（金融学专业论文）基于国家金融安全维护下的人民币汇率制度转换.pdf

内容摘要 在经济金融全球化的背景下，金融危机表现出频发性和传染性的新特征2 0 世纪9 0 年代以来，新兴市场国家频繁发生货币危机，使得许多国家的汇率制度进行了微调、修正、 变迁甚至重新选择关于汇率制度的转换研究也成为了许多经济学家们关注的焦点论文 基于国家金融安全的视角，通过深入考察人民币汇率制度与金融安全之问的相互作用关 系，在保障经济金融安全的前提下，寻求汇率制度平稳转换的路径，为我国汇率制度的改 革提供政策性建议 论文基于金融安全的视角，通过对我国金融安全状态的整体把握，并结合人民币汇率 制度改革的有关争议，深入分析金融安全和人民币汇率制度之间的关系，从而提出了人民 币汇率制度转换的具体路径论文首先从定性和定量两个方面分析我国金融安全的状态， 其次，梳理了近期关于人民币汇率制度改革的争议，在此基础上，通过分析两者的关系， 为人民币汇率制度具体的转换路径提供理论依据 论文首先分析了影响我国金融安全的国内外因素，根据这些因素创建衡量我国金融安 全的指标体系，定量分析我国目前的金融安全状态。同时，从人民币升值与否和如何升值 两个方面系统梳理了国内外有关学者的看法，并且详细分析了人民币汇率制度改革与外汇 管理体制改革之间的关系，总结出人民币汇率更具弹性化的现实制约在对金融安全和人 民币汇率制度改革这两者系统研究的基础上，深入分析了现行汇率制度下我国金融安全问 题。最后，论文从汇率角度提出了加强我国金融安全的主要措施，并且通过分析我国汇率 制度改革的时机和方式，给出了具体的转换路径。 关键词：汇率制度转换金融安全外汇储备 a b s 仃a c t u n d e rt h eb a c k g r o u n do fe c o n o m i c & f i n a n c i a lg l o b a l i z a t i o n , f i n a n c i a lc r i s e se x p l o d e d 、加n l t h ei l e wc h a r a c t e r so fl l i 曲f r e q u e n c ya n di n f e c t i v i t y i nt h e9 0 so ft h e2 0c e n t u r y , t h ec r i s e s b r o k i n gi ne m e r g i n gm a r k e tc o u n t r i e sm a d et h e i re x c h a n g er a t er e g i m et ob ea d j u s t e da n de v e n t r a n s i t e d s o ，t h et h e o r yo ft r a n s i t i o nf o re x c h a n g er a t er e g i m eh a sb e c o m et h er e s e a r c hf o c u so f m a n ye c o n o m i s t s t h ep a p e rb a s e do nt h ep e r s p e c t i v eo ft h ef i n a n c i a ls e c u r i t y , s t u d i e sd e e p l yt h e i n t e r a c t i o nb e t w e e nr m be x c h a n g er a t er e g i m ea n df i n a n c i a ls e c u r i t y , a n da f t e re n s u r i n gt h e f i n a n c i a ls e c u r i t y , s e e k st h e p a t ho ft r a n s i t i o n , s og i v e ss o m ep o l i c ys u g g e s t i o n s b a s e do nt h ep e r s p e c t i v eo ff i n a n c i a ls e c u r i t y , a n dt h r o u g ht h eo v e r a l lg r a s po ft h es t a t eo f f i n a n c i a ls e c u r i t ya n dd e b a t eo nt h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t er e g i m e , t h ep a p e l s t u d i e s d e e p l yt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a ls e c u r i t ya n di 蝴be x c h a n g er a t er e g i m e , a n dp u t s f o r w a r dt h es p e c i f i cp a t ho ft