第8章 投资决策实务.ppt

第八章投资决策实务 主要内容 8 1现实中现金流量的计算 8 2固定资产更新决策 一 相关现金流量的估计原则基本原则 投资项目的现金流量应是现金流量的 净增量 也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化 即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别 with versus without 具体需要注意的问题 1 区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的 在分析评价时必须加以考虑的成本 例如 差额成本 未来成本 重置成本 机会成本都属于相关成本 沉没成本 过去成本 账面成本等往往是非相关成本 8 1现实中现金流量的计算 2 不要忽视机会成本在投资方案的选择中 如果选择了一个投资方案 则必须放弃投资于其他途径的机会 其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价 被称为这项投资方案的机会成本 机会成本不是我们通常意义上的 成本 它不是一种支出或费用 而是失去的收益 例 公司打算新建车间 需要使用公司拥有的一块土地 在进行投资分析时 因为公司不必动用资金去购置土地 可否不将此土地的成本考虑在内呢 3 要考虑投资方案对公司其他项目的影响关联效应是指采纳投资项目对公司其他项目的影响 最重要的关联效应是侵蚀 erosion 即在考虑新产品现金流量增量时 要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失 两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量 4 对净营运资金的影响指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额 例题 某公司正在开会讨论是否投产一种新产品 对以下收支发生争论 你认为不应列入该项目评价的企业现金流量有 A 新产品投产需要占用营运资金80万元 它们可在公司现有周转资金中解决 不需要另外筹集B 该项目利用现有未充分利用的厂房和设备 如将该设备出租可获收益200万元 但公司规定不得将生产设备出租 以防止对本公司产品形成竞争C 新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元 如果本公司不经营此产品 竞争对手也会推出此新产品D 拟采用借债方式为本项目筹资 新债务的利息支出每年50万元E 动用为其它产品储存的原料约200万元 折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除 因此折旧降低了企业的应纳税所得额 从而减少了企业的应纳所得税额 尽管折旧本身不是真正的现金流量 但折旧数量大小直接影响企业的现金流量大小 折旧额越大 应纳税额就越小 现金流量就越大 二 所得税和折旧对现金流量的影响 例 某公司目前的损益状况见表5 9 该公司正在考虑一项广告计划 每月支付2000元 假设所得税税率为40 该项广告的税后成本是多少 从表1可以看出 该项广告的税后成本为每月1200元 这个结论是正确无误的 两个方案 不作广告与作广告 的惟一差别是广告费2000元 对净利的影响为1200元 表19 1 税后成本的一般公式为 税后成本 支出金额 1 税率 据此公式计算广告的税后成本为 税后成本 2000 1 40 1200 元 2 税后收入的一般公式为 税后收入 收入金额 1 税率 3 折旧的抵税作用 例 假设有甲公司和乙公司 全年销货收入 付现费用均相同 所得税税率为40 两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产 每年折旧额相同 两家公司的现金流量见表2 表2折旧对税负的影响单位 元 折旧对税负的影响可按下式计算 税负减少额 折旧额 税率 3000 40 1200 元 考虑所得税后的现金流量 1 根据直接法计算根据现金流量的定义 所得税是一种现金支付 应当作为每年营业现金流量的一个减项 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 1 这里的 营业现金流量 是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量 2 根据间接法计算营业现金流量 税后净利润 折旧 2 公式 2 与公式 1 是一致的 可以从公式 1 直接推导出来 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 营业成本 折旧 所得税 营业利润 折旧 所得税 税后净利润 折旧 3 根据所得税对收入和折旧的影响计算税后成本 支出金额 1 税率 税后收入 收入金额 1 税率 折旧抵税 折旧 税率因此 现金流量应当按下式计算 营业现金流量 税后收入 税后付现成本 折旧抵税 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 税率 3 初始现金流量 1 固定资产的投资支出2 流动资产上的投资支出 营运资金垫支 3 其他投资费用4 原有固定资产的变价收入 要考虑所得税的问题 计算列表a 新资产的成本b 资本性支出c 净营运资本的增加 减少 d 当投资始一项以新资产代替旧资产的决策时 旧资产出售所得收入e 与旧资产出售相关的税负 税收抵免 f 初始现金流出量 营业现金流量 营业现金流量一般按年计算 主要包括 1 产品销售所形成的现金流入2 各项费用 除折旧 支出所形成的现金流出3 所得税支出 计算列表 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 营业成本 折旧 所得税 营业利润 折旧 所得税 税后利润 折旧 营业收入 付现成本 折旧 1 所得税率 折旧 营业收入 1 所得税率 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率 折旧抵税 终结现金流量 项目寿命终了时发生的现金流量 主要包括 1 固定资产的残值变价收入 要考虑所得税 2 垫支流动资金的收回3 清理固定资产的费用支出计算列示 a 资产的最后残值b 资产最后残值的税收 税收抵免 c 净营运资本的减少 增加 d 期末增量现金流量 举例 例 大华公司购入设备 有两方案选择 甲投资10000元 使用寿命5年 采用直线法计提折旧 5年后无残值 5年中每年销售收入6000元 每年付现成本2000元 乙投资12000元 第一年垫支营运资金3000元 