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第六章公司利润分配与股利决策 第六章公司利润分配与股利决策 公司利润分配股利及股利支付股利理论与分配政策 第一节公司利润分配 一 公司利润的组成项目二 公司利润的分配 一 公司利润的组成项目 利润总额 营业利润 投资净收益 营业外收支净额营业利润包括主营业务利润和其他业务利润投资净收益是指公司对外投资收益扣除投资损失后的数额营业外收支净额是指与公司生产经营没有直接关系的各种营业外收入减去营业外支出后的余额 二 公司利润的分配 利润分配的项目利润分配的顺序 1 利润分配的项目 按照 公司法 规定 利润分配的项目包括 1 盈余公积金 盈余公积金从净利润中提取形成 用于弥补公司亏损 扩大公司生产经营或者转增公司资本 盈余公积金分为法定盈余公积金和任意盈余公积金 2 公益金 从净利润中提取形成 专门用于职工集体福利设施建设 3 股利 公司向股东分派股利 要在提取盈余公积金 公益金之后 2 利润分配的顺序 按照 公司法 的规定 利润分配应按下列顺序进行 1 计算可供分配的利润 将本年净利润 或亏损 与年初未分配利润 或未弥补亏损 合并 计算出可供分配利润 只有可供分配利润为正数 才能进行后续分配 2 计提法定盈余公积金 按抵减年初累计亏损后的净利润计提法定盈余公积金 当不存在年初累计亏损时应当按照本年的税后利润的10 计算应提取数 3 计提公益金 5 10 4 计提任意盈余公积金 5 向股东支付股利 公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序 在抵补亏损和提取法定盈余公积金 公益金之前向股东分配利润的 必须将违反规定发放的利润退还公司 2 利润分配的顺序 弥补公司以前年度亏损 公司发生的年度亏损 可以用下一年度的税前利润弥补 下一年度利润不足弥补的 可以在5年内延续弥补 5年内不足弥补的 可以用税后利润弥补 此外 还可以用以前年度的盈余公积金弥补 第二节股利及股利的支付 股利支付的程序股利支付的方式股票股利 股票分割 股票回购 一 股利支付的程序 股份有限公司向股东支付股利 其过程主要经历 1 股利宣告日 公司董事会将股利支付情况予以公告的日期 2 股权登记日 除权日 有权领取股利的股东资格登记截止日期 也称为除权日 3 股利支付日 向股东发放股利的日期 一 股利支付的程序 例 假定某公司1998年5月8日发布公告 本公司董事会在1998年5月8日的会议上决定 本年度每股A股发放现金股利5元 本公司将于1998年6月28日将上述股利支付给1998年6月8日登记为本公司股东的投资者 上例中 1998年5月8日为该公司的股利宣告日 6月8日为股权登记日 6月28日为股利支付日 二 股利支付的方式 股利支付的方式主要有 1 现金股利 现金股利是以现金支付的股利 它是股利支付的主要方式 2 财产股利 财产股利是以现金以外的资产支付的股利 主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券 如债券 股票 作为股利支付给股东 3 负债股利 负债股利是公司以负债支付的股利 通常以公司的应付票据支付给股东 不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的 财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代 这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用 但并非法律所禁止 4 股票股利 股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式 三 股票股利 股票分割 股票回购 一 股票股利 股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式 股票股利并不直接增加股东的财富 也不会导致公司资产的流出或负债的增加 因而不是公司资金的使用 同时也不会增加公司的资产 但会引起所有者权益项目的结构发生变化 使资金在各股东权益项目之间再分配 发放股票股利后 若盈利总额不变 普通股股数增加会引起每股盈余和每股市价下降 一 股票股利 一 股票股利 一般情况下 公司通过发放股票股利增加普通股股本 普通股本增加前后 资本成本也不变化 尽管公司发放股票股利会引起所有者权益各项目的结构发生变化 但不会引起资产规模 负债规模及资本结构的变化 不改变公司股票的贝他系数 不改变风险溢价 所以资本成本不发生变化 对发放股票股利的手续费忽略不计 按照股利增长模型法计算普通股成本的公式可以得出相同的结论 例 假定公司在进行股票股利分配前 股价22元 如果发放股利 预期每股现金股利1 21元 如果不分配股票股利 留存收益的成本为5 