泰勒型规则的研究文献综述.docx

2005年 8月re sea rch on f inan c ia l an d econ om ic issue sa ugust, 2005泰 勒 型 规 则 的 研 究 文卞志村献 综 述(南京大学 长江三角洲经济社会发展研究中心 , 江苏 南京210093 )摘 要 : 界定经济模型中的货币政策反应函数有多种方法 。近年来 , 随着泰勒规则或者说是泰勒型规则的实际运用 , 出现了对这一问题进行研究的大量文献 。泰勒规则虽然简单并易于控制 , 但它却体现了货币当局调控行为的本质 。本文对有关泰勒型货币政策规则特征的研究文献做了 一个简要回顾 , 并考察了对泰勒原式的修正以及运用和设计泰勒规则的理论及实证问题 。 关键词 : 货币政策规则 ; 泰勒规则 ; 通货膨胀率中图分类号 : f82111文献标识码 : a文章编号 : 10002176x ( 2005 ) 0820014 207近年来 ,大量经济学文献讨论了各种各样的货币政策规则 ,其中泰勒规则 1 被广泛应用于宏 观经济模型的实验及研究 。泰勒规则假定 ,货币 当局运用货币政策工具围绕两大关键目标函数 , 即实际通货膨胀率和目标通货膨胀率之间的偏离 程度以及实际产出水平和潜在产出水平之间的偏离程度。虽然这个规则非常简单且易于操作 ,但 仍然能够从中把握货币当局政策调整的本质意 图。考虑到其他因素对货币政策效果的影响 ,早 期的泰勒规则原式已被做了大量修改。讨论泰勒 规则以及其他泰勒型规则的文献非常多 ,本文拟对这些文献作一简要的综述。一 、泰勒规则的原式20 世纪 70 年代中期 , 理性预期概念的引入 对宏观经济研究和政策建议的方向及思考方法产 生了革命性影响。基于对时间非一致性问题的解决 , 有人认为规则优于相机抉择 。他们的理由 是相机抉择的结果不是一致的次优计划就是使经 济陷入不稳定的状态。基于这些理论建议 ,关键 在于如何找到一个既简单又容易理解的可操作规则 ,以便公众及时发现政策制定者偏离政策规则的行为。泰勒 ( 1993 ) 提出的简单货币规则正试图实 现这一目标 ,它被表述为33it = r +t +(t - ) +y t( 111)其中 , i表示名义联邦基金利率 , r3 表示均衡的实际联邦基金利率 ,t 表示前四个季度的平均通货膨胀率 ,3 表示目标通货膨胀率 , y 表示实t际 gd p偏离其目标水平的百分比 。在这个框架内 ,如果实际通胀率上升到高于其目标值 3 或 者当实际 gd p超过其目标水平时 ,联邦基金利率 就会上升。当实际通胀率和 gd p 都等于其目标值时 ,名义联邦基金利率将等于均衡的实际联邦 基金利率 r3 和目标通胀率 3 之和 。为简化表 述 ,名义利率规则可以重新表示为 :it =+ ( 1 +)t +y t其中 ,= r3 - 3 。根据实际利率t ,上式的等价形式为 :rt =+t +y t( 112)r = i -t t( 113)泰勒将这一规则中的目标通胀率 3 和均衡 由于 kyd land & p re sco tt ( 1977 )对这一问题的突出贡献 ,他们获得了 2004 年度诺贝尔经济学奖。收稿日期 : 2005 205 208作者简介 :卞志村 ( 1975 - ) ,男 ,江苏高邮人 ,博士研究生。泰勒型规则的研究文献综述15利率 r3 都设为 2 ,并设 = = 015 ,运用这些数值研究发现 ,这一规则与联邦基金利率的实际运行 轨迹拟合得很好。式 ( 113 ) 中的参数值反应了货币当局的偏 好 , 0 是稳定经济的条件。很明显 , 假如 0 ,通货膨胀率的上升将导致实际利率的下降 ,并 会刺激产出增加。这也表明式 ( 112 )所描述的名 义利率规则中的通胀系数必须大于 1才能保持经 济的稳定 。尽管泰勒将参数 和 的值 (都设为015 )作为一个合理的基准点 ,但是这些参数的最佳值最终都是由模型结构本身所决定的。二 、泰勒型规则的实证问题继泰勒之后 ,许多学者对泰勒规则及该规则 的变形 (下文称为泰勒型规则 )进行了研究 ,这些 研究成果揭示了许多在设计泰勒型规则时必须考虑的问题 。首先 ,如果认识到测量通货膨胀率以 及估计实际均衡利率和潜在产出有不同方法的事 实 ,则估计结果的稳定性将对数据的选择十分敏 感。