BT项目投资方的风险评估与对策研究毕业论文.doc

BT项目投资方的风险评估与对策研究毕业论文目 录摘 要iAbstractii第一章 前言11.1选题背景及意义11.1.1选题背景11.1.2选题的意义31.2国内外研究现状31.2.1国外研究现状31.2.2国内研究现状61.2.3文献评述81.3研究内容和研究方法91.3.1研究内容91.3.2研究方法91.3.3创新点10第二章 BT项目融资模式概述112.1 BT模式的基本概念及其特点112.1.1 BT模式的基本概念112.1.2 BT模式的特点122.2 BT项目的主要参与方及运行程序142.2.1 BT项目的主要参与方142.2.2 BT项目的运行程序162.3 BT模式与其他几种项目融资模式的比较182.3.1 BT模式与BOT模式的比较182.3.2 BT模式与TOT融资模式的比较192.3.3 BT模式与ABS融资模式的比较21第三章 BT项目的建设模式与实践情况分析243.1BT项目建设模式分析243.1.1施工二次招标型BT 模式243.1.2 直接施工型BT 模式253.1.3 施工同体型BT 模式263.2 BT模式在我国的实践273.2.1 BT模式在我国基础设施建设中的应用273.2.2 BT模式存在的问题及解决途径293.3 我国BT项目投资方的市场现状33第四章 BT项目中投资方风险的分析评估与应对354.1 BT项目各阶段的风险分摊情况354.2 BT项目投资方的风险分析374.2.1 融资风险384.2.2 建设期风险404.2.3 回购期风险414.3 BT项目投资方的风险评估424.3.1 BT项目投资方的风险评价过程434.3.2 BT项目投资方的风险评价方法444.4 BT项目投资方风险的应对策略464.4.1 BT项目融资风险应对464.4.2 BT项目建设期风险应对484.4.3 BT项目回购期的风险控制54第五章 BT项目投资方投资风险评价的实例分析575.1项目风险评价方法575.1.1项目风险评价的概念与方法575.1.2模糊风险综合评价法575.2 A项目的投资风险评价585.2.1投标决策前的风险评价585.2.2投资决策前的风险评价625.3 A项目的风险应对策略655.3.1融资风险的应对655.3.2建设风险的应对655.3.3回购风险的应对66第六章 结论67参考文献69学位论文独创性声明72攻读硕士学位期间发表论文情况74致谢75iii第一章 前言第一章 前言1.1选题背景及意义1.1.1选题背景 我国在基础设施领域投资总量不足，供需矛盾仍然突出我国目前正处于城镇化高速发展时期，到2008年底，我国城镇人口为6.07亿，城镇化水平为45.68%，比解放初期提高了35个百分点，年均增长0.95个百分点。 /politics/2009-08/23/content_11930669.htm根据国际经验，城镇化率在30%-70%之间都是基础设施加速增长时期，因此，在未来的几十年中，由于城镇化进程加快导致的对公共基础设施的需求将持续增长，要满足这些需求，就需要不断地加大投资力度。从投资水平来看，城市公共基础设施建设投资占同期国内生产总值的比例仍然较低。从建国以来直到1991年，我国城市市政公用设施建设投资占GDP的比重一直低于1%，“八五”期间平均为0.8%，“九五”期间增长到1.7%，2003年上升到4462亿元，占3.82%，余晖,秦虹.公私合作制的中国试验M.上海人民出版社.2005年9月.第12页 2008年全社会固定资产投资172291亿元，比上年增长25.5%，2009年全社会固定资产投资224846亿元，比上年增长30.1%， 2008,2009年全国年度统计公报虽然政府在基础设施领域的投资不断增加，但是仍然难以满足我国基础设施建设的需求。因此，在公共基础实施领域引入市场机制就显得十分必要，引导社会资本参与基础设施建设也是解决当前公共基础设施领域供需矛盾的有效途径，基础设施民营化无疑将会给我国公共基础设施建设领域带来新的发展契机。从基础设施融资途径来看，我国基础设施融资渠道狭窄，社会直接投资较少。2002年全国城建资金3150亿元，从融资结构来看，中央和地方财政资金占30%，有政府背景的国内银行贷款占30%，各项政策性收费（土地出让收入等）占20%，真正的外商和民间直接投资，包括发行债券和股票等资本市场的融资，总量不足20%。余晖,秦虹.公私合作制的中国试验M.上海人民出版社.2005年9月.第13页所以，我国目前基础设施投资主体仍然单一，以政府投资为主，政企不分、政事不分，垄断经营的现象仍较为严重，由于政策环境和利益激励机制不完善等原因，社会资本的进入仍然存在着一定得困难。随着我国城市化进程的加快，要满足城市发展的需求，仅靠政府筹集建设资金是难以实现的，所以必须通过改革拓宽融资渠道，加大民间资本投资的规模。从社会资本的发展现状来看，我国社会资本总量增长迅速。改革开放三十年来，作为公有制经济的有益补充，我国私营经济在国民经济中的作用和地位日益突出。