长期筹资决策.ppt

第四章长期筹资决策 第一节长期筹资概述 一 筹资的概念与目的筹资 又称为融资 是指运用一定筹资方式 筹措和获取所需资金的一种行为 筹资常见目的有 形成和更新企业生产经营能力扩大规模对外投资购置流动资产 日常资金周转调整资本结构 二 筹资的类型 一 按权益特性 股权筹资吸收直接投资发行股票内部积累债务筹资借款发行债券融资租赁赊购商品和服务混合融资 可转换债券 股权性筹资 所有权属企业所有者责任上的有限性或无限性期限上的永久性股东依法享有经营权股东收益上的剩余性 债务性筹资 所有权属债权所有者债权人对企业其他债务不承担责任期限上的有限性债权人不享有经营权债权人收益上的固定性 VS 二 按融资媒介划分直接筹资吸收直接投资发行股票发行债券 债务筹资间接筹资银行借款 银行是媒介融资租赁 三 按来源范围内部筹资 通过利润留存形成 取决于可分配利润分配政策资本公积盈余公积未分配利润外部筹资发行股票发行商业票据信用债券银行借款 四 按使用期限 短期筹资时间 一年以内主要目的 购置流动资产 日常资金周转种类商业信用短期借款保理业务 长期筹资时间 一年以上主要目的形成和更新企业生产经营能力扩大规模对外投资种类吸收直接投资发行股票发行债券取得长期借款融资租赁 三 企业筹资的基本原则效益性 投资收益与资本成本比较的结果合理性 数量 结构及时性 与投资时间上相协调合法性 第二节资本成本 一 资金成本概述 一 资本成本的概念和内容 1 概念 资金成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价 广义 短期 长期资金的成本狭义 长期资金 自有资本和借入长期资金 的成本投资者角度 投资要求的必要报酬率 2 内容筹资费用 指在资本筹集过程中支付的费用 印刷费 发行手续费 律师费 资信评估费 公证费 担保费 广告费等 用资费用 指使用资本所支付的费用 股息 利息等 经常性变动性资本成本 一次性固定性资本成本 3 计量形式绝对数 资本成本额相对数 资金成本率 二 资本成本的种类1 个别资本成本2 综合资本成本3 边际资本成本 三 资本成本的作用1 选择筹资方式 资本结构决策 追加筹资方案的依据 2 评价投资项目 进行投资决策的标准 3 评价企业整体经营业绩的基准 在比较各种筹集方式中使用 在进行资本结构决策时使用 在进行追加筹资决策时使用 二 个别资本成本 一 个别资本成本测算原理 K 资本成本D 用资费用P 筹资总额f 筹资费用率 二 债权资本成本 利息抵税 税盾 1 银行借款成本银行借款成本是指借款利息和筹资费用 借款利息计入税前费用 可以起到抵税的作用 一次还本 分期付息借款的成本为 注意 当银行借款的筹资费 手续费 很小时 也可以忽略不计 例 某企业取得5年期长期借款200万元 年利率11 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率0 5 企业所得税率33 该项长期借款的资本成本 2 债券成本 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用债券利息的处理与银行借款相同按一次还本 分期付息的方式 债券资本成本的计算公式为 注意 1 债券的筹资费用一般比较高 不可在计算资本成本时省略 2 溢 折价时 筹资额的取值 例 某公司发行总面额为500万元的10年期债券票面利率为12 发行费用率为5 公司所得税率为33 债券的成本为 注意 若债券溢价或折价发行 为更精确地计算资本成本 应以实际发行价格作为债券筹资额 1 普通股成本 根据普通股估价模型分析计算 三 权益资金成本 股利不具抵税作用 1 股利固定不变时 例 某公司平价发行500万元的普通股 每股面值10元 上一年的股利为每股2元 股利增长率为4 发行费用率为5 公司所得税率为33 普通股的资本成本为 注意 过去支付的股利一定要转换为预期股利 股利与股票市价的计算单位要一致 资本资产定价模型法Ks Rs Rf Rm Rf Rf 无风险报酬率 股票的贝他系数 Rm 平均风险股票必要报酬率 风险溢价法根据某项投资 风险越大 要求的报酬率越高 的原理 普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者 因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价 Ks Kb RPKb 债务成本 RP 股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价 