其次 ,货币政策当局面临的信息获取时间问 题会影响政策规则的结构以及政策结果 ,这使一些研究者对依据即期的通货膨胀率和产出水平研 究工具规则是否合适产生了质疑 ,因为现实中的 中央银行只能依赖滞后信息做出决策。其他一些 人则对利用修正后的数据来估算一个历史政策规 则的做法心存疑虑 ,因为政策制定者往往是根据真实时间数据 ( rea l2tim e da ta ) 来设计利率路径 的。再次 ,泰勒规则的结构假定政策制定者仅根 据当前信息做出决策 ,这一观点和中央银行的前 瞻性特征是矛盾的 。因此 ,许多研究者更加支持 前瞻性 ( fo rwa rd - look ing) 规则。最后 ,许多泰勒 规则的改进版加进了代表中央银行利率平滑行为的部分。接下来将对上述每一点进行详细考察 。 (一 )通胀水平的测算 在泰勒型规则中应使用何种价格变量以及选择多长的通胀期方面没有形成一致意见。泰勒原 式采用年度 gd p 缩减指数的变动作为通胀水平的衡量办法 1 , 随后 , 其他研究者采用了一些其 他的替代价格指数 。 kozick i 2 采用四种测算美 国通胀水平的方法比较了泰勒规则 ,这些方法包 括用 cp i、核心 cp i和 gd p 缩减指数计算年度通 胀率 ,还包括用私人部门的平均预期计算预期通胀水平。kozick i利用泰勒规则计算了不同方法下的建议利率水平 (即假设联储在遵循泰勒规则情况下的联邦基金利率 ) , 不同方法得到的利率 水平明显不同 ,从最小相差 016 个百分点到最大 相差 318 个百分点。还要注意这些结果都是在通 货膨胀率和产出水平给定的基础上进行的 ,并没 有考虑利率的反馈效应。(二 )潜在产出的测算 在工具规则中应包括产出缺口 ,这一点已经被很多证据所证实。一种较为普遍的观点是产出 缺口代表了货币政策制定者稳定产出的目标 ,另 外一部分人则将产出缺口视为对未来预期通胀水 平的代替指标 。fave ro和 rove lli 3 对此观点做了经验分析并提供了证据。l evin 等人 4 运用此论 据证明产出缺口的系数不应太低 (他们的计算结 果认为应大于 016或者 018 )即使不考证在泰勒规则中包括产出缺口因素 的原因 ,测算潜在产出的主观性也导致了不确性 偏差 。泰勒 1 采用了将时间趋势与实际产出拟 合的办法测算潜在产出 ,其他文献中涉及的其他 方法有对实际产出进行分段线性回归 、二次回归、 h p滤波以及美国国会预算办公室 ( congre ssiona lb udge t o ffice)运用的结构性方法 (以下简称 cbo 法 )等 。然而不同的潜在产出测算方法会导致 不同的政策建议。 kozick i 2 的分析结果表明 ,不 同的潜在产出测算方法得到的利率建议水平有019个百分点到 214 个百分点的差异 。 (三 )均衡的实际利率水平 可能最难估计的变量就是均衡的实际利率水平 。扩展的泰勒规则意味着对均衡利率水平的估 计会直接影响利率水平的建议值。一个典型的泰 勒型规则是由一个未观测到的均衡实际利率水平 和一个在多数情况下未观测到的通货膨胀目标所 组成的 ,解决这个问题的一种最常用的方法是在 两个变量中先假设一个变量值 ,然后再估计另一 个变量。运用这种方法的有 kozick i 2 、c la rida, ga li 和 ge rtle r 5 (以下简称 cgg) 以及 judd 和 6 r udebu sch ,他们将均衡实际利率视为平均联邦基金利率和平均通货膨胀率之差。有了测算均衡 实际利率的方法 ,就可以由估计出的泰勒规则模 型的常数项求出目标通货膨胀率。反之 ,如果开 始给定的是通货膨胀目标 ,也能用这种方法计算 w oodfo rd ( 2001 ) 、m cca llum 和 n e lson ( 1999 )是反对采用时间趋势分析来估算潜在产出的 ,他们认为潜在产出主要是受外生冲击影响的 ,而时间趋势分析并不能捕捉到这些外生冲击因素。16财经问题研究2005年第 8期总第 261期出均衡实际利率水平 。还有一些其他的复杂方法 ,如 r udebu sch 7 利用 is方程估计均衡实际利 率水平 :可能避免。但是 , o rp han ide s ( 2001 ) 反驳了这种观点 ,他的研究表明 ,如果当局利用当时的可得数 据按照泰勒规则调节利率水平并不能避免那场通 货膨胀。