从民营资本来看，在2003年，我国城市建设固定资产投资中的私人投资已经达到4753.66亿元（其中外商投资为312.33亿元，国内民营企业投资为4441.33亿元），分别占当年城市固定资产投资总额的28%和国内生产总值GDP的0.58%。余晖,秦虹.公私合作制的中国试验M.上海人民出版社.2005年9月.第21页在储蓄率方面，我国的储蓄率一直保持在40%以上，远远高于西方发达国家，2007年底，国内储蓄已突破17.6万亿元，这也为基础设施项目建设提供了充足的资金支持。通过公私合作的方式，政府可利用私营企业的建设、运营效率和市场竞争压力，提高城市基础设施项目的建设效率和运营效率，还充分可以利用私营企业的闲置资金和其他社会资本，缓解政府的投资压力，这样就有利于突破政府在建设城市基础设施领域资金短缺的瓶颈。 BT模式在基础设施建设中的广泛应用随着我国工业化和城市化进程的加快发展，城市基础设施建设的需求也日益增长，仅靠政府财政投入显然无法跟上这一急剧增长的资金需求，并且由政府主导基础设施建设，往往存在管理机制不合理，资金效率低下，缺乏竞争压力的弊端。因此，吸纳社会资本，引入市场竞争机制，成为有效缓解政府财政压力，降低工程成本，改善运营效率的一个重要手段。城市基础设施项目建设过程中越来越多地引入了BOT、BT、TOT等公私合作的典型模型，这也是公用服务市场化所采用的主要方式。但是，由于实际项目的特点要求和融资需求，如一些城市公共基础设施项目由于不能产生现金流或现金流量不充分，或项目投资额相对较小，或出于公共安全的考虑等原因不适于他方经营，但地方财政又无力承担或政府建设效率相对较低的项目，一般多采用BT模式进行建设。对于投资方来说，以BT模式介入的项目不存在经营期风险，且具备投资建设周期短、投资回报率稳定等特点，因此，在城市公共基础设施建设市场上，受到了投资方的积极欢迎和尝试，使得BT模式一时间在公共基础实施的建设领域得到较为广泛的应用。由于BT模式是为了适应各个国家地区政府财政状况以及不同项目建设特点而出现的一种变通形式，因此这种融资模式在各国的基础设施建设行业得到了大量应用，菲律宾、日本等国在公路、隧道的建设中都曾采用过BT模式。1.1.2选题的意义BT模式作为基础设施民营化的一种融资模式，是由BOT模式衍变而来，它集项目融资、投资、建设、政府回购等环节于一体，此模式是通过政策引导与利益驱动等杠杆相结合，从而有效地引导社会资本用于解决城市公共基础设施投资不足的问题，较好地体现了资本、技术、管理、市场以及政策等资源的有效整合。此种模式的优势表现为：一方面可以合理引导民营资本参与基础设施项目建设，从而大大缓解政府在基础设施建设投入上的资金压力；另一方面，也可以利用私营企业的效率和技术优势，从而提高基础设施建设的建设效率和工程质量，进而解决国民经济发展过程中的基础设施建设资金等瓶颈问题。然而，BT模式作为一种新型投资建设模式，由于发展时间短，在相关法律、法规上还存在缺位现象，在实际操作上还处于探索阶段，没有成熟的运作模式可以借鉴，因而容易引发各种风险，尤其是在投资环节上风险更大。在这种项目融资方式下，在项目的投融资、建设以及回购这一系列过程中，项目公司要负责项目的投融资和建设任务，在项目风险的分摊方面，项目投资方需要承担更多的风险。如何处理好这些风险，顺利完成项目建设收回成本并取得相应利润，就成为项目公司不得不面对的问题。因此，在此过程中，就要求项目公司实施科学的项目风险管理策略，准确地识别风险，认真地评估风险，合理地应对风险，只有这样，才能顺利完成项目建设。本文就BT项目投资方在项目各个阶段所面临的各种风险进行了系统分析，将风险管理理论应用到项目的实际运作过程中，并针对BT项目投资方如何应对风险提出了合理化建议和策略。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状世界银行在1994年以基础设施为主题的发展报告中，将社会基础设施定义为永久性的成套的工程构筑、设备、设施和它们所提供的为所有企业生产和居民生活共同需要的服务。其中经济基础设施主要包括三部分：公共设施：电力、电信、自来水、卫生设备和排污、固体废弃物的收集和处理、管道煤气等；公共工程：公路、大坝和排灌渠道等水利设施；其他交通部门：铁路、市内交通、港口和航道、机场等。1亚当斯密(Adam Simith)在国民财富的性质和原因的研究中主张基础设施的建设和运营是国家的重要职能之一，认为“君主或国家的第三种义务就是建立并维护某些公共机关和公共工程设施”。凯恩斯(John Maynard Keynes)在就业、利息和货币通论中，强调政府干预经济的重要性，认为政府应通过举办公共工程刺激私人投资、增加社会就业，并从治理经济危机的角度出发，指出政府应将基础设施等公共工程的投资作为宏观经济调控的手段。美国著名民营化专家萨瓦斯在他的民营化和公私部门的伙伴关系一书中这样定义民营化，广义而言，可界定为更多依靠民间机构，更少依赖政府来满足公众的需求；从狭义上看，民营化指一种政策，即引进市场激励以取代经济主体的随意的政治干预，从而改进一个国家的国民经济。