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信用评级概论 1 信用评级基础 债项评级方法 主体评级方法 2 信用评级 一 信用评级基础 什么是信用评级 信用评级是指由专业的机构或部门按照一定的方法和程序在对企业进行全面了解 考察调研和分析的基础上 作出有关其信用行为的可靠性 安全性程度的评价 并以专用符号或简单的文字形式来表达的一种管理活动 主体评级主体信用评级是对受评对象如期偿还其全部债务的能力和偿债意愿的综合评价 评定的等级代表其长期的违约可能性高低 债项评级债项信用评级是对发行人特定的某向债务的相对违约风险的评价 评定的是该具体工具违约可能性及损失程度 3 信用评级衡量的是什么 一 信用评级基础 信用评级的基本原理 期望违约损失率 EL 违约概率 PD 违约损失率 LGD 债项评级 违约概率 PD 主体评级 4 5 一 信用评级基础 信用评级的基本原理 违约率 违约概率与违约损失率1 违约率是指历史的违约率 指债务人未能偿还到期债务的实际违约比率情况 违约率的计算 一般是通过对其以往评级结果的跟踪 对每一级别的违约情况进行统计 并将违约数量 或违约金额 与该级别的总数量 或总金额 进行比较 得出该信用级别的违约率 它是事后概念 发生在结果之后 是一个确定的数值 2 违约概率是指债务融资工具及其发行人在未来一段时间内发生违约的可能性 该指标与被评主体的信用级别挂钩 同一信用级别的被评主体具有相同的违约概率 它是关于结果的推测 是事前概念 表示一定的推测 3 违约损失率是指债务人一旦违约将给债权人造成损失的严重程度 在数值上违约损失率等于 1 回收率 5 6 一 信用评级基础 信用评级的基本原理 违约概率的衡量方法违约概率是一个交易主体相关变量 其大小主要由作为交易主体的债务人的信用水平决定 通常 影响违约概率的主要财务因素 经营因素等 并且不同的评级对象类别 其违约概率的影响因素不同 违约概率的衡量方法 历史数据归纳法 根据历史数据进行统计 内部违约经验法 主要依靠专家的经验判断 映射外部数据法 参照外部评级机构的评级结果 统计违约模型法 包括多元判别分析 逻辑回归 主成分分析和神经网络等 6 7 一 信用评级基础 信用评级的基本原理 违约损失率的衡量方法违约损失率具有与特定交易项目相关联的特性 其大小不仅受到发行主体的因素影响 还受到交易的特定设计和合同的具体条款 如抵押 担保等的影响 违约损失率的衡量方法 历史数据平均值法 平均值表格预测法 高级模型法 7 8 一 信用评级基础 信用评级的基本原理 信用评级的基本方法 完全基于定量模型的量化评级方法 部分基于专家判断的评级方法 完全基于专家判断的定性评级方法 8 一 信用评级基础 信用评级分析框架 主体信用质量 债项评级 9 主体及中长期债务融资工具评级符号AAA级 偿还债务的能力极强 基本不受不利经济环境的影响 违约风险极低 AA级 偿还债务的能力很强 受不利经济环境的影响不大 违约风险很低 A级 偿还债务能力较强 较易受不利经济环境的影响 违约风险较低 BBB级 偿还债务能力一般 受不利经济环境影响较大 违约风险一般 BB级 偿还债务能力较弱 受不利经济环境影响很大 有较高违约风险 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境 违约风险很高 CCC级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境 违约风险极高 CC级 在破产或重组时可获得保护较小 基本不能保证偿还债务 C级 不能偿还债务 一 信用评级基础 信用等级符号 除AAA级 CCC级 含 以下等级外 每一个信用等级可用 符号进行微调 其中AAA至BBB 的信用级别为投资级别 BB 级以下的信用级别为投机级别 10 短期债务融资工具评级符号A 1级 为最高级短期债券 其还本付息能力最强 安全性最高 A 2级 还本付息能力较强 安全性较高 A 3级 还本付息能力一般 安全性易受不良环境变化的影响 B级 还本付息能力较低 有一定的违约风险 C级 还本付息能力很低 违约风险较高 D级 不能按期还本付息 一 信用评级基础 信用等级符号 其中A 3级以上为投资级别 B级以下为投机级别 每一个信用等级均不进行微调 11 一 信用评级基础 长短期债券等级符号的对应关系 12 信用评级基础 债项评级方法 主体评级方法 13 二 主体评级方法 评级程序 单个企业的评级程序 收集资料 初步分析 实地调研 初评 通过调研和分析 评估企业的信用质量 与同行业对比排序 与级别的定义对比 评审委员会投票表决 确定信用级别 14 二 主体评级方法 一般制造企业 主体评级分析框架 15 二 主体评级方法 行业分析 企业主体行业属性分析 行业状况通过行业主要产品产量 