（金融学专业论文）我国开放式基金面临的赎回风险及其防范分析.pdf

论文摘要 一、本文所研究问题的目的和意义： 这篇论文把我国开放式基金所面临的赎回风险作为研究对象，通 过对我国开放式基金面临的赎回风险的成因分析和特殊性分析，并借 鉴境外的风险管理经验，对我国应如何防范其赎回风险提出了相关建 议。 “ 为什么选择这样一个题目? 随着华安创新基金的宣告成立，其作为第一只开放式基金成为中 国基金业发展的又一个阶段性标志。开放式基金已成为投资基金的主 流形式，这是全球基金业的发展趋势。但我国开放式基金的诞生之际 却正赶上我国证券市场的萧条之时，市场上很快的便发生了整体的大 规模赎回现象，这样很不利于我国开放式基金的发展。同时由于我国 的证券市场还是一个新兴市场，开放式基金又是这个市场的新生事 物，理论和经验都很缺乏，因此，借鉴国际发达国家先进的基金管理 经验，也成为我国当前一项较为迫切的战略性任务。所以本文选择了 这一题目，旨在通过对赎回风险的研究，提出相关的合理化建议，希 望能对政策制定、基金管理公司的规范运作乃至资本市场的稳定发展 有所帮助，具有重要的现实意义。 二、本文的基本思路和逻辑结构 本文对开放式基金的赎回风险的研究首先是从开放式基金的概 念、特点出发的，并简要介绍了它在世界范围内的发展以及我国开放 式基金的发展现状。然后通过对开放式基金与封闭式基金运作方式上 的比较，提出开放式基金面临的赎回风险的概念及影响，并基于委托 代理理论对开放式基金面临的赎回风险进行了成因分析。考虑到 我国证券市场中现存的一些问题，又对我国开放式基金面临的赎回风 险从三个大的方面进行了特殊性分析。接下来分析比较了境外开放式 基金对这一风险的管理经验，最后结合境外经验及我国开放式基金的 特殊性，从短期策略和长期战略两个角度提出了具体合理的政策建议 和措施安排。 在逻辑上，本文基本上本着“提出问题分析问题解决问 题”的思路对全篇的结构进行安排。首先是提出问题：我国开放式基 金面临着赎回风险；其次分析问题：对赎回风险进行成因分析和特殊 性分析；最后解决问题：先是借鉴国外的风险防范经验，然后提出适 合我国的相关建议。 三、本文的主要内容及观点 全文共分为四章。 第一章系统论述了我国开放式基金面临区别于封闭式基金的特 有的赎回风险。文章首先对开放式基金做了简要的概述，主要介绍了 开放式基金的概念、特点及其在世界范围内的发展，并着重介绍了我 国开放式基金的发展现状。通过对开放式基金与封闭式基金的运作模 式的比较，得出这一结论：开放式基金面临着传统的封闭式基金所不 必面临的特有风险赎回风险。在介绍完赎回风险的概念、市场表 现和影响后，基于委托一代理理论对开放式基金的赎回风险进行了成 因分析。 第二章对我国开放式基金的赎回风险进行特殊性分析。由于我国 的证券市场尚处在新兴加转轨的阶段，许多问题导致了我国开放式基 金比境外开放式基金面临着更大的赎回风险。文章主要从三个方面来 对其进行分析：l 、我国开放式基金发行困难的特殊性。通过图表分 析我国开放式基金的发行情况不容乐观，呈现大起大落极不稳定的现 象。导致发行困难的原因主要有：国内投资者对开放式基金认知度不 高，致使资金供给受到限制；基金管理人运作资金的水平有待提高； 高昂的交易成本和并不便捷的交易方式。2 、我国开放式基金投资环 境的特殊性。通过对我国证券市场投资环境的分析，得出这样的一个 不对称：即系统风险较高和避险机制短缺的不对称。这是引发和加速 我国开放式基金赎回风险的一个重要因素。3 、我国开放式基金资产 结构与资金来源结构的特殊性。通过对我国开放式基金资金来源与用 途的结构分析，得出另一个不对称：即高流动性资金来源与低流动性 资产相匹配而引发的结构不对称。该矛盾是加大我国开放式基金赎回 风险的又一个主要因素。 第三章分析比较了境外开放式基金对赎回风险的防范经验。其中 主要考虑了资本市场最为发达、开放式基金历史最为悠久的美国的经 验，以及与我国的资本市场较为类似的日本和台湾地区的经验。通过 对这几个国家的比较得出以下结论：美国由于证券市场发展已相对成 熟、稳定，各方面都比较规范，基金公司的管理水平也比较高，因而 其对资产的流动性管理要求并不很高。美国主要侧重予两个方面：一 个是注重吸引增量资金的流入。通过大力开展市场营销、开展基金产 品创新已及拓展融资渠道等，保障有稳定、长期的投资资金的流入， 并通过临时应急资金的运用来防范赎回风险；另一个是利用风险对冲 工具，来化解风险避免赎回压力的增大。日本和台湾地区的证券市场 相对来说则投机气氛较浓，市场上波动很大，因此它们更侧重于对资 产流动性的管理，通过法规制定、品种设计等途径保持资产较高的流 动性来防范赎回风险。 第四章对我国开放式基金应如何防范赎回风险提出了相关建议。 文章从两个角度展开论述：首先鉴于目前我国与日本、台湾地区的证 券市场较为类似的情况，基于短期策略的角度，探讨如何通过强化基 金内部流动性管理来有效化解赎回风险。具体主要包括资金来源的流 动性管理和资产的流动性管理两个方面。本文分别就这两方面结合我 国开放式基金的特点提出了相关的建议。其次，向开放式基金发展较 为成熟的美国基金业学习，基于长期战略的角度，我国开放式基金需 要加以完善的措施主要有：一是解决发行困难，为我国开放式基金提 供持续稳定的增量资金；= 要树立全新的投资理念；三要尽快通过基 础市场的更加完善有效化解我国开放式基金的赎回风险。 四、论文的主要特点 本论文的选题具有新颖性、前瞻性和重要性等特点，与中国证券 市场的发展密切相关。笔者经过近一年的跟踪和观察，在参阅了大量 其它学者研究成果的基础上写出此文。与其它学者有关这一方面的研 究相比，主要特点表现为以下几个方面： 首先，本文界定了一个新的概念：赎回风险，并通过基于委托 代理理论对赎回风险的成因分析，指出这一风险只能尽量加以防范而 无法完全避免。同时，文章提出开放式基金面临的赎回风险并不完全 等同于以往学者所提的流动性风险。