（西方经济学专业论文）相对劳动生产率与我国人民币实际汇率的决定机制研究——一个基于贸易品和非贸易品部门的分析框架.pdf

塑型苎垫生兰兰兰墨里垦至壅堕堑皇塑盗塞垫型里生尘堇三墼墨曼塑斐里墨曼苎旦堕坌堑堡塑 部门劳动生产率的差异现状，以及美国贸易品部门与非贸易品部门劳动生产 率差异现状，再用实证探究了中国两部门的相对劳动生产率对我国内部实际 汇率的影响以及中美相对劳动生产率对人民币外部实际汇率的影响，最后得 出相关结论。 导论部分先简要介绍了国外学者对实际汇率机制的研究，再对有关巴拉 萨一萨缪尔森效应的国内外相关文献进行了综述。最后论述了巴拉萨一萨缪尔 森效应的理论基础，并得出前人研究韵不足和提出本文创新。 第二章主要分析了三种人民币实际汇率的决定理论。购买力平价理论，主 要有绝对购买力平价，即汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平 之比。该比率是一个静态的比率，即一定时间点的下比率。相对购买力平价， 即汇率的变化取决于两国通货膨胀率的差异，其特点是动态分析，考虑从基 期到t 时期的物价水平的变动率对购买力平价的影响。利率平价理论，即从 两国资本市场中资产的价格关系来研究汇率，根据投资者风险偏好假定的不 同，利率平价可划分为无抛补利率平价和抛补的利率平价。巴拉萨一萨缪尔森 效应，即一国内部可贸易品部门与不可贸易品部门的生产率提高幅度上的差 别，以及本国与外国这一差别程度的相对比较差异，会分别引起内部实际汇 率和外部实际汇率的变动。通过对巴拉萨一萨缪尔森效应的论述，得到了本文 两个主要的理论模型： ( 1 ) 人民币内部实际汇率的决定模型，刃旷象。其中，珊专，是本国的 以贸易品为基准的非贸易品的相对价格，o 和b 分别表示贸易品生产部门和 非贸易品生产部门的产出对劳动的弹性系数，曰和聊分别表示两个部门的劳 动力平均产出，也就是两个部门的劳动生产率。 嘻表示非贸易产品和贸易产品之间的相对价格是两个部门劳动 生产率之比的函数。非贸易品的相对价格，即内部实际汇率由贸易品部门和 非贸易品部门的生产率决定。当贸易品部门的生产率比非贸易品的生产率增 长的更快的话，会引起非贸易品相对价格的上升，内部实际汇率升值。 ( 2 ) 人民币外部实际汇率的决定模型，i n ( q ) 9 - ( i 一。，l 。【( 罢工 ，( 车) l q 为人民 2 摘要 币外部实际汇率，印和箭分剐表示中国两个部门的劳动力平均产出，也就是 两个部门的劳动生产率。本和晴分别表示美国两个部门的劳动力平均产出， 也就是两个部门的劳动生产率。 “垃忡) 埘岛铬表示本国可贸易品部门的相对生产率提高幅度高 于外国时，本国外部实际汇率将升值。 。 再对人民币实际汇率进行了初步分析，人民币外部实际汇率即国商品 和服务相对于另一国商品与服务的价格的一个概括性度量，本文选取以消费 物价指数为基础计算出的中美双边实际汇率为人民币外部实际汇率。人民币 内部实际汇率即贸易品与非贸易品之间的比价。在本文中，我们结合联合国 产业标准，采用我国的三次产业方法来进行划分，我们将第一产业与第二产 业中的工业确定为可贸易部门，将第二产业中的建筑业与第三产业确定为非 贸易品部门。我们分别计算出这两个部门按照当年价格计算出的名义g d p 与 按照不变价格( 1 9 7 8 的价格) 计算出的实际g d p ，从而分别得出两部门的价 格指数。 第三章分析了中国和美国贸易品部门与非贸易品部门劳动生产率差异的 现状。首先选择劳动生产率作为生产率度量指标，并从巴拉萨一萨缪尔森效应 的推导公式、数据要求和度量困难等方面说明了这一选择的原因。首先，从 巴拉萨一萨缪尔森效应的推导公式中得出的人民币内部实际汇率决定式 p n t - 詈等，口，和日，分别表示两个部门的劳动力平均产出，也就是两个部 门的劳动生产率。其次，在数据要求、度量困难和误差方面，劳动生产率比全 要素生产率指标具有优势，度量劳动生产奉仅需要劳动投入和产出数据，数据 可获性困难较小：全要素生产率度量困难较大，难以得到多国分部门长期可 比相关指标数据。 再根据本文对贸易品部门和非贸易品部门的划分，计算出中国两部门各 自的劳动生产率，并分析其差异。由于贸易品多集中在工业部门，非贸易品 集中在服务业部门，本文又计算了工业部门和服务业部门各自的劳动生产率。 随后分析了中国贸易品部门与非贸易品部门劳动生产率存在差异的原因。对 相对劳动生产率与我国人民币实际汇率的决定机橱研究个基于贸易品和非贸易品部门的分析框架 于美国的g d p 构成情况，我们作类似的划分。将农业，矿冶业，制造业分为 贸易品部门，而将建筑业，交通业与公用事业，批发业，零售业，金融，保 险与不动产业，服务业，政府等确定为非贸易品部门。我们分别计算出这两 个部门的实际g d p ，再用实际g d p 除以部门人数得到劳动生产率。 第四章探讨了相对劳动生产率对我国实际汇率的影响，主要使用协整检验 分析人民币内部实际汇率和外部实际汇率的决定。结果表明，人民币内部实 际汇率与中国相对劳动生产率之间存在长期关系，即中国相对劳动生产率对 内部实际汇率的影响方向与理论的定性分析是一致的。而中国相对劳动生产 率和美国相对劳动生产率对人民币外部实际汇率的影响方向与理论的定性分 析却不一致，针对这一结果，我们从巴拉萨一萨缪尔森假说成立的前提条件和 中国的实际情况进行原因分析。