艺术品证券化投资介绍.doc

博士后工作站专题报告 艺术品证券化投资介绍报告要点：进入21世纪以来，随着股市和楼市的逐渐疲软，大量的资金逐渐涌入艺术品市场，同时艺术品市场也逐渐完善和发展，然艺术品投资难下大雅之堂，未完全市场化，与普通投资者无缘，在此问题的基础上，艺术品股份化的诞生解决了这个问题，然新生的事物总是存在许多不足之处，需要不断地完善。艺术品股份化是怎么样的形式呢？存在怎样的风险呢？需要怎样进行完善呢？这些也这是本文要进行讨论分析和需要解决的问题，以此丰富和完善艺术品股份化投资的市场运作。作者：陈 薇电话-mail: 报告编号：2011060完成时间：2011年8月独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。目录摘 要III一、艺术品证券化的概念1（一）概念1（二）发展趋势1二、国内外艺术品投资现状1（一）社会经济的发展1（二）股市的不景气和楼市的降温2（三）艺术品投资回报率高2（四）抗经济周期性强3三、经济危机对投资市场的巨大影响3（一）对拍卖成交的影响3（二）对投资心理的影响4四、艺术品投资的股票化和证券化4（一）艺术品的“拆分”4（二）艺术品的“上市”5五、我国艺术品投资的风险分析6（一）艺术品市场不够规范6（二）艺术品鉴定过程复杂，真伪难辨7（三）艺术品的价值与市场价格难以统一7（四） 难以确定艺术品的回报周期8（五）艺术品难以变现和保存8六、我国艺术品交易在我国的交易现状9七、控制艺术品投资风险的建议9参考文献:13摘 要随着我国经济的发展, 人民生活水平的提高, 艺术品投资也呈现迅速增长的态势。艺术品市场也逐渐成熟。在此基础上，诞生了一种新的艺术品交易方式：股份化。本文主要分析了我国艺术品投资股份化的背景, 以及投资中可能出现的风险, 并提出投资者控制投资风险的对策。关键词：艺术品；股份化；风险 IV一、艺术品证券化的概念（一）概念艺术品除了具备它的第一属性即艺术品的美术价值、美术史属性外，当它进入市场体系中时，艺术品同时具备了商品的属性，它可以流通，可以等价交换，可以投资等等。但它又不是普通的商品，因而围绕艺术品作为艺术商品来进行经营就形成一个新的领域。 （二）发展趋势随着高端精英人士财富积累的日益增大，他们对生活的追求已逐渐从奢侈品等物质层面推进到文化艺术品的精神层面。建立在不可复制的思想灵感上的那些独具创造力的艺术品，成为新时代顶级生活的象征。艺术品不仅能满足顶级生活的审美需求和情感体验、同时也具备了投资和收藏的功能。艺术品的投资与收藏已经成为中国富裕阶层最为热衷的资产配置方式之一。 二、国内外艺术品投资现状（一）社会经济的发展 投资作为一种经济活动, 是随着社会经济的发展而产生并不断扩展的。按照国际通例, 当一个国家人均GDP达到1000美元时, 消费行为就会进人转型时期, 人们对于高档消费品的需求将会有大幅度的增长,国家的艺术品市场会因此而启动并发展起来。目前,我国全面踏上了进人小康社会的新时期, 在中国沿海地区和内地一些发达城市, 人均国民生产总值已达到1000美元以上, 为艺术品市场的兴起提供了经济基础。（二）股市的不景气和楼市的降温随着生活水平的提高, 人民不仅越来越关心生活质量, 对手中闲置的资金的使用也关注起来。据统计,目前我国居民储蓄总额已超过11万亿元。在股市的不景气、房地产市场降温的情况下, 艺术品投资凸显出其魅力, 成为企业和老百姓的大量闲钱寻求回报的出路。目前, 在浙江比较大的民营企业从事大规模的艺术品的收藏和投资的有几十家, 一部分江浙地区的“ 炒房团” 转化成“ 炒画团” 。不仅如此, 艺术品与股票、房地产在海外一直并列为三大投资对象, 名家书画被誉为“ 挂在墙上的股票” 。