赎回风险的概念的范围要大一 些，除了流动性原因所导致的赎回风险，其它原因导致开放式基金因 持续或巨额赎回从而降低基金规模效应、影响其正常运营也使开放式 基金面临着赎回风险。 其次，本文针对我国开放式基金的特点对赎回风险进行了特殊性 分析。这也是以往文献的研究中所缺少的。我国证券市场与境外成熟 市场存在一些差距，境外的一些经验并不适合照搬照抄，要同我国开 放式基金的具体特点相结合才能发挥最好的作用。本文正是充分考虑 了这一因素。 第三，本文在基于一定的理论基础上更偏重于务实性。在研究方 法上，注重调查研究，通过数据统计、引用计量分析研究结果和图表 以及使用数学模型等形式，收到较好的论证效果。此外，笔者认为文 中所提到的相关建议具备应用和推广价值，相信其对政策的制定以及 对解决我国证券市场的前沿性问题有一定的积极作用。 关键词：开放式基金赎回风险流动性委托一代理理论 a b s t r a c t i t h ep u r p o s ea n ds i g n i f i c a n c eo ft h er e s e a r c hi nt h i sp a p e r t h i s p a p e re m p i r i c a l l y s t u d i e st h e r e d e e m i n gr i s k f a c e d b y o u r o p e n - e n d e df u n d w h y i st h et o p i cc h o s e n ? a l o n gw i t ht h ef i r s to p e n e n d e df u n di se s t a b l i s h e d ，c h i n e s ef u n d i n d u s t r yh a sd e v e l o p e dt oan 皇ws t a g e t h eo p e n e n d e df u n dh a sa l r e a d y b e c o m et h em a j o rf o r mo fi n v e s t m e n tf u n d ，a n dt h i si sad e v e l o p m e n t t r e n do ft h eg l o b a lf u n di n d u s t r y b u tt h em o m e n tt h a to u ro p e n - e n d e d f u n dw a se s t a b l i s h e dw a s j u s tt h et i m ew h e no u rs e c u r i t ym a r k e tb e g a nt o d e p r e s s ，t h ep h e n o m e n o no ft h el a r g e s c a l er e d e e m i n gi nt h ew h o l e o p e n - e n d e df u n di n d u s t r yt o o kp l a c ev e r yq u i c k l yi nt h em a r k e t ，w h i c hi s n o t g o o dt o o u ro p e n - e n d e df u n d s d e v e l o p m e n t a tt h es a m et i m e ， b e c a u s eo u rm a r k e ti san e w b o r n t h i n g ，t h e o r i e s a r ea l ls h o r to f e x p e r i e n c e ；t h e r e f o r e ，i t i s v e r yi m p o r t a n t t od r a wl e s s o n sf r o m i n t e r n a t i o n a la n dp r o s p e r o u sn a t i o n s t h e r e f o r et h i sp a p e rc h o s et h i st o p i c ， a n dih o p et ob r i n gu pt h er e l a t e dr a t i o n a ls u g g e s t i o n sb yr e s e a r c h i n gt h e r e d e e m i n gr i s k ，w h i c hi so fg r e a ts i g n i f i c a n c e t h eo u t l i n ea n dl o g i cs t r u c t u r eo ft h er e s e a r c h t h es t u d yb e g i nw i t ht h eo p e n e n d e df u n d sc o n c e p t 、c h a r a c t e r i s t i c ， a n di n t r o d u c ei t s d e v e l o p m e n ti nt h ew o r l da n dt h ec o n d i t i o n so fo u r o p e n e n d e d f u n d t h e n t h r o u g hc o m p a r i n g t h e o p e r a t i o n o ft h e o p e n - e n d e df u n da n dt h e c l o s e e n d e df u n d ，t h ep a p e rp o i n to u tt h e c o n c e p ta f f di n f l u e n c eo ft h er e d e e m i n gr i s kf a c e db yo p e n - e n d e df u n d ， t h e