企业融资风险问题研究.doc

哈尔滨商业大学广厦学院学士学位论文企业融资风险问题研究摘 要在日益激烈的市场竞争环境下，为了增强自身的竞争实力并获取更多的利润，企业面临着不断增加资金需求的局面，融资活动变得非常重要。只有筹集到足够的资金，企业的生产经营活动才能正常开展，并给企业带来巨大的收益。然而，在我国加入世贸组织以后，市场经济的发展日趋成熟和国际化，企业作为市场的主体参与市场竞争，必须认清面临的各种风险，正确理解风险的存在，这样才能在市场竞争中识别、防范、化解和规避风险，才能避免运营中不可预见的损失，达到预期的经营发展目标。因此，研究融资风险问题具有非常重要的现实意义。文章首先介绍了融资及融资风险的一些相关知识，如融资的基本概念、企业的融资方式和融资特点；其次，从企业的融资结构、融资时机和方式、负债规模等五个方面分析了融资风险产生的内部原因；然后从经营风险、预期现金流入量和资产流动性等四个方面分析了融资风险形成的外部原因；最后，针对融资风险产生的内因和外因，从融资结构、负债规模、经营风险、资产流动性等方面，提出防范和和控制融资风险的相应措施。关键词: 融资风险；融资结构；负债规模；经营风险Our Country Enterprise Financing Risk Problem ResearchAbstractIn the increasingly fierce market competition environment, in order to enhance their competitive strength and obtain more profits, enterprises are faced with increasing capital demand, financing activities become very important. Only to raise enough money, the production and operation of enterprises, and the normal business activity can bring great benefits to the enterprise. However, Chinas accession to the WTO, the development of market economy matures and international, the enterprise as the market main body participate in market competition, and must recognize faces all kinds of risk, the existence of correct understanding risk, such ability in market competition to identify, prevent and dissolve and avoid risk, to avoid operations unforeseeable loss, achieve the desired business development goals. Therefore, the financing risk problem has very important practical significance. This paper first introduced the financing and some relevant knowledge financing risk, such as the basic concept, enterprises financing mode of financing,financing and the connotation of financing risk characteristics, types, characteristics; Secondly, from the corporate financing structure and financing tint and mode, five aspects of liabilities scale analyzed the internal financing risk produce causes; Then from the management risk, expected cash inflows and liquidity, enterprises financing behavior analysis the four aspects of the risk formation of external causes of financing; Finally, the financing risk produce from the internal and external financing structure, liabilities, scale, management risk, liquidity and preventive and aspects of financing risk control and corresponding measures. Key words：Financing risk; Financing structure; Liability scale; Management risk目 录摘 要IAbstractII绪 论1（一）研究背景1（二）研究目的和意义21.