农业投资策略综合分析报告.doc

股票研究股票研究 行业策略农业 中性 聚焦政策看价格 探索模式求亮 点 预测疫情抓机会 关注能源挖潜 力 2005 年 11 月 25 日 投投资资要点要点 行行业综业综合分析 合分析 在国家从税收 价格等方面全方位地支持农业 发展 解决三农问题的同时 农产品价格呈现走 弱的态势 养殖业以及相关行业又不断遭受口 蹄疫 禽流感等各种灾害的打击 由此决定农业 的发展难以一帆风顺 各子行业机会 挑战共存 投投资资策略策略选择选择 农业投资策略与其他行业具有共性 例如 重视 资产重组和股权分置改革带来的各种投资机会 等 我们认为 除此以外 更需要从农业本身特 征出发 寻求具有行业特色的投资策略 由此 应该从聚焦政策看价格 探索模式求亮点 预测 疫情抓机会 关注能源挖潜力等方面寻求 把握 瞿永祥 021 62580818 319 quyongxiang 细分行业 种植业增持 渔业 增持 林业中性 畜牧业中性 重点公司 北大荒增持 风原生化增持 农产品谨慎增持 通威股份中性 登海种业增持 中牧股份谨慎增持 好当家谨慎增持 隆平高科中性 行行业业指数走指数走势势 0 5 1 5 数据来源 国泰君安证券研究所 投资机会 重点公司重点公司简简析 析 北大荒 稳定增长可预期 实施股改和定向回购 方案将进一步提高投资价值 市场定位不应低 于 15 倍市盈率 投资建议为增持 农产品 盈利模式潜力大 农产品批发市场开发 管理的盈利模式集交易佣金 房地产 资产重估 等概念于一体 别具一格 投资建议为谨慎增持 丰原生化 乙醇烧出新动力 具有垄断性质的乙 醇生产将大幅提升公司未来几年的经营业绩 投资建议为增持 登海种业 发展期待明后年 新品种开发 生产 和销售的周期大大缩短 业绩高速增长周期提 前到来 投资建议为增持 中牧股份 疫情创造新机会 作为国内最大的动 物疫苗生产 销售商之一 在如今各种疫情时有 发生的年代 疫苗销售有望断断续续增长 投资 建议为谨慎增持 好当家 波动之中藏机会 难以预料的各种自然 灾害 产品市场价格的波动性 以及自身产业链 的缺陷 很大程度上决定了公司目前还不能实 现业绩的稳定增长 投资建议为谨慎增持 3 21 通威股份 股改风险应重视 单从行业背景 自 身行业地位和近期发展速度看 该公司股票具 有较高的投资价值 但是 股改方案具有不确定 性 或者说很可能与市场预期存在很大的差异 短期内风险不可不防 投资建议为中性 目目录录和和检检索索 1 行行业综业综合分析合分析 3 1 1 价格呈现走弱态势 3 1 1 1 行业价格指数走弱 3 1 1 2 品种价格存在差异 4 1 2 国家政策大力支持 10 1 3 行业风险难以避免 11 2 投投资资策略策略选择选择 11 2 1 聚焦政策看价格 11 2 2 探索模式求亮点 11 2 3 预测疫情抓机会 11 2 4 关注能源挖潜力 12 3 重点公司重点公司简简析析 12 3 1 北大荒 稳定增长可预期 投资建议为增持 12 3 2 农产品 盈利模式潜力大 投资建议为谨慎投资 13 3 3 丰原生化 乙醇烧出新动力 投资建议为增持 13 3 4 登海种业 发展期待明后年 投资建议为增持 13 3 5 中牧股份 疫情创造新机会 投资建议为谨慎增持 13 3 6 好当家 波动之中藏机会 投资建议为谨慎增持 14 3 7 通威股份 股改风险应重视 投资建议为中性 14 图 1 2005 年 1 10 月全国农产品批发价格总指数月度走势图 3 图 2 2005 年 1 10 月 菜篮子 产品批发价格指数月度走势图 3 图 3 2005 年 10 月底以来全国农产品批发价格指数每日走势图 4 图 4 2005 年 1 10 月大米批发价格走势图 4 图 5 2005 年 1 10 月粳米批发价格走势图 5 图 6 2005 年 1 10 月籼米批发价格走势图 5 图 7 