nt h ep a p e ra n a l y s e st h er e a s o no ft h er e d e e m i n gr i s kb yu s i n gt h e p r i n c i p a l a g e n t - t h e o r y c o n s i d e r i n g s o m ep r o b l e m si no u r s e c u r i t y m a r k e tt h e p a p e ra n a l y s e s t h e s p e c i a l t y o ft h er i s kf a c e db yo u r o p e n e n d e df u n d f r o mt h r e e a s p e c t s t h e nt h ep a p e rc o m p a r e s t h e e x p e r i e n c eo fo f f s h o r em a r k e t ，a n db r i n gu ps o m es u g g e s t i o n sf r o mt h e a n g l eo ft h e s h o r t - t e r ma n dl o n g - t e r ms t r a t e g yc o m b i n i n gw i t ho u r o p e n e n d e df u n d ss p e c i a l t y i n l o g i c ，t h i sp a p e r i sb a s i co ft h e w a yo f “b r i n gu p t h e p r o b l e m - - a n a l y s i s t h ep r o b l e m - - s o l v et h ep r o b l e m ”t oa r r a n g et h e p a p e r sc o n s t r u c t i o n 1 i i m a i nc o n t e n ta n dv i e wo ft h i st h e s i s t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of o u rc h a p t e r s c h a p t e ro n em a i n l yd i s c u s s e dt h a to u ro p e n e n d e df u n dm u s tf a c et h e s p e c i a lr e d e e m i n gr i s k f i r s ti tp r i m a r i l yi n t r o d u c e dt h eo p e n - e n d e df i m d s c o n c e p t ，c h a r a c t e r i s t i c sa n di t sd e v e l o p m e n tw i t h i nt h es c o p eo fw o r l d ， a n dt h e ni tp u tg r e a te m p h a s i so ni n t r o d u c i n gt h ep r e s e n tc o n d i t i o no fo u r o p e n e n d e df u n d 。sd e v e l o p m e n t t h r o u g ht h ec o m p a r i s o nb e t w e e nt h e o p e r a t i o n so f t h et w ok i n do ff u n d s ，i tg e t st h i sc o n c l u s i o n ：o p e n e n d e d f u n dm u s tf a c et h er e d e e m i n gr i s kw h i c ht h ec l o s e e n d e df u n dn e e dn o t f a c e a f t e ri n t r o d u c et h ec o n c e p ta n dt h ei n f l u e n c eo ft h er e d e e m i n gr i s k t h ep a p e ra n a l y s e st h er e a s o no f t h er i s kb yp r i n c i p a l - - a g e n t - t h e o r y c h a p t e rt w om a i n l ya n a l y s e st h es p e c i a l t yo fo u ro p e n e n d e df u n d b e c a u s et h es e c u r i t ym a r k e to fo u rc o u n t r yi ss t i l l i nt h es t a g eo fn e w d e v e l o p i n ga n dt r a n s i t i o n ，al o to fq u e s t i o n sh a v ec a u s e dt h eo p e n - e n d e d f u n do fo u rc o u n t r yt of a c eh e a v i e rr i s ko fr e d e e m i n gt h a nt h ee x t e r n a l o p e n e n d e df u n d t h ea r t i c l ea n a l y s e st h es p e c i a l 够m 宣i n l yf r o mt h r e e a s p e c t s ：o n e 、o u ro p e n e n d e df u n d s i s s u a n c ei sv e r yd i f f i c u l t s o m e c h a r t ss h o w st h a t 。