生产性资产投资决策.ppt

第五章生产性资产投资决策 精品资料网 学习目标 了解企业组织生产性资产投资项目的类型理解货币时间价值观念理解现金流量观念并确定生产性资产投资项目的现金流量掌握生产性资产投资决策的基本原理及其应用 精品资料网 5 1生产性资产投资概述 投资 investment 企业组织以收回更多的现金为目的而发生的现金支出 投资 生产性资产投资 创建或收购新的企业组织或购买固定资产等实物资产 直接参与新企业组织的生产经营活动 属于直接投资 本章内容 金融性资产投资 企业组织购买其他企业组织发行的股票 债券等金融性资产 这些资金转移到其他企业组织后再投入其生产经营活动 属于间接投资 精品资料网 一 投资项目的分类 1 按项目从属关系分类 独立项目和互斥项目独立项目 independentprojects 不同投资项目各自独立存在 互不影响 即某个项目的实施并不排斥项目的实施 决策准则 判断项目本身的可行性 即 达标而不是择优 互斥项目 mutuallyexclusiveprojects 多个投资项目不能同时实施 实施某个项目必须以排除其他项目的实施为条件 决策准则 不仅要判断项目本身的可行性 还要在所有可行项目中选取最好的方案 即 在所有达标的项目中择优 精品资料网 2 按项目现金流量模式分类 常规项目与非常规项目 常规项目 一系列现金流出量伴随着一系列现金流入量的项目 除此之外 其余项目都属非常规项目 常规项目现金流量的正负号只变换一次 精品资料网 3 按生产性资产投资项目性质分类 1 与维持企业组织现有生产经营有关的生产设备重置型投资项目 replacementinvestments 2 与降低成本有关的重置型投资项目 3 与现有产品和市场有关的扩充型投资项目 expansioninvestments 4 与新产品和新市场有关的扩充型投资项目 5 与工业安全和环境保护有关的强制性投资项目 requiredinvestments 或非营利性投资项目 nonprofitinvestments 精品资料网 二 生产性资产投资决策的程序 1 估算生产性资产投资项目的预期现金流量 2 估计预期现金流量的风险水平 3 确定资本成本 costofcapital 的一般水平 4 确定生产性资产投资项目的现金流量现值 5 采用合理的方法 决定接受或拒绝生产性资产投资项目 精品资料网 5 2现金流量与货币时间价值 一 现金流量及其基本构成1 概念 在生产性资产投资决策中 现金流量特指一个投资项目引起企业组织的现金支出和现金收入增加的数额 现金 广义的现金 包括各种货币资金 库存现金 银行存款和其他货币资金 以及投资项目需要投入 企业组织所拥有的非货币资源的变现价值或重置价值 精品资料网 2 基本构成 现金流出量 现金流入量和净现金流量 1 现金流出量 项目引起企业组织现金支出的增加额 企业组织购置一条生产线的现金流出量 1 购置生产线的价款 2 生产线的维修费用 3 垫支流动资金 可收回 精品资料网 2 现金流入量 项目引起企业组织现金收入的增加额 企业购置一条生产线的现金流入量 1 经营现金流入量 增加的销售收入扣除有关的付现成本增量后的余额 计算公式 经营现金流入量 销售收入 付现成本 销售收入 指现销收入 付现成本 指支付现金的销售成本 销售成本 指本期为了销售产品而发生的一切付现成本费用 需要考虑的非付现成本项目主要是折旧费用 付现成本可以用销售成本减折旧来估计 付现成本 销售成本 折旧费用 精品资料网 购置生产线的现金流入量 折旧费用作为现金流入量的假设前提 第一 企业组织生产的产品必须全部完工并销售 第二 本期全部生产完工并销售的产品必然产生与销售收入大体上相匹配的现金流入量 如果考虑所得税因素 折旧费用可以减少应税所得额 从而减少所得税支出 从增量的角度看 折旧费用为投资项目带来了一笔现金流入量 精品资料网 购置生产线的现金流入量 2 生产线寿命期终了 出售或报废时的残值收入 3 生产线寿命期终了 出售或报废时 收回的流动资金 精品资料网 3 净现金流量 一定时期内现金流入量与现金流出量之间的差额 一定时期 根据投资决策需要而定 可指一年 也可是指生产性资产投资项目持续的整个有效年限 如果一定时期的现金流入量大于现金流出量 净现金流量为正值 反之 净现金流量为负值 有时为了简化起见现金流量就指净现金流量 