中越食品加工业上市公司资本结构影响因素比较研究.pdf

摘要 2 0 1 0 年1 月1 日 中国一东盟自由贸易区正式全面启动 越南成为其中新成员 中 越既是发展中国家 又是农业大国 2 0 1 0 年至2 0 1 2 年 越南对华的贸易结构 中 农产品及其加工品比重分别为 1 3 7 9 1 6 0 7 8 2 4 5 6 呈快速上升 的趋势 近几年来 在越南政府的政策引导和支持下 越南食品加工业得以快速 发展 特别是越南开始实行国有公司股份制 食品业开始迅猛发展 据统计 在 h n x 和h o s e 两市的上市公司中食品加工公司在制造业的1 9 个细分行业中 公 司数量处于第一位 占制造业的比重为3 2 公司要发展必然形成对资金的需 求 而资本结构涉及到资金来源的比例关系 影响资金来源渠道 方式 成本 风险的因素都会影响到资本结构 只有选择到最佳资本结构才能实现公司价值最 大化 因此 笔者选择对中越食品加工业上市公司的资本结构影响因素进行比较 分析 试图找准食品行业资本结构的关键影响因素从而优化资本结构并有利于越 南食品公司借鉴中国的公司治理经验 本论文共分为五章 其中三 四 五是主要内容 第一章阐述了研究背景和 意义 并对西方 中国 越南的资本结构影响因素的研究成果进行综述和比较 提出了本文的研究方法 内容和创新之处 第二章阐述了资本结构的内涵 理论 要点和本文的理论借鉴 第三章按宏观和微观因素分类 通过数据和文献 案例 等手段 比较了两国食品业上市公司资本结构影响因素的相同和不同点 该章重 点放在定性分析上 第四章在理论分析的前提下 提出了系列理论假设 选择中 国的8 8 家食品加工业上市公司与越南的7 2 家食品加工业上市公司 采用多元回 归模型 借助s p s s 软件对两国食品业上市公司资本结构影响因素进行了实证分 析 研究结果表明公司规模 成长性 公司经营绩效 公司抗风险能力 资产流 动性和非债务税盾是影响越南食品加工业上市公司资本结构的显著性因素 公司 规模 成长性 公司经营绩效 公司抗风险能力和资产流动性是影响中国食品加 工业上市公司资本结构的显著性因素 最后 本章总结全文的研究结果 提出优 化中一越两国食品行业资本结构的对策并指出本研究的局限性及后续研究方向 关键词 中国 越南 食品加工业 资本结构 影响因素 a b s t r a c t o nj a n u a r y1 2 010 r e g i o n a lf r e et r a d ec h i n a a s e a nw a so f f i c i a l l ye s t a b l i s h e d i n c l u d i n gv i e t n a m v i e t n a ma n dc h i n aa r eb o t hd e v e l o p i n gc o u n t r i e sa n da l s ot w o l a r g ea g r i c u l t u r a ln a t i o n s f r o m 2 0 1 0t o2 0 1 2 a g r i c u l t u r a la n dp r o c e s s i n gs e c t o r s s e x p o r tt u r n o v e rb e t w e e nv i e t n a ma n dc h i n aw a s 2 0 1 0 1 7 7 9 2 0 11 1 6 0 7 8 2 0 1 2 2 4 5 6 e x p o r t t e n d st og ou ps h a r p l y i nr e c e n ty e a r s t h ep r e f e r e n t i a l p o l i c i e so fv i e t n a mg o v e r n m e n th a sh e l p e dt h ef o o dp r o c e s s i n gs e c t o rd e v e l o p r a p i d l y p a r t i c u l a r l y v i e t n a ms t a r t e di m p l e m e n t i n gi n s t i t u t i o n a lp o l i c i e se q u i t i z a t i o n w i t hs t a t e o w n e de n t e r p r i s e s t h e r e f o r e t h ef o o dp r o c e s s i n gi n d u s t r yg r o w ss t r o n g e r a c c o r d i n gt ot h el i s to fs u b s e c t o r s t h em a n u f a c t u r i n gs e c t o rh a sc r e a t e d19s m a l l i n d u s t r i e s a c c o r d i n gt os t a t i s t i c sf r o mh n x a n dh o s e o f o o dp r o c e s s i n gs e c t o