（世界经济专业论文）新加坡国有企业公司治理模式研究.pdf

摘要 1 9 7 4 年新加坡淡马锡控股公司成立，从最初设立时的国有企业经营信息收 集分析部门，经过3 5 年的治理运作，发展到今天拥有众多子公司、经营业绩斐 然的国际化集团航母，其运作模式和治理进程引起了世界的瞩目。尤其是在2 0 0 7 年末开始的这场由次贷危机引发而席卷全球的金融危机后，无论是国内还是国际 对国有企业公司治理模式的探究都开始出现新的聚焦点，全世界都开始重新思考 现代国有企业公司治理的模式体系和本国国有企业公司治理未来的变革方向 新加坡国有企业公司治理模式以淡马锡模式为典范。在形式上淡马锡模式与 英美模式、日德模式和家族控制模式都有相似点，但在运行和细节设置上又都有 所区别。将新加坡国有企业公司治理模式单独拿出来剖析其发展过程及突出特 点，并与三种主流模式进行横向对比观察其自身发展的特殊性，可以帮助我们理 解淡马锡模式成功的本质，为我们寻找一种适合本土发展又能妥善规避系统风险 和非系统风险的公司治理模式提供参考。 本文在借鉴国内外相关研究成果的基础上，对新加坡国有企业公司治理模式 的成立背景、发展历程、现状构成和运作理念进行了剖析，并从目标模式、营运 载体、考核激励体系和制衡监督机制四个方面平铺展开，详细分析了淡马锡的成 功基础和特色经验。通过比较研究国有企业公司治理模式在新加坡、美国、日本 和韩国的运作背景、载体特点、公司治理框架和分项细节上的异同，从一个新的 角度出发横纵剖析淡马锡运营成功的本质，阐述其与其他国有资产管理模式相比 的特殊性和环境适用性，为我国的国有资产管理实践中吸取淡马锡经验提供横 向、纵向都可比的依据。 关键词：新加坡国有企业；公司治理；淡马锡模式 a b s t r a c t s i n c et h es e t - u pi n19 7 4 ，a f t e r3 5y e a r s c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dd e v e l o p m e n t , t c m a s e kh o l d i n g s ( p t e ) l t dh a ss u c c e s s f u l l ya c h i e v e dt h et r a n s f o r m a t i o nf z o ma g o v e r n m e n td e p a r t m e n tw h o s ei n i t i a l e s t a b l i s h m e n tw a sb a s e do nt h en e e do f g a t h e r i n ga n da n a l y z i n gt h eo p e r a t i n gi n f o r m a t i o no ft h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s ，t oa i n t e r n a t i o n a lg r o u pa i r c r a f tc a r r i e r 、j i ，i mag o o ds u mo fs u b s i d i a r i e sd i s t r i b u t e di na l l w a l k so fl i f o t h eo u t s t a n d i n go p e r a t i n ga c h i e v e m e n th a sa r o u s e dw o r l d w i d e a t t e n t i o nt ot h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e lo ft e m a s e k e s p e c i a l l yw h e ni tc a m et o t h ew o r l d - s w e e p i n gf i n a n c i a lc r i s i st r i g g e r e db yt h es u b - l o a nc r i s i si nt h ee n do f2 0 0 7 ， t h e r