讲义第四部分--美国资本市场介绍.ppt

usfinancialmarkets thesizeofusfinancialmarkets 美国拥有目前世界上最大的金融市场 给投资者和借贷人提供多种金融服务 美国金融市场的结构可简单概括如下 就规模来看 美国目前拥有五千多万个投资者和一万多个投资机构 institution 三大证券交易所1999年股票交易量 tradingvolume 就高达二十三万三千八百多亿美元 总共有八千六百二十三股挂牌 市场总资本 marketcapitalization mktcap 为二十三万二千零五百多亿美元 美国金融管理机构分三个等级 最接近业务层的一级包括证券交易所 exchanges 和全国证券商协会 nasd 第二级包括两个政府机构 政券交易委员会和商品期货交易委员会 thesec 最高一级则是美国国会 threenationalexchanges 在美国主要有三个全国性的证券交易所 nyse 纽约证券交易所 总部和交易大堂设在纽约nasdaq 那斯达克证券市场 无交易大堂 通过计算机网络进行交易amex 美国证券交易所 总部和交易大堂设在纽约 thesizeofusfinancialmarkets 还有五个地区性的交易 太平洋股票交易所 总部在旧金山 交易大堂设在旧金山和洛杉矶波斯顿股票交易所 总部和交易大堂设在波斯顿辛辛那提股票交易所 总部和交易大堂设在辛辛那提中西部股票交易所 总部和交易大堂设在中西部费城股票交易所 总部和交易大堂设在费城此外 芝加哥是世界最大的期货交易中心 美国的证券行业除了上述的交易所外还包括以下机构 投资银行和经纪人公司 商业银行 保险公司 共同基金和退休基金之类的投资机构 结算系统 marketcapitalization usandchina fundraisingofforeigncompaniesintheus numberoflistedcompanies nyse amex nasdaq tradingvolume nyse amex nasdaq performanceofmajorindex s p500p eratio ipo nyse amex nasdaq secondaryoffering nyse amex nasdaq exhibit1 2 aggregatepercentofinvestmentfundsraisedinternally source federalreserveflowoffunds usinstitutionalinvestors exhibit1 5 topglobalunderwriters 1999 source investmentdealersdigest worldwideofferings public 144a withfullcredittobookmanager january24 2000 p 31 advisormerrilllynchsalomonsmithbarney citigroup morganstanleydeanwittergoldmansachscreditsuissefirstbostonlehmanbrothersdeutschebancchasemanhattanjpmorganabnamrobearstearnsbankofamericawarburgdillonreaddonaldsonlufkinjenrettebnpparibasindustrytotal proceeds billions 412 3323 2296 3265 2239 3202 7139 4131 3131 1102 994 981 480 672 753 13 287 7 rank123456789101112131415 percent12 59 89 08 17 36 24 24 04 03 12 92 52 52 21 6100 0 deals2 3681 7482 5921 3081 4191 1048981 1587101 23066666748647524821 724 fees millions 2 4331 6532 6182 4531 48985297135476564051919365783035520 943 1999rankingofunderwriters exhibit1 7 directcostsasapercentageofgrossproceedsforequity iposandseos andstraightandconvertiblebondsofferedbydomesticoperatingcompanies 1990 1994 note ags grossspreadsasapercentageoftotalproceeds includingmanagementfee underwritingfee andsellingconcession be otherdirectexpensesasapercentageoftotalproceeds includingmanagementfee underwritingfee andsellingconcession ctdc totaldirectcostsasapercentageoftotalproceeds totaldirectcostsarethesumofgrossspreadsandotherdirectexpenses source reprintedwithpermissionfromthejournaloffinancialresearch vol 19 no 1 spring1996 pp 59 74 thecostsofraisingcapital byinmoolee scottlochhead jayritter andquanshuizhao costofequityanddebt 中国股市 exhibit3 1 commonstockandpreferredstockissuancesinthe1990s source securitydatacorporation listingofcommonandpreferredstocksinthe90 exhibit3 2 percentageofu s equityheldbyinstitutions source nysefactbook 1999 theinstitutions exhibit3 3 equitymarketcapitalization billion u s ofthe20largeststockmarkets september2000 source merrilllynchglobaleconomictrends