(七 )利率平滑 ( in te re st ra te smoo th ing)中央银行总是试图平滑利率的运动路径 ,使 利率沿着相同方向缓慢移动 ,尽量避免频繁地改 变其运动方向 。因此 ,考虑到利率平滑因素而修 正的泰勒型规则加入了滞后利率这一项。 sack 和 w ie land 13 对利率平滑行为究竟是货币政策当 局对宏观经济条件持续性的被动反映还是刻意为之提出了质疑 。如果利率平滑行为仅是货币当局 对宏观经济变量持续性的被动反应 ,那么就有理 由相信滞后利率项的系数应该比较小或者不显 著 。然而 , 对包含利率滞后项的泰勒型规则进 行检验的典型结果证明 , 这一系数比较大并且 显著 ,说明利率平滑现象应是中央银行的刻意 行为 。许多论据表明了平滑利率现象的存在 ,其中 一些解释了为什么中央银行要避免发生利率在运 动方向上的频繁变化。w illiam s 14 认为 , 利率方 向出现频繁变动在公众看来可能是中央银行犯了 错误 ,因此 ,保持利率运动的方向能维护中央银行 的信誉。平滑的利率水平也可以看作是对不能获 得精确的经济信息以及有关货币政策传导机制非 确定性的反映 ,考虑到实际经济运行中的这些非 确定性 ,中央银行将倾向于通过缓慢调整以实现 调控目标 13 。三 、泰勒型规则的估计有关泰勒型规则实证检验的文献非常多 ,其 中大部分都试图量化许多国家在 20世纪 80 年代和 90年代初为了控制通货膨胀而调整的宏观经 济政策。然而 ,利用不同类型的数据或者模型做 出的研究结果有明显的差异 。接下来 ,为了说明 上文分析的诸多因素对实证结果影响的相对重要 性 ,我们将回顾泰勒 12 (采用泰勒规则原式 ) 、judd和 r udebu sch 6 (采用考虑了利率平滑行为 的修正泰勒规则 ) 以及 cgg 5 (采用考虑了前瞻 性因素的修正泰勒规则 ) 的研究结论 , 这三项研 究都以美国为分析对象。(一 )模型为了 建 立 模 型 , 泰 勒 将 名 义 利 率 规 则 估 计为 :3y t = ; 1 y t - 1 + ; 2 y t - 2 - ( it - 1 - t - 1 - r ) +( 211 )r udebu sch 估计均衡实际利率水平 r3 等于212 % ,这与泰勒规则原式中的值相似。然而 ,假设均衡实际利率为常数本身是值得 怀疑的。 kozick i 2 对美国均衡实际利率水平的 估计结果随着所选样本区间的变化而变化 ,这表明均衡实际利率水平可能并不是常数 , r ap ach 和 w ebe r 8 在测算一些国家实际利率水平时也得出 了这一结论 。(四 )当前 ( cu rren t)数据和滞后 ( lagged)数据 由于政策制定者在做出决策时并不能获得当 前的信息 ,由此引起了一场在估计利率规则时究竟是运用当前数据还是运用滞后数据的争论 。一 般来说 ,经验证据并没有显示运用滞后数据代替 当前数据时会导致重大缺陷 4 9 10 。由于通货 膨胀和产出水平是有一定惯性的 ,故用滞后的通 胀率和产出缺口代替当前值并不会对结果产生多大影响。当然 ,我们有理由相信 ,中央银行在进行 利率调整决策时对经济运行状况所掌握的信息是 多于由通胀和产出所反映的信息的 11 。这点可 以证明 ,利用当前数据代替滞后数据被认为暗中 包含 了 一 些 没 有 在 通 胀 和 产 出 中 所 反 映 的信息 2 10 。(五 )前瞻性规则 ( fo rwa rd2look ing ru le s)货币当局一般会基于对未来经济环境的预期 而制定政策 ,相应地 ,大多数研究者倾向于运用具 有前瞻性或基于预期 ( fo reca st2ba sed)的利率规则而不是当期的利率规则 。这样在当前规则和滞后 规则争辩中支持当前规则的论据也可以用于支持 前瞻性规则 。但是由于通胀和产出的惯性特征 , 前瞻性估计是否比当前规则或滞后型规则估计优 越还不得而知。(六 ) 当时 ( cu rren t2tim e ) 数据与实时tim e)数据( rea l2众所周知 ,经济数据会在原始数据的基础上经过数次修正 , 有些修正甚至发生在几年之后。 因此 ,计算由泰勒规则原式导出的建议利率水平时 ,利用当时数据得出的结论与利用实时数据得 出的结论是完全不同的 。