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论负责经营内容摘要：负债经营被公认为一种行之有效的资金运作方式,但关键是要提高负债经营的质量。本文论述了负债经营的必要性,并举出了实例加以说明;提出要科学把握负债规模;特别提出负债经营的风险及防范对策。文章通过对企业负债经营中负债的作用及最佳负债比率确定的探讨,指导企业正确运用负债经营,促使企业转变经营观念,树立正确的负债经营观。ABSTRACT：The essay is mainly concerned with the problem of management in debt, based on condition of China. The first part discussed the meaning of management in debt. Then, the second part pointed out the advantage and disadvantage of management in debt. In the third part, the essay discussed the problem faced in field of management in debt and analyzed their reasons. The fourth and fifth parts are the keystone of this essay. The fourth part discussed the methods to resolve those problems. Then the fourth part concerned with the principles and problem we should pay attention to.一、引文资金对于企业,犹如血液对于人体。离开了充足的资金供应,任何一个企业都无法生存和发展。正如西方企业界流行的一句谚语所说:“一个企业没有利润是痛苦的,而没有支付能力是致命的。”一般来说,企业资金有两条筹集渠道:一是企业所有者投入的资金以及留存收益转增的资本,即所有者权益;二是企业通过银行信用或商业信用等方式筹集的资金,即负债。由于负债可以使企业在短时期内迅速扩大资本,达到用他人资财为企业所有者提供额外收益的目的。所以,负债经营广为中外企业所采用。在美国,一般企业的经营资金30%来源于注册资本,其余70%都来源于负债。目前,我国大部分企业,由于财政投入有限,企业的经营资金也大多数来源于银行贷款及其他方式形成的负债。当然,我国现阶段,由于资金管理体制以及银行商业性经营的状况,客观上决定了企业的负债经营缺乏风险约束,盲目性较大。但是,随着我国加入WTO,现代企业制度的逐步建立,金融体制改革,特别是专业银行商业化改革步伐的加快,必将使企业真正成为自主经营、自负盈亏的经济实体。新形势下如何重新认识负债经营的利与弊,树立风险意识,制定相应的防范措施,兴利除弊,显得日益重要。二、负债经营的概念企业负债经营是指企业有偿利用他人的资金进行生产、经营、管理,以获取利润的活动。具体含义是:1、资金来源是以举债的方式。如通过贷款、拆借、发行债券、内部融资等方式从银行、非银行金融机构、其它单位和自然人等吸收的资金,其资金所有权属于债权人,债务人仅有规定期限内的使用权,并承担按期归还的义务。2、负债具有货币时间价值。到期时债务人除归还债权人本金外,还应支付一定利息和相关费用。3、举债是弥补自有的资金的不足,用于生产经营,以促进企业发展为目的,而不能将资金挪作它用,更不能随意浪费。三、负债经营的利与弊在市场经济条件下,面对日益激烈的市场竞争,负债经营被公认为是一种行之有效的资金运营方式。一方面它可以缓解企业运营资金短缺的矛盾,满足企业正常的运营需求,另一方面通过对举债资金的有效运作,可为企业创造丰厚的经济利益,增强企业发展的后劲,进而提高企业的整体经济实力和市场竞争力。