研究目的22.研究意义2（三）国内外研究现状21.国外研究现状22.国内研究现状3一、企业融资风险相关理论概述4（一）企业的涵义41.企业的概念42.企业的分类5（二）融资的涵义71.融资的概念72.企业的融资方式73.企业融资特点9（三）融资风险的相关概述111.风险的基本概念112.融资风险的概念113.融资风险类型124.融资风险的特点13二、企业融资风险的成因14（一）融资风险形成的内因分析141.融资结构不合理142.融资的时机和方式选择不当143.负债规模过大154.负债利息率过高155.对融入资金的管理和使用缺乏效率15（二）融资风险形成的外因分析161.经营风险大162.预期现金流入量和资产的流动性弱163.融资行为参与者可能引起风险发生164.自然灾害和意外事故17三、企业融资风险的防范措施18（一）融资风险的内因防范措施181.确定合理的融资结构182.选择恰当的融资时机和融资方式193.确定适当的负债规模214.研究利率走势合理安排筹资215.加强对资金的集中管理21（二）融资风险的外因防范措施231.努力降低经营风险232.保持和提高资产流动性233.加强对企业融资行为主要参与者的管理234.自然灾害和意外事故所引起风险的防范24结 论25致 谢26参考文献26附 录2735绪 论（一）研究背景当前，在全面建设社会主义市场经济体制的经济环境下，企业成为自主经营、自负盈亏的独立的生产者和经营者。一方面，企业拥有自主经营权，在融资、投资、营运、资金回收、收益分配等财务活动中具有充分的决策权，拥有很多发展机遇；另一方面，面对着瞬息万变的市场状况和激烈的市场竞争，企业在生存和发展方面也存在着很多挑战。在这种情况下，只有筹集到生产经营所需的足够的资金，企业的投资、营运、资金回收、收益分配等后续财务活动才能顺利开展，才能保证资金运动的良性循环。否则，融资不足，不但会影响财务活动的正常运行，而且有可能使企业错失难得的发展机遇，给企业造成难以弥补的损失。可见，融资活动对企业而言是非常重要的。如果企业的融资活动科学而合理，将融入资金恰当地投放后就可以带来巨大的收益。但是同时如果对融入资金的管理和使用不当，也会产生很大的融资风险。例如，如果企业的融资方式或融资时机选择不当，或者融入资金后因找不到合适的投向导致资金闲置不用，就会增加企业的融资成本，使企业面临更大的偿债压力，增加企业的融资风险；又如，企业以不同融资方式融入的资金，其融资成本、融资风险、资金属性不同，对企业资本结构产生的影响也不同。如果负债融资的比重过大，导致资本结构中权益性资本的比重过小，企业的融资风险就会大大增加，会对企业投资者、债权人和所有者等相关利益主体的现实及潜在利益产生威胁。一旦企业经营亏损，就要面临债权人的索债要求，企业的偿债压力迅速增加，如果资金周转不畅，就会面临财务危机。因此，在充分认识我国企业面临的融资风险的基础上，采取各种科学有效的方法对融资风险加以防范和控制，选择恰当的融资时机和方式，不断优化企业的融资结构，对于保证我国企业资金运动的良性循环，不断提高企业的市场竞争力以及实现可持续发展，具有重要的理论和现实意义。（二）研究目的和意义1.研究目的“加入世贸组织以后，我国市场经济发展迅猛，一些跨国大企业相继在我国投资经营，企业作为市场的主体参与市场竞争，我国企业面临的竞争压力进一步加剧”1。在这种情况下，融资活动就变得非常重要。另外，在企业的资金运动循环中，融资活动是最基本的财务活动，但是，融资活动在给企业带来巨大收益的同时，可能也会产生很大的融资风险，这样就会使企业蒙受巨大的损失，会对企业投资者、债权人和所有者等相关利益肢体的现实及潜在利益产生威胁。一旦企业经营亏损，就要面临债权人的索赔要求，企业的偿债压力迅速增加，如果企业周转不畅，就要面临财务危机，最终会导致企业掉进破产的深渊，企业在规避融资风险的同时会遇到诸多问题，这些引起了我对企业融资风险问题研究的兴趣。希望能通过研究分析，解决我国企业经营过程中存在的融资风险问题。2.研究意义有利于企业合理安排负债的规模和结构，加速资金周转，提高资金的使用效率和使用效益，从而实现资金运动的良性循环，更好地满足企业可持续发展的需要，能让企业树立和增强融资风险意识，加强融资管理，优化融资结构，确定适当的负债规模，从而提高企业的市场价值，使企业及时发现资金筹集和使用中存在的问题和不足，并采取相应的措施进行调整和改善，从而优化资源配置，改善企业的财务状况，增强我国企业的财务管理水平和市场竞争力。（三）国内外研究现状1.国外研究现状国外对风险问题的研究始于第一次世界大战之后。对于风险，目前国内外学术界仍无统一的认识，主要分歧体现在风险与不确定性的关系问题上，即风险和不确定性两者的含义是否相同。