泰勒 12 运用当时数据 计算表明 ,如果联储采用泰勒规则设定联邦基金 利率的话 ,发生在 20 世纪 70 年代的通货膨胀就it =+ ( 1 +)t +y t( 311)泰勒型规则的研究文献综述17j udd和 r udebu sch考虑到联邦基金利率的渐近调整 ,运用误差修正法对泰勒规则进行了修正。布雷顿森林体系时期 ( 1960q1 21979q4 )以及后布雷顿森林体系时期 ( 1987q 1 21997q 3 ) 。3 12 6 令 it 为通过渐进调整可以达到的联邦基金利率建议值 ,则修正后的泰勒规则为 :与泰 勒有 所 不 同 , j udd 和 r udebu sch则运用了一系列价格指数 (包括 gd p平减指数 、核心消费价格指数 、个人消费支出指数 ) 来衡量 通货膨胀水平 , 但他们仍将价格水平季度变化的四个季度平均值定义为通胀率 。在潜在产出方面 ,除了利用 cbo 法外 ,他们也对实际产出进 行分段线性分析和二次分析 。他们将美国的经 济数据按照联储主席的任期划分为三个样本 : 伯恩 斯 时 期 ( 1970q 3 21978q 2 ) 、沃 尔 克 时 期( 1979q 3 21987q 2 ) 和 格 林 斯 潘 时 期 ( 1987q 3 21997q 4 ) 。333it = r +t +(t - ) +1 y t +2 y t - 1这里的调整过程由下式决定 :( 312 )it =( it - it - 1 ) +it - 13( 313 )其中 ,系数 衡量了对利率误差的修正 , 系数 衡量了上一期利率变化的惯性。综合 ( 312 )式和 ( 313 ) 式 , 包含利率平滑项的泰勒型规则可 以估计为 :it =it - 1 +( 1 +)t +1 y t +2 y t - 1 +it - 1( 314 )其中 ,= r3 - 3 。cgg 5 15 对被其他研究者经常采用的部分 调整形式 ( p a rtia l2ad ju stm en t) 的泰勒规则进行了进一步的修正 , 以反映货币当局的前瞻性行为。 他们的利率规则可以表示为 : 5 在 cgg 对泰勒规则进行的基准估计中 ,通货膨胀水平是用按年计算的 gd p 平减指数季度 增长率衡量的 ,对潜在产出的测算运用 cbo 法。因为将前瞻性因素加入了模型 ,故他们用未来的实际通胀值代替通胀预期。当然 ,他们也运用其 他方法对潜在产出和通货膨胀进行衡量 ,如用消 费价格指数指标计算通货膨胀 、用产出的二次趋势代替 cbo 法 、用失业的实际值与趋势值之间的 缺口代替产出缺口等。均衡的实际利率水平就是 可观测的样本期内实际利率水平的平均值。如果 给定了均衡实际利率水平 ,目标通货膨胀率就可 以和工具规则中的其他参数一起估计 。根据联储主席的任期 ,他们将样本期分为两部分 :前沃尔克 时期 ( 1960q 1 21979q 2 )和沃尔克 - 格林斯潘时期 ( 1979q3 21996q4 ) 。(三 )估计结果333it = i +( e t, k |t - ) +e y t, q |t ( 315 )33这里的 it 表示目标名义利率 , i 表示当通胀和产出处于目标水平时所期望的名义利率水平 , t, k表示从 t期到 t + k 期的价格变化 , y t, q为 t期 到 t + q 期的平均产出缺口 ,t 表示在设定利率 时所掌握的信息集。利率平滑通过下式表示的部分调整过程实现 :3it =( l ) it - 1 + ( 1 - ) it ; ( l ) =1 +2 l +n - 1n l ;( 1 )( 316 )这里的 it 是由货币当局设定的当前利率水平 ,结合 ( 315 )和 ( 316 )式 ,工具规则可以估计为 :33it = ( 1 - ) rit - 1 +t- ( - 1 ) +t, k +y t, q +(l )( 317 ) 12 6 泰勒以及 judd 和 r udebu sch 都是运用普通最小二乘法 (ol s) 或者非线性最小二乘法( non2linea r lea st squa re s) 估计他们的利率规则 , 而 cgg则利用广义矩方法 ( gene ra lized m e thod of mom en ts, gmm )进行估计。由于 ( 318 ) 式中的误 差项是误差预期的线性组合 ,故它与信息集 t 应 是正交的。