走出无序竞争的家用空调器行业(PDF7).pdf

行业研究报告行业研究报告 走出无序竞争的家用空调器行业 走出无序竞争的家用空调器行业 投资要点 投资要点 05 冷年前 9 个月家用空调行业回顾 05 冷年前 9 个月家用空调行业回顾 05 冷年前 9 个月 家用空调行业共计销售空调 3434 42 万台 较去年同期 增长 11 39 其中外销空调 1949 02 万台 较去年同期 增长 25 38 而内销则出现了近几年少有的下滑 下跌 了 2 82 另外库存明显增大 较去年同期增幅为 36 85 产量为 3908 63 万台 较去年同期增长 10 97 05 冷年前 9 个月家用空调行业的主要特点05 冷年前 9 个月家用空调行业的主要特点 品牌集中度 越来越高 街上流行节能和健康 厂家掘金三 四级 市场 空调企业广告投入加大 彼此合谋意识增强 家用空调行业的投资判断 走出无序竞争 建议增持 家用空调行业的投资判断 走出无序竞争 建议增持 我 们认为空调行业已走出了无序竞争 进入了理性竞争的 时代 其盈利能力将从无序竞争时代的微利向理性竞争 时代的社会平均投资回报率回归 我们对空调行业给予 增持的评级 并认为人民币升值和今年的空调能否成功 提价等因素不影响评级 行 业 空调行业 研究员 张洪道 电 话 8625 84457777 782 E mail zhanghongdao 2005 年 6 月 15 日 文中所采数据截止日 6 月 9 日 2005 年 6 月 15 日 文中所采数据截止日 6 月 9 日 行业评级 增持 行业上市公司家数 5 家 行业平均市价 6 05 元 行业平均 EPS 04Y 0 34 元 行 业 平 均 每 股 净 资 产 04Y 4 69 元 行业平均总股本 7 46亿股 行业平均流通A股 3 14亿股 重点公司 格力电器格力电器 元元 推荐推荐 04A 05E 06E EPS 0 78 0 88 1 05 P E 12 5 11 07 9 29 P BV 2 14 1 80 1 50 青岛海尔青岛海尔元元无评级无评级 04A 05E 06E EPS 0 31 0 30 0 35 P E 15 87 16 4 14 05 P BV 1 02 0 96 0 91 美的电器美的电器元元无评级无评级 04A 05E 06E EPS 0 74 0 85 0 92 P E 11 28 9 82 9 07 P BV 1 51 1 31 1 15 相关研究 格力电器调研报告 04 年 09 月 10 日 青岛海尔调研简报 05年 02 月 01 日 格力电器年报点评 05 年 02 月 25 日 05年2季度空调行业分析报告 05年 03月17日 地址 南京市中山东路90号 地址 南京市中山东路90号 电话 8625 84457777 电话 8625 84457777 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 1 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 2 05 冷年前 9 个月家用空调行业回顾 05 冷年前 9 个月家用空调行业回顾 05 冷年前 9 个月家用空调行业共计销售空调 3434 42 万台 较去年同 期增长 11 39 其中外销空调 1949 02 万台 较去年同期增长 25 38 而内销则出现了近几年少有的下滑 下跌了 2 82 另外库存明显增大 较去年同期增幅为 36 85 至于产量为 3908 63 万台 较去年同期增 长 10 97 见表 1 总体来看空调销售形势严峻 表现在内销没有增长和库存加大上 今年 国家调控房地产市场 购房者多处于观望 影响了房屋销售数量 而空调 销售和房屋销售密切相关 除房屋销售放缓波及空调销售的因素外 今年的天气没有往年炎热也拖累了今年的空调销售 但令人欣慰的是 外销依然保持了高速增长 增幅达 25 38 而且外销量占全部销售的 比重高达 56 75 首次出现了外销大于内销的局面 与此同时外销额的 的增长幅度超过外销量的增长幅度 表明外销的价格上升了 根据广交 会上的数据 主流空调生产商都提高了空调出口价格 幅度在 10 左右 但提高出口价格并没有导致出口量下降 相反出口订单依然保持高速 增长 而且今年空调成交额跃居广交会机电产品成交第一位 成为出口 大户 出口市场还主要在欧美 见表 2 表 1 05 冷年前 9 个月家用空调行业主要指标值 表 1 05 冷年前 9 个月家用空调行业主要指标值 04 年 8 05 年 4 月 单位 万台 指标 指标 05 冷年 05 冷年 04 冷年 04 冷年 增减幅度 增减幅度 产量 产量 3908 63 3522 39 10 97 销量 销量 3434 42 3083 15 11 39 库存 库存 991 7 724 65 36 85 内销 内销 1485 6 1528 64 2 82 外销 外销 1949 02 1554 51 25 38 资料来源 华泰证券研究所整理 表 2 05 年 1 4 月中国空调出口国别比重表 2 05 年 1 4 月中国空调出口国别比重 