r a n s i t i o n f i r s t ，t h ep a p e l a n a l y s e st h ef a c t o r sb o t hi na n da b r o a d ，w h i c ha f f e c tf i n a n c i a ls e c u r i t yi no u r c o u n t r i e s a c c o r d i n gt ot h e s ef a c t o r s ，t h ep a p e rb u i l d su pt h ei n d e xs y s t e mt om e a s u r ec h i n a s f i n a n c i a ls e c u r i t y a tt h es a m et i m e , t h ep a p e l s o r t so u tt h es c h o l a r sv i e w sa b o u tw h e t h e rr m b s h o u l da p p r e c i a t eo rn o ta n dh o wt oa p p r e c i a t e a n a l y s e si nd e t a i lt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e r e f o 衄o f r m be x c h a n g er a t er e g i m ea n dt h er e f o r mo f m a n a g e m e n ts y s t e mo f f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e s ，s u m su pt h ep r a c t i c a lc o n s t r a i n t sf o rm o r ef l e x i b i l i t i e si nr m be x c h a n g er a t e s e c o n d 。 t h ep a p e fa n a l y z e sd e e p l yt h ei n f l u e n c eo fc u r r e n te x c h a n g er a t er e g i m eo nf i n a n c i a ls e c u r i t y a n df i n a l l y , t h ep a p e l g i v e st h em e a s u r e st o s t r e n g t h e nt h ef i n a n c i a ls e c u r i t yf r o mt h e p e r s p e c t i v eo fe x c h a n g er a t e ，a n dt h r o u g ht h es t u d yo ft i m ea n dm e t h o do ft r a n s i t i o n ，g i v e st h e s p e c i f i cp a t ho ft r a n s i t i o nf o rr m be x c h a n g er a t er e g i m e k e yw o r d s ：t r a n s i t i o no fe x c h a n g er a t er e g i m e ；f i n a n c i a ls e c u r i t y ；f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e s 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：疆i ? 虱f 虱签字日期：加矽1 年上月心日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：夏i 虱因 签字日期：叫年上月，r 日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 导师签名： 签字日期：力配罗年嘲d - 日 电话： 邮编： 第1 章导论 2 0 0 5 年7 月，我国正式走上了汇率制度改革的道路。东南亚危机后，我国实际“钉住 美元一的汇率制度，对我国经济做出了巨大的贡献，实现了连续多年的外贸顺差，积累了 大量的外汇储备。但是随着我国逐步融入全球经济，加之我国经济结构的转型和升级，钉 住美元的汇率制度已经广受质疑。本文基于国家金融安全的角度，在系统研究我国目前金 融状况的情况下，针对人民币汇率制度改革的争议和现实约束，提出自己对人民币汇率制 度转换路径的见解。 1 1 1 本文的研究背景 1 1 本文研究背景与研究意义 2 0 世纪9 0 年代以来国际频繁发生金融危机，如1 9 9 4 年墨西哥金融危机、1 9 9 7 年的 东南亚金融危机和2 0 0 1 年的拉美金融危机，使人们充分认识到金融全球化是把双刃剑， 在帮助各国经济和世界经济共同发展的同时，也会给经济体造成冲击，引发金融危机，更 有甚者，危害波及到实体经济，发生经济危机。