武汉大学 国际金融学 重点总结.doc

国际金融学武汉大学经济与管理学院名词解释1. 丁伯根原则 ：对于N个经济目标需要有N个独立的政策工具。对于米德冲突，运用一个工具来实现二个目标，势必会造成冲突。缺陷：（1）不同的政策工具在不同的决策者手中可能造成与目标出现偏离。（2）没有明确指出目标与工具之间的对应关系。2. 普通提款权：在IMF的储备头寸，是IMF在成立时各成员国缴纳的会费，并由其管理，是国家外汇储备的一部分。-25%黄金外汇储备份额-基金组织用去的本币份额-基金组织向成员国的借款3. 马歇尔勒纳条件：它是本身贬值改善贸易差额的充分必要条件：Em+Ex 1，为使贬值能减少国际收支赤字和升值能减少国际收支顺差起见，出口商品和进口商品需求价格弹性的总和必须大于1.4. J曲线效应：在短期内，贬值并不能立即引起贸易数量的变化，价格的变动到贸易数量的增减需要经过一段时间，即存在时滞。5. 三元悖论 ：保罗克鲁格曼提出“三难选择”，三个目标不能同时实现，只能达到两个：各国货币政策的独立性；汇率的稳定性；资本的完全流动性。6. 支出转换型政策Expenditure-Switching Policy ：是指不改变社会总需求和总支出而改变需求和支出方向的政策。主要包括：汇率政策、补贴和关税政策以及直接管制。1）汇率政策指运用汇率的变动来纠正国际收支失衡。汇率政策的实施在不同的制度背景下有不同的作法：第一，汇率制度的变更。第二，外汇市场干预。第三，官方汇率贬值。2）补贴和关税政策补贴和关税政策可以改变进出口商品的价格。3）直接管制直接管制包括外汇管制和贸易政策。直接管制和汇率贬值同属于支出转换政策，属于全面性控制工具(GeneralControls)。特点是比较灵活，可以针对具体不同的进出口项目和资本流动有区别地予以实施。7. 离岸金融市场Offshore Financial Center ：它是五、六十年代产生的、以非居民为业务主体的、以境外货币作为交易对象的、且不受所在国的法律法规约束的金融市场。8. 新布雷顿森林体系 ：由3位德意志银行的经济学家共同提出一个体系，在这个体系中：一方面，美国大量印刷钞票，从以亚洲国家为首的地区购入大量消费品，致使中国、日本等国的美元外汇储备急剧增加，同时美国的贸易赤字不断扩大，美国继续印刷美元填补赤字；另一方面，美国发行大量的债券，中国、日本等国大量购买此类美元资产，从而使美元源源不断地流回美国。这些亚洲国家和美国已经有了默契：亚洲国家通过汇率市场调控低估本国货币，并以此来推动出口，促进经济增长和缓解就业压力。而他们从干预汇市以及贸易顺差中积累的大量美元，又以极低的代价回流美国的资本市场，用于弥补美国巨大的贸易逆差。而这两者之间形成了一个平衡。 9. 汇率目标区：汇率目标区货币当局建立的未来汇率变动的目标范围，一旦建立，中央银行就要通过干预外汇市场使汇率在目标区范围内变动。汇率目标区管理式的有管理的浮动汇率机制是我们未来合理的选择。涉及：（1）目标区均衡汇率的选择；（2）目标区上下边界即目标区宽度的选择；（3）目标区的公开和透明程度；（4）在目标区范围承诺干预汇率的程度。10. SWIFT系统(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication)全球银行间电讯协会，简称SWIFT系统，传递外汇交易业务信息，提供银行间全球支付信息服务，使银行的结算提供了安全、可靠、快捷、标准化、自动化的通讯业务，从而大大提高了银行的结算速度。由于SWIFT的格式具有标准化，目前信用证的格式主要都是用SWIFT电文。一 新的国际收支平衡表：标准组成部分一、 经常帐户（1）货物和服务-货物：一般商品、用于加工的货物、货物修理、各种运输工具在港口购买的货物及非货币黄金-服务（2）收入-职工报酬-投资收入：直接投资、证券投资、其他投资（3）经常转移-各级政府-其他部门二、 资本和金融帐户（1）资本帐户-资本转移:是一种不从对方获取任何对应物作为回报的交易。资本转移具有不同于经常转移的两个特征:一是转移的目的是用于投资，而不是用于消费；二是资本转移其实物形式往往涉及除存货和现金以外资产所有权的转移；其现金形式往往涉及除存货以外的资产的处置。资本转移包括投资性补助和其他资本转移，主要包括固定资产转移、债务减免、移民转移和投资捐赠等。 -非生产、非金融资产的收买或放弃：它是指非生产性有形资产（土地和地下资产）和无形资产（专利、版权、商标和经销权等）的收买与放弃。（2）金融帐户-直接投资-证券投资-其他投资-储备资产： 货币黄金 特别提款权 普通提款权 外汇储备二 西方收支理论：基本理论（只掌握基本概念）一、 物价现金流动机制货币量 国内物价变化 贸易量 国际收支该思想的政策涵义是：市场机制能够自发地调节国际收支，从而政府无需采取调节国际收支的政策措施。