如何运用市场类比的办法评估开发性和非生产性矿资产项目可行性报告.doc

芅艿蚂螂膁荿螄羈肇莈蒄螁羃 如何运用市场类比的办法评估开发性和非生产性矿资产项目可行性报告用市场类比法评估开发性和非生产性矿资产伟信RPA公司威廉E1.罗斯克中国国际矿业大会评估分会 2007年11月14日北京概 述矿资产的类型与评估途径市场类比法的价值期权协议条款分析市场类比法对目标资产的应用资产总体价值每公顷价值$美元/每盎司黄金或每磅金属价值金属交易比值评估实例开发性和非生产性矿资产为什么会有价值 价值是建立在对未来收入的期望基础之上的矿资产代表最终矿产品生产的潜力,通过下面方面体现:开发性资产的现金流预测通过勘查发现矿床改善的机遇已有矿产资源数量增多新所有权矿资产市场的存在发布的交易信息矿资产寿命周期 闭坑 高 少 生产 开发 融资 可行性研究 详细调查 钻探 低 多 初期勘查 价值 资产 阶段 矿资产的类型 生产性资产开发性资产可行性研究已完成开发计划已制定或在建之中含有矿产储量和资源量非生产性矿资产处于早期勘查阶段的资产高级勘查阶段资产具有查明矿产资源的资产处于预可行性或可行性研究阶段的项目边缘开发性资产过去生产的矿山非生产性资产可能含有也可能不含有矿产资源 市场途径可用于所有类型资产开发性和非生产性矿资产的市场途径并非真正可类比-矿资产是独一无二的市场规模小可类比相似交易少采用几个相似资产获得一个值域按资产面积或资源的每单位金属$美元值调整可类比交易值交易日期至关重要因为市场活动与价值随时间而变复杂资产协议需要分析有关市场交易的信息可从报纸、公司报告和交易发布中获取某些交易数据库可以买到，如“金属经济集团 ” （.metalseconomics3） 根据可类比资产选择市场交易通过期权协议条款分析确定可类比资产价值分析市场交易价值确定值域和适用于目标资产的方法资产总体价值每公顷价值每单位金属价值金属交易比值市场类比的属性 采用类似属性选取可类比交易： 矿种或矿种组合；例如金、铜、镍-铂族金属、铀 行政管辖权 位置、交通和基础设施条件 资产规模-可按公顷标准化 地质环境和矿化类型 勘查阶段与勘查潜力 勘查结果和靶区 邻近资产上的活动 类似的资源吨数与品位，如果有的话可类比交易应该与目标资产有一系列相似性期权协议条款分析 市场交易评估所需要的分析多数非生产性矿资产交易都是期权或为获得资产利益的介入协议期权或介入期可能为几年，常见者为三到四年介入条款包括现金、股票、工作义务和矿区使用费通常第一年是固定的，以后的年份则是可选择的期权协议条款分析： 支付和工作义务计划表 估计未来义务实现的可能性协议日期即评估日期期权协议条款分析实例已发表的交易描述： 汉特尔公司通过斥资$500，000美元、发行价值$1，000，000美元，后在三年期间内追加到$2，000，000美元股票投资勘查可获得长城金矿资产60%的权益。根据协议第一年需支付$100，000美元现金、$200，000美元股票和$500，000美元消费义务。第二年和第三年可选择，后续年份每年需支付$200，000美元现金、$400，000美元股票和$1，000，000（第二年）美元，或$1，500，000美元（第三年）工作义务。 虽然为获取60%的权益需支付总计$450万美元的现金、股票和勘查消费 务，但大部数额是可选择的。我们可以通过期权协议条款分析估计该资产的价值。期权协议条款分析实例 获得60%权益的期权期权协议条款分析 市场交易评估所需要的分析多数非生产性矿资产交易都是期权或为获得资产利益的介入协议期权或介入期可能为几年，常见者为三到四年介入条款包括现金、股票、工作义务和矿区使用费通常第一年是固定的，以后的年份则是可选择的期权协议条款分析： 支付和工作义务计划表 估计未来义务实现的可能性协议日期即评估日期期权协议条款分析实例已发表的交易描述： 汉特尔公司通过斥资$500，000美元、发行价值$1，000，000美元，后在三年期间内追加到$2，000，000美元股票投资勘查可获得长城金矿资产60%的权益。根据协议第一年需支付$100，000美元现金、$200，000美元股票和$500，000美元消费义务。第二年和第三年可选择，后续年份每年需支付$200，000美元现金、$400，000美元股票和$1，000，000（第二年）美元，或$1，500，000美元（第三年）工作义务。 虽然为获取60%的权益需支付总计$450万美元的现金、股票和勘查消费 务，但大部数额是可选择的。我们可以通过期权协议条款分析估计该资产的价值。期权协议条款分析实例 获得60%权益的期权25% 75% 100% 实现概率 $4，208K美元$2，525K美元$525K美元$1，200K美元$800K美元价值构成 该资产100%权益的价值 $3，000美元$1，500K美元 总计60%权益 $1，500美元现金$200K美元股票$400K美元可选择 3 $1，000美元现金$200K美元股票$400K美元可选择 2 $500K美元 现金$100K美元股票$200K美元固定的 1 追加计划 现金和股票计划义务 协议年 所有市场交易一般情况，非生产性资产 宽泛资产价值和单位面积$美元价值具多个低点和个别高点接近对数正态的偏倚的价值分布资产价值明显与规模无关每公顷$美元价值随资产规模增大而减少资产规模较大每公顷$美元价值变化性小 加拿大2003-5年320个金矿资产交易每公顷美元价值每公顷$美元价值交易数平均=$1。