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文档简介
study on the correlation between internal control information disclosure and stock price of smes board a dissertation submitted for the degree of master candidate liu xuefei supervisor prof sun wengang school of accountancy shandong university of finance and economics 中图分类号 中图分类号 密级 公密级 公 开开 学科分类号 学科分类号 论 文 编 号论 文 编 号 37 120201 1045632015000304 lw 硕 士 学 位 论 文 中小企业板内部控制信息披露与股价的相中小企业板内部控制信息披露与股价的相 关性研究关性研究 作 者 姓 名 刘雪飞 申请学位级别 管理学硕士 指导教师姓名 孙文刚 职 称 副 教 授 学 科 专 业 会计学 研 究 方向 财务会计理论与方法 学 习 时 间 自 2012 年 9 月 1 日 起至 2015 年 6 月 30 日止 学位授予单位 山东财经大学 学位授予日期 2015 年 6 月 山东财经大学学位论文独创性声明山东财经大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究成 果 尽我所知 除了文中特别加以标注和致谢的地方外 论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果 也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证书而使 用过的材料 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示了谢意 学位论文作者签名 日期 年 月 日 山东财经大学学位论文使用授权声明山东财经大学学位论文使用授权声明 本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文 包括但不限于其印刷版和电子 版 使用方式包括但不限于 保留学位论文 按规定向国家有关部门 机构 送交学 位论文 以学术交流为目的赠送和交换学位论文 允许学位论文被查阅 借阅和复印 将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索 采用影印 缩印或其他复制手 段保存学位论文 保密学位论文在解密后的使用授权同上 学位论文作者签名 日期 年 月 日 指导教师签名 日期 年 月 日 摘要 i 摘要 随着 2001 年安然公司会计丑闻的曝光 引发了世界各国对内部控制的关注 各国 相继出台了相关的法律法规和制度标准 以便于促进上市公司建立完善的内部控制系 统 我国为了加强内部控制的监督管理 财政部 证监会 审计署等多部门也相继对上 市公司的内部控制出台相应的法律法规和制度标准 积极推动我国上市公司建立完善的 内部控制规范体系 目前我国的研究主要集中于主板市场上 并且对内部控制信息披露的研究多侧重于 强制性信息披露制度背景下 而以中小企业板上市公司作为研究对象 研究在自愿性信 息披露背景下其与股价的相关性的几乎没有 基于此 本文以有效资本市场等相关理论 作为本文的理论基础 通过运用规范与实证相结合的研究方法 对两者的相关性进行研 究 本文选取了我国中小板块的 576 家上市公司作为研究样本 通过构建内控信息披露 指标体系和计算标准 将一些定性的信息予以量化 然后通过运用事件研究法 分别对 所研究样本的平均超额收益率和累计平均超额收益率进行单样本检验 研究证券市场的 超额收益率在事件期内是否具有显著性 并根据研究结果对事件期内所披露的信息是否 具有价值含量加以判断 研究发现 在所研究的事件期内 某些事件窗口的累积平均超 额收益率通过了显著性检验 并且主要集中于事件公布日前 为了排除其他因素的影响 本文进一步运用回归分析 检验引起超额收益率显著的因素是否来源于内部控制的信息 披露 回归分析结果发现 证券市场对内部控制信息的反应并非十分显著 这说明中小 企业板披露的内部控制信息在一定程度上具有信息含量 虽然信息含量是有限的 并且 通过研究结果可以发现 中小板企业充分披露的内控信息能够对股价产生正面影响 研 究结果在一定程度上也说明 完善健全的内部控制制度为投资者进行合理的投资决策提 供了正面的信息 关键词 中小企业板 内部控制 信息披露 股价 中小企业板上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究 ii abstract with the accounting scandals of enron having been exposed in 2001 there have raised all of other countries attention to the internal control all countries have asked the listed company to build a sound system of internal control through