美国经济学家奈特在他所著的风险、不确定性和利润一书中对风险的涵义作了进一步阐述，他认为风险不是一般的不确定性，而是“可测定的不确定性”，他明确指出，“经济生活中的现实风险和未来风险都可以借助数理统计分析来计量和测定，其观点为后来风险的评估和测度理论的建立奠定了基础”2。决策理论学家把风险定义为损失的不确定性，这是风险的狭义定义。日本学者龟井利明认为，风险不只是指损失的不确定性，而且还包括盈利的不确定性。这种观点认为风险就是不确定性，它既可能给活动主体带来威胁，也可能带来机会，这是广义风险的概念。从总体上看，国外学者对财务风险管理的研究，先前主要集中于风险的研究，处理方式主要研究财务危机发生后如何应付和如何摆脱危机的策略问题，后来研究逐渐转向企业风险管理的研究，并对财务风险管理能够创造价值有所涉及，而很少对融资风险的综合管理进行研究融资风险作为财务风险的一个重要组成部分，在财务风险管理中具有举足轻重的重要作用，对其系统的研究还有待进一步加强。2.国内研究现状“我国学者一般倾向于认为:风险就是在特定情况下、特定时期内，某一事件的预期结果与实际结果之间的变动，变动程度越大，风险越大，反之，则风险越小。即风险的实质就是事件的预期结果和实际结果之间发生偏离的不确定性”3。融资风险属于风险在企业融资活动中的具体表现。随着融资问题在企业生产经营活动中变得日益重要，融资以后的融资风险问题也凸现在国内学者的面前，成为一个亟待研究和解决的重要课题。为此，国内学者已经进行了一定的研究工作。（1）王蕾将融资风险划分为现金性融资风险和收支性融资风险，并提出防范融资风险的对策。现金性融资风险的防范对策为:加强资金数量合理性的管理；重视资金结构上的配比性；深化金融体制改革，完善金融企业制度；培育良好的信用环境。收支性融资风险的防范对策为:建立现代企业制度，完善治理结构；提高资金使用收益；建立科学的融资结构体系；在追求增量融资的同时注重存量融资;尽力降低企业融资成本；注重最佳融资机会的选择。（2）殷文博将举债筹资风险划分为支付性债务风险和经营性债务风险两类，并提出防范融资风险的对策:树立风险意识，强化职能管理和监控；科学决策，避免失误；建立企业财务危机预警系统，防范风险；合理确定财务结构，控制负债经营风险；抓住借、用、还三个环节，注重债务资本的流动性、经济性和安全性，采取措施控制负债经营风险;妥善处理已经发生的债务风险，尽量减少风险损失。（3）赵爱良、张丹认为我国上市公司融资风险的现状表现为融资环境不利、道德风险和再融资风险加大、财务风险加剧，上市公司融资风险的主要原因是资本结构不合理、股利政策的非理性化、财务杠杆利用不合理以及公司治理结构不完善等，并提出降低和防范融资风险的相应对策:确定最佳融资期限；优化资本结构；建立融资风险预警系统；解决股权分置，完善公司治理结构。一、企业融资风险相关理论概述（一）企业的涵义1.企业的概念企业是从事生产、流通、服务等经济活动，以生产或服务满足社会需要，实行自主经营、独立核算、依法设立的一种盈利性的经济组织。在20世纪后期中国大陆改革开放与现代化建设，以及信息技术领域新概念大量涌入的背景下，“企业”一词的用法有所变化，并不限于商业性或盈利组织。随着社会发展，真正有发展潜力的企业肯定是公司类型的企业。2.企业的分类企业法定分类的基本形态主要是独资企业、合伙企业和公司。法律对这三种企业划分的内涵基本作了概括，即企业的资本构成、企业的责任形式和企业在法律上的地位。从我国的立法实践来看，我们基本上按所有制形式安排企业立法，划分企业类型。随着社会主义市场经济体制的逐步建立，企业改革的进一步深化，我国也将把独资企业、合伙企业和公司作为我国企业的基本法定分类。目前，我国已颁布公司法、中华人民共和国合伙企业法和中华人民共和国独资企业法。我国法定分类主要有：独资企业、合伙企业、公司。 此外，在我国还可以按照经济类型对企业进行分类。这是我国对企业进行法定分类的基本作法。根据宪法和有关法律规定，我国目前有国有经济、集体所有制经济、私营经济、联营经济、股份制经济、涉外经济（包括外商投资、中外合资及港、澳、台投资经济）等经济类型，相应的我国企业立法的模式也是按经济类型来安排，从而形成了按经济类型来确定企业法定种类的特殊情况。它们是： （1）国有企业。这是指企业的全部财产属于国家，由国家出资兴办的企业。国有企业的范围包括中央和地方各级国家机关、事业单位和社会团体使用国有资产投资所举办的企业，也包括实行企业化经营、国家不再核拨经费或核发部分经费的事业单位及从事生产经营性活动的社会团体。 （2）集体所有制企业。这是指一定范围内的劳动群众出资举办的企业。它包括城乡劳动者使用集体资本投资兴办的企业、以及部分个人通过集资自愿放弃所有权并依法经工商行政管理机关认定为集体所有制的企业。 （3）私营企业。这是指企业的资产属于私人所有，有法定数额以上的雇工的营利性经济组织，在我国这类企业由公民个人出资兴办并由其所有和支配，而且其生产经营方式是以雇佣劳动为基础，雇工数额应在8人以上。这类企业原以经营第三产业为主，现已涉足第一、第二产业，向科技型、生产型、外向型方向发展。 （4）股份制企业。企业的财产由两个或两个以上的出资者共同出资，并以股份形式而构成的企业。我国的股份制企业主要是指股份有限公司和有限责任公司（包括国有独资公司）两种组织形式。