5 G 如果按10 分配股票股利 则分配后 预期股价20元 预期每股现金股利1 10元 普通股成本仍然为5 5 G 股利增长率G不发生变化 一 股票股利 按照证券评价中的预期报酬率的计算公式也可以得出相同的结论 股利发放前的预期报酬率为 R前 D1 P0 g发放股票股利后的预期报酬率为 R后 D1 1 股票发放率 P0 1 股票发放率 g R前 一 股票股利 例 某公司在发放股票股利前 股东权益项目如下表1所示 表1股东权益项目单位 元 一 股票股利 假定该公司某一天宣布发放每10股送1股的股票股利 即增发20000股普通股 即现有股东每10股可获赠1股 若该股票当天市价20元 随股票股利的发放 需从 未分配利润 项目划出 20元 200000股 10 400000元 由于股票面值 1元 不变 增发20000股 普通股 只应增加20000元 其余380000元 400000 20000 应作股票溢价转至 资本公积 项目 而公司股东权益总额保持不变 发放股票股利后 公司股东权益各项目如表2变化 一 股票股利 表2发放股票股利后股东权益各项目单位 元 一 股票股利 例 假定上述公司当年税后净利为660000元 某股东持有20000股普通股 那么发放股票股利对该股东的影响如表3所示 一 股票股利 发放股票股利对股东的意义有 1 如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利 股东会因所持股数的增加而得到更多的现金 2 事实上 有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降 这可使股东得到股票价值相对上升的好处 3 发放股票股利通常由成长中的公司所为 因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将有较大发展 盈余将大幅度增长 足以抵消增发股票带来的消极影响 这种心理能够稳定股价甚至略有上升 4 在股东需要现金时 还可以将分得的股票股利出售 有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得 价值增值部分 税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低 这使得股东可以从中获得纳税上的好处 一 股票股利 发放股票股利对公司的意义有 1 发放股票股利可使股东分享公司的盈余无须分配现金 这使公司留存了大量现金 便于进行再投资 有利于公司长期发展 2 在盈余和现金股利不变的情况下 发放股票股利可以降低每股价值 从而吸引更多的投资者 3 发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息 从而提高投资者对公司的信心 在一定程度上稳定股票价格 但在某些情况下 发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆 从而降低投资者对公司的信心 加速股价的下跌 4 发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大 会增加公司的负担 二 股票分割 股票分割 股票拆细 是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为 股票分割时 发行在外的股数增加 使得每股面额降低 每股盈余下降 但公司价值不变 股东权益总额 股东权益各项目金额及其相互间的比例也不会改变 二 股票分割 对公司而言 进行股票分割的目的在于通过增加股份总数降低每股市价 从而吸引更多的投资者 此外 股票分割往往是成长中公司的行为 给人们一种公司正处于发展中的印象 这种有利信息会对公司的发展有所帮助 对股东而言 股票分割的主要目的在于股票分割后各股东持有的股数增加 持股比例不变 持有股票的总价值不变 不过只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度 股东仍能多获得现金股利 同时股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价 可能招致购买股票的人增加 反使其价格上升 进而增加股东财富 三 股票回购 StockRepurchase 股票回购是指上市公司将已发行在外的部分股份购买回来 作为库藏股使用或进行注销 是一种减资的行为 资本金减少 市场效果 股票总数减少 EPS增加 每股净资产增加 公司股票价格上升 是现金股利的一种替代形式 美国 1996 1998股票回购5500亿美元 同时 纽约证交所上市公司发放现金股利4900美元 股票回购已成为上市公司给股东回报的主要方式之一 中国 1994 10陆家嘴减资回购案1999年申能股份和云天化回购注销国有股 三 股票回购 StockRepurchase 