公司财务管理概论.doc

第一章 财务管理概论一、财务管理的目标（一）公司财务管理的总目标公司财务管理的目标，是在满足其他利益集团合法利益请求并履行社会责任的基础上，追求原有股东价值的最大化。价值的计算公式为这说明，在没有购并行为发生的情况下，决定公司价值大小有两个因素，一是公司每年创造的净现金流量的大小，主要是利润、折旧、摊销费等；净现金流量越大，公司价值就越大；二是公司资产所承受的风险的大小，风险越高，所要求的收益率就越大，公司价值也就越小。例如，甲公司公司和乙公司每年创造的净现金流量相同，都是1000万元，但甲公司资产所承受的风险比乙公司高，甲公司资产所要求的收益率为20%，而乙公司资产所要求的收益率仅为10%。这样，乙公司的价值就是甲公司价值的2倍。表现在公司股票上，尽管甲和乙公司每股税后利润相同，但乙公司股票价格是甲公司股票价格的2倍。随着财务管理理论的进展，经济附加值（EVA）正逐渐被学者们重视，也不断被公司贯彻到具体的业务中。经济附加值（EVA）的作用是，为公司股东财富建立一个更为客观的评价标准，也为公司管理层的管理业绩建立更准确的尺度。我国的民营公司，福建亲亲集团在香港专家的帮助下，基于EVA建立了评价体系。（二）公司财务管理的具体目标财务管理的总目标可以细化为三个具体目标。公司的现金流量尽管由税后利润、折旧、摊销、应收帐款变化值、存货变化值等构成，但从长远来看，公司现金流量还主要是由税后利润来构成。因此，税后利润的多少，在很大程度上决定了公司的价值。由于体现股东价值的重要指标是权益资本收益率，而影响权益资本收益率的因素包括毛利率、资产周转率、杠杆倍数等，即ROE=税后利润/权益资本 =（1-T）税前利润/权益资本=（1-T）税前利润/销售收入*销售收入/权益资本=（1-T）税前利润/销售收入*销售收入/总资产*总资产/权益资本 =（1-T）毛利率*资产周转率*财务杠杆因此，从现金流量的角度，财务管理的总目标可以细划为收益目标、效率目标、安全目标。如果从折现率的角度，更要考虑安全目标，因此，财务管理的具体目标应该包括：（1）收益目标：权益资本收益率，等。（2）效率目标：存货周转率、固定资产周转率、应收帐款帐龄等。（3）安全目标：偿债能力高，财务风险低等。（三）如何通过财务管理提升公司的价值后面的美国EG公司的案例，可以回答这一问题。二、财务管理在公司管理中的位置1、财务管理是公司管理中非常重要的一环。公司管理通常可以划分为战略管理和一般管理。一般管理包括财务管理、营销管理、人力资源管理、生产与作业管理、信息管理。一般情况下，战略管理是最重要的，它将决定公司的未来。但在公司战略管理中，公司长期投资的管理应该是一个重要的方面，因为一项长期投资，特别是数额特别巨大的长期投资对公司的影响是重要的、长远的。公司的资本结构也是公司战略管理的一个重要内容。而在一般管理中，财务管理是其中非常重要的一环。2、公司财务管理直接关系到公司的价值的大小。投资是公司，融资渠道的多少和融资成本的高低，决定公司投资的规模和投资承受风险的程度，而这也与公司的价值密切相关。财务管理的其他方面也都与公司的价值密不可分。公司财务的内部控制，是公司获得计划现金流量的重要保证。公司日常管理营运资本管理是确保公司正常运转，最终获得价值增值的重要途径。而公司财务状况的分析，则是公司取长补短，获得更大价值的重要手段。3、财务管理水平低下将引发公司的财务危机甚至破产。不论是投资选择不适当，还是日常资金管理不适当，都会产生非常严重的后果。这方面有着很多的，令人触目惊心的例子。例子包括：巨人集团、香港百福勤等。三、公司财务管理的主要环节有6个关键环节：投资管理、融资与资本结构管理、营运资本管理、收益分配管理、公司财务状况诊断、公司购并管理。这些关键环节可以用图1来表示 财务管理 融 营 收 财 购 投 资 运 益 务 并 资 与 资 分 状 管 管 资 本 配 况 理 理 本 管 管 诊 结 理 理 断 构 管 理四、现代财务管理理论的发展1、 MM理论与股利政策理论2、 资产组合理论与资本资产定价模型3、 期权定价理论4、 效率市场假说5、 代理理论6、 信息不对称理论案例：如何通过财务管理提升公司价值美国EG公司的案例分析第二章 财务管理的工具时间价值的计算一、 时间价值的概念 (一)为什么货币具有时间价值 （二）利息的种类 （三）利息与复利频率二、 现金流量的种类 1、现值 2、未来值 3、年金 三、 时间价值系数1、 整付复本利系数 2、 整付现值系数 3、 年金复本利系数 4、 年金现值系数 5、 投资回收系数 6、 基金年存系数 应用举例：四、 分离定理(一) 无资金市场时人们的消费选择 （二）有资金市场时人们的选择（三）同时存在资金市场和实物投资市场的情况（四）分离定理五、 股票与债券价值的确定 （一）股票价值确定 （二）债券价值评估第二章 财务管理的工具时间价值的计算一、 时间价值的概念(一)、为什么货币具有时间价值解释为什么货币具有时间价值，即为什么存在利息，是一件很不容易回答的问题。