二、 弹性分析法三、 吸收分析法（the Absortion Approach)1、政策措施根据经济是否处于充分就业水平分两种情况分析：a. 充分就业，只能通过对吸收的调整来改善国际收支；b. 非充分就业，就可以通过提高产出来改善国际收支。对总收入和总吸收的调节可以通过支出转换政策和支出增减政策来调整。如当国际收支逆差时：B =Y-A0支出增减政策调节总吸收支出转换政策调节总收入2、政策搭配意义：国际收支逆差采取紧缩性货币和财政政策减少国内总需求减少对国内产品的需求减少总收入 采取支出转换政策维持总收入不变国际收支逆差采取支出转换政策增加总收入增加总需求进口需求增加采取紧缩性货币和财政政策维持总需求不变（4）贬值对国际收支的影响:收入效应、吸收效应四、 货币分析法（1）国际收支失衡本质上是货币现象。各国如果不是依赖货币超额发行来为政府融资，也就不会出现长期逆差。（2）国际收支失衡一定是暂时现象。如果汇率不能调整，则一国为了支撑持续不断的逆差就会耗尽储备。（3）国际收支失衡并不能仅仅依靠汇率调整来解决。货币汇率的贬值可以替代国内信贷增长率的降低，货币升值可以替代国内信贷增长率的上升。如果造成贬值的基本货币原因没有得到纠正，货币只能不断贬值以抵消一国持续不断的超额货币供给。（4）通过扩大货币需求，国内收入的增加可以改善一国的国际收支，但前提是收入的增加没有被国内信贷的扩大所抵消。三 国际收支的调节（重点）一、 原因1、周期性的失衡；2、货币性的失衡；3、结构性的失衡；4、收入性的失衡；5、不稳定的投机和资本外逃造成的失衡；6、季节性的和偶然性的失衡。 二、 自动调节的机制1、金本位下的国际收支自动调节现金物价2、纸币流通制下的国际收支自动调节 （1）收入效应； （2）利率效应 （3）物价效应三、 政府调节的措施当一国国际收支出现失衡时，可供政府选择来调节国际收支的政策有：政府调节政策供给调节政策需求调节政策资金融通政策支出转换政策支出增减政策产业政策科技政策1、需求调节政策（从调整社会总需求的总水平或结构两方面来调节失衡。） （1）支出（需求）增减型政策Expenditure-ChangingPolicy 改变社会总需求或国民经济中支出总水平的政策。 财政政策：增减财政支出和改变税率；国际收支逆差紧缩性财政政策社会总需求减少对进口需求减少国际收支逆差改善 货币政策：调整再贴现率和存款准备金要求，或在公开市场买卖政府债券。国际收支逆差紧缩性货币政策利率提高投资和消费需求减少社会总需求减少减少进口支出改善国际收支逆差（2）支出转换型政策Expenditure-Switching Policy 不改变社会总需求和总支出而改变需求和支出方向的政策。 汇率政策：运用汇率的变动来纠正国际收支失衡。汇率政策的实施在不同的制度背景下有不同的作法：第一，汇率制度的变更。第二，外汇市场干预。第三，官方汇率贬值。 补贴和关税政策：改变进出口商品的价格。 直接管制：外汇管制和贸易政策。直接管制和汇率贬值同属于支出转换政策，属于全面性控制工具(General Controls)。特点是比较灵活，可以针对具体不同的进出口项目和资本流动有区别地予以实施。2、供给调节政策（结构政策） 主要包括产业政策和科技政策，通过改善一国经济和产业结构，提高产品质量，降低生成成本，增强社会产品供给能力。3、资金融通政策（又称融资(financing)或弥补(accommodation)政策） 一国政府当局运用官方储备的变动或临时向外筹借资金来抵消国际收支失衡所造成的超额外汇需求或外汇供给。 四 国际储备概述（构成、影响因素、概念）一、 概念一国货币当局为了弥补国际收支逆差、保证汇率稳定以及应付其他紧急支付需要而持有的国际间普遍接受的流动资产的总和。二、 构成（1）货币用黄金 （2）特别提款权基金组织范围内，特别提款权的用途： 1.）以划账的形式获取其他可兑换货币（见前述）。 2.）清偿与基金组织之间的债务。 3.）缴纳份额。 4.）向基金捐款或贷款。 5.）作为本国货币汇率的基础（1993年2月，有5个成员国的货币与特别提款权保持固定比价）。 6.）成员国之间的互惠信贷协议。 7.）基金组织的记账单位。 8.）充当储备资产。（3）普通提款权 -25%黄金外汇储备份额 -基金组织用去的本币份额 -基金组织向成员国的借款（4）外汇储备三、 影响因素 1、一国的对外贸易状况； 2、该国的汇率制度和外汇政策；固定 3、对外开放的程度； 4、对外筹措资金的能力； 5、该国货币的地位和国际经济地位； 6、外债现状； 7、一国经济的发展目标； 8、持有国际储备的机会成本。五 国际储备体系及其资产结构的变化一、 战后国际储备体系的变化1、历史背景： （1）美元危机； （2）布雷顿森林体系崩溃； （3）国际债务危机； （4）国际货币危机。