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第八章固定资产与无形资产投资决策 第一节固定资产投资决策第二节固定资产日常控制第三节无形资产投资管理决策 第一节固定资产投资决策 固定资产投资也称项目投资 主要考虑项目的可行性及选优问题 现金流量的估算是项目投资决策首先要做的一项基础工作 是项目投资决策的一项基础性指标 项目投资决策使用现金流量的原因 一是考虑了时间价值二是客观真实 2019 12 27 2 一 现金流量的内容及其估算1 现金流量的概念现金流量 与项目投资有关的现金收入和现金支出增加量的统称 包括现金流入量与现金流出量 2019 12 27 3 注 这里的 现金 不仅包括各种货币资金 还包括与投资项目相关的非货币资源的变现价值 而不是账面价值 是指增量现金流量 融资利息不作为现金流量考虑 2019 12 27 4 例题分析 1 某公司当初以100万元购入一块土地 目前市价为80万元 如欲在这块土地上兴建厂房 应 A 以100万元作为投资分析的机会成本考虑B 以80万元作为投资分析的机会成本考虑C 以20万元作为投资分析的机会成本考虑D 以100万元作为投资分析的沉没成本考虑答案 B 2019 12 27 5 2 某公司正在开会讨论是否投产一种新产品 对以下收支发生争论 你认为不应列入该项目评价的现金流量有 A 新产品投产需要占用营运资金80万元 它们可在公司现有周转资金中解决 不需要另外筹集B 该项目利用现有未充分利用的厂房和设备 如将该设备出租可获收益200万元 但公司规定不得将生产设备出租 以防止对本公司产品形成竞争C 新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元 如果本公司不经营此产品 竞争对手也会推出此产品D 拟采用借债方式为项目筹资 新债务的利息支出每年50万元E 运用为其它产品储存的原料约200万元答案 BCD 2019 12 27 6 2 现金流量的内容 1 初始现金流量 是指初始投资时发生的现金流量 主要包括项目投资额 垫支的流动资金及相关资产的变现价值等 项目投资额包括固定资产购置价款 运输 安装 保险费用等 2 营业现金流量 是指进入营业期 由于生产经营产生的现金流入量和现金流出量 主要包括营业收入 付现成本 所得税等 付现成本是指需用现金支付的成本或费用 3 终结现金流量 是指项目结束时产生的一些现金流量 如固定资产残值回收额 垫支的流动资金回收额等 2019 12 27 7 3 现金净流量的估算项目投资决策必须要做的一个基础工作就是要确定项目投资期间每年的现金净流量 NCF 即 年 现金净流量 NCF 年 现金流入量 年 现金流出量 2019 12 27 8 主要估算营业现金净流量营业现金净流量 营业收入增量 付现成本增量 所得税增量 税后利润增量 非付现成本增量 营业收入增量 1 所得税税率 付现成本增量 1 所得税税率 非付现成本增量 所得税税率 2019 12 27 9 课堂练习 投资项目营业现金流量的计算可采用下列方法 A 营业现金流量 营业收入 营业成本 所得税B 营业现金流量 收入 1 税率 成本 1 税率 C 营业现金流量 税后收入 税后成本 折旧引起的税负减少D 营业现金流量 净利润 折旧E 营业现金流量 净利润 折旧引起的税负减少答案CD 2019 12 27 10 例1某公司有一投资项目 该项目投资总额为6000万元 其中5400万元用于设备投资 600万元用于垫支流动资金 预期该项目当年投产后 可使销售收入增加的数额为第一年3000万元 第二年4500万元 第三年6000万元 每年追加的付现成本为第一年1000万元 第二年1500万元 第三年1000万元 该项目有效期为三年 项目结束后收回流动资金600万元 该公司所得税税率为25 固定资产无残值 采用直线法计提折旧 要求确定各年现金净流量 2019 12 27 11 折旧 5400 3 1800万元 5400 600 6000万元 3000 1000 1800 1 25 1800 1950万元 4500 1500 1800 1 25 1800 2700万元 6000 1000 1800 1 25 1800 600 4800万元 2019 12 27 12 例2某企业有一台原始价值为80000元 现已使用5年的旧设备 估计还可使用5年 目前已提折旧40000元 假定使用期满无残值 如果现在出售可得价款20000元 使用该设备每年可获收入100000元 每年付现成本为60000元 该企业现准备用一台新技术设备来代替原有的旧设备 新设备的购置成本为120000元 估计可使用5年 期满有残值20000元 使用新设备后每年可获收入160000元 每年付现成本80000元 假定该企业要求的投资报酬率为6 所得税率为25 新旧设备均采用直线法计提折旧 要求估算出售旧设备购置新设备方案的每年现金净流量 2019 12 27 13 各年营业收入增量 160000 100000 60000元各年付现成本增量 80000 60000 20000元各年折旧增量 120000 20000 5 80000 40000 