january2001 usjapanukfrancegermanycanadaswitzerlandnetherlandsitalyswedenaustraliahongkongmexicokoreataiwansouthafricasingaporebrazilgreecemalaysia 10 5472 3941 9031 0147605435244883872722441951091071039390886258 top20stockmarketsintheworld 2000 10亿 exhibit3 4 numberofofferings averageinitialreturn andgrossproceedsofinitialpublicofferingsin1960 1999 source professorjayritter suniversityoffloridawebpagehttp bear cba ufl edu ritter 60 99no ofipo averageinitialreturn grossproceeds exhibit3 5 averageinitialreturnsofiposin25countries source reprintedfrompacificbasinfinancejournal 1994 no 2 loughran ritter andrydqvist table1 pp 165 199 1994withkindpermissionofelsevierscience nl saraburgerhartstreet25 1055kvamsterdam thenetherlands 25个国家ipo初期回报 中国股市首日收益 中国股市首日收益 capitalraisingactivitiesofchinesecompaniesintheus中国公司在美国融资 china smajorcapitalrequirements中国主要资本需求 1 recapitalizeandstabilizechina sbankingsystemandsoeswouldrequirebetween 450 600billion 2 chinawillneedtensofbillionsofdollarstosecurelong termsourcesofenergysupplyabroadaswellasdevelopdomesticinfrastructure china senergyimportsareexpectedtoincreasesharplyoverthenextdecade 3 600billionisneededtosupportunderfundedpensionsystem4 china snear termcapitalrequirementstobeover100percentofchina sgdp 中国银行系统和国企的调整稳固和充实资本约需4 500 6 000亿美元 中国需要几百亿美元来保证国外长期的能源供应及国内基础设施的建设 中国的能源进口在今后的十年中将有大幅增长 维护资金不足的养老金系统需6 000亿美元 中国的近期资本需求超过中国国内生产总值的100 thecapitalraisingactivitiesintheus在美国的融资活动 1980 1999 chinaissuedsome195globaldebtofferings nettingsome 24billion roughly 14billionofthesefundswereraisedthroughu s dollar denominateddebtofferings duringthissameperiod some23chinesefirmswerelistedonu s stockexchanges anumberofwhicharenolongeractivelytraded 1980 1999 中国发行了约195种全球债券 共计240亿美元 其中约有140亿美元是通过发行美元标价债券融集到的 在这段期间内 约有23个中国公司在美国股票交易市场上市 其中有一部分已经没有活跃的交投 debtfinancing举债融资 priorto1998 theprimaryfundingvehiclesforchinawereinternationalsovereignbondsanddebtofferingsbychina s bigfour banksandanumberof itic s 1980 1998 chinaraisedsome 4 2billionindollar denominatedbonds thebankofchinaandpeople sconstructionbankattractedanadditional 3 5billion chinainternationaltrustandinvestmentcorporation citic andotheritic sofferedsome 2billionindollar denominateddebt eachoftheseentitiesattractedbillionsmoreindeutschmark andyen denominatedbondsduringthesameperiod 1998年前 中国的主要融资方式为发行国家债券和由中国的四大银行和几家信托投资公司发行债券 1980 1998 中国融集到42亿美元的美元债券 中国银行和建设银行额外又吸收了35亿美元的美元债券 中国信托投资公司和其它信托投资公司提供了20亿美元的美元债券 在同一时间内 所有这些实体都吸收了更多的马克和日元标价债券 境内境外股权融资比较 majorchinastockslistedintheus在美国上市的主要中国股票 majorlistingvehiclesdirectlisting advantages disadvantagesadrsandgdrsadvantages disadvantagesrevrsetakeoveradvantages disadvantages 主要上市手段直接上市优点和缺点adrs和gdrs优点和缺点买壳优点和缺点 equityfinancing股市筹资 directlistingininternationalstockexchangesadr gdrinusandinternationalstockexchangesreversetakeover rto inhongkongandusstockexchanges 在国际股票交易市场直接上市美国adr gdr及国际股票交易所在香港和美国股票交易所买壳 