2、表现在： 战前是：黄金英镑体系 战后初期是：黄金美元体系 八十年代后是：多元化体系（美元、欧元、日元、英镑以及将来人民币）3、原因： 1、体系本身不可克服的矛盾：特里芬难题 2、各国政治、经济实力发生了变化； 3、各国对货币国际化的态度； 4、浮动汇率制下，各国管理储备的需要：分散风险二、 资本结构的变化 1、黄金储备锐减； 95% 6070% 0.75% 2、外汇储备剧增； 5% 3040% 93.5% 3、增加了普通提款权和特别提款权； 4、外汇储备也多元化了。三、 币种结构的变化进入21世纪后，这些变化包括： 第一，美元资产占外汇储备的比重逐渐下降，从1999年的71降至2007年的64； 第二，欧元资产占外汇储备的比重逐渐上升，从1999年的18升至2007年的26； 第三，英镑取代日元成为全球外汇储备中第三重要的币种，2007年英镑资产占外汇储备的比重为5，而日元资产比重为3。 四、 发展中国家的外汇储备币种结构调整更加积极 从1999年底至2007年底，发展中国家外汇储备中美元资产比重由69降至61，欧元资产比重由19升值28。俄罗斯、伊朗等国更是将石油交易计价货币由美元转换为欧元，从而进一步提升了欧元在全球储备与交易货币中的地位。相比之下，同期内工业化国家外汇储备中美元资产由73降至69，欧元资产比重由23升至33。 近年来，随着美元有效汇率的下跌，中国外管局主要是在外汇储备增量上降低了美元资产比重，在外汇储备存量上的减持是有限的。这意味着中国央行的币种多元化行为与其他发展中国家央行相比是类似的，因此，我们可以用COFER数据库中发展中国家的数据来推测中国外汇储备的币种结构。截至2007年底，我们估计在中国外汇储备中，美元资产约占65，欧元资产约占25，其他10包括英镑、日元及其他币种资产。 六 国际储备资产管理（储备量及其结构）一、 1、涵义：指一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对本国国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程。它包括量的管理和质的管理两个方面。二、 2、原则： （1）安全性； （2）流动性； （3）收益性。三、 3、解决的问题 -如何确定和保持国际储备的适度规模： -在国际储备总额既定的前提下，如何实现储备资产结构上的最优化。 四、 4、国际储备的规模管理1、适度的储备量：位于上、下限之间。 -上限：在该国经济发展最快时可能出现的外贸量与其他国际金融支付所需要的的储备资产数量，又称为保险储备量。 -下限：保证该国最低限度进口贸易量所必须的储备资产数量，又称为经常保险量。 2、影响适度规模的因素 （1）对外经济活动：对外贸易状况；外债规模；国际收支流量；国际收支地位；国际融资能力。 （2）本国政策取向：汇率制度；外汇管制；外汇政策；政策偏好。 （3）国际合作程度； （4）货币的地位； （5）储备的持有利益与机会成本； （6）宏观经济规模3、确定适度规模的数量指标： -一国储备额与其GNP之间的比值； -一国储备额与其外债总额之间的比值； -一国储备额与其一定时期内平均进口额之间的比值； -一国储备额与其国际收支差额之间的比值 影响国际收支状况的各种突发事件发生的概率 持有国际储备的成本与收益的比较五、 5、国际储备的结构管理1、外汇储备的管理 对外汇储备数量及其在全部储备中所占比例的控制； 外汇储备的结构安排； 储备资产的投资决策； 债务管理。 2、币种管理-国际货币或自由兑换货币-“软硬兼施”币种管理主要考虑因素： 对外贸易支付所使用的币种； 偿还外债本息所需的币种； 政府干预外汇市场、稳定汇率所使用的币种； 各储备货币利率与汇率变化的对比； 储备货币的多元化。3、储备资产储备资产投资管理期限结构（流动性结构） -一级储备资产 流动性强，收益性差 -二级储备资产 流动性减少，收益性增强 -三级储备资产 流动性差，收益性强七 外汇和汇率：汇率决定和影响因素一、汇率决定的基础 1、长期汇率的决定 金本位制下汇率的决定基础 铸币平价是金币本位制下汇率决定的基础市场汇率围绕其上下波动。黄金输送点(Gold Transport Point) R0=铸币平价 1=$4.8665 (113.0016/23.22) R1=黄金输出点 1=$4.8965 (铸币平价+运费) R2=黄金输入点 1=$4.8365 (铸币平价-运费) 黄金平价之比是金汇兑本位制和金块本位制下汇率的决定基础 纸币流通下汇率的决定基础 各国货币所代表的价值量之比或各国货币的购买力之比是汇率决定的基础2、短期汇率的决定 自由浮动汇率制度下外汇市场的均衡 外汇市场的供求决定短期汇率的基本原理是：在外汇市场上，当外汇相对于本币出现供不应求的情况时，外汇汇率就会上升，本币汇率就会下降；如当外汇相对于本币出现供过于求的情况时，外汇汇率就会下降，而本币汇率就会上升。 