某些国有、集体、私营等经济组织虽以股份制形式经营，但未按公司法有关既定改制规范的，未以股份有限责任公司或有限责任公司登记注册的，仍按原所有制经济性质划归其经济类型。 （5）联营企业。这是指企业之间或者企业、事业单位之间联营，组成新的经济实体；具备法人条件的联营企业，独立承担民事责任；不具备法人条件的，由联营各方按照出资比例或者协议的约定，以各自所有的或者经营管理的财产承担民事责任的企业。如果按照法律规定或者协议的约定负连带责任的，则要承担连带责任。 （6）外商投资企业。这类企业包括中外合营者在中国境内经过中国政府批准成立的，中外合营者共同投资、共同经营、共享利润、共担风险的中外合资经营企业；也包括由外国企业、其他经济组织按照平等互利的原则，按我国法律以合作协议约定双方权利和义务，经中国有关机关批准而设立的中外合作经营企业；还包括依照中国法律在中国境内设立的，全部资本由外国企业、其他经济组织或个人单独投资、独立经营、自负盈亏的外资企业。 （7）港、澳、台投资企业。这是指港、澳、台投资者依照中华人民共和国有关涉外经济法律、法规的规定，以合资、合作或独资形式在大陆举办的企业。在法律适用上，均以中华人民共和国涉外经济法律、法规为依据，在经济类型上它是不同于涉外投资的经济类型。 （8）股份合作企业。这是指一种以资本联合和劳动联合相结合作为其成立、运作基础的经济组织，它把资本与劳动力这两个生产力的基本要素有效地结合起来，具有股份制企业与合作制企业优点的新兴的企业组织形式。（二）融资的涵义1.融资的概念任何企业都不可能完全利用自有资金来满足生产经营活动的需要。为保证企业生产经营活动的正常运行和进一步发展的需要，企业必须不断从外界获取必要的资金，进行融资活动。融资是指企业作为资金需求者进行的资金融通活动。从狭义上讲，融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程，也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。公司筹集资金的动机应该遵循一定的原则，通过一定的渠道和一定的方式去进行。我们通常讲，企业筹集资金无非有三大目的：企业要扩张、企业要还债以及混合动机（扩张与还债混合在一起的动机）。从广义上讲，融资也叫金融，就是货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。从现代经济发展的状况看，作为企业需要比以往任何时候都更加深刻，全面地了解金融知识、了解金融机构、了解金融市场，因为企业的发展离不开金融的支持，企业必须与之打交道。2.企业的融资方式“融资方式即企业融资的渠道，它按照融资中产权关系的不同可以分为债务性融资和权益性融资”4。（1）债务性融资构成负债，企业要按期偿还约定的本息，债权人一般不参与企业的经营决策，对资金的运用也没有决策权。债务性融资渠道大体包括：第一，银行定期贷款银行是特许企业最主要的融资渠道。按资金性质，可分为流动资金贷款、固定资产贷款和专项贷款三类。专项贷款通常有特定的用途，其贷款利率一般比较优惠，贷款分为信用贷款、担保贷款和票据贴现。其中，定期（质押）贷款是银行与特许人签订的一种正式合同，约定特许人在特定时期（贷款期限）内使用一定量的资本（本金）并支付既定比例的利息。这种贷款一般要求按月归还部分本金和利息，或允许采用贷款偿还方式付款，即贷款期间仅偿还部分本金，到期时偿还一笔金额较大的贷款。通常，这种贷款一般要求提供抵押物（土地、建筑不动产、设备或其它固定资产），如果特许人不能按规定还贷，银行将没收这些抵押物。第二，发行债券债券是企业直接向社会筹措资金时，向投资者发行，承诺按既定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。按目前的公司法，只有股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者两个以上的国有独资主体投资设立的有限责任公司能通过债券发行进行融资。公司法对债券融资的要求是：净资产额不低于人民币3000万元的股份有限公司和净资产额不低于人民币6000万元的有限责任公司可以发行债券，此外附加条件也较多。债券发行，可以公募发行也可以私募发行，前者交易成本较高，但更易于扩大发行人的社会知名度。债券发行人还可以申请发行可转换债券。第三，信用担保贷款“信用担保是一种介于银行与企业之间, 是一种信誉证明和资产责任保证结合在一起的中介服务活动。由于担保的介入，分散和化解了银行贷款的风险，银行资产的安全性得到保证，企业的贷款渠道也变得通畅起来.在国家政策和有关部门的大力扶植下,信用担保贷款将会成为中小企业另一条有效的融资之路”5。自实施中华人民共和国担保法以来，各地纷纷成立担保公司与担保机构。第四，融资租赁“融资租赁是指承租方向租赁公司提出租赁申请，租赁公司按照承租方的要求引入资产交给承租方长期使用，是一种以设备为载体，集贸易、金融、租借为一体的新型融资方式”6。相对于银行贷款等其它债权形式的融资方式，融资租赁具有三大特点：租赁物所有权与使用权分离；融资与融物相结合；租金的分期回流。