2David L.Seader在The United States Experience with Outsourcing，Privatization and Public-Private Partnerships一文中这样定义BT模式：建设转让或“交钥匙”模式的选择（BT）是指在私人参与建设，完工以后由公共部门接管的一种方式。具体来说，是指在基础设施建设方面，由公共部门“预订”一个项目，然后由私营部门来承建，完工后移交给公共部门。私营参与者提供设计，施工和建设资金，由公共机构负责提供长期融资和运营。当一项公共基础设施项目在位置上对私营部门有利，或者能以其他方式使私营企业获益的时候，也是采用BT模式的动因之一。在这种情况下，通过设计、建设，并将基础设施转让给公共部门，私营部门能够实现显著的效益，同时为广大公众创造真正的价值。80年代末期，英国经济学家彼得克内维特(Nevitpeter)出版了Project Financing一书，分析了项目融资与传统的“为了项目而融资”的区别，提出基础设施建设项目应逐步减少对政府的财政依赖，进而寻求多元化融资方式。世界银行首先对城市基础设施融资问题进行研究，并着重分析了发展中国家基础设施融资问题。世界银行认为：发展中国家基础设施融资体制应向以市场为基础的体制转变。在现有体制下，基础设施融资的重要来源是通过税收和政府借款，新的融资渠道包括建立基础设施开发银行和新的基础设施基金。Harvey.Brooks、Lanee.Linebman和Corinnes.Shelling等(1984)主要从福利经济学的角度阐述了公私合作中公共部门和私营企业各自应扮演什么样的角色以及如何恰当地评估私营企业的参与程度以达到兼顾公平和效率，而且，他们还对跨国公司以公私合作方式参与不发达国家基础设施建设的问题进行了初步探索。Harry Markowitz (1952，1959)阐述了风险收益协调均衡条件下的最佳投资组合选择理论，该理论是“现代投资组合理论”(简称“MPT”)的前身。William Sharpe(1961，1964)和John Lintner(1965)给出了资产定价模型(CAPM)，从此以后最优投资组合选择具备了计算上的可行性。A. Ng, Martin Loosemore在Risk allocation in the private provision of public infrastructure中指出，私营企业投资基础设施项目过程中，只有当项目风险在私营企业与公共部门之间合理分配时，才能达到获益的目的。并通过澳大利亚悉尼的铁路工程的案例，阐述了项目风险在私营企业与公共部门之间合理分配的重要性，并提出了合理建议。3BT模式自20世纪80年代开始盛行于发达国家，并广泛应用于交通、能源、电信、市政设施等基础设施领域，如今已成为发展中国家吸引外资进行基础设施建设的重要手段之一。有些国家甚至已通过立法来对BT项目进行界定，如2000年越南国会通过修订的越南外国投资法将BT项目的合同定义为“获得授权的越南国家机关与外国投资者为建设基础设施而签署的书面文件”。对于BT 模式的具体应用，越南比较有地方特色的做法是“项目建设完成后外国投资者将该基础设施转让给越南当局，而越南政府另创造条件给外国投资者去实施其他投资项目，以偿还投资人BT项目中的投资以及应获得的利润”。就目前东南亚运用BT模式进行基础设施建设的国家而言，菲律宾是在BT领域做的项目较多，且运作较规范也较成功的国家。菲律宾对于BT模式也进行了专门的立法，如1994年菲律宾国会颁布的BOT法的第1条C款将BT方式定义为：“建设-转让为一种契约性安排，项目建议人据此承担授予的基础设施或发展设施的融资和建设，并在建成后将它转让给政府机构或地方政府有关单位，后者按商定的分期付款时间表，支付建设人在项目上花费的项目总投资，加上合理比例的利润。这种安排可以应用于建设任何基础设施或发展项目，包括关键设施，由于安全或战略的原因，这些设施必须由政府直接经营。” 41.2.2国内研究现状万先进在BT项目风险分析（2005.10）一文中对城市交通基础设施BT项目在运作过程中出现的风险进行了分析，并提出了预防和控制办法。5牛丽云、沈其明、刘玲璞在浅谈BT代建模式防范代建人责任风险的有效途径（2006.8）一文中对代建制中代建人责任风险加以分析，对提交履约保函这一应对措施的局限性进行了剖析，在此基础上提出代建人责任与所承担责任风险相一致的BT代建模式。6王前超、谭中明在BT模式商业银行贷款的风险及其防范（2006.12）中，系统分析了太平洋建设集团所采用的BT模式及其特点，并对BT项目融资模式下商业银行贷款面临的风险及相关防范措施进行了深入探讨。7郭捷、胡美新在基于BT模式的项目风险保障体系研究（2007.1）中针对BT投资建设模式中各参建方的风险问题进行了阐述，较为深刻地揭示了其项目相关方的复杂性，其运行时面临的高风险性，并建立了四个方面的风险约束与保障体系。8张玉魁、刘卫功在BT项目实施模式分析（2007.6）中，根据实践中出现的各种BT项目管理模式，归纳出了具有代表性的“施工二次招标型BT模式，直接施工型BT模式，施工同体型BT模式，带资承包型BT模式”四种BT项目管理模式，并根据现行法律法规对其适用性和实施中应注意的问题进行了讨论BT项目实施模式分析。