enacting laws regulations and standards which are relating to internal control for the reason of strengthening the supervision and administration to internal control in our country the mof the sfc the auditing administration and many other departments also issued laws and rules about the internal control of the listed company actively promote listing corporation of our country to build a more perfect internal control system now the research mainly concentrates on the motherboard market and the study are mainly under the background of voluntary information disclosure of internal control system to the mandatory information disclosure and the stock price there is hardly any study u the theoretical basis of this paper are efficient capital markets principal agent theory and signaling theory as the theoretical by using the combination method of the normal ones and the empirical this paper makes research to the relationship of internal control information disclosure and the stock price in sme board in the study research sample of the article are 576 listed companies in smes the evaluation indexes are the internal control information disclosure index and design of the specific content and calculation of standard then we make statistical test for the sample firms average excess return rate and the cumulative abnormal return using the event study method to judge whether or not the stock market excess return a significant during the period and judge whether the information disclosed in the event period has information content the study found that in the event period some cumulative abnormal return rate of event window is through the significance test and mainly concentrate on the days before the events announced if we want to eliminate other factors influence this article verifies the factors which influence the excess returns whether is from the internal control information disclosure by regression analysis the results of regression analysis found that the reaction iii which the stock market reacts to the internal control information is not much significant this shows that the internal control information disclosure of the sme board has information content to a certain extent although the company has restricted information content and the listed company make full disclosure to the