财务报告可读性与股票价格的相关性研究.doc

财务报告可读性与股票价格的相关性研究徐述国（湖北工业大学管理学院，武汉 430068）【摘要】 在新会计准则实施后第二年，由美国次贷危机引起的金融危机开始在全球范围内蔓延，中国上市公司的经营业绩受到不同程度的冲击。因此在这特殊的背景下，对我国的A股市场于2009年年初公布的财务报告的可读性与股票价格相关性进行实证研究旨在研究我国资本市场是否有效、公众投资者是否理性，对进一步规范我国的资本市场具有一定的指导意义。结果表明，财务报告可读性程度高低与短期市场反应并不存在正的相关性。【关键词】 实证研究 可读性 股票价格 中图分类号：F23 Empirical research on the relationship financial report readability and the stock price Abstract：After the implementation of new accounting standards the second year, because of the financial crisis that is caused by the U.S.A sub-prime mortgage crisis began to global spread. The operating results of listed companies in China are subject to different affect. So in this special background of Chinas A share market was announced in early 2009, empirical research on the financial report of the readability and stock price was to investigate whether Chinas capital market effective, public investors are rational, on steeply Standardize the capital market has some significance. The conclusion was that the readability of financial reports to reflect short-term market is no correlation.Keywords： empirical study readability stock price 可读性是指在一篇给定的文章中，影响读者能否以最佳的速度阅读、理解并引起兴趣的相互作用的全部因素之和。美国财务会计准则委员会（FASB）于1980年5月发布了第二号“财务会计概念公告”会计信息质量特征。该公告列示了会计信息质量的层次结构，在“决策有用性”作为财务会计报告目标的前提下，财务报告的信息披露者应当以实际的交易和事项为依据，如实的反映企业的财务状况、经营成果和现金流量。因此，财务报表是传递这一信息量的媒介，其可读性起着十分重要的作用。股票价格相关性研究成果多集中在会计盈余和现金流量上。中国A股市场会计盈余的价值相关性要大于现金流量的价值相关性，盈余数字具有较强的信息含量1；在2001年之后披露的现金流量具有价值相关性，且机构投资者相对于普通公众更趋于理性投资2。而研究报表可读性与股票价值之间相关性的文献并不多。只有阎达五和孙蔓莉对我国深市B股59家公司英文年报按照公司盈利能力作了分组对比，发现盈利状况好的公司比差的公司年报容易读3。国外学者Clatworthy和Jones虽对英国公司实进行了证研究，但没有足够证据表明绩优公司年报可读性高于绩差公司年报4。本文选取沪深两市经营业绩（以每股收益的大小为定性标准）最好的100家上市公司和最差的100家上市公司作为样本，研究财务报表可读性与股票价格的相关性。1 研究前提与准备1.1 研究前提 为了排除其他因素的干扰，首先预设两个前提：前提一，我国的资本市场比较规范，上市公司披露制度较为完善，尤其是在董事会报告中对财务报告以及报告期内发生或将要发生的重大事项予以及时说明，以帮助投资者更好了解公司的财务状况、经营成果及现金流量，以便作出理性决策；前提二，公众投资者是理性的，即大多数投资者具有一定的财务知识，会根据财务报表放映的信息作出理性投资行为。1.2 样本选择 上市公司的财务报告均来自巨潮资讯网，选取200家上市公司2008年的年度财务报表作为样本按每股收益的大小各分成100家。剔除样本中当期已停牌的上市公司，最后的样本总数为162家，其中经营业绩好的占78家，差的占84家。