履约 12 股票认购期权 认购期权 calloption 是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的的期权合约 股票认购期权 对于对手方 由于收到一笔权利金 卖出了一个未来买股票权利 对手方被称为股票认购期权的卖方 空头 股票认购期权的卖方可以获得权利金收入 卖出股票认购期权的理由 认为股票价格未来不会上涨 但是想获得更多收益 可以卖出股票认购期权 获得权利金收入股票下跌 白赚权利金 股票认沽期权 认沽期权 putoption 是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的的期权合约 股票认沽期权 对于对手方 由于收到一笔权利金 卖出了一个未来卖股票权利 所以称为股票认沽期权的卖方 空头 卖出股票认沽期权的理由 认为股票价格未来不会下跌 但是想获得更多收益 可以卖出股票认沽期权 获得权利金收入 股票上扬 白赚权利金 股票期权的类型 欧式期权 是指期权权利只能在合约到期日行权的期权合约 目前我国市场上将要推出的是欧式期权美式期权 在国外 还有一种美式期权 是指期权权利可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约 股票期权的基本要素 股票期权的价值 期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成期权的价值 内在价值 时间价值内在价值 期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益 时间价值 是指期权距离到期日所剩余的价值 对于认购期权 认为将来股票会上涨 来说 实值 是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态 行权价格市价 期权内在价值为零 股票期权的内在价值 对于认沽期权 认为未来股价会下跌 来说 实值 是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态 行权价格 市价 期权内在价值为正 平值 是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态 市价 行权价格 期权内在价值为零 虚值 是指认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态 行权价格 市价 期权内在价值为零 股票期权的内在价值 股票期权的时间价值 实质 在期权合约的有效期内 期权内在价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值在到期日之前 一份虚值期权可能会随着时间的推移转变成实值期权 期权的到期日越长 那么时间价值也就越大 股票期权的时间价值 期权在到期日之前同时具有内在价值和时间价值 而在到期日当天只有内在价值 没有时间价值了 五 影响股票期权价值的因素 1 标的股票价格2 行权价格3 市场无风险利率4 股票价格的波动率5 到期期限长度6 红利 24 影响股票期权价值的因素 1 标的股票的价格由于认购期权的内在价值等于股票价格减去行权价格 所以当股票的价格上升时 认购期权的价值上升 同理 由于认沽期权的内在价值等于行权价格减去股票价格 所以当股票价格上升时 认沽期权的价值下降 2 行权价格根据1 中的原理 很容易看出 当行权价格上升时认购期权的价值下降 认沽期权的价值上升 3 市场无风险利率市场无风险利率通常取为短期国债的利率 它是影响期权价值最复杂的一个因素 影响股票期权价值的因素 4 股票价格的波动率股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的 如果股票价格的波动率越大 那么股票价格就以更大的可能性上涨或下跌 对于认购期权 由于股票上涨的幅度变大 持有者获利的可能性就越大 同时他最多损失权利金 所以认购期权的价值随着波动率增大而增大 对于认沽期权 由于股票下跌的幅度也变大 持有者获利的可能性也变大 同时他最多损失权利金 所以认沽期权的价值也随着波动率变大而变大 影响股票期权价值的因素 5 到期期限长度一般来讲 由于在期权的价值中 其中一部分是时间价值 所以期权到期期限越长 它的时间价值就越大 认购 认沽期权的价值就越大 影响股票期权价值的因素 影响股票期权价值的因素 6 红利如果规定标的证券除权 除息时 交易所会对期权的行权价格 合约单位作相应调整的话 红利基本不会给期权价值带来影响 各变量对股票期权价值的影响 代表正相关 代表负相关 影响股票期权价值的因素 31 选择标准参照国际经验 借鉴国内相关产品运作 遵循我所产品设计思想 