在巴拉萨一萨缪尔森效应的推导公式中，我们 是根据点铲毫，知q k h ) h 咳f h h ) k g 【p 一推导出- 毋呻川k ) 咏嚣) 争。结 果根据实证分析发现，均2 ) 邮w ) h 壤旷h k ) 蛔啪这个方程式不成立。而中 国的实际情况是，人民币购买力平价在贸易部门不成立：中国和美国价格指 数中不可贸易品比重相等的假定不成立j 最后一部分为结语，概括总结了全文的论点。人民币内部实际汇率与中 国相对劳动生产率之间存在长期关系，中国相对劳动生产率对内部实际汇率 的影响方向与理论的定性分析是一致的，但是相对劳动生产率对内部实际汇 率的影响并不是很显著，可能存在的原因是巴拉萨一萨缪尔森效应在中国的成 立，并不是以工资为传导机制，而是体现在非贸易品相对贸易品价格提高。 这是该理论在中国特殊经济框架内的特殊表现形式。此外，本文对人民币外 部实际汇率的实证分析发现，中国相对劳动生产率美国相对生产率对外部实 际汇率的影响方向与理论的定性分析是不一致的。 虽然本文通过实证分析得出人民币不符合巴拉萨一萨缪尔森效应的结 论，但是从2 0 0 5 年人民币汇率形成机制改革之后，人民币名义汇率保持了稳 健的升值趋势。也就是说，实际汇率有与劳动生产率形成正向关系的趋势。 因此，人民币实际汇率与劳动生产率的关系还要在长期进行检验。 关键宇；劳动生产率人民币实际汇率贸易品部门和非贸易品部门 4 r e a le x c h a n g er a t eo fr m bh a sb e e naf c o a ss i l w z1 9 9 0 s ，e s p e c i a l l yt h e f i n a n c i a lc r i s i so fs o u t h e s t e r na s i a s i n c e2 0 0 2a n d2 0 0 3 ，t h es a y i n ga b o u t a p p r e c i a t i o no fr m b h a si n c r e a s i n g l yb e c a m em o r e j a p a na n da m e r i c ad e c l a r e d t h a ta p p r e c i a t i o no fr m bi sr i g h t d u r i n gt h ep e r i o d ，e x c h a n g er a t eo f r m b f a c e sp r e s s o n2 1 t ho f j e l y ，2 0 0 5 ， p e o p l e sb a n ko fc h i n ad e c l a r e d ：t h ee x c h a n g er a t i oo fa m e r i c aa n dc h i n ah a s b e e na d j u s t e d t o1 ：8 1 1 ，t h a t i s t os a y ，e x c h a n g e r a t e o f r m b h a s i n c r e a s e d b y 2 a c h i n ai sa tt r a n s i tt i m eo fe c o n o m yn o w 。a ts u c has p e c i a js t a g eo fd e v e l o p m e n t ， t h et r e n do fe x c h a n g er a t el e a d sp e o p l ee x a c t l ye x p l o r et h ef a c t o r sw h i c he x c h a n g e ， r a t eo fr m b d e p e n d s 0 几 t h i sp a p e rh a sf i v ec h a p t e r s f i r s t l ya n a l y z e st h et h e o r yo fe x c h a n g er a t e - b - s e f f e c t s s e c o n d l ya n a l y z e st h ed i 雠e r e n c eo fl a b o rp r o d u c t i v i t yb e t w e e n t r a d a b l e s e c t o ra n dn o n t r a d a b l es e 。o t o ri nc h i n aa n da m e r i c a f i n a l l ye x p l o r e st h ee f f e c t s o f d i f f e r e n c eo fl a b o rp r o d u c t i v i t yb e t w e e nt r a d a b l es e c t o ra n dn o n t r a d a b l e s e c t o ro ne x c h a n g er a t eo fr m b 。 