第五章投资决策管理会计.ppt

第五章投资决策 资本预算 第一节投资决策概述 一 投资的概念和分类1 投资 获得未来回报的资金使用行为2 投资的分类金融投资 股票实物投资 企业 投资决策 又称资本支出决策 CapitalExpenditureDecision 或资本预算 CapitalBudgeting 是指企业为了实现一定的预期目标 根据现实的主客观条件和所拥有的资料 提出各种资本投资方案 借助科学的理论和方法 对各种备选方案进行经济和技术的分析 并从中选择能够实现企业价值最大化目标的方案 投资决策的类型维持型更新改造项目提高效率型更新改造项目现有产品或市场扩充型项目新产品或市场开拓型项目安全生产与环境保护等项目 此外 改变供应体系 改变分销体系 进入一个新的市场 开发一种新的产品 将公司的某种业务外包或者自己生产 外购或自制某一部件 购买一家现存的公司 租赁设备或购买新设备 更新公司的IT网络等都可纳入公司项目投资管理 其他分类按项目之间的关系 独立方案和互斥方案按现金流量的形式分类 常规方案和非常规方案常规方案 非常规方案 二 投资决策的特点资本投资决策对象的特点基于现金流量对资本投资项目进行评价不区分变动成本和固定成本 1 资本投资决策对象的特点 决定性 对于保持和提高整个企业的长期获利能力 具有决定性的影响 长期性 耗资大 不可逆转性 例如机器设备不易改变用途 也难以出售 改建房屋 建筑物花费甚多 拆迁易地更是犹如新建 风险大 2 基于现金流量对资本投资项目进行评价 用现金流量而不用会计利润来评价投资方案的经济可行性 利润计算具有一定的主观随意性 使利润不能成为可靠的决策依据 现金流量更真实 采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值 现金流量状况比盈亏的状况对企业生存与发展更为重要 3 不区分变动成本和固定成本 在短期决策中 维持目前生产能力的成本称为固定成本 在短期经营决策问题时 需要区分变动成本和固定成本 资本投资决策将改变企业的生产能力 企业的固定成本也是变动的 维持生产能力的成本也是决策的相关成本 需要在决策中加以考虑 三 资本投资决策的程序 四 投资决策的基础知识1 货币时间价值单利和复利现值和终值 现值更重要年金现值和终值 由于项目的全过程可能要经历十几年以至几十年的时间 只有对每个投资项目在其全过程内形成的现金流出量 流入量进行科学的预测 掌握每个项目现金流入和流出的数量和时间以及它们在数量和时间上差别 然后按照货币时间价值统一换算为同一时点的数值 终值 现值或年值 将所有现金流量均匀化为各期相等的值 使之以 年金 的形式出现 才能使有关项目投资效益的分析 评价建立在全面 客观而可比的基础上 2 折现率 1 在资本成本的基础上确定资本成本是一个方案的 最低可接受的报酬率 是确定投资项目取舍的标准 任何投资项目如果预期获利水平不能达到或超过资本成本都将被舍弃 只有报酬率超过资本成本的方案才是可以采纳的 因此 又有投资项目的 取舍率 之称 加权平均资本成本企业资本成本的构成由于企业资本来源的多渠道而具有多样性 企业管理当局通常先按资本的不同来源 根据银行挂牌的利率 证券的实际利率 股东权益的获利水平 所得税率以及投资项目所冒风险程度等因素分别确定单项资本的成本 然后再根据各种资本来源的比重 综合计算加权平均的资本成本 2 由企业的必要收益率确定考虑企业投资风险后的收益率投资决策更要考虑风险因素 五 现金流量分析现金流量是指长期投资方案从筹建 设计 施工 正式投产使用直至报废为止的整个期间内形成的现金流入量与流出量 二者之间的差额 称为净现金流量 具体估量各个投资方案所形成的现金流入和流出的数量和时间及逐年的净现金流量 是正确评价其投资收益的必要条件 现金流出量 CF 由投资支出构成 主要包括 投放在固定资产上的资金和项目建成投产后为开展正常经营活动而需要投放在流动资产上的资金 现金流入量 CF 由投资回收构成 主要包括 经营利润 项目建成投产后固定资产每年计提的折旧 固定资产报废时的残值收入 项目寿命周期终了时投放在与它相关的各项流动资产上的投资收回 现金净流量 NCFn 一定时期 年 流入量减流出量 现金流量预测方法 