internal control information will have a positive effect on stock prices keywords sme board internal control information disclosure share price 中小企业板上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究 iv 目录目录 第 1 章 绪论 1 1 1 研究背景与研究意义 1 1 1 1 研究背景 1 1 1 2 研究意义 2 1 2 文献综述 4 1 2 1 国外文献综述 4 1 2 2 国内文献综述 7 1 2 3 文献综述小结 9 1 3 研究方法 主要内容及创新点 10 1 3 1 研究内容与方法 10 1 3 2 研究创新 10 第 2 章 内部控制信息披露与股价相关性的理论基础 12 2 1 中小企业板上市公司的特点 12 2 2 有效资本市场假设理论 12 2 3 委托代理理论 13 2 4 信号传递理论 14 2 5 小结 15 第 3 章 研究设计 16 3 1 中小企业板上市公司内部控制信息披露指标的设计 16 3 1 1 评价指标的构建 16 3 1 2 icd 指数的具体内容及计算标准 17 3 1 3 icd 指数的计算 24 3 2 研究假设与研究模型设计 25 3 2 1 研究假设的提出 26 3 2 2 数据来源与样本选取 27 3 2 3 研究模型 27 3 2 4 变量设计 28 3 2 5 构建多元回归模型 30 3 2 6 统计检验与软件运用 30 3 3 小结 30 目录 v 第 4 章 实证结果与分析 31 4 1 事件研究法的实证检验结果 31 4 2 回归方程的实证结果 35 4 3 小结 39 第 5 章 研究结论与政策建议 40 5 1 研究结论 40 5 2 政策建议 40 5 3 有待进一步研究之处 44 参考文献 45 研究生在读期间发表的学术论文及参加的科研项目 49 致谢 50 第 1 章 绪论 1 第 1 章 绪论 1 1 研究背景与研究意义 1 1 1 研究背景 2001 年 美国安然公司的会计丑闻曝光之后 引发了世界各国对内部控制的关 注 各国相继出台了相关的法律法规和制度标准 并对内部控制的治理和报告做出了 详细的规定 以便于促进上市公司建立完善的内部控制系统 在我国 为了加强内部控制的管理规范 2002 年之后 证监会 证交所 财政 部等相关部门也相继出台了相应的法律规定 其中包括 2008 年的 企业内部控制基 本规范 2010 年的 企业内部控制配套指引 以及 2014 年颁布的 公开发行证券 的公司信息披露编报规则第 21 号 年度内部控制评价报告的一般规定 这一系 列法律法规的出台 是我国内控披露方式由半强制披露向强制披露方式转变的标志 目前 我国上市公司内部控制信息披露质量逐年提高 特别是中小板和创业板的 企业 对内控信息披露的质量关注程度逐年增加 且披露自我评价报告的企业数量也 越来越多 2004 年 6 月中小板块正式启动以来 我国中小企业板块经过十年的发展 从刚起步时的 4 家到目前已经发展为 717 家 发展已初具规模 由于中小企业板块相 对独立于主板市场 具有高成长 高风险性 所以对中小板企业的信息披露进行了更 为严格的要求 但是从披露的内容上看 众多中小板企业都较少披露本公司内部控制 存在的缺陷 而没有实质内容的简单披露或模糊性披露现象十分严重 股票市场是一个非常复杂的信息流动市场 股票的价格变动受多种因素的影响 导致其对所发布的信息十分敏感 影响股票价格的因素是多方面的 既包括宏观因素 如经济增长 利率 货币供应量 财政收支等 也包括市场因素 如市场的供给 需 求等 还有诸如公司财务状况等的企业内部因素 在这些因素中 财务会计信息是直 接相关因素 因为股票本身并没有价值 其价值体现在它所代表的企业的未来预期收 益上 而企业的未来预期收益是通过各式各样的信息所反应的 其中企业对外披露的 财务会计信息尤为重要 所以 可以借助企业公布的财务会计信息 实现股票价格对 企业价值的反映 以帮助投资者在进行投资决策时向更有投资价值的企业投资 目前 投资者为了解企业的财务会计信息 主要是依靠上市公司所披露的经过注 册会计师审计的向社会公布的财务会计报表 这是远远不够的 投资者要想更进一步 中小企业板上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究 2 的了解其所投资的企业 就需要对企业的内控信息有所了解 所以上市公司对其内控 信息的披露也就显得至关重要 如果要保证鉴证机构出具的审计报告真实可信 那么 上市公司必须要提供真实的会计信息 而完善 有效的内部控制又是确保会计信息真 实 可靠的前提 因此建立完善 有效的内部控制是保证财务报告信息披露真实有效 的奠基石 内部控制信息披露主要是建立在企业管理者对内部控制设计 评价和独立审核的 基础上 1 目前 我国投资者大多依靠上市公司提供的年报来获取与投资相关的信息 而内部控制又与企业会计年报 审计资料等密切相关 所以 上市公司所披露的内控 信息质量高低应当会对股价产生影响 1 1 2 研究意义 目前 内部控制信息披露已经受到企业越来越多的关注 成为投资者在进行投资 决策判断时的主要依据之一 因此 本文的研究无论是在理论上还是在实践研究上都 具有重要的意义 1 理论意义 首先 从委托 