西南财经大学一 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请入：刘静 2 0 0 7 年1 1 月 1 导论 1 导论 1 1 有关实际汇率决定机制的文献综述 关于汇率决定理论，可以分为：传统的汇率理论、现代汇率理论和当代 汇率理论。传统汇率理论是整个汇率理论的基石，包括购买力平价和利率平 价等。现代、当代汇率理论都从传统理论发展而来的研究成果。如在购买力 平价理论上扩展的巴拉萨一萨缪尔森效应，以购买力平价和利率平价为基本均 衡条件的资产市场说，此外，蒙代尔一弗来明模型，资产市场法下的弹性价格 货币分析法和粘性价格货币分析法，资产组合分析法以及货币替代理论等都 是对传统理论的进一步继承和扩展。 1 1 1 国外相关研究 1 对实际汇率决定机制的研究 世界经济一体化使各国经济之间的联系日益紧密，实际汇率对宏观经济 政策的影响力日益增强，对实际汇率变动的研究也进入一个高潮。 1 9 2 2 年，瑞典学者c a s s e l 出版了 1 9 1 4 年以后的货币和外汇一书，系 统地阐述了购买力平价学说。该学说认为，两种货币间的汇率决定于两国货 币各自所具有的购买力之比( 绝对购买力平价学说) ，汇率的变动也取决于两 国货币购买力的变动( 相对购买力平价学说) 。 利率平价学说( t h e o r yo fi n t e r e s t r a t ep a r i t y ) 的理论渊源可追溯到 1 9 世纪下半叶，1 9 2 3 年由凯恩斯系统地阐述。利率平价理论认为，两国之间 的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。 另一个汇率决定理论是凯恩斯式的汇率决定理论。该理论由勒纳 ( i l e r n e r ，1 9 3 6 ) 提出，后得到梅茨勒( - l e t z l e r ，1 9 4 2 a ，b ) 、哈伯格 相对劳动生产率与我国人民币实际汇率的决定机制研究一个基于贸易品和非贸易品部门的分析框架 ( h a r b e r g e r ，1 9 5 0 ) 、劳尔森和梅茨勒( i a u r s e n 酬e t z l e r ，1 9 5 0 ) 以及亚历山 大( a l e x a n d e r ，1 9 5 2 ) 等人的发展。该理论强调进口和出口供求弹性的重要性， 提出在弹性方面货币贬值能够改善国际收支的充要条件。因此，在该理论下， 汇率的变化被看作是调节国际收支失衡的要求。 1 9 4 4 年，纳克斯( n u r k s e ) 提出，固定汇率下，汇率有出现“花车效应” 的危险。1 9 5 3 年，弗里德曼( f r i e d m a n ) 提出，货币投机有助于外汇市场的稳 定。无疑，这是对浮动汇率的支持。1 9 5 1 年，米德( m e a d e ) 提出了“米德两难” 的思想，即在通货膨胀和国际收支盈余、通货紧缩和国际收支赤字这两种内 部和外部经济状态组合下，无法在保持固定汇率的同时恢复内部和外部均衡。 据此可以判断，米德支持浮动汇率。随后，汇率决定模型的主要发展应该归 功于蒙代尔( m u n d e l l ，1 9 6 1 ，1 9 6 2 ，1 9 6 3 ) 和弗莱明( f l e 哪i n g ，1 9 6 2 ) 。他们 在凯恩斯的收入一支出模型中加入了资本流动，从而将资本流动作为影响汇 率和国际收支的重要因素。蒙代尔一弗莱明模型将政策指派、汇率制度和资 本的流动性综合起来，其中货币政策自主权、资本账户开放和固定汇率这些 政策的可组合性被总结为4 三难选择”。 在2 0 世纪7 0 年代和8 0 年代出现的汇率决定理论中，突出地体现了两个新 元素。一个是，将外汇市场作为像股票市场这样的资产市场放人了汇率决定 模型中，这样，汇率必须被看作是令本国和外国货币存量供求保持均衡的货 币价格。在此之前，汇率是作为令本国和外国货币流量保持均衡的价格。第 二个新元素是将理性预期的思想引入了汇率决定模型。新闻模型是将这两个 新元素结合起来的典型模型，最早由穆萨( u s s a ，1 9 7 9 ) 提出。它用基本经济 变量中的新闻来解释汇率变化，说明今天的汇率等于影响汇率的外生变量( 又 称基本变量) 未来各期预期值的折现值。这个模型有一个重要含义。它使得可 以将汇率从第t 期到第t + l 期的变化分解为两部分预期到的变化和未预期 到的变化。预期到的变化来自于对基本变量从第t 期到第t + l 期将会变化的预 期，并且该预期是准确的。未预期到的汇率变化来自于意料之外的基本因素 变化。后者被称为“新闻”部分。由于基本因素的变化很难预见，因此它的 大部分变化都属于“新闻”性质，汇率行为自然主要由新闻部分决定。由于 新闻有自身多变、难预期的特性，汇率因此而多变。 新闻模型中著名的有货币主义模型、粘性价格模型和资产均衡模型。值得 2 1 导论 一提的是多恩布什的粘性价格模型( d o r n b u c h ，1 9 7 6 ) ，他提出，汇率是“跳 跃”变量，而物价具有粘性，因此货币供给这样的既影响物价又影响汇率的 变化，首先会反映到汇率上，而随着物价的变化，汇率会发生与最初相反的 变化。这个模型又称汇率超调模型，目的在于解释汇率何以会在短期发生大 幅度的波动。