欧舒丹研究报告.doc

欧舒丹欧舒丹是一家以天然原材料生产护肤品的法国公司，主打品牌欧舒丹属中高端品牌，具有30多年的历史，在天然护肤品市场享较高的知名度。总部设在普罗旺斯，2010年5月在香港上市。公司11年销售额达到7.72亿欧元，同比增长26.1%，毛利率高达83.5%。欧舒丹以直营业态为主，在全球开设有零售点1828处，其中自营店895间；主要销市场是欧洲、美国、日本及亚洲其他国家，香港、台湾和大陆的销量近年快速上升，特别是中国大陆，2010/2011年销售增速达到46%。本报告从定量定性两方面对欧舒丹做一分析，最后给出估值。定量分析公司过去五年，ROE均超过15%，此业绩相当优异；税前利润率稳定增长；与同行业的上海家化相比：上海家化的税前利润率09-10年分别是9.7%、10.9%。欧舒丹税前利润率更高；净利润年增长率大于20%；会计分录：11年仅有不到100万欧元的账款超过12个月。日期（截止3月31日）净利润(千欧元）收入增长率 净利润增长率 税前利润率 ROE 销售费用比例管理费用比例200735,507.0013.50%24.95%55.70%9.70%200849,615.0023.90%39.70%15.70%31.96%54.20%9.20%200959,384.0029.50%19.70%14.20%31.71%55.70%9.50%201084，559（包含非经常损益）13.90%42.40%18.30%52.43%53.98%9.70%2011102,700.0026.10%20.00%16.50%18.16%55.40%9.60%定性分析欧舒丹的核心竞争力：纯天然原料及产品；有30年的品牌历史，消费者信任度高；公司营销策划卓越，注重产品包装的独特性，以及差异化店铺布局，容易给客户留下“回到大自然”的美好感受；公司不聘请明星做代言，而是通过在五星级酒店、头等舱派送试用品扩大公司在高端客户群的知名度和影响力。近年来，随着人们越来越重视天然绿色产品，重视环保，以天然原料为主的化妆品行业增长空间大，前景广阔。公司的核心文化是：来源可靠的天然成分；可信赖、简约、感官、尊重人类及自然环境；公平贸易；公司的产品均在普罗旺斯的小城Manosque研发及生产，目前的的产能利用率不到50%，远可以满足生产；公司在扩建产能之前部分产品曾外包给37家法国厂商代加工，因此，即便以后遇到产能瓶颈，公司亦有时间和经验去找到合适的厂商代加工。欧舒丹重视研发，公司研发人员53人；新品研发周期仅需10-12个月，这得益于研发部门与销售部门的紧密结合。同时，欧舒丹总计投资2000多万欧元建设SAP项目，目前看 ，面部护理产品利润率最高；公司也加强了对该领域的拓展.估值：相对估值: 我们考虑公司过去30年有稳定的增长，过往五年平均净利润22PE,对应股价15.1元；绝对估值: 假设增长率头5年为12%，后610年为10%; 贴现率9%，用DCF计算的股票价值为15.96港币；假设增长率前10年为15%; 贴现率9%，用DCF计算的股票价值为20.3港币；建议买入区间15.1-15.96港币；风险点现阶段欧舒丹主营业务的增长主要来自于新店扩张。若未来新店扩张速度慢下来，则增长将依靠可比店铺销售增长，而目前可