目前爆发的越南金融危机和尚未结束的全 球金融危机更是佐证了这一观点。 1 9 9 9 年，越南启动了新一轮的经济增长，支撑增长的投资比重节节攀升。在乘数 加速数原理的作用下，越南的投资和国民收入交替增加，国内经济出现了过热的局面。与 此同时，银行为了追求利润加大了信贷的投放，尤其是中小银行信贷增速更为明显，2 0 0 7 年越南国内信贷全年增速高达5 4 。国内经济过热、信贷旺盛引发了一系列问题。一方面， 扩张的总需求和货币供给共同推高了国内通货膨胀水平：另一方面，旺盛的内需增加了进 口数量，恶化了该囤的国际收支。此外，为了推动经济增长，巨额的政府投资导致持续赤 字的出现。值得提的是2 0 0 6 年越南加入w t o 以后，基本丌放经常账户，资本项目开放 的脚步也颇为迅速，使得越南深受经济全球化的冲击。美国次贷危机引发国际金融市场的 动荡以及美国经济的增长减速；美元的贬值使得国际市场石油、粮食等初级产品持续上涨， 由于越南贸易依存度高，而且经常项目处于长期逆差状态，世界市场上的通货膨胀传入越 南国内，进一步加剧了该国的通胀水平。国际游资也在越南兴风作浪，这些资金大多投向 了股票市场和房地产市场。国际游资的投机行为不断的推升股市和房市，在完成套利行为 后，迅速的退出该国资本市场，使越南的资产价格大幅下跌，并且存外逃的过程中做空越 l 南盾，实现双向套利，引起越南盾的过度贬值。越南政府在对外经济开放和宏观调控中经 验不足也导致了金融危机的发生。在意识到国内经济恶化，已经达到失控的边缘，央行推 出一系列紧缩性政策，对市场的影响十分剧烈，造成整个银行体系资金紧张，也加剧了国 际资本的外逃，该国经济发生了硬着陆，金融危机伤害了实体经济，使其陷入痛苦的经济 调整期。 全球金融危机的导火索为2 0 0 7 年“次贷危机修。在美国，一些人由于信用记录较差或 付不起房贷首付而无法取得普通抵押贷款，次级抵押贷款为低收入者提供了选择权而不 是直接拒绝为他们提供房贷。次级抵押贷款的易获得性往往带来高风险性。在进行次级抵 押贷款时，放款机构和借款者都认为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或者进行 抵押再融资就可以了。但事实上，由于美联储连续1 7 次加息，住房市场持续降温，借款 人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的 程度。这样很自然地会出现逾期还款和丧失抵押品赎回权的案例。案例一旦大幅增加，必 然引起对次级抵押贷款市场的悲观预期，次级市场就可能发生严重震荡，这就会冲击贷款 市场的资金链，进而波及整个抵押贷款市场与此同时，房地产市场价格也会因为房屋所 有者止损的心理而继续下降。两重因素的叠加形成马太效应，出现恶性循环，加剧了次级 市场危机的发生。美国的次级房贷危机引发了一场全球的金融海啸。2 0 0 7 年8 月开始，美 联储累计向金融系统注资1 4 7 2 5 亿美元，9 月1 8 日决定降息0 5 个百分点，进入“降息周 期。美林、花旗，瑞银等曾经声誉显赫的金融机构因为次级贷款出现了巨额亏损，美国 政府和六大房贷商提出“救生索计划 。2 0 0 8 年3 月起，贝尔斯等破产、政府接管两房， 雷曼兄弟倒闭，美林证券被吞、华互银行告急，a i g 国有化，大摩身陷困境、高盛进退维 谷次贷危机将整个华尔街乃至美国拖入了一场噩梦。不仅如此，次贷危机波及范围越 来越广。危机迅速向欧洲乃至全球蔓延，富通集团、德国地产融资抵押银行、意大利联合 信贷银行、英国布拉福德宾利银行、冰岛整个金融体系等陷入了危机，最终引发全球 经济萎缩。为治理危机，避免经济下滑，美国政府先后出台一系列救市计划。之前，美国 政府推出了7 0 0 0 亿美元救援计划。这一救援计划的主要目的包括：稳定投资者信心，避 免全球金融市场继续恐慌性下跌；为市场输入流动性，稳定资产价格，防止雷曼倒闭等事 件引发资产贱卖；避免金融危机演化成经济危机，并防止金融和经济危机的恶性循环。此 后，在奥巴马总统上台后，专i - j n 定一系列措施，希望加大政府支出的方式以刺激经济增 长。 如果说越南金融危机是局部的，经过越南政府的努力以及国际帮助，危害程度和波及 2 范围尚处于可控制，那么由次贷危机引发的全球金融危机则给世界经济造成了巨大的冲 击。我国汇率制度改革正在逐步推进，在这种情况下，有必要小心谨慎，在保障国家金融 安全的前提下，退出原有的钉住汇率制度，实现汇率制度的成功转换。 1 1 2 本文的研究意义 ( 1 ) 定量和定性考察我国汇率制度改革以后金融安全的状态 根据汇率制度转换理论，一国汇率制度有序退出的退环境要求之一就是宏观经济运行 稳定。在当前国际经济形势不容乐观的情况下，我国汇率制度的改革之路将更具挑战性。 为了在汇率制度转换的过程中，保障国内经济金融的安全，因此有必要分析我国目前的金 融安全状态。通过定性分析影响中国金融安全的国内外因素，构建测算金融安全的指标体 系，定量的考察金融安全的状态。全面的分析我国金融安全状态有利于选择更符合我国国 情的汇率制度转换路径，实现汇率制度的平稳转换。 ( 2 ) 总结人民币汇率走向浮动的现实制约 我国经济正处于转型时期，二元经济结构仍是当前现实，国内经济结构不合理，经济 增长方式亟需转变。我国是一个经济大国，存在不同层次的利益群体，所以为了保障社会 和民生的稳定，任何制度的改革都需渐进式推进，人民币汇率制度的改革办不例外。我国 外向型经济特征明显，人民币汇率的波动会对我国进出口造成巨大的影响。通过梳理学术 界对人民币汇率制度改革的争议和回顾人民币有管理汇率制度的实践，考察汇率制度改革 与外汇管理制度改革的关系以及人民币升值对多方利益群体的影响，总结出人民币汇率走 向浮动的现实制约。系统梳理人民币汇率走向浮动的现实制约有利于更好的把握人民币汇 率制度改革的路径选择，从而实现汇率制度的平稳转换。 ( 3 ) 从金融安全角度分析我国汇率制度转换的取向和调整路径 我国多年来实际“盯住美元”的汇率制度，对我国经济做出了巨大的贡献，实现了连 续多年的外贸顺差，积累了大量的外汇储备。但是随着我国逐步融入全球经济，加之我国 经济结构的转型和升级，人民币汇率制度应该与我国未来经济发展的要求相适应。本文通 过分析金融安全与汇率制度转换的关系，在纵观世界汇率制度转换的概况下，重点考察了 新兴经济体汇率制度转换的情况，然后研究我国现行汇率制度下对金融安全的影响，从而 总结出人民币汇率制度转换的路径，同时也为提高我国金融安全提出政策建议。 3 1 2 金融安全问题与汇率制度研究的文献综述 1 2 1 国外关于汇率制度与国家金融安全的研究综述 汇率制度是国际货币体系的核心内容之一。国际货币体系是国际上支配各国货币关系 的规则总和，它的核心问题有两个：其一是寻找充当国际清偿力的本位货币并保持适度增 长，其- - l i p 是围绕本位货币的国际收支协调机制，也即汇率制度。 随着经济全球化程度的加深，特别是金融全球化下的国际资本流动的规模和频率日益 扩大，在带来全球化经济增长和福利增加的同时，也带来了一系列金融危机，理论界开始 关注如何防范金融危机。由于这些危机国家绝大部分都实行固定汇率制，于是理论界开始 研究汇率制度与金融危机的关系，研究每种汇率安排在防范风险方面的能力，以及哪种汇 率制度更适合应付日益增长的国际资本流动与世界资本市场的不稳定性。实际上，关于汇 率制度与金融安全的关系，在1 9 9 7 年之前基本上都停留在纯理论层面上，而且在已有的 较成熟的货币危机模型中，都没有深入分析两者之间的关系。其中最具代表的有克鲁格曼 一费拉德一伽伯的第一代危机模型( k m g m a n f l o o d - g a r b e rm o d e l ) 和o b s t f e l d ( 19 9 4 ) 的第二 代危机模型。k r u g m a n 研究了固定汇率下国际收支危机的模型，认为危机的主要原因是和 固定汇率制不相容的货币财政政策，指出国内信贷超过货币需求的过度增长，将导致中央 银行外汇储备损失，而央行的外汇储备是有限的，在投机冲击下，固定汇率制最终将崩溃。 但k r u g m a n 对汇率制度本身在危机中起的作用未作深入分析。而第二代危机模型则强调危 机的出现与基本经济因素无关，而是由预期因素导致的，危机本身导致政策变动，而政策 变动反过来又促使危机自动实现。o b s t f e l d 在分析中已注意到汇率制度本身的缺陷对危机 的影响，但分析不深入，这两种理论分析了危机产生的不同原因，前一种理论强调的是货 币危机的政策根源，而后一理论关注固定汇率制本身的某些缺陷，而现实中的货币危机常 常是这两者的结合，即不合理的经济政策和存在某些缺陷的汇率制度相结合，是导致货币 危机发生的不可分割的两方面原因。 对于发展中国家的汇率制度与金融安全问题，g o l d s t e i n & t u r n e r ( 1 9 9 6 ) 固较早予以关 注，他们认为固定汇率制度下政府维持固定汇率的承诺将导致资本大量流入和债务增多， 国民经济对外部冲击的应对能力下降，而且固定汇率制下央行的最后贷款人职能受到了很 大限制，因为央行必须保证向流动性不足而有清偿力的银行提供流动资金支持时，不能威 m a u r i c e ，o b s t f e l d ，t h el o g i co f c u r r e n c yc r i s e s ，c a h i e r se c o n o i g u e sa tm o n e l a i r e s ，b a n ko f f r a n c e ，v 0 1 4 3 g o l d s t e i n & t u r n e r , b a n k i n g c r i s e si ne m e r g i n ge c o n o m i e s ：o r i g i n sa n dp o l i c yo p t i o n s b i sw o r k i n gp a p e r19 9 6 4 胁到其维持汇率稳定的义务，由此增加了金融体系的不稳定性，影响金融安全的实现。 c h a n g 和v e l a s c o ( 2 0 0 0 ) 指出，即使某一金融体系在其它方面来说有效率，但如在 该体系中流动性不足，则钉住汇率制度可能会促进金融恐慌。