根据融资租赁自身特点，融资租赁不需要较高的资信担保，不过多地看重承租人的资本结构、偿债能力，而是看重承租方是否能够利用租赁资产产生足够的现金流量来偿还租金。只要承租方能够达到此要求，就可以从租赁公司取得租赁设备，从而降低了企业的融资、经营及财务风险。这种融资方式让发展前景看好、急需资金购买生产设备、进行生产线更新，却因资信问题而无法借贷融资，限制了其发展的企业看到了希望的曙光。（2）权益融资是指向其他投资者出售公司的所有权，即用所有者的权益来交换资金。权益融资可以让企业创办人不必用现金回报其它投资者，而是与它们分享企业利润并承担管理责任，投资者以红利形式分得企业利润。权益资本的主要渠道有自有资本、朋友和亲人或风险投资公司。为了改善经营或进行扩张，特许人可以利用多种权益融资方式获得需的所资本。具体融资渠道包括： 第一，风险投资风险投资从广义上讲，是指向风险项目的投资；从狭义上讲，是指向高风险、高收益、高增长潜力、高科技项目的投资。风险投资的资金来源一般是各类养老及退休基金、慈善机构、投资银行、保险公司、个人投资者等，而风险投资公司是具体操作的机构，对投资和风险负责，往往高新技术企业会成为投资的热点。风险投资具有高风险、高回报和高科技这“三高”特征，但它往往不需要获得企业的控股权，而是为了高增值和高收益。风险投资的权益资本一般以可转换优先股和普通股两种形式存在，并以前者为主。第二，股权出让企业出让部分股权，以筹集企业需要的资金，就是股权融资。出让股权后，企业股权结构、管理权、发展战略和企业收益方式等方面将发生变化。出让股权融资，也是引入新的合作者的过程，是企业必须慎重考虑的。股权融资可以分为全面收购（兼并）、部分收购（控股或不控股）等几种方种。产业投资基金是股权出让融资值得注意的趋势。虽然基金法还未正式颁布，基金不能正式发起和募集，但基金早已以投资公司形式发起私募，活跃在各个领域中。此外，政府投资也是中小企业的一种理想融资方种。3.企业融资特点融资活动在企业的经营过程起着不可或缺的作用，其融资特点针对不同类型的企业相对不同。（1）中小企业融资具有以下特点：第一，中小企业融资难的实质是小企业融资难，越小的企业融资越难。当前中小企业的金融服务需求、中型企业的金融服务需求已经明显的得到提高，但小企业融资难的困难却没有根本性的变化，而微型中小企业金融服务更是处于空白状态。目前融资最难、最迫切需要金融机构大力支持的，正是数以千万计的小企业、微小企业。 第二，开展小企业金融服务需要投入更高成本，因此金融机构更注重发展大型金融服务，中小企业管理不够规范，信息不透明缺乏担保抵押，经济规模小等特点，决定金融机构开展对小企业金融服务方面需要投入更多的人力、物力、财力，从而获得更多的信息。因此金融机构都愿意做大企业的金融服务，而不愿意做小企业的金融服务。 第三，中小企业处在地区的经济差异。各地中小企业融资差异很大，一般来讲经济发达地区社会资金充裕，经济机构众多，市场化程度高，政策环境优越，中小企业能够通过多种渠道获得多样化的金融产品和服务，而经济欠发达地区的中小企业在融资渠道、金融产品等方面的选择就更少。 （2）民营企业融资有以下几个特点：第一，典当融资的出现成为民营企业融资的一种补充方式。“典当融资是指以实物为抵押， 以实物所有权转移的形式取得临时性贷款的一种融资方式”7。在金融主渠道弱化、民间融资转移、直接融资市场门槛高的情况下，企业选择典当融资实无奈之举。现实中，不乏民营企业因资金紧张，在银行告贷无门情况下，用产成品向典当公司抵押融资，虽然或许能暂时渡过难关，但一旦经营上出现不测事宜，很有可能将严重加大企业负担。第二，拖欠有增无减，成为民营企业缓解资金紧张的常规方式。主要表现方式：一是产品紧俏行业可以取得购货方预先付给的预收款项；二是以企业信用作为担保在购进原材料时的欠款形成应付款；三是占用职工工资形成企业的应付工资。第三，资本市场融资发展缓慢，相反的，企业内部的集资方式正在兴起，且集资方式呈现多样化特征。具体有入股型集资、竞争性承包集资、期货型集资、招工型集资以及社会型集资等等。这些新型方式，可谓民营企业在现实生活的创举，但它的效果与风险也并存潜伏着。 （3）房地产企业融资主要特征：第一，以银行信贷为主导的单一融资格局，房地产开发资金主要来源于银行信贷、自筹资金、定金及预售款和其他资金。虽然融资渠道很多，但总体而言还是过分依赖商业银行贷款。2008年的金融危机使得全球经济急剧萎缩，美国的雷曼兄弟破产无疑给银行业当头一棒。银行业的资金流转困难直接制约了房地产业的发展。2008年房地产业的不景气多少就是由于其过于单一的融资环境造成的。第二，房地产融资市场体系、法律法规不健全，影响融资渠道拓展。相关政策、法规不完善，有关房地产金融等方面的政策法规仍未形成一套科学有效的体系,缺乏相互一致性与协调性,操作困难，直接影响房地产融资渠道的正常开展。但是，随着我国市场化的不断发展，关于房地产市场的融资体系也会慢慢完善的。第三，房地产融资各种方式均有局限性（三）融资风险的相关概述1.风险的基本概念风险大致有两种定义:一种定义强调了风险表现为不确定性；而另一种定义则强调风险表现为损失的不确定性。若风险表现为不确定性，说明风险只能表现出损失，没有从风险中获利的可能性，属于狭义风险。