有很多学说阐述这一问题。最有名的学说，是庞巴维克的时差利息率。其主要的分析思路是，对于同样价值的物品而言，人们更愿意现在消费，而不愿意推迟消费。而将资金借给别人，也就牺牲了现在消费的机会，而选择了未来消费。但如果未来消费的效用与现在消费的效用相同，即没有利息所得，那么，人们不会选择未来消费。正因为如此，出借的人必须从介入者那么获得额外的东西。这一额外的东西就是利息。因此，现在的100元，与未来的100元加上一定的利息是相等的。而利息的产生也就表明，货币具有时间价值。 （二）利息的种类1、最原始的利率定义最初的利率定义是，如果期初投入1元能够在期末获得r元的净收益，那么我们就称利息率或者收益率是r。例1：如果一个人今天投资1元钱，一个月收到1.1元，那么他的收益率就是10%。如果你借100元，利息率是月0.25%，那么一个月后你应该还100.25元。如果你的信用卡余额（你欠信用卡公司）是5000元，而利息率是月1.5%，那么信用卡公司要收你75元，因此月末，你信用卡余额就变成了5075元。前面的例子极为简单，原因是计息时间刚好是一个计息时段。如果计息时间段不是一个而是多个，那么利息的方式有两类一类是单利，另一类是复利。2、单利计息单利计息是指利息只是利息，而不计入本金的计算方式。计算公式为其中P是初始投资价值，F是期末价值，t是计息次数。举例2。中国1999年发行的3年期国债国债利息率是3.14%，那么1000元投资在3年后能够获得的收入是1000+10003.14%3=1094.2元。3、复利计息复利计息是利息的本质。复利的计算公式为 其中P是初始投资价值，F是期末价值，t是计息次数。相应地 举例3：如果投资100元，年收益率为10%，那么投资期是两年的话，2年后收益应该是元。如果你借100元，按月计息，利息率为1%，2年后你要支付元。4、投资期不是整数的情况即使投资期不是整数，那么在复利计息情况下，上面的计算公式依然成立。举例4：假定年利率为12%，你借1000元，借期为半年，那么半年后你应该偿还。如果你借给别人1000元，借期为29个月，那么29个月后，你将获得元。（三）利息与复利频率1、复利频率复利的计算与复利时间段有关系，在按单利计算的年利率一定的前提下，复利时间越短，实际利率就越高。举例5：假定按单利计算的年利率为7.75%，这一利率金融管理当局控制的，即是不允许提高的。如果某证券按半年复利计算一次利息，则半年支付的利率为7.75%/2=3.875%。按复利方法计算，年利率为。而另一个证券又提出按季计算复利，季度利率为3.875%/2=1.938%，则按复利计算的年利率为。又有相似的证券按月计算复利，月利率为7.75%/12=0.646%。此时，按复利方法计算的年利率为7.978%。2、连续复利很明显，随着计算复利的时间间隔的缩短，按复利方法计算的年利率不断增大，但到底能大到什么程度呢?这里出现了连续复利的概念。所谓连续复利，就是在按单利方法计算的年利率不变的条件下，不断缩短计算复利的时间间隔，所得到的按复利方法计算的利息。 3、将连续复利转换成其他利率频率的利率。举例7：连续复利率为10%，相当于半年复利情况下年利率是多少？因为连续复利率为10%相当于：年单利率为，相当于半年复利率为 转化单利的年利率为10.254%。4、平均利率的计算。假定我们知道今天投资1年后的收益率为，下一年的收益率为，可以计算2年内平均的年复利利率。因为而两年期投资收益相当于所以也就是说，在使用年复利的情况下，平均收益率是几何平均数。而在连续复利情况下，平均收益是简单的算术平均。因为而所以所以在公司财务中，各种利息的计算方法都有自己的用途。其中复利计算主要用于一般项目的投资分析中，也用于一般证券的价值分析。而连续复利被应用得不多，更多地见诸于学术文章。二、 现金流量的种类 1、现值现值也就是现在这一时刻的价值。更准确地说是，在分析的这一时刻，即0时点的价值是多少。用P来表示。2、未来值未来值是未来某一时刻的价值。更准确地说是，在 0时点之后的时点所产生的价值。用F来表示。3、年金年金（annuity）是一组时间间隔相同，数值相等的现金流量。如，一种债券在1、2、3、4、5时点上分别产生100、100、100、100、100的现金流量。那么这5个100就可以被称为年金。三、 时间价值系数为了分析一个项目或者一种证券是否值得去投资，需要考虑该项目或者证券未来产生的现金流量是否给投资者的财富带来了增加。