代理理论来看 由于所有权与经营权的两权分离 使两者之间形 成了一种受托经济责任的关系 其中 从受托人的行为责任来看 受托人有责任建立 完善的控制系统来对整个企业的运营过程实施严格的控制 以保证其他受托责任的全 面履行 而委托人对受托人进行的正确评价 重要的依据就在于受托人对行为责任的 履行情况所进行的报告 这也正使得受托人可以借以免责 理论上来说 每种行为责 任都要求提供相应的报告与之对应 因此 既然受托人承担着建立健全企业内控的重 任 那么就应当要求管理者对内控的有效性进行披露 但是 在现实中 受托人这两 方面的受托经济责任并没有协调发展 一方面行为责任的内容已经扩展了很多 而另 一方面报告责任的内容仍十分局限 往往仅停留于对财务报告年报的披露 投资者对 其他信息的忽视是产生这种现象的根源 而面对现实中诚信的缺失 也促使投资者开 始越来越关注企业的内部控制情况 因此 受托人提供的内部控制信息也就显得尤其 重要 2 其次 基于信息不对称理论 由于证券市场上的上市公司与投资者的信息不对称 导致证券市场会出现道德风险和逆向选择 如果上市公司能够建立起一套完善 有效 的内部控制体系 就可以尽可能多的披露企业的内控信息 那么 投资者便可以将上 第 1 章 绪论 3 市公司所披露的内控信息加以充分利用 以此来甄别公司财务报表的真实性 从而进 行正确的投资决策 最后 从有效资本市场理论来看 只有有效的内控披露才有利于投资者正确了解 企业经营状况 我国必须平衡投资者与上市公司之间的信息分布 加大对上市公司信 息披露的监管力度 以减少内幕信息 促进我国资本市场效率的提高 帮助投资者做 出正确的投资决策 内部控制信息披露是投资者判断财务信息可靠性 真实性 相关 性的重要依据 最终形成投资决策并通过交易反映在股票价格上 2 现实意义 近几年中小企业板上市公司的飞速发展 使得中小企业板上市公司已逐渐成为各 行业的领头羊 在经济发展 税收 就业 贸易 技术创新等各个领域均做出巨大贡 献 同时 随着我国投资市场的繁荣发展 信息披露质量的不断提高 从中小企业板 的角度出发 研究其与股价的相关性 能够进一步发现我国中小板企业的内控信息披 露现状 以帮助投资者做出合理的投资决策 同时对我国中小企业板上市公司所建立 的相关内部控制制度提出改进意见 对我国监管机构进一步完善内部控制监管制度提 供一些实证数据 具体来说 首先 从投资者的角度来说 上市公司披露的内控信息是否有效是进行投资选择 的重要依据 如果一个公司有着有效的信息披露制度 经营有效并且合规 那么可以 帮助投资者从上市公司所披露的内控信息中获得真实 有效的信息 在一定程度上可 以帮助公司管理者加强对内部控制的认识 发现存在的缺陷与不足 从而做出正确的 投资决策 防范风险的发生 而相反地 如果上市公司的内部控制是无效的 那么投 资者在进行投资决策时就需要审慎考虑 因为无效的内部控制会大大提高会计舞弊的 可能性 所以 考虑上市公司内部控制制度的有效性是投资者进行正确投资的前提 正是由于对这一方面的驱使着投资者开始了解上市公司的内控制度 并逐渐对其进行 的信息披露提出要求 其次 从上市公司的角度来说 管理者有责任建立一个完善 有效的内控系统 而企业所建立的内控是否有效是以其所披露的信息的形式表现出来 因此 为了证明 自己的履职情况 企业管理者就需要对企业的内部控制进行信息披露 并将披露结果 报告给外部投资者 管理者若想要改进本公司的内控 就必须从思想上重视内控 及 时改进企业内控存在的不足与缺陷 同时 内控的信息披露是提高管理者内部控制意 识的有效途径 可以引发上市公司对本公司的内部控制的重视 改进内部控制存在的 中小企业板上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究 4 不足 这样一来既能够保证会计报告的真实性 防止发生舞弊 也可以保证企业生产 经营活动的持续进行 最终实现企业的经营管理目标 最后 从监管层的角度来说 监管机构可以利用企业所披露的内控信息来对上市 公司实施有效的监督管理 监管机构通过了解上市公司所披露的内部控制信息 以便 于判断上市公司的经营是否合法合规 评估上市公司的内部控制系统是否有效 并针 对存在的问题 要求上市公司尽快采取相应的措施进行整改 目前我国关于内控信息披露的研究 大多集中于主板市场 并且所研究的内控披 露主要是强制性披露的阶段 而鲜有以中小企业板为样本的研究数据 因此 基于中 小企业板块进行两者相关性的研究对于完善我国的证券市场有着重要意义 1 2 文献综述 1 2 1 国外文献综述 国外关于内部控制信息披露的实践要早于中国 并且所进行的研究也较为全面 美国从 1978 年便开始要求管理层需要对本企业的内控系统进行评估 自此 美国注 册会计师协会 政府审计局等相关机构及研究学者们便开始对内部控制信息披露问题 进行研究 其研究主要集中于公司内控信息披露与财务状况的关系 自愿性披露及其 影响因素及内控与企业价值的关系三个方面 1 内部控制信息披露与财务状况的关系 1994 年 ragahumandan 和 rama 通过对 1993 年 财富 杂志上挑选的排名前 100 的上市公司的年报进行统计分析后发现 其中有 80 家上市公司提供的年报中有 类似于内部控制的相关报告 但对内部控制的有效性进行了讨论的仅有 6 家 更多的 上市公司则是以自愿的形式进行信息披露 3 mcmullen 等 1996 选取了 1989 1993 年间的 4154 