h a u s m a n ，p a n i z z aa n ds t e i n ( 2 0 0 2 ) 圆提出的“原罪论 假说，不但指出了发展中国家的金融普遍比较脆弱的原因， 而且阐述了汇率变动会通过资产平衡表效应( mb a l a n c es h e e te f f e c t ) 影响国的金融安 全。 但e i c h e n g r e e n 和r o s e ( 1 9 9 8 ) 在研究汇率制度和金融危机关系时，认为固定汇率制 有助于国家金融安全的维护。因为固定汇率制下保持汇率锚( e x c h a n g er a t e a n c h o r ) 的目 标可制约政策制定者做出反复无常的政策选择，从而把引发金融危机的国内冲击降低到最 低程度。同样v e l a s c o & c e s p e d 璐( 1 9 9 9 ) 固认为发展中国美元债务的大量存在也应选择固 定汇率制，因为本币汇率大幅度贬值将使债务人的债务负担激增，并可能引发大面积的公 司倒闭，不良债务增多，银行发生危机的可能性增大，威胁一国的金融安全。c a l v o 和 r c i n h a r t ( 2 0 0 2 ) 特别强调了固定汇率有助于金融安全的维护，因为他们认为发展中国家 普遍面临国内信用短缺问题，当面临外部冲击时，它们更愿意通过价格( 用本币表示) 的 变动而不是汇率的波动来化解风险。固定汇率制度的透明性和可信性可以使一国避免金融 危机的国际传染和遭受传言攻击。 在经历了亚洲金融危机的洗礼后，大多数国家的钉住汇率制发生崩溃，这就使一国面 临退出现行汇率制，选择另一种更合适的汇率制度问题。国内经济状况的变化，世界经济 环境的变迁，各国充分认识到没有一劳永逸的汇率体制，即没有一种汇率体制在任何时刻 适合所有国家。2 0 世纪7 0 年代以来，各国汇率制度变动频繁，成为世界经济的一个新的 突出特点。对这一问题的研究形成了汇率制度选择理论中的退出战略( e x i ts t r a t e g i e s ) 理 论，如何退出现行汇率制使一国的金融安全所受威胁最小，成为人们关注的问题。 1 9 9 8 年由e i c h e n g r e e n 等人所著的i m f 关于“退出 战略的研究报告是该领域最重要 的文献之一。这份研究报告主要得出三个结论：( 1 ) 大多数新兴市场经济体都能从灵活的 汇率制度中受益；( 2 ) 当资本大量流入本国时放弃钉住汇率制度，更容易获得成功；( 3 ) c h a n gr a n dv e l a s c o ，a e x c h a n g er a t ep o l i c yf o rd e v d o p i n gc o u n t r i e s a m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w 【j 】 2 0 0 0 ( 9 0 ) ：p p 71 7 5 罾h a n s m a n , p a n i z z aa n ds t e i n ，o r i g i n a ls i n ，p a s s t h r o u g h ，a n df e a ro f f l o a t i n g 【m 】1 1 1 em i tp r e s s 2 0 0 2 e i c h e n g r e e n ，r o s e ，t h ee m p i r i c so fc u r r e n c yu n db a n k i n gc r i s e sn b e rw o r k i n gp a p e r 1 9 9 8 “v e l a s c o & c e s p e d e s e x c h a n g er a t ea r r a n g e m e n t s ：ad e v e l o p i n gc o u n t r yp e r s p e c t i v e ，u n p u b l i s h e d m a n u s c r i p t ，19 9 9 c a l v o 和r e i n h a n ，f e a ro f f l o a t i n g q u a r t e r l yj o u r n a le c o n o m i c s 【j 】，m a y2 0 0 2 ，、r 0 1 11 7 ，n o 2 ，p a g e s 3 7 9 - 4 0 8 5 一国在退出钉住汇率之前，必须加强财政和货币政策。这份研究报告指出，汇率体制的转 换往往发生在危机时期，因此其重要的政策意义在于：一国在经济增长良好、政府公信力 较高时进行汇率制度转换，比在经济脆弱同时致使政府信誉低时转换要更容易，而且主动 转换优于被动转换，因为在主动转换时，公众相信政府有能力控制局面，不会发生恐慌， 从而政府的公信力也不会受到损害，维护了一国的金融安全。i m f ( 2 0 0 4 ) 研究报告表明，为 了在向更具弹性化的汇率制度转换过程中维持金融稳定，一国倾向于引入更多的央行独立 性、更好的银行监管以及建立更发达的证券市场。 e i c h e n g r e e na n dm a s s o n ( 1 9 9 8 ) 研究表明，当宏观经济状况良好时，较易于实现从严格 的管理浮动汇率制度退出。