销售收入 销售利润率 价格 进出口等指标 分析行业总体发展情况 产业政策 国际是否鼓励或限制 行业发展前景通过对影响行业发展的主要因素分析 展望未来1 2年内 含本年度 行业发展趋势 行业竞争在同一行业的不同发展阶段 不同行业之间 影响行业发展的主要因素存在较大差异 行业主要风险因素 行业关注 16 二 主体评级方法 企业竞争力 企业规模分析企业在国内外行业中的排名 地位等 产量 固定资产 销售收入 利润总额 职工数量等 产品结构分析多元化经营或产业链 产品技术水平 产品附加值等 技术水平企业研发能力 生产工艺及设备技术含量 先进程度 利用情况 与国内外同行业相比所处的水平 人员素质 经济地理及政策环境分析企业拥有的资源 交通 能源等条件 外部支持来自股东和政府的支持 17 二 主体评级方法 企业经营 经营概况主营业务 多元化经营情况 是 相关多元化 还是 非相关多元化 主业是否突出 近3年主营业务收入和毛利的增长变化情况 增长的基础与质量 生产能力的变化及配套情况 能力利用情况 产供销近3年主要产品的产量 销量 价格情况及其稳定性与变化趋势 主要产品的市场竞争力 主要产品的销售渠道 价格政策 营销策略 销售网络的拓展 对主要客户的依赖程度等 主要原材料的供应情况 重大经营项目或在建项目的基本情况包括产能 投资额 资金来源 建设期 进度情况 预计收入及盈利等 集团内企业经营业务的关联程度 同业竞争或相互支持等情况 子公司近三年的经营状况及其对集团整体经营状况的影响通过对下属主要子公司的会计报表的分析 考察主要子公司近三年的经营状况及其对集团整体经营状况的影响 18 二 主体评级方法 未来发展 发展策略 发展规划 年度计划等 未来3年 含本年度 的经营预测 包括主要产品产能 产量 销量 价格等 未来3年 含本年度 的投资计划根据重大经营项目或在建项目以及拟建项目情况 分析投资额及其他资金需求 未来3年 含本年度 的筹资计划根据投资计划及其他资金需求 分年度列示股权 债券及其他筹资安排 渠道等 19 二 主体评级方法 企业管理 法人治理结构 企业组织结构 基础管理制度及其执行情况主要分析生产管理 销售管理 人力资源管理 预决算管理 资金管理 信息化管理等主要制度安排和实施情况 内部控制主要分析战略管理 投融资管理 财务管理与审计 分支机构管理 考核与激励等方面的制度安排和实施情况 20 二 主体评级方法 财务分析 财务分析思路图 资金来源 公司债务情况 可以变现的资产 未来的现金流 资金占用情况 未来的盈利能力 资产的真实性 短期债务 长期债务 已有的长期债务 必要的新的举债 是否能还债 短期偿债能力 长期偿债能力 债务结构分析 21 二 主体评级方法 财务分析 信用评级中财务分析的主要内容 22 二 主体评级方法 财务分析 财务概况 近三年财务资料来源 审计情况 是否审计 审计用途与结论 等 并对财务资料的真实性做出判断 会计政策包括合并报表 收入确认 折旧 库存估值 准备计提 摊销和表外负债的处理等方面的方法及近三年会计政策变化趋势 应分析由于核算基础发生的变化 而导致经营成果 合并报表的变化以及对财务指标比率的影响 根据一般会计政策 对特定会计政策下财务数据的失真程度进行评估 财务政策包括股权 债券融资政策 长期 短期债务融资政策 对外提供担保政策 财务风险控制政策等 分析企业经营者的财务政策是趋于稳健的还是激进的 以判断企业的整体财务风险 23 二 主体评级方法 财务分析 分析资产的真实价值是认定企业资产质量的关键 如企业资产相对于账面价值被实质性地低估或者高估时 一些财务指标就失去了意义 资产质量与盈利能力密不可分 使用合并报表时 应分析下属主要企业的资产质量 及其对集团整体资产质量的影响 如何分析资产质量 24 二 主体评级方法 财务分析 如何分析负债结构 25 26 二 主体评级方法 财务分析 如何分析盈利能力公司主营业务收入 主营业务利润的稳定性和变化趋势期间费用控制和固定费用负担 如利息支出 汇率变化 提取坏账准备 资产损失 子公司股权收益 损失 诉讼准备等 对企业经营业绩的影响区分经营资产和非经营性资产带来的收益 以及经营性收入和非经常性收入盈利水平 包括主营业务利润率 总资本收益率 净资产收益率等未来1 2年 含本年度 的盈利能力预测 26 27 二 主体评级方法 财务分析 如何分析现金流1 经营性现金流分析 经营性总现金流状况经营性净现金流留存现金流自由现金流各种相关因素对未来现金流的影响2 投资活动现金流分析 投资活动现金流入和流出考虑公司战略对公司未来投资活动现金流的影响3 筹资活动现金流分析筹资活动现金流入与流出公司对外部融资的依赖性分析公司再融资能力对外来筹资活动现金流的影响4 未来3年 含本年度 现金流量预测现金流预测的主要依据包括经营预测 投资计划 负债预测及筹资计划等 27 28 二 主体评级方法 