第七章股利决策.ppt

1 第七章股利决策 本章要点 股利政策的基本理论股利分配政策与内部筹资影响公司选择股利政策的因素股利的发放股票股利与股票分割股票回购 2 股利政策理论的重点 主要在探讨股利政策是否会影响公司价值 第一节股利政策的基本理论 股利无关论 前者以米勒 Miller 和莫迪格莱尼 Modigliani 为首 主张股利政策不会影响公司价值 股利相关论 后者主张股利政策会影响公司价值 知名学者主要有戈登 Gordon 杜兰德 Durand 及林特纳 Linterner 等人 3 1961年 著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发表了一篇著名的论文 股利政策 增长和股票价值 在文章中 他们提出了股利无关论 该理论认为 在完善的资本市场环境中 股利支付数额不会影响公司价值 公司的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险 后来 人们把其理论称之为MM理论 一 股利政策无关论 4 MM理论是在无所得税 无摩擦资本市场及其他完美性的前提下导出的 在这些前提下 MM理论认为股利政策并不会影响公司价值 任何一种股利政策所产生的效果都可以由其他形式的融资取代 如果公司不按照股东的意愿来发放股利 股东也可以自制股利 5 在MM以外 戈登 杜兰德及林特纳等人认为公司的股利政策会影响公司的价值 MM理论认为 完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷 现实生活中不存在无关论提出的假设前提 当逐一放宽MM无关论的假设时 股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响 1 风险偏好2 税率差异3 发行成本4 代理成本 二 股利政策相关论 6 第二节股利分配政策与内部筹资 剩余股利政策 固定股利支付率政策 固定或持续增长的股利政策 低正常股利加额外股利政策 7 一 剩余股利政策 ResidualDividendPolicy 1 剩余股利政策的概念 剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时 根据一定的目标资本结构 最佳资本结构 测算出投资所需的权益资本 先从盈余当中留用 然后将剩余的盈余作为股利予以分配 8 1 测定目标资本结构 2 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额 3 最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额 4 投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余 再将其作为股利发放给股东 2 采用剩余股利政策应遵循的步骤 9 例 假定某公司某年提取公积金后的税后净利润为600万元 第二年的投资计划所需资金800万元 公司的目标资本结构为权益资本占60 债务资本占40 则本年发放的股利为多少 优点 保持理想的资本结构 使加权平均资金成本最低 3 剩余股利政策 10 固定股利支付率政策 是公司确定一个股利占盈余的比率 长期按此比率支付股利的政策 在这一股利政策下 各年股利额随着公司经营的好坏而上下波动 获得较多盈余的年份股利额高 获得盈余少的年份股利额低 二 固定股利支付率政策 StablePayoutRatioPolicy 11 优点 体现投资与收益的对等 缺点 易使外界产生公司经营不稳定的印象 不利于股票价格的稳定与上涨 一般企业不会采用这种政策 适用于内部员工持股的公司 股利支付率 股利 净利润 股利的发放额随利润的变动而波动 12 这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变 只有当公司认为未来盈余会显著地 不可逆转地增长时 才提高年度的股利发放额 不过 在通货膨胀的情况下 大多数公司的盈余会随之提高 且大多数投资者也希望公司能够提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利 因此在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额 三 固定或持续增长的股利政策 ConstantPayoutOrStableDividendwithGrowthPolicy 13 优点 1 投资收益稳定 有利于树立公司良好形象 有利于股票价格的稳定 2 有利于投资者安排股利收入和支出 3 有利于机构投资者购买 缺点 股利的支付与盈余脱节 当公司收益较低时 支付较高的股利 易引起公司资金短缺 导致财务状况恶化 同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本 14 