aftermarketperformanceanalysis上市后表现分析 costofcapitalfundraisingliquiditypricing valuationfinancialreturns 资本成本融资资产流动性定价 估价财务收益 issuesandconcerns相关事宜 istheofferingsizetoolarge arethesharespricedtoohighatipo shouldtherebemoresmallersizebuthighergrowthcompanies betterdisclosure morewallstreetinteractionneedtolearntheusir prgame 发行量是否太大 股票在首次公开发行时定价是否过高 是否应有更多规模小但发展迅速的公司 改进信息披露 更多华尔街参与需要了解美国的投资者关系和公关技巧 中国公司在美国融资 初次发行 ipo 还是反向兼并 rto themind setoftheuscapitalmarkets美国资本市场理念thesec证券交易委员会 secdoesnotapproveordisapprovelistingsmainroleofsecistoprotectsmallinvestorsdisclosureisthemaintoolphilosophy letinvestorsmaketheirowndecisionsbasedonfulldisclosure 证券交易委员会不对上市项目进行审批证券交易委员会主要职责是保护小投资人信息披露是主要工具原则 在信息充分披露的基础上 让投资人自己做决定 themind setoftheuscapitalmarkets美国资本市场的理念investors投资人 philosophy prudentrisksbasedoninformationinvestmentstrategy savingsforretirement children seducation etcgamblingisnotthemaingame 原则 在获取信息的基础上谨慎地冒险投资策略 为退休 孩子的教育等进行储蓄赌博不是主要的方式 themind setoftheuscapitalmarkets美国资本市场理念investorexpectations outlin投资人的期望 概要 fullandfrequentdisclosurestockpromotionwhatmakesagoodgrowthstockspecificinvestorexpectations chinastocks 完全和及时的信息披露股票推销什么样的股票是迅速增值的股票投资人的特殊期望 中国股票 themind setoftheuscapitalmarkets美国资本市场的理念investorexpectations投资人的期望 whatmakesagoodgrowthstock managementbelievablegrowthstrategycompetitiveadvantagefutureearningsgrowthpotentialforecastshistoricalearningsperformancepriceofsecurities 什么样的股票能迅速增值 管理令人信服的成长策略竞争优势将来收入增长的潜力预测历史收益表现证券价格 themind setoftheuscapitalmarkets美国资本市场的理念investorexpectations投资人的期望 specificinvestorexpectations chinastocks disclosure communication representationhigherearningsgrowthindustrysectorsusgaapaccounting believableforecastswestern style accountablemanagementuseofproceeds strategy 投资人的期望 中国股票 1 披露 交流 代表2 更高的收益增长3 行业版块4 美国gaap会计 可信赖的预测5 西方式可靠的管理6 筹得资金的运用及策略 marketing goingpublic上市 maintenance维护 preparingtogopublic上市准备outline纲要 whichcompaniesshouldgopublicchoosingtheteaminternalhouse keepingauditsduediligence 哪些公司应该上市选择团队内部管理审计调查 preparingtogopublic上市准备 whichcompaniesshouldgopublic large asset heavy companies politicallyimportantcompanies whatareacceptableusesofproceeds tospeculatedinrealestate toacquirecompaniesinunrelatedindustries tobedeterminedlater 哪些公司应该上市 大型 资产雄厚 的企业 具有浓厚政治背景的企业 如何使用筹得的资金 投机房地产收购不相关的行业的公司 稍后决策 preparingtogopublic上市准备whichcompaniesshouldgopublic 哪些公司应该上市 reality现实情况 profitable highgrowthclearstrategyforgrowthbusiness minded profit orientedleadershipwell balancedmanagementteamabletocompeteinamarketeconomy noparentsubsidies 赢利的 高速发展的企业明确的发展策略具有商业头脑 以利润为导向的领导层平衡的管理团队迎接市场经济竞争的能力 无须母公司的资助 preparingtogopublic上市准备morereality现实情况 whichcompaniesshouldgopublic abilityandwillingnesstopaythecostsabilityandwillingnesstoprovideinformationindustrysectors notrealestatespeculation size company capitalraise useofproceeds expansionstrategicm anotablankcheck 哪些公司应该上市 有能力并打算支付上市成本有能力并愿意提供信息行业版块 非房地产投机 规模 公司规模 