上市公司年报关注要点.doc

想获得高投资回报，一定要学会读财报。-沃伦.巴菲特上市公司年报关注要点总结从普通投资者角度看年报一、 集团或各子公司之间关联交易-资金占用包钢股份2006年报显示，2006年公司实现净利润6.54亿元，同比下降35.04%；实现每股收益0.19元，比2005年(每股收益0.35元)下降45.7%；期间费用达到5.69亿元，较2005年(1.81亿元)增长213.88%。年报一出，即引来专业人士的质疑，“每股业绩低得有点过分，费用增加幅度之大超出预期。”某券商分析师表示。包钢股份在2006年报关联交易事项栏中介绍，“关联采购方面，公司生产所需的主要原料铁水、钢坯和燃料动力均由集团公司提供”、“由于集团公司供应的铁水、钢坯到包钢股份轧钢工序为热连接，与从市场上购买铁水和钢坯相比，更能节约生产成本”。 600652（爱使股份）下属的几个行业都是具备很好的市场赢利能力，比如煤炭，加油站，高速公路等，从查阅其下属公司的财务报表情况看，几家公司的纯利润是不低于1.5亿，但是，从它并入进整个爱使后，其利润就只有不到每股可怜巴巴的一分多钱了。而这些最值得怀疑的就是通过关联交易，人为地实现成本调控。业绩的做高和做低变得随心所欲。二、区分业绩增长因素（短期突发、长期结构调整）不少上市公司因为其主导产品价格在2006年出现大幅上涨而带来业绩的大幅增长，其未来的持续性还有待观察。如受2006年黏胶纤维价格持续上涨的影响，新乡化纤（000949）业绩增长800%以上；但2007年黏胶纤维价格将很难像2006年一样持续上涨，同时由于基数不一样，今年公司业绩不可能继续像去年一样继续大幅度增长；与此类似的还有一些氨纶行业和化工行业的上市公司。有色金属行业一些上市公司今年业绩继续大幅增长的难度较大。有色金属行业是2006年业绩最好的行业之一，像驰宏锌锗每股收益5.32元（同比大幅增长近700%），今年再这么增长几乎是不可能的；同样，今年大部分有色金属的价格也很难再像去年那样继续飚升（如铜价），这自然将影响相关上市公司的业绩增长。如果用一句话来概括，那就是短期里依靠“吃涨价饭”的利润增长其投资意义不是很大，相反对那些具备行业垄断，符合国家产业政策扶植和支持的产业或行业来说，其前景就应该被我们积极关注和看好，比如新的“十二.五”规划及七大新兴产业。三、注意分辨利润来自非主业成长的华丽新会计准则明确，已计提的减值准备不得转回，因此，不少公司不得不在2006年集中转回已计提的减值准备，使业绩“虚高”。很多持有券商股权的上市公司，借大牛市之际对以前计提的长期投资减值准备进行了转回，如持股国海证券的桂东电力、参股国泰君安的航天机电以及参股了多家券商的华茂股份等业绩都增长了不少；比如000903（东安动力）已计提的减值准备金为其业绩的贡献幅度达到每股0.15元以上，那么该公司在2007年能否继续保持增长就很让人思考了。再者就是2006年是清理大股东占有上市公司资产力度最大的一年，不少上市公司收到了很多返回占用资金或资产，因此有很多都体现到了财务报表里，所有这些我们应该区分看待。四、 “货比三家” “优中选优” “看重未来”在上市公司里，有不少是属于同行业，同领域等性质，这就要求我们比较分析指对两个或几个公司有关数据进行对比,揭示不同企业相关数据差异,根据差异寻找原因,让投资者对相关财务指标的优劣有一个更为清晰的了解和认识。总之，上市公司年报业绩漂亮自然是好事，但我们不能完全只看表面，应该具体分析其增长的原因，关注公司业绩的成长性和可持续性；相反，对那些暂时亏损的公司，也要研究其业绩走出谷底的可能性，或重组并购的可能性。好孩子可以变坏，坏孩子同样也可以变好。明白公司业绩和利润盈亏真实程度。对上市公司会计数据和业务数据，不能只看净利润、每股收益，更不能仅以此作为投资的重要参考依据。