随后，新闻模型得到了发展。他们试图将新闻模型中决定汇率 的外生变量背后的经济结构明确化。其中包括将弹性价格的货币模型 ( b i l s o n ，1 9 7 8 ) 和新闻模型结合起来的结构模型，提出今天的汇率是未来预 期货币存量和产出水平的折现值；结合粘性价格货币模型和新闻模型的结构 模型则将外生变量明确为预期未来的货币存量和产出水平，当然，由于价格 粘性，该模型下现行汇率还取决于以往的汇率；将资产均衡理论( d o r n b u s c h f i s h e r ，1 9 8 0 ) 引人新闻模型的结构模型，结论是，今天的汇率是未来预 期货币存量和产出水平的折现值，财富也是影响今天汇率的重要因素。 巴拉萨一萨缪尔森效应是在购买力平价的基础上扩展的，将一国物品分为 贸易商品和非贸易商品，给出了相应的汇率决定模型，认为贸易部门与非贸 易部门劳动生产力的差距是决定实际汇率变动的主要因素。本文以下部分将 对巴拉萨一萨缪尔森效应傲详细的文献综述。 2 对发达国家的巴拉萨一萨缪尔森效应检验 e d i s o n 和k l o v l a n d ( 1 9 8 7 ) 检验了1 8 7 4 - 1 9 7 1 年问英镑对挪威克朗的长 期实际汇率，发现在这样较长的样本期内，不论用实际产出作为生产力替代 指标，还是使用商品服务生产力作为生产率替代指标，英国与挪威的生产 率增长差距都确实影响两国货币的实际汇率走势；d eg r e g o r i o ， j a g i o v a n n i n i 和h w o l f ( 1 9 9 4 ) 比较了1 9 7 0 1 9 8 5 年工业化国家生产率的 增长率差异对非贸易品价格的影响，证实了贸易品部门生产率的增长速度快 于非贸易品部门，而且与美国相比，日本贸易品部门与非贸易品部门生产率 之差要大得多。因此，根据b s 效应，可以认为日本在此阶段贸易品部门生产 率的快速提高是日元对美元不断升值的重要决定因素。文中使用的是全要素 生产率( t f p ) 指标来衡量生产率。 上述实证检验的结果为b - s 效应提供了支持的证据，同样，也有一些检验 对b - s 效应提出了质疑。f r o o d 和r o g o f f ( 1 9 9 1 ) 运用o e e d 的2 2 个国家在 1 9 5 0 1 9 8 9 年的数据对b s 效应进行了检验，他们发现，生产率差异与实际汇 3 相对劳动生产率与我国人民币实际汇率的决定机制研究个基于贸易品和非贸易品部门的分析框架 率之间的相关性很低。后来。f r o o d 和r o g o f f ( 1 9 9 5 ) 又利用1 3 个o e c d 国家的 面板数据检验了b - s 效应中的两个命题：一个是贸易品的相对价格与平均劳动 生产力成正比：另一个是贸易品的购买力平价是成立的。他们通过对序列的长 期行为检验发现，非贸易品相对价格和贸易与非贸易部门生产率差异之间存 在着协整关系，它们之间的相关系数接近于1 ，这表明上述第一个命题是成立 的。然而，当对美元汇率进行购买力平价检验时，结果却表明贸易品相对价 格存在着对购买力平价的长期大规模偏离，也就是说上述第二个命题不成立。 a s e a 和m e n d o z a ( 1 9 9 4 ) 以他们建立的动态均衡模型为基础对b s 效应进行了 检验。他们运用1 9 7 5 - 1 9 8 5 年1 4 个o e c d 国家的数据检验发现，在一个国家内， 贸易部门与非贸易部门之间的生产力增长差距对非贸易品相对价格变动的解 释力相当强：但是，国家之间非贸易品价格的变动对实际汇率的解释力却很 小。 3 对发展中国家的巴拉萨一萨缪尔森效应检验 以上的研究基本上都是对发达国家实际汇率变动态势进行的分析，而由 于统计资料的限制，早期对发展中国家实际汇率变动问题的研究一直不多见， 但是也有一些学者在这一方面进行了有益的探索。w o o d ( 1 9 9 1 ) 的成果在这 领域具有开创性，他经过研究发现，1 9 6 0 - 1 9 8 0 年间，发展中国家实际汇率 在总体上相对于发达国家发生了贬值，而造成这一贬值的原因在于发达国家 在此期间劳动生产率提高得更快，由此形成了发达国家不可贸易品价格的提 高。这一结论验证了b s 效应。2 0 世纪9 0 年代后，为了对b s 效应进行更为明 确的检验，很多研究集中在经济高速增长最为突出的a p e c 区域内的发展中国 家( 有时也包括日本) ，这其中特别值得重视的，并被后来广泛引用的是i t o ， i s a r d 和s y m a n s k y ( 1 9 9 7 ) 的研究。他们将机器制造业作为代表性的贸易产品， 利用a p e c 国家的数据来检验经济增长与实际汇率之间是否存在稳定的关系。 他们的检验结果表明：( 1 ) 对日本的检验支持b s 效应，在经济增长与实际汇 率升值之间存在正相关关系：( 2 ) 对韩国、中国台湾、香港特区和新加坡的 检验也在一定程度上支持b s 效应：( 3 ) 对中国的检验与b _ s 效应相反，经济增 长伴随着实际汇率贬值，而不是升值：( 4 ) 对泰国和马来西亚的检验表明b s 效应不能解释实际汇率行为，因为这些国家的经济增长同时伴随着相对稳定 的实际汇率。