投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量 应注意的问题 所得税的影响折旧的因素筹资成本 利息费用 不考虑在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量 借入时的现金流入量 支付利息时的现金流出量 项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑 假设某投资项目初始现金流出量为1000元 一年后产生的现金流入量为1100元 假设项目的投资额全部为借入资本 年利率为6 期限为1年 与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表所示 更新型投资现金流量分析 假设某公司为降低每年的生产成本 准备用一台新设备代替旧设备 旧设备原值100000元 已提折旧50000元 估计还可用5年 5年后的残值为零 如果现在出售 可得价款40000元 新设备的买价 运费和安装费共需110000元 可用5年 年折旧额20000元 第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元 用新设备时每年付现成本可节约30000元 新设备年付现成本为50000元 旧设备年付现成本为80000元 假设销售收入不变 所得税率为50 新旧设备均按直线法计提折旧 增量现金流量估计单位 元 新设备买价 运费 安装费110000 旧设备出售收入 40000 旧设备出售税赋节余 5000 40000 50000 0 5合计 65000 新设备年折旧额20000旧设备年折旧额10000 年折旧额增量10000 20000 10000 第二节决策指标 投资方案的主要经济评价指标 按照其是否按 货币时间价值 进行统一换算 可分为静态与动态指标两大类 一 净现值法 NetPresentValue 二 内部收益率法 InternalRateofReturn 三 获利能力指数 ProfitabilityIndex 四 回收期法 PaybackPeriod 五 平均会计收益率法 AverageAccountingReturn 一 净现值法 NetPresentValue NPV 资本项目的净现值是与项目相联系的所有现金流量的现值 包括其现在和未来的所有成本和收入 其中NCF为净现金流量 1 净现值法决策规则 接受净现值为正的资本预算项目 如果项目的NPV 0 表明该项目投资获得的收益大于资本成本或投资者要求的收益率 则项目是可行的 当一个项目有多种方案可供选择时 对于NPV大的项目应优先考虑 2 净现值法决策举例 某公司正考虑一项新机器设备投资项目 该项目初始投资为40000美元 每年的税后现金流如下 假设该公司要求的收益率为12 判断项目是否可行 计算该项目税后现金流量的净现值 40000 13395 11158 9256 7632 6237 7678 由于NPV 0 所以该项目可以接受 3 净现值作为资本预算决策标准的特点 NPV使用了项目的全部现金流量 NPV考虑了货币的时间价值 NPV决定的项目会增加公司的价值 二 内部收益率法 InternalRateofReturn IRR 内部收益率是项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现率 其中NCF为净现金流量 1 内部收益率法决策规则 接受IRR超过投资者要求收益率的项目 内部收益率本身不受市场利率的影响 完全取决于项目的现金流量 反映了项目内部所固有的特性 当一个项目有多种方案可供选择时 对于IRR大的项目应优先考虑 2 内部收益率法决策举例 某家要求收益率为10 的公司正在考虑3个投资项目 下表给出了这3个项目的现金流 公司管理部门决定计算每项计划的IRR 然后确定采用哪一个项目 计算该项目税后现金流量的内部收益率 项目A 10000 3362 PVIFAIRR 4 0 PVIFAIRR 4 2 974 查表IRRA 13 10 项目A可行 项目B 10000 13605 PVIFIRR 4 0 PVIFIRR 4 0 735 查表IRRB 8 10 