5 12000元各年所得税增量 60000 20000 12000 25 7000元第0年NCF 120000 20000 80000 40000 20000 25 95000元第1至4年NCF 60000 20000 7000 33000元第5年NCF 33000 20000 53000元 2019 12 27 14 年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备 该设备于8年前以40000元购入 税法规定的折旧年限为10年 按直线法计提折旧 预计残值率为10 已提折旧28800元 目前可以按10000元价格卖出 假设所得税率为30 卖出现有设备对本期现金流量的影响是 A 减少360元B 减少1200元C 增加9640元D 增加10360元答案D 2019 12 27 15 课堂练习 二 项目投资决策的评价指标评价指标分贴现评价指标与非贴现评价指标两种 贴现评价指标包括净现值 现值指数 内含报酬率 非贴现评价指标包括回收期 投资报酬率 2019 12 27 16 一 贴现评价指标 1 净现值净现值 NPV 现金流入量的现值与现金流出量的现值之差额 简化计算公式 k 基准贴现率即要求的最低投资报酬率 一般按资本成本确定 2019 12 27 17 可行性标准 若NPV 0 则为可行方案 若NPV 0 则为不可行方案 2019 12 27 18 例在上述例1中 如公司要求的投资报酬率为10 问该方案是否可行 故该方案可行 2019 12 27 19 例上述例2中 问是否应进行设备更新 故应该更新 2019 12 27 20 例某公司决定进行一项投资 投资期为3年 每年初投资2000万元 第四年初开始投产 投产时需垫支500万元营运资金 项目寿命期为5年 5年中会使企业每年增加销售收入3600万元 增加付现成本1200万元 假设该企业所得税税率为30 资本成本为10 固定资产无残值 折旧按直线法计提 计算该项目的净现值 P F 10 3 0 7513 P F 10 8 0 4665 P A 10 2 1 7355 P A 10 5 3 7908 2019 12 27 21 答案每年折旧额 1200万元每年营业现金净流量 3600 1200 1200 1 30 1200 2040万元该项目每年现金净流量分别为第0年 2000万元 第1年 2000万元 第2年 2000万元 第3年 500万元 第4至7年为2040万元 第8年2540万元 净现值 2040 3 7908 0 7513 500 0 4665 2000 2000 1 7355 500 0 7513 196 6万元 2019 12 27 22 2 现值指数现值指数 又称获利指数 PI 不含投资额的各年现金净流量的现值之和 投资额的现值可行性标准 若PI 1 则为可行方案 若PI 1 则为不可行方案 2019 12 27 23 计算例1中的现值指数PI 7607 55 6000 1 27 1 所以方案可行 2019 12 27 24 3 内含报酬率内含报酬率又称内部收益率IRR 使NPV 0时的贴现率 可行性标准 若IRR 基准贴现率 则为可行方案 若IRR 基准贴现率 则为不可行方案 2019 12 27 25 IRR的确定分两种 1 若全部投资在0时点一次性投入且每年的NCF均相等 则查表确定IRR 若在表中查不到 则用插值法确定 2019 12 27 26 例3上表为某项目现金净流量分布 求IRR 2019 12 27 27 通过计算得 查表得解得IRR 26 13 2019 12 27 28 2 若不属于上述情形 则采用逐步测试法 具体方法如下 先设定一个贴现率 并计算其净现值NPV 若NPV 0 则得IRR 若NPV 0 则提高贴现率测试并计算其净现值 若NPV 0 则降低贴现率测试并计算其净现值 通过多次测试后 最终找到IRR或找到两个贴现率r与k 对应的净现值一正一负 设 0 0 且r与k之间的间距越小越好 最多不超过5 然后运用插值法求出IRR 2019 12 27 29 例求例1中的内含报酬率 经过多次测试后 找到两个贴现率 当贴现率 20 当贴现率 25 2019 12 27 30 2019 12 27 31 二 非贴现评价指标1 回收期回收期 是指收回投资所需要的时间 分静态投资回收期与动态投资回收期 如不作说明 通常是指静态投资回收期 静态投资回收期的计算分两种 NCF均相等下 回收期 投资额 NCFNCF不均相等下 回收期 T T 1为累计现金净流量首次出现正数的年数可行性标准 若项目回收期 设定的回收期 则为可行方案 若项目回收期 设定的回收期 则为不可行方案 2019 12 27 32 例求例3中的投资回收期 回收期 投资额 NCF 10000 3800 2 6年例求例1中的投资回收期 回收期 2 1350 4800 2 28年 2019 12 27 33 2 投资报酬率投资报酬率的含义不够明确 计算的标准不统一 通常情况下 是指会计收益率 投资报酬率 100 例求例1中会计收益率 年平均利润 1950 2700 4800 5400 600 3 1150万会计收益率 