股票回购的动机 1 作为一种股利分配政策 2 公司认为其股票价格偏低 提高公司股票的EPS和股价 增强投资者信心 如 港股回购活动3 优化公司的资本结构4 激励管理层 库藏股 Treasurystock 5 阻止收购 提高股价 毒丸防御计划 减少目标公司现金流 原大股东的控制权提高等 股票回购的国内外法律规定 一 国外及香港地区的法律规定对股份回购的规定较宽松的国家有美国 英国 原则上允许企业回购股票 德国与日本法律原则上禁止企业买卖本公司股票 但德国准许企业在特定情况下收购资本金10 以内的本公司股票 香港地区对股份回购具有明确 具体的要求 且禁止关联交易 股票回购的国内外法律规定 二 我国的相关规定 在一定条件下回购本公司股票在我国法律上是允许的 但不允许公司拥有库藏股 公司回购股票且不注销 这部分股票称之为库藏股 我国 公司法 第149条规定 公司不得收购本公司的股票 但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外 公司依照前款规定收购本公司的股票后 必须在十日内注销该部分股份 依照法律 行政法规办理变更登记 并公告 股票回购的意义 对股东来讲 股票回购后股东得到的是资本利得 需交纳资本利得税 发放现金股利后股东则需交纳一般所得税 在前者低于后者的情况下 股东将得到纳税上的好处 但另一方面 股票购回后 很多因素是很可能因股票回购而发生变化的 其结果对股东有益还是有损难以预料 也就是说 股票回购对股东利益具有不稳定的影响 股票回购的意义 对公司来讲 1 公司拥有购回的库藏股票 可用来交换被收购或被兼并公司的股票 也可用来满足认股权证持有人认购公司股票或可转换证券持有人转换公司普通股的需要 2 公司拥有回购的库藏股票 还可以在需要现金时将库藏股票重新售出 3 股票回购可以改变公司的资本结构 加大负债的比例 发挥财务杠杆的作用 4 当公司拥有多余资金而又没有把握长期维持高股利政策时 使用股票回购的方式将多余现金分给股东 可避免股利出现大的波动 5 通过股票回购 可避免公司落入被他人控制的局面 6 股票回购价格的确定需要考虑各种因素 比较复杂 一旦因回购而使股价下跌 将给股东和公司造成损失 此外 股票回购还可能会使公司负有操纵股价和帮助股东逃避应纳所得税之嫌 遭受有关部门的调查或处罚 因此 公司实施股票回购必须谨慎从事 股票回购的方式 常用的股票回购方式有5种 公开市场收购现金回购要约可转让出售权私下协议批量购买交换要约 第三节股利理论与分配政策 一 股利理论 在股利分配对公司价值影响这一问题上 存在不同的观点 1 股利无关论该理论始于20世纪60年代初 系莫迪格拉尼 FrancoModigliani 和米勒 Mertonmiller 首先倡导 故此一理论又被称为MM理论 股利无关论认为股利分配政策对公司的市场价值不会产生影响 股利无关论认为 投资者并不关心公司的股利分配 股利的支付比率不影响公司的价值 一 股利理论 MM理论认为 1 公司的股票市价是公司价值的反映 而公司的价值取决于公司所拥有的资产的盈利能力 2 在公司的政策取向上 投资政策为主导 因为它是形成资产获利能力的基础 股利政策为次要 其实是服从于投资政策的一种筹资策略而已 3 股东财富由分得的股利和股价升值而形成的资本得利两部分组成 股利的分派将导致公司增长的减退 进而引起股价的下跌 因此 股东从分派股利所得到的好处正好被股价下降报导致的损失而抵消 股利分派不影响股东财富的数量 4 对具有理性的投资者来说 在股利的资本得利的选择上不存在净偏好 2 股利相关论 股利相关论认为 公司的股利分配对公司的市场价值会产生影响 总的来说 该理论认为 股利支付不是可有可无的 而是非常必要的 并且具有策略性 因为股利支付政策的选择对股票市价 公司的资本结构与公司价值 以及股东财富的实现等都有重要影响 股利政策与公司价值是密切相关的 因此股利政策不是被动的 而是一种主动的理财计划与策略 但该政策在解释分派股利的正确性时 由于关注点不同 又形成了不同的理论分支 2 股利相关论 1 不确定感消除论 一鸟在手论 在股东的投资报酬中 股利和资本得利的风险等级是不同的 股利支付可以减少投资报酬中的不确定性和风险 这种不确定性的减少和消亡 使人们在投资报酬的选择上偏好前者 正如未来的资本利得就像林中的鸟一样不一定能抓得到 眼中的股利则犹如手中的鸟一样飞不掉 二鸟在林 不如一鸟在手 2 股利相关论 2 信号传递理论该理论得以成立的基础是 信息在各个市场参与者之间的概率分布不同 即信息不对称 为了消除经理人员和其他外部人士之间的可能冲突 就需要建立一种信息传递机制 以调节信息的不均衡状况 而股利政策恰好具有这种信息传递机制的功能和作用 因为股利政策的定位与变动 反映着经理人员对公司未来发展认识方向的信号 投资者可据此作出自己的恰当判断 并调整对企业收益状况的判断和对公司价值的期望值 