第四章长期投资决策1.ppt

第四章长期筹资决策 第1节资本成本第2节杠杆利益与风险第3节资本结构理论与决策 4 1资本成本 4 1 1资本成本的概念与构成资本成本 是指企业为筹集和使用长期资金 包括借入资金和自有资金 而付出的代价 注 由于资金包括长期资金和短期资金 而长期资金又称为资本 资本成本的构成 资本成本包括资本筹集成本和资本使用成本两部分 资本筹集成本 指企业在资本的筹集过程中所支付的各项费用 如发行股票和债券 借款等各项费用 资本使用成本 是指企业在使用资本过程中所支付的各项费用 如股票和债券利息 银行贷款利息等 资本使用成本是企业经常发生的 而资本筹集成本通常在筹集资金时一次性发生 4 1 1资本成本的概念与构成 2 资本成本的种类个别资本成本 由不同筹资渠道形成综合资本成本 总资本成本的加权平均数边际资本成本 追加筹资时综合资本成本 4 1 1资本成本的概念与构成 3 资本成本的作用 资本成本在企业筹资决策中的作用资本成本是企业选择筹资渠道 确定筹资方式的一个重要标准 资本成本是企业确定资本结构的主要依据 资本成本在企业投资决策中的作用在利用净现值指标进行投资决策时 通常以资本成本作为贴现率 在利用内部报酬率指标进行投资决策时 通常以资本成本作为基准率 4 1 1资本成本的概念与构成 4 1 2个别资本成本 个别资本成本是指各种长期资本的成本 企业的长期资本一般有长期借款 债券 优先股 普通股 留用利润等 其中前两者可称为债务资本 后三者可称为权益资本 4 1 2个别资本成本的测算 资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标 一般公式为 K 资本成本率 D 税后资本使用费 P 名义筹资数额 F 筹资费用额 f 筹资费用率 即筹资费用与筹资数额的比率 长期债务资本成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本 债务的利息一般允许在企业所得税前支付 因此 企业实际负担的利息为 利息 1 所得税率 4 1 2个别资本成本的测算 长期借款资本成本 其中 I为年利息额 T为所得税率 L为借款额 F 手续费率 4 1 2个别资本成本的测算 长期借款资本成本 某企业取得5年期长期借款200万元 年利率为11 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率为0 5 假设企业所得税率为25 那么该项长期借款的资本成本为 4 1 2个别资本成本的测算 公司债券的资本成本 长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息 计算原理同长期借款 公式为 4 1 2个别资本成本的测算 公司债券的资本成本 甲企业发行债券 面值500元 票面利率10 发行价格530元 债券融资费率3 企业所得税率40 试确定该债券的资本成本 计算 K 500 10 1 40 530 1 3 5 8 注意 由于债券发行时有平价 溢价和折价三种情况 4 1 2个别资本成本的测算 练习 某公司拟发行债券 债券面值为1000元 5年期 票面利率8 每年付息一次 到期还本 若预计发行时债券市场利率为10 债券发行费用为发行额的5 该公司适用的所得税税率为30 则该债券的资本成本为多少 注 债券的发行价格保留整数 资本成本百分数保留到小数点后一位 债券发行价格 1000 8 P A10 5 1000 P F10 5 924债券的资本成本 优先股的资本成本 优先股最大的特点是定期支付固定股利 无到期日 股利从税后利润中支付 每年支付都相同 所以是一项永续年金 优先股的资本成本公式 优先股成本属于权益成本 其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利 4 1 2个别资本成本的测算 某公司共发行面额为100元的优先股10000股 股息率为11 发行价格为110元 股 发行费用为4 企业发行优先股的成本为 优先股的资本成本 4 1 2个别资本成本的测算 普通股的资本成本 1 零成长股利普通股成本如果普通股每年股利固定不变 则与优先股资本成本计算一样 其公式为 其中 普通股的资本成本 每年支付的普通股股利 普通股的筹资额 普通股的筹资费用率 4 1 2个别资本成本的测算 普通股的资本成本 2 固定股利增长率普通股成本对固定股利增长率股票进行过估价 4 1 2个别资本成本的测算 某公司普通股总价格5000万元 筹资费用率为5 预计第一年将发放股利500万元 以后每年股利增长4 问 该企业普通股成本为多少 普通股的资本成本 4 1 2个别资本成本的测算 普通股的资本成本 资本资产定价模型 4 1 2个别资本成本的测算 留用利润的资本成本 留用利润是否有资本成本 应当如何测算留用利润的资本成本 留用利润的资本成本 留存收益是所得税后形成的 其所有权属于股东 实质上相当于股东对公司的追加投资 实际上 股东将利润留存于企业是想获得投资报酬 所以留存收益也有成本 其成本就是股东想要的普通股的报酬 与发行普通股相比 留存收益的成本中没有筹资费用 其计算公式可以比同普通股 只是在其计算中没有筹资费用率而已 练习题 例 南京休斯公司计划筹资6000万元 公司所得税税率为25 其他资料如下 1 向银行借款500万元 借款年利率为5 手续费率为2 2 按溢价发行债券 债券面值2000万元 溢价发行价格为2200万元 票面利率为7 期限为10年 每年支付一次利息 