根据上述的这几点检验结果，他们认为b - s 效应可能仅适用于那 4 1 导论 些处于特定发展阶段的经济体，即“适用于资源匮乏、经济开放，经济增长是 由工业结构和贸易结构的变化带来的经济体。即便那些经历快速增长的经济 体，如果其增长来源于初期产品出口或是来源于计划经济体制，b s 效应也是 不适用的。但是，对于这些经济体来说，当经济发展进入更高的阶段时，可能 会出现实际汇率的升值”( i t o ，i s a r da n ds y m a n s k y ，1 9 9 7 ) 。 1 1 2 巴拉萨一萨缪尔森效应的理论基础 l 巴拉萨一萨缪尔森效应的提出 在经济学领域里有两种不同的理论阐述实际汇率水平的长期变动规律。 第一种理论是购买力平价理论( p u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ，p p p ) 。购买力平 价理论是现代西方汇率理论中最具有影响力的理论之一，这一理论认为，经 常项目即商品、劳务对汇率具有决定作用，商品、劳务的价格决定汇率的变 动。根据购买力平价理论，实际汇率水平是平稳的，在长期的变动过程中， 实际汇率应该是一个常数，实际汇率对于汇率均衡水平的偏离都是暂时的， 并不存在长期的偏离。然而，对于p p p 的实证检验的结果显示此理论并没有 得到经验研究的广泛支持。学者们通过对购买力平价估算，特别是绝对购买 力平价研究，发现购买力平价与现实汇率之间存在着非常普遍的偏离。在实 证研究中，短期内，汇率偏离购买力平价的幅度大而且剧烈，即名义汇率和 实际汇率趋于统一变化。从长期来看，实际汇率收敛于p p p 的速度非常缓慢， 实证研究显示，汇率偏离幅度的减小速度为每年1 5 ，从而购买力平价理论失 效。为了寻找失效的原因，学者们将注意力放在重新构造国际金融的微观决 定基础上，其中一个具有领先意义的分析是巴拉萨一萨缪尔森效应的提出。 贝拉巴拉萨在1 9 6 4 年发表论文购买力平价教义：一种重新表述。在 文章中，指出贸易品部门和不可贸易品部门的不同劳动生产率对实际汇率的 影响。保罗萨缪尔森同年发表了论文对贸易问题的理论评价，同样阐述了 劳动生产率会对汇率水平产生重要的影响。因此这一理论被称为“巴拉萨一萨 缪尔森效应”。该理论将国民经济区分为贸易部门和非贸易部门，认为贸易部 门与非贸易部门劳动生产力的差距是决定实际汇率变动的主要因素。一方面 单单在一国内考虑，如果一国贸易品部门的生产率高于非贸易品部门的生产 5 相对劳动生产宰与我目人民币实际汇率的决定机翻研究个基于贸易晶和非贸易品部门的分析框架 率，那么本国货币的实际汇率将升值；反之，本国货币的实际汇率将贬值。 另一方面，从两国间的实际汇率状况做进一步的分析，如果一国贸易品部门 和非贸易品部门的相对劳动生产率提高幅度高于另一国，则该国相对于另一 国的实际汇率将会出现升值。 2 巴拉萨一萨缪尔森效应的理论渊源：李嘉图原则 巴拉萨一萨缪尔森效应的理论可以在李嘉图的名著政冶经济学及赋税 原理寻找到其渊源。 在政冶经济学及赋税原理中，李嘉图首先把一国的经济部门区分为 “母国部门”与制造业部门”。两个部门的差异主要体现在生产函数的不同 特征之上：母国部门最大的特征是生产率较低且难有提高、边际收益递减， 它是主要人口得以谋生的部门，李嘉图认为农业部门是所谓母国部门的典型 代表；制造业部门的特征是具有较高的生产率、生产效率不断提高。 李嘉图认为，两个部门在生产率上的差异会反映在这两个部门产品的价 格水平上，制造业迅速发展的国家，其母国部门的价格水平将会高于其他国 家。他的表述是；生产率的差异将在一定程度上导致不同国家货币价值的差 异：它们将会向我们解释为什么母国部门产品的价格，如同那些体积庞大而价 值微薄的产品的价格，在与其它因素无关的情况下，会在制造业飞速发展的国 家显得更高。 通过李嘉图的表述我们可以找到其与b a l a s s a - s a m u e l s o n 效应内在联系： ( 1 ) 生产率的差异是李嘉图区分母国部门与制造业部门的主要依据。在 他的分析中，不同部门的生产率具有不同的特征，继而导致不同部门价格水 平的差异。这一差异具有两种含义：一是一国经济发展过程中的纵向比较， 一是不同经济发展程度的国家间的横向比较。将生产率因素作为影响长期实 际汇率变动的主要因素，也正是贯穿于b a l a s s a - s a m u e l s o n 效应的理论内核。 ( 2 ) 李嘉图最初对母国部门与制造业部门的区分，与 b a l a s s a - s a m u e l s o n 效应通常所采用的不可贸易品部门与可贸易品部门区分， 是基本相符的。相符之处是：李嘉图分析中的母国部门产品的特征是“体积 庞大而价值微薄”，这就在某种意义上说明下这些产品很难进入国际贸易。因 为在体积庞大的情况下，对于其较低的价值来说运输成本是相对高昂的，而 对于制造业部门来说，其产品的特征是体积小而价值高，显然是有很强的可 1 导论 贸易性。所以，李嘉图的分析基本上与现代的框架是相符的。 ( 3 ) 在实际汇率的理论发展中，存在着与国际贸易理论有某种类比性的 理论逻辑。