2005 年 1 10 月标准粉批发价格走势图 6 图 8 2005 年 1 10 月玉米批发价格走势图 6 图 9 2005 年 1 10 月大豆批发价格走势图 7 图 10 2005 年 1 10 月猪肉批发价格走势图 7 图 11 2005 年 1 10 月牛肉批发价格走势图 8 图 12 2005 年 1 10 月鸡蛋批发价格走势图 8 图 13 2005 年 1 10 月草鱼批发价格走势图 9 图 14 2005 年 1 10 月鲫鱼批发价格走势图 9 图 15 2005 年 1 10 月富士苹果批发价格走势图 10 表 1 本行业主要上市公司的财务预测与价值评估 14 1 行行业综业综合分析合分析 一方面 国家从税收 价格等方面全方位地支持农业 发展 解决三农问题 另一方面农产品价格呈现走弱的 态势 又遭受口蹄疫 禽流感等各种灾害的打击 农业 各子行业 2006 年发展趋势仍将呈现分化 1 1 价价格格呈呈现现走走弱弱态态势势 虽然农产品价格走势受到多方面的因素影响 但是其 本身能在很大程度上展示行业的景气状况 1 1 1 行行业业价格指数走弱价格指数走弱 图图 1 2005 年年 1 10 月全国月全国农产农产品批品批发发价格价格总总指数月度指数月度 走走势图势图 2005 年年农产农产品批品批发发 价格价格总总水平呈水平呈现现不不 断走弱的断走弱的态势态势 行行业综业综合分析合分析 5 21 90 98 106 114 122 130 138 G 0 0 0 从 2005 年 1 10 月的全国农产品批发价格总指数月度 走势看 2005 年农产品批发价格总水平呈现不断走弱 的态势 虽然近几个月同比 2004 年略有上升 但环比 下降的趋势明显 近一年中 前后水平相差较大 图图 2 2005 年年 1 10 月月 菜菜篮篮子子 产产品批品批发发价格指数月度价格指数月度 走走势图势图 90 106 14 12 1 0 1 8 0 0 0 菜篮子 产品批发价格指数月度走势基本上与农产 品批发价格总指数保持一致 图图 3 2005 年年 10 月底以来全国月底以来全国农产农产品批品批发发价格指数每价格指数每 日走日走势图势图 119 121 123 125 w p f 近一个月来的农产品批发价格总指数与 菜篮子 产品 批发价格指数仍然都呈现不断走低的态势 1 1 2 品种价格存在差异品种价格存在差异 农业中不同子行业产品价格走势可能存在差异 同一 子行业产品价格走势同样也可能存在差异 在此 我 们简单分析主要农产品价格走势 1 1 2 1 粮食品种价格走粮食品种价格走势势 图图 4 2005 年年 1 10 月大米批月大米批发发价格走价格走势图势图 2 2 95 大米批发价格十月份与九月份相差不大 前八个月 九个月和十个月的批发价格总平均值都为 2 77 元 公 斤 农业农业中不同子行中不同子行业业 产产品价格走品价格走势势可能可能 存在差异 同一子行存在差异 同一子行 业产业产品价格走品价格走势势同同 样样也可能存在差异 也可能存在差异 粮食各品种批粮食各品种批发发价价 格有波格有波动动 并存在差 并存在差 异 但异 但总总体上体上还还算算稳稳 定 定 7 21 图图 5 2005 年年 1 10 月粳米批月粳米批发发价格走价格走势图势图 0 65 2 70 2 75 2 80 2 8 2 9 2 9 粳米批发价格自 6 月底起明显逐步走强 十月份比九 月份的价格走势略有增强 前八个月 九个月和十个 月的批发价格总平均值分别为 2 72 2 74 和 2 75 元 公 斤 图图 6 2005 年年 1 10 月籼米批月籼米批发发价格走价格走势图势图 35 2 40 2 2 50 2 55 2 60 2 65 籼米批发价格前几个月稳中有升 底部不断走高 但 九月份有所回落 十月份明显走弱 前八个月 九个月 和十个月的批发价格总平均值分别为 