2 留存收益成本 实质 股东对企业追加的投资 再投资 机会成本 留存收益成本类似于普通股 但筹资时不存在筹资费用 股利增长模型法留存收益成本的计算公式为 例 某公司普通股目前市价为56元 估计年增长率为12 本年已发放股利2元 则留存收益的成本 三 加权平均资本成本 WACC 加权平均资本成本 又称综合资本成本 一般是以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定的 例 某企业账面上的长期资金共500万元 其中长期借款100万元 应付长期债券50万元 普通股250万元 保留盈余为100万元 其成本分别为6 7 9 17 11 26 11 问该企业的加权平均资本成本率为 综合资本成本的决定因素个别资本成本个别资本占全部资本的比重 综合例题 某企业计划筹集资金100万元 所得税税率为25 有关资料如下 1 银行借款10万元 借款年利率7 手续费2 2 按溢价发行债券 债券面值14万元 溢价发行价格为15万元 票面利率9 期限为5年 每年支付一次利息 其筹资费率为3 3 发行优先股25万元 预计年股利率为12 筹资费率为4 4 发行普通股40万元 每股发行价格10元 筹资费率为6 预计第一年每股股利1 2元 以后每年按8 递增 5 其余所需资金通过留存收益取得 要求 1 计算个别资金成本 2 计算该企业加权平均资金成本 解析 1 计算个别资本成本 1 银行借款成本 2 企业债券成本 3 优先股成本 4 普通股成本 5 留存收益成本 2 计算企业加权平均成本 第二节杠杆分析 一 基本概念 成本按其习性分类 固定成本 变动成本 混合成本 1 成本习性是指成本总额与业务量总数之间的依存关系 业务量 产量或销售量 2 总成本模型 Y F VQ 3 边际贡献 M 销售收入 变动成本 PQ VQ P V Q4 息税前利润 EBIT 边际贡献 固定成本 PQ VQ F 净利润 所得税 利息5 变动成本率 同期变动成本 同期销售收入 二 经营杠杆 一 经营杠杆 OperatingLeverage 原理1 概念 经营杠杆 营运杠杆指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用 2 经营杠杆利益分析 3 经营风险分析经营风险 BusinessRisk 是指企业经营有关的风险 尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险 二 营业杠杆系数 DegreeofOperatingLeverage 1 概念企业息税前利润变动率相当于销售额 量 变动率的倍数 2 计量 1 按概念计算 2 按基期数计算 例 某企业生产A产品 固定成本为60万元 变动成本率为40 当企业的销售额分别为400万元 200万元 100万元时 其经营杠杆系数为多少 3 说明的问题 1 在固定成本不变的情况下 经营杠杆系数说明了销售额增长 减少 所引起息税前利润增长 减少 的幅度 2 在固定成本不变的情况下 销售额越大 经营杠杆系数越小 经营风险也就越小 反之 销售额越小 经营杠杆系数越大 经营风险也就越大 四 影响营业杠杆利益和风险的因素 1 产品销售数量 Q 2 产品单价 P 3 单位变动成本 V 4 固定成本总额 F 三 财务杠杆利益与风险 一 财务杠杆 FinancialLeverage 原理1 概念 筹资杠杆指企业在筹资活动中对固定债务利息的利用 2 财务杠杆利益分析 3 财务风险分析财务风险 FinancialRisk 是指企业经营活动中与筹资有关的风险 尤其是筹资活动利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险 甚至可能导致企业破产 二 财务杠杆系数 DegreeofFinancialLeverage 1 概念企业税后利润 或EPS 的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 3 说明的问题 1 财务杠杆系数表明的是息税前利润增长 减少 所引起的每股收益的增长 减少 幅度 2 在资本总额 息税前利润相同的情况下 负债比率越高 财务杠杆系数越高 财务风险越大 但预期每股收益也越高 三 影响财务杠杆利益与风险的因素 1 资本规模的变动2 资本结构的变动3 债务利率的变动4 息税前利润的变动 四 总杠杆利益与企业风险 一 总杠杆 Total CombinedLeverage 原理营业杠杆和财务杠杆的综合 二 总杠杆系数的计算 