家公司研究它们披露的内控信息报告 实证结果表明研究样本中有 26 5 的提供了内控报告 但是对于年报中存在财务报告问题的公司来说 其所提供的内控 报告的家数远低于总体水平 进而得出结论 不提供或者不详细提供内部控制自我评 估报告的企业 其财务报告的真实性往往也存在质疑 4 david 和 susan 2000 则是对美国 100 家企业的年报进行了分析 结果发现有 79 家在年报中披露了内控的相关报告 其中 披露了公司内控建立情况的有 76 家 但各公司对内控目标的认识各不相同 其中 将保证财务报告真实性视为内控目标的 第 1 章 绪论 5 所占比例最高 为 87 其次是认为内控是为了保证财产的安全 比例为 81 还 有 54 的公司将内部控制作为协调公司经营活动和管理政策的有效机制 5 mevay 2005 通过调查分析发现 上市公司披露的内部控制缺陷与公司经营的 复杂程度有关 而与公司规模大小 赢利水平之间关系并不显著 之后又以美国 2002 2005 年间美国主板市场中披露过企业内部控制存在实质性缺陷的 779 个上市公 司作为研究样本 并且所选取的样本时间都是在萨班斯法案颁布之后的样本公司 研 究发现 企业规模小 交易繁杂 经营状况混乱的公司更可能存在较为严重的内部控 制缺陷 6 同时 hermanson 2000 通过对九种报告使用者进行问卷调查来研究其对各上 市公司内控信息的需求 通过整理受访者的调查结果发现 在调查的上市公司中 自 愿对外披露其企业内部控制信息的仅仅不到 29 并且 对于调查问卷中存在财务报 告问题的公司 其内部控制披露情况更加不容乐观 调查结果显示 投资者们大多希 望上市公司更多的进行内部控制信息披露 以便于更多的了解企业的内部控制情况 同时 hermanson 进一步对其信息披露的状况作了实证研究 研究结果发现公司内控 管理情况 披露的内控鉴证报告 内控自我评价报告以及内控的信息披露成本等因素 都会对信息披露情况产生影响 7 以上学者关于内控信息披露与财务状况关系的研究 大多得出的结论是 若企业 所披露的年度报告存在问题 则其公司相对应的内控制度也很可能存在漏洞 即企业 的财务状况会对内控信息披露质量产生一定的影响 2 自愿性信息披露及其影响因素 bowman 等 1975 对财务业绩与自愿性信息披露两者的相关性进行实证研究 结果表明二者呈显著正相关 8 对于独立董事比例这一影响因素的研究 却得出了相反的结论 其中 fama 等 1983 通过搜集上市公司的数据得出结论 公司中独立董事在董事会中所占比例对 公司自愿披露信息的程度有积极作用 9 而 eng 和 mak 2003 则与他的研究结论相 反 他们两人通过实证研究发现自愿性信息披露水平与管理者的持股比例和公司董事 会中独立董事所占比例呈负相关关系 而第一大股东持股比例与自愿性披露水平并无 显著相关关系 10 krishnan 2005 以 128 家在 1994 2000 年间上市的公司作为研究样本 对更换 第三方鉴证机构并披露内部控制问题的公司样本与对比样本 即更换第三方鉴证机构 中小企业板上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究 6 但未披露内部控制问题的公司样本和未更换第三方鉴证机构并且未披露内部控制问 题的公司样本 进行比较 从而发现设立内部审计委员会可以提高内控的质量 并且 公司设立的审计委员会越独立 其内部财务会计人员具有的专业性越强 那么公司的 内控越有效 越不容易存在内部控制漏洞 11 ashbaugh 一 skaife 等 2007 通过对的内控披露质量与公司经营管理的关系进 行研究 继而指出 内控披露质量与公司经营管理的复杂程度有关 通常那些财务风 险高 业务繁杂 经营业绩差以及无独立的内部审计委员会的公司 其披露内控缺陷 的可能性较低 12 以上国外研究学者关于自愿性信息披露的研究 发现了有很多因素会影响内控的 质量 如财务业绩 独立董事比例 内部审计委员会设立及公司经营的复杂程度 通 过对这些影响因素的研究 得出了大量有价值性的研究结果 3 内部控制与企业价值关系 而对于内控与股价关系这方面的研究包括 fekrat 等 1999 研究表明 公司披 露的信息质量与企业的股价呈正相关关系 即公司所披露的信息质量越高 则公司外 部的股价水平也越高 同时研究发现 公司对外披露的内控信息可以帮助投资者更详 细的掌握公司的经营状况 业绩水平和发展战略 13 david m willis 2000 研究发现 公司可以通过内部控制信息披露报告向股东 传递公司采用的经营方针和公司实施的发展计划 从而使投资者相信 公司内部控制 的有效性 公司愿意提供详细的内控报告意味着公司具有良好的管理方法 从这个角 度来看 上市公司披露内控报告对于提升企业价值意义重大 高质量的信息披露与股 价呈正相关关系 14 parveen 和 nayar 2006 实证研究表明 内部控制缺陷的披露与股价存在负相关 性 而当其余情况相同时 相较于没有选择四大会计师事务所作为鉴证机构的公司来 说 聘请四大会计师事务所作为鉴证机构的上市公司股价下降的幅度较小 如果这些 公司的流动负债占总资产的比例也较高 则这种负相关关系会更加明显 但是 如果 公司对所披露的内部控制缺陷及时提出相应的整改措施 则内部控制缺陷的披露与股 价之间的负相关性可能就不成立 15 hasbroue ederington 和 lee 2000 研究发现 