采用直线法计提折旧 使用寿命5年 5年后残值收入2000元 5年中每年销售收入8000元 付现成本第一年3000元 逐年增加修理费400元 所得税率40 计算两方案现金流量 解 先计算两方案每年折旧额 甲方案每年折旧额 10000 5 2000元乙方案每年折旧额 12000 2000 5 2000元 表1甲方案投资项目营业现金流量计算表单位 元 再计算各方案的现金流量 如下各表所示 表2乙方案投资项目营业现金流量计算表单位 元 表3投资项目现金流量计算表单位 元 一 更新决策现金流量的特点 更新决策的现金流量主要是现金流出 即使有少量的残值变价收入 也属于支出抵减 而非实质上的流入增加 二 确定相关现金流量应注意的问题1 旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑2 设备的使用年限应按尚可使用年限考虑 8 2固定资产更新决策 例6 3 某企业有一旧设备 工程技术人员提出更新要求 有关数据如下 假设该企业要求的最低报酬率为15 继续使用与更新的现金流量见图 700 600 700 700 700 700 700 继续使用旧设备n 6200 400 2400 400 400 400 400 400 更新新设备n 10300 400 400 400 400 解析 由于没有适当的现金流入 无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率 通常 在收入相同时 我们认为成本较低的方案是好方案 因为新旧设备尚可使用年限不一样 两个方案取得的 产出 并不相同 通过比较两个方案的总成本来判别方案的优劣仍然不妥 较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本 以较低者作为好方案 三 固定资产平均年成本1 含义 固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值 2 计算公式 1 如果不考虑时间价值 它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值 2 如果考虑货币的时间价值 它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值 即平均每年的现金流出 如例6 3资料 不考虑货币的时间价值时 旧设备平均年成本 600 700 6 200 6 767 元 新设备平均年成本 2400 400 10 300 10 610 元 考虑货币的时间价值 三种方法 略 使用平均年成本法需要注意的问题 1 平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时 可以按原来的平均年成本找到可代替的设备 2 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案 而不是一个更换设备的特定方案 案例 1 体育馆要购买网球投掷器A或B 设备A价值500元 能使用3年 每年末修理费120元 设备B价值600元 能使用4年 每年末支付修理费100元 两台机器性能相同 每年收入相同 为完成同样任务可选择不同的设备时 假设不同设备带来的收益相同 项目的寿命也相同 就可以只比较不同设备所花费的成本 而不用顾及其收益 选择总成本 总成本现值 低的项目 若项目的寿命周期不同 就不能直接比较其总成本 可以应用年平均成本法 解题方案分析 计算A B设备成本的现值A设备成本现值 500 120 1 1 120 1 12 120 1 13 798 42B设备成本现值 600 100 1 1 100 1 12 100 1 13 100 1 14 916 99 A设备的现金流出500 120 120 120 等同于在第一年初一次性支付798 42 798 42又等同于一笔三年期的年金 此年金321 05 即798 42 CA PVIFA10 3 CA 2 487CA 321 05同理B设备的年平均成本为916 99 CBPVIFA10 4CB 289 28因为CA CB 所以应选择B设备 年平均成本法下A B设备的现金流量 时间0123456 设备A 321 05321 05321 05321 05321 05321 05设备B 289 28289 28289 28289 28289 28289 28 案例2 某企业投资15500元购入一台设备 该设备预计残值为500元 可使用3年 折旧按直线法计算 会计政策与税法一致 设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元 20000元 15000元 除折旧外的费用增加额分别为4000元 12000元 5000元 企业适用的所得税率为33 要求的最低投资报酬率为12 目前年税后利润为20000元 要求 1 假设企业经营无其他变化 预测未来3年每年的税后利润 2 计算该投资方案的净现值 案例3 某固定资产项目需在建设起点一次投入资金210万元 建设期为2年 第二年完工 并于完工后技入流动资金30万元 预计该固定资产技资后 使企业各年的经营净利润净增60万元 该固定资产的使用寿命期为5年 按直线法折旧 期满有固定资产残值收入10万元 垫支的流动资金于项目终结时一次收回 该项目的资本成本率为10 计算该项目各年的现金净流量 并利用净现值指标对项目的财务可行性做出评价 案例4 重置 更新 型投资的现金流量分析 某公司有一台设备 购于三年前 现在考虑是否更新 该公司所得税率为40 其他有关资料如表 旧设备 直线折旧 新设备 年数总和法 原价6000050000预计使用年限64已使用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000最终报废残值60005000目前变现价值1000050000 计算每年折旧额 旧设备 直线折旧 新设备 年数总和法 第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年04500 继续使用旧设备的初始现金流 a 10000机会成本 10000 继续使用旧设备的期间现金流 第一年第二年第三年第四年a 8600 60 8600 60 8600 60 8600 60 9000 40 9000 40 9000 40 c 1560 1560 1560 5160说明 1 这里只比较成本 假定两方案产出相等2 旧设备的折旧在第6年即提完 在第7年不存在折旧抵税 继续使用旧设备的期末现金流 a 7 000残值 5160第四年期间现金流 1840 更换新设备的现金流 初始现金流a 50000购买成本 期间现金流Year1Year