2 股利相关论 3 所得税差异理论在许多国家的税法中 长期资本利得所得税税率要低于普通所得税税率 因为股利税率比资本利得的税率高 投资者自然喜欢公司少支付股利而将较多的收益保存下来以作为再投资用 以期提高股票价格 把股利转化为资本利得 即使资本利得与股利收入的税率相同 由于股利所得税在股利发放时征收 而资本利得在股票出售时征收 对股东来说 资本利得也有推迟纳税的效果 同时 为了获得较高的预期资本利得 投资者将愿意接受较低的股票必要报酬率 根据这种理论 股利决策与企业价值也是相关的 而只有采取低股利和推迟股利支付的政策 才有可能使公司的价值达到最大 2 股利相关论 股利相关论的几种观点都只中从某一角度来解释股利政策和股价的相关性 不足之处在于没有同时考虑多种因素影响 在不完全资本市场上 公司股利政策效应要受许多因素的影响 如所得税负担 筹资成本 市场效率 公司本身因素等 3 影响股利分配的因素 1 法律因素 为了保护债权人和股东利益 有关法规会对公司的股利分配作出种种限制 如资本保全 企业积累 净利润 超额累计利润 我国目前对公司累积利润尚未作出限制性规定 2 股东因素 对公司的股利分配产生影响的股东因素主要包括股东对稳定的收入和避税的要求及控制权稀释的考虑 3 公司的因素 从公司的经营方面考虑 盈余的稳定性 资产的流动性 举债能力 投资机会 资本成本 债务需要等因素也会对股利分配产生影响 4 其他因素 其他诸如债务合同约束和通货膨胀等因素也会对股利分配政策产生影响 二 股利分配的政策与内部筹资 一 剩余股利政策股利政策受投资机会及资金成本的双重影响 剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时 根据一定的目标资本结构 测算出投资所需的权益资本 先从盈余当中留用 然后将剩余的盈余作为股利予以分配 采用剩余股利政策时 应遵循以下步骤 1 设定目标资本结构 即确定权益资本与债务资本的比率 2 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额 3 最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额 4 投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余 再作为股利发放给股东 采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构 使加权平均资本成本最低 例 某公司提取了公积金和公益金后的税后净利为600万元 下一年度投资计划所需资金为800万元 公司的目标资本结构为权益资本60 债务资本占40 假设公司流通在外有普通股100万股 那么 当年能分派多少股利 例 所需权益资本数额 800 60 480万元当年发放的股利额 600 480 120万元每股股利 120 100 1 2元 二 固定或持续增长的股利政策 这种股利政策是将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变 只有当公司认为未来盈余将会显著地 不可逆转地增长时 才提高年度的股利发放额 在长期通货膨胀的年代里 为了抵消通货膨胀对股利的不利影响 也应该提高股利发放额 二 固定或持续增长的股利政策 采用本政策的理由在于 1 稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息 有利于树立公司良好的形象 增强投资者对公司的信心 稳定股票的价格 2 稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出 3 稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论 但为了将股利维持在稳定的水平上 即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构 也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利 该股利政策的缺点在于股利支付与盈余脱节 有可能造成公司财务状况恶化 同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本 三 固定股利支付率政策 该政策是公司确定一个股利占盈余的比率 长期按此比率支付股利的政策 采用本政策的理由是 这样做能使股利与公司盈余紧密地配合 以体现多盈多分 少盈少分 无盈不分的原则 但是 这种政策下各年的股利变动较大 极易造成公司不稳定的感觉 对稳定股票价格不利 四 低正常股利加额外股利政策 该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的 数额较低的股利 在盈余