ei san e wf o c a lp o i n t0 1 1t h es t u d yo ft h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s c o r p o r a t e g o v e r n a n c e t h ew h o l ew o r l db e g i nt or e t h i n kt h em o d e mm o d e la n df u t u r e d e v e l o p m e n td i r e c t i o no ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es y s t e mi nt h e i ro w nc o u n t r i e s t c m a s e km o d e li sat y p i c a le x a m p l eo fs i n g a p o r e ss t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s c o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h e r ea r ef o r m a ls i m i l a r i t i e sb u td i f f e r e n to p e r a t i o nd e t a i l so n t h ec o m p a r i s o no ft e r n a s e km o d e l ，u k - u sm o d e l ， g e r m a n y - j a p a nm o d e la n d f a m i l y - c o n t r o lm o d e l a n a l y z i n g t h e d e v e l o p m e n tp r o c e s s a n d p r o m i n e n t c h a r a c t e r i s t i c ss e p a r a t e l yw i l lh e l p su st ou n d e r s t a n dt h es u c c e 路n a t u r eo ft c m a s e k m o d a l m e a n w h i l e , t h eh o r i z o n t a lc o m p a r i s o nb e t w e e nt c m a s e km o d e la n dt h r e e o t h e rm a i nm o d e l si nt h ew o r l dw i l le n h a n c et h eu n d e r s t a n d i n go fi t su n i q u e n e s s t h e s t u d yw i l lp r o v i d eu sr e f e r e n c et os e a r c hf o ral o c a lc o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e lt h a t c a na v o i ds y s t e ma n d n o n s y s t e mr i s kp r o p e r l y i nt h ef o u n d a t i o no ft h ed o m e s t i ca n df o r e i g nr e l a t i v er e s e a r c h ，b ya n a l y z i n gt h e b a c k g r o u n d ，d e v e l o p m e n tp r o c e s s ，a c h i e v e m e n t ，f r a m e w o r ka n db u s i n e s sp h i l o s o p h y o ft h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e