在国际贸易的理论发展中，李嘉图提出以生产率为基础的比较优 势理论，而在实际汇率这一问题上，作为比较优势论的主要阐述者，李嘉图 在这里论述经济较发达的国家母国部门产品价格较高这一现象时，是按照其 理论思路的一贯性将问题焦点放到了生产率的差异之上。 1 1 3 国内对巴拉萨一萨缪尔森效应的研究现状及意义 俞萌( 2 0 0 1 ) 运用巴拉萨一萨缪尔森假设的理论，结合亚洲各国与中国汇 率变动的实际情况，阐述了发展中国家经济增长与汇率变动之间的关系，并 对中国9 0 年代汇率并轨以来实际汇率的变动趋势与经济增长之间的相关性进 行了经验分析。结果显示，现阶段的人民币汇率不存在高估现象，符合经济 发展趋势，具有较为典型的巴拉萨一萨缪尔森效应。但文中没有用到计量模 型回归分析，仅仅通过理论模型的推导和各变量数据趋势分析就得出巴拉萨 一萨缪尔森效应在我国成立的结论，显然有些仓促。 国内学者王维( 2 0 0 3 ) 采用1 9 8 4 2 0 0 1 年中国和美国的相应数据对人民币 实际汇率与b s 效应作了实证分析，其中，用我国和美国的消费物价指数对名 义汇率进行调整后得到人民币实际汇率，以制造业作为中国的贸易品部门， 以服务业作为中国的非贸易部门，服务业包括批发零售业，房地产业，金融 服务业，教育文化业，社会服务业和卫生体育社会福利等，其中的各部门劳 动生产率以平均实际劳动工资代替：以工业制造业作为美国的贸易品部门，以 商业服务业作为美国的非贸易部门，从而得到各部门的平均劳动产出。在此 基础上。以中国贸易品部门的相对平均劳动工资( 贸易品部门和非贸易品部门 的平均劳动工资的自然对数值之差) 和美国的平均劳动产出( 贸易品部门和 非贸易品部门的平均劳动产出的自然对数值之差) 作为两个解释变量，以实 际汇率的自然对数为被解释变量通过协整分析也证实了b - s 效应。 王苍峰，岳咬兴( 2 0 0 6 ) 从巴拉萨一萨缪尔森效应的理论出发选择合适的 计量模型，然后以制造业和服务业分别表示贸易品部门和非贸易品部门，制 造业和服务业的划分标准按照国际标准产业分类第2 版。i s i c 第3 类别的制造 7 相对劳动生产宰与我国人民币实际汇率的决定机制研究一个基于贸易品和非贸易品部门的分析框架 业等同于中国统计年鉴中的制造业类别：i s i c 第6 9 类别的服务业包括 中国统计年鉴中的交通运输仓储和邮政业，信息传输计算机服务和软件 业，批发和零售业，住宿和餐饮业，金融业，房地产业，租赁和商业服务业， 水利环境和公共设施管理业，居民服务和其他服务业，教育、卫生社保和社 会福利业，以及文化体育和娱乐业等1 2 个行业类别。根据制造业和服务业相 应的年度增加值和职工人数，就可以得到制造业和服务业的人均产出，即平 均劳动生产率，以此来表示相应的贸易品和非贸易品部门的平均劳动生产率。 实际汇率数据来自世界银行的世界发展指数中的实际有效汇率指数。通过差 分回归模型和协整检验来分析入民币实际汇率与中国两部门间生产率差异之 间的关系，回归结果符合巴拉萨一萨缪尔森效应的结论。 国内从相对劳动生产率的角度来解释实际汇率的文献不多，从贸易品部 门和非贸易品部门的相对劳动生产率的角度出发，来研究我国人民币实际汇 率的决定在我国的适用性主要有如下几个意义； ( 1 ) 有利于拓宽政府宏观调控思路。经济增长、充分就业、物价稳定、国际 收支平衡是一国四大经济目标，一国的货币政策和财政政策都是围绕着这四 大经济目标制定和实施的，如果人民币汇率具有巴拉萨一萨缪尔森效应，即 生产率与实际汇率具有长期协整关系，将为四大经济目标建立一种全新的联 系：经济增长、就业水平和物价水平将通过实际汇率对国际收支平衡产生间 接的影响，对于巴拉萨萨缪尔森效应的把握将有利于政府在进行宏观经济 调控时平衡各个变量之间的关系，掌握变量的变化程度，从而增强政府政策 的有效性。 ( 2 ) 人民币汇率巴拉萨萨缪尔森效应的验证为人民币汇率形成机制的平稳 进行提供政策建议。目前，我国正在进行人民币汇率形成机制的改革，人民 币汇率形成机制正逐步走向市场化，人民币汇率波动幅度增大，这将增大中 国外汇市场的风险，汇率水平是否合理将直接关系到外汇市场、金融市场的 稳定性。长期实际汇率水平的确定将成为衡量名义汇率是否合理的重要因素。 如果人民币汇率具有巴拉萨一萨缪尔森效应，即能够根据我国的生产率水平 的变化评价汇率机制转轨时期人民币汇率走势的合理性。 8 1 导论 1 1 4 经验研究的不足及一些理论分歧 根据前面对国内外研究的文献综述，关于巴拉萨萨缪尔森效应，有的学 者认为相对劳动生产率对汇率的决定是符合巴拉萨一萨缪尔森效应，而有的 学者并不认为相对劳动生产率对汇率的决定是符合巴拉萨萨缪尔森效应。 此外巴拉萨一萨缪尔森效应实证分析都是针对外国来进行的，对中国的这方 面的实证研究却很少。对于中国的实证研究，本文认为有以下不足：首先是 贸易品部门和非贸易品部门的划分，大多数学者选取了典型的部门一制造业 ( 或者工业) 和服务业，却忽略了农业部门，如王苍峰，岳咬兴( 2 0 0 6 ) ，王 维( 2 0 0 3 ) 等。其次巴拉萨一萨缪尔森效应所表达的方程式中，包括了内部实 际汇率和外部实际汇率，但一些学者只是研究了外部实际汇率的决定，如王 维( 2 0 0 3 ) 等，即使少数学者研究了内部实际汇率，也是用实际有效汇率来代 替，如王苍峰，岳咬兴( 2 0 0 6 ) 等。