因此 ,可以从信息集中提取一组工具 用于 gmm 估计 , cgg采用的这些工具有联邦基 金利率的滞后值、通胀率 、产出缺口 、商品物价指 数以及三个月国库券利率和长期债券利率之差。 在这些研究中 ,名义联邦基金利率被视作货币当 局的操作工具 。11泰勒的估计结果泰勒 12 对泰勒规则的估计结果如表 1 所示(布雷顿森林体系时期的估计结果这里没有讨其中 , r3 = i3 - 3 表示长期均衡利率水平 ,且有t = - ( 1 - ) (t, k - e t, k |t ) + ( y t, q - e y t, q |t ) (二 )变量的定义 尽管工具规则的估计形式是相似的 ,但这些研究运用了多种变量和方法构建通胀水平和产 出 ,正如前文所述 ,不同的测算方法会导致完全不 同的估计结果。泰勒 12 通过计算 gd p价格平减指数季度变 化的四个季度的平均值来定义通胀水平 ,并对实际 gd p进行 h p滤波 ( hod rick2p re sco tt filte r)以得 出潜在产出 。泰勒对这个工具规则通过三个样本期进行估计 :国际金本位时期 ( 1879q1 21914q4 ) 、( 318 )18财经问题研究2005年第 8期总第 261期论 ) 。由于 1960q1 21979q 4 期间 的估计值 (在311式中 = 1 +) 小于 1 , 这表明 ( 311 ) 式中通 胀项的系数是负的 , 代表了适应性货币政策 (即 这一时期没有对通胀采取有效的控制 ) 。然而 , 的估计值在 1987年一季度后大于 1 ,这表明联储 在这段时间内执行了稳定通胀政策 。这些结果都 和 20世纪 70年代的高通胀以及 20 世纪 80 年代后的控制通胀政策相一致 。在后一个样本时期 ,对于产出稳定性的关注程度明显加强 ,这一点可 以从产出缺口系数的增加看出来 。全相反 。j udd和 r udebu sch ( 1998 )的估计结果 (伯恩斯时期 : 1970q3 1978q2 )表 2ai =+ ( 1 +)t + 1 y t + 2 y t - 1 + 1 -(it - 1 + it - 1t表 1泰勒 ( 1999 b)的估计结果it =+t +y (或 it =+ ( 1 +)t +y t在估计沃尔克时期的货币政策规则时 , j udd和 r udebu sch注意到货币当局更加注重对产出缺 口的变化而不是对产出缺口水平做出反应 (然而 ,他们并没有提供相关证据 ) 。因此 ,在他们的 估计结果中 ,当期和滞后期产出缺口的系数之和 严格等于 0 (见表 2 b ) 。judd 和 r udebu sch 得到了正的 估计值 ,表明在这段时期内执行的是非 适应性货币政策 。j udd和 r udebu sch ( 1998)的估计注 :括号中的数字是 t值 (以下表同 ) 。21judd和 r udebu sch ( 2000 )的估计结果j udd和 r udebu sch的估计结果为泰勒型规则 的估计结果与通货膨胀和潜在产出的测算方法密 切相关的观点提供了例证。为了便于比较 , j udd 和 r udebu sch 将 利 率 法 则 中 的 名 义 利 率 放 在( 314 )式的左边 :it =+ ( 1 +)t +1 y t +2 y t - 1 + ( 1 - ) it - 1 +表 2b结果 (沃尔克时期 : 1979q3 1987q2)it - 1( 319 )表 2 a至 2 c总结了 j udd和 r udebu sch根据不同联储主席任职期间 ,采用不同的通胀和潜在产 出定义进行的估计结果 。利率水平的设定值会随 着特定通胀率和潜在产出定义的采用而充分地变 化 ,一般来说 ,由于通胀定义的不同引起的利率设定值的变动幅度要小于由于潜在产出定义的不同 而导致的变动。由于一些变量并不显著 , j udd和r udebu sch在 最 后 的 估 计 结 果 中 删 除 了 这 些 变量 。一个有趣的发现是 , 在伯恩斯时期 , 通胀参 数 在统计上并不显著 (见表 2 a ) , 这表明 , 这 一时期的名义利率水平并不随通胀的变化而调 整 。另外 ,在这一时期 ,“误差修正 ”项的估计参 数始终大于衡量利率运动惯性的估计参数 ,这 一结果表明 , 利率水平变动较多的是由向期望 值进行调整所引起的 , 而较少地受到利率运动 惯性的影响 。