财务管理-投资学-证券投资分析报告-南方航空.doc

衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈螄肁莄蚈羇袄芀蚇蚆膀膆蚆螈羃蒄蚅袁膈莀蚄羃羁芆螃蚃膆膂莀螅罿肈荿袇膅蒇莈蚇羇莃莇蝿芃艿莆袂肆膅莆羄衿蒄莅蚄肄莀蒄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅膇蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿芈葿蚄羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿膅芅薅蚁羈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蚀薀肃聿虿蚂袆莈蚈 证券投资分析报告南方航空 指导老师：郑学生姓名：陈学号：tel: 一、 证券投资策略1、风险偏好风险追求者：主动追求风险，当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会带来更大的效用。2、资金来源：虚拟资金100w3、投资期限：2011.4-2011.64、投资决策的依据、参考指标：二、基本面分析的项目1.基本面分析1.1宏观经济分析gdp分析:2011年第一季度gdp绝对值为96311亿元。比起去年增长速度稍放缓但仍保持着9.7%的高增长率cpi分析：从年初起,cpi不断上涨，到3月份的时候已经达到了5.38%。但尚属温和的通货膨胀。利率分析：到2月份左右，我国贷款、存款利率平均都涨了0.25%，从这方面来说，对股票投资是不利的。2011年是“十二五”的开局之年，人们的投资热情高涨。对股市极可能带来积极影响中国股市的“春节效应”，即上海和深圳综合指数每年的前几个月都会在上年年底的基础上有较大的提升，沪深股票市场中大部分股票都会呈现出上涨的趋势基于以上的分析，股市行情总体上是乐观的。 1.2行业分析从110亿元到434亿元，仅一年时间，我国民航业利润总额激增近3倍。 国家民航总局5月4日发布2010年民航业发展统计公报显示，2010年，全行业累计实现营业收入4115亿元，比上年增长37%；利润总额434亿元，比上年增加324亿元，增幅高达294.55%。其中，航空公司实现营业收入2999亿元，比上年增长40%；利润总额351亿元，比上年增加294亿元。值得注意的是，公报同时披露了民航业固定资产投资以及通用航空相关数据。 2010年，民航基本建设和技术改造投资646.5亿元，比上年增长8.7%。其中，机场系统完成固定资产投资总额441.5亿元，比上年增长3.4%，重点建设项目19个。空管系统完成固定资产投资19亿元，比上年减少37.9%，重点建设项目6个。 截至2010年底，我国注册通用航空企业111家，通用航空企业适航在册航空器总数达到1010架，其中教学训练用飞机202架。2010年，完成通用航空生产作业飞行13.98万小时，比上年增长12.9 %。其中，工业航空作业完成6.39万小时，比上年增长20.7%；农林业航空作业完成2.82万小时，比上年增长7.2%。据披露，民航业去年完成运输总周转量538.45亿吨公里，比上年增加111.38亿吨公里，增幅为26.1%。完成旅客运输量2.68亿人次，比上年增加0.37亿人次，增长16.1%。完成货邮运输量563.0万吨，比上年增加117.5万吨，增长26.4%。航空公司是人民币升值的最大受益者:人民币升值速度2011年3月中下旬以来有所加快,1、2、3月单月升值幅度分别为0.51%、0.21%、0.29%,4月至22日累计单月升值已达0.63%。汇兑收益是人民币升值最直接的影响:人民币升值1%,南航、国航、东航、海航2011年eps分别增加约0.042元、0.041元、0.026、0.023元。出境游将长期受益于人民币的持续升值:从日本经验看,日元对美元大幅升值时国际航线旅客运输量上升明显。随着东部人均收入超过5000美元,中西部人均gdp迈过3000美元,中国居民出境游将迎来高速发展的时期。