在年报公布前后的一段时间内 由于信息的不对称性 导致企业价值较小的公司 可能会经历更为持久的股价波动 这是因为一部分投资者通过年报中披露的有关信息了解到企业更多的信息 结果造成 第 1 章 绪论 7 在年报公布日前后产生的不对称信息比平时更多 16 国外研究学者对于内控与股价的相关关系研究较早 普遍得出两者呈正相关关系 的结论 即企业如果可以高质量的披露内部控制信息 那么便有利于提升企业的价值 随着研究的不断深入 parveen 和 nayar 2006 的研究发现了内控缺陷的披露与股 价的相关关系 鉴于国外学者对以上内容的研究结果 也为本文的研究奠定了基础 1 2 2 国内文献综述 1 与内部控制信息披露状况有关的研究 吴水澎 陈汉文 2000 17 和饶盛华 2001 18 通过对郑百文和亚细亚两家企 业的年报 发现缺乏内部监管机制是这两家公司最终经营惨淡的主要原因 内部控制 制度不完善 从而他们提出 我国所有上市公司都必须建立健全内控制度 并进行信 息披露 以加强企业外部监管力量 刘秋明 2002 选取 a 股市场上 34 家于 2001 年核准制下实施配股的上市公司 作为研究样本 对我国内控披露现状进行研究分析 认为由于我国相关部门缺乏对上 市公司内控信息披露的规范性指导文件的缺失 导致我国企业内控披露形式纷繁多 样 公司披露的内控信息大多为利好信息 导致财务报告使用者无法正确理解公司的 运营状况 并增加了信息的使用成本 19 李明辉 何海等 2003 选取 2001 年 1147 家上市公司作为研究样本 对年报中 涉及内控信息披露的部分进行分析研究 认为除 4 家金融类上市公司要求对内部控制 信息进行强制性披露外 其余被要求进行自愿性披露的公司披露意愿并不强 并且披 露内容多流于形式 同时发现其披露水平与公司财务报告质量和经营业绩之间存在一 定程度上的关联性 进而得出结论 目前我国上市公司所披露的内控信息多流于形式 缺乏实质性的披露内容 20 张立民等 2003 选取 2001 2002 年两年中为 st 的公司作为研究样本 对其内 控披露状况进行研究 发现 2002 年的 75 家 st 公司所披露的内部控制信息质量要好 于 2001 年的 56 家 st 公司 但总的来说所披露的内部控制信息质量不高 由此认为 我国股票市场上被 st 的公司数量的增加与内部控制的不完善有关 21 周勤业等 2005 根据美国的 萨班斯法案 等相关的法规条例 从披露的性质 和内容 责任主体 审计鉴证和评价方法等几个方面总结美国内部控制信息披露的发 展历程 认为现代公司内部控制信息披露会对财务报告的质量产生影响 进而对我国 中小企业板上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究 8 的内控披露内容提出相应的政策建议 在我国公司治理的制度背景下 监管机构应当 建立财务报告内部控制评价的一致性规范 以提升内部控制评价报告的可比性 22 许海 2009 王克祥 2009 等通过对中小企业板上市公司内部控制信息披露 的现状分析 在此基础上认为中小企业内部控制在管理制度 执业标准 法制规范等 方面需要进一步完善 从而建立健全中小企业的内部控制制度 提高中小企业的内部 控制信息披露质量 23 以上学者对我国内控披露状况的研究 普遍发现我国企业的内控披露质量不高 形式不统一 无实质信息含量 并进一步提出改善建议 一方面 上市公司自身需加 强内控建设 完善内控体制 另一方面 监管机构需加快相应法规的出台 而近几年 我国也相应完善了这部分的空缺 2 内部控制信息披露影响因素 蔡吉甫 2005 进行的实证研究发现公司所披露信息质量的高低与公司的经营状 况 盈利能力和财务报告的有效性呈显著正相关关系 而且 由于详细披露的公司与 简单披露的公司相比 其向外界传递了利好信号 所以在年报公告日前后的累积超额 收益率更加显著正相关 同时披露的详细程度也与事件窗口内的累积超额收益率呈显 著正相关关系 24 方红星等 2007 对影响内控信息披露的因素进行了实证研究 发现大部分上市 公司并没有认真执行上交所的规定 进行详细披露的公司较少 大多数上市公司只在 重大事项 监事会报告以及公司治理中对内部控制信息进行了简单披露 25 梁杰 赵翀 2009 参考方红星等人的研究 选取中小板企业的年报作为研究样 本 对其内控信息披露情况进行分析 研究结果表明在中小板上市公司中 股权集中 度与信息披露质量呈显著负相关关系 管理层持股比例和监事会召开会议的次数则与 所披露的内控信息质量呈显著正相关关系 26 3 内部控制信息披露情况与股价相关性的研究 金德环 2002 运用事件研究法对内控信息披露与股价的异常波动之间的相关性 进行了实证分析 研究结果表明我国目前大多数企业内控信息披露质量不高 所披露 的信息引起异常波动较为频繁 但是总体上来说是向利好方向发展 27 吴曙霞 2005 选取 2002 2004 年我国企业的年报作为研究样本 采用实证分析 方法研究内控信息披露与股价两者之间的相关性 其采用超额收益法去计量股价的相 应变动 并将披露信息分为四类 披露良好的内部控制信息 披露不良的内部控制信 第 1 章 绪论 9 息 连续两年未披露 但第三年首次披露内部控制信息以及连续三年未披露内部控制 信息 实证研究表明 除了披露良好的内部控制信息对股票市场具有积极影响外 剩 余三类信息披露都有负面影响 同时 作者认为高质量的内部控制信息披露能够帮助 