互联网理财产品的压力测试建模与流动性风险管理以余额宝为例.docx

互联网理财产品的压力测试建模 与流动性风险管理以余额宝为例荫潘庄晨邢 博范小云摘要院文章以近年来兴起的以余额宝为代表的互联网金融理财产品的流动性风险管理为研究对象，以金融机构的流 动性风险压力测试模型为基础，结合货币市场基金的特点建立了基于现金流压力测试法的互联网金融理财产品流动性 风险压力测试模型，识别风险触发因素，并在此基础上进行压力测试的情景设计，最后提出了互联网理财产品进行流动 性风险管理的若干途径。关键词：互联网理财产品；流动性风险；压力测试；余额宝一尧 流动性风险压力测试的理论研究对流动性风险进行压力测试的目的是分析目标机构 的短期流动资金能否应对紧急支付情况袁如大量资金集中 流出遥 压力测试的方法一般分为敏感性测试和情景测试袁 后者又可根据是否实际发生过分为历史情景法和假设情 景法遥 敏感性测试侧重分析某一经济变量或风险因素的变 动对流动性风险的影响袁情景测试则关注整个机构或市场 环境发生的变动遥 neu 和 matz渊2007冤认为情景设计和现金 流量化是流动性风险管理的核心袁指出银行应根据流动性 风险容忍度确定其极限结构和平衡能力遥 我国多采用较敏 感性分析袁对情景因素的设计简单随意袁对金融市场环境 和宏观经济的关注度明显不足袁从而影响了压力测试的效 果渊余珊萍尧杨翊之袁2010冤遥现金流压力测试是流动性压力测试的有效方法袁通过 考察流动性缺口对现金流量的影响进行测试遥 流动性缺口的大小取决于某一时点上的流动性供给与需求之差袁进而受限于诸多影响流动性供求量的因素袁如外部融资能力和 信用评级遥 周凯渊2014冤以巴塞尔委员会对标准流动性冲击 定义的七个情景为假设袁 参考流动性覆盖率指标计算方 法袁基于现金流缺口分析模型构建了针对中国银行业的流 动性风险压力测试模型遥考虑到金融机构中普遍存在的期限结构错配和整体 流动性问题袁着眼于银行账户资产负债的结构性流动性风 险压力测试也十分重要遥 该方法考察关键指标降低时金融 机构调整资产负债结构的压力承受程度和能力袁对调整中 长期发展战略具有指导意义遥 虽然资产负债指标法简单易 行袁但其受限于会计准则的影响袁且容易忽略时间维度和 表外项目袁进而可能造成对流动性风险和平衡能力评估结 果的失真渊neu & matz袁2007冤遥我国学者对流动性风险压力测试的理论研究主要集中在三个方面院 一是对压力测试管理与实践的描述性研 究袁杨鹏渊2005冤对压力测试的理论与技术进行了综述袁同- 36 -时介绍了美国尧 英国和加拿大监管当局的压力测试规范遥 二是对国际压力测试理论在中国的适用性研究袁 如巴曙 松尧朱元倩渊2010冤在对压力测试技术和实际操作细节系统 性研究的基础上袁探讨了在数据缺乏的发展中国家如何有 效实施压力测试的问题曰周宏尧潘沁渊2010冤指出由于中国 商业银行体系的流动性受到政策面的深入影响袁需对国际 测试技术与模型进行本土化改造遥 三是对流动性风险压力测试建模的探索性研究袁如张晓丹尧林炳华渊2012冤以存贷 比为因变量尧 各种宏观经济因素作为自变量建立计量模 型袁对商业银行流动性风险进行实证研究遥二尧 互联网金融理财产品的压力测试模型初建1. 