艺术品投资在国际上百年来一直历久不衰, 近20年以来, 全世界艺术品市场每年的投资增长率超过:30%。（三）艺术品投资回报率高艺术收藏品的增值空间巨大是吸引众多投资者目光的一大因素。据1999年6月美国的一份十年内投资家赢利的报告表明, 投资股票回报率为17.3%，债券为12.6%，钱币为7.3%，房地产为4.4%，投资当代艺术的获利率21.6%，现代艺术24%，印象派艺21.6%，艺术品如此诱人的增值前景, 吸引了众多人加人艺术品投资的行列。据统计, 目前我国的艺术品收藏者和投资者有7000万之众, 参与人员至少以每年10%至20%的速度在递增。由于我国在上世纪的大部分时期对艺术品不够重视, 造成中国艺术品价格长期低位徘徊。目前, 市场的旺盛需求使艺术品的价格一路飘升。据估计, 中国油画的整体价格仅2005年内上涨了5倍以上。就连众多的投资银行, 为了从绘画中获取利润, 也大量投资到艺术市场。从各大拍卖公司销售额的统计数据来看,2000年到2004年, 中国拍卖行成交增长率平均在50%以上, 由于丰厚的利润回报, 还涌现了许多新的拍卖公司。（四）抗经济周期性强艺术品投资之所以被众多投资者看好, 其中一个主要因素是作为投资, 与房地产、股票等其他资产相比, 艺术品投资对于经济周期不够敏感, 具有很强的经济周期抗跌特性。这是由于艺术品投资实际的价值很难像股票或者基金投资, 明确又有形, 其升值空间是由市场的发展状况、投资者手持资金的大小决定的 即使在经济衰退或不太景气的时候, 艺术品市场也只会出现暂时的平淡, 随着国家经济的兴旺, 艺术品将会很快重新回归其应有的价值因此, 艺术市场不仅稳定得多, 而且风险也小得多。比如, 1997年1月1日至2004年1月1日, 每季度艺术品价格波动的幅度比道琼斯经济指数和美国500强企业利润波动的幅度要小三分之二。三、经济危机对投资市场的巨大影响（一）对拍卖成交的影响2008年爆发的金融危机由次贷领域迅速蔓延到实体经济，进而形成全球范围的内的经济衰替。这场严重的危机至今余波为了。考察此次经济危机，金融领域的衍生品交易失控是直接原因，而全球市场在生产与消费领域的严重不均衡则是根本原因。追溯此次危机的爆发，大量次贷泡沫的产生事实上是过度消费与贷款投机相互刺激形成的产物。受全球经济影响，投资艺术品市场的收藏人资产大幅缩水。因为炒作艺术的藏家又是相对固定的人群，所以“天价”作品屡屡流拍。一年前，各大拍卖会的成交率几近100%，而今年的成交量仅为50%到60%。现在，不仅中国当代艺术拍卖会门可罗雀，传统艺术也遭冷遇。但是，50%到60%其实是艺术品拍卖市场的正常成交率。在艺术市场过热的五年前大概就是这个情况。（二）对投资心理的影响此外，在后危机时代的国际金融体系内，一方面投资者持币观望情绪存在，对可提供稳定收益的金融产品的稀缺忧心忡忡，另一方面为了止损和保值，投机心理在尚未恢复元气的国际金融体系内势头反倒更加强劲。这种宏观层面的投资市场困境对全球艺术品投资市场必然造成巨大的影响。艺术品市场的供需格局除了受一般经济规律的影响外，还具有极其独特的价值属性，两种属性的交互作用使全球艺术品交易市场的波动出现了某些尚待厘清的发展势头。四、艺术品投资的股票化和证券化（一）艺术品的“拆分” “一幅市场价600万元的画作黄河咆啸，分为600万份，向普通投资者发售，每份权益售价1元。1月26日，天津文化艺术品交易所的首批艺术品份额正式上市。在交易所开户资金最低5万元。未来可在天津文交所上市的艺术品包括书法绘画、陶瓷、古代家具等。”有人惊叹“艺术家/艺术品上市了”；有人遗憾艺术收藏沦为了纯粹的投机行为；更多的是质疑作品的选择和估价的合法性。