而这种关系在格林斯潘时期却完it =+ ( 1 +)t +1 y t +2 y t - 1 + ( 1 - ) it - 1 +it - 1在对 格 林 斯 潘 时 期 进 行 估 计 时 , j udd 和r udebu sch发现 ,根据不同的通胀和潜在产出的通胀和 潜 在产出的定义12gd p 缩 减 指数 , cbo 潜 在产出0144( 3164)2142( 1156 )0146( 1179 )1153( 1192)- 1153( - 1192)-pce 缩 减 指数 , cbo 潜 在产出0129( 2159)1146( 0152 )0154( 1121 )2158( 1165)- 2158( - 1165)-核 心cp i,cbo 潜 在 产出0135( 3103)1132( 0157 )0135( 1111 )2157( 2107)- 2157( - 2107)-gd p 缩 减 指数 ,分段线性 趋势0143( 3146)2129( 1139 )0148( 1175 )1157( 1184)- 1157( - 1184)-gd p 缩 减 指数 ,二阶趋势0143( 3146)2123( 1133 )0150( 1178 )1160( 1184)- 1160( - 1184)-估计区间1960q11979q421045 ( 6134 )01813 ( 1219 )- 0118701252 ( 4193)1987q11997q411174 ( 2135 )11533 ( 9171 )0153301765( 8122)通胀和潜在 产出的定义12gd p缩减指数cbo 潜在产出0158( 4178)0171( 2168 )-0189( 5185)0126( 1176)pce缩减指数cbo 潜在产出0151( 4133)0195( 2198 )-0186( 4167)0117( 1114)核心 cp i cbo 潜在产出0156( 3146)1130( 4117 )-1114( 6112)0134( 1199)gd p缩减指数 分段线性趋势0152( 4115)1154( 3176 )-1107( 4183)0125( 1159)gd p缩减指数 二阶趋势0159( 4178)- 0115( - 0158)-0188( 5190)0126( 1178)泰勒型规则的研究文献综述19定义所得到的估计结果在稳定性方面不如伯恩斯和沃尔克时期 (见表 2 c ) 。随着价格和潜在产出 测算方法的改变 ,估计结果显示货币当局对产出 缺口的反应 () 没有多大变化 ,而对通货膨胀的 反应 ()却出现了戏剧性变化 。j udd和 r udebu sch ( 1998 )的估计表 2 c 结果 (格林斯潘时期 : 1987q31997q4)产出缺口。他们检验的其他规则还有 : 后顾型 ( k= q = - 1 ) 的 、提前一年的通货膨胀缺口预期的( k = 4 )以及提前一季度的产出缺口预期的 ( q =1 ) 。注意到由于规则中没有明确地包含实际利 率 ,式 ( 311 ) 与形如 ( 315 ) 式的 cgg规则并不能直接相比较。如果假定被估计的规则对不同的时间视界有较好稳健性的话 ,那么提前一季度预期 的各种规则的检验结果在质上大体上是相似的。cgg ( 2ooo )的估计结果it =+ ( 1 +)t +1 y t +2 y t - 1 + ( 1 - ) it - 1 +it - 1表 3a(前沃尔克时期 : 1960q1 1979q2)it = ( 1 - ) r3- ( - 1 ) +t, k +y t, q +(l ) it - 1t3( 18125 )judd和 r udebu sch采取的逐步调整法使得实际利率的反应结果小于泰勒规则 ( 311 式 ) 。显而 易见的是 ,利率对通货膨胀 ( 1 +)反应系数的估 计值被误差修正项 所降低了 ,这意味着名义利 率的最终反应将小于 1。31cgg ( 2ooo )的估计结果 为了估计政策规则 , cgg首先需要估算实际均衡利率 r3 及目标通货膨胀率 3 。cgg用观测 到的样本期实际利率的平均值作为 r3 的代理值 ,cgg ( 2ooo )的估计结果表 3b (沃尔克 - 格林斯潘时期 : 1979q31996q4 )33it = ( 1 - ) r- ( - 1 ) + +y +(l ) it, k t, qt - 1 tr3但允许其在子样本间变动。