我们一方面要看到并关注成长性良好的上市公司，同时，也要抓住一些亏损股的机会，特别是那些出现巨大亏损股的机会。有的上市公司属于前人法人改换，前期公司坏帐烂帐被一次性处理，这样的上市公司亏损往往在随后的时间里，会出现“脱胎换骨”的新变化，业绩很可能出现爆炸性增长。年报分析要看现在，重未来。应该说，投资者买股票就是买未来，买预期，好上市公司的以往业绩只代表过去，而其能否继续保持相对高的成长速度，需要辨证对待。相反，一些业绩在低位的公司，股价处在较低位置，不排除公司在重组情况下，业绩出现重大转机，而这一切年报资料里必然会出现端倪。从审计角度看年报一、重视资产的质量作为刚入门的投资者阅读年报，往往最关心的数据就是每股收益，而没有认真去分析报表中资产增长变化情况，实际上每股收益数字很容易被公司管理者通过会计技巧轻易改变，并不能真正反应出资产的质量和真实状况。如果上市公司一方面拥有较高利润，但另一方面却出现存货或应收帐款大幅增加的趋势，就表明虚高的利润是以出现大量不良资产为代价的，未来的持续发展势必存在问题；又如部分频繁公布中标大单合同的上市公司，一旦未来实际履行合同不顺利或是大量应收帐款无法及时收回，都将对未来业绩产生严重打击 【 例如中国铁建 ( 601186 ) 于 2010 年 10 月 26 日公告的沙特麦加轻轨项目，预计亏损金额高达人民币 41.53 亿元 ， 如不获批准追索将严重影响今年业绩 】， 这都是投资者在选择投资目标时应考虑的风险因素。二、重视主营业务利润上市公司应有明确的主营业务，其营业收入和利润应主要来自于主营业务，而不是其他非经常性损益和合并财务报表范围以外的投资收益。投资收益馅饼并不能保证公司长远稳定发展。成熟市场没有一夜致富的奇迹，投机者的机会永远只能是短暂存在并越来越小，投资者和企业家们的财富只能来源于公司主营业务收入和利润的提高。此外部分上市公司在年报中利用短期投资收益、股权转让收益、 营业外收入与营业外支出、债务重组、资产重组、财政补贴等非经常性损益填充业绩鱼目混珠，这类利润操纵行为应引起投资者的足够警惕。例如：京东方( 000725 ) 2009 年报的非经常性损益是其净利润的近 25 倍，该公司 2009 年拿到了 7 亿元的政府补助 ， 并以100 美元购买 MT 映像显示株式会社所持的北京松下彩色显像管有限公司 50% 股权， 实现企业合并，其可辨认净资产公允价值与收购价款的差额为 2009 年贡献收益5.03 亿元。各方助力之下，最终京东方全年盈利 4968 万元，公司如扣除非经常性损益则巨亏 11.89 亿元。三、关注公允价值变动阅读年报时必须充分考虑公允价值变动对业绩的影响。在现行会计准则下，上市公司持有的金融资产无论是否售出，都必须按照公允价值计量。这样，对于已经销售的金融资产确认投资收益，对于未销售的金融资产，按照公允价值确认当期利润或损失。公允价值的波动会直接影响上市公司的当期损益，在行情大幅波动情况下尤其明显。例如：宁波银行 ( 002142 ) 2009 年报显示，该行2009 年全年归属净利润为 14.5 7亿元，每股收益 0.58 元，同比增长 9.44% ；该行2009年衍生金融资产从年初的 2.26 亿元，大幅增加至年末的 10.3 亿元，贡献的公允价值变动损益高达 8.04 亿元，被计入当期损益，对净利润的贡献度高达55.1% 。就此我们提醒投资者应理性看待上市公司的业绩增长，剔除掉公允价值变动因素后，方能反映公司实际的主营业务增长情况。四、重视经营现金流阅读年报，看懂现金流量结构十分重要，现金流量表中最为重要的是经营活动产生的现金流量，投资活动和筹资活动都是为经营活动服务的，经营活动应当是现金流量的主要来源。总量相同的现金流量在经营活动、投资活动、筹资活动之间分布不同，则意味着不同的财务状况。