绝大多数的声音都表达了对这个新兴事物的反对，而极少数的支持者则认为这是应市场需要而自然产生的事物，是一种分拆权益的金融技术。（二）艺术品的“上市”早在2010 年，深圳、上海、天津文化产权交易所先后推出了全新的艺术品交易模式“权益拆分”，将艺术品“证券化”，投资者只需少量资金就能拥有艺术品的部分“股权”，从而在相对时期内获得这个产品的升值收益。作为二级市场的拍卖会动辄上千万元、上亿元的交易额对于大多数人来说，并没有实际的借鉴意义，真正想要踏入艺术品投资这道门，还得从画廊开始。但现在的画廊，大多惨淡经营，而标价十几万元甚至几十万元的作品却需要一次性看准、下手、付款，成本过高、风险颇大，暂时还不可能成为入门级爱好者接触艺术品投资的普遍渠道，在这样的环境下，一种新型的艺术品交易渠道致力于文化艺术品“份额化”交易的文化产权交易所( 下简称文交所) 应运而生。通俗地讲，文交所就是对产权可拆分的文化艺术产品或项目进行“类证券化”交易的平台，交易项目包括影视动漫作品、文化创意产业项目、书画古玩艺术品等等。它借用证券市场的交易模式，对艺术品的所有权、收益权以及项目未来现金流等资产的“权益”进行等份额拆分。“权益拆分”是此类交易实现的基础。拿艺术品产权交易来说，文交所将数件艺术品打包成一个资产包，再将资产包的所有权拆分为若干等份。如果一个资产包由3 件艺术品组成，总价值1000 万元，分成1000 等份后，每份“权益份额”价值为1 万元。投资者购买份额的同时拥有相应比例的所有权，然后通过流通这些“份额”获得资产包增值带来的回报。对于想参与艺术品投资，但无力购买整件艺术品的投资者来说，投资门槛大大降低了。投资收益并不是艺术品份额化交易的全部意义，提供一种新型市场模式才是更关键的。传统的艺术品交易主要以拍卖、文博展会、文物商店和私下交易为主，是供需双方信息不对称的“袖中交易”。文交所的成立为文化艺术品的供需提供了一个沟通的平台。艺术品产权交易有一条清晰的产业链，其上市流程是，资产包发行人提出申请、文物部门进行售前审批、鉴定评估、上市审核委员会审核、保险公司承保、发行人对拟上市艺术品进行路演、博物馆托管、交易商进场发行，全过程上网公开。这条产业链一面连着银行、保险、风投等机构，一面连着艺术机构。五、我国艺术品投资的风险分析艺术品的热潮吸引了众多的爱好者和投资者进人这个领域, 这些进人者的主要目的并非单单为了欣赏和收藏, 而是看准了艺术品投资的高额回报率, 因此, 这个领域的和其他投资领域一样, 在充满机会的同时隐藏着种种风险。（一）艺术品市场不够规范艺术品投资离不开市场运作。而艺术品市场的建立和健全, 必须依靠正常的运行机制。艺术品市场是艺术品创作、流通和拥有的行为过程的综合。通常将艺术品市场划分为一级市场和二级市场。一级市场是由艺术家、画廊和收藏者组成, 画廊以零售方式展示作品, 给购买者提供选择和讨价还价的机会, 经画廊的交易行为进人购买者手中 二级市场是艺术经纪人通过拍卖行, 把在一级市场成交过的艺术品再度投人市场内寻求承接者。艺术品能否再度流通, 将决定“ 生存、淘汰、升值、贬值的命运” 。一件成功的艺术品不但能在二级市场生存, 同时能二次、三次、四次易手。因此,艺术市场的运行机制的规范主要是对一级市场和二级市场主要参与者的规范。但目前对于这些参与者特别是评论家和经纪人的行为规范, 缺乏强硬的制度。评论家在对书画家及书画作品的评价、介绍等方面具有较强的权威性, 他能够引导投资消费者朝正确的方向进展, 也极易产生误导。拍卖行的运行不够规范, 拍卖的艺术品质量参差不齐, 给投资者带来极大的风险。（二）艺术品鉴定过程复杂，真伪难辨艺术品的真伪判断是决定艺术品风险的最主要因素。