个股期权标的选择应满足如下条件 规模大 流动性好 波动性适中 股票标的选择标准上证50指数样本股 且是融资融券标的上市时间不少于6个月最近6个月日均流通市值不低于500亿元最近6个月日均成交金额不低于3亿元最近6个月日均波动率不超过基准指数的3倍最近6个月日均持股帐户数不低于1万户 etf标的选择标准融资融券标的成立时间不少于6个月最近6个月日均市值不低于100亿元最近6个月日均成交额不低于3亿元最近6个月日均持有帐户数不低于1万户 标的证券名单每六个月调整和公布一次 六 合约设计 合约标的 32 六 合约设计 合约条款 新合约上市 新月份上市一次新挂24个 2 4 3价格变动加挂 保证实值 虚值至少各1个 股价变动 实值虚值合约数不足 加挂新合约补足数量 老合约到期摘牌 新月份合约挂牌 加入到现有期权合约序列中同时存在的期权合约数目将很多 七 运作管理 合约挂牌 1 33 34 合约加挂举例 以认购期权为例 标的证券价格4 9元 初始挂牌合约的行权价分别为4 8元 实值 5元 平值 5 2元 虚值 次日标的证券跌停至4 41元 无实值合约 需要加挂使至少有一个实值合约加挂行权价格4 2元 实值 空缺的价格间距补齐 即加挂4 4元 4 6元 七 运作管理 合约挂牌 2 合约代码 601398c1309m003801 标的代码 到期月份 到期年份 行权价格 标示字段行权价因标的证券除权除息修改的次数 合约简称 工商银行购9月380a 认购 认沽 标的简称 行权价格 认购 认沽 到期月份 35 月合约 七 运作管理 合约代码 简称 共19位 共20个字符 最小变动价位申报价格最小变动为0 001元 单笔申报最大数量限价单笔申报最大数量为100张 市价单笔申报最大数量为50张 36 八 交易制度 申报 开盘价期权合约的开盘价为当日该期权合约集合竞价产生的价格 集合竞价未产生开盘价的 连续竞价的第一笔成交价为开盘价 收盘价当日该合约最后一笔成交价格 当日无成交的 按前收盘价格 结算价用于计算初始保证金 维持保证金由交易所另行规定 37 八 交易制度 开盘价 收盘价 混合交易模式竞价交易为主 流动性服务商为辅 连续竞价交易按照价格优先 时间优先的原则撮合成交以涨跌停板价格申报的指令 按照平仓优先 时间优先的原则撮合成交 9 30 11 30和13 00 15 00连续竞价 9 15 9 25集合竞价 不接受市价订单 9 20 9 25之间不能撤单 八 交易制度 机制与时间 38 行权指令 撤消行权指令 实物交割意向申报指令对行权日 行权时间延长半小时 增加15 00 15 30时段 可进行行权委托 由券商进行前端控制 委托数量不得超过净持仓数量 行权指令申报当日有效 行权申报可多次申报 行权数量累计计算 可撤消行权委托 行权日买入的期权 当日可以行权 券商应提供为投资者自动行权的服务 如券商无法提供该项服务 需向投资者作出特别说明 自动行权的触发条件和行权方式由券商与客户协定 实物交割意向申报指令指因异常情况需要进入现金结算流程之前 对认购期权 如果被指派的义务方有一定数量的标的证券 对认沽期权 如果行权方有一定数量的标的证券 可以申报进行申报交割 无申报者 默认为同意进行现金结算 39 八 交易制度 交易指令 3 设计思路 非线性涨跌停设计 平值与实值期权可涨正股10 而虚值则涨幅较小 严重虚值的期权涨幅非常有限 40 八 涨跌幅限制 2012年7月27日 周五 工商银行的收盘价是3 72元 股例一 当日 2012年8月到期 行权价为3 8元的认购期权 合约结算价为0 06元7月30日 周一 该认购期权 轻度虚值 涨跌幅 max 0 001 min 2 3 72 3 8 3 72 10 0 364涨停板 0 06 0 364 0 424跌停板 0 06 0 364 0 304 0 001 取0 001例二 当日 2012年8月到期 行权价为3 6元的认沽期权 合约结算价为0 04元7月30日 周一 该认沽期权 轻度虚值 涨跌幅 max 0 001 min 2 3 6 3 72 3 72 10 0 348涨停板 0 04 0 348 0 388跌停板 0 04 0 348 0 308 0 001 取0 001 以开盘集合竞价价格作为第一个参考价格 盘中相对参考价格涨跌幅度达到30 时 参考价格低于0 01元时为100 进入5分钟的集合竞价交易 产生的价格为最新参考价格 断路器导致的集合竞价交易开始时 尚未成交的市价订单将自动取消 断路器导致的集合竞价阶段 交易系统只接受限价订单 并且不接受撤单申报 41 市场出现大幅波动时暂停连续竞价交易 八 断路器机制 42 初始保证金计算公式 股票期权初始保证金公式 覆盖两日涨跌停 etf期权初始保证金公式 认购期权 shortcall 初始保证金 权利金前结算价 