一般情况下： 1、新兴行业或产品初创期，其经营需投入大量资金，故经营现金流和投资现金流皆为负数，筹资现金流为正数；如果经营现金流和筹资现金流皆为负数，投资现金流为正数，则认为处于衰退期，经营现金流入不足，债务压力较大甚至需要收回投资来弥补。2、高速发展期，产品迅速占领市场资金回笼很快，经营现金流为正数，因需追加投资扩大市场份额故投资现金流为负数、筹资现金流为正数。进入产品成熟期后，市场销售稳定且进入投资回收期故经营现金流与投资现金流皆为正数，但很多外部资金需偿还以保持企业良好的资信程度，故筹资现金流为负数。 公司是否在玩数字游戏，还可以比较净利润的增长率和经营活动现金流量净额的增长率。如果前者增速明显高于后者增速，则表明实际增长情况相当可疑。此外，还可以通过年报中披露的数据大致去估算职工人均年收入，虚增利润的公司往往都不会提高真实的薪酬支付，因此这个数字越高出行业及地域平均水平，越意味着公司质素超群。同时关注经营性现金流大于净利润的公司，因为他们的业绩较保证。 五、重视实有股东权益 股东权益，反映了股东在企业资产中享有的经济利益，是一个相当重要的财务指标。新会计准则下可以采用公允价值计量的资产主要包括：交易性金融资产、可供出售金融资产和投资性房地产。现实的股东权益实际上包含了两类性质完全不同的信息，一类是股东的真实投入，一类则是部分资产的现值。 股东权益中的资本公积，包括上市公司法定资产重估增值。有些上市公司便乘机将法定资产重估，不切实际地夸大资产价值，然后把增值的“水份”转增股东权益。因此，如果上市公司中大量资本公积是由于法定资产重估增值（例如某航空类上市公司将机场等资产的折旧从年限法改为起降架次法大幅提升资产现值）、可供出售金融资产采用公允价值计量的增值所形成的，那么就客观存在着股东权益的虚假现象。六、关注环比数据比较年报财务数据的对比项目中，投资者能够清晰看到的，只有同比数据，也就是和去年同期相比的数据，然而却没有出现环比数据（第四季度数据，以及四季度与三季度的数据之比）。同样，在上市公司半年报和季报中也没有列示这一数据。事实上，在评估上市公司发展趋势、判断拐点方面，环比数据的敏感性与及时性，都要超过同比数据。因此，投资者需要自己动手计算环比数据。同比与环比都是数据之间进行比较，其差别在于基期选择的不同，而基期选择不同，会使比较产生不同的效果。同比、环比各自的优点也决定了各自的局限。同比准确性相对高，但时效性却差，特别在趋势反转时，反应太慢。具体到上市公司，则可能出现这样的问题：同比看，公司发展势头不错，但从环比看，却发现增长势头已经放慢，甚至是零增长或者下降。环比的问题在于，由于间隔短，一些短期的波动，暂时的小变化，会影响对大趋势的把握。具体到上市公司，可能有这样的现象：从环比看，虽然增长势头有下降趋势，但却是新产品市场开拓期遇到的正常困难，甚至只是由于财务结算周期的原因，形成正常波动。事实上，同比与环比的关系与股票价格均线中60日均线与5日均线的异同很相似（也就是长期均线与短期均线的异同）。各种均线的着眼点不同，各有用处，也各有局限，比较好的方法是组合使用。1.连续两个季度当然，因为某些企业的经营有季节性，环比的局限性则相对较大，但这不能掩盖其敏感性的优势。比如说，对那些生产经营季节性不明显的上市公司，如果环比出现大幅下滑或增长，就需要引起投资者注意。为了在一定程度上弥补环比的局限性，我们引入这样一个概念：从连续两个季度的环节数据看问题。如果一家上市公司连续两个季度环比下降，则可初步判定其经营出现了颓势，这种判断有其内在合理性。因为，极少有公司会由于季节性等客观原因，连续两个季度出现难以避免的下滑。毕竟，两个季度已经长达半年时间，这个时间跨度在很大程度上足以滤平短期波动所造成的，对长期趋势判断形成的干扰。我们以2007年第二、第三季度为例。在这两个季度中，业绩连续呈现环比下降的公司只有58家，而第三季度业绩环比下降的公司却多达488家。