众所周知, 真伪艺术品的价格差别巨大, 如果投资者把膺品当作精品投资, 其损失是必然的但是自上世纪八十年代, 随着我国的艺术品逐渐进人市场, 造假之风如影相随, 严重影响艺术品市场的正常发展。投资者的这种损失被称为“ 交学费买教训” , 往往被认为是投资中的必由之路, 只是钱花得多少、亏吃得大小而已。这种艺术品市场鹰品盛行的情况, 其一是由于传统的鉴定观念及多方面原因, 我国民间收藏的真伪鉴定仅有2005年12月12日成立的中华民间藏品鉴定委员会, 面对众多的民间艺术品的鉴定咨询服务的需求仍然不够。其二是作为艺术品二级市场主体的拍卖行不够规范。对买主来讲, 拍卖行充满了信息不对称性, 艺术品从哪里征集、专家鉴定的意见是否一致、与哪些有意向的买主联系等这些信息都不可知。一些操作不规范的拍卖公司趁机出卖鹰品牟取暴利。其三是收藏投资的盲动性大。在拍卖会上经常能见到一些买家只要遇上大家名师的作品就买, 不论拍品的真鹰, 在拍卖行甚至出现“ 真品能卖个好价, 鹰品也能卖得不错的状况。（三）艺术品的价值与市场价格难以统一艺术品价值主要是指艺术品本身的艺术品位、艺术质量及其所产生的审美情趣和文化底蕴, 受到艺术品的文物性、知名度, 以及存世量、周转量等因素的影响 艺术品市场价格是指在市场流通交易过程中所产生的经济价值, 主要受市场行为的影响。由于艺术创作是艺术大师进行的复杂和高智能的创造性劳动, 具有其独特性, 因此, 艺术品价值难以度量, 在一定条件下还可以无限增值。人们总希望艺术品价值与市场价格相统一, 但由于人为的市场运作以及艺术品价值本身的复杂性, 往往使艺术品价值与市场价格两者之间出现许多复杂的情况。比如, 近现代的书画产生过这种情况。近现代的书画家离我们的时代较近, 不可避免存在着感情及其偏见的因素。特别是对于一些健在的书画家, 就有人故意操作市场, 将其画价抬高, 造成市场价格高于作品本身的艺术价值, 致使投资者遭受损失, 造成艺术品市场的混乱, 阻碍了艺术品市场的健康发展。（四） 难以确定艺术品的回报周期艺术品投资是建立在投资者预期会有人以更高的价格买走其购买的艺术品这个基础上的。从购买艺术品到再次以合适的价格出让, 所需要的时间往往较长。通常认为, 艺术品是以时间换取利润空间的投资项目,是一种中长期投资, 一般#+ 年增值: 一. 倍。但是投资者在具体选择艺术品时, 很难确定将要看涨的艺术家是谁, 或者是确定看好的艺术品什么时候会升值, 回报周期难以确定。而且作为长期投资的艺术品其风险远远大于中期和中短期的艺术品投资因为, 人们的偏好虽然是相对稳定的, 但是时间越长, 偏好转移的可能性就越大, 这就会增加长期投资的风险。（五）艺术品难以变现和保存投资者购买艺术品是为了以更高的价格出售。但如果投资者在持有过程中急需出售, 那么艺术品可能只能以一个较低的价格脱手, 使投资者遭受严重损失。这是因为艺术品在短时间内, 很难以一个合适的价格出售。而艺术品的保存难度也很大。名家的字画很容易泛黄、褪色, 陶瓷易碎等等。这些都给艺术品投资带来一定的风险。六、我国艺术品交易在我国的交易现状艺术品份额交易在我国各文交所的发展现状呈现出暴涨暴跌的尴尬态势。天津文交所首批艺术品份额交易产品黄河咆啸与燕塞秋在被特殊停盘前涨幅竟达约1716%和1705%。而在24日复牌后价格狂跌。第二批推出的“太行秋牧”等8个艺术品份额在最初7个交易日也均达涨幅均达到377%，后受价格月涨幅限制，价格先是停滞后一路走低，文交所已于3月27日发布推迟开户的公告。采用更为谨慎的“权益拆分”交易模式的深圳文化产权交易所份额产品虽涨幅不及天津文交所，但以杨培江画作打包的第一个资产包在半年内涨幅就近60%。