内部实际汇率是通过贸易品和非贸易品的 比价得出的，而实际有效汇率是外部实际汇率的加权平均得到的汇率，其权 数取决于各国与该国经济往来的密切程度( 例如各国与该国的贸易额占该国 总贸易额的比重等) 所以用实际有效汇率来代替内部实际汇率不是很好的选 择。 。 鉴于以上的分歧，本文的目的之一就是要探究一下相对生产率对实际汇率 的决定在中国的情况。针对以上的不足，本文拟在贸易品部门中加入农业部 门，在非贸易品部门中加入建筑业部门，将选取劳动生产率来作为度量指标， 此外，考虑到内部实际汇率对资源在贸易品部门和非贸易品部门之间的配置 的重要性，本文将全面的研究两种实际汇率的决定 9 相对劳动生产宰与我国人民币实际亍 率的决定机制研究一个基于贸易品和非贸易品部门的分析框架 2 人民币实际汇率决定的理论分析 2 1 理论分析 我们将介绍传统的汇率决定理论：购买力平价理论、利率平价理论和在 购买力平价理论上扩展的巴拉萨一萨缪尔森效应。 2 1 1 购买力平价理论 购买力平价的理论基础是一价定律。它的含义是：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。1 一价定律可以由以下公式表达： p t 硒p i * 。其中毋代表第i 种商品以本币表示的价格，才表示的是第i 种商品 的外币价格，e 代表直接标价法下的汇率。购买力平价有两种基本形式，绝对 购买力平价和相对购买力平价。 绝对购买力平价是最原始的购买力平价形式，它直接由一价定律推导而 得出。其基本前提是：一价定律成立i 两国之间的物价指数构成书，各种可 贸易商品所占的比重相等，或者虽然不等但各种商品间权重的偏差能相互抵 消。 绝对购买力平价可以用以下公式表示： e 萱p 矿 山 其中p 和，分别是国外和国内的物价指数。 物价指数简单的可以由i 种商品的加权平均得到，即： 姜波克、国际金融学、北京：高等教育出版社、1 9 1 0 2 人民币实际汇宰决定的理论分析 p - a i p i l - 1 p 。墨4 研 i 皇1 和彳分别代表两国第i 种商品的权重。他们相等，或者不等但彼此偏 差能相互抵消。忍为本国第i 种商品的价格，p ；为同一种商品在国外的价 格。 从以上公式可以看到，汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水 平之比。该比率是一个静态的比率，即一定时间点的下比率 绝对购买力平价提出后，卡塞尔于1 9 2 2 年又提出相对购买力理论，他认 为，当两种货币都发生通货膨胀时，其名义汇率等于过去的汇率乘两国通货 膨胀之商。即 e t = e o q , t 谚 辱是t 时期的购买力平价，匈是基期的汇率。 对两边分别取对数后得： l n e t h p t h p f + l n e o 两边再微分求变化率得： a e t - a p f 一p ； 经过简化后，公式的含义可概括为：汇率的变化取决于两国通货膨胀率 的差异。可以看到，相对购买力平价与绝对购买力平价相比，其特点是动态 分析，考虑从基期到t 时期的物价水平的变动率对购买力平价的影响。 2 1 2 利率平价理论 购买力平价理论从开放经济中两国商品市场的价格关系来研究汇率。利 率平价理论则从两国资本市场中资产的价格关系来研究汇率，根据投资者风 险偏好假定的不同，利率平价可划分为无抛补利率平价和抛补的利率平价。 相对劳动生产率与我国人民币实际汇率的决定机制研究一一个基于贸易品和非贸易品部门的分析框架 无抛补利率平价中假定投资者是风险中立者，即对风险持中立态度，对提供 伺等利率而风险不同的资产不加区分；投资者是理性的，对未来汇率水平能 做出理性的预测；交易成本为零，不存在资本管制，套利资金供给充足。在 以上前提下，假定本国一年期存款利率为i ，国外某国一年期存款利率为， 直接标价法下即期汇率为e ，投资者预期一年后的汇率水平为萨，则一单位 本币投资国内金融市场一年后的收益为，该单位本币投资国外金融市场， 一年后收益为( 1 + j ) 萨e 。当前者不等于后者时，资本会在两国间流动， 直到收益的差异消失为止，当且仅当1 + i = ( 1 + 产) z e 时，市场达到均衡状态， 两国模型中的套利行为才会停止，根据上式整理有： 一e e 尘生 互 1 + i 盟一(百i-i*e1) 、 + f 7 令预期汇率远期变化率为：芋则： 胁i 幸 由于和i 都是很小的数，其乘积近似等于0 ，故： 矿i 一事 该公式的含义是r 预期汇率远期变化率等于本国利率与外国利率之差。 当本国利率高于外国利率时，本币预期汇率远期将上升，本币贬值；当本国 利率低于国外利率时，本币预期汇率远期将下降，本币升值。 无抛补利率平价中，投资者以预期的远期作为指标来计算投资收益，但 是实际的汇率水平不一定和投资者的预期水平一致，投资者面临汇率风险。 为了化解汇率风险，投资者可以选择在即期购买一笔方向相反，数量和到期 期限相同的远期活约，即购买一年后到期，可按预定远期汇率把投资所得外 币换回本币的远期合约 2 人民币实际汇串决定的理论分析 简单的抛补利率平价假定金融市场发达，金融工具完备且交易成本为零， 不存在资本管制，套利资金供给充足，本国和外国的证券可完全替代。