9王洁在BT模式在城市基础设施建设中的应用和研究（2008.4）中通过对BT模式及其在城市基础设施建设中应用的介绍，对BT项目实施过程中存在的代建方的各项风险进行了探讨和全面分析，论述了参与BT模式对施工企业发展的重要意义。10赵芳从宁波明州大桥看BT项目投资的风险控制（2008.7）中对BT模式的风险问题，譬如政府信用风险、项目控制风险、金融风险等等进行了分析，并以宁波明州大桥为例就诸类风险进行了初步分析，并提出了相应的控制措施。11王耀辉、马荣国在地铁交通融资模式分析（2008.6）一文中在分析国内外地铁交通投融资模式的基础上，结合中国当前地铁交通融资现状，重点对PPP、BOT和BT投融资模式进行了分析研究，提出了中国当前地铁交通发展投融资方式的建议：政府应处于地铁交通建设投资的主体地位；制定相关扶持政策,实现投资主体的多元化；采用特许权经营的融资方式,鼓励社会资本投入。12杨智璇、班允浩在基于两级委托代理博弈的城市基础设施BT模式探讨一文中首先对基础设施民营项目风险的特点及成因进行了分析，探讨了我国基础设施民营化过程中的风险和风险管理策略。并指出在施工二次招标型模式中，项目发起人、项目主办人与项目公司存在两级委托代理博弈关系其中委托代理博弈对于建设模式起到了关键作用，突现了政府作为项目发起人的强势地位。因此，对于建设模式的推广和应用过程中必须强化发起人的强势作用，以此保证建设的顺利实施。13张云宁、王玲、王书文在浅议南京地铁二号线BT投融资模式（2008.8）中从我国轨道交通建设投融资现状出发，分析其存在的问题，在归纳了轨道交通建设投融资模式的基础上，讨论了轨道交通BT 融资模式，并重点以南京地铁二号线为例，研究城市轨道交通投融资的新途径。14郭捷在其博士论文工程项目风险分析与BT模式风险管理实证研究中结合我国目前项目风险管理的实际现状和特点，建立了BT项目风险管理体系的思想原则、理论体系和方法工具；建立了基于特征映射的风险识别和目标导向的项目风险分析结构化方法，针对风险内涵的丰富性、多维性，建立了风险度量方法，较为全面的反映了风险多视角的风险特征，提出了一定实际效果的风险测度方法和风险效率的丰富内涵；并且，利用博弈论中的委托代理模型，分析了BT管理模式中业主、监理单位和BT投资建设单位的博弈关系、委托人的道德风险如何破坏最优激励机制的激励功能，为参建各方在项目风险分担机制设计上提供了一种理论准则。15杨学英在其博士论文基础设施特许经营项目的经营模式、风险及财务评价中比较分析了传统融资模式与项目融资模式的不同，并对不同的特许经营模式进行了介绍和研究；对项目的风险进行了系统的研究，给出了实用的风险分析、风险评估、风险分担及风险管理的方法体系，分析了民间资本投资的项目的风险特征，对哥影响因素提出了可行有效的管理方法。16刘海峰在其硕士论文大型工程项目风险评价及管理研究中对工程项目的风险识别技术进行研究，深入分析工程项目建设全过程中所面临的各种风险；并对工程项目风险评价问题的主观评价法进行研究，并定量地建立起风险评价模型，在此基础上，构建工程项目的风险评价指标；最后，对工程项目的风险控制和对策进行深入探讨。17童琳在其硕士论文公共基础设施的BT模式运用研究中，围绕BT模式概念界定、适用范围、基本特征、运用意义、融资模式、运作流程、风险管理及BT模式建设过程中的具体实施方式展开系统阐述，同时，还就BT模式目前在我国基础设施运用中存在的问题进行了分析，提出了“BT代建制”模式的制度设计，以及如何控制建设成本与工程质量，如何规避回购风险等。181.2.3文献评述国外研究现状表明，西方发达国家对于基础设施的研究开始较早，对于基础设施的内涵和外延给予了明确界定，如世界银行1994年的报告对于基础设施概念进行了清晰的阐述。国外学者对于基础设施民营化的研究比较成熟， BOT、ABS、PPP等融资模式在一些发达国家的基础设施领域应用比较广泛。然而，由于各国的政治、经济制度、相关法律法规各不相同，或者投融资体制、建筑业市场行情等具体情况存在差异，因此，BT模式在国外的基础设施融资模式中应用比较少，相关的研究成果也相对比较缺乏。国内研究现状表明，国内学者对于基础设施民营化的理论研究起步较晚，很多理论都是借鉴和引述国外已有的研究成果；然而，国内学者对于BT模式的研究，特别是其实际操作性研究和项目风险研究成果较多。BT模式是一种新兴的基础设施项目建设的融资模式，它是基础设施民营化的一种方式，是由BOT模式衍变而来。在我国，由于BT模式在基础设施建设领域，特别是在非经营性基础设施项目领域的应用，不仅可以减轻政府资金压力，也能够大大提高基础设施的建设和运营效率，便于拓宽政府投资基础设施的融资途径。因此BT模式在基础设施建设方面，特别是非经营性基础设施建设中应用比较广泛，关于BT模式实际应用和操作方面的研究成果比较丰富。项目运行过程必然会出现各种风险，在BT模式的实施过程中，包括政府、投资建设方以及银团在内的相关各参与方都面临各种风险。因此，要保证项目的顺利进行，如何合理分析、评价和应对项目风险就成为必要的一环。然而，当前很多文献都是针对BT模式的实际应用进行研究，关于项目风险的研究虽然有所涉猎但大都很宽泛，大部分是进行总体上概括，分析缺乏针对性。