欧债危机的启示与研究.doc

中央银行学期中论文欧债危机的启示与对策研究年 级：2010级 学 号：20101810609姓 名：李雨秾专 业：金融二一二年四月目 录摘要2第1章 欧债危机概述 31.1 欧债危机含义及发生过程 31.2 欧债危机发生的原因 4第2章 欧债危机下的欧洲 52.1 此次欧洲债务危机对欧洲带来的影响 52.2 欧洲各国应对欧债危机的对策 6第3章 欧债危机中国启示录103.1 欧洲主权债务危机的爆发与蔓延对中国的影响103.2 欧债危机带给我们的启示11结论 13摘 要自2008年12月全球三大评级机构第一次下调希腊主权评级开始，惠誉、标准普尔、穆迪在随后的一年内又相继再次下调希腊主权评级。至此，由希腊主权债务危机引发的欧债危机全面爆发。欧债危机的影响迅速蔓延整个欧盟乃至全球，欧洲主权债务危机问题成为世界关注的焦点。国际金融市场剧烈震荡，引发全球对再次爆发金融危机的忧虑，担心世界经济陷入“二次衰退”。从本质上讲，欧洲主权债务危机是欧洲经济一体化进程中埋伏着的制度缺陷在金融危机冲击下的一次大爆发，它是继金融危机后又一具有世界范围内威胁性的经济灾难。在全球经济缓慢复苏的大背景下，欧债危机的爆发又进一步拖累了经济复苏的步伐。关键词：欧洲； 主权债务； 违约； 危机第1章 欧债危机概述1.1 欧债危机含义及发生过程1.1.1 欧债危机的含义欧债危机即欧洲主权债务危机，这里的主权债务是指一国以本国的主权为担保，向外部所借的债务。其是指在2008年金融危机发生后，希腊等欧盟国家所发生的债务危机。1.1.2 欧债危机全过程开端：2008年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。2009年12月8日 惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。2009年12月5日 希腊发售20亿欧元国债。2009年12月16日 标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A”下调为“BBB+”2009年12月22日 穆迪宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。发展：欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。2010年1月11日 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级。2010年2月5日 债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅蔓延：德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。2010年2月4日 德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日 欧元空头头寸已增至80亿美元 创历史最高纪录2010年2月10日 巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元升级：希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资金度过危机。欧盟成员国财政部长10日凌晨达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延。2010年4月23日 希腊正式向欧盟与IMF申请援助2010年5月3日 德内阁批224亿欧元援希计划2010年5月10日 欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划，IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊2010年9月7日 欧元区财长批准为希腊提供第二笔贷款，总额65亿欧元2011年1月14日 惠誉下调希腊主权信贷评级由BBB-级下调至BB+级，评级展望为负面。