人民币升值将提高人民币相对外币的购买力,进一步促进出境旅游人数的增长,有利于国际航线客运收入的增长。人民币升值将减少航空公司以美元计算的成本支出,如航油成本、维修成本、经营性租赁费及新购臵飞机的折旧成本等。在盈利状况良好背景下,人民币升值加速时航空股将获得较好的超额收益:以南航为例,在人民币加速升值过程中,共有三次获得明显超额收益,如2006年四季度、2007年三季度、2010年8至10月。而在2005年三季度及2008年一季度,人民币虽然加速升值,但由于主业盈利不佳及系统性风险,股价表现不佳。今年行业仍维持高景气,若人民币加速升值,我们预计航空股将有较好表现。理性看待3月需求回落,预计二季度需求增速相对3月回升明显:3月同比增长为5.0%,但我们认为不必对需求过度悲观。去年3月淡季不淡,单月旅客运输量同比增速达20.3%,明显高于全年的15.8%。为应对未来高铁冲击,行业运力向国际航线及国内长航线调整,从去年以来旅客运输量增速持续小于旅客周转量增速。今年1至2月rpk增速13.5%,比旅客运输量增速11.7%高1.8个百分点。根据航线结构变化,今年跟踪行业需求的指标应关注旅客周转量。利比亚撤侨及日本地震等因素影响。我们测算利比亚撤侨包机对单月运力直接影响约为1%。考虑临时调整航班对运营及销售的影响,大量日常航班的临时调整也抑制部分日常航班客运需求,估计利比亚撤侨对3月需求的影响估计明显大于1%。航空公司近两年承受油价上涨能力增强,一季度主业盈利能力持续强劲:从近两年来看,航空公司盈利水平波动幅度受油价影响已明显小于历史。今年一季度,wti原油均价约为94美元/桶,布伦特原油均价达到105美元/桶,已超过2008全年均值水平。但我们预计一季度行业主业盈利仍将创历史同期最 好水平。航空公司承受高油价的能力相对历史有明显提升,主要原因有:一是燃油附加费联动机制对冲大部分油价上涨的成本增支,二是行业集中度提升、供给偏紧、高客座率将使行业具备更强的应对油价上涨能力。航空业短期利空释放完毕,目前航空板块动态pe为12.9倍,位于历史低位。其次,近期人民币加速升值,航空行业是人民币升值的最大受益者,升值预期的增强有望支撑股价走强,建议重点关注。推荐顺序依次为南航、国航、海航、东航。 1.3公司分析1.2.1 中国南方航空公司是中国三大航空集团之一。形成了以广州、北京为中心枢纽，密集覆盖中国，辐射亚洲，连接欧洲、美洲、澳洲的航线网络。南方航空2007年旅客运输量达到817.3亿客公里，国航为700.3亿客公里，2007年度客运排名世界第四，亚洲第一的航空公司。同时，2007年加入天合联盟，成为首家加入国际航空联盟的中国亚洲航空公司2009年年度报告日前公布,中国南方航空(600029)公司首次取代日本航空公司,在输送旅客能力方面跃居亚洲第一。这是日航自2002年与日本佳速航空公司合并以来首次让出亚洲第一的位置。由于经营业绩恶化,日航 2010年减少了部分航线和航班,旅客输送能力比上一年减少9%。与此相反,南方航空的旅客输送能力则提高9%,从而超过日航、新加坡航空和香港国泰航空位列第一。2.2 中国南方航空股份有限公司日前获悉，财政部、国家税务总局联合下发有关通知，自2010年1月1日起，对中华人民共和国境简称 总股本实际流总资产排主营收入排净利润排 (亿股)通a股 (亿元)名 (亿元) 名增长率名 200152 山航 4.00 0.00 92.37 5 20.33 5 79.51 1 600115东方航空112.77 26.621029.3 3 181.58 3 31.54 2 600221海南航空 41.25 33.45712.35 4 57.57 4 8.23 3 600029南方航空 98.18 48.001120.9 2 205.12 2-12.89 4 601111中国国航128.92 78.461583.4 1 212.51 1-23.04 5 与行业指标对比 南方航空 98.18 48.001120.9 2 205.12 2-12.89 4 行业平均 66.36 32.89907.68 135.42 16.67 该股相对平均值% 47.95 45.94 23.50 51.47 -177.3 2 净利润增长率：2011年第一季度为1423.6，行业平均为626.55，位于行业第一。