o u ro p e n e n d e df u n d s i s s u a n c ed o e sn o ta l l o w o p t i m i s m ，a n di tp r e s e n t sap h e n o m e n o no ff l u c t u a t i n ga n du n s t e a d y t h e r e a s o n sc a u s et h e s e ，p h e n o m e n o np r i m a r i l ya r e ：t h ed e g r e eo fl o c a l i n v e s t o r sp e r c e p t i o nw i t ho p e n e n d e df u n di sn o th i g h ，w h i c hr e s t r i c tt h e s u p p l yo f t h ef u n d ；t h es k i l lo ft h ef u n da d m i n i s t r a t o r so p e r a t i o nw i t ht h e f u n d sn e e d st ob ei m p r o v e d ；t h ec o s ti st o oh i 曲a n dt h eb a r g a i nm e t h o d i sn o tc o n v e n i e n t t w o ，t h ee n v i r o n m e n tf o ro u ro p e n - e n d e df u n dt o i n v e s ti ss p e c i a l b ya n a l y z i n gt h ee n v i r o n m e n to fo u rs t o c km a r k e t ，w e 2 c a r l g e t s u c ha d i s s y m m e t r y ：t h e s y s t e mr i s k i s h i g h e r w h i l et h e m e c h a n i s ma v o i d i n gt h er i s kr u n ss h o r t t h i si sa ni m p o r t a n tf a c t o rt o c a u s ea n ds p e e d u pt h er e d e e m i n gr i s kf a c e db yo u ro p e n - e n d e df u n d 3 ， t h ec o n s t r u c t i o no fo u ro p e n - e n d e df u n d ss o u r c ea n dp r o p e r t ya r es p e c i a l b yt h ea n a l y s i so fo u ro p e n e n d e df u n d sc o n s t r u c t i o no ft h es o u r c ea n d u s e ，w ec a ng e ta n o t h e rd i s s y m m e t r y ：t h ef u n d ss o u r c ep o s s e s s i n gh i g h m o b i l i t ym a t c h e sw i t ht h ep r o p e r t yp o s s e s s i n gl o wm o b i l i t yw h i c hc a u s e s t h ed i s s y m m e t r yo fc o n s t r u c t i o n t h a ta n t i n o m ym a yb e c o m ea n o t h e r m a i nf a c t o rt oc a u s et h er e d e e m i n gr i s kf a c e db yo u r o p e n - e n d e df u n d c h a p t e rt h r e ea n a l y s e sa n dc o m p a r e st h ee x p e r i e n c eo ft h eo f f s h o r e o p e n 。e n d e df u n do nh o w t oa g a i n s to ft h er e d e e m i n gr i s k a m o n gt h e m t h ep a p e rp r i m a r i l yc o n s i d e r e dt h eu n i t e d s t a t e s e x p e r i e n c e w h o s e c a p i t a lm a r k e ti s t h em o s tp r o s p e r o u sa n dw h o s eo p e n e n d e df u n d s h i s t o r yi s t h em o s tl o n g e s t ，a n da l s oc o n s i d e r e dj a p a na n dt a i w a n s e x p e r i e n c ew h o s ec a p i t a lm a r k e t sa r es i m i l a rw i t ho u r b yc o m p a r i n g t h e s en a t i o