2 55 2 55 和 2 54 元 公斤 图图 7 2005 年年 1 10 月月标标准粉批准粉批发发价格走价格走势图势图 0 3 0 3 50 标准粉批发价格自 7 月起上了一个台阶 但自八月下 旬冲高后九月份回落到六月份以前的价格水平 十月 份与九月份走势大致类似 前八个月 九个月和十个 月的批发价格总平均值都为 2 01 元 公斤 图图 8 2005 年年 1 10 月玉米批月玉米批发发价格走价格走势图势图 9 21 10 1 20 1 0 1 40 1 50 f 玉米批发价格六 七 八月走势相对偏弱 九月份呈现 走强的态势 十月份略有走弱 前八个月 九个月和十 个月的批发价格总平均值都为 1 33 元 公斤 已将价 格奇高的市场样本数据剔除 图图 9 2005 年年 1 10 月大豆批月大豆批发发价格走价格走势图势图 0 3 0 3 50 w 大豆批发价格近期相对前几个月来说显示稳中微升的 特征 十月份与九月份走势基本相同 前八个月 九个 月和十个月的批发价格总平均值分别为 3 29 3 30 和 3 30 元 公斤 1 1 2 2 畜畜产产品品种价格走品品种价格走势势 图图 10 2005 年年 1 10 月猪肉批月猪肉批发发价格走价格走势图势图 2 30 12 80 13 3 自今年春季创年内新高后 猪肉批发价格经快速下跌 后从 4 月起不断走低 九月份反弹后加速下跌 十月 继续下跌后呈现盘整 走稳的迹象 前八个月 九个月 和十个月的批发价格总平均值分别为 12 61 12 53 和 12 42 元 公斤 图图 11 2005 年年 1 10 月牛肉批月牛肉批发发价格走价格走势图势图 1 0 14 50 15 00 15 50 16 00 6 50 17 00 17 50 牛肉批发价格基本上围绕 16 元上下波动 前八个月 九个月和十个月的批发价格总平均值分别为 畜畜产产品中猪肉批品中猪肉批发发 价格走价格走势势与牛肉存与牛肉存 在很大的差异 在很大的差异 11 21 16 05 16 07 和 16 06 元 公斤 图图 12 2005 年年 1 10 月月鸡鸡蛋批蛋批发发价格走价格走势图势图 6 鸡蛋批发价格属于畜产品中走势比较强劲的品种 八 月底 九月初冲高到 6 10 元 公斤左右高位后出现回调 走势 十月份下跌到 5 40 和 5 50 元 公斤区间整理 前 八个月 九个月和十个月的批发价格总平均值分别为 5 60 5 65 和 5 64 元 公斤 1 1 2 3 水水产产品品种价格走品品种价格走势势 图图 13 2005 年年 1 10 月草月草鱼鱼批批发发价格走价格走势图势图 8 0 8 90 1 9 30 9 50 9 90 10 0 0 3 1 0 0 7 f 草鱼批发价格自 5 月份起逐渐走弱 九月份探底后震 荡走高 十月份呈现明显的下探走势 前八个月 九个 月和十个月的批发价格总平均值分别为 9 91 9 87 和 9 83 元 公斤 图图 14 2005 年年 1 10 月月鲫鱼鲫鱼批批发发价格走价格走势图势图 8 90 9 20 9 50 9 80 10 10 10 40 10 70 11 00 11 30 11 60 11 9 f 鲫鱼批发价格前几个月走势相对稳定 基本上围绕 10 10 元 公斤上下波动 自九月下旬起不断走低 前八 个月 九个月和十个月的批发价格总平均值分别为 10 01 10 01 和 9 96 元 公斤 1 1 2 4 水果品种价格走水果品种价格走势势 13 21 图图 15 2005 年年 1 10 月富士苹果批月富士苹果批发发价格走价格走势图势图 2 00 2 4 60 2 80 3 00 3 20 40 3 60 富士苹果批发价格自八月下旬创出今年最高点后快速 下跌 前八个月 九个月和十个月的批发价格总平均 值分别为 2 49 2 56 和 2 58 元 公斤 1 