给定 ,目标通货膨胀率 3 就可以与方程 ( 317 ) 式中的其它参数一 起估计。表 3 a和表 3 b显示了这些估计结果 。如 果没有特殊说明 ,与这些结果相对应的通货膨胀 预期和产出缺口预期都是指对下一季度值的预期(即在 317式中有 : k = q = 1 ) 。为检验稳健性 ( robu st) , cgg既用 gd p缩减 指数也用 cp i的缩减指数计算通货膨胀 ,并用二次趋势法和 cbo 法分别估计了潜在产出缺口 ,他们还尝试了用失业率偏离时间趋势的离差来替代cgg ( 2000 ) 的 检 验 结 果 在 本 质 上 与 泰 勒通货膨胀和潜在产出 的定义3gd p 缩 减 指 数 , cbo潜在产出2115( 5137)0193( 2121 )3158( 7116)0179( 19175 )gd p 缩 减 指 数 , cbo潜在产出 , k = q = - 11172( 6114)0134( 1178 )4108( 7128)0171( 1412)gd p 缩 减 指 数 , cbo潜在产出 , k = 4, q = 12162( 8145)0183( 2196 )3125( 14113)0178( 2610)cp i缩减指数 , cbo 潜 在产出2114( 4112)1149( 1171 )3147( 4139)0188( 29133 )gd p 缩减指 数 , 产 出 的二次趋势1197( 6116)0155( 1183 )4152( 7179)0176( 15120 )gd p 缩减指 数 , 失 业 率趋势2101( 7108)0156( 1137 )4142( 10105)0173( 14160 )通货膨胀和潜在产出 的定义3gd p 缩 减 指 数 , cbo潜在产出0183( 11186 )0127( 3138 )4124( 3189)0168( 1316)gd p 缩 减 指 数 , cbo潜在产出 , k = q = - 10186( 12128 )0139( 4188 )5195 ( 311 )0168( 1316)gd p 缩 减 指 数 , cbo潜在产出 , k = 4, q = 10186( 1712)0134( 4125 )3158( 2152)0173cp i缩减指数 , cbo 潜 在产出0168( 11133 )0128( 3150 )4156( 8160)0165( 1310)gd p 缩减指 数 , 产 出 趋势平方0175( 10171 )0129( 3162 )4117( 6113)0167( 13140 )gd p 缩减指 数 , 失 业 率趋势0184( 16180 )0160( 5145 )3180( 4137)0163( 15175 )通胀和潜在 产出的定义12gd p缩减 指数 , cbo 潜在产出0128( 5127 )1131( 2126)0154( 2196 )0199( 7146)-0142( 4100)pce缩减 指数 , cbo 潜在产出0123( 4130 )2139( 3156)0107( 0137 )1102( 5166)-0144( 3189)核心 cp i, cbo 潜在 产出0125( 4156 )1100( 1128)0137( 1179 )1115( 7120)-0149( 4147)gd p缩减 指数 ,分段 线性趋势0118( 3156 )5135( 3152)- 0199( - 1193)0190( 3199)-0154( 4188)gd p缩减 指数 ,二阶 趋势0128( 4177 )1109( 1180)0137( 1190 )0182( 7105)-0152( 4194)20财经问题研究2005年第 8期总第 261期( 1999 b)的检验结果非常相似 , 两者对通货膨胀和产出缺口系数的估计结果 ,都是沃尔克 2格林斯 潘时 期 ( 1979q 3 21996q4 ) 大 于 前 沃 尔 克 时 期 ( 1960q 1 21979q 2 ) 。通货膨胀率的估计系数 在 前沃尔克时期小于 1 ,在沃尔克 2格林斯潘时期则 明 显 大 于 1。