净现值及投资决策方法.ppt

公司理财 第七章 净现值和投资决策准绳 公司理财 第七章 资本预算问题 战略资产配置 是财务管理中最重要的问题之一 我们如何分辨一项投资是否有价值呢 公司理财 第七章 投资 广义的含义 任何涉及牺牲一定水平即期消费以换取未来更多预期消费的活动 投资是未来收入货币而奉献当前的货币 实质 将一笔确定资金变成不确定的预期收入要素 风险 时间 公司理财 第七章 2 资本投资决策特点 占用企业大量的资金对未来现金流量及目标产生重大影响存在风险和不确定性决策做出后难以收回或代价很大 公司理财 第七章 3 可能的资本投资决策 进入新的行业领域收购其他公司对现有行业或市场的新投资关于如何提供更好服务的决策改变现有项目运行方式的决策 公司理财 第七章 第一节常见投资决策评价方法 一 净现值原则二 其他投资评价方法 公司理财 第七章 一 净现值原则 耶鲁大学教授费雪1930年出版TheTheoryofInterest 提出 净现值最大化原则 PrincipleofMaximumPresentValue 又称为 回报高于成本原则 ThePrincipleofReturnoverCost 从而奠定了现代估值方法的理论基础 公司理财 第七章 一 净现值原则 含义 一项投资的市价与成本之间的差额 NPV 投资决策应选择净现值大于0的项目 拒绝净现值为负的项目 公司理财 第七章 净现值 NPV 法则 NPV 未来全部现金流的现值 初始投资计算NPV 1 估计未来的现金流量 多少 什么时候 2 估计折现率如果项目存在风险 可以找一个期望收益率作为项目的贴现率 3 估计初始成本 公司理财 第七章 净现值 NPV NPV NCFt 1 k t C决策标准 NPV 0意义 找到NPV 0的项目非易事NPV是项目内在价值的估计一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回报率 则其增加价值 公司理财 第七章 预期现金流序列 CFt 资本成本C 预期现金流序列的风险 净现值NPV 拒绝 采纳 0 0 公司理财 第七章 净现值 NPV 法则 净现值法的三个特点 1 净现值法使用了现金流量2 净现值法包含了项目的全部现金流量3 净现值对现金流量进行了合理的折现 公司理财 第七章 单期案例 10000元 11000元 现在 一年后 一块土地的现金流时间图 如果可选投资为6 的银行存款 是否进行土地投资 公司理财 第七章 解 是否接受的关键问题是是否能够创造价值 NPV PV I 11000 1 06 10000 377 0应该接受 公司理财 第七章 多期案例 如果投资期为2年 其间可以出租每年末获1000元租金 在折现率为6 时 是否投资 10000元 1000元 12000元 1 2 0 公司理财 第七章 解 NPV PV I 1000 1 06 12000 1623元应该接受 公司理财 第七章 NPV法则的优点 调整了现金流的时间性考虑了现金流的风险项目价值具有可加性 公司理财 第七章 调整了现金流的时间性 两个互相排斥的投资项目A和B 初始投资都为100万元 资本成本也相同 都为10 当现金流序列不同 公司理财 第七章 续 NPV A 72 23万元NPV B 46 32万元 公司理财 第七章 NPV法则的局限 现金流和资本成本的估计依赖于技术获得的信息 忽略了随时间的流逝和更多的信息获得导致项目发生变化的机会导致 安全错觉 公司理财 第七章 二 其他投资评价方法 公司理财 第七章 非贴现指标 1 投资回收期 PaybackPeriod PP 项目要花多少时间才能收回其原始投资 公司理财 第七章 计算 投资回收期P满足其中为第t年的现金流入量 为第t年的现金流出量 公司理财 第七章 6 2回收期法 举例 公司理财 第七章 投资回收期更为使用的简化公式其中T为项目各年累计净现金流首次为正的年份 公司理财 第七章 例 PA 3 1 240 380 2 63年PB 4 1 252 368 3 68年 公司理财 第七章 问题 PP法能否提供对风险项目的一定程度保护 正方 现金流实现的时间越远 其不确定性就越大反方 高收益率往往与高风险相伴 没有免费午餐 公司理财 第七章 回收期法存在的问题 问题1 回收期内现金流量的时间序列问题2 关于回收期以后的现金流量问题3 回收期法决策依据的主观臆断 公司理财 第七章 优点 简单 易理解 偏向于短期投资 高流动性 公司理财 第七章 缺点 忽略时间价值 可能否定回报率大于资本成本的项目 未考虑回收期后的收入 具有天生的短视性 倾向于拒绝长期投资 标准回收期设定的任意性 公司理财 第七章 回收期法的管理者视角 