公司增长能力较强，前景看好。 【主要财务指标】 指标日期 2011-03-312010-12-312009-12-312008-12-31 净利润(万元) 123600.00 580500.00 38100.00-482900.00 净利润增长率(%) -12.89 1423.62 107.88 -365.33 净资产收益率(%) 4.38 21.70 3.67 -68.98 资产负债比率 (%) 70.49 72.83 86.00 88.62 净利润现金含量(%) -48.14 104.41 -80.31 -17.08 资产负债比率：2011年第一季度资产负债率为70.49%，该指标的最近一期行业平均值：75.74%，相对来说偿债压力低于同行业其他公司。净利润现金含量：2011年第一季度该指标为-48.14，最近一期行业平均值：147.85%，公司收益质量有待提高。 【经营与发展能力】 财务指标(单位) 2011-03-312010-12-312009-12-312008-12-31 存货周转率(%) 12.08 47.93 39.60 44.43 应收账款周转率(%) 9.90 46.15 41.75 34.18 总资产周转率(%) 0.18 0.76 0.63 0.68 主营业务收入增长率 21.53 38.80 -0.68 1.17 (%) 营业利润增长率(%) 9.77 471.49 68.70 -382.14 税后利润增长率(%) -12.89 1423.62 107.88 -365.33 净资产增长率(%) 5.57 157.70 48.29 -40.91 总资产增长率(%) 0.77 17.40 14.13 1.25 净资产收益率：2011年3月31为21.70%，行业平均为30.96%，位于行业第五， 2010年12月31为止为0.7%，行业平均为9.1%，位于行业第五。表明该季度公司盈利能力在行业中并不突出。 4、公司非财务信息分析公司文化理念： 成为顾客首选、员工喜爱的航空公司南航股份公司董事 李文新提出文化是不可以复制的，如同一种粘合剂，可以将我们的安全、服务、效益等优势因素整合成为核心竞争力，创造持续有效的竞争优势。为了将企业文化与南航各项工作相结合，使企业文化无处不在，深入人心，2010 年南航启动企业文化推广活动。公司成立了企业文化核心理念推广领导小组，统筹领导组织“企业文化核心理念推广年”各项工作。领导小组制定了分层次宣讲、同时间推进、分阶段完成和实现 90%员工认知的宣讲计划。截至 2010年底，企业文化巡回宣讲团完成 2117 场文化宣讲活动。“企业文化核心理念推广年”活动的开展加强了全体员工对 csair 的认知，起到了凝聚人心、鼓舞士气、引领方向的良好作用。2011 年被确定为南航企业文化推进年，公司将从理论学习、体系建设、组织领导等 5 个方面，加强企业文化建设，使企业文化真正成为公司战略转型的有力支撑，成为公司科学发展的动力源泉。 管理层素质：【高管列表】 姓名 性别 公司职务 学历 年薪(万元)持股数(万 股) 司献民 男 董事长 硕士 - - 谭万庚 男 总经理,董事 硕士 102.79 - 徐杰波 男 董事,财务总监,硕士 86.55 - 总会计师,副总 经理 陈振友 男 董事 硕士 86.46 - 张子芳 男 董事,副总经理 硕士 98.82 - 王全华 男 董事 大学 - - 李文新 男 董事 大学 - - 贡华章 男 独立董事 中专 10.00 - 魏锦才 男 独立董事 大学 - - 林光宇 男 独立董事 8.70 - 宁向东 男 独立董事 博士 - - 潘福 男 监事会主席 硕士 - - 李家世 男 监事 硕士 86.64 - 张薇 女 监事 硕士 - - 杨怡华 女 职工监事 44.39 - 梁忠高 男 职工监事 44.96 - 刘纤 男 副总经理 139.38 - 何宗凯 男 副总经理 86.46 - 陈港 男 副总经理 硕士 68.65 - 任积东 男 副总经理 86.55 - 董苏光 男 副总经理 大学 86.46 - 谢兵 男 董秘 硕士 73.57 -苏亮 男 总经济师 研究生 77.89 - 合计 1188.27 0.00 主要产品：从事国内、地区和国际定期及不定期航空客、货、邮、行李运输业务、通用航空业务、航空器维修服务、国内外航空公司的代理业务以及航空配餐服务。 