2 可读性与股票价格波动的相关性2.1 研究假设经营业绩好的上市公司财务报表的可读性对理性投资者来讲应该不会对股价产生剧烈波动，其股价应该围绕股票价值波动；相反，经营业绩差的上市公司会因为年报可读性较低，理性投资者会获得相对较少的信息，从而出现消极的市场短期反应。判断股价波动大小以上证指数为标准。若市场反应期内的股价波动大于大盘的涨幅则说明它波动大；若市场反应期内股价波动小于大盘涨幅，则说明当期股价稳定波动小。基于以上前提，提出以下假设：假设一，经营业绩好的上市公司的财务报表的可读性与股价波动大小呈负相关。假设二，经营业绩差的上市公司的财务报表的可读性与股价波动大小呈正相关。2.2 检验模型将财务报表可读性看作是影响股票价格波动的自变量，而将报表公布日前后股价离差作为因变量，即 Ri= 0 + 1X + ；Ri = Pi(t+3)/PitSSIt+3/ SSIt。其中：Pi(t+3)表示第i家上市公司第t+3日的股票价格；Pit表示第i家上市公司第t日的股票价格；SSIt+3表示在t+3日的上证综合指数；SSIt表示在第t日的上证综合指数（第t日为上市公司年报公布日，将3个交易日定为短期市场反应期间）。X表示第i家上市公司当期报表的可读性大小。董事会报告为描述可读性大小的对象。年报可读性X = 107.62 0.71L 42.22H目前使用的公式只针对语言的语法特征，计算可读性的公式常用的有福格指数和福来士易读指数。本公式是我国学者2008年根据中国A股市场1574家上市公司反复试验研究得出的结论。其中：L为平均句长；H为每100字所含专业术语数。2.3 统计分析与结论运用EVIEWS软件进行检验，得出结论见表1。表1 经营业绩情况与年报可读性关系的检验结果业绩分类统计指标自变量回归系数T检验值P值R-Square经营业绩好的上市公司X0.00030.13540.89260.0002C1.29170.90810.3667经营业绩差的上市公司X-0.0502-1.30080.19700.0202C5.41932.19950.0307从表1可以看出，线性回归的结果具有低R2的特性，说明上市公司的股价并不完全随财务报告的可读性而改变，故假设一和假设二均被否定。但是也可以看到经营业绩好的上市公司拟合优度与T值都小于经营业绩差的。公众对绩优的上市公司年报并不十分关注，相反对经营业绩差的上市公司披露的财务报表会有一定的关注，因此自变量呈现弱的正相关性。另外，考虑到假设一与假设二忽略经营业绩好的上市公司可能会存在年报可读性较差的问题，相反，绩效差的上市公司也会会通过提高报表的可读性，例如公司的财务人员会通过简单语言描述或者生动的图像等来提高公众的阅读兴趣。提出两个假设： 假设三，可读性大的上市公司会出现股价的正向波动；假设四，可读性小的上市公司会出现股价的负向波动。这里将股价波动若大于大盘涨幅则记为1，1为正向波动；小于大盘涨幅记为0，0为负向波动。建立模型：Fi= a0 + a1X + 。其中 Fi为因变量，反映第i家上市公司股价的变动方向。X表示第i家上市公司当期报表的可读性大小强弱。统计分析结果分析见表2：表2 股价与年报可读性关系的检验结果可读性分类统计指标自变量回归系数T检验值P值R-Square可读性高的上市公司X0.00070.36730.71440.0017C0.43423.52210.0007可读性差上市公司X-0.0032-1.65930.10090.0324C0.61815.15650.000从表2中可以看出，方程的拟合优度R2不到5%，说明上市公司股价正反方向变动与报表的可读性之间的显著性水平表现为不显著。值得注意的是，对可读性差的上市公司的检验要好于可读性高的上市公司，由此验证了表1的结论。3 结论与启示根据以上实证分析，可以得到以下结论：假设一一被推翻，说明假设前提的不合理性。也就是说在中国A股新兴资本市场上社会公众的投机风气浓厚，集体选择股票时并不按照企业的价值来操作的现状必然会制约公众理性的投资行为，即使存在有少数投资者能够肯定企业的价值，但是由于集体的非理性行为和决策，这些少数投资者并不能左右市场的方向，他们反而可能会利用多数投资者来操纵股价为自己牟利，最终也将不利于我国资本市场的长远健康的发展。参考文献1 万宇洵,陈 波.会计盈余、现金流量的价值相关性实证研究基于沪深市的实证证据J.财经理论与实践,2007,(5):57-62.2 邹国胜.会计盈利、现金流量与股票价格相关性的实证研究J.财会通讯,2006,(9):43-45.3 阎达五,孙蔓莉.深市B股上市公司年报的可读性研究J.会计研究,2002,(5):10-17.4 Clatworthy M A，Jones M J Differential Fin