r h a st h el a r g e s tn u m b e ro fc o m p a n i e s a c c o u n t i n gf o r3 2 o fs h a r eo ft h ee n t i r e m a n u f a c t u r i n gs e c t o r t h ed e v e l o p m e n to f e a c hc o m p a n ya l w a y sc o m e sw i t ht h en e e d t oa t t r a c tc a p i t a l c a p i t a ls t r u c t u r es h o w i n gt h er e l a t i o n s h i po ft h ec a p i t a lr e s o u r c e s t h ef a c t o r si n f l u e n c i n gt h ea t t r a c t i o no fs u c hc h a n n e l st oa t t r a c tc a p i t a l c a p i t a l a t t r a c t i o nm e t h o d w h i c ha t t r a c t sc a p i t a la n d c a p i t a lr i s k t h ec o m p a n yw a n t st o a c h i e v et h eh i g h e s tv a l u eo n l yw h e nt h eo p t i m a lc a p i t a ls t r u c t u r e t h ev a l u eo ft h e n e wc o m p a n yc a nr e a c ht h eh i g h e s tl e v e l t h e r e f o r e t h ea u t h o r sc h o s ec o m p a r i n g f a c t o r sa f f e c t i n gt h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n i e si nt h ef o o dp r o c e s s i n g i n d u s t r yi nv i e t n a ma n dc h i n a t h et h e s i sc o n s i s t so ff i v ec h a p t e r so fw h i c hc h a p t e r3 4 5a r ei m p o r t a n tc h a p t e r c h a p t e r1p r e s e n t st h eb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e o fr e s e a r c h c o m p a r i s o na n d s y n t h e s i so fh i s t o r i c a lr e s e a r c ha n dt h er e s e a r c ho ff a c t o r st h a ta f f e c tt h ec a p i t a l s t r u c t u r eo fv i e t n a m c h i n aa n do t h e rc o u n t r i e s i no r d e rt of i n do u tt h er e s e a r c h m e t h o d r e s e a r c hc o n t e n t a n dn e wp o i n t so ft h et h e s i s c h a p t e r2 p r o v i d e sa d e f i n i t i o no fc a p i t a ls t r u c t u r e s y n t h e s i sa n dp r e s e n t a t i o no ft h ek e ya r g u m e n t sa n d r e a s o n i n gt h a tc a nb el e a r n e d c h a p t e r3 t h r o u g hp r a c t i c a le x a m p l e s r e a ld a t aa n d t h et h e o r e t i c a lp r a c t i c a la n a l y s i sa sw e l la l sq u a l i t a t i v ec o m p a r a t i v es i m i l a r i t i e sa n d d i f f e r e n c e so ft h e s ef a c t o r sa f f e c tt h ec a p i t a ls t r u c t u r eo ft h ec o m p a n yl i s t e di nt h e i i f o o dp r o c e s s i n gi