22M中值=$1。87K加拿大2003-5年492金矿资产交易的价值交易价值交易数平均=$1.03中值=$184K市场类比法评估分析整理与目标资产相似资产的信息 期权协议条款分析估计可类比资产价值表达市场可类比资产的价值,按照: 资产总体价值 每公顷价值 每盎司金美元价值 金属交易比值可类比价值分析中应考虑的问题: 观察平均值和中值 去除离散值 研究哪个资产更类似于目标资产确定一个合适的值域应用于目标资产按每公顷美元值的评估 实例1:加拿大的金矿资产1,5401.09中值 1,7401.53平均值 去除资产E: 1,0501.19中值 2,2961.82平均值 4,5103.006652004年4月 E2,8503.041,0682004年2月 D1,0900.9868962004年5月 C1,0500.918642004年6月 B1,9801.196002004年3月 A每公顷美元价值 资产价值(百万美元) 规模(公顷) 交易日期 资产 按每公顷美元值的评估 实例2:中国的金矿资产1,2301.09中值 1,2621.53平均值 去除资产E: 1,1683.98中值 1,0583.91平均值 2395.9825,0002005年2月 E7807.8010,0002004年9月 D1,1680.665652004年9月 C1,8101.417792004年6月 B1,2923.983,0802004年6月 A每公顷美元价值 资产价值(百万美元) 规模(公顷) 交易日期 资产 按每公顷美元值的评估 实例3:巴西的金矿资产2052.07中值 2692.50平均值 去除资产C: 2073.04中值 4342.70平均值 2071.095,2652003年5月 E1920.189362003年1月 D1,5663.502,2352003年4月 C2033.0415,0002003年7月 B4755.7012,0002003年6月 A每公顷美元价值 资产价值(百万美元) 规模(公顷) 交易日期 资产 按每盎司黄金美元值评估 金矿资产交易广泛采用的标准应用于资产和公司采用按矿产资源中所含黄金盎司数划分的资产交易的价值金当量盎司数中可以包括银应用于其它矿种,如铜有时表达为金属价格的%对于整个市场采用宽值域每盎司金美元价值评估中不应采用整个市场对于可比资产采用每盎司美元价值按每盎司美元整个市场交易价值 高级勘查和可行性研究阶段资产平均值=$28中值=$18标准差=$28$交易数每盎司金当量$美元值按资源中每单位金属$美元值评估采用可类比资产评估相同矿种，如金、铀、铜相同行政管辖权类似地质环境类似矿床类型类似资源规模和品位类似勘查或开发阶段确定市场类比法的美元$/单位金属值分析交易条款获得资产值计算矿产资源估算值中所含金属单位值计算美元$/单位金属值，如美元$/盎司金，美元$磅U3O8 或铜分析美元$/单位金属值为目标资产确定一个合适的值域 按每盎司金美元值评估实例4:美洲的金矿资产95373中值 96341平均值 去除资产B: 89360中值 79283平均值 1194183.502005年10月 E893864.332006年1月D772002.612005年11月 C9495.392005年12月 B1013603.582005年12月 A美元$价值/盎司金 资产价值(百万美元) 资源/储量中百万盎司金 交易日期 资产 按每盎司金美元值评估实例5:亚洲的金矿资产2.7中值 2.8平均值 去除资产D: 3.2平均值 3.3平均值 2.236.42.792006年9月 E5.0979.230.242006年7月 D2.3400.030.822006年2月 C3.2223.416.392005年4月 B3.634.82.282005年2月 A表示为价格%的每盎司金美元$值 资产价值(百万美元) 资源/储量中百万盎司金 交易日期 资产 按每盎司金美元值评估实例6:美国的铀矿资产2.45中值 2.60平均值 去除资产E: 2.45中值 3.01平均值 0.765.47.12007年2月 E1.7219.811.52007年3月 D2.45117.648.02005年11月 C3.64262.072.02006年7月 B6.552.08.02006年8月 A每磅U3O8美元$价值 资产价值(百万美元) 资源中百万磅U3O8 交易日期 资产 多金属矿床的市场可类比法选择金属和矿产资源组合与目标资产相似的可类比资产交易计算可比法的金属交易比值：交易资产的价值资源中金属总价值分析该比值确定一个合适的值域应用于目标资产按金属交易比值评估例7:美国的铁合金矿资产0.26 %中值 0.35 %平均值 去除最高和最低的比值: 0.26 %中值 0.40 %平均值 0.91 %3.09$339M2004年10月 E0.73 %3.91$538M2004年6月 D0.26 %1.79$679M2004年11月 C0.06 %.57$1,010M2004年10月 B0.02 %0.22$926M2004年12月 A金属交易比值 资产价值($百万加元) 资源中金属的总价值 交易日期 资产 按金属交易比值评估例8:加拿大北部锌-铅-银矿资产0.063%中值 0.063%平均值 去除最低的比值: 0.055%中值 0.050%平均值 0.055%0.83$1,507MC0.