其筹资费率为3 3 发行普通股3000万元 每股发行价格15元 筹资费率为6 今年刚发放的每股股利为0 9元 以后每年按8 递增 4 不足部分用企业留存收益补足 要求 计算该企业各种筹资方式的个别资金成本 银行借款成本 债券资金成本 普通股资金成本 留存收益资金成本 个别资金成本计算 4 1 3综合资本成本 企业资金来源各种渠道 筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低 而且是综合资本成本最低 综合资本成本 也称加权平均资本成本 是以各种资本所占总资本的比重为权数 对各种资本成本加权平均的结果 其中 加权平均资本成本 第i种资本占总资本的比例 第i种资本的成本 某公司共有资本1000万元 其资金来源结构如下 4 1 3综合资本成本 4 1 3综合资本成本 某公司初创时拟筹资5000万元 其中长期借款500万元 年利率为10 发行长期债券1000万元 票面利率12 筹资费用率3 发行优先股1000万元 固定股利率是12 筹资费用率是3 以每股25元的价格发行普通股股票100万股 预计第一年每股股利为2 4元 以后每年股利增长5 每股支付发行费1元 要求 计算该公司的综合资本成本率 所得税税率为33 1 长期借款的资本成本率 10 1 33 6 7 2 长期债券的资本成本率 12 1 33 1 3 8 29 3 优先股的资本成本率 12 1 3 12 37 4 普通股的资本成本率 2 4 25 1 5 15 5 公司的综合资本成本率 6 7 10 8 29 20 12 37 20 15 50 12 402 4 1 4边际资本成本 边际资本成本 指企业追加筹集资本的成本 反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本 4 2杠杆收益与风险 4 2 2财务成本固定成本 是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本 属于固定成本的主要有按直线法计提的折旧费 保险费 管理人员工资 办公费等 单位固定成本将随产量的增加而逐浙变小 变动成本 是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本 直接材料 直接人工等都属于变动成本 但产品单位成本中的直接材料 直接人工将保持不变 成本习性分类 固定成本 变动成本 固定成本图 成本 业务量 固定成本 成本线 业务量线 变动成本线 变动成本图 总成本模型 Y a bx其中 a 固定成本b 单位变动成本x 业务量 边际贡献 M px bx p b x mx其中 p x b m分别表示单位销售价格 业务量 单位变动成本 单位边际贡献 息税前利润 EBIT 销售收入 总成本 销售收入 固定成本 变动成本 4 2 3经营杠杆 经营杠杆的概念 指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额变动率的现象 在理解营业杠杆时 一般假设产品的市场价格和成本不变 而仅考虑市场业务量的变动对息税前利润的影响程度 X公司的营业总额为2400万元 3000万元 固定成本800万元 变动成本率60 公司1998 2000年的营业杠杆利益如下 单位 万元 4 2 3经营杠杆 从上表看出 该公司有效地利用了营业杠杆 获得了较高地营业杠杆利益 即息税前利润增长幅度高于营业总额的增长幅度 4 2 3经营杠杆 X公司1998 2000年的营业风险如下 单位 万元 4 2 3经营杠杆 由上表可知 该公司没有有效地利用营业杠杆 从而导致营业风险 即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度 4 2 3经营杠杆 经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的的倍数 是衡量经营杠杆大小的指标 经营杠杆系数 息税前盈余变动额 变动前息税前盈余 销售量变动数 变动前销售量 销售额变动数 变动前销售额 4 2 3经营杠杆 其中 销售量 销售单价 单位变动成本 固定成本 其中 总的变动成本 销售总额 固定成本 4 2 3经营杠杆 练习 某企业只生产一种产品 2005年产销量为5000件 每件售价260元 成本总额为100万元 在成本总额中 固定成本为35万元 单位产品变动成本为130元 要求 1 计算2005年的营业杠杆系数 2005年的营业杠杆系数 2 若2006年预计固本将降低到30万元 假设其他条件不变 计算其营业杠杆系数 2006年固定成本降低的营业杠杆系数 3 若2006年计划产销量为6000件 假设其他条件不变 计算其营业杠杆系数 4 24财务杠杆 财务杠杆的概念 是指企业在筹资过程中对债权资本的利用 由于存在固定财务费用 使税后利润的变动率大于EBIT变动率的现象 固定财务费用包括利息 租金等 由于债务利息I的存在 息税前利润的变化 会引起税后利润更快速地变化 由此形成了财务杠杆 X公司1998 2000年的息税前利润分别为160万元 240万元和400万元 每年的债务利息为150万元 公司所得税率33 财务杠杆利益如下表 单位 万元 4 24财务杠杆 X公司1998 2000年的息税前利润分别为400万元 240万元和160万元 每年的债务利息为150万元 公司所得税率33 财务杠杆风险如下表 4 24财务杠杆 财务杠杆系数 