第六章长期投资决策分析_.ppt

长期投资决策分析 第六章 第六章长期投资决策分析 一 投资及投资的类型和一般程序 一 投资及其类型广义地说 投资是指以收回更多的现金为目的而发生的现金支出 例如购买政府债券 公司股票 企业债券 金融债券 以及购置生产设备 兴建工厂等都属于投资行为 本章的 投资 主要是特指生产性资产投资 而不是金融性资产投资 第六章长期投资决策分析 生产性资产投资主要包括以下五种类型 第六章长期投资决策分析 1 与维持企业现有生产经营有关的重置型投资 例如更换已报废或损坏的生产设备的投资 2 与降低成本有关的重置型投资 例如用高效的新设备更换可用但已陈旧的生产设备所作的投资 返回 第六章长期投资决策分析 3 与现有产品和市场有关的扩充型投资 例如为了增加产量或扩大销售渠道所作的投资 4 与新产品和新市场有关的扩充型投资 例如为了生产新产品和开辟新市场所作的投资 5 与工业安全和环境保护有关的强制性或非盈利性投资 例如为了达到排污法规要求更换水处理设备所作的投资 生产性资产投资主要包括以下五种类型 返回 二 投资决策的一般程序 第六章长期投资决策分析 1 估算投资项目的预期现金流量 2 估计预期现金流量的风险 3 确定资本成本的一般水平 4 确定投资方案的收入现值 5 通过收入现值与所需资本支出的比较 决定拒绝或接受投资方案 返回 二 项目现金流量的估算 一 现金流量的一般概念现金流量 在投资决策中特指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量 这里的 现金 与会计学上所讲的现金不同 它指的是广义的现金 它不仅包括各种货币资金 而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值或重置价值 第六章长期投资决策分析 返回 1 现金流出量 一个项目的现金流出量是指该项目引起的企业现金支出的增加额 例如 企业购置一条生产线 通常会引起以下的现金流出量 1 购置生产线的价款 2 生产线的维护 修理等费用 3 垫支流动资金 第六章长期投资决策分析 返回 第六章长期投资决策分析 返回 一个项目的现金流入量是指该项目引起的企业现金收入的增加额 例如 企业购置一条生产线 通常会引起下列现金流入量 1 营业现金流入 2 该生产现出售或报废时的残值收入 资产出售或报废时的残值收入是由于当初购置该生产线引起的应当作投资方案的一项现金流入量 3 收回的流动资金 该生产线出售或报废时 企业可以相应减少流动资金 收回的资金可以用于别处 因此 应将其作为该方案的一项现金流入量 2 现金流入量 第六章长期投资决策分析 营业现金流入 销售收入 付现成本这里的 付现成本 是指需要每年支付现金的销售成本 销售成本中不需要每年支付现金的项目主要是折旧费 因此 付现成本可以用销售成本减折旧来估计 付现成本 销售成本 折旧如果从每年现金流动的结果来看 增加的现金流入量来自两部分 一是利润造成的货币增值 二是以货币形式收回的折旧 营业现金流入量 销售收入 付现成本 销售收入 销售成本 折旧 利润 折旧 返回 营业现金流入量的确定 现金净流量是指一定期间现金流入量与现金流出量的差额 这里的 一定期间 有时是指一年 有时是指投资项目持续的整个年限内 现金流入量大于现金流出量时 现金净流量为正值 反之 现金净流量为负值 第六章长期投资决策分析 返回 3 现金净流量 第六章长期投资决策分析 返回 由于所得税是企业的一种现金流出 其大小取决于利润的大小和税率的高低 而利润的大小又受折旧方法的影响 因此 讨论所得税问题必然涉及折旧问题 上面的讨论我们未涉及所得税和折旧方法问题 折旧对现金流量 进而对投资决策的影响是由所得税引起的 企业投资决策必须以税后现金流量为基础 二 估计税后现金流量 第六章长期投资决策分析 凡是可以抵减税负的项目 其实际支付的数额并不是其真实的成本 而应将因此而减少的所得税考虑进去 扣除了所得税影响以后的费用净额 称为税后成本 税后成本的一般计算公式如下 税后成本 实际支付额 1 税率 例1 某企业月广告费支出2 000元 