项目B不可行 项目C 先用试算法 设IRR1 19 得NPV1 9IRR2 20 得NPV2 237 再用插值法 计算得 IRRC 19 04 10 项目C也可行 由于IRRA IRRC 所以应优先考虑项目C 3 说明 NPV与IRR对项目选择的结果是一致的 计算以上三个项目的净现值得 NPVA 10000 3362 PVIFA10 4 657 20 NPVB 10000 13605 PVIF10 4 7070 79 NPVC 2707 结论 项目A和C可行 且C优于A 注意 NPV与IRR的一致性对于常规项目和独立项目总是成立的 但对于非常规项目和互斥项目 两者选择的结果就不同了 三 获利能力指数 ProfitabilityIndex PI 获利能力指数又称收益 费用比率 bene fit costratio 是指未来净现金流的现值与初始现金流出值的比率 1 获利能力指数法决策规则 接受PI大于1的资本预算项目 2 说明 在资金有限的情况下 应该根据现值与初始投资的比值进行排序 这就是获利能力指数法则 例见第117页 四 回收期法 PaybackPeriod PP 回收期是指收回最初投资支出所需要的年数 可以用来衡量项目收回初始投资速度的快慢 计算投资的回收期时 我们只需按时间顺序对各期的期望现金流量进行累积 当累计额等于初始现金流出量时 其时间即为投资的回收期 1 回收期法决策规则 接受投资回收期小于设定时间的项目 说明 用作参照基准的 设定时间 由公司自行确定或根据行业标准确定 2 回收期法决策举例 某企业要求项目的回收期最长不能超过3年 如果一个项目的初始投资为10000美元 以后几年的现金流量预计如下 问是否应该接受该项目 3年内公司将收回最初投入的10000美元中的9000美元 还剩下1000美元需要收回 项目在第4年将流入3000美元 假设1年中的现金流量是不间断的 则剩余的1000美元需要1000 3000年可以收回 则项目的回收期为3年4个月 超过公司要求的回收年限 因此该项目应予拒绝 某公司回收期的计算 3 回收期作为资本预算决策标准的缺陷 问题1 回收期法忽略了现金流的时间价值 问题2 回收期法忽略了回收期以后的现金流 问题3 回收期法的参照标准主观性较强 4 贴现回收期法 对回收期法的修正 所谓贴现回收期 是指从贴现后的净现金流入中收回项目初始投资所需年限 又称为动态回收期 DiscountedPaybackPeriod 2 DPP法的决策标准是 接受贴现回收期小于要求回收期的投资项目 3 说明 DPP法只是弥补了PP忽略了货币的时间价值的缺陷 其他问题仍然存在 5 回收期法的实用价值 大公司在处理规模相对较小的项目时 通常使用回收期法 具有良好发展前景却又难以进入资本市场的小企业 可以采用回收期法 五 平均会计收益率法 AverageAccountingReturn AAR 平均会计收益率是扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额 接受AAR大于基准会计收益率的项目 1 决策标准 2 平均会计收益率法计算举例 某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购买一个商店 购买价格为500000美元 该店的经营期限为5年 期末必须完全拆除或是重建 预计每年的营业收入与费用如下表 平均会计收益率计算表 第一步 确定平均净收益 第二步 确定平均投资额 第三步 确定平均会计收益率 3 平均会计收益率法存在的问题 ARR按投资项目的账面价值计算 当投资项目存在机会成本时 其判断结果与NPV等标准差异很大 有时甚至得出相反的结论 ARR没有考虑货币的时间价值与投资的风险价值 第一年的会计收益被视为等同于最后一年的会计收益 ARR与之相比较的目标会计收益率具有很强的主观性 六 NPV方法与IRR方法的比较 1 净现值曲线 NPVProfile 一条描绘项目的净现值与折现率之间关系的曲线 k NPV NPV k1 NPV k2 k1 k2 IRR NPV曲线与横轴的交点是IRR 净现值曲线 当k k1时 NPV k1 0 k1 IRR 按NPV和IRR标准都应接受该项目 反之 按两种标准都应放弃该项目 