2 国国家家政政策策大大力力支支持持 自 2003 年粮食短缺引发粮价大幅上涨后 我国政府对 三农问题的重视程度达到了空前的程度 2004 年和 2005 年的中央一号文件都着重阐述了对三农问题的政 策态度 并先后出台了各项政策支持农业生产特别是 粮食生产 2005 年党中央特别关注农民增收问题 中国共产党 十六届五中全会公报 指出 建设社会主义新农村是我 国现代化进程中的重大历史任务 要按照生产发展 生活宽裕 乡风文明 村容整洁 管理民主的要求 扎 实稳步地加以推进 要统筹城乡经济社会发展 推进 现代农业建设 全面深化农村改革 大力发展农村公 共事业 千方百计增加农民收入 2004 年开始全面实施对农业生产特别是粮食生产的发 展措施 2004 年我国实现了粮食生产的恢复性增长 单产达到了历史最高水平 农民人均收入的增幅也摆 脱了十五期间前三年 4 左右的水平 达到 6 以上的 水平 但是 2004 年后期起粮食价格的波动和生产成 本的上升 引发了农业增产不增收的苗头 不利于从 根本上解决三农问题 政府关注三政府关注三农问题农问题 政策政策继续继续大力支持大力支持 农业发农业发展 展 我们认为减免农业税在一定程度上减轻了农民的负担 对农业生产的直补一定程度上增加了农民的收入 对 农业生产的基础性设施投入有利于增加农业的抗自然 灾害的能力 有利于稳定农业生产 但对增加农民收 入的作用在短期内难以显示 对农产品的价格支持政 策措施 例如粮食收购最低保护价政策 对稳定和增加 农民收入的作用是直接的 无论是短期内还是中长期 都是有效的 我们估计政府将在对农业生产直补和对农产品价格保 护这两方面加大支持力度 从而有利于稳定和增加农 民收入 特别是粮食收购最低保护价政策将长期实施 虽然增加农民收入的渠道是多元化的 但是从农业生 产本身着手无疑是实现目标的最主要渠道 千方百计 增加农民收入 最终有利于解决我国的三农问题 1 3 行行业业风风险险难难以以避避免免 2005 年先后发生了口蹄疫 禽流感疫情 养殖业 饲料 业等相关行业受到拖累 虽然我们可以尽力预防 控 制各种疫情 但是从根本上来说 我们无法避免 或者 这样的行业风险难以避免 2 投投资资策略策略选择选择 农业投资策略与其他行业具有共性 例如 重视资产重 组和股权分置改革带来的各种投资机会等 在此 我们 更需要从农业本身特征出发 寻求具有行业特色的投 资策略 2 1 聚聚焦焦政政策策看看价价格格 农业 包括各个子行业 受政策 自然气候条件的制约 作用很大 政府支持农业 通过税收减免 直接补贴 加大基础设施投资和保护农产品价格等方式实现 而 对于农业来说 除政策和自然气候条件外 农产品价格 也是影响农业发展的主要因素之一 因此 我们可以预 见 为了发展农业 大力增加农民收入 从而解决好三 农问题 政府很可能在价格保护措施上加大对农业的 支持力度 或者至少会持续目前已经实施的政策保护 措施 这几年已经实行粮食收购保护价就是一个重要 的举措 通过政府对农产品价格的保护措施 我们可以有效地 预测上下游成本的的连动关系 例如 对粮食实施最低 收购保护价从很大的程度上封住了粮价的下跌空间 投投资资策略策略选择选择 行行业风险难业风险难以避免以避免 聚焦政策看价格聚焦政策看价格 15 21 从而预测出饲料行业的成本利润率 同样更正确地把 握象北大荒这样的农业类上市公司的经营状况 总之 通过价格的变化或相关措施 我们可以很直接地 把握政府对农业的政策导向 2 2 探探索索模模式式求求亮亮点点 农业类上市公司盈利模式有雷同 也有差异 有传统的 也有现代的 不同盈利模式下的企业 公司 其主营业 务发展 主营业务利润构成的稳定性很可能存在大的 差异 对发展前景的主导作用同样也存在差异 不同 子行业间的上市公司盈利模式可以存在 同一子行业 中的上市公司间盈利模式同样也可能存在差异 通过 对盈利模式的分析 