sc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei ns i n g a p o r e , t h ea r t i c l ep r o v i d e s ad e t a i l e da n a l y s i so ft h es u c c e s sa n ds o m ep r o m i n e n tc h a r a c t e r i s t i c so ft e m a s c k m o d d t h r o u g hc o m p a r a t i v es t u d yo fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sc o r p o r a t eg o v e r n a n c e i ns i n g a p o r e ，t h eu n i t e ds t a t e s ，j a p a na n dk o r e a , t h a ti sb a s e do nt h eo p e r a t i o n b a c k g r o u n d ，v e c t o rc h a r a c t e r i s t i c s ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c ef r a m e w o r ka n dt h ed e t a i l s ， t h i sa r t i c l ep u t sf o r w a r dan e wc r o s s - l o n g i t u d i n a lp e r s p e c t i v et oa n a l y z eo ft h es u c c e s s n a t u r eo ft e m a s e k c o m p a r e dw i mo t h e rs t a t e - o w n e da s s e tm a n a g e m e n tm o d e l ，t h e a r t i c l ed i s c u s s e st h es p e c i a ln a t u r ea n de n v i r o n m e n ta p p l i c a b i l i t yo ft h em o d e l ， p r o v i d i n gc o m p a r a b l eb a s i sf o r t h es t a t e - o w n e da s s e tm a n a g e m e n tp r a c t i c ei nc h i n a k e yw o r d s ：s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e si ns i n g a p o r e ；c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ；t e m a s e k m o d e l 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 声明入( 签名) ：谚蛴 硼口厂年分月纺日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 () 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 声明人( 签名) ： 沙产驴月 蛹 第一章绪论 第一章绪论 第一节问题的提出 国有企业是一种特殊性质的企业，在不同的国家，国有资产在国民经济中占 的比例各不相同，但即使在成熟的资本主义体系中，也无法彻底将国有资产拒绝 于财富之外，国有企业在世界各国能源、交通与电信等公共事业及基础设施产业 上均占有优势地位。国有企业在各个国家的地位不仅取决于一国的经济政策，也 取决于国有企业自身的效率和治理。经济与合作组织( o e c d ) 国家的经验证明， 一个好的公司治理结构是国有企业有效发展的先决条件。