建立压力测试模型遥本研究以余额宝流动性风险的 触发因素为自变量袁以余额宝未来某一时段的净现金流为 因变量袁采用现金流压力测试方法建立测试模型袁通过考 察流动性缺口对现金流量的影响进行测试遥 本研究选取现 金流缺口渊公式淤冤和流动性覆盖率渊lcr袁公式于冤作为承 压指标袁通过对比压力情景下余额宝在某一时段的流动性 储备和净现金流缺口判断其在设定情景下的承压能力遥现金流缺口=某一时期特定情景下的现金流入-同一 时期特定情景下的现金流出淤 流动性覆盖率渊lcr冤=优质流动性资产储备/预期未来30 日现金净流出量伊100% 于在上式中袁传统的现金流缺口一般由存量资产负债业 务的到期日确定袁是商业银行进行流动性压力测试的常用 口径遥 作为以高流动性见长的余额宝来说袁新客户申购尧存 量客户追加申购与赎回尧资金垫付与偿还等均会影响未来 现金流袁故而在进行压力测试之前袁还需考虑客户行为与 支付宝资金垫付能力对到期现金流的影响袁并对未来各时 段的到期现金流作出适时调整遥 结合余额宝资产配置结 构袁调整后的承压指标计算公式为院当日现金流缺口=渊当日申购+当日到期投资+当日支 付宝垫资冤-渊当日赎回+当日新增投资+当日偿付支付宝垫序号触发事件情景类型驱动风险因素直接风险因素关联科目变动1机构的信用评级 短期下调三级假设情景信用风险上升资产质量下降袁 投资者信任 度降低坏账准备/坏账增加 基金规模缩减2道德丑闻或违 法案件假设情景表外风险上升资产异常流失净赎回激增 支付宝垫款增加3短期集中消费历史情景无短期流动性紧张净赎回增加 支付宝垫款增加4股市行情上涨历史情景无部分持有基金转入股市净赎回增加 支付宝垫款增加5银行理财产品 门槛降低历史情景无一定规模资金转入银行理财净赎回增加 支付宝垫款增加6融资能力下降历史情景市场流动性 趋紧融资来源减少尧难度加大同业授信额度减少 同业拆借利率升高表 1 单一事件驱动下的压力情景设计协 议 存 款 性 质 转 变为一般性存款遥 这 一 转 变 意 味 着 货 币 市 场 基 金 在 银 行 存 款 需 与 其 他 一 般 性 存 款 一 样 缴 纳 存 款 准 备金袁利率上浮水平资冤 盂流动性覆盖率渊lcr冤=债券现金市值/30渊现金流出总 量均值-现金流入总量均值冤伊100%榆 2. 设定压力情景遥 为保证压力情景设计的适用性袁本研究先后对 20 余家货币市场基金的基金经理进行了电 话尧邮件和现场访谈袁采用内容分析法对访谈内容进行整 理归纳袁并结合余额宝的基本情况袁提炼出影响余额宝流 动性风险的四个主要因素袁在此基础上设计压力情景遥渊1冤基金规模遥 虽然较大的基金规模有助于提升余额 宝的收益率水平袁但同时也意味着支付宝将面临较高的资 金垫付风险遥 一旦垫付规模超过短期内可以筹集的资金规 模袁势必会影响投资者的资金赎回袁加之投资者对互联网 金融安全性的信任尚未建立袁极易引发挤兑遥渊2冤挂钩货币市场基金本身的流动性风险遥 余额宝是 货币市场基金这一传统晦涩金融词汇面向普罗大众的形 象化称谓袁其本质是一种开放式的货币市场基金袁并最终 决定余额宝的流动性和盈利性遥 为了保持稳定的收益和较 高的流动性袁目前余额宝的资金投向主要集中于银行协议 存款袁未来在监管政策的变化下有可能更多转向债券市场 和存单市场遥 在正常市场情况下袁货币市场基金属低风险 投资袁但一旦出现金融危机等极端情况袁如基金持有的票 据或债券出现大范围违约袁货币市场基金将出现与支付宝 交割的大规模违约袁从而引发余额宝的流动性危机遥渊3冤监管政策遥 余额宝的快速发展得益于政策套利袁也 