max 15 标的前收盘价 认购期权虚值 7 标的前收盘价 认沽期权 shortput 初始保证金 min 权利金前结算价 max 15 标的前收盘价 认沽期权虚值 7 行权价 行权价 认购期权 shortcall 初始保证金 权利金前结算价 max 25 标的前收盘价 认购期权虚值 10 标的前收盘价 认沽期权 shortput 初始保证金 min 权利金前结算价 max 25 标的前收盘价 认沽期权虚值 10 行权价 行权价 说明 认购期权虚值 max 行权价 标的收盘价 0 认沽期权虚值 max 标的收盘价 行权价 0 九 风控制度 保证金 6 43 限仓限仓是限制持有期权合约的规模 规定投资者可以持有的 按单边计算的某一标的所有合约持仓 含备兑开仓 的最大数量 按单边计算 对于同一合约标的的认购或认沽期权的各行权价 各到期月的合约持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算 交易系统对交易参与人设置总的持仓限制 券商端交易系统对客户进行前端控制 九 风控制度 限仓 限购 1 44 规定个人投资者买入期权开仓的资金规模不得超过其在证券账户资产的一定比例 客户在证券公司的全部账户资产的10 或者前6个月日均持有沪市市值的20 盘中实时监控 限购 九 风控制度 限仓 限购 2 45 任一交易日 同一标的证券相同到期月份的未平仓合约所对应的合约标的总数超过合约标的流通股本的30 含备兑开仓持仓头寸 时 除另有规定外 本所自次一交易日起限制该类认购期权卖出开仓 当上述比例低于28 时 本所自次一交易日起解除该限制 只针对股票认购期权 九 风控制度 限开仓制度 46 九 风控制度 强行平仓制度 当结算参与人 投资者出现下列情形之一时 登记公司 交易所有权对其相关持仓进行强行平仓 一 结算参与人结算准备金余额小于零 且未能在规定时间内 次一交易日上午11 30前 补足 二 持仓量超过限仓规定 三 因违规 违约被交易所和登记公司要求强行平仓 四 根据交易所的紧急措施应予强行平仓 五 应予强行平仓的其他情形 强行平仓情形 47 九 风控制度 合格投资人制度 1 合格投资者准入标准通过投资者适当性评估 具有融资融券业务资格 申请开户时证券账户资产不低于人民币50万元 具备个股期权基础知识 通过交易所认可的相关测试 拥有个股期权模拟交易经历 只开户无交易记录不算 并且模拟交易时间达到3个月以上 交易笔数10笔以上 不存在严重不良诚信记录 不存在法律 行政法规 规章和交易所业务规则禁止或者限制从事个股期权交易的情形 48 分级管理 会员应根据投资者的风险承受能力和专业知识情况 对投资者交易的权限和规模进行分级管理 一级 可进行备兑开仓 卖认购 二级 在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的权限 三级 在二级投资人的交易权限基础上增加允许普通保证金开仓 平仓 九 风控制度 合格投资人制度 2 十 股票期权的功能和投资策略 有限损失性 在有行权准备的情况下 虽然期权的多头方需要付权利金 但最大损失也就是权利金 获利空间却很大 股票期权的功能和投资策略 杠杆功能及投资策略杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因 投资者只需要付出少量的期权费 就能分享标的资产价格变动带来的收益 但同时风险也被放大 举例 程大叔支付了1元权利金买入了x公司的股票认购期权 那3个月之后程大叔有权按10元 股买入x股份 3个月后x公司的股票价格会有多种可能 那程大叔买入股票期权和只买股票两种投资方式获得的收益也会有所不同 股票期权的功能和投资策略 垂直套利策略 垂直价差套利策略 按照不同的行权价格同时买进和卖出同一合约月份的认购期权或认沽期权 之所以被称为 垂直套利 是因为本策略除行权价格外 其余要素都是相同的 而行权价格和对应的权利金在期权行情表上是垂直排列的 该策略可将风险和收益限定在一定范围内 有限价格波动下的收益最大化 垂直套利 牛市 价差期权策略 买入一份较低行权价格 下限 k1认购期权 卖出一份较高行权价格 上限 k2的认购期权 最大亏损 支付的净权利金 最大盈利 两个行权价的差额 净权利金 垂直套利 牛市 价差期权策略 程大叔认为x股票未来会上涨 但是上涨幅度有限 程大叔估计股价会在8元 股与12元 股之间徘徊 所以 购入一个价格为2元 行权价格为8元 股的股票认购期权 获得股票上涨的收益 卖出一个价格为1元 行权价格为12元 股的股票认购期权 认为价格不太可能超过12元 股 通过卖出认购期权减少成本 白捡 权利金 最大盈利 3元 最大亏损 1元 垂直套利 牛市价差期权策略 56 8元 12元 买入认购期权支出权利