目前,由于我国多数企业对负债经营尚缺乏科学的认识,负债经营的质量不高。因此科学而全面地认识和运用负债经营以提高我国企业的整体运行质量有着极其重要的现实意义。（一）负债经营具有很多优点，企业负债经营非常必要：1、负债经营能给经营者带来杠杆效应。负债经营者对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出,在企业的总资产收益率发生变动时,则会给企业所有者收益带来大幅度的波动,这种效应在财务管理中被称之为“财务杠杆效应”。负债对每股收益的杠杆作用程度可以通过计算财务杠杆系数来表示,财务杠杆系数()是每股收益变动百分比与税息前利润变动百分比的比率。杠杆系数可表示为:=(/)/(/)=/(-)其中，财务杠杆系数，每股收益变动量,每股收益,税息前利润变化量,税息前利息,支付的利息。下面通过具体案例说明负债经营的杠杆效应:方案一:企业资金总量为100万元,全部为自有资金,普通股5万股,每股20元,所得税率33%。假设税息前利润为10万元,则税息后普通股利润为6.7万元,每股收益为1 34元。 方案二:企业资金总量100万元,借入资金为50万元,年利率为6%,普通股2.5万股,每股20元,所得税率33%。假设税息前利润为10万元,利息支出3万元(506%),税前利润7万元,所得税2.31万元,则税后利润4.69万元,每股收益为1.876元。方案三:企业资金总量100万元,借入75万元,年利率6%,发行普通股1.25万股,每股20元,所得税率33%。假设税息前利润为10万元,利息支出4.5万元(756%),税前利润5.5万元,所得税1.815万元(515万33%),则税后净利润3.685万元(5.5-1.815),每股收益2.948元。根据以上资料可得不同的财务杠杆系数:方案一:=/(-)=10万/(10万-0)=1方案二:=10万/(10万-3万)=1.4286方案三:=10万/(10万-4.5万)=1.8181计算结果表明:在全部资金为自有资金的情况下,税前利润每增加1倍,每股收益可增加1倍,此时无杠杆作用;在借入资金占50%情况下,税息前利润每增加1倍,每股收益增加1.4286倍;在借入资金占75%情况下,税息前利润每增加1倍,每股收益可增加1.8181倍,财务杠杆作用更加明显。这说明负债经营只要投资收益率大于利息率情况下,企业是可以赢利的,负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。2、负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不足。企业在生产经营过程中，总有各种各样的情况需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金，不仅在时间上不允许，而且在数目上也难以适应其发展的需要；所以，企业在资金不足的情况下，负债经营可以运用更大的资金力量扩大企业规模和经济实力，提高企业的运行效率和竞争力。一个企业不仅在资金不足时需要负债经营，就是在资金比较充裕时负债经营也是十分必要的。因为一个企业内部积累的资金再多，只靠自有资金的企业规模和运用资金的数量总是有限的。企业通过负债可以有效地取得和支配更多的资金量，合理地组织和协调资金比例关系，改善技术设备、改革工艺、引进先进技术，更新设备，扩大企业规模，拓宽经营范围，提高企业素质，增强企业的经济实力和竞争能力。3、负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权。在负债经营的情况下，债权人无权参与企业的经营决策。因此不会影响企业所有者对企业的控制权。4、负债经营可以起到节税的作用。因为按现行制度规定，负债利息要计入财务费用，并且在所得税前扣除，故可产生节税作用，使企业少纳所得税，从而增加权益资本收益。