精品资料网 二 估算投资项目的现金流量投资决策必须以税后现金流量为基础 须考虑折旧对所得税的影响 1 税后成本与税后收入税后成本 扣除了所得税因素影响的费用净额 一般计算公式 税后成本 实际支付额 1 所得税税率 成本 指根据税法规定允许扣除的成本费用项目 精品资料网 案例5 1假设华南公司2008年12月为了某个生产性资产投资项目发生广告费支出20000元 所得税税率为25 税后成本 20000 1 25 15000 元 精品资料网 税后收入 扣除了所得税因素影响的收入净额 一般计算公式 税后收入 收入金额 1 所得税税率 收入 指根据税法规定需要纳税的应税收入 不包括生产性资产投资项目结束时收回的流动资金等现金流入量 假设华南公司2008年12月某个生产性资产投资项目产生应税收入100000元 所得税税率为25 税后收入 100000 1 25 75000 元 精品资料网 2 折旧费用的抵税作用折旧费用可以起到减少税负的作用 这种作用称为 折旧税抵 或 税收挡板 注意 折旧抵税作用只有当企业组织处于盈利且应税时才存在 如果企业组织出现亏损或虽然盈利但处于免税期 则不存在折旧税收效应 精品资料网 案例5 2假设东南公司和南方公司2008年度销售收入和付现成本都相同 所得税税率为25 两个公司唯一的区别是东南公司拥有一项应计提折旧的生产性资产 固定资产 每年计提的折旧费用都是3000元 而南方公司没有应计提折旧的生产性资产 固定资产 两个公司的现金流量如表5 1所示 精品资料网 精品资料网 东南公司税后利润比南方公司少2250元 但现金流入量却比南方公司多了750元 东南公司每年有3000元的折旧费用计入成本 使应税所得额减少3000元 从而少交所得税750元 3000 25 折旧对税负的影响可按下列公式计算 税负减少额 折旧费用 所得税税率 3000 25 750 元 精品资料网 3 估算税后现金流量税后现金流量有三种计算方法 1 根据现金流量的定义计算 所得税费用是一项现金流出量 应当作为经营现金流入量的一个减项 经营现金流入量 销售收入 付现成本 所得税费用续案例5 2 东南公司税后现金流量计算如下 经营现金流入量 20000 10000 1750 8250 元 精品资料网 2 根据期末经营结果计算 企业每期现金流量的增加主要来自两方面 一是当期增加的税后利润 二是当期计提的折旧费用 经营现金流入量计算公式 经营现金流入量 税后利润 折旧费用续案例5 2 东南公司税后现金流量计算如下 经营现金流入量 5250 3000 8250 元 精品资料网 3 根据所得税对收入 成本和折旧费用的影响计算 经营现金流入量 税后收入 税后成本 税负减少额 收入金额 1 所得税税率 付现成本 1 所得税税率 折旧费用 所得税税率续案例5 2 东南公司税后现金流量计算如下 经营现金流入量 20000 1 25 10000 1 25 3000 25 8250 元 精品资料网 4 估算生产性资产投资项目现金流量的一般原则基本原则 只有增量现金流量 incrementalcashflows 才是与项目相关的现金流量 增量现金流量 接受或拒绝某个生产性资产投资项目后 企业组织的现金流量总额因此发生的变动 精品资料网 估算增量现金流量需要注意的问题 1 区分相关成本与沉没成本 沉没成本不影响项目的取舍 2 考虑机会成本 3 考虑项目对其他部门的影响 4 考虑对营运资金净额的影响 精品资料网 三 货币时间价值1 货币时间价值的概念及其表现形式概念 随着时间的推移 投入周转使用的货币的增值能力或数额就是货币时间价值 两种表现形式 现值 presentvalue PV 和未来值或终值 futureorfinalvalue FV 精品资料网 2 现值及其运用 1 概念 现值指未来一定时间的特定货币按一定利率折算到现在的价值 利息计算包括单利和复利两种方式 单利 本能生利 利息不能生利 复利 本能生利 利息在下期则转为本金与原来的本金一起计算利息 货币时间价值的计算通常都采用复利方式 精品资料网 现值两种形式 复利现值和年金现值 复利现值的计算公式P 复利现值F 复利终值 复利现值系数 通常用 P F i n 表示 可以通过 元的复利现值表 查到 精品资料网 案例5 3王辉计划在5年后获得10000元 假如投资收益率为10 那么 