而通常情况下，分析的手段，是要讲不同时间的价值换算成相同时间点的价值。例如，可以将全部不同时间点上的价值换算成为0时点的价值，即现值。也可以将全部不同时间点上的价值换算成为某一未来时点的价值，也可以将全部不同时间点上的价值换算成为相同时间段的年金。为了计算方便，人们建立了各种时间价值的换算系数。包括整付复本利系数、整付现值系数、年金复本利系数、年金现值系数、投资回收系数、基金年存系数。1、 整付复本利系数 2、 整付现值系数 3、 年金复本利系数推导如下：由于年金系数中的年金是发生在年末的（这一点要特别注意！），因此A A A A 0 1 2 3 n F 4、 年金现值系数 5、 投资回收系数 6、 基金年存系数 应用举例： 1、一个大学生于2001年7月1日毕业，工作后每月的收入为3000元，他可以一直工作到2041年6月30日。假定该学生的实际收入是稳定的，假定实际折现率（名义折现率减去物价）为5%。问该学生一生的工资收入相当于2000年7月1日的价值是多少？相当于2041年的价值又是多少？假定收入发生在工作1年之后，那么相当于2000年7月1日的价值为那么相当于2041年7月1日的价值为2、某人于2000年7月1日继承一笔财产，价值为100万元，他希望将此100万元在50年后全部消费掉，并且每年的消费额相等。假定财产的收益率率为5%。问这笔财产给此人在50年内提供的消费水平是多高？ 3、某人于2001年初喜得一子，他希望这个小孩于18年后能够上大学。他预计到那时上4年大学每年需要花费3万元（年底价值）。为了他的孩子能够上大学，他要通过每年存钱的方式逐渐积攒。如果利息率和折现率都是8%，他要在18年内每年年底存多少钱？上大学的总花费相当于18年后（2019年）的价值为用18年的时间积攒到99360元，每年要积攒4、某项目投资期为3年。第四年开始投产，每年销售收入为5000万元，项目的使用期为15年，问，当企业要求的最低收益率为12%时，销售收入的现值是多少？销售收入相当于第四年年初的价值相当于第一年年初的价值5、某个10岁的学生于2001年初投保300元。这让他在60岁时开始获得现金收入，并且连续10年每年获得5000元。2001投入的300元的收益率是多大？AB0-300102030490505000515000525000535000545000555000565000575000585000595000605000IRR=(B0 : B60 , 9%)=10.03%四、 分离定理（一） 无资金市场时人们的消费选择明天价值 项目2 项目1 今天价值结论：莫衷一是。（二） 有资金市场时人们的选择明天价值 E F .G E O B B D 今天价值某人是0时点上有OB单位的收入，在1时点上有OF单位收入。可以画图。先确定E点，再确定斜率：BE/BD=1+r, BD/BE=1/(1+r). r为借入借出资金的利率。那么，此人可以在现实消费和未来消费中作出各种选择。但无论怎么选择，他两期消费的总现值一定是OD。例如，他可以推迟消费，当期只消费OB，那么，他需要把BB 按照利率r借出去，一年后他可以得到GE，再加上一年后他将获得的OF，加起来共计为BE，也就是0时点上的BD，因此两个阶段的现值总和为OD。当然，他可以从别人那里借钱消费，但可以说明的是，两期消费的总现值一定为OD。如何消费最价呢？明天价值 项目2 项目1 今天价值很明显，项目1为优。（三）同时存在资金市场和实物投资市场的情况 M明天价值 L G N 实物投资的生产可能性曲线 资金市场投资的边际效率 O J D K 今天价值投资者有资金OD（今天与明天的价值总和），他当期消费OJ。曲线DNL为实物投资的生产可能性曲线。（在一定的规模内实物投资的边际效率大于资金市场的边际收益）。他投资JD，可以在1时点给他带来NJ的收入。而1时点的NJ相当于0时点的JK。这样，他通过投资扩大了他的总现值收入。或者说，他的实物投资给他带来了价值增加，DK为价值增加的部分。他可以调整自己的消费模式，办法是在资金市场上借入和借出资金。第一， 他可以将OJ全部借出去，按照1+r在1时点上获得GM。他的投资JD，在1时点上给他带来NJ=OG，因此在1时点，他的总收入为OM，相当于在0时点上的OK。第二， 由于1时点他有投资收入NJ（相当于0时点上的JK），他可以在0时点上尽量消费，办法是在资金市场上借到JK资金，总消费为0时点上的OK。1时点上，他归还了JK（用NJ）。只要通过资金市场，他就可以让他的消费在KM直线上任意选择，当然他会选择对他最有利的那一点。（四）分离定理1、 投资净现值是投资收益的现值（JK）与投资成本（DJ）之差