第五章长期筹资决策-山东大学威海分校商学院.ppt

第五章 长期筹资决策 1 掌握资本成本概念和计算2 掌握杠杆利益与风险理论3 熟悉资本结构理论4 掌握资本结构决策方法 知识目标 投资证券组合的风险报酬 一 证券组合的风险1 可分散风险 某个项目特有的风险 可通过证券持有的多样化来抵消 2 不可分散风险 市场全部证券共有的风险 无法通过证券组合来分散 不可分散风险 某些类型公司的经济状况变化更为敏感 不同证券不可分散风险程度用 系数来衡量 系数由投资服务机构定期计算公布整体证券市场 系数 1某只股票风险情况与整体证券市场风险情况一致 其股票 系数 1 某只股票 系数 1 说明其风险大于整体证券市场的风险 某只股票 系数 1 说明其风险小于整个证券市场风险 二 证券组合的风险报酬 证券组合投资要求补偿的风险是不可分散风险 而不要求对可分散风险进行补偿 证券组合的风险报酬是投资者承担不可分散风险而要求超过时间价值的那部分额外报酬 三 资本资产定价模型 描述风险和报酬率的关系的模型 第一节 资本成本 一 概念 企业为筹集和使用资金而付出的代价 股权资本和长期债权资本 包括用资费用 企业使用资本而支付的代价筹资费用 筹资过程中为取得资金而支付的费用 表示相对数 资本成本率 年用资费用 筹资总额 筹资费用绝对数 种类 作用 个别资本成本率综合资本成本率边际资本成本率 筹资决策投资决策评价企业经营业绩 长期债权资本成本率股权资本成本率 二 个别资本成本率 一 测算原理资本成本率 用资费用 有效筹资额 K 资本成本率D 用资费用f 筹资费用P 筹资额 所得税规定 企业债务利息允许从税前利润中扣除 1 长期借款资本成本率 二 长期债权资本成本率 2 长期债券资本成本率 二 股权资本成本率 1 普通股资本成本率 1 股利折现模型 基本模型 固定股利政策 每年分派现金股利D元 固定增长股利政策 股利固定增长率G 2 资产定价模型 关于风险和报酬率的模型 普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加风险报酬率 3 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 投资者角度 股票投资风险高于债券股票投资必要报酬率 债券利率 股票投资高于债券投资的风险报酬率 2 优先股资本成本率 3 留用利润资本成本率 三 综合资本成本率 1 定义 一个企业全部长期资本成本率2 原理 以各种长期资本比率为权重 对个别资本成本率进行加权平均测算 3 测算方法 4 例题p1915 综合资本率中资本价值基础的选择 测算中 起决定作用 的大小 取决于各种资本价值的确定 账面价值 资产负债表 易取得数据 可能不符合市场价值 市场价值 现行资本市场价格 反映现实资本结构成本率水平 数据不易选定 目标价值 以预计的未来目标市场价值为基础 四 边际资本成本率 1 定义 企业追加筹资的资本成本率 即企业新增1元资本所需要负担的成本 2 计算过程p195 确定企业目标资本结构 即最优的资金结构 确定企业各种筹资方式的资本成本率 测算筹资总额分界点 测算边际资本成本率 第二节 杠杆利益与风险 本节主要内容 相关知识 营业杠杆 财务杠杆 联合杠杆 一 相关知识 一 杠杆效应 自然界 财务管理 由于特定费用的存在 使得某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关财务变量会以较大幅度变动 经营杠杆财务杠杆复合杠杆 二 成本习性 边际贡献 息税前利润1 成本习性 定义 成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 分类 总成本习性 y a bx2 边际贡献 Mmarginalutility 定义 销售收入减去变动成本后的差额M PQ VQ Q P V 固定成本 总额在一定时期和一定业务量范围之内不随业务量发生任何变动的成本 变动成本 总额虽业务量成正比例变动的成本 3 息税前利润 EBITearningbeforeinteresttax 定义 支付利息和缴纳所得税之前的利润 EBIT PQ VQ F Q P V F M F 二 营业杠杆 经营杠杆或营运杠杆 DOL dominoeffectoperationlever 一 营业杠杆原理定义 指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用 即 在某一固定成本比重下 销售量变动对息税前利润产生的作用 营业杠杆利益分析 通过扩大销售量而降低单位产品的固定成本 从而增加企业的息税前利润 例题分析 p199营业风险分析 企业在经营活动中利用经营杠杆而导致营业利润下降的风险 例题分析 p200 二 营业杠杆系数 息税前利润 EBIT 的变动率相当于业务量变动率的倍数 例题分析 p201 三 财务杠杆 融资杠杆 DFL dominoeffectfinancinglever 企业在制定资本结构决策时 对债务筹资的利用 一 财务杠杆原理 定义 由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应 财务杠杆利益 指企业利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益 例题分析 p203 财务风险 融资风险或筹资风险 