因而，为了确保国有企 业在提高一国经济效率与竞争力中的积极作用，必须借鉴先进的国有企业公司治 理经验，改进国有企业的公司治理理念和手段。 不同国家对国有企业的经营管理采取了不同模式，在瑞典、新西兰、新加坡 等国经营国有企业的成功经验中，新加坡淡马锡控股公司( 以下简称为淡马锡) ， 以国有资产经营公司对国有资产的经营成效居于全球首位。有关数据显示，2 0 0 8 年淡马锡所拥有股份市值已由1 9 7 4 年成立时的3 1 8 亿新元上升到1 8 5 0 亿新元， 年平均股东回报率达到1 8 ，对国家g d p 的贡献率达1 3 5 ，其表现在全世界可 谓出类拔萃，令其他国家国有企业不能望其项背，因而被誉为 亚洲最好的投资 公司 。更为引人关注的是，1 9 9 7 年的亚洲金融危机给淡马锡带来的是公司治 理模式上的一场革命，2 0 0 7 年末开始的这场由次贷危机引发的席卷全球的金融 危机中，淡马锡虽有亏损但在国际横向比较中仍处于相对领先地位。与现存的三 大主流国有企业公司治理模式相比，淡马锡模式在形式上都有类似，但在运行和 细节设置上又都有所区别，在全世界重新思考现代公司治理模式和未来变革方向 的运动中，将新加坡国有企业公司治理模式单独拿出来剖析其发展过程及突出特 点，并与三种主流模式进行横向对比观察其自身发展的特殊性，可以帮助我们理 解淡马锡模式成功的本质，为我们寻找一种适合本土发展又能妥善规避系统风险 和非系统风险的公司治理模式提供参考。 新加坡国有企业公司治理模式研究 第二节文献综述 目前，国内外对新加坡国有企业公司治理模式特点的研究颇多，但都只是从 新加坡本身出发，谈的更多的是淡马锡模式的成功对我国国有资产经营公司改革 的启示性问题，对以横向对比为切入点剖析淡马锡模式的本质特点的研究不多。 从淡马锡模式的研究来看，1 9 7 4 年淡马锡成立，最初的成立目的是设立专 门部门收集国有企业的经营状况信息，并让财政部和内阁清楚掌握这些公司的表 现，所以刚开始并没有形成公司治理框架下的淡马锡模式。直到2 0 世纪7 0 - 8 0 年代大型工业项目发展需要大量的资金，在国内小企业无法承受的情况下，淡马 锡公司才开始真正以公司的性质运作这些项目，淡马锡模式才渐渐浮出水面。进 入新世纪，淡马锡的公司治理进程加快，投资策略逐步实现国际化布局，2 0 0 3 年和2 0 0 4 年，淡马锡的平均投资回报率达到3 3 ，引起了世界的瞩目。到此时， 淡马锡的成功模式才得到了广泛的关注。包括中国在内的众多国家开始学习和研 究这种国家控股、公司化运作、集团化管理的淡马锡模式。尤其在中国，中央为 此组织了多次的考察研究，试图借鉴这种模式，用于推进央企改革。 2 0 世纪7 0 - 8 0 年代对淡马锡模式的研究仅限于考察调研类的介绍文献，由 于淡马锡模式本身也仍处于不断变化之中，所以对淡马锡的评价一直褒贬不一， 没有形成统一的研究思路，更没有对其在其他各国的适用性展开深入研究。 1 9 9 9 年1 1 月朱镕基总理在访问新加坡期间对淡马锡模式在我国的适用性表 现出浓厚的兴趣，李为民( 2 0 0 0 ) 在对淡马锡公司多次考察调研的基础上，对 淡马锡模式的性质、组织结构、治理机制和经营模式及其经营国有资产取得的成 果做了系统的介绍，以考察报告的形式对当时的淡马锡的状况进行了描述性的归 纳总结。随着淡马锡模式的逐渐成形，国内和国外对淡马锡的考察都不断深入， 在考察报告的基础上，国内外专家学者开始对淡马锡模式形成的规律和未来的发 展方向展开研究，这种研究大多以国有资产管理研究的课题小组的形式展开，并 多数都是以指导本国或本区域资产管理实践为目的。 2 0 0 5 年和2 0 0 6 年是对淡马锡模式研究的文章系统和深入的代表年份，这两 年国内很多研究文献都对淡马锡模式的各个组成部分和突出特点做了深入的探 李为民：“国有资产市场化经营的典范新加坡淡马锡控股公司经营模式初探”， ，2 0 0 6 年1 1 月( 中旬刊) 总第4 8 5 期，p 1 8 1 9 杜丹阳，郑方：一淡马锡模式对我国国有企业董事会治理的启示”，商场现代化 ，2 0 0 7 年7 月( 中旬刊) 总第5 0 9 期，p 2 7 2 9 。 l t a - j o o nb a n g ；国家发展战略政策指导说明国有企业改革 ，英国剑桥联合国经济和社会事务部内 刊，2 0 0 7 年9 月，p 1 5 2 9 吴鲲鲁：。