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第六章投资决策基础 重庆理工大学会计学院安灵 一 现金流量 现金流量 在投资活动中 由于一个项目而引起的现金支出或现金收入增加的数量 现金净流量netcashflowNCF CI CO 现金流入 CI cashin flow 现金流出 CO cashout flow 3 残值收入 经营利润 回收流动资金 流动资产投资 固定资产投资 维修费等支出 现金流入 现金流出 建设期 经营期 终止期 固定资产投资 流动资产投资 旧设备变价收入 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 概念公式 净利润 折旧 调整公式 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 税率 直接考虑所得税的公式 流动资金回收 残值回收 例 某项目无建设期 固定资产投资200万元 无残值 可经营5年 投产前垫支流动资金50万元 经营期间每年营业收入100万元 付现成本20万元 所得税率25 试分析各期现金流量 0 1 2 3 4 5 NCF0 200 50 250 NCF1 4 100 20 1 25 200 5 25 70 NCF5 70 50 120 例 某项目无建设期 固定资产投资200万元 无残值 可经营5年 投产前垫支流动资金50万元 经营期间每年净利润30万元 试分析各期现金流量 0 1 2 3 4 5 NCF0 200 50 250 NCF1 4 30 200 5 70 NCF5 70 50 120 例 某项目无建设期 固定资产投资220万元 残值20万元 可经营5年 投产前垫支流动资金50万元 经营期间每年营业收入100万元 付现成本20万元 所得税率25 试分析各期现金流量 0 1 2 3 4 5 NCF0 220 50 270 NCF1 4 100 20 1 25 220 20 5 25 70 NCF5 70 50 20 140 例 某项目建设期2年 固定资产投资220万元在期初一次性投入 残值20万元 可经营5年 投产前垫支流动资金50万元 经营期间每年净利润30万元 试分析各期现金流量 0 1 2 3 4 5 NCF0 220 NCF3 6 30 220 20 5 70 NCF7 70 50 20 140 6 7 NCF2 50 公司准备增加投资100000元购建一项固定资产 使用寿命为5年 直线法折旧 终结点净残值10000元 建设期1年 固定资产投资在建设起点一次投入 建设期末垫支流动资金8000元 预计投产后每年增加收入50000元 增加付现成本8000元 所得税税率33 终结时收回残值和流动资金 要求 计算各年的现金净流量 NCF 解 NCF0 100000元NCF1 8000元年折旧 100000 10000 5 18000元NCF2 5 50000 8000 1 33 18000 33 34080元NCF6 34080 10000 8000 52080元 练习 公司正在考虑生产一种新产品 为此需购置一套价值40万元的新设备 设备安装费10万元 并一次支付4年的厂房租赁费40万元 设备可使用4年 会计预计残值为0 直线折旧法 但4年后可收回残值预计5万元 配套流动资金10万元 企业所得税率为40 在考虑所得税情况下 第1 4年末净营业现金收入分别为30 40 50 30万元 要求 计算各年的现金净流量 NCF 解 NCF0 40 10 40 10 100万元年折旧 40 10 4 12 5万元年摊销厂房租赁费 40 4 10万元NCF1 30 12 5 10 1 40 12 5 10 40 13 5万元NCF2 40 12 5 10 1 40 12 5 10 40 19 5万元NCF3 50 12 5 10 1 40 12 5 10 40 25 5万元NCF4 13 5 10 5 5 0 40 26 5万元 练习 一 投资回收期 PP PeriodofPayment 1 概念 从投资方案实施开始 到收回初始投资所需要的时间 2 计算 1 投产后 或PP之前 每年经营现金净流量相等时 PP 建设期 总投资额 每年经营现金净流量 一 静态投资指标 不考虑时间价值 第二节投资决策指标 2 如果不满足上述条件 则可使下式成立的n为PP PP 3 50 10 20 10 20 3 5年 例 某公司有一拟建工程项目 原始投资额为60000元 现有甲 乙 丙三种投资方案 各方案的现金净流入量如右所示 分别求三方案的投资回收期 练习 资料 假设有一个投资方案 其原始投资为10 000元 年现金净流入量1 5年 每年1500元 6 10年每年2000元 有效期限10年 无残值 要求 根据上述资料 计算投资回收期 6 25 练习 设某公司计划年度拟购置一台自动化设备需款250000元 该设备可使用六年 期满有残值10000元 每年按直线法计提折旧 使用该项自动化设备可使公司每年增加税后利润30000元 若该公司的折现率为10 第6年 10 的复利现值系数为0 565 6年 10 的年金现值系数为4 355 要求 试用净现值法和静态投资回收期法评价上述设备的购置方案是否可行 3 57 3 决策标准单一方案 PP PP基准 可行 多个方案 PP min PP1 PPn 4 优缺点优点 计算简便 缺点 没有考虑货币的时间价值 没有考虑回收期以后的现金流量状况 二 投资报酬率 ARR AverageRateofReturn 1 公式 ARR 投产后的年均利润 投资总额2 决策标准 单一方案 ARR 期望投资报酬率多个方案 ARR max ARR1 ARRn 3 优 缺点优点 计算简单 使用会计上的收益和成本概念 考虑了回收期以后的收益 缺点 没有考虑时间价值 例 某项目无建设期 固定资产投资200万元 无残值 可经营5年 投产前垫支流动资金50万元 经营期间每年净利润30万元 试计算投资回收期 投资报酬率 解 投资额 200 50 250万元PP 250 