相应会受到监管政策变化的影响遥 政策变化对余额宝流动性的影响主要体现在两个方面院序号风险因素相关业务科目变动1政策因素货币市场基金纳入一般性存款袁且需缴纳存款准备金曰 银行一般协议存款提前支取需缴纳罚息2资产质量下降债券市值大幅下降 货币市场基金所持债券违约率上升3合作机构 信任度降低同业授信额度/垫资额度减少 淘宝商户集中提现4投资者信任度降低资金集中转出一 是 对 余 额 宝 资 金 主 要 投 向要要银 行 同 业 协 议 存 款 的 认 定 问题遥 余额宝因其庞大的资金规模 能够通过与银 行 的 协 商 获得 较 高 的协议存款利息袁从而保证了余额也会受到限制遥 收 益率高尧流动性强 是 余 额 宝 吸 引 客 户的关键袁一 旦收 益率降低袁加之受 银 行 系 理 财 产 品的冲击袁投资者大规模资金赎回的可能性增大遥 二是利息保护优惠政策的影响遥 余额宝的收益得益于其所享受的利息保护优惠政策袁即同时获得银行协议存款 的高利率和允许提前支取而不必支付罚息遥 2013 年末袁银 行界很多声音呼吁要取消货币市场基金享有的利息保护 优惠政策袁这一呼声也引起了证监会的高度关注遥 一旦利 息保护优惠政策被取消袁集中投向同业协议存款且大部分 都附有利息保护条款的货币市场基金将面临巨大风险遥 以 资金规模超过 5 000 亿元的余额宝为例袁 一旦取消利息保 护优惠政策袁当为应对流动性风险需要提前支取定期存款 时袁 作为基金运营方的天弘基金管理公司 1.6 亿元的风险 准备金完全不能覆盖罚息带来的损失袁 在天弘基金仅为 1.8 亿元的注册资金情况下袁 这一损失甚至可能直接导致 其破产遥渊4冤短期大额赎回遥 货币市场基金作为一种开放式基 金袁通常被投资者作为消费或定期投资前暂时存放现金以 获得资金碎片化收益的场所袁当基金净值跌破 1 货币单位 每份时很容易发生大规模赎回遥此外袁货币市场基金普遍采用摊余成本法为主尧影子价格法为辅的基金净值确定方法遥 通常情况下袁影子价格估 值偏离度低于 0.5%时袁货币市场基金即使有小幅波动袁也可 维持其固定净值袁 从而减小轻微市场扰动和投资损失引发 挤兑的可能性遥但如果影子价格估值偏离度达到 0.5%以上袁 货币市场基金就必须放弃 1 货币单位每份的赎回价格重 新确立基金净值遥 此时袁影子价格估值偏离度达到 0.5%之表 2 风险因素联动下的压力情景设计宝较高的收益水平遥然而近来有呼声指出袁为了对规模日益扩大的货 币市场基金进行流动性风险管理袁 拟 将货币市场 基 金 在 银 行 的 同 业- 37 -前赎回的投资者可以将损失转移给后赎回的投资者袁从而 催生机会主义行为遥 市场一旦产生恐慌袁即使很小的实际 亏损也有可能导致挤兑遥渊5冤压力情景设计遥淤单一事件驱动的压力情景遥 将引起流动性风险的独 立事件作为单一事件袁根据余额宝和货币市场基金历史上 是否发生过类似情景分为历史情景和假设情景袁根据流动 性风险产生的内在逻辑从每类情境中提炼驱动风险因素 和直接风险因素袁并直接对应到资产负债表相应科目的变 动上袁完成由触发事件到风险因素再到业绩表现之间的逻 辑构建渊表 1冤遥于风险因素联动下的压力情景遥 事实上袁虽然单一事 件驱动下会引发流动性问题袁但除非受到特别极端事件的影响袁得益于货币市场基金主要投向流动性较高的固定收 益产品袁单一事件一般不会引发大规模的流动性危机遥 但 当多种风险触发因素联动发生时袁流动性风险的复杂性与 传染性特点便会快速显现出来袁造成流动性危机的可能性 也越大遥 因此袁本研究在对单一驱动因素的识别分析基础上袁亦对风险因素联动下的压力情景进行了设计渊表 2冤院三尧 互联网金融理财产品的流动性风险管理1. 