这一结论对于独立项目且是常规项目来说总是成立 但对于互斥项目和非常规项目而言就不一定成立了 独立项目 IndependentProject 能够不受其他项目影响而进行选择的项目 互斥项目 MutuallyExclusiveProject 接受某一项目就不能投资于另一项目 常规项目 ConventionalProject 现金流特征 非常规项目 UnconventionalProject 现金流特征1 2 2 NPV法与IRR法不一致的第一种情况 非常规项目 我们看出 项目A是常规项目 项目B和项目C是非常规项目 其中项目B现金流特征为 项目C现金流特征为 项目A 常规项目 NPV k 0 30 30 项目A 此项目内部收益率为30 当贴现率小于30 时 净现值都大于0 可见 NPV和IRR法对于常规项目决策的结论是一致的 10 18 2 IRR NPV k 0 30 项目B 18 2 30 项目B 问题1 投资还是融资 此项目内部收益率为30 但仅当贴现率大于30 时 NPV才大于0 也就是 NPV法与IRR法在这个项目的决策上发生了矛盾 结论是 接受IRR小于贴现率的项目 对于项目A这种类型 称之为投资型项目 而项目B则称之为融资型项目 后者在用IRR法决策时其规则发生悖反 10 IRR 项目C 问题2 多重收益率 NPV k 0 项目C 2 此项目有两个内部收益率 此时对项目作决策只能采用净现值方法了 10 20 3 NPV法与IRR法不一致的第二种情况 互斥项目 1 IRR用于互斥项目可能出现的两个问题 2 互斥项目NPV与IRR排序矛盾的理论分析 3 互斥项目NPV与IRR排序矛盾的解决方法 1 IRR用于互斥项目可能出现的两个问题 规模问题 StanleyJaffe和SherryLansing刚刚购买了一部电影的版权 以下是预计的CF和NPV IRR NPV K 40 20 400 200 160 300 费雪交点 66 7 大预算 小预算 两个项目NPV曲线与横轴的交点代表各自的内部收益率 两条NPV曲线的交点称为费雪交点 Fisher sIntersection 通过计算两项目现金流之差的NPV为零的折现率得出 当K 66 7 时 NPV与IRR结论一致 当K 66 7 时 NPV与IRR结论矛盾 IRR与NPV不一致是因为IRR忽略了项目的规模 时间序列问题 Kaufield公司有一个闲置的仓库 可以存放有毒废物容器 项目A 也可以存放电子设备 项目B 现金流量如下 NPV K 4000 2000 10 55 16 04 12 94 484 0 项目B 项目A 当K 10 55 时 NPV与IRR结论一致 当K 10 55 时 NPV与IRR结论矛盾 IRR与NPV不一致是因为现金流发生的时间不同 2 互斥项目NPV与IRR排序矛盾的理论分析 NPV与IRR标准产生矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资收益率假设不同 NPV方法假设在项目预期年限内获得的现金流以公司对项目所要求的收益率进行再投资 IRR方法则假设项目期限内所产生的现金流入在以后年限内的再投资收益率就是IRR本身 在贴现率 k 小于费雪交点时 IRR选择的结果通常是NPV较小的项目 这些项目 无论是较小规模还是早期多流入 都可以使公司进行较早的再投资 而IRR作为再投资利率又大于NPV方法使用的再投资率 要求的收益率 这就是矛盾产生的原因 实际上 IRR在隐含的再投资收益率假设上有明显缺陷 而NPV的再投资收益率假设更符合现实 3 互斥项目NPV与IRR排序矛盾的解决办法 方法一直接使用净现值作决策 方法二使用差额现金流量法 方法三用修正的内部收益率法 计算两个项目现金流之差的NPV和IRR IRR 14 14 资本成本12 NPV 1313 0在条件许可的情况下 投资者在接受项目C后 还应再接受项目D C 即选择项目C D C D 修正的内部收益率法 MIRR MIRR假定项目预期年限中所有的现金流入都以要求的收益率作为再投资利率 直到项目终止 第一步 用该收益率求出每年税后现金流入的终值 第二步 用该收益率求出项目税后现金流出的现值 第三步 求出使项目现金