n d u s t r yo ft h et w oc o u n t r i e s t h e r ea r e2c a t e g o r i e s m i c r oa n d m a c r o e c o n o m i cf a c t o r s c h a p t e r4 b a s e do nt h ea n a l y s i s m a k i n ga s s u m p t i o n s a n d s e l e c t i n g8 8c o m p a n i e sl i s t e di nt h ec h i n e s e f o o dp r o c e s s i n gi n d u s t r y 7 2c o m p a n i e s l i s t e di nv i e t n a mf o o dp r o c e s s i n gi n d u s t r ya st h er e s e a r c ho b j e c t u s i n gm u l t i v a r i a t e r e g r e s s i o na n a l y s i so fs p s ss o f t w a r e c o n d u c t i n ge m p i r i c a la n a l y s i s t h es t u d y r e s u l t ss h o wt h a tc o m p a n ys i z e g r o w t hp o t e n t i a l b u s i n e s se f f i c i e n c y t h ea b i l i t yt o r e s i s tr i s k s l i q u i d i t ya n de x t e r n a ld e b tt a xs h i e l da f f e c t sac o m p a n y sc a p i t a l s t r u c t u r es i g n i f i c a n t l y c h a p t e r5s u m m a r i z e st h er e s e a r c hf i n d i n g so ft h et h e s i s s e t s o u tp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sa n dc o m p l e t ec a p i t a ls t r u c t u r ei nt h ev i e t n a ma n d c h i n e s ef o o dp r o c e s s i n gi n d u s t r y g i v e sp o i n t sf o rf u t u r er e s e a r c hd i r e c t i o n s k e y w o r d c h i n a v i e t n a m f o o dp r o c e s s i n gi n d u s t r y c a p i t a ls t r u c t u r e a f f e c t i n g f a c t o r i 目录 摘量e i j b s t r a c t i i 1 绪论 1 1 1 选题背景及意义 一1 1 2 相关理论的界定 3 1 3 资本结构影响因素的相关文献综述 5 1 4 研究方法 研究对象及内容 1 1 1 5 本文创新之处 1 3 2 资本结构影响因素的相关理论研究 1 4 2 1m m 理论及探讨的影响因素 1 4 2 2 权衡理论及探讨的影响因素 1 5 2 3 啄食顺序理论及探讨的影响因素 1 7 2 4 委托代理成本理论及探讨的影响因素 1 8 2 5 信息传递理论及探讨的影响因素 1 9 26 本章小结 1 9 3 中 越食品加工上市公司资本结构影响因素的定性分析 2 l 3 1 资本结构的现状分析 2 l 3 1 1 融资结构总括分析 2 l 3 1 2 债务结构分析 2 4 3 1 3 股权结构分析 2 5 3 2 影响资本结构的宏观因素比较分析 2 7 3 2 1 经济增长率 一2 7 32 2 通货膨胀水平 2 8 3 2 3 金融市场完善程度 2 9 3 2 4 货币政策 3 0 3 2 5 财政政策 3 0 3 2 6 投资人态度 3 1 3 3 影响资本结构的微观因素分析 3 1 3 3 1 公司规模和生命周期 3 2 3 3 2 公司成长性 一3 3 3 3 3 公司经营绩效 3 5 3 3 4 公司资产状况 3 6 3 3 5 公司抗风险能力 3 8 3 3 6 资产的流动性 4 1 3 3 7 公司所得税及税盾效应 4 2 3 3 8 资本成本 4 3 3 4 本章小结 4 3 4 中越食品加工业上市公司资本结构影响因素的实证分析 4 4 4 1 实证前期工作 4 4 4 2 实证分析 4 9 4 2 1 中国食品加工业上市公司资本结构影响因素的实证分析 4 9 4 2 2 越南食品加工业上市公司资本结构影响因素的实证分析 5 7 4 3 实证结果比较 6 6 4 3 1 公司规模影响资本结构比较分析 6 