特别是缺乏针对投资建设方风险的研究较少，缺乏细致的分类与分析以及合理化的应对策略，由于BT项目本身的特性，项目投资方在项目建设到回购这一系列过程中需要承担更多的风险，因此，对于BT项目投资方风险的研究对于我国BT融资模式的健康发展具有更重要的意义。本文就BT模式中的投资建设方所面临的风险展开论述，将BT项目投资方风险的识别、分析、评价和应对策略等理论应用到BT项目投资的实际运作过程中，详尽分析各个环节所面临的风险及应该注意的问题，为项目公司在实际运作中合理分担风险及控制风险提出合理建议。1.3研究内容和研究方法1.3.1研究内容本文首先介绍了BT模式的基本概况，并对其实际应用情况和运作模式进行了分析。然后，对BT项目融资过程中投资建设方所面临的风险进行分析，主要包括三个阶段的风险，即：BT项目投资方在项目融资阶段，项目建设阶段以及项目回购阶段所面临的风险，并提出风险的应对策略与建议。最后，通过案例进行实证分析，阐述风险管理理论在BT项目投资风险管理中的应用。1.3.2研究方法文献研究法：通过收集、查阅、整理、分析国内外的各种文献资料，使本研究的理论基础更为坚实，内容更加系统化，结构框架更为清晰。实证研究法：通过对实际案例的分析，结合项目风险管理理论研究，收集资料，分析整理，提出合理的应对策略。1.3.3创新点本文主要研究的对象是BT项目融资模式中BT项目投资方的风险，首先将BT融资模式实施过程分为三个阶段，即项目融资阶段、项目建设阶段、项目回购阶段，然后对各阶段的项目投资方风险进行识别、分析、评估，最后提出应对各种风险的合理化建议，并通过实例分析，对BT项目在实际操作中的项目投资方风险进行分析评估，并根据结论得出该BT项目是否具有投资价值，并提出了项目投资方应对各种风险的建议和策略。75第二章 BT项目融资模式概述第二章 BT项目融资模式概述2.1 BT模式的基本概念及其特点2.1.1 BT模式的基本概念BT 项目融资模式是Build-Transfer(建设- 移交)的简称，是20 世纪80 年代在发达国家盛行的一种项目融资模式。在我国，BT投资建设模式作为一种新型的投融资项目运作模式，也是近年来比较常见的基础设施民营化融资模式。随着近年来我国经济体制改革的逐步深入，国家财政资金在基础设施领域的投入很难满足基础设施项目的建设需求，这种情况下，引入市场竞争机制，使更多的社会资本有机会参与到基础设施建设中来，实现基础设施投资主体多元化，以提高基础设施的建设及使用效率，从而达到提供更多、更完善的社会公共服务的目的。此举也使得各类民间资本面临更多的投资机会，采用包括BT方式在内的多种项目融资渠道参与基础设施建设。我国对BT项目融资模式的研究开展较为广泛，很多学者都在相关资料中对BT模式有明确的解释和定义。葛培健，张燎在基础设施BT项目运作与实务一书中这样定义BT项目融资模式：BT（Build-Transfer）即建设移交，指根据项目发起方通过对选定的投资者予以授权，由投资者负责进行项目的融资和建设，并在规定时间内将建成后的符合质量要求的项目移交项目发起人，项目发起人根据事先签订的回购合同在一定期限内分期向投资者支付项目总投资并加上合理资金回报 。4王洁在BT 模式在城市基础设施建设中的应用和研究中将BT模式定义为政府利用非政府资金来承建基础设施项目的一种投资方式。即政府确定项目投资建设计划后, 通过授权代理的项目法人，经过公开招标或竞争性谈判确定工程建设的投资代建方，项目法人通过合同约定将项目授予代建方，代建方在规定的建设期间行使业主职能，对项目进行融资、建设、承担建设期风险；项目建设完成后，代建方将交验合格的项目移交给政府，政府按约定总价（或总价加回报）一次性或按比例分期偿还代建方。10张瑜在BOT与BT融资模式的风险比较及应对措施探究中认为：BT 模式是BOT 模式的一种历史演变，即政府通过特许协议，引入国外资金或民间资金进行专属于政府的基础设施建设，基础设施建设完工后，该项目设施的有关权利按协议由政府赎回，也即采取“企业投资建设、政府一次回购、资金分期支付”的模式。19基于上述认识，笔者将BT项目融资模式定义为：BT（Build-Transfer）即建设-移交模式由BOT（Build-Operate-Transfer）即建设-经营-移交模式衍变而来，是基础设施民营化领域中一种新兴的投融资模式。即由项目的发起方（政府或所属相关机构)通过公开招投标选定项目的投资方，并签订特许权协议，由项目的投资方承担整个项目的设计、融资、投资和建设等任务，并承担相关风险，待工程完工并经验收合格后，由项目发起方对项目进行回购，按合同约定分期支付项目总投资并加上合理的投资利润。2.1.2 BT模式的特点 BT模式适用于非营利性公共基础设施项目目前，我国城市基础设施项目建设过程中越来越多地引入了BOT、TOT、BT等公私合作的模式。BOT模式主要用于基础设施项目包括电厂、机场、港口、收费公路、隧道、电信、供水和污水处理设施等，以及自然资源开发项目，这些都是一些投资较大、建设周期长和可以运营获利的项目；20TOT模式与BT模式和BOT模式的最大不同在于投资方不用承担项目的建设任务，主要是通过购买政府已建成基础设施项目的特许经营权，进行运营并获利，例如：收费高速公路、桥梁、垃圾焚烧厂、通信设施等。