全球化前瞻策略：新加坡淡马锡经验”，台湾东南亚学刊 ，2 0 0 8 年l o 月2 日5 卷2 期，p 2 0 - - 2 5 3 新加坡国有企业公司治理模式研究 革历程进行全球化背景下的反思，提出在不同时期的国际经济危机影响下，淡联 企业的公司治理机制在不断的改革中逐步完善，不仅不再被动回应外在环境的变 化，反而依存于既有的制度路径，预先掌握未来内外可能趋势，也就是说，淡马 锡模式不仅是适应国际环境变化的产物，更是先于国际环境变化自我机制创新改 革的典范。 第三节研究方法、论文结构和创新点 本文选取了新加坡国有企业公司治理的典范一淡马锡模式作为主要研究对 象，主要采用历史比较研究法，从背景、发展、现存框架和突出特点等方面对新 加坡国有企业公司治理模式进行了全面分析探讨，并将淡马锡模式与三大主流公 司治理模式进行横向比较研究，从中归纳出淡马锡模式在特殊的历史背景和外部 环境下形成的发展规律和发展经验。在具体分析上，一方面通过数据搜集、整理 和对比做好定量分析，以纵向和横向的对比数据说明新加坡国有企业公司治理发 展历程和对其国民经济发展的重要性；另一方面通过对历史、发展、现状的说明 和横向比较研究展开定性分析，从不同层面对新加坡国有企业公司治理过程和突 出特点进行了剖析。 本文的结构安排如下： 第一章为导论部分，介绍本文的写作背景和意义，对新加坡国有企业公司治 理的研究现状进行简要的介绍。 第二章阐述的是国有企业公司治理的理论基础，主要介绍的是公司治理的内 涵和学术界国有企业公司治理的的两派流行观点，并对现存的三种主要公司治理 模式及其特点做出简要介绍。 第三章主要说明淡马锡控股的成立背景、发展历程、主要构成和经营理念， 并以定量分析为主详细描述淡马锡模式的成效及其影响。 第四章是从目标模式、营运载体、考核激励体系和制衡监督机制四个方面平 铺展开，详细分析了淡马锡的成功基础和特色经验。 第五章主要从运行环境、国有企业国别特点、公司治理整体架构和突出特点 四个方面切入，分析新加坡国有企业公司治理模式与当前三大主流模式在横向比 较上的异同。 4 第一章绪论 本文的创新之处主要在于研究方法上的创新。对于淡马锡模式的研究大多集 中在其对国有资产的经营绩效和公司治理模式介绍上，或以我国国有资产管理实 践为对比研究淡马锡模式对我国国有企业公司治理的启示意义，国外对淡马锡的 研究更多的是集中在国有资产的运行有效性上。本文是以模式为切入点，将淡马 锡自身的产生背景和发展历程进行纵向比较，将其现存架构和外部环境与现存的 三种主流公司治理模式的异同进行横向比较，从一个新的角度出发横纵剖析淡马 锡运营成功的本质，阐述其与其他国有资产管理模式相比的特殊性和环境适用 性，为我国的国有资产管理实践中吸取淡马锡经验提供横向、纵向都可比的依据。 本文的不足之处在于部分国家资料有限，所以本文在尽可能收集详细资料的 前提下选取了美国、日本、韩国作为三种模式的代表与新加坡进行比较研究，研 究面没有展开。另外，研究过程中以定量比较和定性分析为主，没有进行量化的 模型分析，缺乏数理模型支撑。 5 新加坡国有企业公司治理模式研究 第二章国有企业公司治理的理论基础及发展过程 第一节公司治理的涵义及其理论解释 公司治理结构概念最早出现在经济学文献中的时间是2 0 世纪8 0 年代中期， 迄今为止，国内外文献中关于什么是公司治理，并没有统一的解释，从不同角度 给出的定义归纳起来，可以分成以下几类： 一、制度安排学说 斯坦福大学教授钱颖一在他的中国的公司治理结构改革和融资改革一文 中表述：“在经济学家看来，公司治理结构是一套制度安排，用于支配若干在 企业中有重大利害关系的团体一投资者、经理人员、职工之间的关系，并从这 种联盟中实现经济利益。公司治理结构包括：如何配置和行使控制权；如何 评价和监督董事会、经理人员和员工；如何设计和实施激励机制。一般而言， 良好的公司治理结构利用这些制度安排和互补性质，并选择一种结构来降低代理 人成本。近期的研究大多集中于投资者( 外部人) 如何监督约束经理( 内部人) 中国经济学者胡汝银在他的中国需要公司管治革命一文中认为圆，公司 管治( 即公司治理结构) 是董事和高级经理人员为了股东、职员、顾客、供应商 及提供间接融资的金融机构的利益而管理和控制公司的一种制度和方法。 