我们可以寻求到相关上市公司发 展的亮点 例如 北大荒以土地承包费为主的盈利模 式 与农产品的以农产品批发市场开发和管理为主要 利润来源的盈利模式各具特色 非一般上市公司或企 业所能拥有 把握了盈利模式 就能在很大程度上把握公司的发展 前景 2 3 预预测测疫疫情情抓抓机机会会 随着各种疫情的不断发生 对农业乃至全社会产生了 深刻的影响 无论发生何种疫情 对于大多数行业或公 司来说都是灾难 同时也为相关的疫苗生产企业或上 市公司创造了扩大生产 销售规模的机会 例如 禽流 感疫情 对禽类养殖 相关饲料生产等产生了很大的负 面影响 草原兴发因此大受其伤 但却为中牧股份这样 的疫苗生产商创造了增加禽流感疫苗销售额 有利提 高经营业绩的机会 由于未来各种疫情防不胜防 我们有必要对各类疫情 的发生有前瞻性的预测或者大致的预测 以有利于规 避风险 抓住投资机会 2 4 关关注注能能源源挖挖潜潜力力 随着以石油为代表的传统能源的日趋紧张 各种新能 源替代作用日趋明显 农产品加工成新能源发展前景 广阔 现在我们开发了燃料乙醇 将来也许还有更多的 新能源出现 新能源的生产 主要要关注生产成本 包 括环保成本 新能源的使用效果和行业进入壁垒 如 国家政策限制 专利使用限制等 3 重点公司重点公司简简析析 关注能源挖潜力关注能源挖潜力 预测预测疫情抓机会疫情抓机会 探索模式求亮点探索模式求亮点 重点公司重点公司简简析析 3 1 北北大大荒荒 稳稳定定增增长长可可预预期期 投投资资建建 议议为为增增持持 北大荒是我国目前规模最大 现代化水平最高的农业 类股份有限公司 不局限于上市公司范围 和优质商品 粮生产基地 相对于我国其他农业生产者及农业企业 而言 具有明显的规模 资源 技术 管理 绿色产品 等优势 在国家大力支持农业生产特别是粮食生产和重视增加 农民收入的大背景下 农业生产迎来了新的发展机会 预计未来 5 年承包费收入将保持 1 5 2 左右的增长 目前 土地承包费收入占公司主营业务收入和主营业 务利润比例分别为 30 和 75 以上 2004 年以前是 50 和 90 以上 化肥生产销售等主营业务逐渐好转 有利于业绩稳定 和提高 浩良河化肥分公司 2005 年预计实现净利润 3000 万元 2006 年将达到 20 30 的增长 2006 年 纸业公司 3 5 万吨改造工程可望完成设备安装 从而 实现新设备安装后的试运行 预计可创利 1500 万元左 右 公司所属的麦芽公司所生产的麦芽品质高 规模 效益逐渐显现 发展前景看好 明年有望扭亏 实现净 利 1000 万元以上 虽然 2005 年米业公司盈利能力比 上年下降 但属于正常情况 估计 2005 年米业公司可 实现利润 2500 万元左右 对于北大荒股价合理的市盈率水平的看法 我们既要 参考国际市场的水平 又要仔细分析国内市场总体水 平 各行业板块水平和北大荒本身具有的特征 美国 证券市场农业或农业相关行业可比上市公司的估值水 平为平均静态市盈率在 22 倍左右 目前 A 股市场总 平均水平在 17 18 倍左右 农业板块的上市公司估值 水平差异较大 北大荒被明显低估 从北大荒的主要 业务 生产规模 可耕地资源 独特的地理条件和盈利 模式及其他综合竞争优势等多种因素考虑 北大荒的 合理市盈率应该不低于 15 倍 2005 年 11 月 23 日北大荒 600598 公告了股权分置改 革及定向回购最新方案 10 送 3 4 的对价水平已经明 显高于市场平均水平 与市场预期也较为接近 从总 体上看是在目前条件下比较现实可行的方案 定向回 购价格在设定上下限的前提下以市场价格为基准 具 有一定的灵活性 合理性 但各方都将面临机遇和挑 战 通过实施股权分置改革及定向回购方案 该公司 股票投资价值将明显提高 北大荒盈利模式独北大荒盈利模式独 特 特 优势优势明明显显 稳稳定定 增增长长可可预预期 市期 市场场定定 位不位不应应低于低于 