此时，汇率没有因为投机冲击而处于贬值的压力下，更好的情 况是，在一国汇率走强时，应该实行汇率体制的转换。 在现行汇率制度退出时机与条件方面，e d w a r d s 认为维持钉住汇率制度的最大收益就 是降低通货膨胀的预期，同时使得可贸易商品的价格得到控制。但是随着通胀率的下降， 钉住汇率制度的收益下降。若在通货膨胀惯性的情况下，实行钉住汇率制度，会导致实际 汇率的升值，从而削弱该国国际竞争力。因此，一国汇率制度最佳的退出时机是维持钉住 汇率制度的边际收益等于边际成本的时点。 在退出策略上，e i e h e n g r e e n 和m a s s o n ( 1 9 9 8 ) 国认为，如果一国选择在本币处于压力 之下退出钉住汇率制度，那么政府公信力不可避免的受到损害，甚至可能引发经济危机。 这是政府应通过加强货币和财政政策的办法来减少对外不平衡和回复公信力，从而改善局 势。一旦决定退出现行的钉住汇率制度，就必须找到替代汇率的名义锚，如通货膨胀率。 因此，一国应改选择外汇市场相对平静期，或币值趋于上升时，特别是资本大量流入时； 采用缓慢的退出步骤，逐步推进到新的较有弹性的汇率制度。e i c h e n g r e e n ( 2 0 0 4 ) 圆再次 强调了此观点，认为一国应在汇率处于升值压力、外汇储备增长的情况下引入有弹性的汇 率制度。 在实证分析方面，e i c h e n g r e e n 和r o s e ( 1 9 9 9 ) 基于发展中国家( 1 9 7 5 1 9 9 7 ) 年间的 截面数据，考察了汇率制度、金融自由化和存款保险制度对银行危机爆发的可能性的影响， 得出了汇率制度对银行危机的爆发没有显著相关的结论。但d o m a c 和p e r i a ( 2 0 0 3 ) 的最 ”e i c h e n g r e e n ，m a s s o n ，e x i ts t r a t e g i e s ：p o l i c yo p t i o n sf o rc o u n t r i e ss e e k i n gg r e a t e re x c h a n g e r a t ef l e x i b i l i t y 【m 】i m f , 1 9 9 8 。e i c h e n g r e e n ，g l o b a li m b a l a n c ea n dt h el e s s o n so fb r e t t o nw o o d s ，e c o n o m i ei n t e m a t i o n a l e 【j 】，2 0 0 4 ，i s s u e 4 q ，p p 3 9 - 5 0 。d o m a c ，p e r i a ，b a n k i n gc r i s e s a n de x c h a n g er a t er e g i m e s ：i st h e r eal i n k ? j o u r n a lo fi n t e r n a t i o n a l e c o n o m i c s ，【j 】2 0 0 3 ，v 0 1 6 1 ，i s s u e1 ，p p4 1 7 2 6 新研究考察了1 9 8 0 - 1 9 9 7 年之间发展中国家和发达国家汇率制度选择与银行危机、银行危 机成本以及危机持续时间之间的联系，发现在控制了宏观经济和外部因素之后，固定汇率 制减少了发展中国家发生银行业危机的可能性。但一旦发生银行危机，按所损失的产出增 长来衡量，则实行较僵硬汇率制度的国家要承受较高的危机成本；至于银行危机的持续时 间，主要和危机前信贷繁荣的程度有关；汇率制度弹性程度的大小，未发现对此有影响。 1 2 2 国内的研究现状 国内学者对于汇率制度与国家金融安全的关系研究，也大多从1 9 9 7 年亚洲金融危机 爆发以后开始的。直接分析人民币汇率制度与金融安全的学者不多，大部分通过汇率制度 有序与无序退出来间接考察金融安全与汇率制度选择的关系。 余永定( 2 0 0 0 ) 在中国应从亚洲金融危机中吸取的教训一文中认为中国应从亚洲 金融危机中吸取五个教训，即：健全的金融体系是可持续经济增长的必要条件；汇率制度 应更具弹性；汇率应存在随经济变动而定期调整的空间；必须稳步有序地实行资本管制自 由化；协调宏观经济政策以保持内外平衡。他认为亚洲国家经验显示，固定汇率助长的道 德风险问题可能造成过度资本流入和泡沫经济滋生。而且，某一固定汇率实行的时间过长， 将削弱国家的竞争力，导致持续的经常账户赤字，最终引发货币危机。 黄伟彬( 2 0 0 0 ) 认为新兴市场的金融脆弱性在于银行业的道德风险和国际流动性不 足，不同的汇率制度对减轻银行因道德风险所带来的过度借贷综合症有不同影响，而流动 性危机的宏观经济效应也取决于汇率制度。开放的资本账户和可调整钉住汇率的结合是极 其危险的，各国当局在制定和实施汇率政策时，必须注意的两点是：其一，本国的初始条 件对汇率制度选择有重要影响；其二，汇率政策不能取代对金融系统的审慎监管。