但是，在实际操作中，根据项目的实际情况和融资特点，如一些城市公共基础设施项目很难或不会产生现金流，或是现金流量不足；项目规模相对庞大，技术工艺较为复杂；或是政府出于公共安全和公共利益的考虑等原因不适于交由私人经营，但政府财政又暂时无力承担或由政府建设、运营效率相对较低的项目，一般多采用BT模式进行建设。在我国，BT模式主要适用于非营利性的公共基础设施项目，例如不收费的高速公路、普通公路、铁路、桥梁、隧道设施以及不以营利为目的的纪念馆、博物馆、体育场馆、公园、医院等公共设施。 BT模式中各参与方之间法律关系复杂BT模式2000年以后才在我国兴起，尚属新生事物，处于实践探索的起步阶段，还缺乏较系统全面的认识规范，从而造成了一些运作不规范的BT项目出现违反建设程序的操作；另一方面，政府相关部门尚没有出台一套完备的法律法规对BT模式进行明确界定和规范，因此会在项目操作过程中出现漏洞和违法违规现象，以致监管难度加大。BT模式的运作过程包括招投标、融资、投资、建设、移交等一系列活动。项目参与方包括项目发起方、项目投资方、项目公司、施工单位、设计单位、监理单位、担保人、银行、原材料和设备供应商以及其他相关机构，而且每个参与方均有特定的项目运作模式和方法，要使它们在统一的项目模式框架下运作，需要较长的磨合期以及完备的法律规范进行约束。虽然各参与方有着共同的利益目标，但在实际操作中也存在相互矛盾的局部利益冲突，因此相互之间必然会形成复杂的经济法律关系和合作关系。BT项目合同由建设合同、贷款协议、回购协议、回购担保协议、资金担保合同等一系列合同组成，而且每个合同之间都相互关联，加之目前尚没有出台一套规范的合同范本以及缺乏专门的法律法规进行约束管制，因此其中涉及的法律责任关系会十分复杂。 BT模式具有特定的项目回购方式BT项目的回购过程是指项目发起方即业主方为获得所建项目而向BT项目公司支付项目款和投资收益的过程。业主方在BT项目建设过程中不需要支付建设费用，所有的建设费用都在项目回购期进行分期支付，回购期限一般在3-5年。BT项目合同签订后，投资方代替业主方进行项目投融资和建设，而业主方只负责监督项目的质量和工程进度，项目建设过程中的一切费用开支，例如购买原材料费用、人工费用、工程建设费用、管理费用等均由投资方支付，直到项目竣工后交由业主，而业主必须在约定期限内支付投资方在工程建设过程中的一切成本费用以及合理的资金回报。在BOT项目中，项目投资方主要依靠在特许经营期内运营项目收回成本和收益，在特许经营期结束后移交项目，合同关系结束。与之不同的是，BT项目业主方与投资方的合同关系直到项目的回购款支付完毕后才结束，而不是当完成项目移交后立即解除，在该阶段投资方投资和项目建设任务结束，开始分期收回其投资成本和回报，项目发起方需要定期、定额向投资方支付项目成本以及合理收益。 BT模式不同于垫资承包模式垫资承包是指项目的发起方不用预先向施工承包商支付工程费用或按工程进度支付工程款，作为施工承包商的施工单位需要预先垫付全额或一定数额的工程款，垫资施工到约定阶段，再由项目发起方进行偿付，属于一种违法的工程承包方式。BT模式与垫资承包模式在实际操作过程中，都是由项目承包商出资进行项目建设，完工后移交政府，因此BT模式有时容易被误认为是一种垫资承包方式。然而，二者在合同性质、形式、内容、适用范围以及风险分摊方面都存在本质的区别。BT模式项目中，虽然项目投资方负责项目投融资和建设任务，但是会成立专门的BT项目公司或项目管理机构进行规范化、科学化管理，在风险分摊方面也有专门的BT合同进行明确和约束，工程资金投入、质量、进度情况也会有专业的监理机构进行监管；而垫资承包项目在一定程度上只是项目发起方和施工单位之间单纯的工程承包关系，施工单位的选择缺乏科学性、项目运作程序缺乏合理性，合同规定缺乏规范性，另外，工程的资金到位情况、质量和进度都得不到保证，是一种国家明令禁止的工程承包模式。建设部2003年发布的关于培育发展工程总承包和工程项目管理企业的指导意见中提到，要鼓励工程总承包企业按照BT方式组织实施具备条件的建设项目；21并且，2006年我国建设部、国家发展和改革委员会、财政部、中国人民银行在关于严禁政府投资项目使用带资承包方式进行建设的通知和国家发展改革委等7 部委30 号令工程建设项目施工招标投标办法中都明确规定,“招标人不得擅自提高履约保证金，不得强制要求中标人垫付中标项目建设资金”等，明令禁止在项目建设过程中采用垫资承包方式。2.2 BT项目的主要参与方及运行程序2.2.1 BT项目的主要参与方 BT项目发起方（回购方）BT项目的发起方和回购方一般都是政府或其所属相关部门，作为规划并提出基础设施项目建设的主体，政府在BT项目中发挥着至关重要的作用。