资本市场股权文化的建设.docx

资本市场股权文化的建设摘要：我国股市经过三十年的发展取得了巨大成就。但是不可否认，投资者合法权益受到损害的现象仍时有发生。缺乏诚信、损害中小投资者利益给我国证券市场带来了严重危害。这种现象的存在除了与我国资本市场新兴加转轨的阶段性特征有关外，股权文化的畸形也是重要的原因。连续三年“熊冠全球”的中国股市让我们不得不深刻反思股权文化的建设。证券市场混乱的经济秩序亟须股权文化进行整理和规范，建立以诚信为基础的股权文化是证券市场发展的迫切要求。一、综述在过去几年中，在党中央国务院的领导下，中国证监会采取一系列改革措施，加强资本市场基础性制度建设，与市场各参与主体一起共同推动了市场的发展。股权分置改革基本完成，消除了我国资本市场在基础制度层面上与国际市场的差别；发行体制市场化改革的深化，使得发行效率稳步提升；上市公司质量不断提高，夯实了股市发展的基础；证券公司综合治理顺利完成，化解了行业风险；机构投资者的发展壮大，改善了投资者格局。期货市场稳步发展，期货品种和交易量不断增加，等等。但是我们必须清醒的认识到，目前中国资本市场的基本特征仍然是“新兴加转轨”，整体发展水平仍然是处于初级发展阶段，随着中国经济和资本市场的发展，资本市场好像偏离了实体经济“晴雨表”的轨道，表现出了与实体经济完全不符的现象，在当今中国gdp全球排名第二的情况下股市情况下却表现出的是“熊冠全球”的现象,究其原因股权文化的畸形是不可忽视的一方面。股权文化涵盖了对维护股东利益、股权价值评估、投资者权益保护和股权投资在人们生活中的地位等一系列价值的认同。一个充分发展的股权文化将使投资者的权益在全社会得到尊重和保护，进而促进资本市场的可持续发展。股权文化伴随着资本市场而诞生和发展。在股权文化较成熟的市场，个人参股投资已具备相当的深度与广度，投资者群体具备了一定规模和投资理念，股市波动和过度投机相对较小，容易吸引境外资本投资于本国证券市场，国际化程度较高。股权文化已对市场产生了巨大的影响，成为社会各界生活方式的一部分，股市的兴衰关系到许多人的个人财富、商务发展与生活质量。股权文化的一个重要尺度是公司管理层应尊重股东的利益，把股东利益摆在第一位，或者说是股东利益的最大化。另外，人们投资的方式选择、对风险的认识及其有关的社会条件和理念，也是与股权文化有关的重要内容。公司治理结构也与股权文化紧密相关。不同国家的公司治理模式，是不同国家特有历史条件下各种因素相互作用、长期演进的结果。在经济全球化的背景下，随着近年来股权革命、股东积极参与主义和股权文化的出现，以及越来越多的机构投资者采取公司治理导向的投资策略，不同国家的公司（尤其是上市公司）治理机制已经开始出现了一种趋同的变化，若干共同的基本理念和基本原则成为不同公司治理模式变迁的统一基础。经合组织并制定了公司治理原则，在成员国中推广实施。社会、媒体、会计师、分析师等各个方面，都要充分发挥独立、客观的约束和监督作用，这种约束有助于股权文化的建立，有利于资本市场的发展，从根本上为保护投资者奠定社会和文化上的基础。近几年来，股权文化在欧洲大陆进一步兴起。欧洲股票持有者正在迅速增加，股东利益日益受到重视，股票投资规模不断扩大，有价证券交易在经济生活中的作用提高。股权文化的兴起给欧洲带来意义深远的影响。政治家们要比以前较多地考虑股东的利益，而不再总是迎合包括工会在内的“压力集团”的需求。政府将减少对企业的管束。欧洲公司企业的筹资渠道将逐渐发生转变，从过去倚重银行贷款的筹资方法向发行股票等有价证券的融资方法转变。境外成熟市场的监管机构对股权文化相当重视，一些高层官员在发言（尤其是涉及公司治理的发言）中多次提及。1999年以来有关论述提到，全球正在向股权文化转移，传统的银行融资正退居次席。无论如何，监管机构保护公共利益的使命不会改变。越来越多的国家转向股权文化，高质量的金融信息成为推动市场的“货币”。而确保这个货币价值的是强劲、有效的公司治理。公司治理水准取决于如下一些关系的质量：公司与董事关系、董事与审计师关系、审计师与财务管理的关系、最终是信息与投资者的关系。高质量的信息是市场的生命，但除非投资者信赖这些信息，否则投资者的信心就丧失殆尽。促成证券市场全球化的动力也要求每个市场达到各自的最高标准，不仅是出于竞争，更是为了生存的目的。上市公司的行为不仅影响一国市场，而且影响全球市场。