投资者进行正确的投资选择 28 陈共荣 刘燕 2007 通过釆用超额收益法对 2006 年的 705 家公司内控信息披 露水平进行研究 研究结论表明无论内部控制信息披露水平的高或低 公司披露的 内部控制信息都会影响股票资本市场 同时实证研究结果发现高质量的内控披露与股 价呈显著正相关关系 这表明其可以帮助投资者做出合理的投资决策 29 张步阔等 2008 选取 2004 2006 年的 474 家上市公司作为研究样本 运用超额 收益法衡量股价变动的实证研究表明 内控信息披露与股价之间具有相关关系 其中 对内控进行披露的公司股价高于没有对内控进行披露的公司 强制性披露内控信息的 公司股价高于自愿性披露内控信息的公司 30 夏亨峰 2010 运用事件研究法对 850 家上市公司进行实证研究的结论表明 充分的内控信息披露与股价呈正相关性 反之 则负相关 31 以上学者的研究表明 关于我国对内控信息披露与股价相关性的研究主要集中于 主板 其研究方法多采用超额收益率法衡量股价的变动 研究结果表明两者存在正相 关性 但目前我国对中小板这方面的研究却几乎没有 1 2 3 文献综述小结 通过对上面国内外相关文献的回顾和讨论 可以看出 国外的相关研究要早于国 内 对内控信息披露质量的研究 国外学者内主要围绕三个方面 包括其与财务状况 的关系 自愿性内部控制信息披露及其影响因素以及内控信息披露与企业价值的关系 三大方面 集中探讨内控信息披露与上市公司经营状况和财务成果的关系 从不同角 度研究了内控信息披露的相关问题 取得了丰硕的学术成果 而我国关于内控信息披露这一方面的相关研究起步较晚 其中研究其与市场反应 相关性的文章更少 现在目前已有的文献大多数是集中于对主板市场的研究 研究内 容主要是对内控信息披露的影响因素 披露现状 责任主体及披露环境等的研究 研 究样本多选取的是 2007 年之前年度的年报 缺乏时效性 因此 本文选取 2013 年中 小板上市公司的财务数据作为研究样本 对上市公司内部控制信息披露与股价的相关 性进行研究 同时 由于 2007 年之前内部控制信息披露制度仍处于自愿性信息披露 中小企业板上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究 10 阶段 其研究主要是通过内部控制信息披露与未进行内部控制信息披露的对比 来研 究内部控制信息披露对市场反应 而且样本数据大多来源于主板 对于在强制性披露 制度下的中小板的实证研究却少之又少 所以选取中小板作为研究对象 对内控信息 披露与股价的关系进行研究具有较强的理论意义和实践意义 1 3 研究方法 主要内容及创新点 1 3 1 研究内容与方法 本文的研究视角为中小企业板 研究内容是内控信息披露与股价的关系 通过运 用规范与实证相结合的研究方法 对两者的相关性进行了研究 首先通过理论分析从 及时性 真实性和完整性三个方面选取了 11 个可能影响上市公司内部控制信息披露 的变量作为解释变量 进而构建了本文中小板企业的内控信息披露指数 最后以 2013 年 576 家中小板企业为研究样本 通过建立研究模型 运用多元回归分析法 对中小 板企业内控信息披露与股价之间的关系进行实证研究 期望得出对实践有用的结论 本文的研究内容主要包括 第 1 章 绪论 主要阐述本文的研究背景与研究意义 与内部控制信息披露相关 的国内外文献综述 本文的研究方法 研究内容及创新点 第 2 章 内部控制信息披露与股价相关性的理论基础 对与内控信息披露相关的 理论进行简要分析 为研究内控信息披露与股价的关系奠定了理论基础 第 3 章 研究设计 分析了我国目前中小板企业的特点 结合实际情况研究设计 了内控信息披露指标 阐述了本文的研究设计 包括研究假设的提出 数据来源及样 本选取 研究模型 变量设计和多元回归模型的构建等内容 第 4 章 实证结果与分析 对事件研究法及多元回归方程进行了实证检验 并根 据实证分析结果对所构建模型中包含的各个变量进行了进一步的分析阐述 第 5 章 研究结论与政策建议 本章主要阐述了本文的研究结论 并据此提出有 关完善内控信息披露制度的相关政策建议 最后 指出本文的不足之处 1 3 2 研究创新 以往关于内控信息披露与股价关系的文献研究一直集中于主板市场的上市公司 而专门针对中小板的研究较少 本文以中小板上市公司为研究对象 研究其披露信息 对股价变动的影响 为之后中小板的研究奠定了基础 同时 我国目前尚未形成统一 z k q 20151222 第 1 章 绪论 11 的内控信息披露衡量指标 对内控信息披露这一较抽象的指标如何转化为具体的定性 指标还没有统一规范 所以本文结合中小板的实际情况 运用内容分析法构建了针对 中小板企业的内控信息披露指数 同时也对所披露的信息引起的市场反应进行了实证 研究 在内控自评报告强制披露的前提下 对中小板的内控信息披露质量和市场反应 的关系进行了更深入的研究 z k q 20151222 中小企业板上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究 12 第 2 章 内部控制信息披露与股价相关性的理论分析 近一个世纪以来 随着研究学者对内控与股价研究的不断深入 逐渐形成了一些 较为成熟的理论 本文就是建立在有效资本市场 委托代理及信号传递理论的基础之 上 为本文的研究奠定了理论基础 2 1 中小企业板上市公司的特点 中小企业板即中小板块的上市公司具有明显的特点 首先 公司上市年限短 