二、组织结构学说 中国著名经济学家吴敬琏在他的现代公司与企业改革一文中指出：“所 谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组 成的种组织结构。在这种组织结构中，上述三者形成一定的制衡关系。通过这 一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管：公司董事会是公司的最高决 策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩以及解雇权：高级经理人员受雇于董 青木昌彦，钱颖一：转轨经济中的公司治理结构，中国经济出版社，1 9 9 5 ；转引自李维安：公司治理， 南开大学出版社，2 0 0 1 ，p 2 4 2 5 。 胡汝银：中国需要公司管制革命，中国经济政治评论，1 9 9 9 ( 1 0 ) ，p 6 7 吴敬琏：现代公司与企业改革，天津人民出版社，1 9 9 4 ，p 6 2 6 4 6 第二章国有企业公司治理的理论基础及发展过程 事会，组成董事会领导下的执行机构( 这实际上是标准的狭义的公司治理结构定 义) 。一 中国大部分经济学者都持此种观点，例如陈清泰在他的 【m l ，北京大学出版 社，2 0 0 0 ，p 1 - - p 2 0 。 孙永祥：“公司治理结构”，理论与实证研究【m 】，上海人民出版社，2 0 0 3 ，p 2 3 - 2 7 原迎利：“西方公司治理模式浅析”，贵州民族学院学报【j 】，2 0 0 5 ，p1 1 5 - 1 1 8 孙飞，孙立：“信托业国际治理模式比较”，2 0 0 5 ，h t t p ：w 硼c f n c o m c n s t a t i c s _ p u b 0 2 0 6 2 3 3 9 2 2 a s p 。 1 0 第二章国有企业公司治理的理论基础及发展过程 分散，小股东数量大、持股数量少。股权的流动性强。所有权的分散使得个人 股东采取“搭便车一行为，不大可能对其所在公司具有控制权，只有通过在股票 市场上的“用脚投票 的方式来选择代理者，形成对公司行为的约束。这也决定 了美国公司股权具有高度的流动性，这种流动性反过来也决定了股东忽视公司的 长期绩效，为经理人控制公司提供了方便。较为严格的外部市场控制。股东行 为的短期化导致经理人权力膨胀、监督失控，制约了内部控制机制的运行效率。 那么，外部市场自然成为了约束经理人行为的主要手段。独立董事为主的董事 会结构。美国是一元制公司治理结构模式，没有监事会，只有董事会，业务执行 机构与监督机构合二为一，这也不可避免地存在着矛盾与冲突，为克服这一缺陷， 设立了外部董事制度，要求独立董事起到监督作用，在一定意义上行使了监事会 的职能。机构投资者群体日益强大。美国的机构投资者指银行、储蓄机构、保 险公司、公司基金、养老基金、投资公司和私人信托机构和捐赠基金组织等。 英国和美国的股市比较发达，企业资本结构中股市的地位举足轻重，股东的 地位至高无上，采取的是股东至上型公司治理结构模式，又称单边治理模式。 ( - - ) 银行主导型一日德公司治理模式 二战前，日本也是以家族企业控制为特征的公司治理模式，四大财阀控制和 支配了整个日本经济。二战以后，美国通过解散财阀层级所有权结构消除了财阀 控制。为了稳定市场经济，减少国外企业控制，日本在推行政府主导赶超型经济 战略的同时，采取了政府主导银行信贷的政策，并由银行信贷影响企业。所以， 日本大企业多以间接融资的方式，并采取相互持股的方式进行发展扩张。环形相 互持股且持股比例占主导地位是共同治理结构的股权基础，集体本位主义文化及 协商隐性契约是共同治理结构的社会基础。 日本公司治理结构表现出以下明显的特征：内部相互持股，共同治理。企 业与银行等金融机构相互持股，并建立由银行、雇员、关系客户与其他利益相关 者等组成的共同治理结构。主银行相机主导治理。主银行制度是日本最典型的 特色，日本财阀型企业一般由一家主要银行或金融机构为中心组合起来的，银行 对企业集团的影响力比较大，方式比较多。对经理人员的激励较高。日本的共 同治理结构不是由公司法及其他法律规定的，而是一种非正式的制度安排，主要 包括：终身雇佣契约、晋升、年功序列工资制与双向控制机制。