节税额的计算公式为：节税额=利息费用*所得税率 由此可见，只要有债务资本，便可产生节税效应，且利息费用越高，节税额越大。第五，负债经营可降低企业资本成本。由于债权人投资风险较小，加之上述节税作用，故债务资本成本通常低于权益资本成本。因此，运用负债经营可有效地降低企业资本成本，即综合资本成本，可用公式表示为：综合资本成本=（某类资本成本该类资本占总资本的比重）显然，当各类资本成本既定，且债务资本成本较低时，负债比率越高，则综合资本成本越低。5、负债经营可以从通货膨胀中得到利益。负债通常要到期才能还本付息，在通货膨胀率上升的情况下，原有负债额的实际购买力将下降，企业按降低后的数额还本付息，实际上是将货币贬值的后果转嫁给了债权人。因此，企业资金中借贷比例越大，对企业越有利；长期债务比例越大，对企业越有利。6、负债筹资与其他融资方式相比，筹资时间短，花费代价小。特别是借款方式，经过协商确定的贷款额度、还款条件，在用款期间发生变化，还可以通过协商解决，具有较大的灵活性。（二）负债经营存在弊端：世界上一切事物都是一分为二的。由于企业举债筹资的数量渠道和方式以及负债资金的使用、投放等问题,弄得不好,也会带来负面影响。它的弊端和好处如影随形：1、财务风险。是指企业在各项财务活动过程中,因种种难以预料或无法控制的因素给财务状况造成的不确定性,进而使财务产生蒙受损失的可能性。如企业借入资金到期必须偿还,这就影响了企业的正常经营。负债资金的投入多,有可能增加利润也有可能产生亏损,如发生亏损,就会更加重偿还的困难。另外,筹集和使用负债资金是需要资金成本的。因此,资金成本的增加对企业的经济效益会带来一定的影响。2、投资风险。是指企业举债而来的钱用于投资活动后给财务成果带来的不确定性。其主要表现:一是投资项目在工艺技术上的不可行或尚不成熟或过于陈旧,已属淘汰之列;二是市场调研有误,产品上市后滞销、落后;三是投资项目规划过小过大、行业过多、扩张过度而无力控制管理;四是负债率过高,造成沉重债务负担;五是技术、市场等各方面情况发生变化,导致实际投资收益与预期相比相去甚远。3、经营风险。是指因经营上的原因所导致投资收益的不确定性。主要因为市场因素、购销因素、生产成本因素、生产技术因素和管理因素,以及与外部企业发生业务往来中,可能形成的“三角债”等,使企业资金周转不过来,而陷入困境。4、外部环境风险。是指由于政治因素、经济因素、技术因素,产业政策,国家宏观经济调节手段等外部环境发生意外变化,对企业的生产经营活动产生的影响。如市场价格的变化及国家物价调整都有可能对企业收益带来影响,尤其是通货膨胀的情况下,会带来经营成本的上升,从而造成企业盈利能力和偿债能力的下降;由于汇率变动在结算过程中引起货币贬值使企业有可能蒙受损失;以及因供求关系的多样性和信息传递的复杂性等也可能带来风险。四、企业如何合理负债经营企业适度的负债可以获得财务杠杆利益,实现企业价值最大化。然而在实际运作中,许多企业并不能结合自身实际适度负债,而往往存在过度负债问题,使企业处于较高风险的经营环境中,却得不到较好的效益。企业负债经营及适度负债受诸多因素的影响,而它的一个重要前提是要有完善的市场机制和健全的公司治理结构。否则,“适度”将无从谈起,而负债这柄“双刃剑”也终将伤及自身。在这方面,我国国有企业是有深刻的教训的。我国国有企业长期以来普遍存在着资产负债率过高的现象,在国际上公认的67%的高负债警戒线下,我国国有企业的资产负债率竟高达80%,而国有企业的资产盈利率(一般认为只有5%6%)大大低于负债利率(一般认为高达10%14%),高负债率所导致的直接后果就是国有企业长期以来的明亏和暗亏。国有企业的过度负债首先是政府单一融资模式的产物。当所有者的控制行为受到行政干预因素的障碍时,会使企业负担的亏空成本低于企业应负担的成本。而整个国民经济的循环中,居民的资金通过国家和银行两条途径注入企业。