强化负债端的稳定性管理遥 对互联网金融理财产 品的负债端管理主要是对客户资金转入与转出的管理遥 设 置资金转入转出限额虽然能从总量上将负债规模控制在 压力允许的范围内袁但这一限制无疑与其倡导自由和便利 的初衷相悖遥 与银行系宝宝类产品相比袁诞生于互联网金 融企业的宝宝类产品无论是在资金实力还是在流动性风 险管理技术等方面都相对落后袁这一方面对与其合作的基 金公司提出了更高的要求袁另一方面也迫使互联网企业自 身利用掌握的大数据优势开发流动性风险管理技术并建 立相应的制度袁通过对日常申购赎回的持续监控尧对突发 事件的敏感性分析尧对基金持有人结构和大客户的综合分 析等建立基金规模的预判模型袁逐渐实现以大数据为基点 的预测型基金负债规模管理遥2. 优化资产端的配置遥 渊1冤综合多项指标袁合理预判市场资金面遥 对市场资金面的预判能对资产的变现和现金回笼情况进行预测遥 资金 面宽松时袁货币市场流动性旺盛袁市场价格相对较低袁货币 市场基金可以减少现金保有量袁 增加投资以拉高基金价 格曰当资金面较窄时袁货币市场流动性则相对紧张袁虽然市 场价格会上升袁但货币市场基金仍需预留较多流动性以应 对可能出现的大规模赎回遥 一般而言袁对市场资金面的预测可以通过外汇占款尧财政存款尧流通中现金尧公开市场操 作和上缴央行准备金等指标进行遥渊2冤通过对资产配置结构的科学设计合理配置存款尧 债券和买入返售比例遥 余额宝刚刚推出时袁为保持充足的 流动性袁将绝大部分资金投向银行协议存款袁适逢市场资金面紧张袁资金价格走高袁余额宝通过在资金规模上的优 势获得了较高的协议存款利率袁又通过随时赎回条款保证 了存款提前支取的效率袁同时锁定了投资收益遥 随着市场- 38 -资金面紧张局面的逐步缓解袁 资金市场价格逐渐回落袁从 而拉低了余额宝的收益率水平遥 加之已经积累了一定的流 动性管理经验袁余额宝开始逐步加大对债券市场的投资遥渊3冤保持组合债券中流动性较好的债券持仓比例袁提 高组合的整体流动性遥 以余额宝为例袁其投资组合债券由 国债尧企业债和金融债组成遥 余额宝上市初期投资国债袁占 当时所持债券市值的 10.37%袁随后开始逐步减持遥 企业债 券的收益率较高袁但受企业信用及资质的影响袁流动性风 险相对较大遥 相较而言袁金融债无论是在流动性还是在收 益率方面都具有优势袁因而一直是余额宝在债券市场的主 要投资对象遥此外袁建立宏观政策预警和快速反应机制袁应对如参 与缴纳存款准备金等政策变化对货币市场基金市场表现 的影响曰保持基金杠杆比例维持在适度水平袁合理安排抵 押券袁防止突发事件的冲击曰寻求市场部门支持袁积极引导 客户申购袁对冲持续大额赎回带来的流动性风险等也是优 化基金资产端配置的重要手段遥参考文献院1 matz， neuliquidity risk measurement and management：a practitioners guide to glob- al best pracicesmwiley finance series wiley & sons（asia），20072 余珊萍，杨翊之新巴塞尔框架下流动性风险管理方