近年来，在国际 金融业的渗透下，有些企业已开始减少对银行的依赖，内部的终身雇佣制和年功 新加坡国有企业公司治理模式研究 序列制也发生动摇，同时，银行等金融机构出于对自身利益的追求，开始逐步同 企业相分离，这势必影响对公司治理的重新选择。 德国公司治理结构由股东会、监事会、理事会组成，股东会是最高权力机构， 选举产生监事会( 相当于英、美等国的董事会) ，理事会( 相当于经理班子) 执行监 事会的决议。大型公司实行双层董事会，一是监督董事会，二是管理董事会。其 特点是：监事会为整个公司成员服务，职工参与决定制度，股权集中程度较高， 银行参与公司治理。 日德模式的典型特征是银行等金融机构通过持有公司巨额股份或给公司贷 以巨款而对公司及代理人进行实际控制，或者公司及代理人的决策受到基于公司 之间环行持股的法人组织的支配，因而可称其为组织内部控制型公司治理结构模 式、多边治理模式。 ( 三) 家族控制型一韩国、东南亚公司治理模式 二战以后，部分东亚、东南亚各国及地区纷纷独立，外国资本逐步退出，各 国家族企业有了相对宽松的发展环境，通过并购和控股控制了过去为西方资本控 制和垄断的行业。但是，这些由于没有经历与西方国家相同的资本原始积累过程， 用于创建和发展企业的资金来源严重短缺。因此，这些国家和地区形成了以家族 控股为主要特征的治理结构模式，尤以韩国为典型代表。我国国内部分私营企业 也属此类。 家族控制型公司治理模式的主要特点：实际控制入既是大股东又是经理 人。公司所有权与经营权没有实现分离，公司与家族合一。主要控制权依照血缘、 亲缘和姻缘为纽带在家族成员中配置，世袭罔替。三会存在，但形同虚设。公 司决策家长化。受儒家文化的影响，企业的重大决策纳入家族内部决策序列。 员工激励家庭化。把儒家文化用于对员工的管理和激励，营造一种家庭式的氛围。 银行等外部监督的边缘化。由于各国经济几乎由几家大家族控制，银行及其他 机构也可能要不得不服从家族的整体利益，监督弱化。 二、治理机制差异的政治文化和法律传统解释 为什么不同的国家会有如此不同的公司治理机制呢? 是不是因为这些国家 的经济需要不同的资源和技术，而利用这些不同的资源和技术的公司要求匹配不 同的治理机制呢? l ap o r t a - l o p e z s h i e i f e r - v i s h n y ( 19 9 7 ，1 9 9 8 ，19 9 9 ) 认, 为，这些 1 2 第二章国有企业公司治理的理论摹础及发展过程 差异有一个共同的因素可以解释，那就是各国的政治文化和法律传统。法律保护 外部投资者的程度随政治和法律渊源的差异而变化。一般而言，运用法律保护的 治理机制，习惯法系国家最强，而法国( 或拿破仑) 民法系国家最弱，斯堪迪纳 维亚法律传统国家( 德国也与之相似) 居于中间。 l a p o r t a - l o p e z - s h i e i f e r - v i s h n y ( 1 9 9 7 ，1 9 9 8 ，1 9 9 9 ) 对比了英国、美国与欧洲 大陆国家及日本之间政治文化和法律的差异，他们发现：各国间公司治理模式( 包 括所有权集中程度) 随着其金融市场的发展在2 0 世纪早期开始产生了显著分歧。 英国和美国宽松的移民政策造成了民众的流动性、多样性以及推崇个人主义的精 神特质，其文化更强调个人主义的民主制度。在金融市场上，透明的会计体系可 以减少客观评价的成本；民法也赋予小股民集体诉讼的权利。管理人员的表现易 受到市场的客观评价，因此，公司接管市场十分发达( 尽管到了上个世纪9 0 年 代，那种恶意收购流行的年代由于政府的管制已经一去不复返了) 。可以说，只 有在这种外部法律环境和政治文化的作用下，才能形成英美股权分散，个体投资 者踊跃进场的局面和相应的以市场为基础的治理机制 比较而言，欧洲大陆国家更强调福利社会的民主制度。在这种政治文化氛围 下，经理人员更倾向于增大公司规模和避免风险。而且欧洲国家为了保持劳工阶 层的稳定，对于激励机制( 包括公司控制权市场) 、透明的会计系统兴趣不大， 甚至立法禁止。由此造成了公司上市的居高不下的代理成本，因此中介筹资市场 更加发达。而对于上市公司，也必须有一个大股东能够随时进行监控。这种环境 必然孕育出所有权集中而依靠大投资者监管的治理机制。日本的情况比较特殊， 实际上，日本的银行和企业的的密切关系主要由二战时的信贷配给机制开始确 立。