风险投资协议(TermSheet)要点解析.doc

蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆膆莂虿袂膆蒅蒂螈芅膄蚈蚄芄芇蒁羂芃荿蚆羈节薁葿袄芁芁螄螀芁莃薇聿芀蒅螃羅艿薈薅袁莈芇螁螇羄莀薄蚃羄蒂蝿肂羃节薂羈羂莄袈袄羁蒆蚀螀羀蕿蒃肈罿芈虿羄肈莁蒁袀肈蒃蚇螆肇膃蒀蚂肆莅蚅肁肅蒇薈羇肄蕿螃袃肃艿薆蝿肂莁螂蚅膂蒄薅羃膁膃螀衿膀芆薃螅腿蒈袈螁膈薀蚁肀膇芀蒄羆芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆螁芈膇蚁螇芇莀薄肆芆蒂蝿羂芅薄薂袈芅芄螈螄莄莆薀肂莃葿螆羈莂薁蕿袄莁芁螄袀羈蒃蚇螆羇薅袃肅羆芅蚅羁羅莇袁袇羄蒀蚄螃肃薂蒆肁肃节蚂羇肂蒄蒅羃肁薆螀衿肀芆薃螅聿莈螈肄肈蒀薁羀肇薃螇袆膇节薀螂膆莅螅蚈膅薇薈肇膄芇袃羃膃荿蚆衿膂蒁袂螅膁薄蚄肃膁芃蒇罿芀莆蚃袅艿蒈蒆膄蚁蚀肄膀蚀螂羇蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆螆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁莇螄螃芇芃莀袆肀腿莀羈芅蒈荿蚈肈莃莈螀芃艿蒇袂肆膅蒆羅衿蒄蒅蚄肅蒀蒄袆袇莆蒄罿膃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃薀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薈羀羁葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆蚃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁蚀肄膀蚀螂羇蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆螆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁莇螄螃芇芃莀袆肀腿莀羈芅蒈荿蚈肈莃莈螀芃艿蒇袂肆膅蒆羅衿蒄蒅蚄肅蒀蒄袆袇莆蒄罿膃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃薀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薈羀羁葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆蚃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁蚀肄膀蚀螂羇蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆螆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁莇螄螃芇芃莀袆肀腿莀羈芅蒈荿蚈肈莃莈螀芃艿蒇袂肆膅蒆羅衿蒄蒅蚄肅蒀蒄袆袇莆蒄罿膃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃薀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薈羀羁葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆蚃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁蚀肄膀蚀螂羇蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆螆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁莇螄螃芇芃莀袆肀腿莀羈芅蒈荿蚈肈莃莈螀芃艿蒇袂肆膅蒆羅衿蒄蒅蚄肅蒀蒄袆袇莆蒄罿膃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃薀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薈羀羁葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆蚃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁蚀肄膀蚀螂羇蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆螆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁莇螄螃芇芃莀袆肀腿莀羈芅蒈荿蚈肈莃莈螀芃艿蒇袂肆膅蒆羅衿蒄蒅蚄肅蒀蒄袆袇莆蒄罿膃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃薀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薈羀羁葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆蚃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁 风险投资协议(term_sheet)要点解析华成创投培训资料之一 风险投资协议（term sheet）要点解析 江苏华成创投基金 培训资料之一 厚力资本 龚大兴二一年五月六日 1 of 48华成创投培训资料之一目 录 1. 风险投资协议（term sheet）详解之一：清算优先权 . 11.1 什么是清算优先权（liquidation preference）？ . 11.1.1 不参与分配优先清算权（non-participating liquidation preference） . 21.1.2 完全参与分配优先清算权（full-participating liquidation preference） . 31.1.3 附上限参与分配优先清算权（capped-participating liquidation preference） . 31.2 清算优先权激活：清算事件（liquidation event） . 41.3 清算优先权背后的逻辑 . 51.4 创业者如何理解清算优先权 . 51.4.1 优先股是债权（liability）还是权益（equity） . 51.4.2 投资人与创业者存在退出利益不一致 . 51.4.3 了解投资人要求清算优先倍数的动因 . 61.4.4 要仔细研究并跟投资人谈判 . 61.5 后续融资的清算优先权 . 61.6 一个清算优先权案例 . 61.7 谈判后可能的清算优先权条款 . 71.8 总结 . 82 风险投资协议（term sheet）详解之二：防稀释条款 .92.1 结构性防稀释条款（structural anti-dilution） . 9（1）转换权（conversion） . 9（2）优先购买权（right of first refusal） . 102.2 降价融资的防稀释保护权（anti-dilution protection in down round） . 10（1）完全棘轮条款（full-ratchet anti-dilution protection） . 11（2）加权平均条款（weighted average anti-dilution protection） . 112.3 防稀释条款的谈判要点 . 13（1）企业家要争取“继续参与”（pay-to-play）条款 . 13（2）列举例外事项 . 13（3）降低防稀释条款的不利后果 . 14（4）企业家可能获得的防稀释条款 . 142.4 企业家在跟vc就防稀释条款谈判时可能得到不同的谈判结果 . 152.5 防稀释条款背后的道理 . 152.6 一个防稀释条款案例 . 152.7 总结 . 163 风险投资协议（term sheet）详解之三：董事会. 173.1 董事会席位 . 183.2 董事会应该反映出公司的所有权关系 . 183.3 设立独立董事席位 .