这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间折中的股利政策 按照这一政策 公司一般情况下每年只支付固定的 数额较低的股利额 只有当企业盈利较高 资金较为宽裕时 股东才会得到高于一般年度正常股利额的额外现金股利 但额外股利并不固定化 不意味着公司永久地提高了规定的股利率 四 低正常股利加额外股利政策 RegularPlusBonusPolicy 15 优点 1 具有较大的灵活性 2 可以使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低 但比较稳定的股利收入 从而吸引住这部分股东 不足 如果公司经营状况一直良好 并持续地支付额外股利 股东对股利发放的期望水平会随之升高 额外股利会失去它原本的意义 股东会将额外股利也视作正常股利之内 一旦公司因盈利下降而减少额外股利时 则会招致股东的不满 这种政策既可以维持一定稳定性 又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构 因而为许多企业所采用 16 一 法律因素 第三节影响公司选择股利政策的因素 1 资本保全2 企业积累3 净利润4 超额累积利润 17 二 公司因素 1 变现能力2 融资能力3 资本结构和资金成本4 投资机会的制约5 偿债能力 18 公司在借入长期债务时 债务合同对公司发放现金股利都有限制其支付程度的条款 这是为了防止公司过多发放股利 影响其偿债能力 增加债务风险 这种限制条款包括 1 对发放现金股利时公司的流动比率 速动比率 已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制 2 如果公司同时发行优先股 优先股会对公司普通股股利的发放有所限制 3 未来股息的发放不能动用签订贷款协议之前的留存利润 而只能用协议签订以后的新增收益来支付 三 合同因素 19 四 股东因素 五 其他因素 1 稳定的收入和避税2 控制权的稀释 1 机构投资者的投资限制2 通货膨胀的影响3 股利政策的惯性 20 一 股利发放的程序 第四节股利的发放 几个重要日期 21 股利宣告日 公司董事会将股利支付情况予以公告的日期 股权登记日 即有权领取股利的股东有资格登记的截止日期 除息日 在股权登记日的前四天为除息日 股利支付日 即向股东发放股利的日期 22 例 某公司董事会在2006年5月10日的会议上决定 正常的股利分配为每股1元 公司将于2006年7月1日正式将上述股利支付给已在2006年6月20日登记为本公司股东的人士 23 现金股利财产股利实物股利负债股利股票股利 二 股利发放的方式 24 1 现金股利 以现金支付的股利 是股利支付的主要形式 2 财产股利 以现金以外的资产支付的股利 3 实物股利 公司以某些实物作为股利发放 发放时公司往往是以自己的产品作为股利发放的 这种形式很少采用 4 负债股利 以负债支付的股利 应付票据 公司的债券等 5 股票股利 以增发的股票作为股利的支付方式 25 三 利润分配项目 1 法定公积金公司在分配当年的税后利润时 应提取利润的10 列入公司法定公积金 用于公司的积累和发展 2 任意公积金任意公积金是在计提法定公积金之后 由公司章程规定或股东会议决议提取的公积金 其提取比例或金额由股东会议确定 但有合理的比例 3 股利股利是公司在弥补亏损 提取公积金之后向股东分配的利润 26 第五节股票股利与股票分割 在国外 公司可将库藏股或增发的新股作为股利发放给股东 在我国 目前 公司法 不允许公司持有库存股 因而要发放股票股利 只能增发新股 一 股票股利 StockDividends 股票股利的概念 公司以股票形式发放股利形成股票股利 27 具体办法 红利送股与配股送股是指公司将红利或公积金转为股本 按增加的股票比例派送给股东 配股是指公司在增发股票时 以一定比例按优惠价格配给老股东股票 股票股利发放的具体办法 28 配股是有偿 送股是无偿的 配股顺利的情况下公司的现金会增加 配股的实质是给予老股东的补偿 是给予他们一种优惠购买股票的权利 配股和送股的区别 29 发放股票股利 不会对公司股东权益总额产生影响 但会发生资金在各股东权益项目间的再分配 发放股票股利后 如果盈利总额不变 会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降 但又由于股东所持股份的比例不变 每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变 30 发放股票股利 在公司账面上 只需将相应的资本公积金 盈余公积金 未分配利润转变成资本 1 股票股利的会计处理 例7 4 P232 2 股票股利对每股盈余和每股市价的影响 31 发放股票股利前股东权益项目表 假定该公司宣布发放10 的股票股利 并规定现有股东每持10股可得1股新发股票 若该股票当时市价20元 则发放股票股利后股东权益各项目如何变化 32 1 不会对公司股东权益总额产生影响 