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1 第七章投资决策原理 2010200920082007单项选择题 0111多项选择题 1011判断题011计算题111分数28分19分17分5分 2 第一节企业投资概述 一 企业投资的意义企业投资是指企业投入财力 以期望在未来获取收益的一种行为 财务管理中的投资既包括对外投资 也包括对内投资 企业投资的意义具体包括 一 是实现财务管理目标的基本前提 二 是发展生产的必要手段 三 是降低风险的重要方法 2 3 二 企业投资的分类对投资进行的分类有 1 按投资与企业生产经营的关系 可分为直接投资与间接投资 2 按投资回收时间的长短 可分为短期投资和长期投资 3 根据投资的方向 投资可分为对内投资和对外投资 4 初始投资和后续投资 5 其它分类 3 4 三 企业投资管理的基本原则 1 认真进行市场调查 及时捕捉投资机会 2 建立科学的投资决策程序 认真进行投资项目的可行性分析 3 及时足额地筹集资金 保证投资项目的资金供应 4 认真分析风险和收益的关系 适当控制企业的投资风险 5 四 企业投资过程分析1 投资项目的决策2 投资项目的实施与监控3 投资项目的事后审计与评价 6 第二节投资现金流量的分析一 现金流量企业投资决策中的现金流量是指与投资决策有关的现金流入 流出的数量 一 现金流量的构成投资决策中的现金流量 一般由以下三个部分构成 1 初始现金流量 初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量 7 一般包括如下的几个部分 1 固定资产上的投资 包括固定资产的购入或建造成本 运输成本和安装成本等 2 流动资产上的投资 包括对材料 在产品 产成品和现金等流动资产上的投资 3 其他投资费用 指与长期投资有关的职工培训费 谈判费 注册费用等 4 原有固定资产的变价收入 这主要是指固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入 8 长期投资决策中的初始现金流量包括 A 固定资产上的投资B 流动资产上的投资C 原有固定资产的变价收入D 其他投资费用E 营业费用ABCD 9 2 营业现金流量 营业现金流量是指投资项目投入使用后 在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量 这种现金流量一般以年为单位进行计算 现金流入 营业现金收入现金流出 营业现金支出 付现成本 交纳的税金 10 营业成本 付现成本 非付现成本 以货币资金支付 例如 折旧 11 3 终结现金流量 终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量 主要包括 1 固定资产的残值收入或变价收入 2 原有垫支在各种流动资产上的资金的收回 3 停止使用的土地的变价收入等 12 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 现金流出 13 下列各项中 属于投资项目现金流出量内容的有 2010年考题 A 设备购置费用B 营运资金的垫支额C 固定资产的残值收入或变价收入D 固定资产折旧费AB 14 二 现金流量的计算 重点 营业现金流量 NCF 销售收入 付现成本 所得税NCF 税后净利 折旧 NCF 税后净利 年折旧及摊销额 2008年考多选和计算 计算营业现金流量时 每年净现金流量可按公式 来计算 A NCF 每年营业收入一付现成本B NCF 每年营业收入一付现成本一所得税C NCF 净利 折旧 所得税D NCF 净利 折旧BD 15 某投资方案年营业收入240万元 年经营成本170万元 其中折旧70万元 所得税率40 则该方案年营业现净流量为 A 70万元 B 112万元 C 140万元 D 84万元 B 16 是否考虑资金时间价值 贴现指标 非贴现指标 ARR NPV IRR PI PP 17 第三节折现现金流量方法 折现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标 这类指标主要有 一 净现值1 概念2 计算公式净现值 未来收入的总现值 初始投资3 计算过程 18 净现值的计算按以下步骤进行 1 确定各年的现金净流量和投资额 2 用既定的折现率将各年的现金净流量和投资额折为现值 3 将未来各年现金净流量的总现值减去投资的总现值 计算出净现值 19 净现值的计算具体可分为 各年的现金净流量相等时 可用年金现值系数进行折现 各年的现金净流量不等时 要先分别折现 再加总计算净现值 20 4 净现值法的决策规则是 在只有一个备选方案的采纳与否决策中 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 在有多个备选方案的互斥选择决策中 应该用净现值是正值中的最大者 21 5 净现值法的优缺点 净现值法的优点是 此法考虑了货币的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 是一种较好的方法 净现值法的缺点是 净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少 22 净现值是指未来报酬的总现值和原始投资总现值之差别 如果净现值大于零 说明投资方案可行 23 1 某公司准备购入一套设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资30000元 使用寿命为5年 采用直线法折旧 5年后设备无残值 5年中每年销售收为15000元 每年经营成本为5000元 乙方案需投资36000元 采用直线法计提折旧 使用寿命也是5年 5年后有残值收入6000元 5年中每年销售收为17000元 经营成本第一年为6000元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费300元 另外需垫支流动资金3000元 假设所得税税率为40 资金成本为10 10分 要求 1 