是指企业每股普通股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数 财务杠杆系数可以用公式表示 其中 财务杠杆系数 普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余 息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余 4 24财务杠杆 公式 利息越大 则DFL越大 企业财务风险越大 4 24财务杠杆 4 2 5总杠杆收益与风险 经营杠杆是通过扩大销售量或销售额来影响息税前盈余 财务杠杆是通过扩大息税前盈余来影响每股盈余 如果两种杠杆共同作用 那么销售量或销售额稍有变动就会使每股盈余产生较大的变动 企业的风险也就会更高 其中 总杠杆系数 普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余 销售量变动数 变动前的销售量 销售额的变动数 变动前的销售额 4 2 5总杠杆收益与风险 P89例题4 15 某公司2005年销售产品100万件 单价60元 单位变动成本40元 固定成本总额为1000万元 公司负债500万元 年利息率为10 要求 1 计算2005年息税前利润总额 2 计算该公司总杠杆系数 保留一位小数 4 2 5总杠杆收益与风险 1 息税前利润总额 100 60 40 1000 1000 万元 2 联合杠杆系数 2 1 4 3资本结构决策 4 3 1资本结构概述指企业各种资本的价值构成及其比例关系 广义 指全部资金 包括长期资金和短期资金 的结构 4 3资本结构决策 4 3 1资本结构概述资本结构的意义 可以降低企业综合资本成本 可以获取财务杠杆利益 可以增加公司价值 4 3 2最优资本结构决策 最佳资本结构的含义 资本成本比较法 每股利润分析法 公司价值比较法 三 资本结构的决策方法 最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下 使其预期的综合资本成本率最低 同时使企业价值最大的资本结构 资本成本比较法是在适度财务风险的条件下 计算不同资本结构的综合资本成本率 并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法 每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法 公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下 以公司价值的大小为标准 经过测算确定公司最佳资本结构的方法 每股利润无差别点分析法每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点 又称息税前利润平衡点或筹资无差别点 计算公式 决策原则 根据每股利润无差别点 选择每股利润大的筹资方案 4 3 2最优资本结构决策 每股利润无差别点 当预计的EBIT大于每股无差别点的EBIT时 运用负债筹资可获得较高的每股收益当预计的EBIT小于每股无差别点的EBIT时 运用权益筹资可获得较高的每股收益当预计的EBIT等于每股无差别点的EBIT时 采用两种方式没有差别 每股利润无差别点分析法 P92页例题表格4 8 每股利润无差别点分析法 优缺点及适用范围容易理解 测算较为简单 以普通股每股收益最高为决策标准 没有考虑财务风险因素 适用于资本规模不大 资本结构不太复杂的股份有限公司 资本成本比较法决策原则 选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案 P94例题表格4 9 4 3 2最优资本结构决策 资本成本比较法 优缺点及适用范围容易理解 测算过程简单 是一种常用的方法 决策目标是利润最大化 没有测算财务风险因素 适用于规模较小 资本结构较简单的非股份制企业 自测题 多选题 在计算个别资本成本时 需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有 A 银行借款 长期债券 优先股 普通股 在事先确定企业资本规模的前提下 吸收一定比例的负债资本 可能产生的结果有 A 降低企业资本成本 降低企业财务风险 加大企业财务风险 提高企业经营能力 自测题答案 答案 A 银行借款 长期债券 答案 A 降低企业资本成本 加大企业财务风险 选择题 单选 1 调整企业资本结构并不能 A 降低资金成本B 降低财务风险C 降低经营风险D 增加融资弹性2 成本按其习性可划分为 A 约束成本和酌量成本B 固定成本 变动成本C 相关成本和无关成本D 付现成本和非付现成本 3 最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的 A 企业价值最大的资本结构B 企业目标资本结构C 加权平均资金成本最低的目标资本结构D 加权平均资金成本最低 企业价值最大的资本结构4 某企业生产单一产品 该产品的单位产品完全成本为6 3元 单位变动成本为4 5元 若本月产量为1500件 则该产品的固定成本为 A 9450元B 6750元C 2700元D 3200元 5 某企业本期财务杠杆系数为1 5 本期息税前利润450万元 则本期实际利息费用为 A 100万元B 675万元C 300万元D 150万元6 某公司推销员每月固定工资500元 在此基础上 推销员还可得到推销收入0 1 的奖金 则推销员的工资费用属于 A 半变动成本B 半固定成本C 酌量性固定