那些有丰富市场经验的大公司在处理规模相对比较小的投资决策时 通常使用回收期法 便于管理控制和业绩考核现金缺乏的公司 如果有很好的投资机会 利用回收期法还是比较合适的一旦决策的重要性增强 比如说公司遇到大型项目 净现值法就会成为首选的资本预算方法 公司理财 第七章 贴现回收期法 考虑时间价值因素的前提下 计算投资项目收回初始投资额的时间 定义 贴现现金流量的总和等于项目原始投资需要的时间 公司理财 第七章 6 3折现回收期法 计算公式 特征 在回收期法的基础上考虑了时间因素虽然是动态指标 但仍然没有考虑项目整个寿命期的现金流量是介于回收期法与净现值法二者之间的一种折衷方法 公司理财 第七章 2 平均会计报酬率 AverageRateofReturn ARRARR 年平均会计利润 平均账面价值 账面投资额 如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均会计报酬率 则可以接受该项目 公司理财 第七章 例 公司理财 第七章 公司理财 第七章 平均会计收益率法的特点 缺点 忽略了资金的时间价值使用主观的基准临界收益率基于帐面价值 而不是现金流和市场价值优点 会计信息容易取得容易计算 公司理财 第七章 二 贴现指标 公司理财 第七章 1 获利能力指数 PI 是指项目所有预期未来现金流的现值与初始投资的比 金钱的回报 公司理财 第七章 获利能力指数 PI 我们分三种情况对盈利指数进行分析 独立项目如果两个都是独立项目 根据净现值法法则 只要净现值为正就可以采纳 净现值为正 也就是盈利指数 PI 大于1 因此 对于独立项目 PI的投资法则为 若PI 1 项目可以接受若PI 1 项目不可接受 公司理财 第七章 获利能力指数 PI 互斥项目假若两个项目中只能选择一个 根据净现值法 应该选择净现值比较大的那个项目 但是根据盈利指数判断 由于会受到规模问题的影响 则很可能对决策产生误导此时应计算项目的增量盈利指数 公司理财 第七章 获利能力指数 PI 资本配置以上两种情况实际上都假设公司有充足的资金用于投资当资金不足以支付所有可盈利项目时的情况 在这种情况下就需要进行 资本配置 capitalrationing 有限资金条件下的投资决策称为 资本配置 对于独立项目 采用盈利指数法则可以很好解决资本配置问题对于多期资本配置问题就会变得更麻烦 公司理财 第七章 获利能力指数 PI 缺点 不利于互斥项目运用优点 适用于投资资金有限的公司易于理解和计算适用于独立项目决策 公司理财 第七章 2 内部收益率 IRR 使一个投资项目的净现值NPV等于0的报酬率 NPV NCFt 1 IRR t C 0 公司理财 第七章 2 内部收益率 IRR 特征 内部收益率本身不受资本市场利息率的影响 完全取决于项目的现金流量 是每个项目的完全内生变量 这也就是其称为 内部收益率 的原因所在反映一个项目的实际报酬率水平 也即一个项目的真实内在价值理财实务中经常被用来代替净现值 具有净现值的部分特征 公司理财 第七章 内部收益率法 内部收益率的基本法则 若内部收益率大于贴现率 项目可以接受 若内部收益率小于贴现率 项目不能接受 公司理财 第七章 内部报酬率 举例 考虑下列项目 项目的内部报酬率19 44 公司理财 第七章 本例的NPV图 如果画出NPV和折现率之间的关系图 可以看到IRR就是X轴的截距 公司理财 第七章 R NPV IRR 净现值曲线 公司理财 第七章 内部收益率法 内部收益率 IRR 与净现值 NPV 的比较 在某些情况下 两种方法是等价的贴现率小于内部收益率时 净现值为正 贴现率大于内部收益率时 净现值为负 如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个项目 我们也就接受了一个净现值为正值的项目 在这一点上 内部收益率与净现值是一致的如果项目的现金流量复杂些 内部收益率法存在的问题就会凸现出来 就会与净现值的判断不一致 公司理财 第七章 内部收益率法 缺点 不能区分投资和融资 可能没有一个内部报酬率也可能有多个内部报酬率 互斥投资问题优点 易于理解和计算 公司理财 第七章 插值法 内部收益率 内部收益率法计算方法 例 某公司计划开发一种新产品 该产品的寿命期为5年 开发成本及预计收入为 需投资固定资产240000元 需垫支流动资金200000元 5年后可收回固定资产残值为30000元 用直线法提折旧 投产后 预计每年的销售收入可达240000元 每年需支付直接材料 直接人工等成本共128000元 每年的设备维修费为10000元 要求的最低投资收益率为10 适用的所得税税率为25 假定不考虑利息 要求 