销售分析：公司2010年实现归属母公司净利润58.1亿元,取得很好的经营业绩,但略低于预期。公司2010年实现营业收入和营业成本分别为778亿元(+39%)和626亿元(+27%),毛利率高达19.6%。珠海mtu50%股权投资收益11亿元。行业景气和竞争优化下,客座率高达79.2%(+3.9pct),客公里收入同比增长14%。公司坚定走国际化规模网络型航空公司道路,今年重点关注国际业务拓展。去年公司国际业务收入和总周转量占比达21.3%(+3.5pct)和26%(+8.9pct)。四大枢纽座公里占比达69%,集中度提高。公司采取推出澳洲中转产品、与法航联营广州-巴黎航线、全舱中转等多项措施支持战略转型。澳洲中转航线淡季客座率高达80%,4月份起实现盈利,是公司在国际大线上的首次盈利。此模式有望复制到广州-乌鲁木齐-莫斯科航线。公司率先推出w舱和放开两舱票价,收益水平仍有提升空间。国内客运票价收益上升至0.62,同比增长17%,国际票价收益上升至0.58,同比5.5%。去年两舱客座率约42%,今年有望提至45%。外航如国泰两舱客座率在70%以上。2011年飞机净增约9%,资本开支约200亿。去年底422架,预计今年引进55架,退出6架,净增39架。下半年交付的2架a380将投入欧美远程航线。三、 股票技术分析1.技术分析指标l macd指数平滑异同平均线该指标主要是利用长短期二条平滑平均线，计算两者之间的差离值。该指标可以去除掉移动平均线经常出现的假讯号，又保留了移动平均线的优点。但由于该指标对价格变动的灵敏度不高，属于中长线指标，所以在盘整行情中不适用。图中柱线由绿翻红是买入信号，由红翻绿是卖出信号。macd曲线由高档二次向下交叉时，则股价下跌幅度会较深。macd曲线由低档二次向上交叉时，则股价 上涨幅度会较大。股价高点比前一次高点高，而macd指标的高点却比前一次高点低时，为牛背离，暗示股价会反转下跌。dif（白色）与dea（黄色） l bias乖离率表现个股当日收盘价与移动平均线之间的差距。按个股收盘价与不同天数的平均价之间的差距，可绘制不同的bias线。bias1（白6）、bias2（黄12）、bias3（红24） l dmi趋向指标(标准)dmi其基本用法是看+di（白色）和-di（黄色）交叉。+di由下往上交叉-di，为买进信号；+di往下交叉-di为卖出信号。adx（红色）在20以下，代表股价处于整理期，应离场观望；adx突破20-30向上爬升，将有一段相当幅度的涨跌；adx高于50以上，忽然转弯向下反折，无论此时是上涨或下跌，都表明行情即将反转。 l rsi相对强弱指标股价一波比一波低，相反的，rsi却一波比一波高时，股价很容易反转上涨。股价一波比一波高，相反的，rsi却一波比一波低时，股价很容易反转下跌。rsi在50以下为弱势区，50以上为强势区。由下向上突破50线为由弱转强，由上向下突破50线为由强转弱。一般认为rsi在50以上准确性较高。参数：白n1、黄n2、红n3 统计天数：6、12、24。 l kdj随机指标参数：k-白，d-黄，j-红；天数：9、3、3。1.d值在80以上时，市场呈现超买现象。d值在20以下时，市场则呈现超卖现象。2.当k值大于d值，显示目前趋势是向上涨，当d值大于k值，显示目前趋势是向下跌。3.k线向上突破d线时，为买进信号，即为kdj 金叉。此种买入信号在70以上形成准确性较高。4.反之k线向下跌破d线，为卖出信号，即为kdj死叉。此种买入信号在30以下形成准确性较高。5.该指标在50附近徘徊或交叉时，参考意义较小。