多 处于企业高速发展阶段 发展潜力巨大 自深交所 2004 年正式设立中小企业板以来 到目前为止一共有中小企业板上市公司 732 家 在这 732 家上市公司中 2007 年以 后上市的公司占总体的 87 所以中小企业板的上市公司大多处于高速发展阶段 相 较于主板市场的上市公司来说 具有高成长 高盈利的特点 发展潜力巨大 其次 中小板上市公司具有明显的区域特征 企业大多分布于广东 深圳等沿海经济发达地 区 沿海地区经济发展潜力大 空间广阔 为中小企业板上市公司提供了优越的区域 环境 最后 中小板块作为新兴板块 自主创新能力强 其中 拥有自主专利技术的 企业超过 90 这些企业大多为其各自所在行业的佼佼者 所以 作为发展前景广阔 自主创新能力强 科技技术领先的中小板上市企业来说 将成为中国经济持续发展的 重要力量 近年来 随着有关内部控制方面相关法律法规的不断出台 证监会等相关部门不 断要求中小板的企业提高其内部控制制度的完整性和有效性以及内部控制信息披露 的质量 并指出我国中小板上市公司所披露的内部控制信息的总体水平有所提高 33 然而 从监管力度的角度来看 我国证券监管机构对中小企业板披露内部控制信息质 量的要求要略低于主板上市公司 而且其批准上市条件也要略低于主板上市公司 因 此 中小板企业在内控信息披露的监管上应当更加的准确 全面 2 2 有效资本市场假设理论 有效资本市场理论主要是对证券市场外在效率的有效判断 即市场上证券价格对 相关信息的反应是否及时全面 关于有效资本市场假说被最多采用的是 e f fame 1965 的论述 如果在一个证券市场中 价格总是充分反映所有可获得的信息 那 z k q 20151222 第 2 章 内部控制信息披露与股价相关性的理论基础 13 么这样的市场就可称之为有效资本市场 根据这一理论 如果市场是有效的 证券的 价格会迅速而准确的利用可能的披露信息 迅速 是指当证券市场收到信息 证券 价格就一定会随之变动 而不应有明显的延迟 准确 指的是证券价格对所收到的 信息的反应应当为无偏且精确的 不需要进行后续的纠正 也不存在反应迟缓或者过 度反应 1970 年 fame 根据证券价格反映信息处理程度的不同 将资本市场的有效性划 分为三个等级 弱势有效 半强式有效和强式有效 本文是基于我国股市处于半强式 有效市场基础上进行的研究 有效资本市场理论以披露的信息为衡量标准 将信息披露与股价有机结合 通过 对相关信息披露所引起股价变动情况的研究 以帮助研究学者研究证券市场 有效市 场理论表明信息只有建立在有效的前提下 才能成为投资者进行投资决策的重要依 据 并且我国目前尚处于半强势有效 而股价又受到多种信息的共同影响 所以只有 进一步完善内控体制 才能进一步提高内控披露质量 内部控制信息披露是对企业内部治理情况 内控制度建立情况及有效性情况的一 种反应 是投资者判断财务信息可靠性 真实性 相关性的重要依据 最终形成投资 决策并通过交易反映在股票价格上 因此 只有有效的内控披露才有利于投资者正确 了解企业经营状况 而研究内控信息披露与股价的关系正是提高信息披露质量的有效 途径 2 3 委托代理理论 委托代理理论是指 在当事人双方中 代理人一方代表委托人一方的利益行使 某些决策权 代理关系也就随之产生 具体来说 现代股份有限公司的产生导致了企 业财产所有权和经营管理权的两权分离 从而形成了所有者作为委托人与管理者作为 代理人之间的经济责任关系 企业的投资者将自己拥有的企业所有权委托给作为 企业经营管理者的职业经理人进行管理经营 投资者作为所有者 其目标是追求利润 最大化 而管理者则以自己具有的优秀管理能力来经营管理企业 作为经理人 他们 的目标并不是使股东利益最大化 而是追求自身利益的最大化 因为委托人和代理人 之间目标的不一致 以及委托人无法对代理人的工作进行监督 导致了逆向选择和道 德风险 为了解决这一利益冲突 委托人设计了一系列契约来引导和制衡代理人 并希望 z k q 20151222 中小企业板上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究 14 以此来对代理人实施全面的监督 但是 高额的代理成本 使得其变得不切实际 因 此 委托人为了平衡所承担的代理成本与信息成本 将内部控制信息和第三方机构的 鉴证服务作为评价代理人经营业绩的一个重要依据 在一定程度上促进了经营的高 效 委托人通过代理人所披露的内部控制信息 可以对企业的经营状况进行多角度的 了解 同时 健全的内部控制信息制度也可以对代理人实施更好的监督 当企业所承 担的代理成本较高时 由于代理问题 公司会更愿意对外披露较多的内控信息 从而 降低其委托代理成本 对于委托人来说 代理成本即委托人为监督代理人而承担的支 出 代理成本越大表明其所承担的支出越高 代理人的担保成本也就越高 委托人更 需要内部控制信息来实现对代理人更好的监督 对于代理人来说 当企业所承担的代 理成本加大时 代理人也倾向于向市场披露详细的经营状况 内部控制情况 经营风 险等方面的信息 来向外界传递公司良好运营的信号 以更好的处理委托代理问题 良好的内部控制信息披露成为平衡投资者与经营者之间受托责任关系的一大工具 2 4 信号传递理论 在证券市场上 每个经济行为都在传递着一定的信号 所谓的 信号传递 理 论即是拥有私人信息的主体将
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