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投资决策实务 商学院赵莹 第八章投资决策实务 投资实务中的现金流固定资产更新的现金流分析差额分析法寿命不等的项目投资决策资本限额决策风险投资决策 现金流分析中的几个概念 相关成本 项目采纳与否会发生改变的现金流 采纳发生 不采纳不发生 不采纳发生 采纳不发生 不相关成本 项目采纳与否不会发生改变的现金流 采纳发生 不采纳也发生采纳不发生 不采纳也不发生 沉没成本 已经发生 不会因为采纳与否而发生改变采纳发生 不采纳也发生机会成本 因为接纳该方案而丧失其他投资所能获得的最大可能收益 采纳不会产生收益 不采纳会产生潜在最大收益 上一年大学的成本 有关假设 1 如果不上大学 高中毕业后打工 打工期间 餐费仍然为10元 天 用人单位提供住宿 2 上学期间成绩优良 没有挂科3 无论是否上大学 都会完成高中学业 上一年大学的成本 5000 800 500 2 1500 12 24800 元 上大学发生 不上大学不发生 上大学发生 不上大学也发生 上大学不发生 不上大学也不发生 上大学不发生 不上大学发生 1 学费5000元 元 2 吃饭10元 天 3 住宿800元 年 4 学习资料500元 学期 5 打工收入1500元 月 6 重修500元 科 相关成本不相关成本机会成本沉没成本 7 高中三年的学费6000元 销售使用过固定资产要交的税 营业税 企业的不动产变价收入或残值变现收入 需要交纳营业税 营业税 不动产变价收入 5 净残值 变价收入 清理费用增值税 1 如果是没有抵扣过进项的动产 是4 减半征收 2 如果已经抵扣过进项的动产 缴纳17 的增值税所得税 根据固定资产处置净收益或者净损失 多交或少交所得税 城建税 教育费附加 印花税等销售不动产 营业税 城建税 教育费附加 印花税 所得税销售动产 增值税 城建税 教育费附加 印花税 所得税 所得税对项目投资现金流的影响 一般情况下 不考虑营业税 增值税 城建税 教育费附加 印花税等影响 仅考虑所得税的项目现金流的影响 处置固定资产净损失 企业少交所得税借 营业外支出贷 固定资产清理处置固定资产净收益 企业多交所得税借 固定资产清理贷 营业外收入 营业现金净流量计算公式的变形 营业现金净流量 营业收入 付现成本 所得税营业现金净流量 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 付现成本 折旧 所得税 折旧 净利润 折旧营业现金净流量 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 付现成本 营业收入 付现成本 折旧 所得税率 营业收入 1 所得税率 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率 E公司某项目投资期为2年 每年投资200万元 第3年开始投产 投产开始时垫支流动资金50万元 与项目结束时收回 项目有效期为6年 净残值40万元 按直线法折旧 每年营业收入400万元 付现成本280万元 所得税率30 营业现金净流量 营业收入 付现成本 所得税 400 280 400 280 60 30 102 万元 折旧 400 60 6 60 万元 营业现金净流量 净利润 折旧 400 280 60 1 30 60 102 万元 营业现金净流量 营业收入 1 T 付现成本 1 T 折旧 T 400 1 30 280 1 30 60 30 102 万元 处置固定资产净损失或者净收益 变现收入 清理净残值 资产折余价值产生收益 收益本身不会有现金流 但是收益会让企业多交税而现金流出 固定资产更新决策现金流分析 初始现金流固定资产购建支出营运资金垫支处置旧资产的现金流入处置旧资产营业税 增值税等税金支出处置固定资产收益损失的税收影响营业现金流营业现金净流量 营业收入 付现成本 所得税 净利润 折旧 营业收入 1 T 付现成本 1 T 所得税 T终结现金流营运资金收回处置资产的现金流入处置固定资产收益损失的税收影响 如果税法规定和会计预计净残值不同 固定资产更新决策 某企业正考虑用一台效率高的新机器取代原来的旧机器 旧机器的账面折余价值为12万元 在二手市场可以卖7万元 预计尚可使用5年 5年后净残值为0 税法规定直线法折旧 残值可以忽略 旧设备营业收入60万元 