假设税率为25 则其税后成本为 2 000 1 25 1 500元 返回 1 税后成本与税后收入 1 税后成本与税后收入 与税后成本相对应的概念就是税后收入 由于所得税的作用 企业的营业收入并不是都归企业所有 有一部分要作为所得税支出流出企业 企业实际得到的只是税后的利润 因此 考虑了所得税因素之后的收入称为税后收入 税后收入的一般计算公式如下 税后收入 收入金额 1 税率 例2 某企业月收入10 000元 税率为25 则其税后收入为 10 000 1 25 7 500元注意 这里所说的 收入 是指根据税法规定需要纳税的应税收入 不包括项目结束时收回的流动资金等现金流入量 第六章长期投资决策分析 返回 第六章长期投资决策分析 返回 2 折旧的低税作用 我们知道 成本增加 利润将减少 从而使所得税减少 如果不计提折旧 企业的所得税将增加 折旧可以起到减少税负的作用 这种作用称为 折旧税抵 或 税收挡板 例3 假设A公司和B公司全年的销售收入和付现成本都相同 所得税税率为25 两者的区别是A公司有一项应计提折旧的资产 每年折旧额相等 两个企业的现金流量如下表所示 第六章长期投资决策分析 A公司和B公司的现金流量 返回 第六章长期投资决策分析 从上表可知 A公司税后利润虽然比B公司少2 250元 但是 其现金流入量却比B公司多了750元 这是因为A公司有3 000元的折旧费用计入成本 使应税所得额减少3 000元 从而少交所得税750元 3 000 25 这笔现金将保留在公司里而不必上交 从增量分析的观点来看 由于增加一笔3 000元的折旧费用 使公司获得750元的现金流入量 折旧对税负的影响可按下列公式计算 税负减少 折旧额 税率例如 上例税负减少可计算如下 3 000 25 750元 返回 3 税后现金流量 1 根据现金流量的定义计算根据现金流量的定义 所得税是一种现金支出 应当作为营业现金流量的一个减项 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税以上述资料为例 A公司税后现金流量计算如下 营业现金流量 20 000 10 000 1 750 8 250元 第六章长期投资决策分析 返回 3 税后现金流量 第六章长期投资决策分析 2 根据年末营业结果来计算 企业每年现金流量增加来自两个主要方面 一是当年增加的净利润 二是计提的折旧 以现金形式从销售收入中扣回 留在企业里 营业现金流量 税后净利润 折旧以上述资料为例 A公司税后现金流量计算如下 营业现金流量 5 250 3 000 8 250元 返回 第六章长期投资决策分析 返回 这个公式与第一式是一致的 可从上式推导而来 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 营业成本 折旧 所得税 营业利润 折旧 所得税 税后净利润 折旧 3 税后现金流量 3 税后现金流量 第六章长期投资决策分析 3 根据所得税对收入和折旧的影响计算根据前面所讲的税后成本 税后收入和折旧税抵可知 由于所得税的影响现金流量并不等于项目实际的收支金额 营业现金流量 税后收入 税后成本 税负减少 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 税率以上述资料为例 A公司营业现金流量计算如下 20 000 1 25 10 000 1 25 3 000 25 8 250元 返回 3 税后现金流量 这个公式可从第二式推导而来 营业现金流量 税后利润 折旧 收入 付现成本 折旧 1 税率 折旧 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 1 税率 折旧 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 税率 第六章长期投资决策分析 返回 3 税后现金流量 上述三个公式中 第三式最常用 因为企业的所得税是根据企业的利润总额计算的 在决定某个项目是否投资时 我们通常使用差额分析法确定现金流量 不知道整个企业的利润以及与此相关的所得税 