6 4 3 2 成长性影响资本结构比较分析 6 7 4 3 3 公司经营绩效影响资本结构比较分析 6 8 4 3 4 公司抗风险能力影响资本结构比较分析 6 9 4 3 5 资产的流动性影响资本结构比较分析 7 0 4 3 6 非债务税盾影响资本结构比较分析 7 l 4 4 小结 7 2 5 结论 7 3 5 1 研究结论 7 3 5 2 借鉴中国经验优化越南食品业上市公司资本结构的政策建议 7 4 5 2 1 通过宏观因素改进促进资本结构优化 7 4 5 2 2 通过调整微观因素实现资本结构优化 7 7 5 3 研究局限及展望 8 3 参考文献 8 4 后记 8 8 湖南师范大学学位论文原创性声明 8 9 中越食品加工业上市公司资本结构影响因素比较研究 1 绪论 1 1 选题背景及意义 1 1 1 选题背景 2 0 0 2 年11 月 第六次中国一东盟领导人会议上时任中国总理朱镕基与东盟 1 0 国领导人签署了 中国与东盟全面经济合作框架协议 决定到2 0 1 0 年建 成中国一东盟自由贸易区 标志着中国一东盟建立自由贸易区的进程正式启 动 2 0 1 0 年1 月1 日 中国 东盟自由贸易区正式全面启动 越南成为其中新成 员 加入东盟自贸区以来 越南对华出口量从2 0 0 9 年的4 9 0 9 亿美元 增加到 2 0 1 2 年的1 2 3 8 8 亿美元 同期 中国对越南贸易量也从2 0 0 9 年的1 6 4 4 1 亿美 元增加2 8 7 8 6 美元 图1 1 2 0 0 9 2 0 1 2 年中越两国双方贸易总额 中一越是以农业为主的发展中国家 在对华的贸易结构中 农产品及以其为 原料的加工产品比重为2 0 1 0 年1 3 7 9 总额 1 0 0 7 亿美元 2 0 1 1 年 1 6 0 7 8 1 7 8 亿美元 2 0 1 2 年2 4 5 6 总额 3 0 4 亿美元 呈上升的趋 势 数据来源 越南统计局 中国有句古话 叫 民以食为天 1 3 亿人口这个巨大的市场 加上加入东 盟自由贸易区后越南对华的农产品平均关税从2 0 降低为1 0 食品的关税也 从1 5 降低到8 1 0 并计划到2 0 1 5 年越南正式成为中国东盟自由贸易区的成 硕士学位论文 员后 农产品及食品的关税将会降到0 3 这些有利条件为越南提高对华农副 产品及其加工品的出口提供了基础 越南大部分领土 除高原山地外 属热带季风气候 由于越南是一个南北狭 长的国家 即便在同一个月 南北气候也有很大差别 北部气温较低 由北向 南 逐渐升高 春夏秋冬分明 而南方正好相反 高温多雨 干 雨季明显 气候 湿润 雨量充沛 气候多样化给越南农业发展带来了较大的优势 越南人常以 金山银海 来形容他们国家的富裕 水稻出口是越南人的骄傲 居世界第二 位 另外越南盛产咖啡 甘蔗 木薯 胡椒 香蕉 等经济作物 它们即可以 直接食用也可以成为食品加工的上好原料 食品加工业加工农产品 将农产品成为可食用产品 早期 越南仅有专 业生产村 靠祖传生产方法 自产自销 没有形成一定的组织或公司 生产 效率低 计划经济时期 成立了食品行业的国有公司 总体规模偏小 设备 落后 1 9 9 0 年后 随着越南进入市场经济时代 公司也面临着竞争 公司要想 在竞争中生存下来必须改善自己 因此 近几年来 在越南政府的政策引导和 支持下 越南食品加工业得以快速发展 特别是越南开始实行国有公司股份 制 食品业开始迅猛发展 据统计 在h n x 和h o s e 两市的上市公司中食品 加工公司在制造业的1 9 个细分行业中 公司数量处于第一位 占制造业的比重 为3 2 共有8 2 家 中国食品加工业在国际上发展比较晚 可凭自己千年饮食文化 在短短几 十年内食品加工水平已经处于世界高水平行列 这即给邻国越南形成压力 也 给越南提供了宝贵的经验借鉴 在深沪两市的上市公司中食品加工公司在制造 业的3 0 个细分行业中 占制造业的比重为6 0 4 共有9 7 家 1 1 2 选题意义 1 有益于丰富资本结构比较研究的理论与实践 自b o o t h 等人 2 0 0 1 开始对l o 个国家的上市公司进行实证研究以来 诸 多学者开始对资本结构影响因素进行比较研究 资本结构影响因素比较研究的 目的是找出同一行业或公司在不同国家之间的相同影响因素及规律和不同影响 因素及特殊性的原因 从而有助于公司选择正确的资本结构 实现公司价值最 大化的理财目标 至今有不少学者对资本结构影响因素进行了比较研究如丁熙 琳 2 0 0 7 郑旭 2 0 0 9 李志学 2 0 1 0 至今无人对发展中国家之间食 张继军 黄咏华 罗后清 中国与东盟热带农作物国际竞争力的比较分析忉 海南金融 2 0 0 8 5 2 中越食品加工业上市公司资本结构影响因素比较研究 品行业的资本结构影响因素进行比较较研 因此 选择中一越食品业上市公司的 资本结构影响因素进行比较研究可以进一步丰富资本结构比较研究的理论和实 践 2 有利于找准食品行业资本结构的关键影响因素从而优化资本结构 公司在市场上竞争 只有选择到最佳资本结构才能实现公司价值最大 化 公司的运转需要资金 资金可以来源于公司内部和外部 内部融资是将公 司本身的资金储蓄转换成投资额 外部融资才是增量资金 从资金来源性质看 包括权益融资和负债融资 资本结构涉及到资金来源的比例关系 