在企业和银行之间,由于投资失败和效率低下所造成的不良资产可以由国家统一核销,风险其实被分散到每个居民头上,企业却不存在财务危机的压力;另一方面,居民和企业之间在各级政府组成的委托代理关系,使得原始所有者居民的监督积极性和所获收益经过这种代理关系的扩散和损耗变得微乎其微,而普遍存在的搭便车的行为,又使得国有企业长期效率低下。其次,国有企业过度负债还表现在股东(国有企业股东往往是行政部门代表)和债权人不能根据企业所有权理论在相应状态下掌握企业的控制权。其主要表现为在任何状态下都由经营者掌握主要的控制权(形成所谓的内部人控制)以及企业资不抵债时控制权仍由股东掌握。由于经营者的目标往往与所有者效用目标不一致,在所有者行为存在障碍的情况下,“内部人”自身利益最大化往往是以损害所有者利益为代价。由于企业和银行的盲目扩张和盲目放贷,亏空成本大大增加,企业价值大大降低,但“内部人”却可以通过隐瞒信息、上项目、搞合资联营以及产品外加工方式获得大量隐形收入和黑色收入。同时,由于低折旧以及利润上缴等政策不合理,使得企业的价值被高估,而企业价值被高估的结果就是不同状态下的控制者角色发生错位。在企业其实已经过度负债并处于破产状态下,本该由债权人掌握的控制权,事实上却依然由股东和经营者掌握控制权,这时股东和经营者将不愿进行具有确定正收益的投资,而只愿进行高风险高收益的投资。因为如果进行具有正收益的投资,股东和经营者的收益将低于债权人的净收益;而进行高风险高收益的投资,可以使财富从债权人向股东转移。因此,如果依然由股东(国有企业的股东往往是行政部门代表)和经营者掌握企业的控制权,必然会造成企业的过度负债以及最终的财务危机。以上现象说明，我国企业负债经营中还存在许多问题，而这些问题产生的原因主要有：1、缺乏有效的资本补偿机制，企业长期缺血运行。在计划经济条件下，企业积累水平过低，税负过重，不得不依靠银行贷款来维持正常的生产经营。随着经济体制改革，国家采取放权让利、承包经营等做法，逐步加大对企业的投入，但由于缺少规范的激励与约束机制，导致企业产生严重的短期行为。企业过度负债的问题没有从根本上解决。2、单一的产权形式是制约企业融资行为的瓶颈。国有企业基本上还是通过银行的借款方式进行间接融资，银行也只是通过借款以债权人的形式在企业中出现。选择直接融资方式吸收资金、优化资本结构的余地较小，因此要解决企业过度负债的问题，就必须加快产权调整的步伐，加快企业管理的速度，加快经营风险、财务风险、管理风险的意识，努力发展多元化的融资渠道，完善企业融资管理。3、内部控制机制不健全，导致投资决策失误。一些企业管理者为了政绩的需要，不考虑企业的自身实力，盲目上项目铺摊子，在缺少相应的风险防范措施时，往往导致项目投资的失败。加上我国国有企业法人治理结构不健全，对经营者、决策者缺乏监督制约机制，不仅成为滋生腐败的温床，更使造成的损失由企业来承担，而且影响了国有资产的保值增值，对资金严重匮乏的企业来说无疑是雪上加霜。4、内部管理制度不完善，高负债意味着企业的高风险运行。一些企业经营管理行为粗放，财务管理混乱，制定的企业规章制度形同虚设，有章不循和无章可循的行为相当普遍，再加上有的业务人员职业道德、风险意识、法制观念淡薄，给企业的经营造成很大的隐患。在缺乏有效的管理制度的情况下，高负债使得企业高风险运行，甚至造成企业的破产或被兼并。一方面，政府管理机构亟需进一步加强监管和完善立法。另一方面，作为企业，面对负债经营中存在的这些问题，也应当认真思考、合理经营：1、确定企业合理的负债规模。首先,企业的负债规模取决于所有者与债权人的认同程度。负债规模通常是用资产负债率指标来表示的,其计算式为:资产负债率=负债总额/资产总额100%,资产负债率的大小与企业经营的安全程度直接相关。一般来讲,在正杠杆率的情况下,企业举债越多,利润越大,资本利润率越高。这种结构对所有者来讲是理想的,因为企业用别人的钱经营,而增加了所有者的权益,但对债权人来讲,企业的资产负债率越高,债权人承担的贷款风险就越大,因此要设法收回自己的贷款,使贷款风险降低。