考察这58家公司，绝大多数都是经营出现颓势，而并非客观性原因。事实上，国际上对于一个国家宏观经济是否进入衰退期的公认判断标准，就是连续两个季度GDP出现环比下降。这在一定程度上也证明了，考察连续两个季度环比表现的有效性。同理，当一家上市公司连续两个季度业绩出现环比上升，则说明其很有可能走出了衰退期，或者处于加速上扬期。2.最近12个月环比是对上市公司单季度财务数据的充分利用，而另一个利用单季度财务数据的方法就是：最近12个月。大家在看券商的上市公司研究报告时，有时在财务指标旁会看到这样一个注释：TTM。 TTM （Trailing Twelve Months的缩写）的含义就是最近12个月。为什么要引入这样一个概念呢？刚才我们讲过，同比数据的时效性太慢，而季度环比数据的噪音又过大，虽然引入了连续两个季度的概念，但时效性上，还是不能完全令人满意。而TTM的出现，则可以在一定程度上，进一步弥补这个缺憾。TTM数据是一个滚动概念，每个季度都会不同。虽然它的起始点会发生变化，但却始终包括有四个不同的季度（1、2、3、4； 2、3、4、1； 3、4、1、2； 4、1、2、3），虽然这四个季度有可能属于两个不同的自然年度，但仍然弥补了上市公司季节性的客观差异所造成的影响。这样一来，相隔两个季度之间的TTM数据比较时，其采样中总会出现3个季度的重合，1个季度不同。正是由于加入了3个重合的季度，则使这种比较在一定程度上过滤掉小波动，进而更加客观地反映上市公司的真实情况。以上图例，如果单看A上市公司09年第一季度的同比数据，主营业务收入同比增加66.7%，这个数据很可能夸大了上市公司的增长趋势，毕竟09年一季度的环比增长率为零，除非存在如季节性等客观因素，环比增长率为零，至少说明该上市公司的增长趋势已经放缓。但09年一季度环比增长率为零就反映了上市公司经营的真实表现吗？应该说，也不客观。毕竟，纵观5个季度的表现，上市公司的主营业务收入上了一个台阶，虽然一季度环比增长率不理想，但很可能处于平台整理期，尚不能就此得出经营出现颓势的结论。相比较而言，主营业务收入TTM的环比为12%，很可能更加客观。TTM数据的第二个好处，是中外公司之间进行比较。在我国，按照规定，所有企业都以自然年度作为一个完整的会计年度。但其他一些国家和地区就不同，那里的企业可以相对自由的选择适合自己的会计年度。一般而言，这些上市公司会将会计年度的起始点，定在经营活动相对平淡的时候，因为此时各项会计数据的变化较小，也便于会计师进行审计。由于会计年度不同，在各个上市公司之间进行年度数据比较就缺少更加有效的可比性。因此，引入TTM数据，就使各上市公司之间的数据比较更加便利。如果投资者习惯于在不同国家和地区的同行业上市公司间进行比较，最好使用TTM数据。3.注意可比性值得提醒的是，无论同比抑或环比，都要考虑上市公司的基本面是不是发生过根本性变化。如果存在这种变化，那么数据之间的可比性就大大降低了。比如说，如果上市公司增加新股，或者进行了大规模并购，又或进行了重大资产重组，都会使不同期间数据的可比性大大降低。因此，投资者在进行比较时，务必首先确认上述问题。应收账款、存货与利润操纵利润本身是一个宽泛的概念。它有主营业务利润、营业利润、净利润、可分配利润、未分配利润等不同的小概念,当然也可以进一步细分。在正常情况下,主营业务利润是公司的主要利润来源。应收账款和存货主要影响的是主营业务利润指标,当然,也不排除有一些公司存在经营活动以外的应收账款。一、通过应收账款操纵利润1.应收账款如何影响利润应收账款表示公司已经交付产品或提供劳务,但尚未收到相应的款项或以货币计量的劳务和财物。它的变化可直接导致主营业务收入的变化,从而影响利润。所以,掌握公司应收账款的分析方法有利于准确掌握公司年报信息,对于识别公司是否操纵利润具有重要意义。