固定汇率制度下外汇市场均衡 我们知道，在固定汇率制度下，政府对外汇市场的干预是全方位的，汇率不能自由波动，而且，政府通过干预措施，牢牢地把汇率控制在自己许可的范围内。在这种汇率制度下，一国的金融当局通过固定汇率来干预外汇市场。金融当局为了限制汇率波动的幅度而亲自买卖外汇，因此它必须持有一定的外汇储备。 二、汇率的变动1、 影响汇率变动的长期因素 1、经常帐户差额。 2、通货膨胀率的差异。 3 、经济增长率差异 4、外汇储备状况2、影响汇率变动的短期因素 1、利率差异。 2、宏观的经济政策 3、政府对外汇市场的干预。 4、人们的心理预期。 5、信息的获取或捕捉 八 外汇市场（定义）一、外汇市场的概念： 是个人、企业、银行和经纪人可以从事外汇交易的组织系统或网络。二、外汇市场的构成 1、外汇银行(Appointed or Authorized Bank)。 2、外汇经纪商(Foreign Exchange Broker)。 3、外汇交易商(Foreign Exchange Trader or Dealer)。 4、进出口商及其它外汇供求者。 5、中央银行(Central Bank)。 6、外汇投机者(Foreign Exchange Speculator)。 三、外汇市场的种类： 1、从一般来说，可分为： 广义（批发、零售） 狭义（批发）银行间的外汇市场2、按照外汇管制的程度来划分： 官方市场； 自由外汇市场； 黑市。四、中外外汇市场比较 1、从成员看，我国成员少，而国外成员多； 2、从交易规则来看，我国采用竞价制，采用股票交易规则，而国外采用一对一交易规则； 3、从市场的垄断程度来看； 4、从汇率的决定和浮动来看，我国由央行规定一个基准汇率，然后允许围绕其上下0.3波动. 5、从交易的时间来看； 6、从交易的币种来看，我国仅有四种：美元、欧元、日元和港币。 7、从交易的品种来看，我国目前即期市场的交易占重要地位，而远期市场规模很小。九 汇率理论（General）（购买力平价和利率平价）一、 购买力平价1、理论基础： 货币数量论，货币中性论，“一价定律”2、基本思想： 汇率由两国货币购买力之比决定，汇率的变化由货币购买力之比的变化决定。3、内容： 绝对购买力平价：任何两种货币之间的汇率等于它们的物价指数之比。 相对购买力平价：在一定的时期内，汇率的变动要与同时期内两国物价水平相对变动成比例。二、 利率平价1、理论基础： 外汇市场上的套利实践，汇率与利率的关系2、基本思想： 两国货币的利差，尤其是货币短期存款利率之间的差额影响并决定 了远期汇率与即若汇率的关系。3、经济含义： 抛补利率平价：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。 非抛补利率平价：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。十 汇率制度的分类及其选择：一、 现行的汇率制度 自由（单独）浮动。46个国家，不干预政策，工业化国家。 管理浮动。某种干预，干预由货币当局自由决定，不宣布，不公开。 爬行钉住制。经常的小幅调整，维持平价，平价可调整。 货币局制度。明确表示与某一外币保持固定的汇率。 货币联盟。盟国放弃自己国家的货币，对内固定，对外浮云，难以应付外部冲击和经济周期。 美元化制度。极端，放弃本身，直接使用美元，对中央银行失去信心。二、 如何选择汇制1. 经济规模和开放程度： 若GDP中贸易额比重大，则需要稳定的汇率，故经济规模小，开放程度大适合用固定汇率制。2. 劳动力市场自由程度。 工资刚性，适合用浮云汇率帛，能对外部冲击及时作出调整。3. 金融市场发展程度。 金融市场越不发达，越适合固定汇率制，少量的外汇交易就会引起汇率的大幅度变动。4. 资本的流动性。 资本市场越开放，越流动，越难维持固定汇率制。5. 通货膨胀率差异。 高于贸易伙伴，需灵活调整，则用浮动制；若差距不大，固定也可。6. 政策制定者权威的大小。 威信越低，越需要固定制，以让外国投资者对其控制通货膨胀的能力有信心。十一 人民币汇率制度改革一、 历史演进： 19491978，外汇纺收统支时期； 19791993，外汇留成时期（1988年：额度上用汇指标；8893年：允许外汇调剂。）； 19942005.7.21，单一的，有管理的浮动汇率制（实际上钉住美元）； 2005.7.21至今，以市场供求为基础的，参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制。1. 1994年1月1日，外汇管理体制改革：(1) 实现汇率并轨，牌价汇率与调剂汇率合并为单一汇率，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。(2) 实行银行结汇与售汇制，取消外汇留成和上缴。