指与企业筹资活动中利用财务杠杆导致企业所有者收益变动甚至破产的风险 例题分析 p203 二 财务杠杆系数 普通股税后利润变动率 税后利润变动率 相当于息税前利润变动率的倍数 例题分析 p205 四 联合杠杆 复合杠杆 DCL dominoeffectcomplexlever 定义 指财务杠杆与营业杠杆共同起作用使销售额稍有变动就会使每股利润产生更大的变动 联合杠杆系数 指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数 例题分析 p206 第三节 资本结构理论 关于企业资本结构 综合资本成本率 企业价值之间关系的理论 一 早期资本结构理论 一 净收益观点 资本结构与企业价值有关 二 净营业收益观点 资本结构与企业价值无关 三 传统观点 折中二 mm资本结构理论 一 基本观点 二 修正观点三 新的资本结构理论 一 代理成本理论 二 信号传递理论 三 啄序理论 第四节资本结构决策 资本结构是企业筹资决策的核心问题 一 资本结构概述二 资本结构的影响因素三 资本结构的决策方法 主要内容 一 资本结构概述 一 资本结构的含义 指企业各种资本的构成及其比例关系 企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的 各种筹资方式不同的组合类型决定着企业的资本结构及其变化 企业筹资方式虽然很多 但总的来看 分为债务筹资和权益筹资的组合 因此 资本结构问题总的说来是债务资本的比例问题 即债务资本在资本结构中安排多大比例 二 资本结构中债务资本的作用1 一定程度债务资本的有利于降低资本成本 2 利用债务筹资可以获取财务杠杆利益 3 合理安排债权资本比例可以增加公司价值 二 资本结构的影响因素1 企业目标的影响2 投资者动机3 债权人态度 三 资本结构的决策方法 确定最佳资本结构的方法 一 最佳资本结构的含义 指企业在适度财务风险条件下 使综合资本成本率最低 同时企业价值最大的资本结构 二 最佳资本结构的确定方法1 资本成本比较法2 每股利润分析法3 比较公司价值法 1 资本成本比较法 定义 在适度财务风险下 测算不同方案的综合资本成本率 并以此为标准相互比较进行资本结构决策 1 初始筹资的资本结构决策例题分析 p217 2 追加筹资的资本结构决策 两种方法 直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本 从中选择最佳方案 把备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总 测算各追加筹资条件下汇总资本结构综合资本成本 比较确定最佳方案 例题分析 p219 2 每股利润分析法 利用每股利润无差别点进行资本结构决策 每股利润无差别点是指两种筹资方式下 普通股每股利润相等时的息税前利润点 其公式如下 因为 所以 例题分析 p221 1 当息税前利润等于每股利润无差别点时 普通股筹资和债务筹资2 当息税前利润大于每股利润无差别点时 采用债务筹资有利 3 当息税前利润小于每股利润无差别点时 采用普通股筹资有利 判断标准 3 比较公司价值法 在反映财务风险的条件下 以公司价值的大小为标准测算公司最佳的资本结构 1 测算公司价值 2 测算公司资本成本率 Ks Rf Rm Rf 3 公司最佳资本结构的测算与判断 例题分析 p227 1 公司价值的测算方法 公司价值等于未来净收益的折现值 公司价值是其股票的现行市场价值 公司价值等于其债务和股票的折现值 公式为 V B S 练习题 一 目的 债券资本成本率的测算 资料 三通公司发行期限为5年 利率为12 的债券 发行总价格为250万元 发行费率为3 25 该公司所得税率为33 要求 测算三通公司该债券的资本成本率 二 优先股资本成本率的测算 资料 A公司拟发行优先股150万股 预定年股利率12 5 预计筹资费用5万元 要求 测算A公司优先股的资本成本率 三 普通股资本成本率的测算 资料 海虹股份有限公司普通股现行市价每股20元 现增发新股80000股 预计筹资费用率为6 第一年每股发行股利2元 股利增长率5 要求 测算本次增发普通股的资本成本率 四 杠杆系数的测算 资料 某企业年销售净额280万元 息税前利润为80万元 固定成本为32万元 变动成本率为60 资本总额为200万元 债权资本比率为40 债务利率为12 要求 计算该企业营业杠杆系数 财务杠杆系数和联合杠杆系数 五 比较资本成本法的应用 资料 某公司在初创时拟筹资500万元 现有甲 乙两个备选方案 有关资料如下表 要求 测算比较两个筹资方案的综合资本成本并选择最优方案 六 比较资本成本分析法应用 资料 某公司拟追加筹资200万元 现有A B C三个追加筹资方案可供选择 有关资料见下表 该公司原有资本结构见上题选择的结果要求 1 测算三个方案的边际资本成本 并选择最优追加筹资方案2 确定公司追加筹资后的资本结构 并测算综合资本 七 每股利润年分析法的应用 资料 1 A公司2000年资本总额为1000万元 其中普通股600万元 24万股 债务为400万元 债务利率为10 所得税率40 2 该公司2001年预定将资本总增至1200万元 需追加资本200万元 现有两个方案选择 1 发行债券 年利率12 2 增发普通股 8万股 预计2001年息税前利润为200万元要求 1 测算2001年两个追加方案无