30 200 5 3 57年ARR 30 250 12 例 某项目建设期2年 固定资产投资220万元在期初一次性投入 残值20万元 可经营5年 投产前垫支流动资金50万元 经营期间每年净利润30万元 试计算投资回收期 投资报酬率 解 投资额 220 50 270万元PP 2 270 30 220 20 4 5 86年ARR 30 270 11 11 二 动态投资指标 考虑时间价值 一 净现值 NPV NetPresentValue 1 概念 所有现金净流入的现值之和与所有净现金流出现值之和的差额 2 计算 3 决策标准单一方案 NPV 0 方案才可行 多个互斥方案 NPV MAX NPV1 NPVn 4 优缺点优点 考虑货币的时间价值 缺点 不能反映项目的实际收益水平 是绝对额 在投资额不等时不利于不同方案间的比较 例 某项目无建设期 固定资产投资200万元 无残值 可经营5年 投产前垫支流动资金50万元 经营期间每年营业收入100万元 付现成本20万元 所得税率25 假定贴现率为10 计算NPV NCF0 200 50 250 NCF1 4 100 20 1 25 200 5 25 70NCF5 70 50 120 NPV 250 70 P A 10 4 120 P S 10 5 或 250 70 P A 10 5 50 P S 10 5 46 42 0所以 方案可行 例 某项目建设期2年 固定资产投资220万元在期初一次性投入 残值20万元 可经营5年 投产前垫支流动资金50万元 经营期间每年净利润30万元 假定贴现率为10 计算NPV NPV 220 50 P S 10 2 70 P A 10 4 P S 10 2 140 P S 10 7 或 220 50 P S 10 2 70 P A 10 5 P S 10 2 70 P S 10 7 6 19 0所以方案不可行 NCF0 220NCF2 50NCF3 6 30 220 20 5 70NCF7 70 50 20 140 二 现值指数 PI PresentValueIndex 1 概念 所有现金净流入现值之和与所有现金净流出现值之和的比值 2 计算 3 决策标准单一方案 PI 1 方案可行多个方案 PI max PI1 PIn 4 优缺点优点 可用于不同投资额方案间的比较 缺点 不能反映项目实际投资收益率 例 某项目无建设期 固定资产投资200万元 无残值 可经营5年 投产前垫支流动资金50万元 经营期间每年营业收入100万元 付现成本20万元 所得税率25 假定贴现率为10 计算PI PI 1 46 42 250或 70 P A 10 5 50 P S 10 5 250 1 19 1 所以 方案可行 NPV 250 70 P A 10 4 120 P S 10 5 或 250 70 P A 10 5 50 P S 10 5 46 42 0所以 方案可行 例 某项目建设期2年 固定资产投资220万元在期初一次性投入 残值20万元 可经营5年 投产前垫支流动资金50万元 经营期间每年净利润30万元 假定贴现率为10 计算PI NPV 220 50 P S 10 2 70 P A 10 4 P S 10 2 140 P S 10 7 或 220 50 P S 10 2 70 P A 10 5 P S 10 2 70 P S 10 7 6 19 0所以方案不可行 PI 1 6 19 220 50 P S 10 2 或 70 P A 10 5 P S 10 2 70 P S 10 7 220 50 P S 10 2 0 98 1所以方案不可行 三 内部报酬率 IRR InternalRateofReturn 1 概念 方案本身的实际报酬率 即能够使投资方案净现值为零的贴现率 2 计算 求使下列等式成立的i 具体方法 1 建设期为0 建设起点一次投入资金 经营期每年的NCF相等 P A IRR n 初始投资额 NCF查表 再用插值法 解 50 10 P A i 6 P A i 6 5因为 P A 5 6 5 076 P A 6 6 4 917采用插值法 5 IRR6 5 07654 917 IRR 5 1 0 076 0 159 IRR 5 6 5 5 5 076 4 917 5 076所以 IRR 5 45 2 不满足上述条件 1 逐步测试如令i 10 求出NPV 如NPV 0 则应提高贴现率 再测试 如NPV 0 则应降低贴现率 再测试 如NPV 0 则IRR 贴现率 最可能的是找到相接近的两个贴现率i1 i2 i1使NPV 0 i2使NPV 0 再用插值法求出IRR 3 决策标准单一方案 IRR 资金成本率 方案可行 多个方案 IRR MAX IRR1 IRRn 4 优缺点优点 反映项目实际投资收益率 缺点 计算复杂 可能存在多个值 有些数值偏高或偏低 使结果没有意义 例 某项目无建设期 固定资产投资200万元 无残值 可经营5年 投产前垫支流动资金50万元 经营期间每年营业收入100万元 付现成本20万元 所得税率25 计算IRR NPV10 46 42 0NPV15 250 70 P A 15 5 50 P S 15 5 9 49 0NPV17 250 70 P A 17 5 50 P S 17 5 3 27 0 IRR 15 17 15 0 9 49 3 27 9 49 所以 IRR 16 49 练习 设某公司计划年度拟购置一台自动化设备需款250000元 该设备可使用六年 期满有残值10000元 每年按直线法计提折旧 使用该项自动化设备可使公司每年增加税后利润30000元 若该公司的折现率为10 第6年 10 的复利现值系数为0 565 6年 10 的年金现值系数为4 355 要求 试用净现值法和静态投资回收期法评价上述设备的购置方案是否可行 60500 练习 假设有一个投资方案 其原始投资额为20 000元 第1 5年的年现金净流量为3 000元 第6 10年的年现金净流量为4 000元 有效期限10年 无残值 要求 根据上述资料 分别计算 净现值 设i 10 和 内部收益率 并据以分析评价该方案