6.当k值和d值上升或下跌的速度减弱，倾斜度趋于平缓是短期转势的预警信号。 四、市场行为分析1、中国航空业宏观分析 民航业高速发展我国民航运输业的发展现状、行业结构、特点和竞争态势民用航空业作为我国重要的基础行业，一直受到国家政策的扶持和保护。随着改革开放的实行和国民经济的迅速增长，我国民航业获得了快速的发展。尤其是民航体制改革后，我国航空运输业平均每年以高于国民经济的速度增在航空运输总量、航线网络的建设、机队的规模、机场和配套设施建设方面与建国初期和改革开放前相比，都有了翻天覆地的变化，并保持着较高水平。2007 年，我国的旅客运输量达到8594 万人，同比增长14.2%，是1978年的37.2 倍；货邮运输量达到202 万吨，同比增长18.2%,是1978 年的31.7倍；运输总周转量达到1649266 万吨公里，同比增长16.8%,是1978 年的55.2倍，年平均增长率为18.25%，增长非常迅速。2008年一季度,我国gdp 增幅达到9.9%,民航运输的各项指标也呈现快速增长的态势.一季度,民航运输总周转量为42.34 亿吨公里,旅客运输量2200 万人次,货邮运输量50.22 万吨,分别同比增长6%,14.08%和15.15%。据国际航空运输协会预测，今后25 年，中国将是世界上增长最快的航空市场。2、市场前景广阔a 、宏观经济稳定，行业增长前景良好从国内宏观经济来看，航空运输业的发展速度与国家宏观经济增长速度密切相关，受宏观经济增长及经济周期的影响非常显著，且一般高于宏观经济增长率。中国国民经济的增长、人均收入水平的提高增加对中国航空市场的需求。对航空运输量的需求与gdp 正相关，与人均收入水平正相关，与贸易量、学术交流和旅游业的繁荣正相关。据国际航空运输协会预测，今后25 年，中国将是世界上增长最快的航空市场。据民航总局预测，本世纪头二十年我国航空运输平均增长速度保持在10%左右，至2020 年运输总周转量将达到840 亿吨公里左右，将位居世界第二。b、市场增长潜力大在中国，民航业属于朝阳产业，具有广阔的发展空间。根据中金公司最近的行业报告称,中国航空与铁路客运周转量比例为21 ：79 ，与美国的95 ：5相去甚远,可以说中国民航运输业发展潜力巨大。 3、挑战不容忽视a、国内航空公司竞争状况除了国航、南航外，我国国内目前有多家航空公司，航空公司间的竞争曾一度打破了国内航空运输市场的垄断局面，并通过引入竞争机制提高了管理水平，促进了服务质量改善。但目前地方航空公司已不满足于支线飞行，纷纷购置和准备购置干线飞机并加入到黄金干线的经营中。个别公司甚至提出经营国际和地航线的申请，造成运力分布不合理。市场重复投入，竞争程度大大增加，并直接导致了恶性价格竞争和行业亏损。b、民航替代品的威胁运输方式有铁路运输、公路运输、航空运输、水运和管道运输等五种。航空 运输的替代品主要是铁路和公路运输，在市场总需求一定的情况下，三种运输方式所占的份额会随产品价格、供应量和质量的改变而改变。据统计表明，在400公里以内的短途运输中，公路较铁路和空运更具优势；在400公里800公里的中程运输中，铁路最具竞争力；而对于800公里以上的长途运输尤其是旅客运输，空运最有吸引力。通常，旅客决定选用何种运输方式基于对安全性、舒适性、时间性和经济性的综合考虑，航空运输的快速和舒适的特点越来越为铁路提速和开通旅游列车等所代替。国家近些年为拉动内需而投资基础设施建设用于交通行业基础建设的投资主要用于公路和铁路，增加了高速公路的通车里程，提升了铁路的运行环境和运输档次。迅速形成了生产力和消费市场。 肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿螂肁蒂莅螂膄芅蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇羀肄蚆袆肂荿薂袆膄膂蒈袅袄莈莄袄羆膁蚂羃聿莆薈羂膁腿蒄羁袁莄莀薈肃膇莆薇膅蒃蚅薆袅芅薁薅羇蒁蒇薄肀芄莃薄膂肆蚂蚃袂节薇蚂羄肅蒃蚁膆芀葿蚀袆膃莅虿羈荿蚄蚈肀膁薀蚈膃莇蒆蚇袂膀莂螆羅莅芈螅肇膈薇螄袇莃薃螃罿芆葿