CASE 4-ARUNDEL.ppt

1 arundelpartners thesequelproject案例分析第三组 陈志远 李强章雅珍 杜波刘永庆 于雪汪明发 张艳红张俊峰 创造奶酪 2 案例分析提纲 案例背景介绍期权概念案例分析 3 arundelpartner计划购买几家主要的电影制片商在一段时期内 1年 所拍摄电影制作续集的制作权 可以在未来3年内决定是否拍续集 购得制作权后 arundel可以判断第一部电影的成功 进而决定是否要拍摄续集 电影行业是一种风险行业 预测一部尚未公映 甚至尚未开拍的电影是否成功 即便不是不可能 也是非常难 david被邀请来对这个项目进行分析评估 案例背景介绍 案例背景 4 期权概念及特性 期权 是一种权利 她给予持有者在规定时间 按照规定的价格买入或卖出一定数量的某种资产的权利 期权并不是责任或义务 她仅仅是给拥有者一种选择权 calloption 在给定时间以规定的价格来买入某种有价证券 putoption 在给定的时间以规定的价格来卖出某种有价证券 期权概念 5 realoption的特点 当管理层可以在一个项目生命期内 根据变动的市场环境而采取不同的策略行动 来影响这个项目所产生的现金流量时 实物期权便发生了 实物期权类似于calloption标的资产是一个项目或一次机会付款方式不固定 期权概念 6 为什么管理层认为购买电影续集版权可以赚钱 管理层在努力创造期权 商人的精明之处电影制造商在拍摄第一部电影时 并没有考虑到制作续集的价值 至少在短期内 或上映前制片商在电影拍摄前期 需要筹集资金 案例分析 7 为什么管理层认为购买电影续集版权可以赚钱 假设公司拥有89年六大制片商拍摄电影的续集版权 选择拍摄续集的净利润大于0的电影拍摄 根据exhibition7 案例分析 8 为什么集合购买 而不是一个一个分别购买 价格优势信息对称风险问题 9 black scholesmodel c s n d1 k e rt n d2 d1 ln s k r 2 2 t sqrt t d2 d1 sqrt t 案例分析 10 n d1 和n d2 是累计正态分布函数s 标的资产的市价 现金流入的现值k 期权的执行价格 投入成本t 期权时间r 无风险利率 投资报酬率变动的标准差 black scholesmodel 案例分析 11 假设条件 时间点 89年为0时间点电影拍摄过程 0时点前 购买续集制作版权0时点 第一部电影拍摄1时点 第一部电影上映3时点 续集拍摄 现金支出4时点 续集上映 现金流入 案例分析 12 净现值分析 npvyear3 pvofnetinflowsatyear4 pvofnegativecostatyear3npvyear3 2135 2 1 12 2241 3 334 87npvyear0 pvofnetinflowsatyear0 pvofnegativecostatyear0npvyear0 2135 2 1 124 2241 3 1 123 238 25 案例分析 13 给每部电影拍续集 显然部可能给每部电影拍续集 所以净现值计算的结果不可取期权的本质就是等待并选择 案例分析 year3时点 净现值大于0的影片 14 s 21 6 1 12 19 29 现金流入现值 k 22 6 执行价格 投入成本 t 3 期权时间 r 6 无风险利率 2 38 间接法计算 c 6 69 black scholesmodel 案例分析 15 2的计算 直接法 e ret 21 6 21 6 1 12 4 1 4 1 12 2 var ret 10 7 间接法 2 ln cv2 1 tcv 31 5 21 6 1 46 2 ln 1 46 2 1 3 38 black scholesmodel 案例分析 16 black scholesmodel 案例分析 17 给出了具体的计算公式 只要输入所需的五个参数 就可以很方便的计算出期权的价值 定价方法简评 案例分析 18 定价方法简评 black scholesmodel是用来计算股票弃权的价格 本身有一定的假设前提所用数据是历史的 可能与未来的情形差距较大没有对未来现金流量合理的预测电影业的偶然性较大 案例分析 19 所需帮助或数据 更多的历史数据分析 预测较准确的投资回报率89年所拍电影 实际已经拍摄续集情况的分析 案例分析 20 谈判关键要素 期权期内拍摄电影的数量付款方式未来如果拍摄续集 原电影商的支持未来与