这就妨碍了第一公式和第二公式的应用 而第三个公式并不需要知道企业的利润多少 使用起来比较方便 尤其是有关固定资产更新的决策 我们没有办法使用前两个公式 第六章长期投资决策分析 返回 三 估计现金流量的一般原则 1 估计现金流量的基本原则只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资项目后 企业总现金流量因此发生的变动 只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出量增加额才是该项目的现金流出量 只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入量增加额才是该项目的现金流入量 2 估计现金流量应注意的几个问题区分相关成本与沉落成本不要忽略机会成本要考虑投资项目对企业其他部门的影响对净营运资金的影响 第六章长期投资决策分析 返回 三 资本投资方案常用的数量指标 一 静态指标1 投资利润率 第六章长期投资决策分析 返回 投资利润率高的方案较优 优点 简单明了 易于理解和掌握缺点 没有考虑货币时间价值 2 年平均投资利润率 年平均投资为各年的平均投资额的平均数 第六章长期投资决策分析 3 静态投资回收期 静态投资回收期越短 投资在未来所冒的风险越小 如果投资回收期小于最大可接受的回收期 则项目可以接受 缺点 没有考虑货币时间价值 没有考虑回收期以后的现金流量 第六章长期投资决策分析 返回 二 动态指标 贴现现金流量分析 1 动态投资回收期优点 考虑了货币时间价值2 净现值法 1 净现值 NetPresentValue 是按企业要求达到的折现率将各年的净现金流量换算到0年之值的总和 2 计算公式 第六章长期投资决策分析 返回 动态指标之净现值法 3 决策规则 NPV 0 方案可行 NPV 0 方案不可行 4 优点 考虑了货币时间价值缺点 不能了解投资方案本身的具体的投资收益率 第六章长期投资决策分析 返回 3 净现值率 决策规则 NPVR 1 方案可行 NPVR 1 方案不可行 适用于原始投资额不同的方案的比较 优点 考虑了货币时间价值缺点 不能了解投资方案本身的具体的投资收益率 第六章长期投资决策分析 返回 4 内部收益率法 内部收益率 IRR InternalRateofReturn 是使得各年的净现金流量的现值累计等于0时的折现率 即当 第六章长期投资决策分析 返回 决策规则 r大于资金成本率 方案可行 r小于资金成本率 方案不可行 例4 方案A的资金成本率为15 原始投资额为100 000元 1 5年的现金流入量分别为25 000元 30 000元 35 000元 40 000元 45 000元 问该方案是否可行 要求用IRR法 测算如下 时的r 第六章长期投资决策分析 返回 动态指标之内部收益率法 第六章长期投资决策分析 缺点 各年的净现金流量并非都能按预定的收益率形成增值 当出现非常规方案时 可能会出现多个内部收益率 返回 5 外部收益率法 外部收益率法 ERR ExternalRateofReturn 是使一个投资方案原投资额的终值与各年的净现金流量按基准收益率或设定的折现率计算的终值之和相等时的收益率 优点 可避免非常规方案的多个内部收益率的问题 例5 公司方案A的原始投资额为135 000元 未来三年的现金流量分别为 66 000元 67 000元 68 000元 该公司的基准收益率为15 试用外部收益率法判断该方案的可行性 第六章长期投资决策分析 返回 动态指标之外部收益率法 未来三年的现金流按基准收益率计算的终值为 F 68 000 67 000 1 15 66 000 1 322 232 302 第六章长期投资决策分析 返回 查n 3的一元终值表 外部收益率19 83 大于基准收益率15 因而方案是可行的 三 贴现现金流量分析的基础假设 1 在用净现值和内部收益率法计算时 假定所有现金流量都是发生在年末 2 贴现现金流量分析假定与投资项目相关的现金流量是确切知道的 3 净现值法和内部收益率法都假定每一现金流入都可即刻再投资于另一可获得报酬的项目 