财务分析 如何分析短期偿债能力分析流动资产的构成及变现能力分析流动负债构成及质量分析流动资产与流动负债的匹配程度现金流对短期偿债能力的影响盈利能力 规模 备用信用支持对短期偿债能力的影响考虑表外因素及资本结构对流动性的影响 28 29 二 主体评级方法 财务分析 如何分析长期偿债能力当前的长期偿债指标分析发展战略对企业未来债务结构影响行业和企业竞争对未来盈利的影响行业地位对未来现金流的影响未来盈利和现金流对未来偿债能力的影响或有因素对长期偿债指标的影响 29 30 二 主体评级方法 企业违约的预警信号 不能及时报送财务报表应收帐款收回拖延存货突然增加长期债务大量增加资产负债结构的重大变化存在从未实现的计划不能提供所需资料 成本上升 利润下降拖延支付利息或费用销售和盈利增长低于通胀销售集中于一些客户主要管理人员和所有权的变化厂房和设备未得到很好维修存款余额不断下降 30 31 二 主体评级方法 评级常用的财务指标 增长率指标资产总额复合增长率净资产复合增长率营业收入复合增长率利润总额复合增长率经营效率指标应收账款周转天数存货周转天数总资产周转次数现金收入比率盈利能力指标总资产报酬率净资产收益率主营业务利润率营业利润率 债务结构指标 资产负债率债务资本比率担保比率长期债务资本化比率短期偿债能力指标流动比率速动比率经营现金流动负债比率筹资活动前现金流量净额利息保护倍数长期偿债能力指标EBITDA利息倍数全部债务 EBITDA筹资活动前现金流量净额债务保护倍数期内长期债务偿还 31 信用评级基础 债项评级方法 主体评级方法 32 33 公司债券 企业债券 中期票据等 三 债项评级方法 各种债券品种的关注重点 公司债券 企业债券 中期票据等信用分析是在企业主体长期信用分析的基础上进行 此外还包括债券概况 债券筹资项目分析及债券保护条款分析 债券概况主要包括被评债券的名称 发债规模 债券期限和利率 债券偿还方式 债券发行目的等内容 债券筹资项目分析 包括项目的合法性 可行性 总投资概算 资金来源及到位情况 资金的落实计划及实际已落实情况 最新的项目进展等 以及项目建成投产后对企业经营的影响 债券保护条款 就是企业在发行债券时 制定或提供的特别保护措施 如规定债务的优先顺序 由第三方提供保证 企业建立偿债基金 对企业的利润分配进行限制 企业以自有的资产提供抵押 银行等提供融资便利和授信等 33 34 短期融资券 含超短期融资券 主体长期信用状况企业主体流动性分析短期融资券概况短期融资券放行后对企业现有债务的影响备用信用支持 三 债项评级方法 各种债券品种的关注重点 34 35 结构化融资产品 三 债项评级方法 各种债券品种的关注重点 产生可预期稳定现金流的基础资产 信贷资产证券化 专项资产管理计划 资产支持票据 35 36 交易结构 以企业资产证券化为例 三 债项评级方法 各种债券品种的关注重点 担保机构 计划管理人 托管银行 登记机构 原始权益人 专项资产未来收益 企业资产证券化产品 收益凭证持有人 资产评估机构 评级机构 律师事务所 资产评估 资信评级 出具法律意见 募集资金 收益分配 登记 托管 设立 管理 信用增级 募集资金 基础资产 资产或现金流职责 36 37 结构性融资产品分析框架 三 债项评级方法 各种债券品种的关注重点 评级分析 基础资产信用分析 交易结构分析 现金流分析 参与机构分析 法律及其他要素分析 单项资产分析 资产组合特征分析 资产池组合信用特征分析 结构化安排 现金流支付机制 交易结构风险分析 现金流压力测试 受托人 保管人 37 38 中小企业私募债券 中小企业的主要风险 三 债项评级方法 各种债券品种的关注重点 行业风险中小企业对于行业周期性和产业政策的敏感度较高 面临的行业风险较高 市场风险市场竞争激烈 经营稳定性差 流动性风险固定资产少 对营运资本要求高 管理风险管理受领导者个人因素影响较大 财务风险大多数中小企业经营历史较短 资产规模小 资金短缺融资渠道少 38 39 中小企业私募债券 评级要点 三 债项评级方法 各种债券品种的关注重点 经营风险评价1 宏观经济运行对产业的影响2 区域经济环境3 产业风险的高低4 企业素质及竞争能力的强弱5 企业经营管理的现状6 发展战略及其成长能力7 企业所能获得的外部支持 财务风险评价1 资产质量2 债务结构3 盈利能力4 现金流状况5 偿债能力 39 40 中小企业集合债券 三 债项评级方法 各种债券品种的关注重点 集合债券各个主体的信用分析集合主体相关性分析担保方的信用分析风险准备金和其他偿债措施对损失的覆盖程度偿债保障分析 40 41 抵押债券债项评级方法 三 债项评级方法 含增信措施的债项评级 发债主体信用分析 抵押资产变现价值 债券违约的可定性及损失程度 交易机构分析 主体违约概率 债券信用等级 抵押资产变现对债券的保障程度 经营风险分析 财务风险分析 资产评估价值