n sw ec a nd r a wac o n c l u s i o n ：t h eu n i t e ds t a t e s r e q u e s tf o r m o b i l i t ym a n a g e m e n tt o w a r d sp r o p e r t yi sn o tv e r yh i g h ，b e c a u s ei t s s e c u r i t ym a r k e td e v e l o p m e n ti sv e r ym a t u r i t y , s t a b l e ，a n dt h el e v e lo ft h e f u n dc o m p a n y sm a n a g e m e n ti s v e r yh i g h t h eu n i t e ds t a t e sp r i m a r i l y l a y se m p h a s i so nt w oa s p e c t s ：t h eo n ei sm a k i n gap o i n to fa t t r a c t i n gt h e m o n e yt o i n f l o wt ot h ef u n d s b y s t r o n g l yu s i n gm a r k e t i n gw a y s ， p r o d u c i n gn e wf u n dp r o d u c ta n de x p a n d i n gt h ew a yo ff i n a n c e ，w h i c h c a ni n s u r et h es t a b l ea n dl o n g - t e r mi n v e s tc a p i t a lt oi n f l o wt ot h ef u n d s ， m e yc a na l s ot e m p o r a r i l yu s i n gt h ee m e r g e n c yf u n d st oa g a i n s tt h e r e d e e m i n gr i s k ；t h eo t h e ri sm a k i n gu s eo ft o o lt oa v o i dr i s ka n dt o r e d u c et h e r e d e e m i n gp r e s s u r e j a p a n e s e a n dt a i w a n e s em a r k e t a t m o s p h e r eo fs p e c u l a t i n gi st h i c k e ra n dt h e i rm a r k e ti so f t e nf l u c t u a t e v e r yh e a v i l nt h e r e f o r et h e yl a ye m p h a s i so nt h ep r o p e r t y sl i q u i d i t y m a n a g e m e n t ，a n dt h e yk e e pt h eh i g h e rl i q u i d i t yo fp r o p e r t yb yu s i n gl a w s a n ds p e c i e sd e s i g na g a i n s tt h er e d e e m i n gr i s k c h a p t e rf o u rm a i n l yb r i n g su ps o m er e l a t e ds u g g e s t i o n so nh o wt o a g a i n s tt h er e d e e m i n gr i s kf a c e db yo u ro p e n e n d e df u n d i tl a u n c ht 1 e t r e a t i s ef r o mt w oa n g l e s ：f i r s tc o n s i d e r i n go u rs e c u r i t ym a r k e ti s s i m i l a r w i t ht h em a r k e to f j a p a n e s ea n dt a i w a n e s e ，a n da c c o r d 访gt os h o r t t e 咖 s t r a t e g y o fa n g l e ，t h e p a p e rs t u d i e sh o wt oe n h a n c et h e m o b i l i t y m a n a g e m e n to ft h ef u n d ，w h i c hi n c l u d et h em o b i l i t ym a n a g e m e n to ft h e s o i l r c ea n dt h ep r o p e r t y , a n dt h ep a p e r b r i n gu pt h er e l a t e ds u g g e s t i o n so n t h i sb o t hs i d e sc o n s i d e r i n go u r o p e n e n d e df i m d sc h a r a c t e r ；s e c o n d l v w e n e e dt ol e a r ns o m e t h i n gf r o mt h ef u n di n d u s t r yo fu n i t e ds t a t e s t h e n b a s eo nt h ea n g l eo ft h el o n g - t e r ms t r