请用净现值法和内部收益率法对该项新产品是否开发作出分析评价 1 年折旧 240000 30000 5 42000 元 第1 4年每年的经营现金净流量 240000 128000 10000 42000 1 25 42000 87000 元 第5年的经营现金净流量 87000 200000 30000 317000 元 净现值 240000 200000 87000 P A 10 4 317000 P F 10 5 240000 200000 87000 3 170 317000 0 621 32647 元 由于该项目的净现值大于零 故可行 2 当i 14 时 净现值 240000 200000 87000 P A 14 4 317000 P F 14 5 240000 200000 87000 2 914 317000 0 519 21959 元 内部收益率 10 12 39 由于该项目的内部收益率12 39 大于要求的最低投资收益率10 故可行 公司理财 第七章 IRR的实质及问题 实质 项目能够承受的最高利率可能的问题规则悖反多重根规模问题时间序列问题 公司理财 第七章 互斥项目与独立项目 互斥项目 在几个备选项目中只有一个可以选择将全部备选项目排序 选出最好的一个 独立项目 接受或放弃一个项目不会影响到其他项目的决策 必须超过一个最低值的接受准则 公司理财 第七章 影响独立项目和互斥项目的两个一般问题 实例 公司理财 第七章 公司理财 第七章 投资还是融资 项目A第0期流出现金 以后期流入现金 称为投资型项目项目B第0期流入现金 以后期流出现金 称为融资型项目项目C第0期流出现金 以后期既有流入现金也有流出现金 称为混合型项目 公司理财 第七章 投资还是融资 对于投资型项目 内部收益率法与净现值法的判断法则是一致的若IRR大于贴现率 则NPV为正 项目可以接受若IRR小于贴现率 则NPV为负 项目不能接受对于融资型项目 内部收益率法与净现值法的判断法则则刚好相反若IRR大于贴现率 则NPV为负 项目不能接受若IRR小于贴现率 则NPV为正 项目可以接受对于混合型项目 内部收益率法与净现值法的判断法则可能不一致会出现多重收益率的问题此时应采用净现值法 公司理财 第七章 多个IRRs 该项目有两个IRRs 我们将使用哪个报酬率 公司理财 第七章 多个IRRs 如果项目未来的净现金流方向变号两次以上 我们称之为 非常规现金流量 实际中的投资项目在未来产生的现金流更多的是 非常规现金流量 概括地说 非常规现金流量 的多次改号造成了多重收益率 根据代数理论 若现金流改号M次 那么就可能会有最多达M个内部收益率的解 公司理财 第七章 小结 公司理财 第七章 互斥项目所特有的问题 当内部收益率法用于互斥项目的决策判断时可能出现两方面的问题 规模问题时间序列问题 公司理财 第七章 规模问题 你愿意接受100 的投资报酬率还是50 的投资报酬率 如果 1投资的报酬率是100 而 1000的报酬率是50 你又会做哪种考虑呢 公司理财 第七章 规模问题的例子 问题 现在有两个互相排斥的投资机会供大家选择投资机会1 现在你给我1美元 下课时我还给你1 50美元投资机会2 现在你给我10美元 下课时我还给你11美元只能选择其中的一个投资机会 如何选择 投资机会1 NPV 0 5 IRR 50 投资机会2 NPV 1 IRR 10 净现值NPV与内部收益率法IRR的判断不一致项目规模的问题 公司理财 第七章 规模问题 实例 斯坦利 杰佛 StanleyJaffe 和雪莉 兰星 SherryLansing 刚购买了教学电影片 公司理财 的版权 他们不清楚制作这部影片应该用多大的预算比较合适 预计现金流量为 公司理财 第七章 采用增量内部收益率法 IRR 计算增量现金流量计算增量现金流量净现值NPV 15 25 1 25 5 0计算增量内部收益率 IRR 25 15 1 66 67 25 公司理财 第七章 概括起来 遇到互斥项目 可以有三种决策方法 比较净现值计算增量净现值比较增量内部收益率与贴现率三种方法得出的结论都是一致的注意点 我们决不能比较二者的内部收益率 那样 我们就会产生决策失误 如何计算增量现金流量问题 请注意 我们是把大预算的现金流量减小预算 使得现金流量在第0期表现为 现金流出 这样我们便可以应用内部收益率的基本法则 公司理财 第七章 时间序列问题 考弗尔德 Kaufold 公司有一个闲置的仓库 可以存放有毒废物容器 项目A 也可以存放电子设备 项目B 现金流量如下 公司理财 第七章 时间序列问题 在本例中 优先选择的项目取决于折现率而不是内部报酬率 公司理财 第七章 时间序列问题 公司理财 第七章 时间序列问