(3) 在原有的外汇调剂市场基础上建立统一的、规范的银行间外汇市场，改进汇率形成机制。（1994年，政府首次 以进入外汇市场的形式进行干预，95年4月后汇率完全由市场生成。）(4) 禁止外币在境内计价、结算和流通，改革和完善收、付汇核销管理。(5) 实现经常项目下人民币可兑换，资本项目下仍加以管制。(6) 取消外汇收支指令性计划，国家主要运用经济、法律手段实现对外汇和国际收支的宏观调控。2. 2005年7月21日，完善汇率机制改革：(1) 实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。(2) 中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。(3) 2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可处此时起调整对客户的挂牌汇价。(4) 每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下3的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。3. 2010年6月19日，重启汇率改革： 此次 在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。(1) 确保汇率波动幅度可控，防止市场力量引起人民币汇率超调的可能性。目前，中国国际收支向均衡状态进一步走近，劳动力、资源、土地等生产要素价格的上升也影响了中国出口产品的成本。(2) 坚持“以我为主”，使人民币汇率的有序浮动符合中国经济基本面和宏观调控的需要。人民币汇率浮动有且于中国的国际收支平衡，但不是针对与特定国家的双边贸易失衡问题。(3) 在人民币汇率管理和调节中要注意采取渐进方式，为企业结构调整留出相应的时间，使企业逐步消化人民币汇率浮动的影响，促进产业有序转移和升级，保持中国企业在国际市场上的总体竞争力，引导就业更多向服务业转移。(4) 加强对短期投机资本的监测和管理，防范热钱大规模流动给国内金融体系造成大的冲击。二、 改革的原则、核心：1、主动性：根据中国自身改革和发展的需要，决定汇率改革的方式、内容和时机。 考虑：对宏观经济、经济增长、就业的影响，金融体系状况、金融监管水平、企业承受能力、对外贸易状况、对周边国家和地区的影响以及世界经济金融的影响。2、可控性：人民币汇率的变化要在宏观管理上控制得住，避免 出现金融市场动荡和经济大的波动。 风险控制。对汇率制度改革过程可能出现的风险进行控制，尽可能减小风险因素的不得影响，以确保改革的顺利推进。 加强管理。可控的实质是有管理，并非操纵。一是管理方式的多样化，既包括央行对外汇市场的直接干预，也包括结合当时的宏观经济环境，通过调节本外币供求量调整利率水平等手段进行综合调节，为保持中国贸易条件的稳定，市场基准汇率可在市场供求的基础上参考一篮子货币来确定。二是在条件允许的情况下，适当扩大汇率的浮动区间，促进人民币汇率从现行僵化的状态中解脱出来，增加人民币汇率的弹性。3、渐进性：把握好改革的顺序和步骤，不仅要考虑当前的需要，而且要考虑长远的发展，不能急于求成，改革方案的设计和推进要分清阶段性目标。 从近、中期来看，重归真正的以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，而不就以完全自由浮动为目的。 从长远来看，增加汇率的弹性和灵活性，扩大汇率的浮动区间，以有效地发挥汇率在国际收支调节中的杠杆作用，并且保持中国货币政策的独立性。三、 改革最重要的问题和核心：1、机制问题：(1) 人民币汇率形成机制实际上就是汇率制度的选择问题，它是汇改的基础，首要任务和核心。完善汇率机制优先，也是汇改渐进性原则的要求和体现。没有完美的人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定是不可能的。(2) 现行汇率形成机制存在着众多缺陷，突出表现为形成机制扭曲、汇率缺乏灵活性、汇率调整缺乏准确依据及维持成本较高。(3) 完美人民币汇率形成机制是一项复杂的系统工程，在操作中至少包括： 完善汇率的决定基础； 矫正汇率形成的机制扭曲； 健全和完善外汇市场； 增加汇率的灵活性； 改进汇率调节机制。这是人民币汇率制度改革主动性原则的要求和体现。(4) 完善汇率机制的实质是提高汇率形成的市场化程度，是中国的自主选择，必须充分考虑中国社会和经济的承受能力，避免汇率大幅波动2、水平问题：调整汇率水平的方式远远低于完善人民币汇率形成机制的重要性。 对保障汇率均衡的作用有限； 不利于发挥市场在汇率决定中的基础性作用。 不能消除国际收支不平衡的内在根源。