2011年3月7日 穆迪3月7日将希腊国债评级从“Ba1”下调至“B1”，评级前景为负面。2011年3月29日 标普将希腊主权信用评级由“BB+”下调至“BB-”。2011年7月4日 标普将希腊长期评级从“B”下调至“CCC”，指出以新债换旧债计划或令希腊处于选择性违约境地2011年7月21日 欧元区通过紧急峰会再向希腊提供1090亿欧元贷款的第二次援助。2011年7月27日 标普下调希腊评级至“CC”，展望为负面。标普认为欧盟的希腊债务重组计划是“廉价交换”，看似希腊债务交换和展期选项“对投资者不利”，希腊债务重组相当于“选择性违约”。 1.2 欧债危机发生的原因次贷危机之后，各国大规模举债，普遍实行财政与货币双双宽松的刺激政策以抑制经济剧烈下滑，这对欧洲一些本已债台高筑的国家来说，无疑是雪上加霜。如果说次贷危机中危机主要爆发于企业层面，那欧债问题则使危机蔓延到了政府层面，即可归纳为从私营部门的金融危机推进到公共部门的财政危机。以上概括了欧债危机爆发的大背景，也可称之为外部因素，而如此之大的危机性事件必然存在其自身长期积蓄的内在“毒瘤”。概括来讲，主要包括：（1）欧元从诞生之日到次贷危机发生前夕累计升值80%之多，导致欧债广泛受到投资者的欢迎，相应地，举债成本也就变得十分低廉。在此基础上，诸国积累了大量的政府债务。高盛就曾帮助希腊政府粉饰财政状况以便其能够大量举债。（2）产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱。PIIGS 五国属于欧元区中相对落后的国家，他们的经济更多依赖于劳动密集型制造业出口和旅游业。随着全球贸易一体化的深入，新兴市场的劳动力成本优势吸引全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳动力优势不复存在，而这些国家又不能及时调整产业结构，使得经济在危机冲击下显得异常脆弱。（3）欧元区只有统一的货币政策而缺乏统一的财政政策，这就使其制度架构存在“先天不足”的缺陷。某些成员国无法根据本国特有情况在适当时间制定适当的货币政策。同时，欧洲稳定与增长公约中关于财政赤字不得超过该国GDP的3%，公共债务不得超过GDP的60%的规定基本形同虚设，没有得到欧元区国家的遵守和执行。（4）欧洲人口结构老龄化以及过度的福利政策，极大地抑制了欧元区整体竞争力的提升和可持续发展的能力。这也是欧元区国家长期低增长、高失业，政府债务不断加剧的最根本原因。第二章 欧债危机下的欧洲2.1 此次欧洲债务危机对欧洲带来的影响2.1.1 影响欧元币值稳定受希腊等国家面临的主权债务问题影响，欧元汇率从2009年12月起一路下跌，至2010年4月27日，欧元兑美元汇率报收一年来的最低点，较2009年12月初下跌了12.8。如果不能够有效解决希腊等国家的债务问题，市场信心难以恢复，会进一步打压欧元汇率。国际社会普遍认为，欧元已经被希腊等国的债务问题拖入自诞生以来的最困难时期。2.1.2 拖累欧元区经济发展希腊、西班牙、葡萄牙等国采取的激进财政紧缩政策，可能使其经济重新陷入衰退。根据IMF最新预估，2010年，希腊、西班牙、爱尔兰和葡萄牙四国实际GDP增长率为-2、-0.4、-1.5和0.3，是欧元区成员国中表现最差的几个国家。目前，尽管主权债务问题集中在希腊一国，但也存在继续扩散至其他欧元区国家的风险，标普公司在4月27日、28日接连降低希腊、葡萄牙和西班牙的主权信用评级更是助长了这种恐慌。