而影响来源 渠道 方式 成本 风险的因素都会影响到资本结构 本文选择中一越食品业上 市公司进行比较研究有利于进一步的了解食品加工业的资本结构的重要因素 找 出影响资本结构的关键因素 从而为公司实现自己价值最大化找到好的解决方 法 而实现公司价值最大化的路径是一个不断地优化资本结构的过程 资本结 构优化能让公司使用的资本效率更高 降低资金成本 代理成本 节税 更好 得对付通货膨胀 3 有利于越南食品公司借鉴中国公司的公司治理经验 越南对上市公司的治理以及资本结构选择的研究起步比较晚 食品行业 公司大多采用东南亚治理结构模式 家族模式 家族模式的资金来源渠道 窄 资本结构选择单一 在减少代理成本 管理成本中难以起到作用 中国资 本市场起步早于越南 由资金投入者 股东和债权人的比率不同所引发的内 部治理研究和实践已经有许多经验与教训 对资本结构 治理结构以及内部控 制的进行研究的学者不断增段 研究成果越来越丰富 完善 其他国家的治理 经验与研究成果给越南资本市场的健康稳步发展提供帮助 目前 胡志明市证 券交易所与上海证券交易所建立了合作关系 河内证券交易所与深圳证券交易 所也建立了合作关系 因此 笔者选择中一越两国食品行业上市公司作为研究对 象 通过比较研究可以将中国食品业好的治理结构和治理经验借鉴于越南食品 业 促进越南食品行业的发展 1 2 相关理论的界定 1 2 1 公司资本结构的定义 资本结构的定义分为狭义和广义 狭义的资本结构只考虑到长期负债 认 为资本结构是指长期资本价值的构成 短期负债的流动性非常强 当上市公司 需要短暂的资金才进行短期融资 短期融资的资本费用跟长期融资相比 它是 3 硕士学位论文 非常微小 因此 不会影响到上市公司的价值 笔者认为这观点不全面 短期 融资也是上市公司融资的重要渠道 短期融资速度快 灵活性强 成本低 可 风险大 无论使项目不能进行下去或者要作废的理由是上市公司资金紧缺筹集 不到资金还是到期未能偿还短期负债 都会对上市公司造成很大的影响 损失 很大甚至破产 所以资本结构不可能不考虑到短期负债 因此 资本结构是债 务资本与权益资本的结构和比例关系 1 2 2 食品加工业的界定 在中国古文里面 食物 这两个字使用繁多 通常是指吃的东西 如 后 汉书 中 乃赐彪珍羞食物 唐园镇 酬乐天早夏 中有 食物风土异 衾稠时 殊 早期的文学文献表明食物是人类最重要的东西 古代的时候食物储存量体 现了一国的实力 食物储量丰则国泰民安 国家富裕 现代生活中 食物仍然 是人们生活的必需品 只是随着经济生活和科技水平的提高以及生活节奏加 快 人们对食品的要求不仅仅是裹腹 更注重健康与营养 方便与快捷 食品 加工业的诞生部分满足了人们的这些要求 根据中国证监会2 0 1 2 年公布的 上市公司行业分类指引 和中国国家统计 局于2 0 1 1 年4 月公布的 国民经济行业分类及代码 国家编码g b t4 7 5 4 2 0 1 1 食品加工业是直接以农产品 林产品 水产品作为原材料进行加工活 动的产业 该行业额属于轻工业 是制造业的重要组成部分 中国食品加工业 包括 农副食品加工业 食品制造业以及酒 饮料和精制茶制造业 销售和提 供食品消费场所例如餐饮行业 越南是一个农业大国 农业产品出口额占大部 分越南国内生产总值 在农业大国食品加工业有着很高的地位 越南将食品加 工行业视为越南重点发展行业 根据越南政府2 0 0 7 年4 月l o 日公布的 3 3 7 q d b k h 规定 和越南规划与投资部 越南制造行业系统 的规定 食 品加工业包括 水产品 牧畜品 以及农产品及其中间产品为原料加工制成的 人类及动物可使用的食物和饮料 中 越都按照联合国 国际标准产业分类 划分食品加工业 越南食品加工 业包括 食品制造工业以及饮料制造工业两种 而中国食品加工业却分为 农副 食品加工业 食品制造和酒 饮料和精制茶制造业三种 不管分成两种还是三 种 中一越的食品加工业的本质相同 都是连接农业生产与消费市场的纽扣 是 人民生活的必需品 是经济结构中重要组成的部分 4 中越食品加工业上市公司资本结构影响因素比较研究 1 3 资本结构影响因素的相关文献综述 1 9 5 2 年 美国经济学家大卫 戴兰德 d a v i dd u r a n d 最早提出资本结构的 相关思想 但没有被重视 直到1 9 5 8 年两位美国经济学家米勒和莫迪格兰尼在 资本成本 公司财务和投资理论 提出的m m 理论 该理论推动了现代资本 结构理论的研究 在此基础上 西方经济学家开始对资本结构的影响因素进行 实证分析 研究成果为公司资本结构研究开辟了新的途径 研究成果如下 1 2 1 国外文献综述 b r a x m r 和g r a g g 1 9 7 0 首次对资本结构影响因素进行实证研究 他们也 是资本结构实证研究的创始人 研究结果表明公司规模越大负债率会越低 即 资本结构与公司规模呈负相关负相关 s e o t t 1 9 7 6 从不同的角度来研究资本 结构影响因素 认为资本结构与资产的可担保价值之间呈负相关关系 b r a d l e y 等 1 9 8 4 对6 5 5 家非管制行业公司进行a n o v a 方差分析 研究 表明资产的担保价值 经营风险以及非负债税盾与负债率正相关 行业属性对 公司的影响是显著的 m y e r s 1 9 8 4 