前十位 国别 国别 各国在出口份额各国在出口份额 中的比重 中的比重 美国 34 77 西班牙 8 72 日本 8 70 意大利 8 61 香港 5 23 法国 2 53 土耳其 2 41 比利时 1 94 加拿大 1 53 希腊 1 50 其他 24 06 总计 100 资料来源 华泰证券研究所整理 05 冷年前 9 个月家用空调行业的主要特点05 冷年前 9 个月家用空调行业的主要特点 综观今年的空调市场 有以下几点比较特出 1 品牌集中度越来越高 品牌集中度越来越高 2000 年中国空调品牌约 400 家 而 03 年下 降到140家 到04年市场主要活跃品牌仅50家左右 而到了今年活跃品 牌仅剩下不到 30 家 见表 3 根据国美电器今年 1 月 1 日至 5 月 20 日 的销售统计 销售金额排名前十位的空调品牌占据了国美空调销售总 额的 93 而在去年同期 这个数字占比仅为 80 同时 前五位空 调品牌的销售总额占比也窜升到 60 中国空调产业逐渐迈向 寡头垄 断 的新时代 与此同时二三线品牌逐步退出市场 去年已有乐华 银 燕 万家乐等十几个小品牌倒下 而今年又有东洋等空调退出 大量小空调企业的退出原因有多方面 一是渠道 供应商和消费者 资 本向龙头企业倾斜 小空调企业遭挤压 今年渠道推行优胜劣汰 家电连 锁企业在选择空调品牌上都精挑细选 甚至还采用了末位淘汰的 另 外供应商 特别是压缩机生产商优先保证龙头空调企业的需求 致使小 空调企业有时拿不到货 还有消费者对品牌的忠诚度也是越来越高 据 赛迪顾问公司进行的一项关于空调市场消费行为研究的调查显示 近 六成的消费者具有品牌偏好 消费者家庭月收入水平越高 对品牌的 偏好越显著 另外资本也眷顾龙头企业而不理会小空调企业的资金需 求 比如国际投行向志高注资 二是能耗比推行 成本上升 出口比重 加大 内销疲软都在挤压小空调的生存空间 随着空调技术含量在不断 提高 对市场网络建设的要求也越来越高 各种资源整合需要企业有 较强的综合实力 部分中小空调企业由于资金不足 相关配套较为落 后 将很难在这个竞争越来越激烈的市场生存 表 3 近 5 年空调厂家数目大致变化图 表 3 近 5 年空调厂家数目大致变化图 空调厂商数 0 100 200 300 400 500 2000Y 2001Y 2002Y 2003Y 2004Y 2005Y 空调厂商数 资料来源 华泰证券研究所整理 2 街上流行节能和健康 街上流行节能和健康 今年空调行业的主题是节能和健康 几乎 每个空调广告都在强调自己产品的节能和健康 由于空调能耗已占全 国耗电量的 15 左右 在夏季用电高峰时期 空调用电负荷甚至高达 城镇总体用电负荷的 40 加上国家推行能耗标准 这一概念应该说深 得人心 健康空调是 SARS 催生的产物 市面上诸如声称拥有负离子技 术 冷触媒技术 氧吧技术 光波技术 光触媒技术 银离子技术和 纳米钛技术等 健康 概念的空调一直冲击着人们的视眼 但炒作远远 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 3 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 4 超过 技术更新 成分 3 厂家掘金三 四级市场 厂家掘金三 四级市场 今年 TCL 志高 美的 新科 海信 格力等 不约而同 地纷纷斥巨资抢食三 四级市场 目前在国内家电 销售渠道中 按照直辖市及省会城市 地级市 县 县级市 乡镇等 不同地区级别分为一 二 三 四等级别市场 而国美 苏宁 永乐 等目前已经垄断了一级市场的家电销售份额 并且也在二级市场占据 了相当份额 而唯有三 四级市场基本尚未涉足 所以空调厂家纷纷 抢占该市场 目前全国有县级城市 2800 多个 大约 5 万多个乡镇 整 个市场的空间很大 但结果如何尚待观察 4 空调企业广告投入加大 空调企业广告投入加大 彼此合谋意识增强彼此合谋意识增强 今年格力 美的 科 龙 格兰士 海尔等空调都加大了广告方面的投入 几乎主要的空调企 业都在中央电视台投放广告 成为这一时断投放广告最多的行业 对消 费者进行品牌教育 引导品牌消费成为业内共识 与此同时空调企业 之间的合谋出现 5 月 29 日 2005 年空调行业主流品牌峰会在江苏新闻 发布中心开幕 来自华东地区乃至全国各地空调行业主流品牌企业的 十多名企业家和有关专家交流品牌创新经验 研讨现时市场格局 探 索把握营销机遇 如此主题鲜明地研究空调市场 在南京乃至全国尚 属首创 峰会上科龙集团副总裁严友松和格力 新科 志高 格兰仕 海信 海尔 长虹 澳柯玛 美的 TCL 等各家空调企业老总先后发 言 国务院发展研究中心市场经济研究所市场咨询中心副主任陆刃 波作为特邀嘉宾与会 并作了 2005 年空调市场技术决定成败 的演 讲 他认为 中国空调市场的整合在今年进入了关键阶段 当前国际 市场的开拓面临两大压力 一是空白市场减少 二是以能效 环保为 代表的技术壁垒及其他贸易壁垒 尤其是过低价格容易引发倾销的诉 讼 只有通过加大技术投入 提升产品品质 才能够带领中国空调企 业继续前进 家用空调行业的投资判断家用空调行业的投资判断 