a t e g y , o u ro p e n e n d e d dm a v a d o p ts o m em e a s u r e ：t h ef i r s ti ss o l v i n gt h ed i f f i c u l t yo fi s s u a n c et oo f i e r s t a b i l ei n v e s tc a p i t a lf o ro u ro p e n - e n d e df u n d t h es e c o n di st os e tu p t h e n e wi n v e s t m e n t p r i n c i p l e ；t h et h i r d i st o o b j e c t t h er e d e e m i n gr i s k e f f i c i e n t l yb yp e r f e c t i n go u rc a p i t a lm a r k e ta ss o o na sd o s s i b l e t h em a i nc h a r a c t e r i s t i c so f t h et h e s i s t h ei s s u eo ft h i st h e s i si sn e wa n do r i g i n a l ，p r o s p e c ta n di m p o r t a n t ， c l o s e l yr e l a t i n gw i t ht h ed e v e l o p m e n to fc h i n as t o c km a r k e t if o l l o wa n d o b s e r v et h es u b j e c tt h r o u g hn e a r l ) ，o n ey e a r , t h e nw r i t et h i sp a p e ro nt h e b a s eo fal a r g ea m o u n to f s t u d yo fo t h e rs c h o l a r sr e s u l t s c o m p a r i n gw i t h o t h e rs c h o l a r sr e s e a r c ha b o u tt h i s ，t h i s p a p e rd i s p l a y st h ec o n s p i c u o u s c h a r a c t e r i s t i c s ： f i r s t l y , t h ep a p e rd e f i n i t ean e wc o n c e p t ：t h er e d e e m i n gr i s k b vt h e a n a l y s i so ft h er e a s o no ft h er e d e e m i n gr i s kt h ep a p e r p o i n t so u tt h i sr s k c a r lt a k ei n t oa g a i n s ta sf a ra sp o s s i b l eb u tc a n tc o m p l e t e l ya v o i d a tt h e s a n l e t i m e ，t h ep a p e rp o i n t so u tt h e r e d e e m i n gr i s kf a c e d 、yo u r o p e n 。e n d e df u n di sn o te q u a lt ot h em o b i l i t yr i s km e n t i o n e db yt h ef o r m e r s c h o l a r t h e c o n c e p to fr e d e e m i n gr i s ki sm o r ee x t e n s i v e b e s i d e s m o b i l i t yc a r lc a u s er e d e e m i n gr i s kw h i l eo t h e rr e a s o n sm a yc a u s et h e c o n t i n u o u s l yr e d e e m i n ga n dm a k et h ef u n d ss c a l ea t r o p h y , w h i c hs t i l l m a k et h eo p e n - e n d e df u n df a c et h eo p e n e n d e dr i s k 4 s e c o n d l y ，t h ep a p e ra n a l y z e st h es p e c i a l t yo fo u ro p e n e n d e df u n d t h i sd o i n ti sa b s e n ti nt h ef o r m a l r e s e a r c h t h e r ea r es o m em a r 9 1 n 8 b e t w e e no u rs e c u r i t ym a r k e ta n do f f s h o r em a t u r em a r k e t ，w h i l e s o r e e e x p e r i e n c ei s n o ts u i t a b l ef o ru st oc o p yd i r e c t l y i tm u s tc o n s i d e ro u r o 口e n e n d e d d ，sc h a r a c t e rs ow e c a nm a k et h eb e s tf u n c t i o n t h ep a p e r c o n s i d e r st h i sf a c t o rs u f f i c i e n t l y t h i r d l v t h ep a p e ro v e r e m p h a s i z e so np r a c t i c a la p p l i c a t i o na c c o r d i n g t oc e r t a i no ft h et h e o r i e sf o u n d a t i o n s i ta l s op a y sa t t e n t i o nt ot h e 。