2.1.3 延长欧元区宽松货币政策的时间作为单一货币区，欧元区内部经济失衡给执行统一货币政策制造了障碍，欧元区各成员国经济复苏的步调不一致，使欧央行在实施宽松货币政策“退出”策略时很难确定一份适合所有成员的时间表。而希腊和其他一些欧元区国家暴露出来的债务问题，拖累了欧元区经济复苏的步伐，也使欧洲央行可能不得不在更长的时间内把基准利率维持在历史低点。2.1.4 威胁全球经济金融稳定IMF在4月20日和21日先后发布的全球金融稳定报告和世界经济展望报告中，都表达了对发达国家主权债务风险的担忧。IMF在世界经济展望报告中说，短期内的主要风险是，如果不加控制，市场对希腊主权债券流动性和偿还能力的担忧，可能会演变成一次充分的主权债务危机，并形成某种蔓延之势。2.2 欧洲各国应对欧债危机的对策2.2.1 实施紧缩的财政政策希腊为了节约财政支出，2010年1月15日，希腊向欧委会提交削减赤字的计划，提出在2010年使赤字占GDP的比例下降4个百分点，降至8.7。此后，2011年降至5.6、2012年降至2.8，2013年降至2。为此，希腊公布一系列削减公共开支措施，包括政府部门未来一年内停止招聘新公务员、公务员工资削减10，缩减国家福利、政府工作人员和公共机构，减少债务等。由于征税管理等方面的不足，业已推出的措施没有取得令人满意的成果，因此希腊政府将采取以削减支出为核心的新紧缩措施，为此将减少政府雇员数量。2011年10月20日希腊议会通过了包括裁减国营企业员工、增加房产税等内容的新一轮紧缩措施。根据新通过的紧缩政策，将有三万公共部门工作人员被临时解雇，公共部门工作人员福利与工资将进一步削减，税收将会增加。紧缩措施还包括减少工资、改革工会集体谈判制度等。希腊政府将冻结政府的退休金计划，并削减公共部门员工12%的假期补贴，政府等部门雇员的奖金也将下调30%。如此一来，政府等公共部门雇员将减少一个月的收入。此外，将对奢侈品和烟酒等产品实施高额税负，对企业的增值税也将由19%提高到21%。希腊政府实施的财政紧缩政策将为政府带来48亿欧元的财政收入，规模等同于希腊GDP的2%，约占希腊2011年承诺赤字削减量的一半。在避免财政赤字攀升的危险的同时，还能降低财政赤字占GDP的比例。2.2.2 申请和接受援助2009年12月15日 希腊发售20亿欧元国债。2010年4月23日 希腊正式向欧盟与IMF申请援助。2010年5月3日 德内阁批224亿欧元援希计划。2010年5月10日 欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划，IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊。2010年9月7日 欧元区财长批准为希腊提供第二笔贷款，总额65亿欧元。2011年6月29日 希腊议会通过了为期5年的财政紧缩方案，这为欧元区出台新一轮救助方案。2011年7月21日 欧元区通过紧急峰会再向希腊提供1090亿欧元贷款的第二次援助。2011年10月13日，希腊第六笔80亿欧元的援助贷款将于未来10天内发放，使其得以避免短期内违约。巨额债务和赤字同时存在，使得希腊危机日益严重。为了避免希腊债务情况恶化，IMF等组织和国家向希腊提供贷款，贷款虽然在一定程度上缓解了希腊债务情况的恶化，但是过于严重的债务和赤字仅凭援助不能解决问题。而且欧盟等组织以希腊实施严厉的财政紧缩政策为条件同意向希腊贷款，也引起了希腊国内政治和社会动荡。2.2.3 组建技术性政府 “经济是政治的基础”，在近来引发全球关注的欧洲债务危机身上再次得到了印证。遭遇欧债危机打击的爱尔兰、葡萄牙、希腊、意大利和西班牙五国都实现了政府更迭。意大利前总理贝卢斯科尼辞职，著名经济学家、前欧盟委员会负责竞争事务的委员马里奥蒙蒂出任新总理。马里奥蒙蒂是一位技术官僚，享有盛誉的经济专家，他的出任，在改变贝卢斯科尼时期债台高筑、经济增长停滞不前的局面方面有积极举动，对于落实各项改革与缩减措施，具有积极意义。