在这种情况下,不仅不利于企业争取贷款,而且有可能使企业资金周转出现困难,影响企业经营安全。因此负债规模是受到限制的,这要取决于所有者与债权人的认同程度。对于一般企业,普遍认为资产负债率30%为安全,40%较合适,突破50%,资金周转将出现困难,债权人也将考虑不再增加贷款。其次,还必须考虑企业的偿债能力。企业的偿债能力用偿债能力指标表示,常用的短期偿债能力指标有:流动比率,即流动资产与流动负债的比率,该比率越高,表明企业周转资金越充裕,支付能力越强。流动比率是测定企业偿债能力的代表性指标,世界公认的标准为21。速动比率,即速动资产与流动负债的比率,一般标准为11。应收账款周转率。一般来讲,应收账款周转率越高越好,周转速度越快,说明资金流动性好,质量高,同时坏帐损失发生的可能性小。存货周转率。存货周转率也是以高为好,表明周转速度加快,可以提高全部流动资金的质量,降低呆滞存货的损失。再次,预计负债比率的高低还应考虑以下一些情况:销售收入情况。销售收入增长幅度较高的企业,其负债比例可以高些。经济周期波动情况。一般而言,在经济衰退、萧条阶段,由于整个宏观经济不景气,多数企业应该尽可能压缩负债甚至采用“零负债”策略;而在经济复苏、繁荣阶段,企业可以适当增加负债,迅速发展。行业竞争情况。商品流通企业因主要是为了增加存货而筹资,而存货的周转期较短、变现能力强,所以其负债水平可以相对高些;而对于那些需要大量科研费用、产品试制周期特别长的企业,如果过多地利用债务资金显然是不适当的。产品的市场寿命周期情况。如果某种产品处于其市场寿命周期中的成长期,且预计投资收益好,应适当提高负债比率,充分利用财务杠杆效益,以尽快形成规模经济,提高企业的经济效益;反之,如果该产品处于其市场寿命周期中衰退期,销量急剧下降,此时,无论产品的预计投资收益如何,都应减少负债,缩减生产经营规模,防止经营风险和财务风险的发生。2、确定企业适度的负债结构。一是考虑借入资金的期限结构。在企业负债总额一定的情况下,究竟安排多少流动负债、多少长期负债,才能使企业负债结构合理,则需从以下几个方面来考虑:销售状况。如果企业销售稳定增长,就可以提供稳定的现金流量,便于及时偿还到期债务;反之,如果企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度比较大,则大量借入短期债务就要承担较大风险。资产结构。长期资产比重较大的企业应少利用短期负债,多利用长期负债或者发行股票筹资;反之,流动资产所占比重较大的,则可以更多地利用流动负债进行筹资。企业规模。经营规模对企业负债结构有重要影响,在金融市场发达的国家,大企业的流动负债较少,因大企业还可以采用发行债券等方式,在资本市场上以较低的成本筹集到长期资金,所以利用流动负债较少。利率状况。当长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时,企业一般较多地利用长期负债;反之,则会促使企业较多地利用流动负债,以便于降低资金成本。二是要考虑借入资金的来源结构。随着资本市场的放开,企业的举债方式已由单一的向银行借款,发展到多渠道筹资,企业可根据借款的多少、使用时间的长短、可承担利率的大小,分别选择向银行借款、或发行债券、或向资金市场拆借,还可以引进外资。3、加强企业经营管理,提高资金利用率。企业通过各种方式融人资金后,下一步就是怎样管理好资金。这就要求:在做投资决策时,应尽量选择投资少、见效快、收益高的项目,以保证资金的快速周转。在资金的筹措上,也应以需求为依据,举债过多或过早都会使资金闲置,增加利息负担,造成资金浪费;举债不足或延迟又会影响企业经营,使企业丧失良好的经营机会。企业管理还应在产品结构、质量、经营、工作效率等方面切实统筹规划,实现企业管理最佳状态,提高资金利用率。4、树立风险意识,建立健全企业的财务风险机制。