计算两个方案的年折旧 2 计算两个方案各年的现金净流量 3 计算两个方案的净现值 4 判断两方案的优劣 24 1 计算两个方案的年折旧 甲方案折旧 30000 5 6000元乙方案折旧 36000 6000 5 6000元 2 计算两个方案各年的现金净流量 甲方案 年税后利润 15000 5000 6000 1 40 2400元NCF0 30000元NCF1 5 2400 6000 8400元乙方案 NCF0NCF1 9000元NCF2 8820元NCF3 8640元NCF4 8460元NCF5 8280 3000 6000 17280元 25 3 计算两个方案的净现值 甲方案净现值 8400 P A 10 5 30000 1844 40元乙方案净现值 9000 P F 10 1 8820 P F 10 2 8640 P F 10 3 8460 P F 10 4 17280 P F 10 5 39000 535 98元甲 4 判断两方案优劣 甲方案净现值大于0为可行方案 乙方案净现值小于0为不可行方案 26 2 已知宏达公司拟于2000年初用自有资金购置设备一台 需一次性投资100万元 经测算 该设备使用寿命为5年 税法亦允许按5年计提折旧 设备投入运营后每年可新增净利润20万元 假定该设备接直线法折旧 预计的净残值率为5 已知 P A 10 5 3 7908 P F 10 5 0 6209 要求 l 计算使用期内各年净现金流量 2 计算该设备的静态投资回收期 3 计算该投资项目的投资利润率 ROI 4 如果以10 作为折现率 计算其净现值 27 l 该设备各年净现金流量测算 NCF 1 4 20 100 5 5 39万元 NCF 5 20 100 5 5 5 44 万元 2 静态投资回收期 100 39 2 56 年 3 该设备投资利润率 20 100 100 20 4 该投资项目的净现值 39 3 7908 100 5 0 6209 100 147 8412 3 1045 100 50 95 万元 28 3 某企业拟建造一项生产设备 预计建设期为1年 所需原始投资200万元于建设起点一次投入 该设备预计使用寿命为5年 使用期满报废清理时无残值 该设备折旧方法采用直线法 该设备投产后每年增加净利润60万元 假定适用的行业基准折现率为10 要求 1 计算项目计算期内各年净现金流量 2 计算项目净现值 并评价其财务可行性 附 利率为10 期限为1的年金现值系数 P A 10 l 0 9091 利率为10 期限为5的年金现值系数 P A 10 5 3 7908 利率为10 期限为6的年金现值系数 P A 10 6 4 3553 利率为10 期限为1的复利现值系数 P F 10 l 0 9091 29 l 第0年净现金流量 NCF0 200 万元 第1年净现金流量 NCF1 0 万元 第2 6年净现金流量 NCF2 6 60 200 0 5 100 万元 2 净现值 NPV 200 100 P A 10 6 P A 10 l 200 100 4 3553 0 9091 144 62 万元 30 二 内含报酬率 1 概念使投资项目的净现值等于零的贴现率 2 计算公式 31 内部报酬率计算公式 第t年净现金流量 初始投资额 内部报酬率 32 3 内部报酬率的计算过程 1 如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率 33 2 如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率 并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 采用插值法计算内部报酬率 34 1 甲方案每年现金流量相等 查表知 PVIFA15 5 3 352PVIFA16 5 3 274 利用插值法 6 PVIFAi 5 20 0PVIFAi 5 3 33 例题 甲 乙两方案现金流量单位 万元 35 2 乙方案每年现金流量不等 先按11 的贴现率测算净现值 36 由于按11 的贴现率测算净现值为负 所以降低贴现率为10 再测算 37 利用插值法求内含报酬率 因为甲方案的内含报酬率大于乙方案 所以应选择甲方案 甲方案 38 4 内部报酬率法的决策规则 独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳 反之 则拒绝 互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目 39 优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂 5 内部报酬率法的优缺点 40 当贴现率与内部报酬率相等时 2008年考题 A 净现值小于零B 净现值等于零C 净现值大于零D 净现值不一定对投资项目内含报酬率的大小不产生影响的因素是 2007年考题 A 投资项目的现金流入量B 投资项目的初始投资C 投资项目的有效年限D 投资项目的预期报酬率 41 1 某投资方案 当贴现率为16 时 其净现值为38万元 当贴现率为18 时 其净现值率为 22万元 该方案的内部报酬率 A 大于18 B 小于16 C 介于16 与18 之间D 无法确定 42 2 某投资方案 当折现率为16 其净现值为338元 当折现率为18 其净现值为 22元 则该方案的内含报酬率为 A 15 88 B 16 12 C 17 88 D 18 14 43 3 内含报酬率是使项目的获利指数等于1的折现率 4 能使投资项目的净现值等于零时的折现率是项目的内含报酬率 净现值等于0时获利指数等于1 5 若NPV大于零 则现值指数必然大于1 内部收益率必然大于设定折现率 44 6 下列长期投资决策评价指标中 需要以已知的行业基准折现率作为计算依据的包括 A 净现值B 现值指数C 内含报酬率D 投资回收期 45 某企业拟投资320000元购置一台设备 可使用10年 期满后有残值20000元 使用该设备可使该厂每年增加收入250000元 每年除折旧以外的付现营运成本将增加178000元 假定折旧采用直线法 