但是政权更迭在缓解国内政治动荡的同时面对严重的债务危机依旧要实行财政紧缩政策，平衡公共财政、推动经济增长、促进社会财富公平分配是每一位政府头脑面临的严峻挑战。身负众望的新领导者若处置不当，还会成为政治上的“替罪羊”。新老更替，也未必能对市场起到根本性的稳定作用。2.2.4 发展经济以西班牙为例。首先，大力发展经济，提高经济竞争力，由此增加财政收入，同时促进出口。其次，重新进行资源分配，多元化增长点，把重点从房地产转到其他产业，注重技术创新，提高竞争力。再次，启动积极就业机制，出台新劳动法，使就业市场更加灵活。缩小永久性和临时性合同的差别，同时向私企授权，增大就业自主权。由于受到希腊和葡萄牙主权债务危机的拖累，西班牙第二季度经济比上一季度增长0.2%，低于一季度的0.4%。这意味着三、四季度西班牙经济需要增长0.4%左右，才能达到政府设定的2011年经济增长1.3%的目标，目前来看实现也有一定难度。西班牙政府财政赤字规模已经达到国内GDP的11.4%，失业率高达20%，通胀问题严重，CPI等通胀指标数据连续多月保持在两位数水平。危机后，房产价格出现大幅下调，空房比率居高不下，而之前国内旅游业被过度开发，导致现在众多度假地酒店入住率不足五成，旅游业复苏呈疲软状态。政策实行后西班牙的一些经济先行指数，例如工业新订单、消费者信心指数和企业信心指数相比出现了明显的好转。2.2.5 重组金融产业西班牙重组金融产业，鼓励银行兼并融合。重组的目标包括提高治理水平，改善外部股本获取渠道，同时保留灵活性和现有的储蓄银行模式。西班牙央行已投入75亿欧元（102亿美元）开始集中对储蓄银行进行重组，并重组整个银行业。已将Unnim、CatalunyaCaixa与NovacaixaGalicia三家未达到新的资本要求的银行国有化，并且表示，其金融部门的重组进程已经完成。 这三家银行为三家银行均为西班牙小型储蓄银行（cajas）合并的结果。西班牙政府目前拥有这三家银行90%以上的股份。 经过一系列重组，西班牙已将45家储蓄银行整合成17家。在改善监管并加强对外部股权的利用，同时维持灵活性和目前的储蓄银行模式方面取得一定成效。但西班牙银行业存在不确定性，对银行系统进行债务重组，可能需要至多500亿欧元资金，这一数字高于西班牙政府预计的200亿欧元，也超出了穆迪于2010年底估算的170亿欧元，重组成本将成为该国主权信用评级变动的触发因素。2.2.6 实施一揽子政策欧盟及欧元区成员国领导人在第二次峰会就扩大欧洲金融稳定工具（EFSF）、银行资本重组、希腊债务减记以及加强金融监管银行增资等一揽子方案达成一致。第一，将现有救助机制欧洲金融稳定基金（EFSF）的规模从4400万欧元扩大到10000亿欧元；第二，到2012年6月底，欧洲银行业的资本金比率提高到9%；第三，欧洲领导人已与私营领域银行达成协议，私人投资者同意在“自愿”基础上将所持希腊债务减记50%；第四，加强金融监管、建立跨境合作机制、明确破产救助规程，以及大银行需额外增加资本金等减少系统性金融机构风险。高盛、汇丰、德意志银行、摩根大通等具有系统性影响的银行将被要求额外增加1%-2.5%的资本金，在2012年6月底前将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到9%。欧洲中央银行将基准利率下调至1%，此外，还宣布出台将以固定利率及36个月的期限推出两项长期再融资操作，并且将接受评级为A级的资产作为融资抵押品。一揽子政策有效的应对欧元区主权债务危机和欧元区经济陷入衰退及滞胀的威胁，但是一揽子协议缺乏细节，在年底前仍存变数。2.2.7 缔结政府间条约欧元区17国以及未加入欧元区的欧盟成员国缔结政府间条约，如要求相关国家把实现预算平衡纳入宪法，相关国家预算需提交欧盟委员会审核，对违反财政纪律的国家处以惩罚等，强化财政纪律，防范债务危机蔓延，重塑欧元信心，欧盟成员国放弃通过修改欧盟里斯本条约来强化财政纪律，而是选择另立条约，推动欧元区向着财政联盟方向迈进。