在日本，既没有政府的强力监管，也没有完善的契约激励，但日本人有着一 种与众不同的“诚信责任 那就是日本人对工作的认真执着的态度。实证研 究发现，日本的经理人最注重的还是劳工的利益而轻视股民利益。因此其代理成 本很高，只有依靠主银行式的监管机制，从而其结构更类似于欧洲大陆国家。 新加坡国有企业公司治理模式研究 第三章新加坡国有企业公司治理一淡马锡模式的营运概况 第一节淡马锡公司的成立背景 新加坡1 9 5 9 年从英国取得自治权，特别是自1 9 6 5 年与马来西亚分离后成立 新加坡共和国，国家主权及经济发展完全掌握在自己手中。刚刚诞生的新加坡政 府面临的首要任务是创造就业机会，减轻就业压力。为此，新加坡采取了以政府 为主导，大力发展劳动密集型制造业的经济方针。当时新加坡的一些基础产业， 如交通运输、造船业，都是由政府出面兴办的国有企业。在新加坡，人们把这类 企业称为与国家有联系的企业，简称“国联企业 。 经过近1 0 年恢复和发展，到2 0 世纪7 0 年代初，新加坡取得全民就业，政 府调整了经济发展政策，即从劳动密集型向资本密集型和高科技产业发展。由于 7 0 年代初发生的石油危机，新加坡利用其特殊的战略位置，决定发展新加坡原 油加工业。于是1 9 7 7 年由政府出资成立新加坡石油公司( s p c ) ，不久又建立新 加坡化工集团( p c s ) 。与此同时，政府还投资兴建了一批高科技的电子和计算机 产业。 到7 0 年代中期，新加坡由政府各部门出面兴办的企业( 即国联企业) 越来 越多，如何加强对这些企业的管理与监管，使他们能够在激烈的市场竞争中不断 发展壮大，而不是躺在政府身上，处处依赖政府的保护和帮助，这是摆在当时新 加坡政府面前一个十分迫切而又艰巨的课题。7 0 年代中期之前，新加坡政府为 了进一步促进全国基础设施的发展和管理，成立一些所谓“法定机构 ，这些法 定机构集政府职能与企业经营为一体，如电力局、邮电通讯管理局、石油管理局 等( 类似我国的电力、铁道、邮电部) 。实行政企统一，既制定法规、政策，又 进行行业管理和经营。随着各类工业发展规模和企业数量的增加，政府感到要管 理好众多的国联企业负担越来越重，难度越来越大。为此，政府逐步实行将制定 工业政策和法规与企业的经营的职能分开，并将有关行业的管理机构进行合并。 为了不影响企业的发展，确保原国有资产不流失，并能增值，在1 9 7 4 年，新加 坡政府决定由财政部( 投资司) 负责组建一家专门经营和管理原国家投入到各类 国联企业的资本的国家资产经营和管理公司。这家公司就是淡马锡公司，它是按 1 4 第三章新加坡国有企业公司治理淡马锡模式的营运概况 照新加坡公司法的有关规定，以私人名义注册成立的控股公司。根据当时政府 的委托，新加坡开发银行等3 6 家国联企业的股权( 总额达3 4 5 亿新元，约合 7 0 0 0 多万美元) ，被授权由淡马锡公司负责经营。政府赋予它的宗旨是：。通过 有效的监督和商业性战略投资来培育世界级公司，从而为新加坡的经济发展做 出贡献。一 第二节淡马锡模式的发展历程 淡马锡的组建，正值新加坡建国初期，经济基础薄弱，私人资本不足，投资 能力有限，许多企业光靠私人无法维持经营。在这样的情况下，国家担负起引导 国民经济发展的重任，进入一般商家不愿涉足的高风险、高投资工业项目领域， 如钢铁、造船、石油化学等，创办了一批隶属财政部的国有企业。这批国有企业 于1 9 7 4 年被归入淡马锡旗下，如新加坡发展银行、海皇轮船公司、新加坡航空 公司、三巴望造船厂等，成为淡马锡早期的资产。 2 0 世纪8 0 年代初期，随着新加坡经济基础逐步稳固，g d p 增长平均保持在 6 ，到了1 9 8 6 年- - - , 1 9 9 8 年，新加坡经济更进入奇迹发展阶段，g d p 平均增长高 达8 、5 。而当时新加坡的经济发展也进入快车道，淡马锡的投资平均回报率， 曾高达1 8 。1 9 9 8 年亚洲金融风暴后，新加坡经济遭重挫，淡马锡的日子同样艰 难，2 0 0 2 年，其平均回报率跌落至3 。2 0 0 2 年，新加坡总理李显龙的夫人何晶 执掌淡马锡，开启了国际化布局的道路。淡马锡将目光开始转移到亚洲地区一些 具备高速成长潜力的企业，这种投资转向使得淡马锡成为规避国内产业风险的金 融工具。何晶直言不讳地指出“淡马