的融资顺序理论认为行业风险 行业特性 会影响到行业平均资产负债率 k e s t e r 1 9 8 6 则认为盈利能力与负债率负相 关 成长性与负债率正相关 而经营风险则与负债率无明显的相关关系 尽管上述研究学者的研究有一定的成果 可还是游离主流资本结构理 论 直到8 0 年代中期 t i t m a n 和w e s s e l s 1 9 8 8 结合前人实证研究成果和 理论研究成果 以4 6 9 家上市公司的1 9 7 2 1 9 8 2 年间的面板数据作为样本 研 究成果表明 盈利能力 非债务税盾 收入变异性 公司规模 资产的可担保 价值与资本结构有显著相关 这八个指标也成为后人的基本研究指标 可研究 局限于美国 8 0 年代末9 0 年代初 对其他国家的资本结构影响的研究开始兴起 9 0 年之后 资本结构影响因素研究进入了一个新时代 这一时期 以r a j a n 和 z i n g a l e s 1 9 9 5 w a i d 1 9 9 9 以及b o o t h 2 0 0 1 等人的研究最为出色 r a j a h 和z i n g a l e s 1 9 9 5 以g 7 国家的公司作为自己的研究样本 负债率与资 产有形性 公司规模 非债务税盾呈正相关 与经营风险 研发费用呈负相 关 w a l d 1 9 9 9 以1 9 9 1 年和1 9 9 2 年期间法国 德国 英国 美国等国家的 b a x t e r n e v i n sd l e v e r a g e r i s ko fr u i na n dt h ec o s to fc a p i t a l j j o u r n a lo ff i n a n c e 19 6 7 3 3 9 5 4 0 3 t i t m a na n dw e s s e l s d e t e r m i n a n t so f c a p i t a ls t r u c t u r ec h o i c e 哪 j o u r n a lo f f i n a n c i a l 1 9 8 8 4 3 1 1 9 5 硕士学位论文 公司数据作为研究样本 进行了资本结构的影响因素的国际比较 发现各国的 财务杆杆特征之间存在差别 如 长期负债率 风险 盈利性 公司规模 公 司增长率 可也有相同之处 这些相关性可以用代理理论和税收政策来解释 这一发现认为公司资本结构选择与各国法律和制度结构紧紧相连 b o o t h 等人 2 0 0 1 采用了固定效应模型和混合 o l s 对发展中的1 0 个 国家 巴西 墨西哥 印度 韩国 约旦 马来西亚 巴基斯坦 泰国 土耳 其和津巴布韦 上市公司的资本结构进行实证研究 研究发现 发展中国家公 司的资本结构影响因素和影响作用与发达国家的极为相似 但在宏观经济因素 的影响下 负债率变化程度不同 f r a n k 和g o y a l 2 0 0 9 对1 9 5 0 2 0 0 3 年间美国上市公司的资本结构影响因 素进行了实证研究 证实有形资产比率 公司规模和通货膨胀率与负债比例正 相关 而获利能力和成长性与负债比例负相关 m a c a nb h a i r d c i a r a nl u c e yb r i a n 2 0 1 0 以爱尔兰的2 9 9 家中小公司作 为样本 对上市公司资本结构影响因素进行了实证研究 结果表明 公司的年 龄 规模 所有制结构等都是资本结构的重要影响的因素 1 2 2 中国内地文献综述 关于资本结构研究 中国内地研究起步较晚 在 公司金融资本结构之 谜 现代公司资本结构理论简析 中 朱民和刘利利 1 9 8 9 最先介绍了 现代公司资本结构理论的主要内容及其演变过程 主要使用传统的资本结构理 论 对资本结构信息理论介绍的极少 这些研究奠定了中国资本结构研究的基 础 从此中国国内对资本结构研究逐渐兴起 尤其是资本结构影响因素的研 究 李秉成 1 9 9 7 以对世界5 0 0 强公司作为研究样本进行了实证研究 认为 经济发展速度快 公司负债率越高 负债率高并不可怕 关键在于公司 要有实力负债 其研究样本共3 8 5 家公司 涉及公司为 美国1 5 8 家 日本1 2 9 家 英国4 l 家 法国2 8 家 德国2 9 家 占世界5 0 0 强公司数量的绝大部分 陆正飞 辛宇 1 9 9 8 首次使用中国国内公司的数据 采用了多元回归通 过对沪市1 9 9 6 年的上市公司 含a 股和b 股 进行了实证分析 认为 获利 b o o t h l a u r e n c e v a r o u ja i v a z i a n a s l id e m i r g u c k u n t v o j i s l a vm a k s i m o v i c c a p i t a l s t r u c t u r e si nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s t h ej o u r n a lo ff i n a n c e 2 0 01 李秉成 大型企业资本结构与其部分影响因素的关系 j 武汉冶金科技大学学报 1 9 9 7 3 国陆正飞 辛宇 上市公司资本结构土要影响因素之实证研究 j 会计研究 