4 贴现现金流量分析假定有一个完全的资本市场 即资本可以用与分析所使用的目标收益率相等的利率筹措到 第六章长期投资决策分析 返回 四 资本投资方案的对比与选优 1 独立方案的对比与选优对于独立的方案 在资金总量没有限制的条件下 通过经济评价指标 如净现值 内部收益率等 的计算来权衡并决定方案的取舍 例6 公司有一个投资项目 要求至少要达到10 的收益率 各年的现金流量如下 第六章长期投资决策分析 返回 1 独立方案的对比与选优 问该项目是否可行 第六章长期投资决策分析 返回 1 独立方案的对比与选优 方法一 用净现值法NPV 25 000 0 909 30 000 0 826 35 000 0 751 40 000 0 683 45 000 0 621 100 000 29 055 0该方案可行 第六章长期投资决策分析 该方案可行 方法二 用净现值率法 返回 第六章长期投资决策分析 方法三 用内部收益率法 返回 方法三 用内部收益率法 IRR 19 7 10 方案可行 第六章长期投资决策分析 返回 方法四 用外部收益率法 基准收益率下的终值 25 000 1 464 30 000 1 331 35 000 1 21 40 000 1 1 45 000 1 207 880方案的预计收益率 207 880 100 000 2 079查n 5的一元终值表 i 15 时系数为2 011 i 20 时系数为2 488 用内插法求出当i 15 71 时 系数为2 079 即外部收益率为ERR 15 71 ERR 15 71 10 方案可行 第六章长期投资决策分析 返回 2 相互排斥的常规方案对比与选优 对相互排斥的方案的对比与选优用净现值和内部收益率进行评价 可能得出相互矛盾的结论 例7 公司有两个投资项目 要求至少要达到10 的收益率 各年的现金流量如下 第六章长期投资决策分析 返回 第六章长期投资决策分析 问现投资资金总额只有100 000元 问公司该选择哪一个方案 返回 2 相互排斥的常规方案对比与选优 方法一 用净现值法根据例1 NPVA 29 055NPVB 50 000 P A 10 3 100 000 50 000 2 487 100 000 24 350两个方案的净现值均大于0 均为可行的方案 但NPVA NPVB 所以方案A优于方案B 第六章长期投资决策分析 返回 第六章长期投资决策分析 2 相互排斥的常规方案对比与选优 方法二 用内部收益率法根据例1 IRRA 19 7 方案B测算如下 返回 2 相互排斥的常规方案对比与选优 用内插法可得IRRB 23 38 两者均大于10 均为可行方案 但IRRB IRRA 则方案B优于方案A 可见 两种不同的计算方法 得出了不同的结论 此时应采用差量分析原理进行方案比较 增量投资如能获得要求达到的最低收益率 则增量投资经济上是可取的 具体表现为 其一 从净现值看 增量分析得到的净现值大于零 投资额大的方案 前者 较优 反之 投资额小的较优 第六章长期投资决策分析 返回 第六章长期投资决策分析 例8 公司有两个投资项目 要求至少要达到10 的收益率 各年的现金流量如下 返回 第六章长期投资决策分析 不难求得NPVA NPVB 29 055 此时无法用净现值法进行方案的判断 如果用内部收益率进行判断 IRRA 19 7 IRRB 26 7 应为B方案较优 从而出现两种不同的方法得出不同的结论 但如果用增量分析的方法 则方案A与方案B相比 其差别净现值大于0 因此两个方案中的原始投资额大的A方案较优 返回 2 相互排斥的常规方案对比与选优 其二 从 差额投资内部收益率 看 差额投资内部收益率大于要求达到的最低收益率 投资额大的方案 前者 较优 反之 投资额小的方案较优 差额投资内部收益率 是两个方案净现金量差额的现值之和等于零时的折现率 可用与计算内部收益率相同的方法进行计算 第六章长期投资决策分析 返回 第六章长期投资决策分析 返回 2 相互排斥的常规方案对比与选优 用内插法求出差额投资内部收益率为10 02 差额投资内部收益率10 02 大于最低要求的报酬率10 