e a l e x 锄d l e sa n da n a l y s e s ，a n dh a sr e c e i v e d b e t t e rd e m o n s t r a t i o nr e s u l t b e s i d e s it h i n kt h er e l a t e ds u g g e s t i o n sm e n t i o n e d i nt h ep a p e ra r 。 v a l u a b l et o a p p l y , a n dib e l i e v e t h e s e s u g g e s t i o n s a n dm e a s u r e a r r a n g e m e n t sh a v ep o s i t i v ei n f l u e n c eo ne s t a b l i s h i n gp o l i c ya n ds o l v i n g s o m ep r o b l e m sc l o s e l yr e l a t e dt oo u rs e c u r i t ym a r k e t k e yw o r d s ：o p e n e n d e df u n d t h er e d e e m i n gr i s kl i q u i d i t y p r i n c i p a l - a g e n t - t h e o r y 日l j置 开放式基金是当今世界投资领域中一种意义重大、相当活跃的投 资基金。作为新兴大众化的信托投资方式受到各地广大投资人的欢 迎。开放式基金产生于1 9 世纪的英国，一战后传到大洋彼岸的美国。 一个多世纪以来，美国的开放式基金取得了举世瞩目的发展，对美国 经济起到了强劲的推动作用，截止到1 9 9 9 年底，美国开放式基金在 资产规模上一举取代了传统一直居于统治地位的商业银行而成为 美国金融市场上的第一大金融中介。开放式基金以其特有的魅力，不 仅在发达国家空前繁荣，而且在金融市场欠发达的新兴的工业化国家 以及相对比较落后的发展中国家和地区，也有着强劲的发展势头。 2 0 0 1 年9 月2 1 日，华安创新开放式基金在初次募集了5 0 亿份 基金单位以后宣告成立，其作为第一只开放式基金成为中国基金业发 展的又一个阶段性标志。然而，开放式基金作为一个新鲜事物它在我 国的发展并不是一帆风顺的。前段时间市场上曾盛传开放式基金遭遇 整体“赎回风潮”，这一点在开放式基金披露年度投资组合报告后被 证实了。本文正是对这一问题进行了探索，指出由于开放式基金与封 闭式基金在运作机制与制度安排上的不同，使其必然面临着其特有的 赎回风险。而由于我国证券市场的一些现状，又决定了我国开放式基 金面临着区别于国外开放式基金的更大的赎回风险。 近年来，国内基金管理公司的风险控制己日益显示出其重要意 义，并近乎成为基金管理公司的第一要务。风险控制对提高竞争力有 着重要的作用，基金管理公司必须将风险控制当作一项战略决策来对 待。赎回风险可以说是开放式基金所面临的最大的风险，所以应引起 充分的重视。由于我国的开放式基金业务刚刚起步，理论与经验都很 缺乏，因此，借鉴国际发达国家先进的基金管理经验，则成为我国当 前一项较为迫切的战略性任务。本文分析比较了境外开放式基金很多 经验，在此基础上结合我国开放式基金所面临的赎回风险的特殊性， 对我国开放式基金如何防范赎回风险提出了相关的建议和措施。需要 说明的一点：本文因为较注重务实性和针对性，所以大部分的观点多 是基于基金管理公司的角度来考虑的，而对于从宏观角度，如国家对 开放式基金的监管或法律制定等方面，则略有提及但并不深入，这也 是我今后需要进一步加以研究的方面。 第一章开放式基金面临特有的赎回风险 一、开放式基金概述 l 、开放式基金的概念及特点 投资基金自产生至今已有1 5 0 多年的历史，基金已经成为当今全 球范围一种非常重要的投资工具，随着金融市场的深化发展和全球 化，基金的数量和种类越来越多，特点各异、种类繁多的基金满足了 不同投资者的不同需求。从世界其他国家的发展趋势来看，开放式基 金逐渐取代封闭式基金，成为当今世界上最流行，并为广大投资者广 泛接受的基金形式。目前，我国的证券投资基金大都是封闭式基金， 华安创新开放式基金获准发行揭开了我国开放式基金发展的序幕。 根据基金单位是否可以赎回和基金的规模是否固定，可以分为开 放式基金和封闭式基金。封闭式基金是指基金证券的预定数量发行完 毕，在规定的时间( 也称封闭期) 内基金资本规模不再增大或缩减的 证券投资基金，在存续期内投资者若想收回资金则只能在流通市场上 转让其所持有的股份。而开放式基金，是指基金发行总额不固定，基 金单位总数随时增减，投资人可以按基金的报价在规定的营业场所申 购或者赎回基金单位的一种基金。开放式基金发行在外的股份或受益 凭证总数是不固定的，这样，投资人可以根据市场状况和自己的投资 决策，请求发行机构按目前净资产价值扣除手续费后，赎回其持有的 股份或受益凭证。当然投资人也可扩大在公司的股份持有比例。换句 话说，公司的投资基金总额是可以追加的、不封闭的，因此又称为追 加型投资基金。 2 、开放式基金在世界范围内的发展 开放式基金的起源与发展大致经历了四个阶段：