然 而 , 与 泰 勒 以 及 j udd 和r udebu sch的结果不同的是 , cgg得到的沃尔克 2格林斯潘时 期 的 产 出 缺 口 系 数 并 不 显 著。与j udd和 r udebu sch的结果相同的是 ,后一期的平 滑力度增加了 。cao 等人 ( 2000 ) 对 1988 1998 年间的加拿大经济做了一个类似于 cgg的规则 估计 ,他们发现了加拿大存在利率平滑行为 (系 数为 018 )的证据 ;与 cgg的结果相反的是 ,他们 的产出缺口系数很显著并且接近于 1。cgg的估计结果对于价格和潜在产出的衡 量办法也具有敏感性 ,从潜在产出的 cbo 法到产 出的二次趋势法再到失业率趋势 ,和 的估计 结果逐渐减小。实际上 ,对一些潜在产出的定义 在统计上并不显著。当用 cp i缩减指数代替 gd p 的缩减指数后 ,的估计结果没有多少变化 ,而 的估计值却显著增加 。与 judd 和 r udebu sch 6 的 估 计 结 果 不 同 , cgg的平滑项 要大的多 ,这意味着利率对通胀 率和产出缺口的反应比较小。应该强调的是 ,这 种迟缓的反应是利率平滑型规则 ( in te re st2ra te2 smoo th ing typ e ru le s) 的内在特性 , 故这些规则不 能与形如 ( 311 )式的基本泰勒规则直接比较 。尽 管 泰 勒 12 、judd 和 r udebu sch 6 以 及 cgg 5 的估计结果有明显的差异 ,但有一点十分 清楚 ,即对货币政策规则的历史估计结果证明 :在 反通胀时期 ,美国的货币政策重点发生了转移 ,在很大程度上其他国家也是如此。这一点可以被一 个事实所证明 :即 20世纪 80年代至 90 年代初期 的通胀估计系数增大了 ,不同的研究都得出了这一结论。paper,econom icpolicyr esea rchd iscussion1999 , no121781l evin, a nd rew, 4 vo lke r w ie land, and johnc1w illiam s1robu stne ss of simp le po licy r u le s unde r mode l u nce rta in ty m 1 in taylo r, j1b1 ( ed1 ) , m oneta ry policy r u les1u n ive rsity of ch icago p re ss, ch icago, 19991clarida, r ichard, jordi gali, and m ark gertler1monetary po licy and m acroeconom ic stability: evidence and some theory j 1the q ua rterly j ou rna l of econom ics, 2000, 115 (1) : 147 - 661judd, john p1and glenn d1rudebusch1taylo rs ruleand the fed: 1970 - 1997 j 1frb sr econom ic r eview ,1998, 3: 3 - 161rudebusch, glenn d1 is the fed too tim id? monetary policy in an uncertain world j 1”review of econom ics ands ta tistics, 2001, 83 (2) : 203 - 171r ap ach, d avid e1and ch ristian e1w ebe r1a re r ea l in te re st r a te s r ea lly non sta tiona ry? j 1 s ea ttle u n iversity w ork ing paper, ( j une) , 20011mccallum, bennett t1and edward nelson1performance of operational policy rules in an estimated sem iclassical structural model m 1in taylor, j1b1 (ed1) ,m onetary policy rules1university