融集资本 筹得资金的应用扩张战略性的并购不是空白支票 上市公司的责任 上市要承担一定的财经风险 要花费相当的时间和金钱 上市公司必须接受董事会 股东 公众和证券市场的监督 详细披露公司的经营情况 投资者和竟争对手同时享有关于上市公司未来发展战略 经营方针 财经情况和管理人员的报酬等细节资料 管理人员要花大量时间填报年度报告 10 k 季度报告 10 q 委托投票书 筹备股东大会和满足美国证券交易委员会的其他要求 管理人员要答复股东 股票经纪人 投资银行 美国联邦证券监察人员 分析师和传播媒介频繁的咨询 还需要在美国全国范围内举办面向股票经纪人 投资银行和分析师的推介会 经营费用会明显增加 要花费相当的财会和法律费用以满足美国证券交易委员会的各项要求 作为上市公司的管理人员 需要对申报的材料和披露的信息的准确性负责 有些经营决策需要董事会的同意 某种程度上限制了管理的灵活性 公司通过上市获取的有利条件 通过上市 可以打破企业和金融市场之间信息的不平衡 使企业的价值得到真正的反映 未上市的企业在美估价时只能得到3 4的市益率 而在美上市的中国企业都能得到10以上的市益率 由于通过上市和以后的扩股可以筹集大笔资金 从根本上解决了成长型公司普遍面临的资金不足问题 能利用发行新股和换股扩展业务 开发新产品和进行多元化商业活动 置产和兼并其他公司 扩大业务而不需动用生产资金 进入世界最大 最成熟的金融市场 公司地位提升 会增加公司产品的知名度和在国内外市场的信誉 相对于贷款投资而言 投资者的资金具有更大的流动性 对公司而言 能筹集大笔永久性投资 并能利用发行新股偿还债务 减少债务负担 美国为全球交易额最大的和流通量最高的市场 美国市场监管严格 其法律法规严密 对投资者权益有充分的保障 上市公司必须披露公司的经营情况 接受董事会 股东 公众和证券市场的监督 有利于改善公司的经营管理 公司通过上市获取的有利条件 公司的管理人员和股东通过上市获取的有利条件 对于公司的管理人员和股东 上市后公司的价值和个人在公司的权益更加明确 其对投资具有更大的流动性 公司的债务也和个人分离 上市后如果公司股票的后市运作良好 则公司管理人员和股东的财富递增 公司管理人员和股东的利益不仅来自红利 还来自股市的回报 公司可用股票奖励去吸引优秀的人才 processofgoingpublic上市过程analogy amanufacturingprocess类比 一个制造过程 qualitycontrol质量控制designrawmaterialsmanufacturingpackagingdistributionsales设计原材料生产包装配送销售rawrefined原料加工后 product ownershipandinformation产品 所有权和信息 processofgoingpublic上市过程the virtualfactory 假想工厂 qualitycontrol质量控制designrawmaterialsmanufacturingpackagingdistributionsales设计原材料生产包装配送销售investment ownership investment investment syndicatebanker informationbankerbankerofi banker投资银行家所有权信息投资银行家投资银行家投行承销团 lawyer律师 设计者 auditor审计 ir投资公关rawrefined product ownershipandinformation产品 所有权和信息 sec证券交易委员会 researchanalyst研究分析师 listingteam上市团队 auditor审计师 performsannualauditsunderusgenerallyacceptedaccountingprinciples usgaap 按照美国gaap会计原则实行年度审计canprovideassistancetomanagementincompletingquarterly un auditedusgaapfinancialstatements协助管理人员完成按gaap标准的季度财务报告providesauditorsign offforpublicofferings为上市提供审计报告 ussecuritieslawyer美国证券律师 assistsmanagementtocomplywithvariousrulesgoverninglistedcompanies协助管理人员遵守各种有关上市公司的管理条例editsandfilessecfillings对有关提交证交会的上报材料进行编缀和上报assistsmanagementtodevelopplacementmemorandaforraisingcapital协助管理人员为融资准备慕集备忘录interfaceswithusexchanges sec statesecuritiesorganizations onbehalfofthelistedcompany代表上市公司与美国证券交易所 证券交易委员会 州的证券机构打交道 investorrelationsfirm投资公关公司 assistsmanagementtodesign writeandpublishtheannualreport协助管理人员设计 撰写及出版年度报告issuespressreleasestointernationalwireservices向国际媒体发布新闻actsasinitialcontactpersontobrokers investors shareholders analysts andmediathatinquireaboutthecompany作为与前来咨询有关事宜的经纪人 投资人 股东 分析师和媒体的最初接触方canarrangeformanagementtomeetwithanalystsandfundmanagers安排管理人员与分析师和基金管理人员会谈 transferagent过户代理 maintainsthelistedcompany sshareholderregister维护上市公司的股东登记册handlesallrecordnametransfersofcommonstock处理全部普通股的过户记录completesmailingsofpre printedshareholder邮寄印好的股权证communicationstotheshareholdersofrecord i e proxies annualreports quarterlyupdates etc 就代理人 年度报告 季报等与在册股东交流 publicrelationsfirm公共关系公司 