因此两个方案中原始投资额大的A方案较优 第六章长期投资决策分析 返回 3 相互排斥的非常规方案对比与选优 相互排斥的非常规方案的对比与选优 同样进行差量分析 主要采用差额投资净现值 差额投资外部收益率的方法进行比较 第六章长期投资决策分析 返回 4 效益相同或效益基本相同且难以具体计量的方案对比与选优 对于效益相同或基本相同且难以具体计量的方案 对比与选优实际上就是比较方案费用的大小 1 费用现值比较法它是将不同方案在其寿命期内的全部耗费 包括投资支出和经营成本 统一换算为现值之和进行比较 总耗费现值之和较小的方案为优 第六章长期投资决策分析 返回 4 效益相同或效益基本相同且难以具体计量的方案对比与选优 2 年费用比较法年费用比较法 AnnualCost 是以共同的 年费用 以AC代表 作为比较的基础 年费用较小的方案为优 AC 总耗费 投资支出 经营成本 转化为现值之和 年金现值因子 第六章长期投资决策分析 返回 五 固定资产的决策 1 继续使用旧设备或购置新设备的决策例9 某公司有一台旧设备计划更新 有关资料如下表 第六章长期投资决策分析 假设该公司要求的最低报酬率为15 是继续使用旧设备还是使用新设备即采用更新方案 返回 1 继续使用旧设备或购置新设备的决策 如果不考虑货币时间价值 固定资产的年成本计算如下 旧设备年成本 600 700 6 200 6 767元新设备年成本 1 800 400 10 300 10 550元通过计算可知道 采用新设备较优 如果考虑货币时间价值 则固定资产的年成本计算方法有如下三种 第六章长期投资决策分析 返回 1 计算现金流出量的总现值 然后分摊给每一年 第六章长期投资决策分析 返回 2 由于各年有一部分相同的运行成本 只要将原始投资和残值摊销到每年 然后求和 也可得到每年平均的现金流出量 平均年成本 投资摊销 运行成本 残值摊销旧设备年成本 600 P A 15 6 700 第六章长期投资决策分析 836元新设备年成本 1 800 P A 15 10 400 200 F A 15 6 300 F A 15 10 744元 返回 3 将残值在投资额中扣除 视同每年承担相应的利息 然后与净投资摊销额及年运行成本加计 计算年平均成本 旧设备年成本 600 200 P A 15 6 200 15 700 836元新设备年成本 1 800 300 P A 15 10 300 15 400 744元通过上述计算可知道 采用新设备较优即使用新设备平均年成本较低 应该进行设备更新 当然 如果新旧设备的寿命期相同 也可以采用费用现值总和法或差额费用现值法进行分析评价 第六章长期投资决策分析 返回 2 固定资产何时更新的决策 例10 假设某机器设备的原始投资额为20 000元 预计可使用4年 其有关资料如下 第六章长期投资决策分析 假设最低收益率为10 各年现金流量计算如下 返回 第六章长期投资决策分析 各寿命期年使用成本计算如下 n 1 返回 第六章长期投资决策分析 n 2 n 3 n 4 上述计算表明 n 3时 年使用成本为13 196元最低 因此 机器设备的经济寿命期为3年 返回 3 固定资产购买或租赁的决策 例11 某公司需要增设备一台 其价值为1 000 000元 该设备预计使用年限为5年 5年后预计残值为150 000元 该设备采用直线法计提折旧 在计提折旧时 不考虑残值问题 为了购买该设备而筹集资金的债务资本成本为10 假设借款要求分期等额偿还 如果公司采用购买的方式取得该设备 则每年需要花费100 000元的设备维修费用 第六章长期投资决策分析 返回 3 固定资产购买或租赁的决策 但是 公司还可以采用租赁的方式取得该设备 如果采用该方案 设备的租赁期为5年 每年年初支付300 000元的租金 该租金包括承租人对设备的维修费用 假设公司适用的所得税税率为40 根据上述资料 公司是举债购买还是租赁取得该设备呢 第六章长期投资决策分析 返回 第六章长期投资决策分析 具体分析如下 1 计算确定租赁条件下的税后现金流出量根据上述资料 计算租赁条件下的税后现金流出量如下表所示 租赁条件下的税后现金流出量资料 返回 