付现成本30万元 新机器构建支出需要48万元 预计可使用5年 5年后预计净残值为1 2万元 税法规定4年双倍余额递减法折旧 法定残值4万元 新设备与旧设备产能相同 但付现成本每年节约14万元 该公司所得税率30 资本成本率为10 是否应该用新设备代替旧设备 旧设备1 初始现金流02 每年折旧2 43 每年营业现金净流量 60 1 30 30 1 30 2 4 30 21 724 终结现金流05 NCF0 0 NCF1 5 21 726 净现值 21 72 PVIFA 21 72 3 791 82 34 新设备1 初始现金流 48 7 12 7 30 39 52 每年折旧24 12 4 4 03 每年营业现金净流量 60 1 30 16 1 30 折旧 30 38 34 4 32 32 30 8 4 终结现金流1 2 4 1 2 30 2 045 NCF0 39 5 NCF1 38 NCF2 34 4 NCF3 32 NCF4 32 NCF5 32 846 净现值 39 5 38 0 9091 34 4 0 8264 32 0 7513 32 0 6830 32 84 0 6209 89 76 应该用新设备代替旧设备 差额分析法 差额净现值 新设备的净现值 旧设备的净现值决策方法 如果差额净现值 0更新 如果 0不更新差额净现值 差额现金净流量折现 NCFt NCFt新 NCFt旧 差额分析法举例 差额初始现金净流量 48 7 12 7 30 39 5差额营业现金净流量 差额营业收入 1 T 差额付现成本 1 T 差额折旧 T差额营业现金净流量1 14 1 30 24 2 4 30 16 28差额营业现金净流量2 14 1 30 12 2 4 30 12 68差额营业现金净流量3 14 1 30 4 2 4 30 10 28差额营业现金净流量4 14 1 30 4 2 4 30 10 28差额营业现金净流量5 14 1 30 0 2 4 30 9 08差额终结现金净流量 1 2 4 1 2 30 2 04 NCF0 39 5 NCF1 16 28 NCF2 12 68 NCF3 10 28 NCF4 10 28 NCF5 9 08 2 04 NPV 39 5 16 28 PVIF10 1 12 68 PVIF10 2 10 28 PVIF10 3 10 28 PVIF10 4 11 12 PVIF10 5 7 43 A公司有一旧设备 正考虑用市场上的一种新设备对其进行替换 两种设备的年生产能力相同 均采用直线法计提折旧 公司所得税率是40 资本成本为10 其他资料如下表 单位 元 要求 判断公司是否应该更新设备 寿命不相等的项目投资决策 最小公倍寿命法 假设项目可以无限复制 计算两项目寿命最小公倍年限内各项目的总净现值 总净现值越大越好 平均净现值法 用年金现值系数计算各项目的年均净现值 平均净现值越大越好 最小公倍寿命法 假设资本成本为5 甲项目的贴现率为 1 5 5 1 27 6 40年甲项目的总现值 15 1 27 6 PVIFA27 6 8 59 45项目的贴现率为 1 5 8 1 47 7 40年乙项目的总现值 25 1 47 7 PVIFA47 7 5 66 37 0510152025303540 15 15 15 15 15 15 15 15 0816243240 25 25 25 25 25 平均净现值法 练习 教材P273第二题 资本限额决策 项目投资受到资金规模的限制 导致企业不能接受所有可行项目 决策过程计算所有项目的净现值剔除净现值小于0的项目资本限额内的所有可能项目组合计算各种组合的总净现值选择总净现值大的组合为最佳投资组合 资本限额决策举例 如果初始投资限额为1300 则AD为最佳投资组合 风险投资决策 按风险调整贴现率法无风险的贴现率调整为风险贴现率资本资产定价模型或者风险等级调整按风险调整现金流法不确定的现金流调整为确定现金流确定当量法或者概率法 项目风险分析 一 敏感性分析二 模拟分析三 盈亏平衡分析四 蒙特卡罗模拟五 决策树分析 一 敏感性分析 假设其他条件不变 分析某个敏感因素对净现值的影响敏感因素每增加百分之一 NPV增加还是减少 增加减少多少意义 寻找出敏感性因素 对敏感因素深入分析 搜集更为详尽的资料 提高项目现金流的可靠性缺点 孤立的处理某个因素对净现值的影响 没有考虑各因素之间的相关性 二 模拟分析 根据设定的场景 形成一个由多个敏感