企业的财务风险机制就是将风险机制引入企业,使企业经营者在激烈的竞争中,承担风险责任,行使其控制财务风险的权利,并获得风险经营收益。对于风险承担者:要求其树立正确的风险意识,从法律与经济上明确其职责,引导经营者居安思危、认真筹划,不断改善企业财务运行状况。要给予风险承担者一定的投资决策权、资金筹措权、资金分配权,使决策者在行使权利的同时,充分考虑日益变化的企业内外环境,慎重考虑资金的筹措、使用、分配活动。要使风险承担者享受风险报酬,责、权、利分明,调动其积极性。另外,建立健全企业的财务风险机制,还要求企业区分风险的责任,确定企业补偿风险损失的渠道。既定经营风险的企业,负债水平要受到众多成本风险因素的制约,企业既不能完全的负债经营,也很少能完全无负债的经营。企业负债经营存在着一个度的问题,即企业理论上存在一个最适资本结构,或者说是最适资产负债率。根据现代企业理论,企业经营终极目标是达到企业价值最大化。在企业价值最大化状态下的负债率应当是最适资产负债率。根据理论,在有效的资本市场条件下,在公司税处于同一风险等级,盈利能力相同的两个企业,其价值与企业的资本结构无关,即企业用利润成本低的债务资金的好处完全被股本成本的上升所抵消。1=+(1是负债企业的市场价值;是无负债企业的市场价值;是企业所有者权益;是负债)。存在公司税时,由于税收对于负债的屏蔽作用,企业价值随资产负债率的增加而增多,即1=+(为公司税率)。可见,根据理论,企业价值和企业的资本结构无关。而根据修正的理论,有公司税时,企业的价值却是随着资产负债率的增加而增加,也就是说企业的最佳资产负债率应是100%,这显然是和实际不相符的。原因是理论只考虑了负债带来的税收屏蔽利益,而没有考虑负债的增加带来的额外成本。综合考虑了这两方面效应的理论是20世纪70年代发展起来的权衡理论。根据权衡理论,负债增加在给企业带来避税利益的同时也给企业带来了财务危机成本和代理成本,这两项成本可统称为亏空成本(财务危机成本包括以上所分析的财务风险和财务拮据成本等),它们主要是由企业的利益相关者争夺企业财富的机会主义而导致。亏空成本随负债率的上升而呈加速上升趋势,是制约企业无限度举债的主要因素。考察亏空成本的企业价值公式为1=+-(其中是财务危机成本,是代理成本)。因为在负债率超过一定程度后,这两项成本将超过举债带来的利益,企业的价值将下降。由于财务危机成本和代理成本的存在,企业理论上存在着最适的负债率。当理论上边际亏空成本等于所得税率确定的资产负债率时最佳,企业在此负债率下经营既能获得较高的财务杠杆利益,又能有效地避免陷入财务危机。然而现实中,影响企业最适负债率的因素,除了上述基本因素之外,还包括许多具体的因素的间接影响,如行业特点、企业规模、销售状况、资产结构、企业经理的行为特征、债权人的态度、控制权的考虑、企业所处的发展阶段等诸多因素。对于具有不同经营风险的企业,最适负债率应该随风险的提高而下降。因此,对于某一具体企业,最适负债率应该是一个区域,其大约围绕边际亏空成本等于所得税税率的点上下波动。我国著名的杉杉集团的资本扩张及资本结构调整的历程在此方面能给我们许多有益的启示。杉杉集团之所以从一个经营生产严重亏损,资不抵债,总资产不足500万元,职工300余人,濒临破产的企业,发展成为拥有总资产19亿元,净资产9亿元,年销售额22亿元,拥有40余家分公司,5000余名员工,列入国务院公布的520家国家重点企业之一的综合性集团公司,就在于其不仅抓住了企业资本扩张的每一次历史机遇,而且在资本经营上大胆探索,适度负债,合理安排和调整资本结构。杉杉集团在财务策划中,始终根据本企业的实际情况合理安排和调整资本结构,追求企业权益资本净利率最高、企业价值最大而综合成本最低的适度负债。一是在产品经营期间(即产品成熟期),积极增加负债,获取财务杠杆利益。杉杉集团在股份制改造初期,通过实施品牌经营,采用积极型筹资策略,大量提高债务比重,同时降低资金成本