虽然所缔结的新条约，被看做是本质上的一个长期治本的举措，特别是德国立场强硬，希望以此作为根治欧元区体制性缺陷的药方。德国总理默克尔在会后的新闻发布会上表示：“通过达成的协议，我们正一步步重新赢得对欧元的信任。我们构筑了对欧元信任的新基础。”但是德国总理默克尔表现出坚决不退让的态度，在一些欧洲国家的民众中激起了极大的反感，而且英国也坚决反对加入条约，影响了对抗危机的团结性。第3章 欧债危机中国启示录3.1 欧洲主权债务危机的爆发与蔓延对中国的影响第一，债务危机的爆发使得欧元区经济增长前景变得更加黯淡，为寻找新的经济增长点，欧元区政府可能会把重点转移至对外贸易领域。这意味着作为欧元区最重要的净出口国，中国无疑会成为欧元区国家实施贸易保护主义的对象。我们应该积极制定相关的政策措施，防止欧洲主权债务问题带来的出口萎缩以及经济增长放缓等间接风险。第二，由于目前市场上存在着显著的人民币升值预期，且中美利差短期内难以改变，因此，欧洲主权信用危机的爆发则可能导致更大规模的短期国际资本流入中国，进一步加大了中国国内的冲销压力，从而加剧了流动性过剩与资产价格泡沫。因此，对于中国来讲，面对大规模的国际资本流动，中国更应该根据自身国情制定经济刺激方案和相应的退出策略，防止政策的脉冲性调整，防止产能过度扩张、财政赤字过度膨胀以及货币政策过度宽松。第三，次贷危机的爆发使美国政府采取了史无前例的扩张性财政货币政策，导致美元中长期内贬值的可能性加大。因而，中国外汇资产多元化的方向就是增持更多的欧元资产。但是随着欧洲主权债务危机的爆发，欧元对日元与美元已经显著贬值，并有可能进一步贬值。这无疑加大了中国外汇储备多元化的难度。第四，全面审视中国的主权债务问题，引以为戒。由于地方政府收入来源有限且不稳定，在医疗和教育方面又要加大开支，地方政府的财政赤字压力持续扩大，地方政府债务的无序扩张，一旦出现违约风险，将会对经济实体的复苏和经济社会协调发展产生间接但是巨大的影响。3.2 欧债危机带给我们的启示对于中国而言,中国远离欧洲债务危机现场,短期内也不可能发生主权债务危机,但是,欧洲主权债务危机还是能够我们很多的启示。 第一,扩大内需,转变经济增长模式,提高国家的产业国际竞争力,增强经济的内生增长能力,不能完全走政府主导的投资拉动型经济发展模式。欧洲债务危机发生的根本原因是各国的经济增长乏力,国际产业竞争力下降。发生危机的国家经济基础薄弱,加入欧元区后又面临了更大的生存压力,在私人投资不旺的情况下,政府投资成为推动经济发展的主力。而增加政府的债务和财政赤字。希腊借助筹备2004年雅典奥运会的东风,希腊大量举借国内外资金,投向基础设施建设,而当长期投资与短期借款的期限匹配出现问题时,债务危机的爆发在所难免。在拉动经济的三驾马车中,投资也一直是我国政府促进经济发展的杀手锏,特别是在本轮全球性金融危机爆发后,进出口倍受打击、消费市场萎靡不振的情况下,增加固定资产投资屡试不爽。我国也从2007年的财政盈余变成近两年的财政赤字。因此,如何降低经济发展对投资和出口的依赖,即降低资本形成和净出口对经济增长的贡献度、提高最终消费对经济增长的贡献度,是中国经济转型的关键,未来的基建投资应该适度压缩,提高居民收入、提高居民的消费倾向应该成为国内经济工作重点。 第二,扩大中央政府和地方政府的融资渠道,实现政府的收入和支出相匹配,不能高估外债与地方政府负债的承受能力。欧洲债务危机的本质原因就是政府的债务负担超过了自身的承受范围,而引起的违约风险。我国应尽快以立法形式加强对地方政府预算管理,增强透明度,合理控制政府债务规模,加强风险管理。应该及时对全国整体财政及债务状况作全面清查和评估,对地方政府债务规模进行限额管理和风险预警,切实从财政和金融两方面防