而风险表现为损失的不确定性，说明风险产生的结果可能带来损失、获利或是无损失也无获利，属于广义风险，金融风险属于此类。美国学者威廉姆斯和汉斯对风险所下的定义为“风险是在一定条件下、一定时期内可能产生结果的变动。预期结果与实际结果的变动意味着预期与实际的偏离，偏离的程度反映了风险的大小”8。2.融资风险的概念所谓融资风险是指由于融资活动而给企业带来不利影响的可能性。它包括两个层次:“第一层次的风险为支付风险，是指企业因收不抵支或现金流量不足，导致企业不能够按时、足额地向债权人还本付息的风险；第二层次的风险为财务杠杆风险，是指企业负债经营后，没有合理利用财务杠杆效应，使股东权益遭受损失的风险”9。3.融资风险类型融资风险的第一层次，根据支付风险产生的原因不同，可以进一步细分为现金性支付风险和收支性支付风险。融资风险的第二层次就是指财务杠杆风险。（1）现金性支付风险，是指企业负债经营后，在特定时期内因现金流出量超过流入量，导致企业没有现金或没有足够的现金偿还到期债务本息的可能性。它是企业在特定时期内暂时性的现金短缺引起的，其特征为:是一种个别风险，表现为某一项债务在特定时点不能及时偿还，这种风险对企业以后的融资活动影响不大；与企业收支是否盈余无直接关系，企业的支出中有些当期不能付现，企业的收入中也有些当期不能收现，因此，即使收支相抵有盈余，也并不等于企业有现金净流入；可能是由于企业理财不当引起的，表现为现金预算与实际不符而出现支付危机，也可能是由于资本结构安排不当引起的，如在总资产报酬率较低时安排了利率较高的债务、债务的期限结构与现金流入的期限结构不相匹配等。因此，作为一种暂时性的支付风险，通过合理安排现金流量和现金预算就能回避，对股东权益的影响不大。（2）收支性支付风险，是指企业负债经营后，因收不抵支导致企业不能按时偿还到期债务本息的风险。其特征为:是一种集体风险，对企业全部债务的偿还都会产生不利影响，与特定时点具体债务的偿还无关；主要是由于企业理财不当或盈利能力降低引起的；出现这种风险后，意味着企业处于收不抵支的财务危机状态，债权人的权益将很难得到保障，而企业所有者承受的风险及压力更大。如果企业不能及时扭亏为盈，会导致企业陷入财务困境甚至破产。（3）财务杠杆风险，企业适度负债，不仅可以带来节税利益和财务杠杆效用，还可以降低企业的总资本成本率，优化企业的资本结构。但是，随着负债比率的不断增加，债权人在贷款时要求的报酬率不断上升，就会导致债务资本成本不断提高。当债务资本带来的收益小于其成本时，负债就会给股东权益带来损失。可见，如果对负债的财务杠杆效应利用不当，就会引发财务杠杆风险。总之，从本质上讲融资风险是企业负债融资引起的。如果企业没有负债融资，企业全部资本都是自有资本，那么就不存在融资风险。负债在全部资本中的比重越大，融资风险越大，企业遭受财务损失甚至破产的可能性也就越大。4.融资风险的特点（1）客观性。融资风险根源于企业内外环境及一些难以预料或无法控制的因素，这些因素是客观存在的，决定了市场经济条件下企业融资风险是不以人的意志为转移而客观存在的。也就是说，风险的存在是无法回避和消除的，只能通过各种手段和方法来应对，从而减轻或避免费用、损失的发生。（2）不确定性。融资风险在一定条件下、一定时期内具有可变性，即是否发生，何时、何地发生以及发生的范围和影响程度等是一种偶然的、不确定的结果。（3）可控性。融资风险具有不确定性，但它的发生并不是纯粹的“意外”，而是有一定规律可循的。企业可以根据以往类似事件的统计资料及其他相关信息，运用一定的技术方法，对可能产生的融资风险的发生时间、范围和程度进行预测，并采取相关的措施防范和控制。（4）双重性。融资风险具有两面性，既可以带来财务杠杆利益，又可能引起融资风险，是一把双刃剑。而且风险与收益成正比例关系，风险越大收益越高，风险越小收益越低。二、企业融资风险的成因融资风险是企业面临的主要风险之一，融资风险不可能被消灭或避免，企业融资风险产生的原因有很多种，但企业只要从自身出发就完全可以控制。本章主要从企业自身的经营管理、外部的经营环境以及企业融资行为的主要参与者等方面进行归纳和总结。（一）融资风险形成的内因分析1.融资结构不合理融资结构是指企业各种来源的资金在资金总额中的比例及其相互关系。确定融资结构时，不仅要注意负债的数量及其在资金总额中的比例，还要关注负债的期限结构。如果长短期负债的期限结构安排不合理，就会给企业带来一些损害。例如，企业应筹集长期借款时却采用了短期借款，由于短期借款比长期借款的偿付压力大，且短期借款的利率随资本市场资金供求关系的变动而变动，不像长期借款的利率在较长的借款期限内保持不变，短期借款到期后，企业可能会出现难以筹措到足够的现金来偿还的风险。此时，如果债权人不愿意将短期借款延期，企业的融资风险就会显著增大。反之，企业将长期负债用于流动资产，也会增大融资风险。2.融资的时机和方式选择不当（1）融资时机是指为了实现最佳的融资效果，企业要综合考虑内部的经营条件和外部的经营环境，选择特定的时点进行融资。如果融资提前或滞后，错过最佳融资时机，都会增加企业的融资成本和融资风险。例如，银行贷款利率目前很高，由于资本市场的资金供应趋向过剩，在未来一段时间内银行贷款利率会大幅度下滑。