如果一国没有良好的公司治理，资本将流向它方。二、畸形的中国股权文化中国股市是融资者的天堂，投资者的地狱，因为它是为融资者设计的。一开始中国资本市场的设计就错了，这个市场是为融资者设计的，是为国企改革设计的，而不是为广大投资者设计的。20多年来，很多的企业，尤其是国有企业，在资本市场拿了很多的钱，当然，对改革也有很大的促进。但是，投资者在这个市场上有回报吗？也就是说，这个市场已经变成了一个圈钱的市场，变成了一个融资者的市场，而不是投资者的市场。资本市场本意就是投资市场，是投资者的市场，投资者为什么要出钱呢？是为了得到投资回报。但是，这个市场到今天为止，投资者没有获得回报。去年，据说，股市投资者就亏了5万亿元，20多年资本市场的投资额也就五六万亿元。这个市场怎么没有发展呢？如果中国的资本市场变成一个融资者的天堂、投资者的地狱，这个市场是不可能发展的。中国股权文化的畸形还表现在以下几个方面。第一，我们的官员和大众把股票大涨当好事，把股价下降当坏事,把支撑股市当己任。第二，我们太过于短期行为：炒来炒去的散户还是太多，比例太高；机构也太短线。每个人都认为自己的智商和心理素质高于大多数人。第三，公司的高官们串通一气，没有多少人会主持正义。还有，审计师，估值师，分析师，券商们乃至地方政府同流合污。三、健康股权文化的培养 （一）、树立诚信理念，完善公司治理结构 要加强上市公司的诚信约束，根除不诚信行为的发生，根本措施就是要完善公司治理结构。 1.确定股东利益最大化的公司治理结构目标。从委托代理理论的角度看，股东既是初始委托人，是公司所有权力的初始源泉，又是终极风险的承担者，所以，股份公司的目标是“股东利益最大化”。我国上市公司之所以出现很多问题，主要原因就是不重视包括中小股东在内的全体股东的利益。必须倡导上市公司所有员工尤其是董事会和经理层人员转变观念，形成共识，真正树立“股份公司是股东的，股份公司的主要目标就是股东利益最大化”的理念。 2.改变国有股“一股独大”的畸形股权结构。市场中只要存在对交易主体的产权界定不清，存在权利与义务的不对称，就可能在道德上诱发只求权利而推卸责任的行为，运用市场而不履行义务的背信。由于实际可操作层面上的所有者缺位，国有企业的经营者往往只追求权利而不承担责任，只求利益而不承担风险，从而引发证券市场上的失信行为。产权结构与股权文化密切相关，产权结构的变化也影响着股权文化的变迁。产权主体的多元化，尤其是引人具有现代公司治理结构理念的投资者，有利于形成符合现代证券市场发展良好的股权文化。在考虑市场承受能力的前提下，必须坚定不移地进行国有股的减持，培育多元投资主体尤其是机构投资者，促进股东之间的相互制衡，逐步解决股权高度集中和高度分散分别带来的“一股独大”和内部人控制问题。 3.加强公司治理的制度化建设。通过制度明确股东、股东大会、董事、董事会、监事、监事会、经理层的权利与责任，并形成有效的相互制衡、科学决策以及激励与监督机制。要树立“股份公司最高权力机关是股东大会，核心机构是董事会”的理念，保证公司董事会的“独立性”，建立充分履行其职能的运作机制。要在借鉴国际经验教训的基础上，结合我国国情，重构我国上市公司董事会的组织模式，设计一套可行的上市公司董事会运作实务体系。同时，要强化监事会的作用，明确监事的责任和义务，提高监事的专业素质。并且加强对公司董事及高级管理人员的监督，制定董事诚信义务和尽责义务的一般性原则，建立董事责任补偿措施或保险制度，为其履行义务提供保障。 （二）、增强诚信意识，健全股东保护机制 证券市场是一个最大的利益角逐场，在这个角逐场中，由于信息不对称、资金实力悬殊等原因，中小投资者始终是处于劣势地位的弱势群体。因此，必须增强诚信意识，制定并严格执行股东保护法律，建立健全股东保护机制。我国股东保护法制薄弱的最主要原因，是政府长期对社会经济活动起支配作用，限制了法律制度的发展。同时，对私人财产权的法律保护较弱，甚至没有明确宣布要保护私人财产权，这使股东保护缺乏坚实的基础。由于这种制度环境，加强对股东的法律保护面临相当大的困难。但加强小股东保护、发展公平的市场经济毕竟是大势所趋。鉴于我国法规制度的“滞后性”，为防止公司管理层滥用职权、抗衡大股东的膨胀力，有必要采取以下措施来维护中小股东的利益:一是建立中小投资者的维权组织，对侵权的个人和团体进行追究和诉讼。