但会发生资金在各股东权益项目间的再分配 33 假定上述公司本年盈余为440000元 某股东持有200000股普通股 发放股票股利对该股东的影响 34 2 若盈利总额不变 会由于普通股股数的增加而引起每股盈余和每股市价下降 但由于股东所持股份的比例不变 每位股东所持股票的市场价值总额保持不变 35 1 公司一般在发放少量股票股利 如2 3 后 大体不会引起股价的立即变化 这可使股东得到股票价值相对上升的好处 2 发放股票股利 预示着公司将会有较大发展 利润将大幅度增长 足以抵消增发股票带来的消极影响 这种心理会稳定住股价甚至略有上升 3 有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得 价值增值部分 税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低 这使得股东可以从中获得纳税上的好处 可以使股东避税 3 股票股利对股东的意义 36 1 发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金 这使公司留存了大量现金 便于进行再投资 有利于公司长期发展 2 在盈余和现金股利不变的情况下 发放股票股利可以降低每股价值 从而吸引更多的投资者 3 发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息 从而提高投资者对公司的信心 在一定程度上稳定股票价格 4 发放股票的费用比发放现金股利的费用大 会增加公司的负担 4 股票股利对公司的意义 37 本质上 股票股利是将资金在权益内项目间转移 不产生现金流动 而增股则是将新股东手中的现金变成股东权益 企业增加现金 增加相同的股东权益 一般股票股利占股票总数的比例比较小 而增发股票往往规模较大 5 股票股利与增股的区别 38 二 股票分割 StockSplits 股票分割的概念 指将一股面值较高的股票交换成数股面值较低股票的行为 例如 将原来的一股股票交换成两股股票 股票分割不能算是某种股利分配的方式 但其所产生的效果与发放股票股利近似 39 股票分割时 发行在外的股数增加 使得每股面值降低 每股盈余下降 但公司的价值不变 股东权益总额 权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变 这与发放股票股利时的情况既有相同之处 又有不同之处 1 股票分割的会计处理 40 520万元 400万元 80万元 40万元 假定公司本年净利润440000元 那么股票分割前的每股收益为2 2元 440000 200000 假定股票分割后公司净利润不变 分割后的每股收益为1 1元 440000 400000 每股市价也会因此而下降 某公司原发行面额2元的普通股200000股 若按1股换成2股的比例进行股票分割 分割前 后的股东权益项目见表 41 1 对于公司来讲 实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低股票市价 从而吸引更广泛的散户投资者 促进股票流通和交易 2 分割能有助于公司并购政策的实施 增加对被并购方的吸引力 3 股票分割往往是成长中的公司所为 所以宣布股票分割后容易给人一种 公司中处于发展之中的 印象 可以向股票市场和广大投资者传递公司业绩好 利润高 增长潜力大的信息 从而提高投资者对公司的信心 2 股票分割对公司的意义 42 1 对于股东来讲 股票分割后各股东持有的股数增加 但持股比例不变 持有股票的总价值不变 不过 只要股票分割后每股现金股利下降的幅度小于股票分割的幅度 股东仍能多获现金股利 2 股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价 可能导致购买该股票的人增加 反使其价格上升 进而增加股东财富 3 股票分割对公司对股东的意义 43 从实践的效果看 由于股票分割与股票股利非常相近 所以一般要根据证券管理部门的具体规定对二者加以区分 例如 有的国家证券交易机构规定 发放25 以上的股票股利即属于股票分割 尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的 但一般地讲 只有在公司股价剧烈上涨且预期难以下降时 才采取股票分割的办法降低股价 而在公司股价上涨幅度不大时 往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内 4 股票分割与股票股利的关系 44 三 股票合并 ReverseStockSplit 股票合并的概念 是一种减少流通在外的普通股股数的反分割措施 当公司认为自己的股票价格太低时 为提高股价 可通过股票合并来实现 例如 1对3股票合并 即指股东手中每3股股票可交换成1股新股 同时 流通在外的普通股的数量也将变为原来的1 3 45 与股票分割和股票股利一样 股票合并计划的发布也会给投资者传递一种信息或信号 但股票