15 倍市倍市 盈率 盈率 17 21 3 2 农农产产品品 盈盈利利模模式式潜潜力力大大 投投资资建建 议议为为谨谨慎慎投投资资 农产品批发市场的开发 经营将主导农产品未来的发 展前景 其农产品批发市场开发 经营的盈利模式别 具一格 发展潜力巨大 通过低价受让各地政府支持 的土地 农产品在其之上开发 大部分建成农产品批 发市场 其余部分用于其他商业开发 所建成的农产 品批发市场 部分摊位出售 部分摊位出租 更多的通 过收取交易费用 或佣金 来获取收益 从目前运行状 况看 前景广阔 最近 农产品将其拥有的明润连锁店的部分股权转让 给英国的 ASHMORE 产业投资基金 可谓是其重组业 务的开始 可以说 批发市场盈利模式奠定长期发展 基础 外资受让明润股权有益提高明年业绩 农产品主营业务利润主要来源是对农产品批发市场的 开发和管理 相比之下 当初予以厚望的超市零售业 明润联锁店去年大幅亏损 成为阻碍业绩提高的包袱 经过本次股权转让 农产品有望大幅提高业绩 估计 明润明年有望减亏到 2000 万左右 由此对农产品的直 接亏损是 1000 万左右 加上农产品由此减少的财务费 用 合计对农产品可以减亏 3000 万左右 不管明润怎 样发展 对农产品而言意味着开始放下包袱 集中力 量发展毛利水平最高的农产品批发市场业务 估计 2005 年农产品盈利 4500 万左右 2006 年盈利有 望超一亿 从长期看 农产品批发市场业务将是该公 司高速 高效发展的基础 我们对农产品长期发展看好 我们的投资建议是短线 持谨慎增持 长线增持 3 3 丰丰原原生生化化 乙乙醇醇烧烧出出新新动动力力 投投资资 建建议议为为增增持持 国家政策补贴 政策限制和环保成本决定燃料乙醇生 产行业进入壁垒高 几乎是一个垄断行业 按照相关 预测 如果玉米成本每吨不超过 1400 元 原油价格不 跌破 35 美元 桶 则该公司生产燃料乙醇就能盈利 随 着新项目调试 投产的顺利进行 2005 年丰原生化经 营业绩将大幅提升 3 4 登登海海种种业业 发发展展期期待待明明后后年年 投投资资 登海种登海种业业 发发展期待展期待 明后年 投明后年 投资资建建议为议为 增持 增持 农产农产品品 盈利模式潜盈利模式潜 力大 投力大 投资资建建议为谨议为谨 慎投慎投资资 丰原生化丰原生化 乙醇乙醇烧烧出出 新新动动力 投力 投资资建建议为议为 增持增持 建建议议为为增增持持 登海种业是国内玉米种子科研水平最高 影响力最大 的上市公司 新品种储备丰富 近年来新品种开发 产 业化速度加快 开发 生产和销售周期明显缩短 由此 原来预计 2007 2008 年高速发展 很可能提前到来 即 2006 年就将呈现高速发展的势头 在能源日趋紧张 以乙醇 太阳能等为代表的新能源需求日趋增长的背 景下 玉米种植增加由此带动对种子需求增长的趋势 是很明了的 3 5 中中牧牧股股份份 疫疫情情创创造造新新机机会会 投投资资 建建议议为为谨谨慎慎增增持持 作为国家级的动物疫苗生产商 当发生口蹄疫 禽流 感等疫情时 对于大多数行业来说是灾难 但对其反 而是增加市场需求的机会 因此 我们可以说 对中牧 股份来说疫情创造增大盈利的机会 就其饲料贸易和 生产而言 往往会拖累其业绩的提高 疫苗生产 销售 主导中牧股份业绩水平和发展方向 但要从根本上改 善经营业绩也不容易 3 6 好好当当家家 波波动动之之中中藏藏机机会会 投投资资建建 议议为为谨谨慎慎增增持持 好当家自上市起 市场予以厚望 但由于 1 受到自然 灾害的影响 产量不能达到预期 产品市场价格又走 低 2 其自身产业链存在缺陷 产品附加值低 不能 取得丰厚的利润 最终影响了经营业绩 在一半靠天 吃饭的背景下 一旦产品价格回升 产量又能大幅提 高 经营业绩很可能明显提高 从长期看 如果公司能 有效地完善其自身的产业链 经营业绩就有望得到大 幅提高 这也在情理之中 3