1 9 9 8 8 6 中越食品加工业上市公司资本结构影响因素比较研究 能力对资本结构有显著影响而规模 资产的可担保价值 成长性等因素对资本 结构的影响不甚显著 肖作平 2 0 0 4 发表了 资本结构影响因素和双向效应动态模型一来自中 国上市公司面板数据的证据 以1 9 9 5 2 0 0 1 年深市 沪市上市1 6 7 3 家非金融 公司的面板数据作为研究样本 采用双向效应动态模型以控制时间特征效应和 不可观察的公司特征效应的方法 运用广义矩估计 g m m 技术 证实了现金 流和财务杠杆负相关来源于信息不对称 面临较少信息不对称 现金流和财务 杠杆正相关 陈娟 刘浩武 2 0 1 0 学 选取1 9 9 6 2 0 0 7 年沪深交易所农业上市公司面板 数据 采用固定效益模型 对中国农业上市公司资本结构影响因素进行了研 究 研究表明 资产构成 资产流动性 成长性与公司资本结构呈负相关 非 债务税盾与公司规模与公司资本结构呈正相关 岳琴 李倩倩 2 0 1 0 固选取2 0 0 8 年沪 深两市5 1 家纺织业a 股上市公 司 其中剔除了s t p t 类公司和一些数据不全的公司 的年报作为分析数据 结果表明 成长性 资产的可担保价值 总资产收益率 非债务税盾及资产流动 性都和资产负债率显著相关 其中成长性 资产的可担保价值与资产负债率呈 显著正相关 总资产报酬率 非债务税盾和资产流动性与资产负债率呈显著负 相关 张晴 任建雄 徐珍 2 0 t 1 幽选取宁波2 4 家上市公司2 0 0 7 年到2 0 1 0 年 的数据 对对宁波市上市公司资本结构影响因素进行了实证研究 研究发现 影响宁波上市公司资木结构的内部因素中 资产结构的影响最大 其次是资产 流动性 盈利能力 公司规模 公司成长性的影响不是很显著 马巾英 2 0 11 选取1 9 9 8 2 0 0 9 年这1 2 年上海证券交易所和深圳证券交易 所挂牌交易a 股的2 7 家农业上市公司作为样本 剔除了s t 类 s t 类 p t 类 公司和发行了b 股h 股的公司 进行了资本结构影响因素的实证分析 研究发 现 农业是中国所重视的行业 对农业上市公司一直都有补助和优惠政策 所以 肖作平 资本结构影响因素和双向效应动态模型 j 会计研究 2 0 0 4 2 陈娟 刘浩武 上市公司高管人员自利对资本结构影响的实证分析 j 财贸经济 2 0 1 0 2 4 岳琴 李倩倩 中国纺织业上市公司资本结构影响因素分析 辽宁工程技术大学学报 2 0 1 0 4 张睛 任建雄 徐珍 上市公司资本结构的影响因素实证研究一一以宁波为例 浙 江金融 2 0 l1 7 马巾英 李明贤 中国农业上市公司资本结构微观影响因素分析f j 湖南农业大学学报 2 0 1 1 3 7 硕士学位论文 通货膨胀率和财政支出增长率的变动对其资本结构的影响不大 g d p 增长率和 政府财政支出增长率的解释性高于通货膨胀率和实际利率的解释强度 尤其是 g d p 实际增长率 吕沙 2 0 1 2 选取2 0 0 8 2 0 1 0 年沪深两市房地产业的5 8 家a 股上市公司 作为研究样本 运用多元回归分析的方法进行实证了研究实证 研究表明 公司 规模与资本结构显著正相关 盈利能力 偿债能力与资本结构显著负相关 成长性 和股权结构与资本结构不显著正相关 王向楠 梁晶 2 0 1 2 以1 9 9 8 2 0 0 9 年 中国大陆地区财产保险公司的业务数据和财务数据作为研究样本 中国保险 上市公司从1 9 9 8 年的1 0 家升到2 0 0 9 年的5 l 家 分别采用混合o l s f e 和差 分g m m 选择两步估计 t w o s t e p e s t i m a t e 方法对该行业的上市公司进行实证 研究 研究发现 中国财产保险公司的目标负债水平与公司规模 再保险利 用 公司成熟度的关联显著为正 与利润波动性的关联显著为负 而与产品分 散化 地理分散化 产品收支问隔期的关联不显著 谭宏 陆宇嘉 2 0 1 3 采用向量自回归的分析方法 以1 9 9 8 2 0 1 0 年中 国体育产业上市公司的财务数据作为研究依据 对中国体育产业上市公司资 本结构影响因素进行实证研究 结果表明 从长期来看 中体产业的盈利能 力 营运能力 短期偿债能力 发展能力与资本结构之间存在显著关系 从因 果检验来看 上市公司的资产负债率与销售净利率 总资产收益率 应收账款 周转率和总资产周转率之间不存在相互的g r a n g e r 因果关系 1 2 3 越南文献综述 n g u y e n 和r a m a c h a n d r a m 2 0 0 6 对越南与台湾上市公司进行实证分析 研 究成果表明 台湾和越南的资本结构的影响极为相似 同时也发现两个地区的 公司规模 盈利 活力以及股权结构因素对不同行业的影响程度有所差异 a b ed ej o n g r e z a u l k a b i r 和t h u yt h un g u y e n 2 0 0 8 选择了4 2 个国 家 发达国家和发展中国家 作为研究样本 不仅研究直接作用于资本结构 的微观因素 还研究间接作用于公司资本结构的宏观因素 但可惜的是选择了 最小二乘法使研究工作极为简单 实证结果表明如果一个国家的法律环境良 吕沙 上市公司资本结构影响因素分析 