贴现率为12 所得税率为35 分别计算该投资项目的净现值和內部收益率 并对该投资项目进行是否可行作出决策 46 年折旧额 320000 20000 10 30000元NCF0 320000元NCF1 9 250000 178000 30000 1 35 30000 57300元NCF10 57300 20000 77300元当i 12 时 NPV 57300 P A 12 9 77300 P F 12 10 320000 57300 5 3282 77300 0 3220 320000 10196 46元 47 当i 14 时 NPV 57300 P A 14 9 77300 P F 14 10 320000 57300 4 9164 77300 0 2697 320000 17442 47元则 IRR 12 10196 46 10196 46 17442 47 14 12 12 73 因为NPV 10196 46 0 IRR 12 73 资金成本率12 所以该方案可行 48 三 获利指数 1 获利指数的计算公式 获利指数又称现值指数 用PI表示 是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比 49 获利指数计算公式 50 获利指数法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中 利润指数大于或等于1 则采纳 否则就拒绝 在有多个方案的互斥选择决策中 应采用利润指数超过1最多的投资项目 51 获利指数法的优缺点 获利指数法的优点是 考虑了资金的时间价值 能够真实地反映投资项目的盈亏程度 由于获利指数是用相对数来表示的 所以 有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比 获利指数法的缺点是 利润指数这一概念不便于理解 52 下列 指标的计算与贴现率无关 A 净现值B 净现值率C 获利指数D 内部收益率在下列各项投资项目评价指标当中 在一定范围内其数值越小越好的指标是 A 获利指数B 内部收益率C 净现值D 投资回收期 53 众信公司准备购入一设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资20000元 使用寿命5年 采用值线法折旧 5年后设备无残值 5年中每年销售收入为12000元 每年的付现成本为4000元 乙方案需投资24000元 采用直线法计提折旧 使用寿命也为5年 5年后有残值收入4000元 5年中每年的销售收入为16000元 付现成本第1年为6000元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费800元 另需垫支营运资金6000元 所得税率为40 资金成本为10 要求 分别计算两个方案的投资回收期 平均投资报酬率 净现值 现值指数和内含报酬率 54 第四节非折现现金流量方法 非折现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的指标 一 投资回收期投资回收期 用PP表示 是指回收初始投资所需要的时间 一般以年为单位 是一种运用很久 很广的投资决策指标 投资回收期的计算 因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同 缺点 没有考虑资金的时间价值 没有考虑回收期满后的现金流量状况 2008年考判断 55 投资回收期法虽然考虑了现金流量发生的时间 但未考虑回收期后的现金流量状况 2008考题 56 投资回收期的计算分别为以下两种情况 1 原始投资一次性交付且各年现金净流量相等的情况回收期 原始投资额 年现金净流量 2 各年现金净流量不等 或原始投资分次性支付的情况 It Ot n n t 1 t 1 57 二 平均报酬率平均报酬率 用ARR表示 是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率 也称平均投资报酬率 58 1 下列各项中 属于长期投资决策非贴现现金流量指标的是 2009年 A 净现值B 获利指数C 内部报酬率D 平均报酬率 59 第五节投资决策指标的比较 一 两类指标在投资决策应用中的比较二 折现现金流量指标广泛应用的主要原因三 折现现金流量指标的比较 60 一 计算题1 某企业拟建造一项生产设备 预计建设期为1年 所需原始投资200万元于建设起点一次投入 该设备预计使用寿命为5年 使用期满报废清理时无残值 该设备折旧方法采用直线法 该设备投产后每年增加净利润60万元 假定适用的行业基准折现率为10 要求 1 计算项目计算期内各年净现金流量 2 计算项目净现值 并评价其财务可行性 61 年折旧 200 5 40NCF0 200NCF1 0NCF2 6 100 62 2 已知宏达公司拟于2000年初用自有资金购置设备一台 需一次性投资100万元 经测算 该设备使用寿命为5年 税法亦允许按5年计提折旧 设备投入运营后每年可新增净利润20万元 假定该设备接直线法折旧 预计的净残值率为5 已知 P A 10 5 3 7908 P F 10 5 0 6209 要求 l 计算使用期内各年净现金流量 2 计算该设备的静态投资回收期 3 计算该投资项目的投资利润率 ROI 4 如果以10 作为折现率 计算其净现值 63 l 该设备各年净现金流量测算 NCF 1 4 20 100 5 5 39万元 NCF 5 20 100 5 5 5 44 万元 2 静态投资回收期 100 39 2 56 年 3 该设备投资利润率 20 100 100 20 4 该投资项目的净现值 39 3 7908 100 5 0 6209 100 147 8412 3 1045 100 50 95 万元 64 二 综合题 2010年考题 资料一 某企业计划进行某项投资 该投资活动需要在建设起点一次投入固定资产200万元 无形资产投资25万元 营运资金的垫支额为60万元 固定资产使用寿命为5年 预计残值净收入10万元 按直线法计提折旧 无形资产从投产年份起分5年摊销完毕 该项目