一国不 论是实行固定汇率还是浮动汇率，对本国资产负债表的严密监督，避免出现币种和期限的 严重不匹配，是抵御金融危机的最好防线。 安佳( 2 0 0 2 ) 从阿根廷危机和亚洲危机分析入手，指出整个危机的根本原因都是在 开放条件下实行固定汇率制的必然结果，导致米德难题。不同的是亚洲各国钉住汇率制度 并开放资本市场，其必然导致经济振荡。 王元龙( 2 0 0 3 ) 研究重点在人民币汇率制度与国家金融安全，认为人民币汇率制度 。黄伟帐，会融脆弱性和汇率制度选择【j 】世界绛济，2 0 0 0 年第1 0 期：4 7 4 9 4 安佳，阿根廷危机与米德难题【j 】，经济学动态，2 0 0 2 年第2 期：9 3 - 9 7 “l ：，c 尼，中困金融安全论【m 】，中国会融 版 i ：，2 0 0 3 存在许多缺陷，诸如：汇率的形成机制缺点、汇率缺乏灵活性或弹性、汇率的调整缺乏准 确依据、维护现行汇率制度的成本较大、加入w t o 后汇率市场化的压力较大等；这些问 题和矛盾日益突出，将成为影响中国金融安全的重要因素，所以必须进行改革，重归有管 理的浮动汇率制。 操君( 2 0 0 7 ) 回通过案例分析，比较研究波兰与泰国汇率制度转换的经验，认为汇率 改革是一个渐进的过程。他强调了转型过程中宏观政策协调的重要性；并且认为全面开放 资本项目是一件危险的事，很可能会引发金融危机。在退出时机上，他认为决策者应顺势 而为，主动退出，这样有利于保障经济的平稳过渡。 实证研究方面孙兆斌( 2 0 0 1 ) 圆运用l 0 豇概率分析方法对1 9 8 0 - - 1 9 9 7 年间发生金融 危机的发展中国家汇率制度与金融危机发生的可能性之间进行实证分析，认为对于发展中 国家来说实行固定钉住汇率制度可以降低金融危机的可能性，而且人均g d p 较高的国家， 因拥有相对较好的履约机制和完善的法律体系，爆发危机的可能性较小，而危机前信用高 速膨胀和资本大量流入则增加了危机的可能性。具体到我国，他认为在中国金融体系存在 很大危机隐患的情况下，为保持金融安全，目前仍然需要固定汇率制，以此作为危机的缓 冲器。但从长远看，实行人民币浮动是改革的最终目标。而孙华婷、马跃( 2 0 0 3 ) 则通 过一个货币模型说明在国际资本有相互替代和流动的可能性，国内政策和经济基本表现良 好的情况下，如果外部国际收支账户冲击的规模足够大、持续时间足够长，钉住汇率亦不 能够坚持，从而引发货币危机。由此得到的政策建议是：如果外部冲击来自资本账户，则 加强资本管制，有助于钉住平价的维持；如果外部冲击来自于经常账户，就要放松资本管 制，才有助于维持钉住平价，不致于发生危机。当国际收支账户持续为负时，资产替代程 度的增加，可以延缓储备的耗竭，有利于钉住汇率平价的维持。储幼阳( 2 0 0 4 ) 固分别采 用l o g i s t i c 模型和l o g i t 模型对人民币汇率制度是否应该转换进行实证研究，认为人民 币汇率制度应该在目前的汇率制度的框架内进行调整。即维持国内经济健康平稳的发展， 无需转换汇率制度。吕剑( 2 0 0 6 ) 考虑到我国经济具有“二元经济结构 的特点，在实 证模型中加入反映二元经济结构特征的控制变量，结果表明在经济和金融进一步开放、国 际资本流动进一步加剧的进程中，我国应该把握有利时机，主动向更加灵活的、有管理的 浮动汇率制度的新框架转换，惟有这样才能更好的调节经济的内外均衡。翟淑萍，王岩 m 操村，i l 率制度转换的国际经验及其启示【刀金融经济，2 0 0 7 年第1 期：1 3 7 1 3 8 忙孙兆鳆，汇牢制度选择与金融危机【，】国际金融研究， 2 0 0 1 年第3 期：1 4 - 1 9 孙产好、马跃，资奉账户和经常账户负面冲击j 钉住汇率制度危机的理论分析【j 】，世界经济，2 0 0 3 年第l o 期：3 - 9 o 储幼| 钔人民币! l 率制度转换的实证研究【j 】 ：海金融，2 0 0 4 年第3 期：4 2 4 5 1 几剑堆十“二，c 经济结构”的人民币汇率制度转换研究运用三几模掣【j 】国际金融研究，2 0 0 6 年第1 0 期：6 9 7 3 8 ( 2 0 0 7 ) $ 通过构建l o g i s t i c 模型，分析人民币汇率制度转换路径，表明为了符合国内外经 济发展的要求，应对短期外部冲击，人民币汇率制度应实施“b b c 规则，从而使得汇率 政策能有效调节国际收支、实现内外均衡，促进经济协调、持续的发展。 1 3 1 本文基本研究框架 1 3 研究的基本框架与创新之处 本文基于国家金融安全的视角：系统分析我国当前金融安全的影响因素，并且对这些 因素指标进行量化，直观评估我国当前的金融安全状态。其次，系统梳理了有关人民币汇 率制度改革的有关争议，着重研究了我国汇率制度与外汇管理制度之间的相互作用与制约 机制，总结出了人民币汇率制度弹性化的现实制约。然后，基于前两者的基础，本文结合 世界上汇率制度退出的有关经验，重点研究现行汇率制度对我国金融安全的影响。最后， 本文提出了在人民币汇率制度转换条件下提高金融安全的主要措施，并且对人民币汇率制 度的转换路径提出了自己的看法。 