如果企业管理者没有预测到银行贷款利率的这种变化，筹集了大量的长期贷款，就会丧失在未来利用银行利率下降的机会减少利息支出的融资空间，这种融资时机不当的行为就会增加融资成本和融资风险。不同负债融资方式在获得资金的难易程度、对企业资质的要求等方面存在着差异，其相应的融资成本和融资风险也不同。（2）目前在我国，可供企业选择的融资方式主要有银行贷款、发行股票、发行债券、融资租赁等，不同的融资方式在不同的时间会有各自的优点与弊端，如果选择不恰当，就会增加企业的额外费用，减少企业的应得利益，影响企业的资金周转而形成财务风险。不同融资方式的融资成本不同，如果企业因融资组合不当引起融资成本过高，就会增加融资风险。综上所述，融资的时机和方式选择不当是引发融资风险的重要因素，企业在融资决策时必须慎重考虑。3.负债规模过大“负债规模是指企业负债金额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业负债规模大，则利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数息税前利润（息税前利润利息）越大，股东收益变化的幅度也越大。所以，负债规模越大，财务风险越大”10。另外，负债规模过小时，又可能难以满足企业的资金需求，影响企业生产经营活动或投资项目的正常运行。可见，负债规模过大或过小，都可能给企业带来不利影响，企业要确定出负债规模的“度”。4.负债利息率过高在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业破产风险也就越大。同时，负债的利息率对股东收益的变动幅度也有较大影响。因为在息税前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。 5.对融入资金的管理和使用缺乏效率在我国企业的生产经营实践中，经常可以看见有些企业盲目融资，贪多求全。这些企业筹集到资金后，却缺乏对资金的有效管理和使用，表现为:（1）企业预期现金净流量不足，资产的整体流动性较差，导致资产的变现能力较低，企业没有足够的现金来支付到期债务。（2）企业财务管理不到位，各职能部门权责不明，资金乱占乱用，甚至存在小金库现象，导致资金分散。（3）企业对资金的使用没有实现企业收益最大化，依然存在着一定的收益空间可供挖掘，即企业没有实现资金使用的整体最大效能。（4）企业资金过多地停留在应收账款和应收票据等应收款项、存货、废弃不用的固定资产等项目上，资金周转缓慢、经营周期长，企业的营运效率低下。（二）融资风险形成的外因分析1.经营风险大“经营风险是指由于国家经济政策、资金供求关系或行业竞争形势等的变化，给企业经营活动带来的风险，其直接表现为企业息税前利润的不确定性”11。经营风险不同于融资风险，但又影响融资风险，当企业完全采用权益资金融资时，不存在融资风险，经营风险即为企业的总风险，完全由股东均摊。当企业的资金来源既有债务资金又有权益资金时，企业总风险将表现为经营风险和融资风险之和。如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业将丧失偿债能力，被迫宣告破产。 2.预期现金流入量和资产的流动性弱负债的本息一般要求以现金偿还，因此，即使企业的盈利状况良好，但其能否按合同规定偿还本息，还要看企业预期的现金流入量是否足额、及时和资产流动性的强弱。现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在的偿债能力。如果企业投资决策失误或信用政策过宽，不能足额、及时地实现预期的现金流入量以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。此时，企业为了防止破产可以变现其资产。“各种资产的流动性（变现能力）是不一样的，其中库存现金的流动性最强，固定资产的变现能力最弱”12。企业资产的整体流动性，即各类资产在资产总额中所占比重，对企业的财务风险影响甚大，很多企业破产不是没有资产，而是因为其资产不能在较短时间内变现，结果不能按时偿还债务而宣告破产。 3.融资行为参与者可能引起风险发生“企业融资行为的主要参与者，是指政府、银行、担保公司、资产评估机构和公证机构等社会中介机构，它们的社会活动也会对企业的融资风险产生很大影响”。(1)政府方面的风险政府方面的风险集中表现在两个方面:一是政府对外政治经济主张的变化、外交摩擦以及对外战争等对外交往方面的因素，有可能引起企业融资的外部经营环境恶化，导致企业偿付能力降低；二是政府对内经济政策的调整和改变所产生的风险。政府的财政政策、货币政策以及产业政策等经济政策发生变化后，如果对企业的生产经营活动产生限制，就可能降低企业的经济效益，导致企业因偿债能力降低而难以偿还到期债务。(2)银行方面的风险银行方面的风险主要表现在三个方面:一是贷款利率提高引起的风险；二是贷款工作效率低下引起的风险，由于银行贷款办理程序繁琐或银行工作人员办事效率低下，企业因不能及时获得资金而遭受损失，进而导致企业偿付能力下降；三是银行工作人员在向企业贷款时，利用手中的权利向企业勒索好处，如果企业不给就故意为难，间接地提高了企业的贷款成本。