应收账款的分析主要是为了证实年报中的实际数据是否符合公司经营中的客观性原则和相关的会计制度规定。如果公司在本年底虚开发票,那么,公司在增加应收账款的同时也就增加了营业收入,到来年又以诸如质量不符合要求等名义将其冲回。这就使本年的营业收入虚增从而实现利润的虚增。又如公司将已经损失的资产转入其他应收款科目,使亏损不体现出来,也可以虚增利润。再如公司应根据应收款的账龄长短按规定计提坏账准备金,少计或多计坏账准备金都可以增加或减少利润。不少企业明知某些高龄应收账款已成坏账,但为了虚增利润不予冲销,或者为了隐匿利润而多提准备金。2.识别方法可以通过以下途径来识别利用应收账款操纵利润的情况。1、如果年底产生与应收账款相对应的突发性的营业收入,应该对其进一步了解,判断企业是否利用了上文提到的技巧；对于高龄应收账款,在分析时应将其剔除；其他应收账款的余额不应过大,否则应从其他应收账款和其他应付账款的明细表入手,识别是否有操纵利润的情况。2、借助两个指标来判断:赊销比率=应收账款/主营业务收入,若与正常的往年比较该比率较高或变动较大,则表明公司的主营业务收入主要依赖应收账款,或者主营业务收入存在很大不确定性,公司可能面临很大的坏账风险。此时,还要看另一比率:应收账款回收比率=销售商品、提供劳务收到的现金/平均应收账款,若该比率很低,则表明应收账款的实际返还率也很低,这种情况下,企业可能虚构了销售额。二、存货如何影响利润1.存货概念存货是指公司在正常生产经营过程中持有以备出售的产成品或商品,或者为了出售仍然处在生产过程中的在产品,或者将在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料,包括原材料、在产品、库存商品、低值易耗品、委托加工物资等。存货一般来说在企业总资产中所占比重较大,且品种、数量、规格多而杂,不易核实,而存货能够通过主营业务成本影响企业利润,所以被企业操纵的可能性比较大。2.识别方法识别存货对利润的影响,可以采取以下几种基本方法。一是变更存货计价方法。当存货价格处于上涨时期,采用后进先出法,是将最高价格的材料入账,使当期成本费用上升,减少当期利润；若采用先进先出法,是将最低价格的材料入账,使当期成本费用下降,增加当期利润。若存货价格处于下降时期,则正好相反。企业可以利用变更存货计价方法来调节当期利润水平。2007年正式实施的新会计准则,取消了后进先出法,要求一律采用先进先出法,使所有企业的当期成本反映的都是实际的历史成本,而没有人为调节因素。二是存货计价不当。比如,通过提高产成品入库单价,多转产品销售成本,少计利润；不及时处理变质报废、质次价高、长期积压的存货,少提存货减值准备,虚增利润；利用材料成本差异调节利润,视利润的需要随意结转；实物运动与账务核算脱节,产成品实际几年前已经发出,甚至有的已形成呆死账款,但是因未收到货款会计不作任何反映和处理,造成该确认的销售收入无法确认,存货严重不实,可能虚增利润。常见的年报利润操纵手法阅读财务报表，在一般性阅读时先阅读审计报告，以了解注册会计师对报表的意见。其次，仔细阅读会计报表的各个项目。阅读财务报表时应重点关注以下项目，公司要玩什么“猫腻”一般都在其中。第一，应收账款与其他应收款的增减关系。如果是对同一单位的同一笔金额由应收账款调整到其他应收款（未提坏账准备），则表明有操纵利润的可能。第二，应收账款与长期投资的增减关系。如果对一个单位的应收账款减少而产生了对该单位的长期投资增加，且增减金额接近，则表明存在利润操纵的可能。第三，待摊费用与待处理财产损失的数额。如果待摊费用与待处理财产损失数额较大，有可能存在拖延费用列入损益表的问题。第四，借款、其他应收款与财务费用的比较。如果公司有对关联单位的大额其他应付款，同时财务费用较低，说明有利用关联单位降低财务费用的可能。 于大家心知肚明的原因，上市公司喜欢在财务报表中玩花招。因