四、 2005年改革的特点及核心：1、改革人民币汇率制度(1) 以市场供求为基础：两次汇改都 强调由市场力量来确定汇率的价格形成机制，改革的方向是坚持了市场化的目标。虽然与1994年汇改的要求是一样的，但是由于体制，机制和市场多方面的限制，在引导汇率形成上的效果是不一样的。汇改旨在发展成熟、高效，深度和广度并存的外汇市场。(2) 改革汇率的定价机制：虽然94年汇改的“单一”是指双重汇率制度合并，对外公布统一的汇率，并不是指单一钉住美元，但是在94年至05汇率的波动过程中，实际上人民币是钉住美元的。通过这次改革，我国转而采用“参考一篮子货币”，既不是钉住 ，也不是跟踪和联系，意味着美元贬值时，人民币不一定也要跟着贬值，其它外币之间的汇率变化也会影响人民币汇率，同时还需要考虑市场供求关系等其他因素。总之，新的汇率制度赋予人民银行很大的灵活性，主动性，人民银行可在不同形势，根据不同阶段的内外经济特点和国内经济发展的需要适时进行调整。2、调整汇率水平2005年7月21日19：00时，1美元兑8.11元人民币，即人民币相对美元升值了2.1%。3、调整汇率基准价格和挂牌汇价体系从94年以当日银行间外汇市场美元兑人民币的加权平均价作为下一个工作日中间价格，调整为美元对人民币汇率的收盘价作为下一个工作日的交易中间价。同时，幅度设定为3。 适应人民币汇率制度弹性化的需要，对银行间外汇市场和银行柜台市场的定价机制都进行了必要的调整。 扩大了外汇指定银行可授权支行在批发和零售这两个市场上，在合理的政策范围内自行确定挂牌汇价的权力。 反映了市场主体在汇率弹性增加以后对价格波动的敏感性，对规避风险的需求日益强烈。五、 05年7月后汇率制度面临的新问题：1、人民币进一步升值预期依然强烈05年汇改宣布升值2%之后，由于远远小于市场预期的升值幅度，必然会导致进一步升值的市场预期的产生，从而引发大量热钱的引入。2、实际操作上的困难和受到质疑货币篮子的币种选择及权重确定在实践中难以解决，而且对外没有公开的说明，因而一直受到来自市场、西方国家以及国际货币基金组织的追问和质疑。3、汇率形成机制仍不完善 市场定价功能不健全 参考一篮子货币调节有“汇率黑箱”之嫌 有管理，但浮动明显不足4、以前的一些问题依然没有得到解决 货币政策独立性的问题 央行被动托市，外汇占款增加，国内通货膨胀 人民币汇率波动幅度依然不大，给外界的印象还是盯住美元。 外汇储备超长增长 大量短期资本通过合法或不合法的渠道流入我国，扰乱金融市场秩序 外贸格局依然是高额顺差六、 人民币汇制进一步改革的必要性：1、外部压力的长期性 持续的快速经济增长是招致外部压力的根本性原因。 对世界经济储存度的迅速提高中直接而长期的原因。 美、日等国的险恶用心，要求人民币升值。2、内在要求要解决升值预期、被质疑、货币篮子难以确定以及面对来自西方国家的压力，最好的办法是继续推进汇改，实行真正的管理浮动汇率机制，也是我国经济发展的内在要求。七、 2010年进一步推进改革的时机：1、当前我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行趋于平衡，提供了有利契机。2、我国正在牌经济结构调整，转变发展方式的长期战略之中。国际金融危机爆发使得这一任务更加重要和紧迫，汇率形成机制改革有利于促进经济结构调整，提高经济发展的质量和效益。3、进一步增强人民币汇率弹性，实现双向浮动，也是提高宏观调控的主动性和有效性的需要，可应对不同情景下的外部冲击。八、 参考一篮子货币随着对外开放程度的不断提高，我国主要经贸伙伴已呈现明显的多元化态势 ，资本往来也呈现多样化和多区域牲。参考一篮子货币可贸易投资货币多元化的需要，反映真实汇率的实际水平。这样有利于形成更为科学合理的汇价水平，对企业和居民来说，在当前贸易和资本往来多元化的格局下，不宜单纯依据美元来衡量人民币汇率 ，而就从双边汇率转向多边汇率，更多关注篮子汇率变化，以人民币相对 一篮子货币的变化来爬行人民币汇率水平。九、 人民币汇率不会出现大幅度波动1、大幅波动会对我国经济金融稳定造成较大冲击，不符合我国的根本利益。2、目前我国进出口日趋平衡，经常项目顺差与GDP之比已经显著下降，人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。3、人民银行继续按照浮动区间进行动态管理和调节，提高调控水平，改进外汇管理，保持人民币汇率的基本稳定、4、我国将积极有效地实行促进经济结构调整，转变发展方式的各项宏观经济政策，稳步推进各项改革，为汇率的稳定提供良好政策环境。十、 未来合理的选择汇率目标区管理式1、汇率目标区是货币当局建立的未来汇率变动的目标范围，一旦建立，中央银行就要通过干预外汇市场使汇率在目标区范围内变动。2、汇率目标区涉及： 目标区均衡汇率的选择 上下边界（宽度）的选择 公开和透明程度 承诺干预汇率的程度3、我国就应采用“软硬兼施”的人民币汇率目标区，透明公开、有一定宽度、可以修正。 