首先，政府是BT项目的业主，掌握项目的立项和审批权，并拥有项目的最终所有权，通过进行公开招投标选定项目的投资方，并需要在融资活动中为BT项目公司提供回购担保；其次，项目建设前期需要协调的关系比较复杂，可能会涉及建设土地征用、房屋拆迁、搬迁居民安置、道路管网改造以及确定专业咨询公司等工作，而这些工作对于不掌握公共权力的项目投资方来说是一件繁杂的工程，很多问题是无法或无力解决的，因此大量的前期准备工作需要由政府相关部门出面来协调完成；再次，在项目建设过程中，政府或相关部门不需要参与项目的融资和建设，但是需要对在建项目进行监督管理，主要包括资金到位情况、质量和施工进度等环节；最后，在工程完工并经相关部门检验合格后，政府需要对BT项目进行回购，并定期、定额向投资方支付工程成本及投资利润。 BT项目投资方BT项目的投资方是指项目发起方通过具有竞争性的招投标程序选择出的BT项目的投资建设方，是项目投资和建设的主体。一般来说，由于BT项目涵盖工程融资和建设的环节，所以对承包商的融资能力和施工资质要求较高，因此BT项目的主要投资方往往是具备较强融资能力的施工型企业。项目的投资方在承接项目以后会成立专门的BT项目公司，并注入初始资金，然后由项目公司同项目业主方签订BT合同，按照业主的要求对项目履行融资、投资、建设任务，并且投资方需要在项目公司贷款时提供资金担保，待工程竣工验收合格后移交给发起方。对于投资方来说，以BT模式介入的基础设施项目不需要承担经营风险，且具有有限追偿的特点，项目本身具有投资建设周期短、投资回报率稳定等特点，因此，在公共基础设施建设市场上，投资方企业大都愿意承接BT项目。 BT项目公司BT项目投资方通过竞标从政府获得项目承建权以后，为了进行专业化、科学化、规范化投融资和建设管理，通常会组建BT项目公司，并向其注入初始资金。一般来说，一个规范的BT项目的项目发起方会要求投资方在项目所在地设立BT项目公司，并与该项目公司签订BT合同和项目回购协议等，由该项目公司负责项目的具体投资、融资以及建设管理职能。BT项目公司是一个独立的法人主体，负责完成项目的设计、投融资、建设以及原材料采购和工程监督管理任务等，并承担相关风险。这样可以避免投资建设过程中的资金使用与投资人自身的资金以及业务混淆，使得整个投资建设过程更为清晰、透明，也便于业主的监督。同时，对项目公司注册资本金的要求也要符合国家对项目建设资本金制度的要求，通常占项目建设所需资金总量的比例为35%，由项目投资方于组建BT项目公司之初注入。 金融机构金融机构主要包括银行或银行的联合体即银团，目前来说，银行贷款是BT项目融资的主要资金来源，它在BT项目运作过程中发挥着不可替代的重要作用。通常公共基础设施建设需要投入的资金数额巨大，投资建设方的自有资金比例仅占项目总投资的35%左右，单纯依靠投资建设方的自有资金几乎不可能完成项目的建设任务，加之当前项目融资渠道相对比较单一，所以必须要向银行或银团贷款以保证建设资金的及时到位，从而保证项目的顺利进行。一般来说，金融机构在发放贷款时最为注重的是借款方的资信状况以及所建项目的潜在收益能力。在BT项目中，贷款条件主要取决于项目投资方的资质以及信用状况和资金实力、项目发起方即政府为项目所提供的回购担保以及项目本身的规模、项目预期收益情况等等。通常来说，政府的回购担保是银行为BT项目公司提供贷款的主要依据。如图2-1发起方（回购方）投资方BT项目公司回购担保金融机构项目总体规划项目竣工移交工程设计项目融资项目回购项目施工图2-1 BT项目主要参建方示意图2.2.2 BT项目的运行程序 项目确立阶段公共基础设施的BT项目建设立项通常有两种情况：地方政府根据城市发展规划，结合当地居民数量情况以及居民对城市公共基础设施的实际需求状况，在充分考察和论证现有公共基础设施对经济和社会发展满足程度的基础上，拟定城市基础设施建设的总体规划，然后根据待建项目的实际情况，确定哪些项目可以采用BT模式进行建设，例如一些城市公共基础设施项目由于不能产生足够的现金流，或者项目投资额相对较大，或出于公共安全和公共利益的考虑等原因不适于交由他方经营，但地方财政又无力承担或政府建设效率相对较低的项目，通常采用的就是BT模式；由私营企业根据政府出台的建设规划纲要和重点，在对本行业市场供求情况充分调研的基础上，选择适合企业自身特点和优势的公共基础设施项目，主动向政府相关部门提出适于采用BT模式进行建设的项目建议，供政府决策选择。依照基础设施项目建设的基本程序，项目立项前需进行可行性研究，包括进行项目的经济效益和社会效益评价等，在可行性研究中确定项目的建设基本信息、建设工期和工程进度、投资估算和融资方式、等重要问题。对某一个具体的BT建设项目，政府有关部门需委托专业的咨询公司就项目的投资估算、建设方式、招标方式进行论证和确定，必须对项目进行技术、经济及法律上的可行性研究调查，确定项目是否是可以采用BT方式进行建设，最后做出立项决策。 项目招投标阶段目前国内选择BT项目的投资者多采用竞争性谈判以及招投标的方式。在项目的招标阶段，政府要选择合适的项目投资方，并签订合同开始对项目进行融资和建设。BT招标文件中应明确项目交易结构，同时将合同类型、招标范围、项目的组织结构、回购方式、价款的结算方式、合同价款的组成等问题在招标文件中予以明确。BT项目的投标人根据招标文件的要求应标，交递投标文件和详细的项目建议书。