来自我国房地产行业的经验数据 j 财务与金 融 2 0 1 2 王向楠 梁晶 中国保险公司资本结构的影响因素及调整速度一 产险公司和寿 险公司的比较 j 财经论丛 2 0 1 2 谭宏 陆宇嘉 我国体育产业资本结构微观影响因素的动态计量分析一以中体产 业公司为例 j 西安体育学院学报 2 0 1 3 1 8 中越食品加工业上市公司资本结构影响因素比较研究 好 经济发展稳定健康 那该国公司就愿意多负债 同时微观公司特征因素的 影响作用也会加强 陈雄山 t r a nh u n gs o n 2 0 0 8 以越南h o s e 的4 5 家上市公司作为研 究杨对象 采用了9 个指标 其中八个指标为 公司的财务杠杆 盈利能力 税收 固定资产率 公司资产结构 公司投资者及管理当局的态度 公司的增 长率 行业特征及发展周期 根据越南国情而使用政府参股率 研究结构证 明 资本结构与政府参股率是无相关的 固定资产率 税收呈正相关 盈利能 力 公司的增长率 资产结构与长期负债率呈负相关 陈明俊 t r a nm i n ht u a n 2 0 1 0 陈氏清秀 t r a nt h it h a n ht u 2 0 1 0 固同时进行公司盈利能力对资本结构影响的实证分析 t r a nm i r t ht u a n 以海上运输行业的上市公司作为研究对象 t r a nt h it h a n ht u 以h n x 的5 l 家 上市公司作为研究对象 结果表明无论是海上运输业还是h n x 的上市公司 盈利能力都对公司的资本结构选择有着巨大的影响 阮黄明 n g u y e nh o a n gm i n h 2 0 11 在 经济发展期刊 发表了 资本 结构影响因素 以越南1 2 3 家上市公司作为研究对象 将盈利的稳定性 资 产结构 经济技术行业 利率 领导者承受风险的程度 投资者的态度作为研 究指标 研究结构表明在不同的环境和时间段下每个行业都要选择好自己的资 本结构 因为不同的环境和时间段影响到上市公司的资本结构的因素在一定的 程度上是不一致的 1 2 4 文献评述 通过综述中 越两国学者对资本结构的影响因素的研究 笔者将两国研究的 总体状况进行了对比 见表1 一l t r a i nh h n gs o n c 缸n h h nt 6t 缸d f n gd e nc o c a uv 6 nc f i ac 6 n gt yn i s m 蝣tt 砖nt t c k v i e t 斟a i n j t h il i e u v i e t n a l l l 2 0 0 8 t st r h n m i r t h t t f i n t f i cd 6 n gc t i ac ac a uv 6 nd e nl 研n h 喻c f ac f i cd o a n hn g h i o pt r o n gn g f i n h 建卿b 论nn i e m y e t t r e n t h t t r t t o n g c h 6 n g k h o f i n v i e t n a m j 1 t a pc h i n g h i e n c 沁蛐诺 2 0 1 0 t r a nt h it h a n ht f i m o ts 6v a n 舱v ec ac 钿v 6 nc 6 ad o a n hn g h i 如v i e tn a m h i 仑nn a y j t a p c h it h a n hi r at l ic h i n h 2 0 0 6 6 9 硕士学位论文 表1 1 中 越资本结构影响因素研究总括分析表 中国越南 较高 较低 文章的公开度 文献数量多 文献数量少 晚 越南人在国外的第一篇是 本国研究起步 早 n g u y e n 和r a m a e h a n d r a m 时间 中国知网第一篇为李乘成 1 9 9 7 2 0 0 6 在国内的第一篇 是陈雄山 t r a nh u n gs o n 2 0 0 8 研究者数量比较多比较少 文章发表数量多 少 研究范围大 小 多样 回归分析法 因子分析法 比较 较少 主要为比较分析和回 研究方法 分析法 广义矩估计 g m m 技术等归分析法 已考虑 比较透彻 有专门针对某一地 已考虑 不透彻 有专门针 考虑国情 区的实证研究 研究地区范围大 黑龙 对某一地区的实证研究 研 究地区范围极小 只停留 研 制度背景 江 湖南 四川 宁波等 在 河内和胡志明市的 究有 研究行业多但不够全面 农业 商 有 研究行业少 不够全 对考虑行业间业 医药业 装备制造业 纺织业 面 运输行业 象 的差异 等 考虑时间差 有 选取样本的时间段较长有 选取样本的时间段短 距 多 除了国外所研究出的成果还加上本 几乎全都是用国外研究出的 成果 文章里只有一两个指 研究因素国国内的多个影响因素 标是针对国内的情况 研究成果比较成熟 不成熟 另外 分析上述中一越两国学者和西方学者对资本结构影响因素的研究成 果 本人综合评述如下 第一 西方的学者采用多角度进行研究 数学模型和实证研究结合的方 法 研究程度较深 而中国和越南的研究起步晚 落后于西方 由于研究起步 的时间不同 中一越学者对上市公司资本结构因素的实证研究程度也不一致 第二 两国研究数据一般是上市公司