硬：口岸银行通过干预维持的一个的、不经常修正变动的、完全透明公开的汇率目标区；软：较宽，可经常修正，由官方秘密确定。 透明是为了影响市场预期和供求、稳定市场汇率。 宽度是为了赋予汇率较大的弹性，发挥市场发现价格、引导资源有效配置的机制。 可修正是为了在经济基本面发生较大变化之时，不至于发生汇率安排与基本而的重大冲突。4、汇率目标区管理要求央行具有高度的调控能力。当汇率达到目标区上下边界时，应进行干预操作，政策和干预措施主要有： 非冲销的干预政策：在外汇公开市场买卖相应射程的外汇来影响该种货币对人民币的比价，会影响货币供应量； 冲销干预措施：通过外汇公开市场与债券公开市场的组合操作，影响汇率变动趋势，又不改变货币供应量； 通过对短期资本流动的管制，控制大规模投机资本对汇率目标区的冲击； 口头干预：培育对人民币汇率具有权威性的发言人（央行或财政部的高层），对外汇市场进行口头干预。5、确保目标区的可信度，防止毁灭性冲击，要求央行： 兑现目标区上下限干预承诺，我国资本与金融项目实施管制，易实现； 杜绝中心均衡汇率变动的随意性，以确保市场对目标区信任程度； 在国内外经济基本面发生重大变化的情况下，适时调整目标区中心均衡汇率，不应一味固守，避免市场预期与中心汇率之间发生严重分歧。十一、 配套的其他外汇体制改革的措施：1、强制性的结售汇制 意愿性的结售汇制，扩大企业的用汇自主权。2、完善外汇市场，增强其供求自我调节能力，减轻的经常性介入压力，加强与其他金融市场的联系。3、进一步放宽外汇银行的额度，直到取消对其外汇头寸管理。4、回归到有管理的浮动，汇率市场化。 放宽汇率波动的幅度限制 改进和完善央行的外汇干预机制 银行与客户间的外汇买卖可在公布的市场汇率一定幅度之内成效，允许大额外汇买卖自由议定价格。5、进一步放宽经常项目下的法人和自然人购买外汇的限制，全面履行IMF第8条款国的义务。6、逐步旋塞资金流出的限制，鼓励民营企业对海外直接投资。7、逐步实施境内法人和自然人对海外金融市场的投资。8、创造条件，力争在不长的时间里实现人民币国际化。十二 人民币国际化问题（重点）推动人民币成为国际贸易和金融体系中的计价、结算和储备货币。一、 原因？二、 可行性？一个国家货币演变成为国际货币需要具备一些重要条件：强大的经济实力和综合国力，发达而开放的金融体系，信誉良好而坚挺的货币，庞大的贸易盈余和对外投资，广泛的文化政治影响等。1、经济规模巨大，增长稳定。2、货币币值稳定。人民币对美元持续稳定地升值，在亚洲地区金融危机中保证不贬值，为人民币在亚洲地区赢得了声望和信誉。人民币保持强势使得人民币资产在国际市场上具有强大吸引力。3、我国对外贸易快速稳定的增长，有庞大的盈余和对外投资4、中国越来越广泛的文化政治影响。5、金融危机的爆发，为人民币国际化提供了一种契机。美元弱化+各国重构国际货币体系的迫切愿望。三、 成本1、加大宏观调控的难度。国际金融市场将出现一定以人民币计价和交易的金融资产，可能会对内宏观调控政策形成振动，削弱宏观调控的效力。2、加大人民币现金管理的难度。一定规模的人民币在境外流通，可能会带来洗钱、制假贩假等 问题，加大人民币现金监测和管理的难度。3、实现人民币可自由兑换。人民币一旦实现自由兑换，意味着中国将全面融入金融全球化，“资本市场之门”一打开，其收益和风险都将大大增强，甚至连社会政治都将受到影响。四、 限制条件：1、外部环境的制约 美元牢固的霸主地位客观上限制了人民币国际化的空间。即使布雷顿体系崩溃后，美元仍处于世界霸主的地位。在欧元诞生至今，美元在各国央行官方储备中的占比仅下降了8.35%，日元、英镑、欧元等核心货币在国际货币版图上难舍难分地扩展了生存空间，给人民币的自由扩展空间极为有限。 国际货币体系的惰性状态及“中国威胁论”对人民币国际化形成政治制约。布雷木休系崩溃后，国际货币体系从美元黄金双本位过渡到单一“美元本位”，人类社会进入“信用货币时代”，此后除了欧元面世为国际货币体系注入新的活力外，国际货币体系处于惰性状态。加上以美国为首的部分国家所宣扬的“中国威胁论”从政治上对人民币国际化形成强力制约。 “日元因素”与人民币国际化。日元在上世纪八十年代中期逐渐成长为举足轻重的国际核心货币。尽管广场协议使其走弱，但日元目前依然是亚洲地区无可争议的龙头货币。人民币在国际化之前需经过亚洲化的阶段，这无疑会触及日元的利益，日本会对人民币的国际化加以阻挠。2、内部因素的制约 人民币可兑换程度和资产市场开放度呈双低格局。人民币要成为国际计价和结算货币，除了币值坚挺外，还要有较高的自由兑换程度，而要成为国际储备货币，除了币值坚挺，较高的自由兑换程度，还要有开放的资本市场，以持有人民币储备资产的国家实现保值增值。而目前我国对资本项目下人民币自由兑换的管制仍然较为严格，人民币资产市场开放程度不高，外国投资者可投资的人民币金融资产也非常有限，供给面出现的双低格局会使外国使用和保有人民币的意愿受到抑制。