DTL DOL DFL 例 某公司去年的损益表有关资料如下 销售收入4000万元 变动成本2400万元 固定成本1000万元 息税前利润600万元 利息200万元 所得税200万元 要求 1 计算经营杠杆系数 财务杠杆系数和复合杠杆系数 2 若今年销售收入增长30 息税前利润与净利润增长的百分比是多少 1 DOL 4000 2400 600 2 67DFL 600 600 200 1 5DCL 2 67 1 5 4 2 息税前利润增长百分比 30 2 67 80 净利润增长百分比 30 4 120 例 某企业只生产和销售A产品 总成本习性模型是y 10000 3x 假定该企业2006年度A产品的销量1万件 每一件的售价是5元 按照市场预测2007年A产品的销量将会增加10 企业2006年利息费用为5000元 1 计算销量为1万件时的经营杠杆系数 2 计算2007年息税前利润增长率 3 2006年复合杠杆系数 解 1 边际贡献 销售收入 变动成本 1 5 1 3 2 万元 3 复合杠杆系数DFL EBIT EBIT I 1 1 0 5 2DCL DOL DFL 2 2 4 计算销量1万件时的经营杠杆系数DOL M M a 2 1 2 2 计算2007年息税前利润增长率 DOL 销售量增长率 2 10 20 2006年EBIT 边际贡献 固定成本 2 1 1 万元 第三节资本结构 一 资本结构的概念资本结构是指企业各种资本筹集来源的构成和比例关系 广义 长期 短期资本狭义 长期资本短期资本的需要量和筹集是经常变化的 且在整个资本总量中所占比重不稳定 因此不列入资本结构管理范围 而作为营运资金管理 二 种类1 资本的属性结构2 资本的期限结构3 资本结构的价值基础 股权资本与债权资本的比例 长期资本与短期资本的比例 资本账面价值结构资本市场价值结构资本目标价值结构 核心 三 资本结构决策因素的定性分析 一 企业获利水平 二 企业现金流量 三 企业增长率 四 税收政策 五 企业资产结构 六 企业经营风险 七 企业所有者和管理的态度 八 债权人态度 九 行业差别分析 最佳资本结构 指在适度财务风险的条件下 使企业加权平均资本成本最低 同时企业价值最大的资本结构 四 资本结构决策方法 定量分析 一 资本成本比较法实质 计算并比较各方案的综合资本成本 注意 1 所拟定的方案其风险要能被企业接受 2 如采用将新旧资本汇总计算比较成本时 股票的成本均按新发行的股本成本率计算 1 原始资本结构决策 企业创立时的选择以资本成本最低筹资方案为优2 追加资本结构决策计算各备选方案的边际资本成本 然后优选 以边际资本成本最低方案为优 例 某企业初创时拟筹资500万元 有如下三个筹资方案可供选择 有关资料如下 方案一 5 50 500 8 250 500 15 200 500 10 5 方案二 6 100 500 7 150 500 15 250 500 10 8 方案三 7 150 500 7 200 500 15 150 500 9 4 通过计算结果的比较 方案三的加权平均资金成本最低 因此 选择方案三 比较资本成本法的评价 通俗易懂 计算简便 具有直观性和操作性 也可使企业的市场价值增大 是一种常用方法 其缺点 1 必须事先拟定各种方案 有可漏掉最优解 2 没有具体测算财务风险 3 决策目标是利润最大化 而不是企业价值最大化 二 每股利润分析法 每股筹资无差别点分析法 1 每股筹资无差别点的概念 两种或两种以上筹资方式下使得普通股每股收益相等时的息税前利润点 2 条件 每股收益相等 要求 计算EBIT 3 公式 4 每股收益无差别点的表式方法 销量 销售额 息税前利润5 决策标准如预期息税前利润大于无差别点 采取负债筹资有利 如预期息税前利润小于无差别点 采取权益筹资有利 如预期息税前利润等于无差别点 两者均可 EBIT EPS分析实质上是分析资本结构对普通股每股盈余的影响 决策标准图示 EPS 销售额或息税前利润或销售量 无差别点 0 普通股 负债 例 A公司目前资金75万元 其中权益资金65万元 发行普通股20000股 负债资金10万元 年利率8 因生产发展需要再筹资25万元 公司所得税率50 方案一 发行普通股1万股 每股10元 发行价25元方案二 发行债券25万元 年利率8 请分析企业应采用何种方式筹集资金 解 目前利息 100000X8 8000元方案二利息 250000 8 8000 28000元解得 EBIT 68000 元 所以EPS 68000 8000 1 50 30000 1 元 股 当EBIT68000元时 应选方案二