现在他应投入多少元 P 10000 P F 10 5 10000 0 621 6210 元 精品资料网 2 年金 annuity 现值 年金是指定期等额的系列收支 年金现值是指为在每期期末取得相等金额的款项 现在需要发生的现金流量的数额 精品资料网 用A表示每期期末取得的年金 年金现值计算过程如图5 1所示 精品资料网 X即为年金现值系数 用 P A i n 表示 可以通过查1元年金现值表查得 年金现值的计算公式 P A P A i n 精品资料网 年金分类 预付年金和后付年金后付年金即普通年金 现金流量发生于期初的年金称为预付年金 如果n趋近于无穷大 即n 则 0 这种年金便称为永续年金 perpetuity 其现值计算公式为 P A i 精品资料网 预付年金现值计算过程如图5 2所示预付年金现值计算公式为 P A P A i n 1 1 精品资料网 3 终值及其运用终值 现在一定数额的货币按一定的利率计算的一定时间之后的价值 终值也有两种形式 复利终值和年金终值 精品资料网 1 复利终值 复利终值的计算公式为年金终值系数 用 F P i n 表示 可以查1元复利终值表查得 案例5 5如果将10000元投资于收益率为6 的投资项目 3年后能得到多少元 F 10000 1 191 11910 元 精品资料网 2 年金终值 如果用A表示每期期末取得的年金 计算如图 精品资料网 设 X即为年金终值系数 用 F A i n 来表示 可以查1元年金终值表查得 精品资料网 案例5 6沈海计划在5年后还清10000元的债务 银行的存款利率为10 从现在起每年需要存入银行多少元 10000 A 6 105 10000 6 105 1638 元 精品资料网 对于预付年金 其终值计算如下图 F A F A i n 1 1 精品资料网 5 3生产性资产投资决策 不考虑货币时间价值 投资回收期法 paybackperiodmethod 会计收益率法 accountingrateofreturnmethod 考虑货币时间价值 净现值法 netpresentvaluemethod 现值指数法 presentvalueindexmethod 内部收益率法 internalrateofreturnmethod 精品资料网 案例5 7假设吉南公司目前存在三个投资机会 要求的最低收益率为10 资料如下图 精品资料网 一 投资回收期法 以投资回收期 paybackperiod PBP 为评价指标 投资回收期 投资项目引起的现金流入量累计到与投资额相等时所需要的时间 代表收回投资项目的投资额所需要的年限 精品资料网 1 投资回收期计算原理 1 投资额一次性投入 且每期现金流入量相等即年金型投资回收期 PBP 投资额 每期现金流入量案例5 7的C投资项目投资回收期为2 61年 12000 4600 精品资料网 2 投资项目的现金流入量各期不相等或投资额不是一次性投入即混合型投资回收期 PBP 累计净现金流量开始出现正值的年份 上年累计净现金流量绝对值 当年净现金流量 精品资料网 案例5 7的A投资项目和B投资项目累计现金流量状况分别如表5 3和表5 4所示 精品资料网 A项目的投资回收期 2 1 200 13240 1 62 年 B项目的投资回收期 3 1 1800 6000 2 3 年 精品资料网 2 投资回收期法的决策准则独立项目 投资项目的投资回收期 基准投资回收期 接受 反之不接受 互斥项目 从可以接受的投资项目中选择投资回收期最短的投资项目 精品资料网 3 投资回收期法的评价计算简便 容易理解 操作也简单 但没有考虑货币时间价值 以及投资回收期之后的现金流量和投资项目的整体效益 具有战略意义的投资项目通常早期收益较低 后期收益较高 回收期法往往优先考虑急功近利的投资项目 可能导致放弃长期成功的投资项目 精品资料网 二 会计收益率法 以会计收益率 accountingrateofreturn ARR 为评价指标会计收益率 投资项目年平均利润额与原始或平均投资额的比值 1 会计收益率计算原理会计收益率 ARR 年平均利润 原始投资额 100 精品资料网 案例5 7的投资项目会计收益率 A投资项目会计收益率 1800 3240 220000 100 12 6 B投资项目会计收益率 1800 3000 3000 39000 100 15 6 