assistscompanytogainincreasedexposurewithinvestmentaudience brokers investors analysts brokeragefirms协助公司对投资有关各方如经纪人 投资人 分析师和经纪公司的公关thiscouldbedonebyvariousmethods includingpublishingarticlesandannouncements mailings meetings andmedia可以通过很多方式来进行 包括发表文章和公告 发送邮件 召开会议和通知媒体 management管理 draftsadetailedbusinessplanandprojections草拟详细的商业计划和预测managesaninternalaccountingsystemthatproducesaccuratequarterlyfinancialstatements管理提供精确季度财务报告的内部会计系统accessibleandresponsibletoinvestors brokersandanalysts 对投资商 经纪人和分析师服务和负责typicallyrequiresmonthlyconferencecallsandquarterlymeetingsintheus特别要求每月召开电话会议 每季在美国会面responsiblefortimelyandprofessionalpublicfilings负责及时及专业地填报各类文件responsiblefortheaccuracyofcompanyrepresentationstoinvestors负责保证向投资者提供准确的材料 preparingtogopublic准备上市internalhouse keeping内部清理 outline纲要 legalboard management organizationaccounting financefact gathering 合法性董事会 管理 组织机构会计和财务收集事实及实例 海外上市 國內上市比较 preparingtogopublic准备上市audits审计 usgaasandusgaap3yearsofhistoricaldatatimetable don tbelievetheauditor itisnota2monthprocess 美国gaas和gaap原则三年的历史数据时间表 勿相信审计师的承诺 这不是两个月的时间能完成的 beforegoingpublic上市之前corporatereorganization公司重组 usa美国usshareholders美国股东taxhaven避税天堂 bermuda 百慕大群岛china中美合资sino foreignjv holdingcompany控股公司 government政府 employees雇员 jv beforegoingpublic上市之前corporategovernance reorganization公司监管和重组 shareholders股东 boardofdirectors董事会 ceo operations运营 r d marketing营销 accounting会计 administration行政 cfo财务总监 finance财政 goingpublic上市 1 2years 4months reorganize重组 audit审计 marketing营销 maintenance维护 compliance规范 processofgoingpublic美国公司的上市程序时间表timetable forauscompany 4monthsafterreorganizationandaudits重组审计4个月后 公开发行过程 填写证券公开销售申请表 上市说明书 向证券交易委员会申请 获得证券交易委员会的批复 根据批复进行修改 确定上市相关材料最后版本获得证券交易委员会上市批准 执行与经纪公司签署的最终协议 印刷宣传册 提供招股说明书 未定价 找出投资人投资兴趣所在 路演 获得证券交易委员会对修改后文件的批复 证券销售 融资 买壳后的重组和规范 美国壳公司 abcenergy营业代码 abce 管理人员 新人全部资产 3000万美元净资产 1000万 买 壳 asiachemical 营业代码 chem 收益 400万美元 发行的全部股票 1000万 每股收益 0 40美元 董事 新人 填报8 k表披露新东家 填报8 ka表包含美国gaap规格的三年审计 州政府注册 s pbluesky 填报13d表披露董事办公地点 子公司及持股5 以上的股东 推选新的董事会和公司管理人员 股东选择新的董事 董事成员选择新的管理人员 公司授权程序 新名称在州政府备案 公司授权程序 向nasdaq通报名称的变化 新名称在州政府登记 设计2 3个中意的交易代码 申请新的交易代码 启用新的交易代码 设计新的股权证 签名印鉴 印刷新的股票证书 交给过户代理 确定所需历史每股收益 计算所需股份 公司授权程序 完成 进行或逆向拆股 申请变更cusip号码 通知过户代理机构 造市者 dtc新的cusip 买壳後所需规范 公司人事变化 名称变化 交易代码修改 股权证修改 重组资产 cusip号码更改 经规范重组後的上市公司 theprocessofgoingpublic上市过程costs成本 goingpublic上市 1 2years 4months 1 2年 4个月 marketing营销 maintenance维护 reorganize重组 audit审计 compliance规范 aftergoingpublic上市之后therealities现实 goals raisecapitalagainandagain cheaply flexibility higherownershipvaluereputationhow buildatrackrecord followtherulessupportsecondarytradingmeetinvestorexpectations perform communicateconstantlybecomeactivelyinvolved don tover delegate 目标 不断融资 低成本 灵活性 更高的股本价值声誉如何进行 建立记录 照章办事支持二级市场满足投资人的期望及时沟通积极配合 不要过度代理 aftergoingpublic上市之后abalancingact平衡的行动 usaperformance表现rules规则perceptions印象 aftergoingpublicrules reportingtothesec上市之后规则 向证券交易委员会汇报 2002 dec3112月31日 march313月31日 june3