在此 前提下设国内利率水平i ，国外利率水平广，即期汇率e ，远期汇率f ，则一 单位本国货币投在本国金融市场一年后到期收益为l + i ，投资国外金融市场到 期收益以本币表示为：聿) f e 。当前者小于后者时，投资者会将资金投资国 外，造成即期买入外币，远期卖出外币的行为，导致本币汇率即期贬值，远 期升值；当前者大于后者时，国外投资者也将同样采取相似的行动，造成即 期买入本币，远期卖出本币的行为，导致本币汇率即期升值，远期贬值。当 且仅当i + i = ( i 时s f e 相等时，套利行为才会停止，金融市场达到均衡状态。 整理有： f1 + f 1 + i f 占 又汇率的升贴水率为：p f 则，经过与上面相似整理后得： p = i - i 宰 该式的含义是汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。当本国利率高 于外国，则本币远期贬值；当本国利率低于国外利率水平，则本币远期升值。 2 1 3 相对劳动生产率对实际汇率的决定巴拉萨一萨缪尔森效应 在对实际汇率变动的研究中，巴拉萨一萨缪尔森效应是较为有影响力的理 论( f r o o da n dr o g o f f ，1 9 9 4m i h a l j e ka n dk l a u ，2 0 0 3 ：杨长江，2 0 0 2 ) 。巴 拉萨一萨缪尔森效应提出了一个经典的框架来说明部门问生产率差异所引起 的名义汇率与购买力平价的系统性偏离和实际汇率的长期运动。由于巴拉萨 对其理论的表述没有采取我们今天常见的数学形式，所以我们先介绍巴拉萨一 萨缪尔森效应的经典论述。 i 巴拉萨一萨缪尔森效应的经典论述 b a l a s s a - s a m u e l s o n 效应的基础模型是由b a l a s s a 和s a m u e l s o n 提出 相对劳动生产率与我国人民币实际汇率的决定机制研究一个基于贸易品和非贸易品部门的分析框架 的。巴拉萨对其理论的表述没有采取我们今天常见的数学形式，巴拉萨将他 的思想简单地表述为下列形式： ( 1 ) 当存在贸易限制时，在考虑运输成本的范围内，可贸易品的价格通 过汇率而达到 致； ( 2 ) 在价格等于边际成本的假定下，不同国家可贸易品部门的工资水平 差异将与这部门的生产率水平差异相对应；同时一国内部的劳动力流动将 使得每个经济体内部工资均等； ( 3 ) 服务部门与可贸易部门相比，在国际间的生产率差异较小，在各国 内部工资均等化的作用下，生产率较高的国家服务业价格水平将更为昂贵； ( 4 ) 因为服务业进入到了购买力平价的计算之中但是并不直接影响汇 率，两国货币的购买力平价水平，在用较高生产率的国家的货币为单位衡量 时，将低于均衡的汇率水平； ( 5 ) 两国的贸易品部门的劳动生产率差异越大，工资与服务业价格的差 异就越大，与此相对应，购买力平价与均衡汇率水平之间的缺口就越大。 按照巴拉萨的论证逻辑，造成两国的实际汇率与购买力平价不同的原因 在于：在可贸易品部门存在购买力平价的情况下，两国可贸易品部门的不同 生产率决定了两国不同的工资水平，贸易部门生产率高的国家其工资水平就 越高；劳动力在一国内部的自由流动，使得不可贸易品部门与可贸易品部门 的工资相等，从而导致贸易部门生产率高的国家的不可贸易品部门的价格水 平相对较高，由于两国不可贸易品部门的生产率不存在大的差异，所以两国 不可贸易品部门价格的差异就体现为工资的差异，即贸易部门生产率高的国 家不可贸易部门的产品价格高于其他国家。而一国的价格水平是由可贸易品 与不可贸易品部门的价格水平组成的，对于两国的价格水平进行比较时，实 际汇率的币值将高于购买力平价所确定的币值，其差异就体现为两国不可贸 易品价格的差异，这又反映为两国工资差异，最终由两国可贸易品部门的生 产率差异所决定的。在实证检验方面，巴拉萨的分析集中在购买力平价与现 实汇率之问的偏差与生产率水平差异之间的系统性关系之上，验证表明：相 对收入差距越大，购买力平价中的高估成分越大，购买力平价与现实中汇率 水干的比值也就越大；巴拉萨利用多个国家的数据，通过静态回归确定了这 一关系式在统计上是显著的，从而验证了他的结论。 1 4 2 人民币实际汇率决定的理论分析 2 巴拉萨一萨缪尔森效应现代表述 巴拉萨萨缪尔森效应在现代经济分析中，被采用了多种方式进行表 述，这里采用比较常用的一种方式。2 该假说假设在一个小型开放的经济体中，存在着一组同质企业，这些企 业只生产两种产品：贸易产品和非贸易产品。贸易品价格由国际市场决定， 而非贸易品价格在国内市场决定。此外，该假说还是建立在以下一系列的假 定条件之上的。包括： ( 1 ) 当不存在贸易限制时，在考虑运输成本的范围内，各国贸易品价格通 过汇率而大致相等，即贸易品基本服从购买力平价。这保证了市场结构意义 上的小国开放经济也能按给定的世界价格水平获取贸易利益。 ( 2 ) 贸易产品和非贸易产品的生产都需要资本和劳动。市场结构是完全竞 争的，资本在国际间和部门间自由流动，劳动力在部门间可流动和国际间完 全不可流动。部门间要素的完全可流动性确保了贸易品和非贸易品部门间要 素价格的均等化，即脚删v 而且对于长期分析来说，也可以撇开需求因素 的影响，因为这一假设可以通过要素流动，在长期内提供同需求相适应的供 给同时，国际间两种生产要素流动性差异的假