C投资项目会计收益率 600 600 600 312000 100 5 精品资料网 2 会计收益率法的决策准则独立项目 投资项目的会计收益率 最低期望收益率 可接受 反之不接受 案例5 7中 吉南公司要求达到的最低收益率为10 因此 A投资项目和B投资项目都可以接受 C投资项目不可接受 互斥项目 从可以接受的投资项目中选择会计收益率最高的投资项目 案例5 7的吉南公司应该选择B投资项目 精品资料网 3 会计收益率法的评价计算简便 易于理解和掌握 数据资料也易于收集 但是没有考虑货币时间价值 而且以利润为基础不能有效地反映投资项目的真实效益 精品资料网 三 净现值法 以净现值 netpresentvalue NPV 作为评价指标净现值 投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之间的差额 净现值的计算公式CIk 第k年的现金流入量COk 第k年的现金流出量i 预定的折现率 通常根据现金流量风险水平和资本成本确定 精品资料网 1 净现值计算原理项目的现金流量模式属于年金型 直接采用年金现值系数 案例5 7的C投资项目净现值计算如下 NPVC 4600 2 487 12000 560 元 项目的现金流量模式属于混合型 逐项采用复利现值系数 案例5 7的A投资项目和B投资项目净现值计算如下 NPVA 11800 0 9091 13240 0 8264 20000 1669 元 NPVB 1200 0 9091 6000 0 8264 6000 0 7513 9000 1557 元 精品资料网 2 净现值法的决策准则独立项目 净现值大于零 投资项目可以接受 反之 净现值小于零 投资项目不接受 案例5 7的A投资项目和B投资项目的净现值都大于零 可以接受 C投资项目的净现值小于零 不可以接受 互斥项目 选择净现值大于零 所有可以接受的投资项目 且净现值最大的投资项目 案例5 7应该选择A投资项目 精品资料网 3 净现值法的评价考虑了货币时间价值 具有广泛的适用性 在理论上也比其他方法更为完善 它与企业组织价值最大化目标一致 折现率的确定是一个复杂的问题 折现率的高低影响投资项目的可行性 只能说明投资项目的收益率高于或低于预定的收益率 不能确定投资项目本身的收益率 净现值本身是一个绝对数 不利于不同规模投资项目的比较 精品资料网 四 现值指数法 现值指数 presentvalueindex PVI 作为评价指标 现值指数 投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率 它说明单位投资未来可以获得的现金流入量现值 精品资料网 1 现值指数计算原理计算公式 案例5 7的A投资项目 B投资项目和C投资项目的现值指数分别为 PVIA 11800 0 9091 13240 0 8264 20000 1 08PVIB 1200 0 9091 6000 0 8264 6000 0 7513 9000 1 17PVIC 4600 2 487 12000 0 95 精品资料网 2 现值指数法的决策准则独立项目 现值指数大于1 可接受 反之不接受 案例5 7的A投资项目和B投资项目的现值指数都大于1 可以接受 C投资项目的现值指数小于1 不可接受 互斥项目 选择现值指数大于1且最大的投资项目 案例5 7的吉南公司应该选择B投资项目 3 现值指数法的评价一定意义上弥补了净现值法的缺陷 可以进行不同规模投资项目的比较 但依然不能显示投资项目本身的收益率 精品资料网 五 内部收益率法 以内部收益率 internalrateofreturn IRR 作为评价指标内部收益率 能够使投资项目未来现金流入量的现值等于现金流出量的现值的折现率 或是使投资项目的净现值等于零的折现率 计算公式 精品资料网 1 内部收益率计算原理项目的现金流量模式是年金型 先计算年金现值系数 P A i n 再依据正负相邻的两个折现率 i 求内部收益率 投资项目的现金流量模式是混合型 通过逐次测试法计算内部收益率 IRR 先估计使净现值由正值到负值相邻的两个折现率 i 再依据这两个折现率 用内插法计算内部收益率 IRR 计算公式 精品资料网 案例5 7的C投资项目内部收益率计算 年金现值系数 原始投资额 年现金流入量 12000 4600 2 60