走出无序竞争 建议增持走出无序竞争 建议增持 总体上我们认为 空调行业经过近 30 年的发展 品牌开始形成了 消费 者开始成熟了 低层次的价格战越来越没有生存的土壤 产业内耗遭 到全行业不齿 这几年空调行业恶劣的生存环境反而有助于强者恒强 可以说低层次竞争已经走到尽头 就空调行业生产厂家数目的锐减来 看 我们认为空调行业今年就已走出了无序竞争 进入了理性竞争的时 代 厂家将在技术 质量 渠道 服务等方面进行真正的竞争 一个处于无序竞争的行业是很难有正常的盈利水平的的 空调行业自 打低层次的价格战以来 盈利水平就持续下降 见表 4 到 04 年的时候 即使以空调行业前三名的业绩来作为空调行业的平均盈利水平 也只 有 2 38 的销售净利润率 而这 2 38 还是对该行业盈利水平的高估 我们知道格力的利润来自于自然融资节约的财务费用 海尔的利润多 少和集团的呵护有关 见表 5 详见上期的空调行业分析报告 如果扣 除这些因素 该行业基本不赚钱的事实就呈现在您面前 而与此同时空 调行业正面临高速增长的大好形势 可盈利能力却持续下降 见表 6 表 4 98 04 年格力 美的 海尔三家公司盈利能力指标的平均值 表 4 98 04 年格力 美的 海尔三家公司盈利能力指标的平均值 指标名称 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 主营业务利润率平均 15 9517 8819 5020 6321 83 19 13 20 51 销售净利率平均 2 38 2 57 3 02 3 97 5 41 5 77 5 82 资料来源 公司财报 华泰证券研究所 表 5 空调企业 04 年的主要盈利能力指标 表 5 空调企业 04 年的主要盈利能力指标 股票名称股票名称 主营业务利主营业务利 润率 润率 销售净利率销售净利率 净资产收益率净资产收益率 总资产收益率总资产收益率 美的电器美的电器18 56 1 7 12 24 2 98 格力电器格力电器16 17 3 04 17 24 3 3 科龙电器科龙电器21 62 0 76 2 29 0 56 青岛海尔青岛海尔13 11 2 41 6 46 5 2 春兰股份春兰股份16 76 0 24 0 26 0 17 平均 平均 17 244 1 326 6 782 2 218 资料来源 公司财报 华泰证券研究所 表 6 98 04 年家用空调行业的销量和销售净利润率比较 表 6 98 04 年家用空调行业的销量和销售净利润率比较 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1998Y 1999Y 2000Y 2001Y 2002Y 2003Y 2004Y 0 00 1 00 2 00 3 00 4 00 5 00 6 00 7 00 销量 万台 销量 万台 销售净利率 平均 销售净利率 平均 销售净利润率以格力 美的 海尔三家的数据平均计算销售净利润率以格力 美的 海尔三家的数据平均计算 资料来源 公司财报 华泰证券研究所 我们坚持认为一个摆脱无序竞争的行业应该获得社会平均的报酬率 就我国上市的制造类企业的平均行业销售净利润率在 5 左右 而品牌 企业的销售净利润率在 10 左右 见上期的空调行业报告 以此看空 调行业的空间还是比较大的 我们给予 增持 的投资评级 公司的选 择上 我们建议选择空调行业排名前三甲的公司构建空调行业组合 见 表 7 我们的不同看法我们的不同看法 在对空调行业和空调企业的评级上 市场普遍不看好 该行业和空调类公司 理由主要有 一是人民币升值会严重影响空调出 口 而空调出口又占据了空调销售的半壁江山 二是今年空调价格的上 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 5 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 6 涨还不能确立 我们认为我国空调产品是有国际竞争力的 即使通过提 价冲消升值因素的影响 我国的空调产品仍具有价格优势 至于今年能 否实现成功涨价并不是增持与否的关键 我们给予增持的评级主要是 基于该行业面临一个从无序竞争走向理性竞争的拐点 而不是说今年 该行业的利润就会大幅上升 表表 7 家用空调行业重点公司简表家用空调行业重点公司简表 股票名称股票名称 总股总股 本 亿本 亿 股 股 流通 A流通 A 股 亿股 亿 股 股 收盘价收盘价 元 元 每股每股 净资净资 产产 元 元 04EPS 04EPS 05EPS 05EPS 06EPS 06EPS 美的电器美的电器4 854 852 922 928 358 355 235 230 74 0 74 0 85 0 85 0 92 0 92 格力电器格力电器5 375 372 132 139 759 754 544 540 78 0 78 0 88 0 88 1 05 1 05 青岛海尔青岛海尔11 9611 966 756 754 924 924 714 710 33 0 33 0 30 0 30 0 35 0 35 平均 平均 7 3