m 翟淑萍，卜岩人民币汇率制度渐进性转换路径的l o g i s t i cl 口l 归分析【j 】现代财经，2 0 0 7 年第7 期：4 9 - 5 3 9 国家宏观经济 安全状态评估 银行安全 状态评估 货币安全 状态评估 资料来源：作者编制 1 3 2 本文的创新之处 基于国家金融安全维护下的人民币汇率制度转换 导论 中国金融安全的指 标测算与状态评估 人民币汇率制度转 换的现实约束 金融安全与人民币 汇率制度转换 人民币汇率制度转 换的政策空间 提高我国金融安全 的措施 图l 1 文章结构框架图 未来人民币汇率制 度的调整路径 l 、从国家金融安全的角度研究汇率制度选择问题，较为透彻的分析了人民币汇率制 度转换与金融安全之间的关系，着重分析了现行人民币汇率制度对我国金融主权的影响， 以及由此引发巨额外汇储备带来效率损失与风险的增加，通过此角度对人民币汇率制度未 来改革方向提出了有关政策建议。 2 、通过分析人民币汇率制度选择的现实争议与约束边界，从国家金融安全角度分析 我国汇率制度的转换时机和转换方式，肯定人民币汇率制度的转换应该是“渐进式退出 ， 并且据此给出人民币汇率转换的短期、中期和长期目标。 1 0 第2 章中国金融安全的指标测算与状态评估 中国正处于向市场经济转轨的重要时期，在逐步与世界接轨的过程中，影响我国金融 安全的因素也越来越多元化，不仅有来自国内的政治经济因素，也有国际的冲击。本章将 重点考察研究影响我国金融安全的因素，根据这些因素，量化衡量金融安全的指标，力争 直观反映我国金融安全的状态，从而为制定提高我国安全状态的措施提供现实依据。 2 1 中国金融安全主要影响因素分析 金融安全是一个动态、立体的概念，它与国内外经济各个方面相联系，而且受一个国 家不同时期、不同环境和不同发展阶段等因素的影响。王元龙在2 0 0 4 年将金融安全表述 为：金融安全是在金融全球化条件下，一国在其金融发展过程中具备抵御国内外各种威胁、 侵袭的能力，确保金融体系、金融主权不受侵害，使金融体系保持正常运行与发展的一种 态势。陆凯旋( 2 0 0 5 ) * 则从保证金融体系效率的角度定义了金融安全，他认为“金融安全是 在保持一国金融体系高效运转的前提下，能够采取各种手段抵御来自国内、国外的各种威 胁和侵袭，确保金融主权不受侵害、金融体系保持稳定运行，并以此促进经济快速发展 。 刘沛和卢文h i j ( 2 0 0 ) 认为，所谓金融安全是指一国经济独立发展道路上，金融运行的动态 稳定状况。刘清江和张晓m ( 2 0 0 1 ) 认为，金融安全既表明一个国家在一定时期的金融运行 状态，即客观状态，也体现一个国家为维持金融正常运行所拥有的主观能力。 根据本文的研究背景，金融安全的界定应限定于金融风险和金融危机的框架中。可以 根据金融风险和金融危机来衡量金融安全：安全程度越高，风险就越小，反之风险越大， 安全程度就越低，爆发危机就是严重不安全，是金融安全的一种极端。在金融全球化进程 中，金融安全包括多方面的内容，首先是金融体系的安全，其次是金融发展的安全。金融 体系的安全是金融得以健康发展的前提，金融体系主要由会融制度、金融机构、金融工具 和金融市场等组成。金融发展的安全主要与国际经济金融环境相联系，必须依据不同的国 际宏观环境的变化而调整。值得注意的是，金融安全的核心是金融主权的完整，我国金融 主权包括自主的金融领域开发权、货币发行权、币值稳定权、宏观金融稳定权、国际收支 平衡权等多项内容，是一个不可分割的整体，决不容许任何国家和组织进行肢解和分割。 陆凯旋，我困会融安令问题j ；i 析【j 】，2 0 0 5 年第8 期：3 0 一3 3 圆刘沛，卢文刚，会触发伞的概念及会触安伞9 c 1 4 的建；z f l ，国际会融研究，2 0 0 1 年第11 期：5 0 - 5 6 刘清江，张晓，金融安伞区i u j 题研究【j 】，当代财经，2 0 01 年第2 期：3 5 3 9 在金融全球化的今天，外部因素冲击国内金融体系所产生的不利影响日益突出，金融全球 化赋予金融安全以更大的紧迫性。 综上所述，本文所讨论的金融安全概念界定如下：在金融全球化的条件下，一国在其 金融发展过程中具备抵御国内外各种威胁、侵袭的能力，确保金融主权不受侵害、金融体 系正常运行与发展的一种态势，保持金融系统运行与金融发展不受内外各种根本性威胁和 侵害的状态，凭借各种手段把金融风险控制在可能引致金融危机的临界状态以下，确保正 常的金融功能和金融秩序。 2 1 1 中国金融安全国内影响因素分析 ( 1 ) 人民币汇率升值对我国金融安全的影响 2 0 0 5 年7 月2 1 日，人民币汇率制度进行了重大的改革，由原来单一钉住美元改革为 参考一篮子货币的汇率制度。此次汇率制度的改革，一部分是由于原来制度本身的缺陷， 但更大程度上是来自于外界的政治压力，使得汇率问题政治化。汇率问题的政治化加剧了 人民升值的预期，自人民币与美元脱钩以来，人民币已累计升值1 5 5 3 ，特别是从2 0 0 8 年1 0 月开始，人民币升值速度加快。升值的预期造成大量热钱的涌入，在我国金融体制 不健全的情况下，影响我国宏观经济的稳定，加大宏观调控的难度，危机我国的金融安全。 随着汇率制度改革的逐步深入，汇率将具有更大的弹性，从而市场主体面临着更大的 汇率风险。但是我国外汇市场体系很不完善，交易机制存在