第六章长期投资决策分析 2 计算确定举债购买设备的税后现金流出量 计算确定借款的利息如下表所示 借款分期偿还计划表 注 由于计算过程小数的误差 某些数字作了取舍 返回 第六章长期投资决策分析 计算税后现金流出量如下表所示 举债购买设备的税后现金流出量 返回 第六章长期投资决策分析 3 计算购买或租赁的现金流出量现值 并进行比较根据上述三个表汇总编制购买或租赁比较分析表如下 购买或租赁比较分析表 返回 第六章长期投资决策分析 根据上表 举债购买设备的现金流出量现值827 976 40元小于租赁取得设备的现金流出量现值843 100元 说明举债购买设备较为合算 因此 公司应该通过举债购买设备 返回 六 长期投资决策的风险分析 一 行为分析法行为分析法是在评估项目现金流量不确定时 将不同程度的风险考虑进去的一系列方法 也称主观方法 主要包括 敏感性分析 情景分析法等 第六章长期投资决策分析 1 敏感性分析法 敏感性分析衡量一个或者两个主要变量 如初始投资额或者贴现率的变化对一个项目的净现值或者内部报酬率产生的影响 敏感性分析的方式 一是计算有关变量变化的临界值 即计算各变量的参数值在多大范围内变化 还不会影响原来结果的有效性 变量参数值在越小的范围内变动 就会影响原来结论的有效性 说明该变量的敏感性越强 越应引起重视 另一种形式是分析有关变量在一定的范围内变动时对净现值的影响程度 即计算敏感系数 敏感系数的绝对值越大 变量的敏感性越强 第六章长期投资决策分析 例11 M公司的包装部门正考虑购买一台包装机 预计200 000元的支出 预计使用三年 每年现金流入30万元 10万件 3元 现金流出20万元 均为变动成本 公司要求的最低报酬率为10 不难求得 NPV 100 000 P A 10 3 200 000 48 700IRR 23 38 第六章长期投资决策分析 NPV 0 项目可行 但如果变量预测值发生变化 使净现值小于零 项目将变成不可行 通过敏感性分析 计算各变量的临界值 第六章长期投资决策分析 结论 最敏感的是产品的单价 其次是产品的变动成本 之后是年销售量 敏感性分析并不能计量项目的风险 它反映的是各个变量的预测值发生变化时对净现值的可能影响 并可用来估计变量变化到什么程度时将使决策结果发生改变 该方法有助于管理者深入分析现金流量的估计值 并在执行中关注这些变量的变化趋势 第六章长期投资决策分析 2 情景分析法 情景分析法同时考虑各种很可能的情况下多种因素同时变化的影响 步骤 先作出一些基本的预测 计算该基本情况下的净现值 然后分析不同情况 如较好和较差 时的现金流及其净现值 例12 用例11的资料 假设例中所列示的现金流量是最可能发生的 同时 公司还分别估计了悲观情况和乐观情况下的现金流量 第六章长期投资决策分析 具体数据如下 第六章长期投资决策分析 据此 计算两种情况下的NPV和IRR NPV悲观 50000 P A 10 3 200 000 75 650IRR悲观 13 11 NPV乐观 150000 P A 10 3 200 000 173 050IRR乐观 54 77 上述计算表明 该投资方案的NPV和IRR并不是惟一的定值 这将有助于引导人们积极创造条件 争取实现最好的结果 避免最坏结果的产生 第六章长期投资决策分析 3 模拟分析法 1 模拟分析法实际上是一种统计方法 按照既定的概率的分布 及其相关的现金流量来预测现金流量不确定的结果 通过把各种现金流量的组成部分与数学模型结合起来并多次重复就会取得该项目的净现值和内部收益率的概率分布 2 模拟分析法让变量在各种可能值之间变动 以测试接受投资项目的各种可能结果 第六章长期投资决策分析 3 步骤 首先根据各个变量概率分布结果 对其可能值从1到100进行编号 接着 由计算机随机抽取各个变量值的一个编号 找出其对应的数值 这就产生了一次的模拟数据 可以利用这组数据计算项目的内部报酬率或净现值的模拟值 经过多次模拟 产生内部报酬率或净现值概率分布图 根据分布图 可以确定净现值大小或小于某一特定值的概率 第六章长期投资决策分析 例13 某投资项目的销售量具有以下概率分布 第六章长