韩国、印度等国的经验表明，维权组织的有效运行是对政府和司法功能的补充，它不仅有利于证券市场的诚信建设，而且能促进这些国家的司法、经济制度的整体改革。二是大力推行独立董事制度，使独立董事在重大交易、董事的业绩评价和提名、董事的薪酬政策制定、董事会投资决策等方面发挥独立评判、客观判断的功能。这既能维护中小股东的利益，又能增强董事会的独立性。改变董事会为控股股东所主导，管理理念个性化、一元化的状况。三是实行累计投票制，就是允许股东将按照候选人数计算的所有投票权集中或任意分散投给任何一个候选人，其结果是控股股东希望当选的候选人在累计投票制度下，可能由于中小股东的反对而并不一定如愿以偿。实行累计投票制，在当前国有股一股独大的局面尚难以改变的条件下具有制约控股股东、增强中小股东参与公司治理能力的作用。（三）、落实诚信责任，加强监管和执法力度作为社会公共利益代表的政府需通过建立证券市场监管机制对市场运作进行干预。在对上市公司监管的改进方面，主要应完善上市公司信息披露制度。政府监督部门必须真正地把保护中小投资者利益作为工作出发点，把预防和惩处市场操纵或欺诈行为作为主要目标，把确保市场的流动性和透明性、市场信息的有效性作为监管重点，从而真正实现证券市场的公平、公正、公开和公信原则。 1.真正树立保护中小投资者利益的监管理念。要明确监管目标使监管者认识到上市公司信息披露的.目的不是在于创造一个“貌似”完善的投资环境，而是给投资者及时了解公司情况进行理性投资增加透明度。提高上市公司的运作质量及充分保护投资者利益是监管者的两个基本目标，不能只重筹资数额和融资规模而轻广大投资者的利益保护。 2.保证上市公司信息披露的完整性和实效性。信息披露制度是上市公司监管的核心内容，也是证券市场的监管机构赖以保护市场公平原则的基础。作为上市公司应该让所有的投资者都及时了解公司的重大信息，以便其在掌握信息的情况下做出投资决策。监督机构应保证上市公司信息披露制度的正常实施。要规范会计准则和信息披露的标准，提高公司财务会计信息的真实性和可信度，增强证券市场的透明度和公信力。要加强中介组织的自律管理，并按无限责任原则进一步加大中介机构的违规成本。3.加强对信息披露违法违规的稽查和惩罚。在改革信息披露制度的同时需要大力加强稽查和司法的力度，打击虚假披露。单纯依靠行政监管不能做到全方位持续不断的监管，单纯的行政处罚不足以威慑违法犯罪者。因此，必须以法律作为构建证券市场诚信法则的基石，作为维持市场经济信用秩序的利剑。制定严格的具体行为规范，并加以认真严肃的实施。对合法利益加以切实的保护，对违法行为进行严厉的追究，不如此则难以重建市场信用。法律可以为股东权益的保护提供最基本的保障，依法治“市”是一条永恒不变的原则。只有完善法律并加大执法力度，才能使投资者的利益得到切实的保障，同时让违法者付出惨重的代价。（四）、加强投资者教育、完善资本约束机制投资者是现代经济体系的重要主体，是现代公司企业的所有，也是资本市场赖以生存发展最重要的基础。投资者的行为特征不仅决定了资本市场的发展水平，也影响到资本市场的良好股权文化的形成，并因此对一个国家现代经济体系的构建与完善产生重要的影响。因此，我们应该把投资者教育作为一个非常重要的工作去推动。1.以更高的高度来看待和推动投资者教育工作。从国有资产的代理人到市场中小投资者的多种群体，都应该深刻地理解到，作为股东，其投资或约束行为对股权文化的形成和现代经济体系的构建有重要的影响，监管部门、市场机构以及相关政府部门应将投资者教育作为资本市场发展的重要战略之一，全面、深入和系统地开展投资者教育工作。2.倡导理性投资文化，强化股东意识，使得每一个投资者成为对中国经济负责任的股东。投资者教育工作首先要使个人投资者正确认识资本市场的运行规律，走向理性投资，认真了解上市公司基本面。事实上，只有当投资者通过自己的研究和判断，对上市公司进行选择和买卖，才能够真正促使市场资源配置效率的提高，客观上推动中国经济的发展。因此，从某种意义上来说，如果每一个投资者都能成为对自己的资本负责任的股东，他也就是一个对中国经济负责任的股东。国有股东应从追求股东利益最大化角度出发，正确、高效行使股东权利，监督和约束管理层的行为；个人投资者要逐步树立长期投资、价值投资、理性投资的观念，通过投资资本市场参与和分享中国经济的成长；要进一步改善机构投资者的结构和投资理念，充分发挥机构投资者在公司治理中的制衡