五、 路径：1、人民币只能走一条渐进的，与中国经济发展本称的国际化之路。实现地域的“三步走”：周边化、区域化、国际化，以及货币职能的“三步走”：结算货币、投资货币、储备货币。2、人民币要成为国际储备货币必须具备三个条件： 货币自由流通 国内资本市场必须发展到一定的规模和深度 中国内地的经常帐户应当维持一定逆差。3、具体来说，推动人民币国际化有两条路径：国际贸易路径和国际金融市场路径。 国际贸易路径：可以借助中国世界贸易大国的地位，提高人民币在国际结算中的比例，以人民币提供的流动性刺激国际贸易规模，同时以国际贸易促进人民币在国际市场行使国际货币职能，形成货币与贸易的良性互动。目前可以以人民币跨境贸易结算的试点、落实和推广为重点，通过贸易途径加速人民币国际化进程。 国际金融市场：不仅要依赖一个高效和开放灵活的金融体系，还需要对利率、汇率以及资本流动放松管制。4、可选择的具体措施有： 加强区域货币合作，通过双边或多边货币协定，发挥人民币在区域中提供流动性和稳定区域经济的核心货币作用，例如签订货币互换协议。 使用人民币进行对外直接投资。虽然有着巨大存量的中国对国外直接投资绝大部分还是美元，但对周边国家的人民币直接投资已有一定的规模。以人民币进行对外投资，能直接提高人民币在相关区域的流通规模和认同程度。 在国际市场发行以人民币计价的债券，推动人民币成为国际市场上个人以及机构的投资对象和资产保值增值的金融工具，进一步放宽发行主体和区域的限制，扩大发行规模。 同步在上海建设人民币金融中心，香港建设人民币的离岸金融中心，为未来人民币的国际化奠定良好的市场基础以及国际化的市场平台 。六、 汇率制度应该采取的改革措施：1、与主要贸易伙伴建立有效的合作机制，签订有关人民币流通的合作协议，扩大人民币作为对外贸易计价货币和结算货币的比重和范围。2、实现人民币在资本项目下的有条件兑换。3、建立多元化的人民币回流机制，包括尝试台州境外人民币到境内直接投资，用境外人民币支付我国出口商品贷款等。4、与区域内主要国家和地区建立信息交换和统计监测的合作机制，加强对人民币非法和突发性的流动的监管。七、 阶段性举措：1、短期（5年内）(1) 缩小资本项目管制的范围，提高人民币可自由兑换程度。(2) 增强中国在国际金融组织中的话语权。(3) 积极创造条件在香港建立人民币离岸金融市场，以扩展人民币资产市场的深度、广度和开放度。(4) 创新机制拓展RMB在中国边境贸易计价和结算中的使用范围和比重。2、中期（515年）(5) 实现人民币完全可自由兑换(6) 加强人民币与日元的合作3、长期（1530年）(7) “亚元”模式：努力尝试与日本等国携手建立亚元，形成新的国际金融体系格局。在人民币国际影响力适当超过日元的条件下再推出亚元更符合中国的长远战略利益。(8) “直接模式”：一枝独秀的准备。八、 在坚持人民币汇率制度改革的同时中国应该怎么办？1、首先解决的问题是减少双顺差(1) 刺激内需，减少经常项目顺差(2) 对资本流入要继续实行有效管理，即资本项目保持一定的逆差2、在仍存在双顺差的情况下，减少外汇储备增加，即减少中央银行对外汇市场的干预。3、在仍有国际收支顺差，特别是经常项目顺差的情况下，把顺差变为资本项目逆差。 对外直接投资 增加国际战略储备 中国企业对海外企业进行并购 中国金融机构对海外进行股权、债券投资，对外发放贷款 增加对外援助 推进人民币国际化，把人民币作为债权的计价单位九、 如何应对存量问题？1、在不改变存量的条件下： 改善期限结构，例如，增加短期国债的比重，减少长期国债的比重。 改变资产各类，减少政府机构债的比重，同时，考虑购买TIPS（通胀膨胀保护债券）之类的债券 大交易2、国际货币体系改革是中国应该积极参与并发挥重要作用的一个领域： 把部分美元资产转化为SDR有助于分散风险，但作用有限； 国际货币体系改革从长期来看是十分必要的，但实现是长期的过程； 推进区域合作十分必要，但进展同样缓慢 人民币国际化有较大余地，中国可以在这个方向进一步努力十三 国际金融市场概念1、涵义 国际金融市场，是在资本主义向垄断阶段发展过程中，根据资本主义国际经济发展的需要，在具备一定条件的国内金融市场的基础上形成和发展起来的。 具体含义有广义和狭义之分。i. 广义是指进行各种国际金融交易活动的场所。这些活动包括外汇、黄金和证券买卖，长、短期资金借贷，各种形式金融资本在国际间流动等。ii. 狭义是指短、中期资金借贷交易的场所。2、特点（1）市场主体的广泛性；（2）金融管制的放松；（3）信用风险的加大；（4）外汇市场是中心；（5）全球市场一体化；（6）影响大、波及范围广。3、与国内金融市场区别：(1) 参与者不同；(2) 管辖的法律不同；(3) 市场管理和干预程度不同；(4) 产品和交易品种有差别。4、作用：（1）国际金融