1150 6000 19 17 2019 12 27 34 三 几种指标的评价非贴现指标 计算简单 没有考虑时间价值 只能作为辅助指标 回收期指标只注重前期的现金流量 忽视后期的现金流量 而有些项目投资是越向后越好 如饭店 果园 贴现指标 考虑时间价值 计算较繁 是主要的评价指标 净现值指标反映了投资的效益 现值指数与内含报酬率指标反映了投资的效率 2019 12 27 35 一般情况下 内含报酬率指标有效 对于可行性判断 分别运用这三个贴现指标所得结论完全一致 但对于多个互斥项目 分别运用这三个指标所得结果会不会发生冲突 2019 12 27 36 例如 有两个互斥项目 现金流量分布如下 单位 万元 2019 12 27 37 IRR D 23 IRR E 17 当贴现率 10 NPV D NPV E 198 PI D PI E 1 17结论 按净现值选择 2019 12 27 38 为什么内含报酬率指标得出错误结论呢 因为净现值法隐含的假设条件是早期实现的现金净流量按基准贴现率再投资 而内含报酬率法隐含的假设条件是早期实现的现金净流量按内含报酬率再投资 这意味着内含报酬率高的 再投资收益率也高 内含报酬率低的 再投资收益率也低 这与实际不符 2019 12 27 39 三 评价指标在项目投资决策中的应用 1 固定资产更新决策若新旧资产使用年限相同 则可采用净现值指标选择 若新旧资产使用年限不相同 则可采用平均净现值或平均成本现值指标选择 平均净现值ANPV 净现值 年金现值系数平均成本现值 成本现值 年金现值系数 2019 12 27 40 例某公司为提高生产效率 拟用新设备取代旧设备 旧设备原值200000元 每年产生现金净流量43000元 尚可使用3年 3年后无残值且必须更新 若现在更换新设备 旧设备可出售100000元 购置新设备需投资250000元 每年产生现金净流量60000元 使用期限6年 6年后无残值且必须更新 假设资金成本为10 那么 该公司是否该进行设备更新 2019 12 27 41 使用新设备净现值 60000 4 355 250000 11300元平均净现值 11300 4 355 2595元使用旧设备净现值 43000 2 487 100000 6941元平均净现值 6941 2 487 2791元故不应更新 2019 12 27 42 例有A B两种设备 它们的生产能力 工作内容和产生的效率都完全相同 但所代表的技术水平不同 A设备是一种先进设备 售价40万元 使用年限为5年 每年所需的各项支出为61000元 B设备是一种 经济 类设备 售价为25万元 使用年限3年 每年所需的各项支出为86000元 若贴现率为8 问应选择哪一设备 2019 12 27 43 A设备的成本现值 400000 61000 3 993 643573元平均成本现值 643573 3 993 161175元B设备的成本现值 250000 86000 2 577 471622元平均成本现值 471622 2 577 183012元故应选择A设备 2019 12 27 44 例 某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备 旧设备原价14950元 当前估计尚可使用5年 每年操作成本2150元 预计最终残值1750元 目前变现价值为8500元 购置新设备需花费13750元 预计可使用6年 每年操作成本850元 预计最终残值2500元 该公司预期报酬率12 所得税率30 税法规定该类设备应采用直线法折旧 折旧年限6年 残值为原价的10 2019 12 27 45 要求 进行是否应该更换设备的分析决策 并列出计算过程 P A 12 5 3 6048 P A 12 3 2 4018 P S 12 5 0 5674 P A 12 6 4 1114 P S 12 6 0 5066 2019 12 27 46 1 继续使用旧设备的平均年成本每年付现操作成本的现值 2150 1 30 3 6048 5425 22 元 年折旧额 14950 1495 6 2242 5 元 每年折旧抵税的现值 2242 5 30 2 4018 1615 81 元 残值收益的现值 1750 1750 14950 10 30 0 5674 949 54 元 旧设备变现收益 8500 8500 14950 2242 5 3 30 8416 75 元 2019 12 27 47 继续使用旧设备的现金流出总现值 5425 22 8416 75 1615 81 949 54 11276 62 元 平均年成本 11276 62 3 6048 3128 22 元 2019 12 27 48 2 更换新设备的平均年成本购置成本 13750 元 每年付现操作成本现值 850 1 30 4 1114 2446 28 元 年折旧额 13750 1375 6 2062 5 元 每年折旧抵税的现值 2062 5 30 4 1114 2543 93 元 残值收益的现值 2500 2500 13750 10 30 0 5066 1095 52 元 2019 12 27 49 更换新设备的现金流出总现值 13750 2446 