另外，上海文交所已于2010年12月推出“黄钢作品”资产包，2011年4月18日成都文交所正式发售“汪国新朋友”资产包，郑州文交所一批资产包申购程序也已于4月22日启动，市场申购热情高涨。然而，4月26日，国家文物局向河南省文物局发函称郑州文交所发售“王铎诗稿”、“全辽图”的活动涉嫌违法经营文物，希望予以调查核实，令份额交易前景一时又现尴尬。七、控制艺术品投资风险的建议1、建立科学的艺术品鉴定评估体系，健全配套中介机构。可以由政府牵头组成一个全国范围内的权威鉴定评估机构，凭借专业、规范的鉴定程序和行业自律意识服务于艺术品鉴定市场，确保鉴定结果的真实公正，并对自己出具的具有仲裁性质的鉴定结果负责。同时，应融入现代科技手段进行艺术品鉴定的科学规则分门别类地制定出一整套科学而统一的艺术品鉴定标准。在鉴定机构中可实行艺术品鉴定师资格认证制度，要求持证上岗，规范从业队伍并引进人才。学习国外先进手段和技术建立合理的艺术品价格评估体系。同时，大力发展与银行、保险公司、仓储托管机构等中介机构的合作，使商业银行作为交易资金的存管方，并在必要时凭借艺术品抵押向艺术品份额交易提供资金融通，并与具有相关资格的专业仓储和托管机构签订仓储和托管合同以规避艺术品灭失风险。2、文交所和投资者应利用科学合理的方法估值份额化艺术品价值。为使负责首推定价的文交所和作为投资方的投资者能够客观合理地估计份额艺术品的价值，可利用梅摩西指数和特征价格模型等西方成熟经典模型估计份额艺术品的未来收益期望和合理价格。梅摩西指数是通过跟踪同一件艺术品的重复交易记录并由此构建的科学的艺术品价格指数。它将所得的数据分为多种派别，根据同一件艺术品买卖的价格差，来计算这一段时间的投资回报率，以反映价值的实际增幅。特征价格模型则是认为商品的质的各种差别变化都是有价的，商品价格取决于商品各方面属性，故其以艺术品的尺寸、作家名声、创作年代、质地、题材等各因素为自变量，对成交价格的对数进行回归，建立价格评估指数。国内艺术品市场经过十多年的发展，已经积累了比较丰富的拍卖成交数据，我们可以利用积累的数据，借鉴这些国外学者已有的研究成果，建立国内艺术品市场的特征价格指数，追踪梅摩西指数、甚至创建基于中国市场的类似艺术品指数并于文交所公示，以方便文交所和投资者从投资角度和资产配置角度分析艺术品价格变动的规律，制定合理艺术品发行价格，促使艺术品份额价格回归理性区间。3、清晰定义份额交易各方性质和角色，建立权利制衡机制。文交所作为一个文化、资源、中介机构之外的第四方平台，混乱的私人控股的所有制结构很难实现其公信力和公平性。国家应该规范文交所的法人治理结构向国有控股身份转变，并力求改变文交所的企业性质，使其真正成为一个公正、独立的服务平台。统一文交所的发行代理商或交易商的职责和义务，其中承销、经纪及保荐等业务部分严格由不同利益主体代理，改变目前文交所、代理人和艺术品持有人利益勾连串通的现象，使文交所从份额交易的发行和交易的具体业务中解放出来，不再作为具体业务活动参加方而仅作为服务方和规则制定方，建立各方的权利制衡，切实保证一般投资者的利益。4、建立完善的交易制度体系。根据目前艺术品份额交易中存在的问题和总结各文交所的交易规则，提出以下几点改善建议：在交易方式上相对于天交所的集合竞价的方式，在份额化初期可以采用更稳妥的交易模式，如郑州文交所推出做市商制度，成都文交所则是通过文交所挂牌交易、自行接洽意向受让人以及通过代理人出售三种方式进行份额交易；建立文交所诚信档案，同时规范信息披露制度，及时披露同类产品的市价及异常交易活动和对其处理办法；注意完善艺术品份额安全退出机制，规定发行期和期满后权益分配方法，同时规