投标人在应标过程中应注意项目的范围和预期的目标，工程所需投资的预算和工程进度表，协议中的资金筹措方式及筹资结构，社会和经济效益评价分析，详细的风险分析、风险管理和风险分担的安排以及对政府信用担保的期望，项目建设完成后工程移交的方式和回购款的支付期限等相关事宜。最后由发起方按照标的的衡量标准对各投标者的标书进行评价和选择，确定中标者后，由发起方与中标投资方签订BT合同、回购合同等，并将各方权利、义务、回购基数、回购期、回购担保等合作条件确定。某些情况下，招标者也许会通过与投标人直接谈判来对最低限制标书做出改进，但是，不应过分依靠这类进一步的谈判，以免影响竞争性投标程序的公正性王铁军.中国地方政府融资22种模式M.中国金融出版社. 2006年9月. 第302页。 项目建设期项目建设阶段，是整个BT项目最主要的也是最为关键的执行环节。投资方与项目发起方达成项目协议以后，由投资方组建项目公司作为该项目的投资建设方，项目公司作为一个独立的法人主体按照项目协议中的相关规定来具体承担该建设项目的投融资和建设任务。在BT项目建设阶段，项目公司具体的工作内容包括：与项目发起方或其指定机构签订BT项目建设合同以及项目回购协议等，明确建设期内各方权利、义务；委托相关设计机构进行工程设计；筹措项目建设所需资金；进行工程施工招标，确定项目施工单位；原材料采购、监理招标、专业工程分包、项目管理等工作。 项目移交和回购按照BT投资建设合同的约定，项目建成并验收通过后，项目公司要将建成项目移交给项目业主，项目业主按照合同约定的回购方式和回购价格，履行项目回购行为。当项目业主将项目中所有的建设费用以及投资方的投资回报利润支付完毕后，才算完成了整个BT项目的回购行为。BT项目的回购方式应根据政府的财政状况、基础设施项目本身产生现金流量的难易程度以及项目投资额大小等因素确定。对项目业主财务状况较好或项目投资数额不太大的项目，可以采用项目竣工验收一次性支付工程价款；但是对于一般性项目其投资巨大，而且项目业主资金紧张或项目本身产生现金流量难度较大（如大规模绿化项目、非收费的道路工程、隧道交通工程等），可以按项目总投资分次回购的模式。2.3 BT模式与其他几种项目融资模式的比较2.3.1 BT模式与BOT模式的比较BOT 模式即Build-Operate-Transfer（建设-经营-转让），是政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商，承包商在特许期内负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务、赚取利润，特许期结束后将项目所有权移交政府。其具有项目投资规模大、经营周期长、投资难度大、各参与方协作难度大等特点。城市建设融资62采用BOT模式进行基础设施建设的意义在于：有利于分散基础设施项目的投资风险，提高我国的经济安全；在制度安排上，有利于政府对重大项目实行宏观管理；有利于提高基础设施的建设效率，减少监管成本。22 BT模式由BOT模式演变而来，其基本运作原理都是政府为了缓解投资压力，将社会资本引入基础设施建设中来，从而提高基础设施建设和运营效率，而且两种模式的运作流程也基本相同。然而，二者在项目资金的回收方式及风险分担方面也存在区别。 项目资金的回收方式不同在BOT模式中，首先由投资方承建某个基础设施项目，并在特许期限内自主运营该项目，通过运营项目收回项目投资并获得相应的利润，在特许期满后，无偿将所建项目移交给项目发起方，项目经历了建设、运营、移交三个步骤，其中投资方收回建设成本及利润的主要来源是项目运营阶段的经营收益；在BT模式中，项目发起方将项目的投资、建设权授予项目投资方，由投资方完成项目的融资、投资和建设任务，在工程完工并验收通过后，由项目发起方对所建项目进行回购，从而投资方收回建设成本并获得相应利润，因此投资方收回建设成本及利润的主要渠道是项目建设阶段的成本控制和项目发起方的项目回购资金。 投资方所承担的项目风险不同在BOT模式下，投资方主要依靠在项目运营阶段的收益来收回投资成本并获利，如果项目运营失败将给投资方带来巨大损失，因此投资方面临的主要风险也来自于项目运营阶段，投资方需要承担相应的项目运营期间的市场风险；在BT模式下，省去了项目运营环节，投资方的投资回收期将大大缩短，从而规避了项目运营阶段的风险，但是如果项目建设阶段投入成本过大，超出预期成本，或者在回购阶段政府信用或财力出现问题都会给投资方造成损失，所以，BT模式虽然减少了项目的运营风险，但项目的建设成本超支风险、回购风险却相对提高了。2.3.2 BT模式与TOT融资模式的比较TOT(Transfer-Operate-Transfer)是指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权和经营权有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在一个约定的时间内通过经营收回全部投资和得到合理的回报，并在合约期满之后，再交还给政府部门或原单位的一种融资方式。TOT模式具有以下特点和优势：可以有效吸引外资，盘活国有资产；主要用于经营性基础设施项目融资；可以有效减少政府财政压