28 2543 93 1095 52 12556 83 元 平均年成本 12556 83 4 1114 3054 15 元 因3128 22 3054 15 故应更换新设备 2019 12 27 50 2 资本限量决策 决策方法 对所有可行方案 在资本限量内进行各种可能组合 选择净现值最大的投资组合方案 2019 12 27 51 例某公司未来有6项投资项目可供选择 但可供投资的全部资金不得超过1000万元 这6项投资项目的相关资料如下表所示 假如这6项投资项目是相互独立的 请你给出最佳的投资决策 2019 12 27 52 在尽可能考虑选择现值指数较大项目原则下 经过反复多次调整 比较净现值总和大小 最后得出最佳的投资决策 选择项目C D E三项 这三项投资总额为1000万元 总现值为196 5万元 2019 12 27 53 3 风险投资决策 风险投资决策的评价方法主要有决策树法 风险调整贴现率法和肯定当量法等 决策树法 是通过分析投资项目未来各年各种可能现金净流量及其发生概率 计算投资项目的期望净现值并进行评价的一种方法 期望净现值指标评价的缺陷在于仅依靠不确定的期望净现值大小进行选择而忽视了风险程度大小 2019 12 27 54 决策树法例题 例某企业有一投资项目 预计各年现金流量及条件概率如下表所示 现金流量分布表单位 万元假定资本成本为6 问是否可以接受该项目 2019 12 27 55 NPV1 5779 64P1 20 25 5 NPV2 3109 65P2 20 50 10 NPV3 2219 65P3 20 25 5 NPV4 557 14P4 60 15 9 NPV5 1447 13P5 60 70 42 NPV6 2337 13P6 60 15 9 NPV7 5113 92P7 20 10 2 2019 12 27 56 NPV8 6893 91P8 20 80 16 NPV9 8673 91P9 20 10 2 ENPV 5779 64 5 3109 65 10 2219 65 5 557 14 9 1447 13 42 2337 13 9 5113 92 2 6893 91 16 8673 91 2 1536因此该项目可以接受 2019 12 27 57 风险调整贴现率法 根据项目的风险程度来调整贴现率 然后再根据调整后的贴现率计算项目投资的净现值并进行评价的方法 风险调整贴现率法的缺陷是随着时间的推移 风险在加大 这有时与实际不符 2019 12 27 58 例某公司无风险的最低报酬率为7 现有一个投资机会 有关资料如下表 投资方案风险情况表假定该项目的风险报酬斜率为0 09 问该项目是否可行 风险调整贴现率法例题 2019 12 27 59 一 计算风险程度指标值 确定风险调整贴现率k3年现金流量期望值分别为3年现金流量标准差分别为3年现金流量综合期望值为 2019 12 27 60 一 计算风险程度指标值 确定风险调整贴现率k3年现金流量综合标准差为风险程度标准离差率为风险调整贴现率为 2019 12 27 61 二 根据风险调整贴现率k计算净现值因为NPV 0 所以该项目可行 2019 12 27 62 肯定当量法 对不确定的现金净流量按肯定当量系数调整为确定的现金净流量 再按无风险贴现率计算净现值并进行评价的一种方法 公式 肯定当量法的缺陷在于肯定当量系数难以准确确定 2019 12 27 63 例某公司拟进行一项投资 各年的现金流量和决策者确定的肯定当量系数如下表所示 无风险折现率为6 试分析这项投资是否可行 肯定当量法例题 2019 12 27 64 按肯定当量法计算该项目的净现值为NPV 30000 0 95 0 943 40000 0 9 0 89 50000 0 8 0 84 40000 0 75 0 792 100000 16276元 0故该项目可行 2019 12 27 65 课堂练习某公司拟投产一新产品 需要购置一套专用设备 预计价款900000元 追加流动资金145822元 公司的会计政策与税法规定相同 设备按5年折旧 采用直线法计提 净残值率为零 该新产品预计销售单价20元 件 单位变动成本12元 件 每年增加固定付现成本500000元 该公司所得税税率为40 投资的最低报酬率为10 要求 计算净现值为零的销售量水平 计算结果保留整数 5年期复利现值系数 年金现值系数分别为0 6209 3 7908 答案 1 预期未来现金流入量的现值应等于流出的现值 1045822元 2 收回的流动资金现值 145822 0 6209 90541 元 3 每年需要的营业现金净流量 1045822 90541 P A 10 5 955281 3 7908 252000 元 4 每年税后利润 252000 900000 5 252000 180000 72000 元 5 每年税前利润 72000 1 0 4 120000 元 6 销售量 500000 180000 120000 20 12 100000 件 68 第二节固定资产日常控制 一 实行固定资产的日常控制责任制二 固定资产实物的日常控制 一 做好固定资产管理的各项基础工作固定资产管理的基础工作主要包括建立固定资产卡片 设