(3)担保公司方面的风险担保公司方面的风险主要表现在两个方面:一是因担保程序繁琐或工作人员办事效率低下，耽误担保贷款发放时间，使企业不能及时用款而造成经济损失；二是担保费用过高，企业融资成本大幅度上升，企业收益被侵蚀而引发融资风险。(4)社会中介结构方面的风险企业融资时，一般需要资产评估机构对其资产出具资产评估报告和验资报告，需要公证机构对其产权的归属出具公证书。如果资产评估机构、公证机构等社会中介机构的工作人员业务水平有限，无法出具准确可靠的资产评估报告、验资报告或公证书，导致企业在向银行贷款时决策失误，或者这些社会中介结构的收费过高，导致企业融资成本过大，就会使企业的融资风险增加。4.自然灾害和意外事故除了以上总结的各种原因外，风灾、火灾、水灾等自然灾害和意外事故引发的风险，也是企业融资风险产生的重要原因之一。自然灾害和意外事故，可能导致企业资产部分或全部损失，使企业偿债能力降低甚至完全丧失，从而引发融资风险。在分析企业融资风险产生的主要原因时，本章从企业自身的经营管理、外部的经营环境以及企业融资行为的主要参与者等方面进行了归纳和总结。相对于企业权益资本而言，重点从负债经营的角度来分析债务资本对融资风险产生的影响。企业各种成因因素之间并不是孤立的、毫无联系的，而是相互联系、相互影响的，它们的共同作用就形成了企业的融资风险。因此，在分析企业融资风险产生的主要原因时，应注意各种成因因素之间的这种联系，从宏观上解决好主要问题和主要矛盾之后，其他的问题和矛盾就可以迎刃而解，从而提高融资风险防范和控制工作的效率和效果。三、企业融资风险的防范措施（一）融资风险的内因防范措施1.确定合理的融资结构企业应根据自身的资金需求情况、债务偿付能力、目前的资本结构以及融资环境的变化等各方面因素来综合确定负债经营的融资结构，不能盲目地与其他企业攀比。（1）企业在确定融资结构时应注意考虑的问题：要考虑所筹集资金的来源结构，不同融资渠道和融资方式获得的资金，其融资成本和融资风险相差很大，对企业资本结构的安全性和稳定性也会产生不同的影响；要考虑所筹集资金的可使用期限结构，一般，短期负债的使用期限短，偿付压力大，企业不能按期偿付本息的可能性就大，长期负债的使用期限较长，企业不会面临短期内偿付的压力，融资风险较小，但融资成本相对较高。因此，企业不同期限的借入资金要合理搭配，以保证每年还款时在数量和时间上的相对均衡，避免因还款过于集中而增大企业的偿付压力；要考虑所筹集资金的投向结构资金的投向不同，能够产生收益的时间和数量大小也不同。如果企业的资金投向不恰当，不但不能获得收益，还可能连投资成本都收不回来。因此，企业在对借入资金进行投资决策时，必须加强对投资方案和投资项目的评估、论证，以保证借入资金的正确投向和合理分布。企业在追求投资收益最大化的同时，还要努力降低投资风险，做到投资收益和投资风险二者兼顾。（2）影响企业融资结构的主要因素有：日常经营的稳定性，如果企业的销售和收益比较稳定，就可以较多地承担固定的利息费用，如果销售和收益不稳定，具有很大的波动性，企业承担同样的利息费用却会带来更大的风险；企业经营者对待风险的态度，企业经营者对待风险的态度，也是影响资金结构的重要因素。在确定企业负债的比重时，喜欢冒险的经营者可能会安排比较高的负债比例，而保守型或中庸型的经营者只会使用较少的负债；企业规模，一般，企业规模越大，可供选择的融资方式越多，因此，大企业融资方式比较灵活，负债比率一般较低。而我国中小企业融资方式比较单一，主要依靠银行贷款来解决资金需求，负债比率较高。企业资产结构，企业资产结构和融资结构之间存在着密切的联系，资产结构会以多种方式影响企业的融资结构，拥有大量固定资产、长期投资、在建工程等长期资产的企业，主要通过长期负债和发行股票来筹集资金。拥有较多流动资产的企业，则更多依靠流动负债来满足资金需要。一般，对于季节性、周期性等原因形成的临时性流动资产，主要以短期融资方式取得的资金为主，而用于永久性流动资产上的资金，以长期融资方式取得的资金为主。行业因素不同的行业，资金结构存在着很大差异。企业要考虑到本行业的特点，来确定最佳的融资结构。2.选择恰当的融资时机和融资方式企业可以通过选择恰当的融资时机和融资方式，来降低融资成本，从而提高企业的偿债能力，获得更大的经济效益。（1）根据资本市场的变化，选择恰当的融资时机融资时机是指在特定时点出现的一系列有利于企业融资的因素所构成的外部融资环境。对于这种外部融资环境，企业通常只能积极适应而无法改变。因此，企业必须充分发挥自身的主动性，以便及时把握住各种有利时机；由于外部融资环境复杂多变，企业融资决策要具有超前性。这就要求企业要准确掌握利率、汇率等资本市场的各类信息、国家经济政策、国内外政治与经济形势等，分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件，以寻求最佳融资时机，取得最佳的融资效果；要结合企业的实际情况，并考虑不同融资方式所具有的特点，选择适当的融资方式。如果企业能够根据资本市场的变化，及时把握住融资时机，而没有提前或滞后，就可以降低企业的融资成本。（2）选择恰当的融资方式，优化企业的融资组合一般而言，企业以不同融资方式获取资金时，所